金融衍生品市场理财工具与产品

《金融衍生品市场理财工具与产品》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金融衍生品市场理财工具与产品（140页珍藏版）》请在装配图网上搜索。

1、第五章 金融衍生品市 场理财工具与产品金融期权及期权费的影响因素金融期货及股票价格指数期货一、金融期权及金融期权交易策略 引导：08年国航业绩预告为何巨亏？08年底国航发布业绩预告：将出现巨额亏损。其解释的原因：一是08年地震、奥运、金融危机等外部因素致需求下降；另一方面是08年国际油价均价高于07年，致航油成本大幅提高。业内专家解读其巨亏预告的实际原因是国航深业内专家解读其巨亏预告的实际原因是国航深陷燃油陷燃油套期保值陷阱，出现账面浮亏套期保值陷阱，出现账面浮亏68亿所致。亿所致。08年7月国航签订套期保值合约，目的是锁定、规避国际油价上涨风险。国际油价08年出现过山车走势。7月国际油价从年

2、初100美元暴涨至147美元，市场预期不久将挑战200美元，然而，此后国际油价出现崩盘，五个月大跌70%，08年12月31日国际油价收盘仅44.6美元。国航套期保值合约由买入看涨期权与卖出看跌期权组成。两者皆为看涨策略，看涨期权多头头寸是套保策略，但看跌期权空头头寸（其交易对手是为防止石油价格下跌风险）则是投机。其如意算盘是：买入看涨期权支付的期权费由出售看跌期权得到的期权费来对冲，实现零成本交易；由于坚定看好石油现货价格的上升前景，待现货价格上升后看涨期权盈利的同时，净得出售看跌期权的期权费。7月中国国航以每桶140美元的协定价格买入看涨期权，付每桶期权费5美元，半年内若每桶石油现货价格上涨

3、并超过145美元即有利润。160145C=5放弃行权X=14012月31日同时，中国国航以140美元出售石油的看跌期权，得到每桶期权费5美元，解决了买入看涨期权的期权费来源，若半年内石油现货价格上涨并高于140美元，买方将被迫放弃行权，国航净赚期权费。160X=14012012月31日P=51357月国航以140美元买入看涨期权，付每桶期权费5美元，半年内每桶超过140美元国航即有收益，超过145美元即有利润，SXC。看涨期权中，因年末44.6美元大大低于140美元协定价格，国航无法行权，损失每桶期权费5美元。行权权利属于买方（国航），高于140美元，国航可以行权，低于140美元，放弃行权，最

4、大损失就是付出的每桶期权费5美元，而可能的盈利是无限的。200145为盈亏平衡点12.31X=140S=44.6同时，国航以140美元出售看跌期权，得到每桶期权费5美元，若半年内低于135(XP)美元即亏损，亏损为XSP。在看跌期权中，国航是得到期权费的卖方，无权利，买方即交易对手有行权权利，对手将可以按每桶140美元的协定价格将石油卖给国航，国航必须买，其损失为每桶（14044.6）5=90.4美元。135为盈亏平衡点012.31X=140S=44.6在看跌期权中，理论上讲，现货市场油价低于140美元的协定价格越多，国航亏损越大，现货油价顶多跌到每桶0元，因此国航的亏损是有限度的，但却是巨大

5、的。教训：对衍生工具特性及应用的复杂性了解与认识不深刻；对石油等大宗商品的国际市场价格波动、定价预测不准确。12.31X=140S=44.6135为盈亏平衡点如何利用期权交易进行现货仓位套期保值？期权市场与现货市场是两个不同的资产交易市场。期权市场除可进行投机交易外，还可以进行针对现货市场的套期保值交易。套期保值是指在现货市场上买进或卖出一定量的现货资产的同时，在期权市场上交易一定数量的期权合约，构建一个现货与期权的投资组合，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避现货市场价格波动风险、稳定投资组合价值的目的。现货市场期权市场以100元买进石油一桶，现货市场面临空头风险 100801月份

6、3月份1、买进看跌期权2份合约（设X=100元，P=10元）支付期权费，得到选择权 若如期下跌，不损失。因为执行看跌期权，一份合约可盈利X-S-P,共可盈利（100-80-10）2=20，正好弥补现货头寸因价格下跌的损失。X=100X=100100801月份3月份若没有如期下跌，而是现货价格上升，同样不损失。120期权交易中因现货价格高于协定价格，买进的看跌期权被迫放弃行权而将损失期权费20元，但现货仓位中的石油价格上升带来的好处20元可抵消期权费损失。现货市场期权市场以100元买进石油一桶，现货市场面临空头风险 2、出售看涨期权2份合约（设X=100元，C=10元）得到期权费，放弃选择权而将

