经济“破”局与规模增长

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1、 经 济 “ 破 ” 局 与 规 模 增 长-“ 睡 美 人 行 情 ” 的 延 续 汇 聚 财 智 共 享 成 长目 录趋 势 判 断一 、 当 前 的 周 期 运 行 现 状 ： 价 格 是 破 局 的 关 键 二 、 消 除 价 格 约 束 的 必 要 条 件 经 济 明 显 回 落三 、 “ 重 生 ” 动 力 在 哪 里 ？行 业 机 会 制 造 业 的 结 构 差 异 四 、 材 料 类 制 造 业 ： 产 能 过 剩 治 理 下 的 大 企 业 “ 重 生 ”五 、 设 备 类 制 造 业 ： 中 西 部 需 求 下 的 行 业 扩 张 机 会 涅槃重 生 汇 聚 财 智 共 享

2、 成 长趋 势 判 断一 、 当 前 的 周 期 运 行 现 状 ： 价 格 是 破 局 的 关 键 二 、 消 除 价 格 约 束 的 必 要 条 件 经 济 明 显 回 落三 、 “ 重 生 ” 动 力 在 哪 里 ？ 汇 聚 财 智 共 享 成 长一 、 当 前 的 周 期 运 行 现 状 ： 价 格 是 破 局 的 关 键 1.1 宏 观 经 济 周 期 ： 价 格 带 动 滞 涨 向 衰 退 转 移 目 前 处 在 小 周 期 滞 涨 的 后 期 ， 而 市 场 的 见 底 一 般 出 现 在 衰 退 期 ， 经 济 滞 涨 向 衰 退 的过 渡 ， 价 格 是 关 键 ， 在 政

3、策 不 干 扰 的 情 况 下 ， 三 季 度 将 进 入 小 周 期 衰 退 ， 。图 ： 当 前 处 在 宏 观 经 济 周 期 的 滞 涨 阶 段 后 期 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 汇 聚 财 智 共 享 成 长一 、 当 前 的 周 期 运 行 现 状 ： 价 格 是 破 局 的 关 键 1.2 库 存 周 期 ： 需 求 疲 软 已 在 下 游 行 业 逐 渐 蔓 延 基 于 可 选 消 费 对 整 体 库 存 领 先 性 ， 不 考 虑 政 策 干 扰 ， 5月 可 能 进 入 全 面 主 动 去 库 存 。图 ： 工 业 行 业 当 前 整 体 库

4、 存 周 期 情 况 图 ： 黑 色 金 属 及 煤 炭 开 采 业 库 存 状 况 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 汇 聚 财 智 共 享 成 长一 、 当 前 的 周 期 运 行 现 状 ： 价 格 是 破 局 的 关 键 1.2 库 存 周 期 ： 需 求 疲 软 已 在 下 游 行 业 逐 渐 蔓 延 尽 管 之 前 的 行 业 库 存 上 看 ， 主 要 还 处 在 被 动 补 库 存 ， 但 最 新 数 据 已 显 示 ， 靠 近 终 端的 大 多 可 选 消 费 行 业 已 经 感 受 到 了 需 求 疲 软 带 来 的 主 动 去 库 存 压 力 。图

5、 ： 占 比 较 大 的 靠 近 终 端 行 业 交 通 运 输 设 备 、 通 信 电 子 设 备 均 开 始 出 现 了 主 动 去 库 存 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 汇 聚 财 智 共 享 成 长一 、 当 前 的 周 期 运 行 现 状 ： 价 格 是 破 局 的 关 键 1.3 盈 利 周 期 ： 价 格 是 当 前 压 制 盈 利 周 期 复 苏 的 源 头 目 前 显 著 高 于 2.5%的 加 工 类 PPI表 明 ， 需 求 量 受 到 了 严 重 的 压 制 ， 这 是 阻 碍 盈 利 周 期回 暖 的 源 头 ， 也 决 定 未 来 价 格

