财务管理企业

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1、财 务 管 理财 务 管 理 前 言 随 着 市 场 经 济 特 别 是 资 本 市 场 的 不 断 发 展 ， 企 业 财 务管 理 在 企 业 管 理 中 扮 演 着 越 来 越 重 要 的 角 色 ， 成 为 企 业 管理 人 员 日 常 管 理 活 动 的 一 个 重 要 方 面 。 作 为 一 名 管 理 者 你必 须 知 道 钱 从 哪 里 来 ， 又 流 往 哪 里 去 ； 你 必 须 掌 握 各 种 最基 本 的 理 财 技 巧 和 资 金 运 作 方 式 ； 你 必 须 能 够 读 懂 会 计 报表 ， 了 解 各 种 财 务 制 度 ； 只 有 这 样 ， 你 才 能 适

2、应 新 经 济 时代 的 基 本 要 求 ， 成 为 21世 纪 的 高 素 质 管 理 人 才 。 目 录第 一 讲 概 论第 二 讲 筹 资 决 策第 三 讲 投 资 决 策 第 一 讲 概 论财 务 管 理 的 概 念 和 目 标财 务 管 理 的 环 境 财 务 管 理 的 概 念 和 目 标一 、 什 么 是 财 务 管 理 财 务 管 理 是 在 一 定 的 整 体 目 标 下 关 于 资 产 的 购 置 、 资 金 的 筹 集 、 计 划 、 使 用 和 分 配 的 管 理 。二 、 财 务 管 理 的 目 标 1、 企 业 的 目 标 生 存 、 发 展 、 获 利 2、 财

3、务 管 理 的 目 标 利 润 最 大 化 每 股 盈 余 最 大 化 股 东 财 富 最 大 化 企 业 价 值 最 大 化 财 务 管 理 的 环 境一 、 法 律 环 境 ： *企 业 组 织 法 规 *税 务 法 规 *财 务 法 规 二 、 金 融 市 场 环 境 ： *金 融 市 场 是 企 业 投 资 和 筹 资 的 场 所 *企 业 通 过 金 融 市 场 使 长 短 期 资 金 互 相 转 化 *金 融 市 场 为 企 业 理 财 提 供 有 意 义 的 信 息三 、 经 济 环 境 *经 济 发 展 状 况 *通 货 膨 胀 *利 息 率 波 动 *政 府 的 经 济 政

4、策 *竞 争 1、 股 票 筹 资 普 通 股 筹 资 和 优 先 股 筹 资 股 票 价 值 ： 帐 面 价 值 、 理 论 价 值 、 清 算 价 值 股 票 发 行 价 格 ： 每 股 税 后 利 润 市 盈 率 股 票 筹 资 的 优 缺 点 2、 留 存 收 益 筹 资 为 什 么 要 用 留 存 收 益 筹 资 留 存 收 益 筹 资 的 优 缺 点 第 二 节 资 本 成 本一 、 资 本 成 本 及 作 用二 、 资 本 成 本 的 计 量 （ 一 ） 个 别 资 本 成 本 （ 二 ） 加 权 平 均 资 本 成 本 一 、 资 本 成 本 及 作 用 概 念 ： 资 本 成

5、 本 是 指 企 业 筹 集 资 金 和 使用 资 金 必 须 支 付 的 各 种 费 用 。 作 用 ： 选 择 筹 资 方 式 ， 进 行 资 本 结 构 决 策 的依 据 ； 评 价 投 资 方 案 进 行 投 资 决 策 的 重 要 标准 ； 评 价 企 业 经 营 业 绩 的 重 要 标 准 二 、 资 本 成 本 的 计 量（ 一 ） 个 别 资 本 成 本 1、 债 务 成 本 （ 1） 长 期 借 款 的 资 本 成 本 ： )1()1( )1( TiKFL TIK ll 或 ：例 ： 甲 公 司 取 得 长 期 借 款 150万 元 ， 年 利 率 为 10%，期 限 为 5