7、选择权让渡给买方若如期下跌，不损失。因为作为买方的交易对手被迫放弃行权，自己得到期权费20元，正好与现货头寸因现价下跌的损失相抵消。100X=1001月份803月份若没有如期下跌，而是现货价格上升，同样不损失。期权交易中因现货价格高于协定价格，交易对手将行权，自己必须100元卖出，可现价80元，一份合约将损失S-X-C,共损失（20-10）2=20元，但现货仓位中的石油价格上升带来的好处20元可抵消卖出的看涨期权被行权的损失。120100X=100801月份3月份现货市场期权市场现货仓位空仓，或拟三个月后买进石油一桶，现货市场面临多头风险 1、买进看涨期权2份合约（设X=100元，C=10元）

8、支付期权费，得到选择权若如期上升，可执行看涨期权，一份合约盈利S-X-C，共盈利（120-100-10）2=20，可弥补三个月后再购买石油而多付的价格，依然相当于100元买石油。100X=1001月份3月份120若没有如期上升，而是现货价格下跌，同样不损失。期权交易中因现货价格低于协定价格被迫放弃行权，损失期权费20元，但在现货市场可以低于期初价格20元的现价80元买进石油，现货市场的变相好处可抵消买进看涨期权的期权费损失，提前锁定买进石油的成本。100X=100120801月份3月份现货市场期权市场现货仓位空仓，或拟三个月后买进石油一桶，现货市场面临多头风险 2、出售看跌期权2份合约（设X=

9、100元，P=10元）得到期权费，放弃选择权而将选择权让渡给买方若如期上升，作为买方的对手被迫放弃行权，自己得到期权费20元，正好可抵消三个月后再买现货而多付的20元现货价格。120100X=1001月份3月份若没有如期上升，而是现货价格下跌，同样不损失 期权交易中看跌期权的买方将行权，自己有损失，一份合约损失为X-S-P，共损失（100-80-10）2=20元，但现货市场可以低于期初价格20元的现价80元买进石油，现货市场的变相好处可抵消卖出看跌期权被对手行权的损失，相当于提前锁定买进石油成本。120100X=100801月份3月份 期权的含义及分类1.概念选择权买卖,前提需支付期权费卖方支

10、付期权费按执行价格买方看涨期权买进卖出看跌期权2.分类美式百慕大式与欧式期权:按执行日划分美式是任一交易日都可以执行的期权；欧式期权是只能到期日执行的期权；百慕大式期权可以在约定某一时段内执行的期权。开仓日到期日180110看涨期权与看跌期权:标的资产买卖方向 看涨期权:卖出者支付期权费购买者买进标定资产10018080开仓日到期日出售者为何出售看涨期权;购买者为何买进看涨期权看涨期权买方的收益=，若0，若C=513514014515005-5到期时看涨期权的买方收益与利润收益=执行时的价值利润看涨期权卖方的收益=，若0，若50-5135140145150收益利润到期时看涨期权的卖方收益与利润

11、执行价格 140元买进买方卖出套利现货市场价格150元买进卖方卖出亏损看跌期权:卖出者支付期权费购买者出售标定资产150100180100到期日开仓日出售者为何出售看跌期权;购买者为何买进看跌期权.看跌期权买方的收益=0，若，若-505135140130135140145150P=5利润收益=执行时看跌期权的价值到期时看跌期权的买方收益与利润看跌期权卖方的收益=0，若，若50-5-135-140130135140145150P=5到期时看跌期权的卖方收益与利润收益利润现货市场价格100元买进套利买方卖出执行价格 140元买进卖方卖出亏损垂直期权、水平期权和交叉期权SP500股票指数期权报价表类

12、别看涨期权看跌期权执行价六月七月八月六月七月八月220-0.381.9225370.7539.80.060.561.623033-0.060.882.2523526.25-300.061.252.8824021.52224.50.061.73.7524516.251821.380.132.384.6325011.2514.518.50.073.2563.期权交易制度期权购买者与出售者的关系 期权费不退有权利 有义务 不对称 期货对称期权合约的主要内容:标准化合约标定资产股票、指数、外汇、利率和期货合约。有期货期权,无期权期货。交易单位各交易所有不同规定;一般一份股票期权合约代表100股股票即1

