财务报表分析

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1、 熟 悉 公 司 经 营 战 略 分 析 的 基 本 框 架 和 方 法 熟 悉 会 计 分 析 目 的 与 步 骤 ， 了 解 会 计 数 据 调 整 的 基 本 内 容 掌 握 趋 势 分 析 、 结 构 百 分 比 分 析 和 财 务 比 率 分 析 的 基 本 方 法 掌 握 公 司 经 营 业 绩 与 财 务 状 况 的 评 价 指 标 和 分 析 方 法 掌 握 公 司 盈 利 能 力 、 增 长 能 力 的 驱 动 因 素 明 确 财 务 分 析 在 公 司 前 景 分 析 和 价 值 评 估 中 的 作 用 一 、 经 营 分 析 与 财 务 分 析 框 架二 、 财 务 报

2、告 构 成 与 特 征三 、 财 务 报 表 分 析 的 方 法 财 务 报 表 分 析 是 通 过 对 财 务 数 据 和 相 关 信 息 的 汇 总 、 计 算 、对 比 和 说 明 ， 借 以 揭 示 和 评 价 公 司 的 财 务 状 况 、 经 营 成 果 、 现 金流 量 和 公 司 风 险 ， 为 报 表 使 用 者 进 行 投 资 、 筹 资 和 经 营 决 策 提 供财 务 信 息 。 公 司 经 营 分 析 与 财 务 报 表 分 析 框 架 （ 一 ） 经 济 环 境 和 战 略 分 析 公 司 经 济 环 境 分 析 主 要 指 宏 观 经 济 分 析 和 行 业 分

3、析 。 行 业 竞 争 状 况 分 析 公 司 竞 争 优 势 分 析 和 战 略 分 析 的 一 般 方 法 SWO T分 析 法 外 部 威 胁 (threats)外 部 机 会 (opportunities)内 部 弱 势(weakness) 内 部 强 势(strengths) 市 场 开 发 产 品 开 发 转 移 收 缩剥 离 或 清 算 市 场 与 产 品 开 发 纵 向 一 体 化横 向 一 体 化 多 元 化 合 资 经 营 图 2-2 PC 产 业 链 的 “ 微 笑 曲 线 公 司 战 略 选 择 的 衡 量 标 准 能 否 有 效 地 使 用 各 种 资 源 ， 为 客

4、 户 提 供超 越 竞 争 对 手 的 价 值 ， 从 而 实 现 公 司 价 值 增 值 。 （ 二 ） 会 计 分 析 会 计 分 析 是 指 根 据 公 认 的 会 计 准 则 对 财 务 报 表 的 可 靠 性 和 相 关 性 进 行分 析 ， 以 便 提 高 会 计 信 息 的 真 实 性 ， 准 确 评 价 公 司 的 经 营 业 绩 和 财 务 状 况 ，会 计 分 析 是 财 务 分 析 的 基 础 ， 并 为 财 务 分 析 的 可 靠 性 提 供 保 证 。 会 计 分 析 基 本 内 容 ：盈 利 质 量 分 析 1. 辨 认 关 键 因 素 的 会 计 政 策2.评 价

5、 会 计 政 策 灵 活 性3.评 价 会 计 信 息 披 露 策 略 4. 识 别 和 评 价 危 险 信 号 调 整 财 务 报 表 （ 三 ） 财 务 业 绩 分 析 财 务 业 绩 分 析 是 通 过 财 务 比 率 分 析 评 价 公 司 的 财 务 状 况 和 经 营 成 果 。 财 务 业 绩 分 析 主 要 包 括 获 利 与 营 运 能 力 分 析 、 现 金 流 量 分 析 和 风 险 分析 三 个 方 面 。 （ 四 ） 前 景 分 析 前 景 分 析 包 括 两 个 方 面 ： 财 务 预 测 和 公 司 价 值 评 估 。 财 务 预 测 的 基 本 内 容 ： （

6、1） 编 制 预 计 资 产 负 债 表 、 预 计 损 益 表 、 预 计 现 金 流 量 表 ， 展 示 公 司 未来 各 种 战 略 决 策 的 财 务 成 果 和 目 标 ； （ 2） 确 定 公 司 在 计 划 期 内 各 项 投 资 及 生 产 发 展 所 需 的 资 本 数 量 及 其 时 间安 排 ， 包 括 需 追 加 的 营 运 资 本 的 数 量 。 （ 3） 结 合 公 司 的 股 利 政 策 、 目 标 资 本 结 构 或 债 务 方 针 等 财 务 政 策 ， 确 定资 本 来 源 与 运 用 计 划 ； （ 4） 分 析 各 种 因 素 对 预 计 财 务 报 表

7、 的 敏 感 程 度 ， 提 高 预 测 结 果 的 准 确 性和 可 行 性 。 财 务 预 测 的 步 骤 ： 输 入 变 量 财 务 报 表 （ 历 史 ） 关 键 变 量 销 售 收 入 利 率 预 测 步 骤 基 本 假 设 预 测 期 间 关 键 变 量 预 测 敏 感 性 分 析 输 出 变 量 财 务 报 表 （ 预 计 ） 财 务 比 率 资 本 来 源 与 运 用 （ 五 ） 公 司 价 值 分 析 公 司 价 值 分 析 的 方 法 现 金 流 量 折 现 法 、 乘 数 法 、 期 权 估 价 法 等 公 司 价 值 分 析 的 目 的 明 确 价 值 创 造 的 驱

8、动 因 素 和 源 泉 ， 为 投 资 决 策 提 供 依 据 。 财 务 报 告 是 指 公 司 对 外 提 供 的 反 映 公 司 某 一 特 定 日 期 财 务 状 况 和 某 一会 计 期 间 经 营 成 果 、 现 金 流 量 的 文 件 。 财 务 报 告基 本 报 表 资 产 负 债 表 利 润 表 现 金 流 量 表 股 东 权 益 变 动 表 报 表 附 注 底 注 旁 注 应 符 合 公 认 的 会 计 原 则 或 会 计 准 则 的 要 求应 符 合 有 关 管 理 机 构 （ 证 券 ） 的 规 定 和 要 求财 务 报 表 财 务 情 况 说 明 书 企 业 经 营