6、年 ， 企 业 所 得 税 率 为 33%， 计 算 这 笔 长 期 借款 的 资 本 成 本 。 %7.6%)331(%10 lK )1( )1(11 FB TIKb 或 ：筹 资 费 率 ）（筹 资 金 额 所 得 税 率 ）（债 券 年 利 息债 券 成 本 %9.6%)31(400 %)331%(10400 bK （ 1） 优 先 股 成 本 ： )1(1 0 FP DK p 或 ：筹 资 费 率 ）（优 先 股 筹 资 额优 先 股 年 股 利优 先 股 成 本 %5.12%)41(100 %12100 pKgFP DK s )1( 10 1或 ： 股 利 年 增 长 率筹 资 费

7、率 ）（普 通 股 筹 资 额普 通 股 第 一 年 股 利普 通 股 成 本（ 2） 普 通 股 成 本 ：例 ： 甲 公 司 普 通 股 发 行 价 为 100元 ， 筹 资 费 用 率 为 5%， 预 计第 一 年 末 发 放 股 利 为 12元 ， 以 后 每 年 增 长 4%， 计 算 该 普 通股 资 本 成 本 。 %63.16%4%)51(100 12 SK iiwssppbbllw KWKKWKWKWKWK 或 ： %75.91000400%02.131000100%64.101000300%13.71000200%71.6 wK 一 、 经 营 风 险 和 财 务 风 险1

8、、 经 营 风 险 概 念 ： 指 企 业 因 经 营 上 的 原 因 而 导 致 利 润 变 动 的 风 险 。 影 响 因 素 ： 产 品 需 求 、 售 价 、 成 本 、 固 定 成 本 的 比 重2、 财 务 风 险 指 全 部 资 本 中 债 务 资 本 比 率 的 变 化 带 来 的 风 险 。 二 、 经 营 杠 杆 1、 经 营 杠 杆 在 某 一 固 定 成 本 比 重 的 作 用 下 ， 销 售 量 变 动 对 利 润 产 生 的 作 用 ， 称 为 经 营 杠 杆 。 2、 经 营 杠 杆 系 数 息 税 前 盈 余 变 动 率 相 当 于 产 销 量 变 动 率 的

9、倍 数 。 公 式 如 下 ： 其 中 ： 边 际 贡 献 =（ 产 品 销 售 价 格 -单 位 变 动 成 本 ） 销 售 量 息 税 前 盈 余 =销 售 收 入 -变 动 成 本 总 额 -固 定 成 本 总 额 SS EBITEBITDOL /DD 或 ：基 期 息 税 前 盈 余基 期 边 际 贡 献经 营 杠 杆 系 数 案 例 结 论 ：（ 1） 在 固 定 成 本 不 变 的 情 况 下 ， 销 售 额 越 大 ， 营 业 杠 杆 系 数 越 小 ，其 经 营 风 险 也 小 ； 反 之 ， 销 售 额 越 小 ， 营 业 杠 杆 系 数 越 大 ， 其 经营 风 险 也 就

10、 越 大 。（ 2） 在 销 售 额 不 变 的 情 况 下 ， 固 定 成 本 越 大 ， 营 业 杠 杆 系 数 越 大 ， 其 经 营 风 险 越 大 ； 反 之 ， 固 定 成 本 越 小 ， 营 业 杠 杆 系 数 越 小 ， 其经 营 风 险 越 小 。 09.2250480 %60120012009871.1200%)601200(1200 %)601200(120098 67.2250400 %6010001000972200%)601000(1000 %)601000(100097 ）（年年 ）（年年 DOLDOL DOLDOL例 ： 某 公 司 1997、 1998年 销