13、手,一份期货期权合约代表一份期货合约。执行价格协定价格最后交易日与履约日最长九个月,1、4、7、10或3、6、9、12循环月份。保证金制度出售者缴,购买者不缴,因为最大损失就是期权费。对冲了结帐户期权费合约唯一的变量期权价格（期权费）的构成：1.内在价值IV:市场价格与执行价格关系看涨期权期权形态IV表现SX itm实值期权 有IVSX atm平价期权 IV=0 SXotm虚值期权 无IV 看跌期权 SX SX SX 150S130看涨期权 SX不执行;S=X不执行;X+CSX,如143可执行，减少3元期权费损失，实亏2元;S=X+C=145,可执行,盈亏平衡;SX+C执行盈亏平衡点买方亏损有

14、限，盈利可能无限；卖方盈利有限即期权费，亏损可能无限。otm135C=5X=140atm143145150itmS看跌期权 SX不执行；S=X不执行；XSX-p,如137元可执行，减少期权费3元损失,实亏2元；S=X-p,可执行，盈亏平衡；SX-p,可执行，S越低利润越大盈亏平衡点买方的盈利是有限的，亏损也是有限的；卖方的盈利是有限的，亏损也是有限的。itmatmotm130135X=140P=5137SP07.3X=7.43P=0.324S5月日南航 JTP1认沽权证价值形成深度价外欧式58098908年6月20日到期盈亏平衡点2.时间价值TV：投机价值与合约有效期高度相关时间价值衰减有效期

15、越长，TV越大；到期时TV为零，期权费取决于IV。S与X一致，TV最大，合约到期TV为零PT01106月9月170市价与执行价格的关系市价S与执行价格X一致时，投机性最强，TV最大0SS=XS=X时间价值最大时间价值最大时间价值越来越小时间价值越来越小时间价值越来越小时间价值越来越小XSTV曲线TV最大TV越来越小TV越来越小看涨期权 OTM ATM ITM看跌期权 ITM ATM OTMS曲线130150S=X看跌期权的期权费与内在价值、时间价值的关系TVITMXOTMSTVIVATM期权费变动曲线期权费变动曲线看涨期权的期权费与内在价值、时间价值的关系PSIVTVTV期权费变动曲线期权费变

16、动曲线OTMXITM3.标定资产市场价格的波动幅度;4.市场对标定资产市场价格波动趋势的判断.一般来说，期权价格与合约标的资产收益率无关0s曲线120150120200开仓日六月期九月期SXaP=100元bP=150元看跌:在 a点买进看跌期权,付出100元期权费,现货价格跌至 b 点时,卖出看跌期权可收入150元期权费,相抵后盈利50元SXaP=100元bP=50元看跌:在 a点出售看涨期权,收入100元期权费,现货价格跌至 b 点时,买进看涨期权需付出50元期权费,相抵后盈利50元SXaP=100元bP=50元看涨:在 a点买进看涨期权,付出100元期权费,现货价格跌至 b 点时,卖出看涨

17、期权才能得到50元期权费,相抵后亏损50元SXaP=100元bP=150元看涨:在 a点出售看跌期权,得到100元期权费,现货价格跌至 b 点时,买进看跌期权需付出150元期权费,相抵后亏损50元SXabP=150元P=100元看涨:在 a点买进看涨期权,付出100元期权费,现货价格涨至 b 点时,出售看涨期权可得到150元期权费,相抵后盈利50元SXaP=100元P=50元b看涨:在 a点出售看跌期权,得到100元期权费,现货价格涨至 b 点时,买进看跌期权需付出50元期权费,相抵后盈利50元SXaP=100元bP=50元看跌:在 a点买进看跌期权,需付出100元期权费,现货价格涨至 b 点

18、时,出售看跌期权仅能得到50元期权费,相抵后亏损50元SXa看跌:在 a点出售看涨期权,可得到100元期权费,现货价格涨至 b 点时,买进看涨期权需付出150元期权费,相抵后亏损50元P=100元bP=150元期权交易的优势：购买期权可视为直接买卖股票的替代行为。为什么选择看涨期权而不是股票？6个月期看涨期权执行价格为100元，现在期权价格为10元，6月期利率为3%，投资者有10000元资金，有3种投资策略。策略A：全部投资股票。买每股100元股票100股。策略B：全部投资看涨期权。买执行价格为100元的看涨期权1000份，共10张合约。策略C：投资1000元买100份看涨期权，剩余9000元