9、基 本 情 况 利 润 实 现 与 分 配 情 况 资 本 增 减 与 周 转 情 况 潜 在 的 经 营 和 财 务 风 险 （ 一 ） 基 本 财 务 报 表 1.资 产 负 债 表 资 产 负 债 表 是 用 来 反 映 公 司 某 一 特 定 日 期 （ 月 末 、 季 末 、 年 末 ） 财 务状 况 的 一 种 静 态 报 表 。 编 制 依 据 ： 资 产 = 负 债 + 所 有 者 权 益 作 用 ： 了 解 公 司 拥 有 的 经 济 资 源 及 其 分 布 状 况 ； 分 析 公 司 的 资 本 来 源 及 其 构 成 比 例 ； 预 测 公 司 资 本 的 变 现 能 力

10、 、 偿 债 能 力 和 财 务 弹 性 。 2. 利 润 表 总 括 反 映 公 司 一 定 期 间 （ 月 份 、 年 份 ） 内 经 营 成 果 的 动 态 报 表 。 编 制 依 据 ： 收 入 费 用 = 利 润 作 用 ： 了 解 公 司 一 定 时 期 的 收 益 、 成 本 耗 费 及 经 营 成 果 ； 分 析 公 司 的 发 展 趋 势 和 盈 利 能 力 ； 考 核 公 司 管 理 人 员 的 经 营 业 绩 。 3.现 金 流 量 表 现 金 流 量 表 是 反 映 公 司 在 一 定 会 计 期 间 内 现 金 的 流 入 量 、 流 出 量 以 及 净流 量 的 动

11、 态 报 表 。 编 制 依 据 ： 现 金 流 入 量 现 金 流 出 量 现 金 净 流 量 作 用 ： 分 析 公 司 在 一 定 时 期 内 现 金 的 生 成 能 力 和 使 用 方 向 ； 反 映 现 金 在 流 动 中 的 增 减 变 动 状 况 ， 说 明 资 产 、 负 债 、 所 有 者 权 益 变 动 对 现 金 的 影 响 ； 从 现 金 流 量 的 角 度 揭 示 公 司 的 财 务 状 况 和 经 营 成 果 。 4.股 东 权 益 增 减 变 动 表 股 东 权 益 增 减 变 动 表 是 反 映 上 市 公 司 本 期 （ 年 度 或 中 期 ） 内 截止 期

12、末 股 东 权 益 增 减 变 动 情 况 的 报 表 。 （ 二 ） 报 表 附 注 报 表 附 注 是 指 对 财 务 报 表 编 制 基 础 、 编 制 依 据 、 编 制 原 则 和 方 法 及 主要 项 目 所 作 的 解 释 。 基 本 内 容 ： 会 计 政 策 和 会 计 估 计 及 其 变 更 情 况 的 说 明 ； 重 大 会 计 差 错 更 正 的 说 明 ； 关 键 计 量 假 设 的 说 明 ； 或 有 事 项 和 承 诺 事 项 的 说 明 ； 资 产 负 债 表 日 后 事 项 的 说 明 ； 关 联 方 关 系 及 其 交 易 的 说 明 ； 重 要 资 产 转

13、 让 及 其 出 售 的 说 明 ； 公 司 合 并 、 分 立 的 说 明 ； 重 大 投 资 、 融 资 活 动 的 说 明 ； 财 务 报 表 重 要 项 目 的 说 明 ； 有 助 于 理 解 和 分 析 财 务 会 计 报 表 需 要 说 明 的 其 他 事 项 。 (三 ） 财 务 情 况 说 明 书 财 务 情 况 说 明 书 基 本 内 容 ： 公 司 生 产 经 营 的 基 本 情 况 ； 利 润 实 现 和 分 配 情 况 ； 资 本 增 减 和 周 转 情 况 ； 对 公 司 财 务 状 况 、 经 营 成 果 和 现 金 流 量 有 重 大 影 响 的 其 他 事 项

14、等 。 财 务 报 表 与 公 司 经 济 活 动 的 关 系 利 润 表 （ 一 ） 比 较 分 析 (parative analysis) 又 称 横 向 分 析 (horizontal analysis)， 是 指 前 后 两 期 财 务 报 表 间 相 同 项 目变 化 的 比 较 分 析 。 揭 示 各 会 计 项 目 在 这 段 时 期 内 所 发 生 的 绝 对 金 额 变 化 和 百 分 率 变 化 情况 。 财 务 报 表 （ 资 产 负 债 表利 润 表现 金 流 量 表 等 ） 财 务 报 表（ 资 产 负 债 表利 润 表现 金 流 量 表 等 ） 比 较 分 析A 会

15、 计 期 间 B 会 计 期 间 绝 对 金 额 增 减百 分 率 增 减 （ 二 ） 结 构 百 分 比 分 析 又 称 纵 向 分 析 (vertical analysis)， 是 指 同 一 期 间 财 务 报 表 中 不 同 项 目间 的 比 较 与 分 析 ， 主 要 是 通 过 编 制 百 分 比 报 表 进 行 分 析 。 揭 示 出 各 个 项 目 的 数 据 在 公 司 财 务 中 的 相 对 意 义 。 便 于 不 同 规 模 的 公 司 之 间 进 行 可 比 。 财 务 报 表（ 资 产 负 债表 、 利 润 表 、现 金 流 量 表等 ） 流 动资 产 其 他长 期资

16、 产无 形资 产长 期投 资固 定资 产 资 产 总 额 货 币 资 金短 期 投 资应 收 账 款存 货 百 分 比 报 表 分 析 编 制结 构 百 分 比 分 析 （ 三 ） 趋 势 百 分 比 分 析 （ 趋 势 分 析 或 指 数 分 析 ） 将 连 续 多 年 的 财 务 报 表 的 数 据 ， 集 中 在 一 起 ， 选 择 其 中 某 一 年 份 作为 基 期 ， 计 算 每 一 期 间 各 项 目 对 基 期 同 一 项 目 的 百 分 比 或 指 数 。 某 期 趋 势 百 分 比 报 告 期 金 额 基 期 金 额 100% 揭 示 各 期 间 财 务 状 况 的 发 展

17、 趋 势 。 各 会 计 期 间 财 务 报 表（ 资 产 负 债 表利 润 表 现 金 流 量 表 等 ） 财 务 报 表（ 资 产 负 债 表利 润 表现 金 流 量 表 等 ） 财 务 报 表（ 资 产 负 债 表利 润 表现 金 流 量 表 等 ） 财 务 报 表（ 资 产 负 债 表利 润 表现 金 流 量 表 等 ） 财 务 报 表（ 资 产 负 债 表利 润 表现 金 流 量 表 等 ） A B C D 假 定 A会 计期 间 为 基 期 各 会 计 期 间 的 同 一 项 目 之 间 的 比 较 分 析 （ 四 ） 财 务 比 率 分 析 利 用 会 计 报 表 上 的 相 关