11、售 额 分 别 为 1000万 元 、 1200万 元 ，该 公 司 固 定 生 产 成 本 为 200万 元 ， 变 动 成 本 率 为 60%， （ 1） 计算 经 营 杠 杆 系 数 。 （ 2） 如 果 固 定 生 产 成 本 为 250万 元 ， 其 它 条件 不 变 ， 重 新 计 算 经 营 杠 杆 系 数 。 （ 1） （ 2） 三 、 财 务 杠 杆 1、 财 务 杠 杆 在 资 本 结 构 中 长 期 负 债 的 运 用 会 对 股 东 权 益 产 生 影 响 。 这 种 由 于 固 定 财 务 费 用 的 存 在 ， 使 普 通 股 每 股 盈 余 的 变 动 幅 度 大

12、 于 息 税 前 盈 余 的 变 动 幅 度 的 现 象 叫 财 务 杠 杆 。 财 务 杠 杆 作 用 的 大 小 通 常 用 财 务 杠 杆 系 数 表 示 。 2、 财 务 杠 杆 系 数 IEBITEBITEBITEBIT EPSEPSDFL DD / 息 税 前 盈 余 变 动 率普 通 股 每 股 盈 余 变 动 率财 务 杠 杆 系 数 案 例例 ： 甲 、 乙 两 个 企 业 经 营 业 务 相 同 ， 长 期 资 本 总 额 相 等 ， 都 是 1000万 元 。 资 本 结 构 不 同 ， 其 中 甲 企 业 负 债 比 例 为 20%， 债 务 利 率 10% ， 发 行

13、 在 外 普 通 股 的 股 份 数 为 80万 股 ， 每 股 面 值 10元 ； 乙 企 业 负 债 比 例 60%， 债 务 利 率 10%， 发 行 在 外 普 通 股 的 股 份 数 为 40万 股 ， 每 股 面 值 10元 。 两 个 企 业 的 所 得 税 税 率 都 是 33%。 假 设 2000年 甲 、 乙 两 个 企 业 的 息 税 前 利 润 均 为 100万 元 ， 2001年 两 个 企 业 的 息 税 前 利 润 预 计 增 长 20%， 试 分 析 甲 、 乙 企 业 的 每 股 净 利 润 变 动 情 况 。甲 企 业 ： 财 务 杠 杆 系 数 =100/

14、（ 100-1000 20% 10%） =1.25 每 股 净 利 润 变 动 率 =息 税 前 利 润 变 动 率 财 务 杠 杆 程 度 =20% 1.25=25%乙 企 业 ： 财 务 杠 杆 程 度 =100/（ 100-1000 60% 10%） =2.5 每 股 净 利 润 变 动 率 =息 税 前 利 润 变 动 率 财 务 杠 杆 程 度 =20% 2.5=50% 结 论（ 1） 在 资 本 结 构 一 定 的 情 况 下 ， 每 股 收 益 的 增 长 幅 度 大 于 息 税 前 盈 余 增 长 幅 度 。（ 2） 在 资 本 总 额 、 息 税 前 盈 余 相 同 的 情

15、况 下 ， 负 债 比 率 越 高 ， 财 务 杠 杆 系 数 越 大 ， 财 务 风 险 越 大 ， 但 预 期 每 股 盈 余 也 越 高 。 四 、 总 杠 杆 1、 概 念 通 常 把 经 营 杠 杆 和 财 务 杠 杆 的 连 锁 作 用 称 为 总 杠 杆 作 用 。如 果 两 种 杠 杆 共 同 起 作 用 ， 那 么 销 售 额 变 动 对 每 股 收 益 的影 响 就 会 更 大 ， 总 的 风 险 也 就 更 高 。 2、 公 式 总 杠 杆 的 作 用 程 度 可 以 用 总 杠 杆 系 数 表 示 如 下 ： 利 息 费 用固 定 成 本边 际 贡 献 边 际 贡 献销

16、 售 量 的 变 动 率每 股 盈 余 变 动 率 财 务 杠 杆 系 数经 营 杠 杆 系 数总 杠 杆 系 数 DFLDOLDCL)( 例 ： 甲 公 司 2000年 产 品 销 售 收 入 为1000万 元 ， 变 动 成 本 为 40%， 固 定成 本 总 额 为 400万 元 ， 利 息 费 用 为80万 元 。 如 果 2001年 销 售 量 增 加1%， 普 通 股 每 股 净 利 润 将 怎 样 变动 ？ 580400%4010001000 %4010001000 DCL 如 果 2001年 销 售 量 增 加 1%， 普 通 股 每 股 净 利 润 将 增 加 5%。 （ 1