19、投资于6月期国库券，到期时赚取3%利息，国库券将从9000元增值至90001.03=9270元。资产组合股票价格（单位：元）95100105110115120资产组合A，全部买股票95001000010500110001150012000资产组合B，全部买期权005000100001500020000资产组合C，买股与期权927092709270+500=97709270+1000=102709270+1500=107709270+2000=11270A价值为股票价格的100倍；B在股价高于执行价时才有价值，一旦超过临界点，其价值是股价超过执行价的1000倍；C价值为9270元与100份看涨期

20、权获利之和。资产组合股票价格（单位：元）95100105110115120资产组合A，全部买股票-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%资产组合B，全部买期权-100%-100%-50.0%0.0%50.0%100.0%资产组合C，买股与期权-7.3%-7.3%-2.3%2.7%7.7%12.7%1000-7.3-20-100收益率%100110BACB对股票现货价格的变化最为敏感。资产组合股票价格（单位：元）95100105110115120资产组合A，全部买股票-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%资产组合B，全部买期权-100%-100%-50.0%0.

21、0%50.0%100.0%资产组合C，买股与期权-7.3%-7.3%-2.3%2.7%7.7%12.7%比较可发现，期权具有两大交易优势：第一、杠杆作用。比较B与A。股价低于100元时，B价值为零，股价高于100元后股票收益率缓慢增长，期权收益率呈急剧增长,故B常用来构造杠杆化头寸。资产组合股票价格（单位：元）95100105110115120资产组合A，全部买股票-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%资产组合B，全部买期权-100%-100%-50.0%0.0%50.0%100.0%资产组合C，买股与期权-7.3%-7.3%-2.3%2.7%7.7%12.7%第二、潜在的保

22、险功能。资产组合C的价值不可能低于9270元，最低收益率锁定在7.3%，而理论上股票、期权的收益率可能为-100%。当然有代价，若股价上涨，C不如A、B的业绩好，故C常被用来在市场风险偏好降低时构造规避风险组合。期权交易策略1.保护性看跌期权购买股票并同时购买该股票的看跌期权，即持有股票的多头部位及其看跌期权的多头部位。适用于想投资股票，却不愿承担超过一定水平的风险。到期价值：无论股价如何变化，定能得到相当于期权执行价格的收益，因为股价低于执行价格时，可以按执行价格出售股票。A:买进股票B:买进看跌期权收益利润=C:保护性看跌期权保护性看跌期权到期时的价值股票+看跌期权=总计00利润股票利润保

23、护性看跌期权保护性看跌期权与股票投资（平价期权）已提供了防止股价下跌的保证，限制了损失。因此它是一种资产组合保险。保护的成本是，一旦股价上涨，购买期权的费用会减少利润，因为这时购买期权变得没有必要了。2.抛补的看涨期权购买股票并同时卖出该股票的看涨期权，即持有股票的多头部位及其看涨期权的空头部位。投资者持有的股票正好可用于卖出看涨期权的交割。适合于原本打算按执行价格卖出股票又可多赚一笔看涨期权期权费的投资者。到期价值：股票价值减去期权价值。对手若行权，对手的利润即为你的亏损。A:买进股票B:出售看涨期权收益利润=C:抛补的看涨期权抛补的看涨期权到期时的价值股票的收益+出售看涨期权的收益=总计-

24、03.对敲同时买进具有相同执行价格与到期时间的同一种股票的看涨期权与看跌期权。适合于未来股价将大幅变动但变动方向不明的投资者。到期价值：若股价没有变化等于执行价格，价值为零，只要有大幅变化并超过成本即有利润。收益A:看涨期权利润收益+B:看跌期权利润收益利润=C:对敲000到期时对敲的价值看涨期权的收益+看跌期权的收益=总计004.期权价差是指不同执行价格或到期时间的两个或两个以上看涨期权（或看跌期权）的组合。有些期权是多头，有些期权是空头。货币期权差价是同时买入与卖出具有不同执行价格的期权，而时间价差是同时买入与卖出不同到期日期权考虑一种货币期权价差，其中买入看涨期权执行价格为 ，而同时卖出

25、相同到期时间执行价格为 的看涨期权。0A:购买看涨期权0B:出售看涨期权0牛市期权价差到期的价值C:多头价差牛市价差组合到期时牛市期权价差的价值执行价格为的看涨期权多头的收益+执行价格为的看涨期权空头的收益=总计0-0-00熊市价差组合由一份看涨期权多头和一份相同期限、执行价格较低的看涨期权空头组成。执行价格为的看涨期权空头的收益0+执行价格为的看涨期权多头的收益00=总计0到期时熊市期权价差的价值05.双限期权把资产组合的价值限定在上下两个界限内。每股100元买入股票，购买执行价格为90元的保护性看跌期权设定资产组合的价值下限为90元，为解决期权费，再出售执行价格为110元的看涨期权，设定了