18、 会 计 数 据 计 算 出 各 种 财 务 比 率 指 标 进 行 分 析 。 揭 示 同 一 张 财 务 报 表 中 不 同 项 目 之 间 或 不 同 财 务 报 表 的 有 关 项 目 之 间所 存 在 的 内 在 联 系 。 （ 五 ） 因 素 分 析 利 用 各 种 因 素 之 间 的 数 量 依 存 关 系 ， 通 过 因 素 替 代 ， 从 数 额 上 测 定各 因 素 变 动 对 某 项 综 合 性 经 济 指 标 的 影 响 程 度 。 具 体 方 法 有 两 种 ： 一 是 连 环 替 代 法 二 是 差 额 分 析 法 一 、 财 务 比 率 分 析 的 逻 辑 起 点

19、二 、 盈 利 能 力 分 析三 、 资 产 管 理 效 率 分 析 (周 转 率 分 析 )四 、 偿 债 能 力 分 析五 、 增 长 能 力 分 析六 、 市 场 价 值 比 率 以 资 产 负 债 表 和 利 润 表 为 基 础 的 财 务 比 率 分 类 ：资 产 负 债 表 存 量 比 率 利 润 表 流 量 比 率流 量 与 存 量 之 间 的 比 率 资 产 负 债 表 中 的 各 项 目 是 一 个 时 点 指 标 ， 不 能 准 确 地 反 映 这 个 变 量 在 一 定 时期 的 流 量 变 化 情 况 ， 因 此 采 用 资 产 负 债 表 期 初 、 期 末 余 额

20、的 平 均 值 作 为 某 一 比 率的 分 母 ， 可 以 更 好 地 反 映 公 司 的 整 体 情 况 。注 意 从 价 值 创 造 的 角 度 出 发 ， 财 务 比 率 分 析 的 逻 辑 起 点 是 公 司 的 盈 利 能 力和 可 持 续 增 长 能 力 。 盈 利 能 力 和 增 长 能 力 收 入 与 费 用管 理 营 运 资 本 与长 期 资 产 管 理 负 债 与 股 权管 理 股 利 支 付 率经 营 管 理 投 资 管 理 资 本 结 构 股 利 政 策经 营 战 略 财 务 战 略盈 利 能 力 资 产 营 运 效 率 偿 债 能 力 增 长 能 力 盈 利 能 力

21、 分 析 是 财 务 比 率 分 析 的 核 心 ， 主 要 用 于 分 析 公 司 收 入 与 成 本 、收 益 和 投 资 之 间 的 关 系 。 反 映 公 司 盈 利 能 力 的 指 标 :以 资 产 或 股 权 为 基础 的 收 益 率 指 标 净 资 产 收 益 率 （ 股 权 收 益 率 ）总 资 产 收 益 率 以 销 售 为 基 础 的 盈 利 指 标 销 售 毛 利 率销 售 利 润 率经 营 利 润 率 （ 一 ） 净 资 产 收 益 率 （ return on equity, ROE） 含 义 ： 公 司 的 净 收 益 与 股 东 权 益 平 均 占 用 额 的 比

22、率 ， 反 映 股 东 投 资 收益 水 平 ， 是 公 司 盈 利 能 力 指 标 的 核 心 。 净 资 产 收 益 率 越 高 ， 公 司 股 东 投 资 获 取 收 益 的 能 力 越 强 。其 中 ： 股 东 权 益 平 均 占 用 额 =1/2(股 东 权 益 年 初 余 额 +股 东 权 益 年 末 余 额 ) 计 算 公 式 ： 股 东 权 益 平 均 占 用 额优 先 股 股 息净 收 益 ROE （ 二 ） 总 资 产 收 益 率 （ return on assets, ROA） 含 义 ： 公 司 在 一 定 时 期 创 造 的 收 益 与 资 产 总 额 的 比 率 ，

23、 表 明 公 司 全 部资 产 的 获 利 水 平 。 计 算 公 式 ： 按 照 分 析 的 角 度 （ 采 取 的 利 润 指 标 ） 不 同 ， 有 以 下 三 种 计 算 方 法 ： 假 设 公 司 资 本 全 部 来 自 股 权 资 本 时 的 资 产 收 益 率 。 总 资 产 平 均 占 用 额息 税 前 收 益ROAA 反 映 公 司 总 资 产 创 造 的 净 收 益 。 总 资 产 收 益 率 越 高 ， 表 明 公 司 的 资 产 利 用 效 益 越 好 ， 整 个 公 司 盈利 能 力 越 强 ， 经 营 管 理 水 平 越 高 。总 资 产 平 均 占 用 额税 前

24、收 益ROA 总 资 产 平 均 占 用 额净 收 益ROA 总 资 产 平 均 占 用 额息 前 税 后 收 益ROA补 充 净 收 益 +利 息 （ 1-所 得 税 税 率 ）不 考 虑 优 先 股 假 设 不 考 虑 优 先 股 ， 净 资 产 收 益 率 和 总 资 产 收 益 率 之 间 的 关 系 : 股 权 资 本负 债 资 本债 成 本税 后 负收 益 率总 资 产收 益 率总 资 产ROE 影 响 净 资 产 收 益 率 的 因 素总 资 产 收 益 率 税 后 负 债 成 本 负 债 与 股 权 资 本 比 率（ 财 务 杠 杆 ）总 资 产 收 益率 按 息 前 税后 收

25、 益 计 算 负 债 利 息 率 所 得 税 税 率 税 后 负 债 成 本 =负 债 利 息 率 （ 1-所 得 税 税 率 ） SPA公 司 总 资 产 收 益 率 为 10%， 所 得 税 税 率 为 40%， 资 本 总 额 为 1 000万元 ， 全 部 为 股 权 资 本 。 公 司 计 划 筹 措 600万 元 进 行 项 目 投 资 ， 总 资 产 收 益 率保 持 不 变 。 现 有 两 种 方 案 筹 措 项 目 资 本 ： （ 1） 发 行 200万 元 债 券 ， 息 票 率为 5%， 同 时 发 行 400万 元 普 通 股 ； （ 2） 发 行 600万 元 债 券