6、 是 看 点 。图 ： 加 工 类 PPI与 EPS增 速 对 比 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 汇 聚 财 智 共 享 成 长一 、 当 前 的 周 期 运 行 现 状 ： 价 格 是 破 局 的 关 键 1.4 政 策 周 期 ： 仍 处 针 对 滞 涨 经 济 的 状 态 目 前 政 策 组 合 的 搭 配 仍 旧 是 针 对 滞 涨 经 济 的 姿 态 ， 但 按 照 其 对 经 济 的 跟 随 性 ， 必 须经 济 到 达 衰 退 期 ， 才 能 期 待 政 策 的 放 松 ， 可 见 价 格 的 变 化 也 很 关 键 。图 ： 政 策 周 期 运 行

7、现 状 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 汇 聚 财 智 共 享 成 长二 、 消 除 价 格 约 束 的 必 要 条 件 经 济 明 显 回 落 2.1 食 品 周 期 在 CPI拐 点 上 的 意 义 更 强 从 CPI拐 点 上 看 ， 对 食 品 周 期 的 服 从 规 律 要 强 于 工 业 品 对 其 的 影 响 。图 ： CPI拐 点 明 显 领 先 PPI， 更 加 服 从 食 品 周 期 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 汇 聚 财 智 共 享 成 长二 、 消 除 价 格 约 束 的 必 要 条 件 经 济 明 显 回 落 2

8、.2 工 业 品 加 速 价 格 约 束 回 落 的 必 须 尽 管 拐 点 来 自 于 食 品 周 期 的 自 身 波 动 ， 但 真 正 回 到 价 格 约 束 域 内 的 通 胀 水 平 ， 必 须等 待 工 业 品 价 格 的 支 持 。图 ： 回 归 通 胀 调 控 区 间 附 近 的 时 间 点 与 PPI拐 头 非 常 接 近 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 汇 聚 财 智 共 享 成 长二 、 消 除 价 格 约 束 的 必 要 条 件 经 济 明 显 回 落 2.3 主 动 去 库 存 是 工 业 品 价 格 回 落 的 微 观 基 础 微 观 而

9、言 ， 主 动 去 库 存 带 来 的 降 价 行 为 是 工 业 品 价 格 回 落 的 根 源 ， 这 点 无 论 是 整 个工 业 还 是 分 行 业 的 去 库 存 行 为 都 表 现 的 很 明 显 。图 ： 整 体 的 主 动 去 库 存 与 PPI回 落 相 关 性 很 强 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 汇 聚 财 智 共 享 成 长二 、 消 除 价 格 约 束 的 必 要 条 件 经 济 明 显 回 落 2.3 主 动 去 库 存 是 工 业 品 价 格 回 落 的 微 观 基 础 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 图 ：

10、分 行 业 的 价 格 与 去 库 存 行 为 相 关 性 也 很 高 汇 聚 财 智 共 享 成 长二 、 消 除 价 格 约 束 的 必 要 条 件 经 济 明 显 回 落 2.4 涅 槃 ： 去 库 存 下 经 济 回 落 第 二 阶 段 在 CPI高 企 过 程 中 ， 货 币 政 策 逐 渐 的 收 缩 ， 导 致 了 经 济 在 繁 荣 阶 段 之 后 的 第 一 次 下 滑 ，这 也 是 对 应 了 滞 涨 阶 段 经 济 的 下 滑 。图 ： 货 币 收 缩 、 通 胀 成 本 下 滞 涨 期 工 业 生 产 的 第 一 阶 段 回 落 资料来源：CEIC，Bloomberg,

11、 长江证券研究部，其中红色表示贷款利率的加减，黄色表示准备金的加减 汇 聚 财 智 共 享 成 长二 、 消 除 价 格 约 束 的 必 要 条 件 经 济 明 显 回 落 2.4 涅 槃 ： 去 库 存 下 经 济 回 落 第 二 阶 段 本 次 去 库 存 过 程 中 还 叠 加 了 财 政 被 动 收 缩 的 风 险 ， 土 地 出 让 收 入 的 减 少 可 能 降 低 财政 支 出 的 力 度 。图 ： 主 要 城 市 （ 上 海 、 重 庆 为 例 ） 的 土 地 出 让 面 积 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 汇 聚 财 智 共 享 成 长二 、 消 除