26、资产组合价值的上限。假定看跌期权多头与看涨期权空头的期权费相当买入看跌期权X=90股份卖出看涨期权X=110=总计0000收益双限期权 看涨期权与看跌期权的平价关系组合1为保护性看跌期权：买进股票与看跌期权。股票+看跌期权=总计0组合2为买进看涨期权加无风险国债（到期值为）。看涨期权价值无风险债券价值=总计0两个组合均能锁定风险下限，保证最低收益，但没有限定收益上限。两个组合期末价值相同，则期初价值或成本相同，即组合2看涨期权加债券的成本等于组合1股票加看跌期权的成本。上式即为看跌看涨期权平价定理，违背这一平价关系将出现套利机会。例如：看涨期权：看跌期权：买进股票及看跌期权，卖出看涨期权及卖空

27、1年期无风险债券或借款1年期100元（购买债券的相反行为），就可获得套利利润。实例：现在的现金流为2元，1年后各个头寸的现金流都相互抵消了，即实现了2元的现金流入但没有相应的现金流出，获得无风险套利利润。1年后的现金流头寸即期现金流购买股票-110借款100元+100-105-105出售看涨期权+170购买看跌期权-50总计200105上式仅适用于有效期内无股息支付情形。看涨期权与看跌期权平价关系的更一般情形为：要注意的是更一般情形仅对欧式期权有效。二、金融期货及金融期货交易策略 含义1、以各种金融资产，如外汇、债券、股价指数等作为标的资产的期货交易方式。2、金融期货合约是指由交易双方订立的、

28、约定在未来某个日期以成交时所约定的价格交割一定数量的某种金融资产的标准化契约。功能1、价格发现2、转移风险（套期保值）现货价格与期货价格受共同因素的影响，变化方向是一致的。现货市场与期货市场反向操作,用一个市场的盈利可以弥补另一个市场的损失.多头期货套期保值买入合约0期货市场卖出合约盈利部位60现货市场清货空仓、六个月后买股票亏损部位6买股提前锁定成本、转移风险空头期货套期保值卖出合约0期货市场买入合约盈利部位6买入或持有股票0现货市场6亏损部位现货市场买入或持有股票为什么期货具有转移风险的功能?1、期价与现价受共同的因素影响,未来的变化趋势是一致的;2、两者的差额即基差随着合约逐步时到期越来

29、越小,当合约到期,期货也就变为了现货,基差为零.转移风险:套期保值过程现货 买进铜一吨 担心价跌 价跌 受损期货 卖相当于一吨现铜的合约 价跌 盈利现货 卖出铜一吨 担心涨价 价涨 受损期货 买相当于一吨现铜的合约 价涨 盈利现货 买或持有股票 担心价跌 价跌 受损期货 卖一定数量股票或股指合约 价跌 盈利现货 持币或未来入市 担心涨价 价涨 受损期货 买一定数量股票或股指合约 价涨 盈利 对 冲金融期货交易制度 1、保证金制度2、当日无负债结算制度每日计算浮动盈亏,盈利可取现,亏损至一定程度即需补充保证金至初始保证金水平。3、涨跌停板制度4、持仓限额制度5、大户报告制度6、交割制度7、强行平

30、仓制度8、风险准备金制度9、信息披露制度金融期货的价格 1、现货金融资产持有成本现货金融资产价格到期日 市场利率水平股息红利、利息净持有成本是期货价格的最低经济界限2、交易成本佣金、交易手续费和保证金利息 3、预期利润社会平均投资利润；金融期货交易的风险利润。期货价格与现货价格及期货价格与交割价格、合约价格的关系1、期货价格与现货价格的关系期货价格是以现货价格为基础的预期价格期货价格与现货价格变化方向一致合约到期时期货价格等于现货价格,两者呈收敛变化从原理上讲,到期时要用现货交割两者不一致将产生套利机会,不断的套利,将使两者均衡期货价格与现货价格的关系即差额为基差基差的基本概念基差=现货价格期