26、 ， 息 票 率 为 6%。根 据 以 上 数 据 计 算 ： （ 1） SPA公 司 筹 资 前 后 的 净 收 益 、 息 税 前 收 益 ； （ 2） 计 算 不 同 筹 资 方 案 的 净 资 产 收 益 率 。 请 看 例 题 分 析 【 例 2-1】解 析 (1) 净 收 益 =1000 10% -0 （ 1-40%） =100（ 万 元 ） )(1670%401 001 元息 税 前 收 益 按 “ 息 前 税 后 收 益 ” 口 径 计 算 （ 2） 筹 资 后 不 同 筹 资 方 案 的 净 资 产 收 益 率 （ 筹 资 后 资 本 总 额 为 1 600万 元 ） )(1

27、54 %106001 )4.01(%5200万 元净 收 益净 收 益 )(4.138 %106001 )4.01(%6600 万 元净 收 益净 收 益 )(267%52004.01154 万 元 )(267%66004.01 4.138 万 元%114000001 154 %84.130001 4.138 600/1 000=60%200/1 400=14.29%财 务 杠 杆（ 负 债 /股 权 资 本 ）净 资 产 收 益 率息 税 前 收 益净 收 益 方 案 2方 案 1 %84.130001/6006.0%6%10%10 %114001/2006.0%5%10%1021 ROER

28、OE利 用 关 系 式 计 算 ： 总 资 产 收 益 率 按 息税 前 收 益 计 算 税 率所 得 税股 权 资 本负 债 资 本利 息 率负 债收 益 率总 资 产收 益 率总 资 产 1ROE 根 据 杜 邦 财 务 分 析 体 系 ， 分 解 ROA：总 资 产 平 均 占 用 额销 售 净 收 入销 售 净 收 入净 收 益 ROA 影 响 总 资 产 收 益 率 的 因 素销 售 利 润 率 总 资 产 周 转 率 反 映 公 司 的 获 利 能 力 ， 即 每元 销 售 收 入 创 造 的 净 收 益 反 映 公 司 资 产 的 使 用 效 率 （ 三 ） 销 售 毛 利 率其

29、 中 ： 毛 利 额 =销 售 净 收 入 -销 售 成 本 销 售 净 收 入 =销 售 收 入 销 售 退 回 、 折 扣 、 折 让 含 义 ： 公 司 的 毛 利 额 与 销 售 净 收 入 的 比 率 。 计 算 公 式 ： 销 售 净 收 入毛 利 额毛 利 率 销 售 毛 利 率 反 映 公 司 的 初 始 盈 利 能 力 ， 毛 利 率 越 大 ， 说 明 在 销 售 收 入 中销 售 成 本 所 占 比 重 越 小 ， 公 司 通 过 销 售 获 取 利 润 的 能 力 越 强 。 （ 四 ） 销 售 利 润 率 含 义 ： 公 司 的 利 润 与 销 售 净 收 入 的 比

30、 率 ， 用 来 衡 量 公 司 销 售 收入 的 获 利 水 平 。 销 售 利 润 率 越 高 ， 公 司 发 展 潜 力 越 大 ， 从 而 盈 利 能 力 越 强 。销 售 净 收 入利 润销 售 利 润 率 计 算 公 式 ： 销 售 利 润 利 润 总 额 净 利 润 （ 收 益 ） （ 五 ） 经 营 利 润 率 (EBIT margin) 含 义 ： 公 司 的 息 税 前 收 益 与 销 售 净 收 入 的 比 率 ， 反 映 公 司 的 初始 盈 利 能 力 。 计 算 公 式 ： 销 售 净 收 入息 税 前 收 益经 营 利 润 率 其 中 ： 息 税 前 收 益 =利

31、 润 总 额 +利 息 费 用 这 一 指 标 假 设 公 司 的 资 本 全 部 来 自 于 股 权 资 本 ， 且 不 考 虑 所 得 税 对 收 益 的 影 响 （ 一 ） 经 营 性 营 运 资 本 管 理 效 率 经 营 性 营 运 资 本 一 般 是 指 非 现 金 流 动 资 产 与 非 筹 资 性 流 动 负 债 之间 的 差 额 。 计 算 公 式 ： 的 长 期 负 债一 年 内 到 期借 款短 期负 债流 动金 等 价 物现 金 和 现资 产流 动营 运 资 本性营经 反 映 经 营 性 营 运 资 本 管 理 效 率 的 指 标 ： 应 收 账 款 周 转 率 存 货

32、周 转 率 应 付 账 款 周 转 率 1 应 收 账 款 周 转 率 含 义 ： 公 司 一 定 时 期 内 赊 销 收 入 净 额 与 应 收 账 款 平 均 余 额 的 比 率 ，是 考 核 应 收 账 款 变 现 能 力 的 重 要 指 标 。 应 收 账 款 周 转 率 反 映 了 应 收 账 款 转 化 为 货 币 资 本 的 平 均 次 数 。 一 般 来 说 ， 应 收 账 款 周 转 率 越 高 ， 公 司 收 账 速 度 快 、 坏 账 损 失 少 。 其 中 ： 赊 销 收 入 净 额 销 售 收 入 现 销 收 入 销 售 退 回 、 折 扣 、 折 让 应 收 账 款

33、 平 均 余 额 1/2(应 收 账 款 年 初 余 额 +应 收 账 款 年 末 余 额 ) 计 算 公 式 ： 应 收 账 款 平 均 余 额赊 销 收 入 净 额率转周应 收 账 款 应 收 账 款 平 均 周 转 天 数应 收 账 款 周 转 率日 历 天 数周 转 天 数应 收 账 款 应 收 账 款 周 转 天 数 越 短 越 好 。 平 均 每 日 赊 销 额应 收 账 款 平 均 余 额周 转 天 数应 收 账 款 或 ： 2 存 货 周 转 率 含 义 ： 公 司 一 定 时 期 内 销 售 成 本 与 存 货 平 均 余 额 的 比 率 ， 是 反 映 存货 周 转 速 度