12、 价 格 约 束 的 必 要 条 件 经 济 明 显 回 落 2.5 警 惕 去 库 存 的 “ 夭 折 ” 再 度 放 松 是 好 还 是 坏 ？ 尽 管 去 年 在 政 策 推 动 下 “ 夭 折 ” 的 去 库 存 带 来 了 较 好 的 市 场 行 情 ， 但 今 年 的 差 别 在于 工 业 品 价 格 约 束 给 盈 利 带 来 更 大 挑 战 ， 因 此 若 政 策 放 松 引 致 经 济 下 滑 “ 夭 折 ” ， 给市 场 带 来 的 行 情 会 更 短 暂 。图 ： 当 前 加 工 类 PPI水 平 显 著 高 于 去 年 10月 以 前 资料来源：CEIC，Bloombe

13、rg, 长江证券研究部 汇 聚 财 智 共 享 成 长三 、 “ 重 生 ” 的 动 力 在 哪 里 ？ 3.1 内 在 ： 企 业 补 库 存 的 动 力 经 历 一 个 衰 退 周 期 后 的 被 动 去 库 存 及 主 动 补 库 存 的 动 力 所 引 致 的 经 济 增 长 。图 ： 量 能 的 释 放 与 库 存 的 回 补 （ 主 动 补 库 存 ） 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 汇 聚 财 智 共 享 成 长三 、 “ 重 生 ” 的 动 力 在 哪 里 ？ 3.2 短 期 ： 保 障 房 的 产 业 链 拉 动 尽 管 商 品 房 开 工 在 地

14、产 政 策 下 有 一 定 下 滑 ， 但 是 保 障 房 能 够 保 证 对 产 业 链 的 一 定 拉动 。图 ： 全 国 保 障 房 修 建 计 划 -按 新 建 需 求 资料来源：各省市政府文件公示，长江证券研究部整理 汇 聚 财 智 共 享 成 长三 、 “ 重 生 ” 的 动 力 在 哪 里 ？ 3.2 短 期 ： 保 障 房 的 产 业 链 拉 动 以 水 泥 行 业 的 需 求 测 算 为 例 。图 ： 保 障 房 对 水 泥 需 求 拉 动 测 算 资料来源：各省市政府文件公示，长江证券研究部整理 汇 聚 财 智 共 享 成 长三 、 “ 重 生 ” 的 动 力 在 哪 里

15、？ 3.3 中 期 ： 民 间 投 资 的 时 间 与 空 间 按 照 制 造 业 的 十 年 周 期 来 看 ， 时 间 点 已 经 具 备 。图 ： 时 间 周 期 点 来 临 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 汇 聚 财 智 共 享 成 长三 、 “ 重 生 ” 的 动 力 在 哪 里 ？ 3.3 中 期 ： 设 备 投 资 更 新 周 期 的 意 义 除 了 时 间 和 空 间 外 ， 制 造 业 更 多 来 自 民 间 资 本 ， 因 此 尽 管 中 期 具 备 时 、 空 ， 但 回 报率 对 民 间 资 本 的 吸 引 是 触 发 的 因 素 ， 这 点

16、和 房 地 产 回 报 的 对 比 意 义 更 强 。图 ： 固 定 资 产 投 资 -房 地 产 投 资 增 速 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 汇 聚 财 智 共 享 成 长行 业 机 会 制 造 业 的 结 构 差 异四 、 材 料 类 制 造 业 ： 产 能 过 剩 治 理 下 的 大 企 业 “ 重 生 ”五 、 设 备 类 制 造 业 ： 中 西 部 需 求 下 的 行 业 扩 张 机 会 汇 聚 财 智 共 享 成 长行 业 机 会 制 造 业 的 结 构 差 异 制 造 业 是 拉 动 经 济 再 次 启 动 的 新 鲜 动 力 ， 但 落 实 到 行

17、 业 来 看 ， 内 部 存 在 结 构 性 差 异的 机 会 。图 ： 制 造 业 内 不 同 行 业 机 会 的 演 绎 逻 辑 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 制 造 业 材 料 类 设 备 类 制 造 业 内 大 多 数 产 能 过 剩 行 业 集中 在 材 料 类 ， 产 业 整 合 可 能 给 行业 中 的 大 规 模 企 业 以 做 强 的 机 会没 有 产 能 过 剩 的 束 缚 ， 中 西 部 需求 增 长 可 以 给 行 业 带 来 扩 张 的 机会 汇 聚 财 智 共 享 成 长四 、 材 料 类 :产 能 过 剩 治 理 下 的 大 企 业 “