31、货价格基差可以表示市场所处的状态,是现货价格与期货价格之间实际运行变化的动态指标.如：6月20日小麦基差为10 指当日与期货合约规定的等级相同的小麦的现货价格低于7月份的期货价格10美分。（正向市场）6月20日小麦基差为 5 指当日与期货合约规定的等级相同的小麦的现货价格高于7月份的期货价格5美分。（反向市场）商品期货基差：决定于持有成本和运输成本;金融期货基差：决定于持有成本,即利率、现货价格和交割期限.就同种商品而言,市场基本上存在两种状态:P开仓日到期日T期货价格现货价格正向市场:期货价格高于现货价格,基差为负,这种形态为远期升水.(近期合约低于远期合约)P开仓日到期日T期货价格现货价格

32、反向市场:现货价格高于期货价格,基差为正,这种状况为远期贴水.(近期合约高于远期合约)正向市场的形成现货供应充足库存量大,期价高于现价因为期货价格中包含有持仓费用利息仓储费保险费等时间价值.0期货现货保证金6利息仓储费保险费持仓费期货现货基差成交后，期现货价格同跌，卖出现货、买进合约成交后，期现货价格同升，买进现货、出售合约反向市场的形成近期需求非常迫切,远大于近期产量和库存量,现价大幅走高,高于期价;预计未来供给大幅增加,导致期价下跌,低于现价.并非没有持仓成本,只是对现货及近期月份合约需求迫切,购买者愿意承担全部持仓费来持有现货而已.基差的变化原因:供求因素对现期货市场影响程度不同及持仓费

33、的因素,导致现期货价格变动幅度不尽相同,基差也处于不断变化之中.基差走强基差走弱基差走强(Stronger):基差为正且数值越来越大由负值变为正值基差为负且绝对数值越来越小;当基差从10 变为9 表示市场处于正向市场状态，基差为负，走强；基差走弱(Weaker):基差为正且数值越来越小由正值变为负值基差为负且绝对数值越来越大;当基差从10 变为9 表示市场处于反向市场状态，基差为正，走弱；如基差从10 变为 9 表示市场由反向市场变为正向市场，基差由正值变为负值，基差走弱。基差变化可概括为:正向市场走强反向市场走强;正向市场走弱反向市场走弱;正向市场变为反向市场走强；反向市场变为正向市场走弱基

34、差105-5-10ab时间现期ab正向市场基差走强基差105-5-10 ab时间反向市场基差走强现期基差105-5-10 ab正向市场基差走弱时间期现 ab基差105-5-10 ab时间反向市场基差走弱现期基差105-5-10-24b时间从正向市场变为反向市场从反向市场变为正向市场基差105-5-10-24 ab时间基差的作用：基差是套期保值成功与否的基础:套期保值之初与结束套期保值之时基差没有发生变化,即可在现期货市场盈亏相反数量相等;基差是价格发现的标尺:期货价格减基差或下浮一定百分比进行现货报价;基差对期现套利交易很重要:合约成交后,在正向市场上现货价格与期货价格同时上升,并持续到交割月

35、份,基差的绝对值始终大于持仓费,卖出合约并买进现货持有到交割月,办理实物交割,即有无风险套利;合约成交后,期现货价格同跌,并持续至交割月,且基差始终小于持仓费,相反操作即可获无风险套利.2、期货价格交割价格合约价格的关系期货价格是远期价格每一天的期货价格都是使当天成交的合约价值为零的交割价格;交割价格即协定价格,使合约值为零的期货价格;合约价格即股指期货合约的价值.开仓1000点K f=0K1000点到期tT买方f0卖方f01100点1200点买方f0卖方f0股指期货合约规定:唯一变量是价格1、交易单位 一份股指合约价值确定恒指 点位50港元 10000点50=50万SP 点位500美元 10

36、00点500=50万2、最小变动价位期指变动一次的最小刻度恒指为1点,一份合约金额最小变动为50港元SP为0.05点,一份合约金额最小变动为25美元3、每日最大波幅恒指在昨日收盘点位300点4、标准交割时间标准交割月份和标准交割日期六月份到期的品种,六月份为交割月份,六月三十一日为最后交割日,收市前必须反向交易平仓,了结帐户.5、保证金:履约的财力担保初始保证金取决于:初始保证金率高低;合约规模;价格波幅沪深300指数期货交易4000点300元=1200000元交易所保证金率为10%;期货公司另加2%左右.须向交易所缴初始保证金为:1200000 10%=120000元须向期货公司另加2%12