34、 的 指 标 。 存 货 周 转 率 越 快 ， 说 明 存 货 在 公 司 停 留 的 时 间 越 短 ， 存 货 占 用 的 资 本 就 越 少 ，公 司 的 存 货 管 理 水 平 越 高 。 如 果 存 货 周 转 率 放 慢 ， 则 表 明 公 司 存 货 中 冷 背 残 次 商品 增 多 ， 不 适 销 对 路 ； 或 者 表 明 公 司 有 过 多 的 流 动 资 本 在 存 货 上 滞 留 起 来 ， 不 能 更 好 地 用 于 业 务 经 营 。 反 之 ， 太 高 的 存 货 周 转 率 则 可 能 是 存 货 水 平 太 低 或 库 存 经常 中 断 的 结 果 ， 公

35、司 也 许 因 此 而 丧 失 了 某 些 生 产 或 销 售 机 会 。 其 中 ： 存 货 平 均 余 额 1/2(存 货 年 初 余 额 + 存 货 年 末 余 额 ) 计 算 公 式 ： 存 货 平 均 余 额销 售 成 本存 货 周 转 率 3 应 付 账 款 周 转 率 含 义 ： 公 司 一 定 时 期 内 销 售 成 本 与 应 收 账 款 平 均 余 额 的 比 率 ， 反 映本 公 司 免 费 使 用 供 货 公 司 资 本 的 能 力 。 应 付 账 款 周 转 天 数 ： 反 映 从 购 进 原 材 料 开 始 ， 到 付 出 账 款 为 止 ， 所 经 历 的天 数

36、。 计 算 公 式 ： 应 付 账 款 平 均 余 额销 售 成 本应 付 账 款 周 转 率 应 付 账 款 周 转 天 数 通 常 不 应 该 超 过 信 用 期 ， 如 果 过 长 ， 意 味 着 公 司 的 财 务 状况 不 佳 无 力 清 偿 货 款 ； 如 果 过 短 ， 表 明 管 理 者 没 有 充 分 运 用 这 样 一 笔 流 动 资 本 。应 付 账 款 周 转 率日 历 天 数应 付 账 款 周 转 天 数 （ 二 ） 长 期 资 产 管 理 效 率 长 期 资 产 平 均 占 用 额销 售 收 入 净 额率转周长 期 资 产 固 定 资 产 、 无 形 资 产 （ 如

37、 商誉 ） 和 其 他 长 期 资 产 主 要 用 于 评 价 公 司 按 时 履 行 其 财 务 义 务 的 能 力 反 映 偿 债 能 力 的 指 标 主 要 包 括 流 动 性 比 率 和 财 务 杠 杆 比 率 两 大 类流 动 性 比 率 流 动 比 率 速 动 比 率 财 务 杠 杆 比 率 负 债 比 率 （ 资 产 负 债 率 ） 股 东 权 益 比 率 权 益 乘 数 负 债 与 股 东 权 益 比 率 利 息 保 障 倍 数 （ 一 ） 流 动 性 比 率 一 般 要 求 流 动 比 率 保 持 在 2： 1的 水 平 ， 即 200%的 水 平 。 通 常 ， 从 债 权

38、 人 的 角 度 看 ， 流 动 比 率 越 高 ， 公 司 短 期 偿 债 能 力 越 强 ，债 权 人 的 权 益 越 有 保 障 ； 但 从 公 司 经 营 角 度 看 ， 过 高 的 流 动 比 率 通 常 意味 着 公 司 流 动 资 产 占 用 资 金 较 多 ， 会 造 成 公 司 机 会 成 本 的 增 加 和 获 利 能力 的 降 低 。 含 义 ： 公 司 流 动 资 产 “ 包 含 ” 流 动 负 债 的 倍 数 ， 用 以 衡 量 公 司 的 短 期 偿 债 能 力 。 计 算 公 式 ： 流 动 负 债流 动 资 产流 动 比 率 1. 流 动 比 率 2. 速 动

39、比 率 含 义 ： 速 动 资 产 与 流 动 负 债 的 比 率 ， 能 够 更 加 准 确 、 可 靠 地 评 价公 司 资 产 的 流 动 性 及 偿 还 短 期 负 债 的 能 力 。其 中 ： 速 动 资 产 = 货 币 资 金 +短 期 投 资 +应 收 账 款 +应 收 票 据 = 流 动 资 产 存 货 预 付 账 款 待 摊 费 用 一 般 地 ， 速 动 比 率 保 持 在 1： 1的 水 平 ， 即 100%的 水 平 。 速 动 比 率 越 高 ， 表 明 公 司 偿 还 债 务 的 能 力 越 强 。 计 算 公 式 ： 流 动 负 债速 动 资 产速 动 比 率 （

40、 二 ） 财 务 杠 杆 比 率 含 义 ： 负 债 总 额 对 资 产 总 额 的 比 率 ， 反 映 公 司 全 部 负 债 （ 流 动 负 债 和 长期 负 债 ） 在 公 司 资 产 总 额 中 所 占 的 比 率 。1. 负 债 比 率 （ 资 产 负 债 率 ） 该 比 率 越 高 ， 表 明 公 司 偿 还 债 务 的 能 力 越 差 ， 反 之 ， 则 偿 还 能 力 越 强 。 通 常 ， 资 产 负 债 率 不 应 高 于 50%； 当 资 产 负 债 率 大 100%时 ， 表 明 公 司 资 不 抵 债 。 计 算 公 式 ： 资 产 总 额负 债 总 额负 债 比 率

41、 2. 股 东 权 益 比 率 含 义 ： 所 有 者 权 益 与 资 产 总 额 的 比 率 ， 衡 量 股 东 投 入 资 本 在 全 部 资 本中 所 占 的 比 重 。 股 东 权 益 比 率 与 负 债 比 率 是 从 两 个 不 同 侧 面 反 映 公 司 的 长 期 财 务 状 况 。二 者 之 间 的 关 系 ： 股 东 权 益 比 率 + 负 债 比 率 = 1 股 权 比 率 越 大 ， 负 债 比 率 就 越 小 ， 公 司 的 财 务 风 险 也 越 小 。 计 算 公 式 ： 资 产 总 额股 东 权 益股 东 权 益 比 率 权 益 乘 数 股 东 权 益 比 率