18、 重 生 ”图 ： 产 能 过 剩 与 产 业 整 合 资料来源：长江证券研究部 自然资源、劳动力、土地优势经济调整增长下的强劲需求产能扩张世界需求动荡产业坏境变化产能过剩 库存上升、成本增加、亏损面扩大产业整合行业集中度提高，企业做大 汇 聚 财 智 共 享 成 长表 ： 各 国 产 能 剩 问 题 的 历 史 总 结 资料来源：长江证券研究部 四 、 材 料 类 :产 能 过 剩 治 理 下 的 大 企 业 “ 重 生 ” 4.1 海 外 产 能 过 剩 及 治 理 汇 聚 财 智 共 享 成 长表 ： 1975年 -2005年 美 国 制 造 业 整 体 产 能 利 用 率 情 况 资料

19、来源：长江证券研究部 四 、 材 料 类 :产 能 过 剩 治 理 下 的 大 企 业 “ 重 生 ” 4.2 美 国 80年 代 钢 铁 产 业 整 合 经 验 汇 聚 财 智 共 享 成 长表 ： 1980-1988年 汽 车 与 钢 铁 行 业 产 能 利 用 率 资料来源：长江证券研究部 四 、 材 料 类 :产 能 过 剩 治 理 下 的 大 企 业 “ 重 生 ” 三 次 较 为 严 重 的 产 能 过 剩 中 ， 产 能 利 用 率 大 幅 下 降 的 行 业 不 同 4.2 美 国 80年 代 钢 铁 产 业 整 合 经 验 汇 聚 财 智 共 享 成 长图 ： 钢 铁 行 业

20、 集 中 度 提 高 ， 大 企 业 盈 利 能 力 改 善 资料来源：长江证券研究部 钢 铁 行 业 产 业 整 合 ， 大 企 业 市 值 占 行 业 总 市 值 比 重 提 高 ， 毛 利 率 提 升 速 度 高 于 行 业平 均 ， 大 企 业 在 行 业 整 合 中 具 有 相 对 优 势四 、 材 料 类 :产 能 过 剩 治 理 下 的 大 企 业 “ 重 生 ” 4.2 美 国 80年 代 钢 铁 产 业 整 合 经 验 汇 聚 财 智 共 享 成 长图 ： 上 市 大 企 业 营 业 收 入 、 营 业 成 本 占 比 提 高 资料来源：长江证券研究部 伴 随 钢 铁 行 业

21、 产 业 整 合 的 进 行 ， 上 市 大 企 业 营 业 收 入 占 比 提 升 快 速 ， 营 业 成 本 占 比提 升 速 度 相 对 较 慢 ， 受 益 于 行 业 整 合 ， 大 企 业 盈 利 能 力 增 强四 、 材 料 类 :产 能 过 剩 治 理 下 的 大 企 业 “ 重 生 ” 4.2 美 国 80年 代 钢 铁 产 业 整 合 经 验 汇 聚 财 智 共 享 成 长图 ： 钢 铁 行 业 指 数 相 对 道 琼 斯 工 业 平 均 指 数 的 季 度 超 额 收 益 资料来源：长江证券研究部 产 业 整 合 初 期 ， 行 业 相 对 大 盘 存 在 持 续 两 年

22、的 超 额 收 益 。四 、 材 料 类 :产 能 过 剩 治 理 下 的 大 企 业 “ 重 生 ” 4.2 美 国 80年 代 钢 铁 产 业 整 合 经 验 汇 聚 财 智 共 享 成 长图 ： 大 公 司 相 对 钢 铁 行 业 指 数 走 势 资料来源：长江证券研究部 钢 铁 行 业 大 公 司 能 够 获 得 相 对 行 业 指 数 的 超 额 收 益 。四 、 材 料 类 :产 能 过 剩 治 理 下 的 大 企 业 “ 重 生 ” 4.2 美 国 80年 代 钢 铁 产 业 整 合 经 验 汇 聚 财 智 共 享 成 长图 ： 上 市 大 企 业 市 值 占 比 高 ， 毛 利