37、00000 2%=24000元我国股指期货合约的规定标的指数沪深300指数合约乘数1指数点为300元人民币最小变动价位0.1点,一份合约价值最小变动30元每日波幅限制上一日收盘价10%,熔断为6%合约月份当月下月随后两季月等四个品种交易时间上午9:15-11:30,下午13:00-15:15 15:30-17:30最后日交易时间上午9:15-11:30,下午13:00-15:00最后交易日每个月的第三个周五,假日顺延每日结算价格当日最后1小时成交量加权平均价保证金8%,向会员缴时要上浮(10%)持仓限制同一品种单个合约月份单边持仓限额为2500手;当某一月份合约市场总持仓量超过20万手(双边)

38、时,结算会员该合约持仓总量不得超过总量的25%到期交割方式以交割结算价格进行现金交割交割结算价格到期日300指数最后两小时所有指数点算术平均价手续费20元/张最后交割日同最后交易日P开仓日到期日T10000105009750900080001100012000买进合约:看涨期指合约值:1000050=500000港元,初始保证金率10%,需缴保证金 50000010%=50000港元即可建仓和持有一笔多头合约.当期指升至10500点时:合约值 1050050=525000,若卖出合约平仓+500点及+25000投资者有三种选择:a.卖出合约,平仓出局,获利了结;b.继续看多持仓,可从保证金帐户

39、取走25000元;c.再加资金开新仓,加27500元(105005010%=52500),增一仓位.当9000点时,合约值900050=450000元,平仓后初始保证金赔完.卖出合约:看跌期指保证金=50000010%=50000元当指数升至10500点,合约值1050050=525000,损失500个指数点 2500050000=50%股指期货交易策略1.基本交易方式买进期指合约:持有多头合约预计期货市场股价指数上升卖出期指合约:持有空头合约预计期货市场股价指数下跌2.投机策略 单向交易单向持有合约的多头或空头部位 看涨买进合约看跌卖出合约 根据合约持有时间,投机可分三类:长线投机者:合约持

40、有几天几周或几月,有利时对冲短线交易者:当日或某时段买卖合约,持仓不过夜;逐小利者:技巧为利用价格微小变动进行交易获取微利,当日做多个回合交易3.套利策略把握合约之间相互价格关系,不关注绝对价格水平,买进自认为“便宜”的合约,沽出“高价”的合约主要作用:帮助扭曲的市场价格回复到正常水平;增强市场流动性;一定盈利空间跨期套利同一期货不同交割月份品种价格异常牛市套利(Bull Spread)买入近期交割月份合约,同时卖出远期交割月份合约,以图近期合约上涨幅度大于远期合约上涨幅度熊市套利(Bear Spread)卖出近期交割月份合约,同时买进远期交割月份合约,以图远期合约下跌幅度小于近期合约下跌幅度

41、 跨市套利在不同市场之间的套利交易行为同一股指期货合约在两个或两个以上交易所交易时因时区地理背景差异引发的价差;股票现货市场与期货市场SP指数ETF与SP指数期货之间的套利例如：9月1日，沪深300指数3500点10月份到期沪深300期指价格3600点（高估）借108万元（利率6%），买入指数对应一篮子股票（假设期间不分红）的同时在3600点卖出合约一张；到期时假设期指为3580点；则套利者在股票市场可获利：108（35803500）108=2.47万元在期货市场可获利：（36003580）300=6000元而两个月期利息=21086%12=1.08万整个期现套利=2.47+0.6-1.08=

42、1.99万元 跨品种套利利用两种不同但相关联的指数期货产品之间的价差进行交易;两种指数之间具有相互替代性或受同一供求关系制约;同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的股指期货合约道指期货与SP期货之间及迷你SP期货与迷你纳斯达克期货之间的套利交易4.套期保值策略:现货与期货并行交易转移系统风险空头套期保值持有股票,卖出合约多头套期保值 持有现金或股票已卖出,买进合约基差与套期保值效果基差不变与套期保值效果基差不变与空头套期保值 现货市场 期货市场 基差 7月份 2010点卖出9月份合约:2050点 -40点 9月份卖出一篮子股票:1980点买入9月份合约:2020点 -40点 套利结果 亏30点

43、 盈利30点 基差不变 净获利:30点300元30点300元=0基差不变与多头套期保值 现货市场 期货市场 基差 7月份 2010点买入11月份合约:2050点 -40点 11月份买入一篮子股票:2040点卖出11月份合约:2080点 -40点 套利结果 亏30点 盈利30点 基差不变 净获利:30点300元30点300元=0基差变动与空头套期保值基差走强与空头套期保值(正向市场)（反向、正向转为反向）现货市场 期货市场 基差 3月1日买入一篮子股票 2010点卖出5月份合约:2050点 -40点 4月1日卖出一篮子股票:1980点买入5月份合约:2010点 -30点 套利结果 亏30点 盈利