42、的 倒 数 ， 即 资 产 总 额 相 当 于 股 东 权 益 的 倍 数 。 该 比 率 用 来 衡 量 公 司 的 财 务 风 险 ， 权 益 乘 数 越 大 ， 表 明 股 东 投 入 的 资本 在 资 产 总 额 中 所 占 的 比 重 越 小 ， 公 司 的 财 务 风 险 就 越 大 。 计 算 公 式 ： 股 东 权 益负 债 总 额股 东 权 益负 债 总 额股 东 权 益股 东 权 益资 产 总 额乘 数权 益 1 3. 负 债 与 股 东 权 益 比 率 含 义 ： 负 债 总 额 与 股 东 权 益 的 比 率 ， 反 映 公 司 所 有 者 权 益 对 债 权 人权 益

43、 的 保 障 程 度 。 该 比 率 越 低 ， 表 明 公 司 的 长 期 偿 债 能 力 越 强 ， 债 权 人 贷 款 的 安 全 程 度越 有 保 证 ， 公 司 的 财 务 风 险 越 小 。 计 算 公 式 ： 股 东 权 益负 债 总 额负 债 与 股 东 权 益 比 率 4. 利 息 保 障 倍 数 含 义 ： 公 司 一 定 时 期 息 税 前 利 润 与 利 息 费 用 的 比 率 ， 主 要 用 于 分 析公 司 在 一 定 盈 利 水 平 下 支 付 债 务 利 息 的 能 力 。 该 比 率 至 少 应 大 于 1， 否 则 公 司 能 就 不 能 举 债 经 营 。

44、 计 算 公 式 ： 利 息 费 用利 息 费 用税 前 收 益利 息 费 用息 税 前 收 益利 息 保 障 倍 数 这 一 比 率 越 高 ， 说 明 公 司 的 利 润 为 支 付 债 务 利 息 提 供 的 保 障 程 度 越 高 ；如 果 利 息 保 障 倍 数 较 低 ， 则 说 明 公 司 的 利 润 难 以 为 支 付 利 息 提 供 充 分 保障 ， 就 会 使 公 司 失 去 对 债 权 人 的 吸 引 力 。 考 核 标 准 ： 从 连 续 几 年 计 算 的 利 息 保 障 倍 数 中 选 择 最 低 的 会 计 年 度考 核 。 总 资 产 收 益 率 负 债 利 率

45、 负 债 资 本 与 股 权 资 本 的 比 率 股 利 支 付 率 净 资 产 收 益 率股 利 支 付 率 ）（ 净 资 产 收 益 率留 存 收 益 比 率净 收 益 增 长 率 1 股 利 支 付 率 = 现 金 股 利 / 净 收 益 股 权 资 本负 债 资 本债 成 本税 后 负收 益 率总 资 产收 益 率总 资 产ROE可 持 续 增 长率 影 响 因 素 财 务 比 率 评 价 指 标 框 架 税 前 收 益净 收 益股 东 权 益资 产 总 额息 税 前 收 益税 前 收 益资 产 总 额销 售 收 入销 售 收 入息 税 前 收 益股 东 权 益净 收 益收 益 率净

46、资 产 经 营 利 润 率 总 资 产 周 转 率总 资 产 收 益 率 财 务 成 本 比 率 权 益 乘 数财 务 杠 杆 乘 数 税 收 效 应 比 率所 得 税 税 率 ）（财 务 杠 杆 乘 数总 资 产 收 益 率 应 比 率税 收 效乘 数权 益本 比 率财 务 成周 转 率总 资 产利 润 率营经率益收股 东 权 益 -1 即 ： 分 析 ： 总 资 产 收 益 率 （ 经 营 利 润 率 总 资 产 周 转 率 ） 综 合 反 映 了 公 司 投 资 和 经 营 决 策 对 总 体 盈 利 能 力 的 影 响 提 高 公 司 销 售 利 润 率 途 径 ： 提 高 销 售 收

47、 入 或 降 低 各 种 成 本 费用 ； 分 析 总 资 产 周 转 率 需 要 进 一 步 分 析 资 产 结 构 及 质 量 等 。 财 务 杠 杆 乘 数 （ 财 务 成 本 比 率 权 益 乘 数 ） 反 映 了 公 司 筹 资 政 策 对 总 体 盈 利 能 力 的 影 响 公 司 负 债 越 多 ， 财 务 成 本 比 率 就 越 小 ， 反 之 亦 然 ； 如 果 公 司 全 部 为 股 权 筹 资 ， 则 财 务 成 本 比 率 等 于 1。 公 司 负 债 越 多 ， 权 益 乘 数 越 大 ， 反 之 亦 然 。 税 收 效 应 比 率 反 映 税 收 对 股 权 收 益

48、 的 作 用 所 得 税 税 率税 前 收 益所 得 税 税 率税 前 收 益税 前 收 益税 后 收 益应 比 率税 收 效 1)1( 税 率 越 高 ， 这 一 比 率 越 小 ， 公 司 股 权 收 益 率 就 越 低 。 （ 一 ） 每 股 收 益 含 义 ： 税 后 收 益 扣 除 优 先 股 股 息 后 的 余 额 与 发 行 在 外 的 普 通 股 股 数的 比 率 ， 反 映 普 通 股 的 获 利 水 平 。 它 是 衡 量 上 市 公 司 盈 利 能 力 最 常 用 的 财 务 分 析 指 标 。 每 股 收 益 越 高 对 投 资 者 越 有 吸 引 力 ， 公 司 的

49、财 务 形 象 越 好 。 计 算 公 式 ： 普 通 股 股 数优 先 股 股 息税 后 收 益每 股 收 益 （ 二 ） 市 盈 率 含 义 ： 上 市 公 司 普 通 股 每 股 市 价 相 当 于 每 股 收 益 的 倍 数 ， 反 映 投 资者 对 上 市 公 司 每 股 净 收 益 愿 意 支 付 的 价 格 。 一 般 来 说 ， 经 营 前 景 良 好 、 很 有 发 展 前 途 的 公 司 的 股 票 市 盈 率 会趋 于 上 升 ， 该 比 率 越 高 说 明 公 司 未 来 的 成 长 潜 能 高 ； 反 之 ， 发 展 机会 不 多 、 经 营 前 景 暗 淡 的 公

50、司 ， 其 股 票 的 市 盈 率 处 于 较 低 的 水 平 ，此 时 公 司 的 风 险 很 大 。 计 算 公 式 ： 普 通 股 每 股 收 益普 通 股 每 股 市 价市 盈 率 如 果 公 司 未 来 各 年 的 收 益 不 变 ， 市 盈 率 也 可 作 为 回 收 最 初 投 资 所 需要 的 时 间 （ 年 数 ） 。 （ 三 ） 市 场 价 值 与 账 面 价 值 比 率 含 义 ： 上 市 公 司 普 通 股 每 股 市 价 与 每 股 账 面 价 值 的 比 率 。 该 比 率 是 衡 量 公 司 经 营 情 况 的 一 种 非 常 粗 略 的 指 标 。 这 个 比