23、 率 相 对 水 平 提 升 资料来源：长江证券研究部 二 十 世 纪 90年 代 美 国 汽 车 行 业 产 业 整 合 基 本 完 成 ， 效 用 开 始 显 现 ， 行 业 集 中 度 高 ，大 企 业 盈 利 能 力 改 善 明 显四 、 材 料 类 :产 能 过 剩 治 理 下 的 大 企 业 “ 重 生 ” 4.3 美 国 80年 代 末 汽 车 产 业 整 合 经 验 汇 聚 财 智 共 享 成 长图 ： 上 市 大 企 业 营 业 收 入 、 营 业 成 本 占 比 提 高 资料来源：长江证券研究部 汽 车 行 业 集 中 度 高 ， 行 业 整 合 的 效 应 显 现 ， 大

24、 企 业 营 业 收 入 占 比 在 经 历 前 期 的 重 心下 移 后 维 持 稳 定 ， 营 业 成 本 占 比 下 降四 、 材 料 类 :产 能 过 剩 治 理 下 的 大 企 业 “ 重 生 ” 4.3 美 国 80年 代 末 汽 车 产 业 整 合 经 验 汇 聚 财 智 共 享 成 长图 ： 汽 车 行 业 初 步 完 成 整 合 后 大 企 业 净 利 润 占 比 维 持 稳 定 资料来源：长江证券研究部 九 十 年 代 初 美 国 汽 车 行 业 在 产 业 整 合 过 程 中 ， 上 市 大 企 业 净 利 润 占 比 快 速 提 升 ， 亏损 小 企 业 数 量 多 ，

25、 随 小 企 业 退 出 ， 大 企 业 利 润 占 比 稍 有 回 落 ， 但 行 业 集 中 度 依 然 较 高四 、 材 料 类 :产 能 过 剩 治 理 下 的 大 企 业 “ 重 生 ” 4.3 美 国 80年 代 末 汽 车 产 业 整 合 经 验 汇 聚 财 智 共 享 成 长图 ： 汽 车 行 业 指 数 相 对 道 琼 斯 工 业 平 均 指 数 的 季 度 超 额 收 益 资料来源：长江证券研究部 产 业 整 合 初 期 ， 行 业 相 对 大 盘 存 在 持 续 两 年 的 超 额 收 益 。四 、 材 料 类 :产 能 过 剩 治 理 下 的 大 企 业 “ 重 生 ”

26、 4.3 美 国 80年 代 末 汽 车 产 业 整 合 经 验 汇 聚 财 智 共 享 成 长图 ： 大 公 司 相 对 汽 车 行 业 指 数 走 势 资料来源：长江证券研究部 大 公 司 能 够 获 得 相 对 行 业 指 数 的 超 额 收 益 。四 、 材 料 类 :产 能 过 剩 治 理 下 的 大 企 业 “ 重 生 ” 4.3 美 国 80年 代 末 汽 车 产 业 整 合 经 验 汇 聚 财 智 共 享 成 长 国 务 院 于 2009年 10月 提 出 调 控 和 指 导 的 六 个 重 点 行 业 ， 鼓 励 这 些 行 业 兼 并 重 组 。除 此 之 外 ， 有 色

27、金 属 、 基 础 化 工 、 造 纸 印 刷 的 一 些 子 行 业 同 样 存 在 产 能 过 剩 问 题 。与 美 国 的 钢 铁 和 汽 车 行 业 更 为 相 似 。 资料来源：长江证券研究部 四 、 材 料 类 :产 能 过 剩 治 理 下 的 大 企 业 “ 重 生 ” 平板玻璃钢铁多晶硅煤化工风电设备水泥图 ： 中 国 六 大 产 能 过 剩 行 业 及 部 分 行 业 08年 产 能 利 用 率 情 况 4.4 中 国 过 剩 产 能 行 业 治 理 的 历 史 汇 聚 财 智 共 享 成 长图 ： 钢 铁 行 业 排 名 前 五 上 市 公 司 营 业 收 入 的 行 业