44、40点 基差走强 10点 净获利:40点300元30点300元=3000元现价与期价均降，但现价降幅小于期价，基差走强，在现货市场因价跌卖出现货损失小于期货市场因价跌买入合约的获利，出现净利。现价与期价不降反升，则在现货市场获利，在期货市场损失。但只要基差缩小，现货的盈利不仅能弥补期货的全部损失，且仍有净盈利。在正向市场空头套保，只要基差走强，无论现价与期价上升或下降，均可得到完全保护且出现净盈利基差走强可使空头套保完全保护并出现净盈利基差走弱与空头套期保值(从反向市场转为正向市场）（正向、反向)现货市场 期货市场 基差 9月15日买入一篮子股票 2010点卖出11月份合约:1980点 30点

45、 10月15日卖出一篮子股票:1950点买入5月份合约:1970点 -20点 套利结果 亏60点 盈利10点 基差走弱 50点 净损失:60点300元10点300元=15000元反向转为正向，现价降幅大于期价，基差走弱，在现货市场因价跌卖出现货损失大于期货市场因价跌买入合约的获利，出现净损失15000元。现价与期价不降反升，则在现货市场获利，在期货市场损失。但只要基差走弱，现货的盈利只能弥补期货的部分损失，结果仍有净损失。在空头套保时，市场从反向转为正向，无论现货期货价格上升还是下降，只能得到部分保护，只能弥补部分价格变动造成的损失基差走弱空头套保只能得到部分保护并净亏损基差变动与多头套期保值

46、基差走强与多头套期保值(反向市场)（正向、正向转为反向）现货市场 期货市场 基差 7月1日卖出一篮子股票 2040点买入9月份合约:2010点 30点 8月1日买入一篮子股票:2080点卖出9月份合约:2040点 40点 套利结果 亏40点 盈利30点 基差走强 10点 净损失:40点300元30点300元=3000元现价与期价均上升，但现价升幅大于期价升幅，基差走强，在现货市场因价升买入现货损失大于在期货市场因价升卖出合约的获利，净损失现价与期价不升反降，则在现货市场获利，在期货市场损失。但只要基差走强，现货的盈利不仅不能弥补期货的损失，而且会出现净亏损。但若买入合约持有更长时间，随着持仓费

47、减少，基差最终会缩小，便可获净利润。基差走强不能使多头套保得到完全保护，会出现净亏损基差走弱与多头套期保值(从反向市场转为正向市场)（正向、反向）现货市场 期货市场 基差 7月1日卖出一篮子股票 1560点买入9月份合约:1540点 20点 8月1日买入一篮子股票:1570点卖出9月份合约:1580点 -10点 套利结果 亏10点 盈利40点 基差走弱 30点 净盈利:40点300元10点300元=9000元现价与期价均上升，但现价升幅小于期价升幅，市场从反向转为正向，基差走弱，在现货市场因价升买入现货损失小于在期货市场因价升卖出合约的获利，盈亏相抵后仍出现净盈利。现价与期价不升反降，则在现货

48、市场获利，在期货市场损失。但只要基差走弱，现货的盈利不仅能弥补期货的全部损失，而且会出现净盈利。但若买入合约持有更长时间，随着持仓费减少，基差最终会缩小，便可获净利润。基差走弱，多头套保者将实现完全保护，并存在净盈利基差变化与套期保值效果的关系基差变动情况套保种类套期保值效果基差不变空头套期保值两个市场盈亏完全相抵,套期保值者得到完全保护多头套期保值两个市场盈亏完全相抵,套期保值者得到完全保护基差走强(包括正向市场走强反向市场走强正向市场转为反向市场)空头套期保值套期保值者得到完全保护,并且存有净盈利多头套期保值套期保值者不能得到完全保护,并且存有净亏损基差走弱(包括正向市场走弱反向市场走弱反向市场转为正向市场空头套期保值套期保值者不能得到完全保护,并且存有净亏损多头套期保值套期保值者得到完全保护,并且存有净盈利建立合适的合约数量选择与投资组合高度相关的指数建立期指合约.投资组合与指数不太可能涨跌完全一致.如一致只需购买与组合市值相同的合约值的股指合约就行了;当不一致时需衡量组合与期指在收益率上的相关性即 系数，调整合约规模合约数量=投资组合市值每份合约值系数股票贝塔系数资金权重A1.20.4B1.30.4C1.00.2若组合与指数同涨跌，即 ，合约数量为：