17、） 当 销 售 量 有 一 个 比 较 小 的增 长 ， 每 股 净 利 润 便 会 大 幅 度增 长 ； 反 之 ， 销 售 量 有 比 较 小的 下 降 ， 每 股 净 利 润 便 会 大 幅度 下 降 。（ 2） 在 其 它 因 素 不 变 的 情 况 下 ，总 杠 杆 系 数 越 大 ， 每 股 净 利 润的 波 动 幅 度 越 大 ， 总 风 险 也 越大 ； 总 杠 杆 越 小 ， 总 风 险 越 小 。 最 佳 负 债 比 例A B负 债 纳 税利 益 现 值 MM中 的 企 业 价 值财 务 拮 据 和 代 理 成 本 现 值权 衡 理 论 的 企 业 价 值0 B/V企业价值

18、 第 三 讲 投 资 决 策n 第 一 节 投 资 风 险 与 报 酬n 第 二 节 现 金 流 量n 第 三 节 投 资 决 策 分 析 方 法 第 一 节 投 资 风 险 与 报 酬 一 、 投 资 风 险 二 、 风 险 与 报 酬 的 关 系 1、 风 险 的 概 念 2、 风 险 的 类 型 从 投 资 人 角 度 看 有 ： 系 统 风 险 和 非 系 统 风 险从 企 业 角 度 看 有 ： 经 营 风 险 和 财 务 风 险 3、 风 险 的 衡 量 方 法概 率 分 析 法 ： 用 标 准 离 差 率 衡 量 风 险 的 大 小系 数 法 ： 衡 量 系 统 风 险 的 大

19、小 一 、 投 资 风 险 二 、 风 险 与 报 酬 的 关 系 1、 风 险 报 酬 风 险 报 酬 率 =风 险 报 酬 系 数 风 险 程 度 或 ： 风 险 报 酬 率 = （ 市 场 平 均 报 酬 率 无 风 险 报 酬 率 ） 2、 投 资 报 酬 率 =无 风 险 报 酬 率 +风 险 报 酬 率 或 ： 投 资 报 酬 率 =无 风 险 报 酬 率 +（ 市 场 平 均报 酬 率 无 风 险 报 酬 率 ） )( kkkk fmfi 第 二 节 现 金 流 量n 一 、 现 金 流 量 及 构 成n 二 、 投 资 决 策 中 使 用 现 金 流 量 的 原 因 一 、 现

20、 金 流 量 及 构 成现 金 流 量 是 指 与 投 资 项 目 有 关 的 现 金 流 入 和 流 出 的 数 量 ,内 容 如 下 ： 1、 初 始 现 金 流 量 固 定 资 产 上 的 投 资 流 动 资 产 上 的 投 资 其 他 投 资 费 用 原 有 固 定 资 产 的 变 价 收 入 2、 营 业 现 金 流 量 每 年 现 金 净 流 量 =每 年 营 业 收 入 -付 现 成 本 -所 得 税 或 ： 每 年 现 金 净 流 量 （ NCF） =净 利 +折 旧 3、 终 结 现 金 流 量 固 定 资 产 残 值 收 入 原 垫 支 在 流 动 资 产 上 的 资 金

21、的 收 回 停 止 使 用 的 土 地 的 变 价 收 入 等 案 例 例 ： 某 公 司 准 备 购 入 一 设 备 扩 充 生 产 能 力 。该 设 备 需 投 资 10万 元 ， 使 用 寿 命 5年 ， 采 用直 线 法 计 提 折 旧 ， 5年 后 无 残 值 。 5年 中 每 年销 售 收 入 6万 元 ， 付 现 成 本 2万 元 ， 所 得 税 率 40%， 试 计 算 该 方 案 的 现 金 量 。 年 折 旧 额 =100000/5=20000 税 前 利 润 =60000-20000-20000=20000 税 后 利 润 =20000 （ 1-40%） = 12000