28、占 比 情 况 资料来源：长江证券研究部 2005年 7月 国 务 院 通 过 钢 铁 产 业 发 展 政 策 ： 对 钢 铁 产 业 实 施 了 兼 并 、 重 组 ， 之 后行 业 集 中 度 和 企 业 单 位 数 变 化 明 显 。 行 业 集 中 度 提 高四 、 材 料 类 :产 能 过 剩 治 理 下 的 大 企 业 “ 重 生 ” 4.4 中 国 过 剩 产 能 行 业 治 理 的 历 史 钢 铁 汇 聚 财 智 共 享 成 长图 ： 产 业 整 合 时 ， 海 螺 水 泥 盈 利 能 力 恢 复 快 速 资料来源：长江证券研究部 05 06年 华 东 地 区 产 能 过 剩

29、， 行 业 开 始 大 规 模 整 合四 、 材 料 类 :产 能 过 剩 治 理 下 的 大 企 业 “ 重 生 ” 4.4 中 国 过 剩 产 能 行 业 治 理 的 历 史 水 泥 汇 聚 财 智 共 享 成 长图 ： 海 螺 水 泥 相 对 收 益 明 显 资料来源：长江证券研究部 市 场 表 现 上 ， 海 螺 水 泥 表 现 也 明 显 好 于 行 业四 、 材 料 类 :产 能 过 剩 治 理 下 的 大 企 业 “ 重 生 ” -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 20 05 -1 20 05 -2 20 05

30、 -3 20 05 -4 20 05 -5 20 05 -6 20 05 -7 20 05 -8 20 05 -9 20 05 -1 0 20 05 -1 1 20 05 -1 2 20 06 -1 20 06 -2 20 06 -3 20 06 -4 20 06 -5 20 06 -6 20 06 -7 20 06 -8 20 06 -9 20 06 -1 0 20 06 -1 1 20 06 -1 2 海 螺 水 泥 水 泥 制 造 4.4 中 国 过 剩 产 能 行 业 治 理 的 历 史 水 泥 汇 聚 财 智 共 享 成 长图 ： 中 西 部 固 定 资 产 投 资 占 比 还 较

31、低 ， 但 中 西 部 固 定 资 产 投 资 增 速 高 于 东 部 地 区 资料来源：长江证券研究部 国 家 积 极 提 升 中 西 部 经 济 水 平 ， 政 策 指 导 固 定 资 产 投 资 向 中 西 部 倾 斜 。五 、 设 备 类 ： 中 西 部 需 求 下 的 行 业 扩 张 机 会 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 200 4-1 200 4-5 200 4-9 200 5-1 200 5-5 200 5-9 200 6-1 200 6-5 200 6-9 200 7-1 200 7-5 200 7-9 200 8-1 200 8-5 200

32、 8-9 200 9-1 200 9-5 200 9-9 201 0-1 201 0-5 201 0-9 201 1-1 东 部 中 部 西 部 5.1 中 西 部 需 求 扩 张 的 空 间 东 部 的 对 比 汇 聚 财 智 共 享 成 长图 ： 自 2004年 中 西 部 GDP增 速 反 超 东 部 地 区 资料来源：长江证券研究部 “ 中 部 崛 起 、 西 部 发 展 ” 指 导 下 ， GDP增 速 反 超 东 部 地 区五 、 设 备 类 ： 中 西 部 需 求 下 的 行 业 扩 张 机 会 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 1994 199

33、5 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 东 部 中 部 西 部 5.1 中 西 部 需 求 扩 张 的 空 间 东 部 的 对 比 汇 聚 财 智 共 享 成 长 资料来源：长江证券研究部 图 ： 中 、 东 、 西 城 镇 化 水 平 变 化 中 、 西 部 地 区 城 镇 化 率 低 于 东 部 地 区 ， 随 着 城 镇 化 进 程 的 推 进 ， 对 设 备 的 需 求 将 逐步 兑 现 。五 、 设 备 类 ： 中 西 部 需 求 下 的 行 业 扩 张 机 会 5.1 中 西 部

34、 需 求 扩 张 的 空 间 东 部 的 对 比 汇 聚 财 智 共 享 成 长五 、 设 备 类 ： 中 西 部 需 求 下 的 行 业 扩 张 机 会 东 部 地 区 经 济 相 对 发 达 ， 在 粗 钢 产 量 、人 均 用 电 量 上 均 明 显 高 于 中 西 部 地 区 ；以 农 用 机 械 的 使 用 率 来 反 映 各 地 区 之 前机 械 普 及 应 用 程 度 ， 中 西 部 地 区 发 展 空 间广 阔 ； 图 ： 西 部 农 用 机 械 使 用 率 相 对 较 低 资料来源：长江证券研究部 图 ： 东 部 人 均 用 电 量 高 于 中 、 西 部 资料来源：长江证券