51、率 越 高 ， 市 场 价 值 相 对 账 面 价 值 就 越 大 。每 股 账 面 价 值每 股 市 价账 面 价 值 比 率值 与价场市 计 算 公 式 ： （ 四 ） 经 济 利 润 (EVA-Economic Value Added， 经 济 附 加 值 ) 含 义 ： 将 公 司 利 润 与 资 本 成 本 相 配 比 ， 来 衡 量 公 司 为 股 东 所 创 造 的 价值 ， 是 以 价 值 为 基 础 的 评 价 指 标 。 其 中 ： NOPAT经 过 调 整 后 的 税 后 净 经 营 利 润 IC公 司 期 初 投 资 成 本 ， 包 括 股 权 资 本 投 入 和 债

52、权 资 本 投 入 ， 反 映 企 业 经 营 所 占 用 的 资 本 额 WACC加 权 资 本 成 本 股 权 资 本 比 例 股 权 资 本 成 本 债 权 资 本 比 例 债 权 资 本 成 本 当 EVA大 于 零 时 ， 表 明 公 司 运 用 资 产 获 取 的 收 益 超 过 了 投 入 资 本 成 本 ，增 加 了 股 东 的 价 值 。 计 算 公 式 ： WACCICNOPATEVA 使 用 财 务 比 率 分 析 中 应 注 意 以 下 几 个 问 题 ： 财 务 比 率 的 有 效 性 财 务 比 率 的 可 比 性 财 务 比 率 的 相 关 性 财 务 信 息 的

53、 可 靠 性 财 务 比 率 的 比 较 方 式 一 、 现 金 流 量 表 分 析二 、 财 务 危 机 预 警 分 析 （ 一 ） 现 金 流 量 影 响 因 素 与 调 整现 金流 量表 和资 产负 债表 的关 系 现 金 流 量 表 的 分 析 对 象 ： 分 析 对 象 =期 末 现 金 及 现 金 等 价 物 -期 初 现 金 及 现 金 等 价 物 根 据 资 产 负 债 表 的 平 衡 式 分 析 影 响 现 金 净 流 量 的 因 素资 产 = 负 债 + 股 东 权 益现 金 非 现 金 流 动 资 产 非 流 动 资 产流 动 负 债 长 期 负 债现 金 =流 动 负

54、债 长 期 负 债 股 东 权 益 非 现 金 流 动 资 产 非 流 动 资 产股 本 资 本 公 积 盈 余 公 积 留 存 收 益 净 收 益 年 初 未 分 配 利 润 提 取 法定 的 公 积 金 应 付 利 润 （ 股 利 ） 现 金 净 流 量 影 响 因 素 现 金 流 量 表 与 利 润 表 的 关 系 （ 二 ） 现 金 流 量 比 率 分 析 1 收 益 质 量 分 析（ 1） 销 售 现 金 比 率 反 映 公 司 通 过 销 售 获 取 现 金 的 能 力 （ 2） 每 股 经 营 现 金 净 流 量 反 映 每 股 发 行 在 外 的 普 通 股 所 平 均 占 有

55、 的 现金 流 量 ， 实 质 上 是 作 为 每 股 收 益 支 付 保 障 的 现 金 流 量 （ 3） 现 金 收 益 比 率 反 映 公 司 本 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 净 流 量 与 净 收 益 之 间 的 比 率 关 系 销 售 收 入经 营 现 金 净 流 量销 售 现 金 比 率 普 通 股 股 数经 营 现 金 净 流 量每 股 经 营 现 金 净 流 量 净 收 益经 营 现 金 净 流 量现 金 收 益 比 率 2 财 务 弹 性 分 析 上 述 三 个 指 标 越 大 ， 说 明 公 司 用 经 营 活 动 创 造 的 现 金 流 量 满 足 公 司的

56、资 本 支 出 、 支 付 利 息 、 发 放 股 利 的 能 力 越 强 。（ 1） 现 金 流 量 适 合 比 率 反 映 经 营 活 动 现 金 满 足 主 要 现 金 需 求 的 程 度现 金 股 利 之 和存 货 增 加年 资 本 支 出近 年 经 营 现 金 净 流 量近适 合 比 率现 金 流 量 、5 5（ 2） 现 金 再 投 资 比 率 反 映 有 多 少 现 金 用 于 资 产 更 新 和 公 司 发 展投 资 总 额 利 息股 利经 营 现 金 净 流 量投 资 比 率再金现 （ 3） 现 金 股 利 保 障 倍 数 反 映 公 司 现 金 股 利 支 付 能 力每 股

57、 现 金 股 利每 股 经 营 现 金 净 流 量保 障 比 率现 金 股 利 3 流 动 性 分 析 流 动 负 债经 营 现 金 净 流 量负 债 比 率现 金 流 动 利 息 费 用 所 得 税利 息 费 用经 营 现 金 净 流 量保 障 倍 数现 金 利 息 到 期 债 务 本 息经 营 现 金 净 流 量偿 付 比 率到 期 债 务 （ 2） 现 金 利 息 保 障 倍 数 反 映 公 司 现 金 流 入 量 与 利 息 支 付 之 间 的 关 系 （ 1） 现 金 流 动 负 债 比 率 体 现 公 司 资 产 的 流 动 性 及 债 务 的 偿 还 能 力（ 3） 到 期 债

58、务 偿 付 比 率 衡 量 公 司 到 期 债 务 本 金 及 利 息 可 由 经 营 活 动 创造 的 现 金 来 支 付 的 程 度 。 4 现 金 流 量 结 构 百 分 比 分 析 以 现 金 流 入 量 作 为 100%， 分 别 计 算 经 营 活 动 、 投 资 活 动 和 筹 资 活 动 现金 流 入 量 、 流 出 量 占 现 金 流 入 总 额 的 比 重 ， 分 别 反 映 公 司 现 金 的 来 源 与用 途 ， 以 便 分 析 公 司 现 金 流 入 量 与 流 出 量 的 匹 配 程 度 。 （ 一 ） 财 务 危 机 的 概 念 及 表 现 形 式 1.财 务 危