22、营 业 现 金 流 量 =12000+20000=32000 v 1、 整 个 投 资 年 限 内 ， 利 润 总 额 与 现 金 净 流 量 总 额 相 等 。v 2、 利 润 在 各 年 的 分 布 受 折 旧 方 法 等 人 为 因 素 的 影 响 ， 现 金 流 量 不 受 影 响 。v 3、 在 投 资 分 析 中 现 金 流 动 状 况 比 盈 亏 状 况 更 重 要 。 第 三 节 投 资 决 策 分 析 方 法n 一 、 非 贴 现 现 金 流 量 分 析 方 法n 二 、 贴 现 现 金 流 量 分 析 方 法n 三 、 风 险 投 资 决 策 的 分 析 方 法 1、 投

23、资 回 收 期 是 指 回 收 初 始 投 资 所 需 的 时 间 。 优 点 ： 计 算 简 单 ， 容 易 理 解 缺 点 ： 没 有 考 虑 货 币 的 时 间 价 值 ， 没 有 考 虑 回 收 期 满 后 的 现 金 流 量 状 况 。2、 投 资 报 酬 率 是 投 资 项 目 寿 命 期 内 平 均 的 年 报 酬 率 。 优 点 ： 简 明 、 易 算 、 易 懂 。 缺 点 ： 没 有 考 虑 时 间 价 值 NCF每 年原 始 投 资 额投 资 回 收 期 %100 原 始 投 资 额年 均 现 金 流 量投 资 报 酬 率 1、 净 现 值 投 资 项 目 使 用 后 的

24、 净 现 金 流 量 按 资 本 成 本 折 算 为 现 值 ， 减 去 初 始 投 资 后 的 余 额 。 优 点 ： 考 虑 了 时 间 价 值 ， 能 反 映 方 案 的 净 收 益 。 缺 点 ： 不 能 揭 示 方 案 本 身 的 实 际 报 酬 率 。 2、 现 值 指 数 法 是 未 来 现 金 流 入 现 值 与 现 金 流 出 现 值 的 比 率 。 优 点 ： 可 以 进 行 独 立 投 资 机 会 获 利 能 力 的 比 较 ， 是 一 个 相 对 指 标 ， 反 映 投 资 效 率 。 CKNCFNPV ni tt 1 )1( 初 始 投 资未 来 报 酬 总 现 值现

25、 值 指 数 3、 内 含 报 酬 率 是 使 投 资 项 目 的 净 现 值 等 于 零 的 贴 现 率 。 优 点 ： 考 虑 了 时 间 价 值 ， 反 映 了 项 目 的 真 实 报 酬 率 ， 概 念 也 易 于 理 解 。 缺 点 ： 计 算 过 程 比 较 复 杂 。 0)1(1 CiNCFnt tt 三 、 风 险 投 资 决 策 的 分 析 方 法1、 风 险 调 整 贴 现 率 法 概 念 ： 将 与 特 定 投 资 项 目 有 关 的 风 险 报 酬 ， 加 入 到 资 本 成 本 中 ， 构 成 按 风 险 调 整 的 贴 现 率 ， 并 据 以 进 行 投 资 决 策 分 析 。 优 点 ： 简 单 明 了 ， 便 于 理 解 缺 点 ： 把 时 间 价 值 与 风 险 混 在 一 起 ， 假 定 风 险 一 年 比 一 年 大 ， 不 合 理 。2、 风 险 调 整 现 金 流 量 法 概 念 ： 先 按 风 险 调 整 现 金 流 量 ， 然 后 进 行 投 资 决 策 分 析 优 缺 点 ： 克 服 了 调 整 贴 现 率 夸 大 远 期 风 险 的 缺 点 ， 但 合 理 确 定 当 量 系 数 较 难 。 谢 谢 大 家 ！