59、 机 （ 财 务 困 境 ） 的 概 念 公 司 目 前 的 现 金 流 量 无 法 支 付 应 付 义 务 ； 公 司 资 产 不 足 以 支 付 目 前 与 未 来 的 债 务 ； 在 某 一 时 点 ， 公 司 的 流 动 资 产 不 足 以 满 足 刚 性 契 约 的 需 求 ； 公 司 拖 欠 优 先 股 股 利 、 拖 欠 债 务 、 破 产 2.财 务 危 机 的 表 现 形 式 支 付 困 难 破 产 （ 一 种 极 端 形 式 ） （ 二 ） 财 务 危 机 预 测 模 型2.根 据 选 用 变 量 多 少 不 同 分 类 ： 单 变 量 预 警 分 析 多 变 量 预 警

60、分 析 1.根 据 所 用 的 信 息 类 型 不 同 分 类 ： 财 务 指 标 信 息 类 模 型 现 金 流 量 信 息 类 模 型 市 场 收 益 率 信 息 类 模 型 单 变 量 预 警 分 析财 务 比 率 财 务 危 机 前 平 均 财 务 比 率财 务 危 机 公 司 财 务 健 全 公 司净 营 运 资 本 /总 资 产累 积 留 存 收 益 /总 资 产 息 税 前 利 润 /总 资 产股 权 资 本 市 场 价 值 /负 债 总 额销 售 收 入 /总 资 产 - 6.1% - 62.6% - 31.8% 40.1% 150.0% 41.4% 35.5% 15.4% 2

61、47.7% 190.0%单 一 变 量 预 测 表 含 义 ： 运 用 单 一 变 量 的 变 化 趋 势 进 行 财 务 危 机 预 警 分 析 ， 以 判 断公 司 是 处 于 何 种 状 况 （ 财 务 危 机 或 财 务 健 全 ） 。 比 弗 的 单 变 量 财 务 危 机 预 警 模 型 比 弗 （ Berver,1966） 抽 取 了 1954年 至 1964年 间 的 79家 破 产 公 司作 为 样 本 ， 并 逐 一 选 择 了 产 品 相 同 、 资 产 规 模 相 近 的 样 本 公 司 ， 然后 将 这 些 样 本 公 司 在 财 务 危 机 前 数 年 的 财 务

62、比 率 作 为 判 别 指 标 ， 利用 二 分 类 检 定 法 （ Dichotomous Classification Test） ,按 年 度 将样 本 公 司 的 财 务 比 率 从 大 到 小 进 行 了 排 列 ， 以 便 从 中 寻 找 一 个 使 错误 百 分 比 最 低 的 临 界 点 。 分 析 见 图 2-11至 2-15 图 2-11 现 金 流 量 /负 债 总 额 图 2-12 净 利 润 /总 资 产 图 2- 13 营 运 资 本 /总 资 产 图 2- 14 流 动 比 率 图 2- 15 总 负 债 /总 资 产 威 廉 .比 弗 的 研 究 结 果发 生

63、财 务 危 机 的 公 司 在 主 要 流 动 资 产 项目 分 布 上 具 有 下 列 特 点 ：（ 1） 财 务 危 机 公 司 有 较 少 的 现 金 ， 但 有较 多 的 应 收 账 款 ；（ 2） 财 务 危 机 公 司 的 存 货 一 般 较 少 ；（ 3） 当 把 现 金 和 应 收 账 款 加 在 一 起 列 入速 动 资 产 和 流 动 资 产 中 时 ， 财 务 危 机 公司 与 无 财 务 危 机 公 司 之 间 的 差 异 就 被 掩盖 了 。 多 变 量 预 警 分 析 含 义 ： 利 用 两 个 或 两 个 以 上 的 财 务 比 率 的 共 同 变 化 的 结 果

64、 进 行 财务 预 警 分 析 和 判 断 。 “ Z-Score”模 型 20世 纪 60年 代 ， 美 国 的 Edward.Altman 经 过 大 量 的 实 证 考 察 和分 析 研 究 ， 选 择 了 5种 基 本 财 务 比 率 ， 并 根 据 判 别 函 数 ， 为 每 一 种 比率 确 定 了 其 对 公 司 破 产 的 影 响 程 度 （ 即 各 种 比 率 的 系 数 ） ， 建 立 了预 测 公 司 破 产 的 基 本 模 型 。 “Z-Score”模 型 表 达 式 54321 999.0006.0033.0014.0012.0 XXXXXZ 其 中 ： Z： 判 别

65、 函 数 值 X1 = (净 营 运 资 本 资 产 总 额 ) 100% X2 =(留 存 收 益 资 产 总 额 ) 100% X3 =(息 税 前 收 益 资 产 总 额 ) 100% X4 =(普 通 股 和 优 先 股 市 场 价 值 总 额 负 债 账 面 价 值 总 额 ) 100% X5 = 销 售 收 入 资 产 总 额 “Z-Score”模 型 应 用 判 断 公 司 破 产 的 临 界 值 （ 切 割 值 ） “ Z-Score” ： 2.675 A 如 果 公 司 的 Z 2.675， 表 明 公 司 的 财 务 状 况 良 好 ， 发 生 破 产的 可 能 性 较 小

66、 ； B 如 果 公 司 的 Z 2.675， 则 表 明 公 司 存 在 破 产 的 危 机 。 一 般 来 说 ， 公 司 的 “ Z-Score”越 低 ， 破 产 的 可 能 性 越 大 ； 反 之 亦 然 。 “Z-Score”模 型 修 正 1983年 ， Altman 对 “ Z-Score”模 型 修 正 如 下 ： 4321 05.172.626.356.6 XXXXZ 其 中 ： Z： 判 别 函 数 值 X1 = (净 营 运 资 本 资 产 总 额 ) 100% X2 =(留 存 收 益 资 产 总 额 ) 100% X3 =(息 税 前 收 益 资 产 总 额 ) 100% X4 =(股 东 权 益 总 额 负 债 总 额 ) 100% “Z-Score”模 型 修 正 具 体 应 用判 断 公 司 破 产 的 临 界 值 （ 切 割 值 ） “ Z-Score” ： 2.6 和 1.1 A 如 果 公 司 的 Z 2.6， 表 明 公 司 的 财 务 状 况 良 好 B 如 果 公 司 的 Z 1.1， 则 表 明 公 司 破 产 几 乎 不 可 避 免 。