35、研究部 资料来源：长江证券研究部 图 ： 中 、 西 部 人 均 粗 钢 产 量 相 对 较 低 5.1 中 西 部 需 求 扩 张 的 空 间 东 部 的 对 比 汇 聚 财 智 共 享 成 长五 、 设 备 类 ： 中 西 部 需 求 下 的 行 业 扩 张 机 会 从 中 、 西 部 地 区 的 人 均 设 备 折 旧 来 看 ， 也 与 全 国 总 体 类 似 ， 到 达 了 设 备 更 行 周 期 的底 点图 ： 人 均 固 定 资 产 折 旧 （ 单 位 ： 元 ） 及 同 比 增 长 率 资料来源：长江证券研究部0500 1000 1500 2000 2500 3000 3500

36、 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 中 部 地 区 西 部 地 区 中 部 同 比 西 部 同 比 5.2 中 西 部 需 求 扩 张 的 时 间 设 备 更 新 周 期 汇 聚 财 智 共 享 成 长五 、 设 备 类 ： 中 西 部 需 求 下 的 行 业 扩 张 机 会 与 材 料 类 不 同 的 是 ， 设 备 类 供给 端 产 能 过 剩 的 现 象 较 少 ， 这 使中 西 部 需 求 带 来 的 行 业 扩

37、张 机 会成 为 可 能 资料来源：长江证券研究部-100%-50%0% 50% 100% 150% 2005年2006年2007年2008年2009年 金 属 制 品 普 通 机 械 专 用 设 备 黑 色 金 属 冶 炼 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 2005年2006年2007年2008年2009年 交 运 设 备 电 器 机 械 仪 器 仪 表 黑 色 金 属 冶 炼 水泥钢铁造纸风电设备多晶硅电解铝煤化工平板玻璃产能过剩 5.3 设 备 类 供 给 ： 行 业 扩 张 需 求 的 必 需 汇 聚 财 智 共 享 成 长五 、 设 备 类 ： 中

38、西 部 需 求 下 的 行 业 扩 张 机 会 1910年 ， 美 国 西 进 运 动 展 开 ， 西 部 和 南 部 开 始 崛 起 ， 带 来 行 业 需 求 和 转 移图 ： 美 国 区 域 经 济 扩 展 逻 辑 图 资料来源：长江证券研究部 5.4 美 国 西 进 运 动 的 历 史 对 比 汇 聚 财 智 共 享 成 长五 、 设 备 类 ： 中 西 部 需 求 下 的 行 业 扩 张 机 会 19世 纪 20年 代 始 ， 美 国 西 进 过 程 中 ， 制 造 业 中 心 向 西 部 、 南 部 转 移图 ： 美 国 工 业 分 布 变 化 资料来源：长江证券研究部 5.4 美

39、 国 西 进 运 动 的 历 史 对 比 汇 聚 财 智 共 享 成 长五 、 设 备 类 ： 中 西 部 需 求 下 的 行 业 扩 张 机 会 二 十 世 纪 20年 代 中 期 后 ， 美 国 西 进 运 动 促 使 西 部 电 力 建 设 加 速图 ： 西 部 建 设 期 电 气 设 备 相 对 收 益 资料来源：长江证券研究部-20%-10% 0% 10% 20% 30% 40% 19 28 -3 19 28 -9 19 29 -3 19 29 -9 19 30 -3 19 30 -9 19 31 -3 19 31 -9 19 32 -3 19 32 -9 19 33 -3 19 3

40、3 -9 19 34 -3 19 34 -9 19 35 -3 19 35 -9 19 36 -3 19 36 -9 19 37 -3 19 37 -9 19 38 -3 19 38 -9 19 39 -3 19 39 -9 19 40 -3 19 40 -9 19 41 -3 19 41 -9 电 气 设 备 5.4 美 国 西 进 运 动 的 历 史 对 比 汇 聚 财 智 共 享 成 长五 、 设 备 类 ： 中 西 部 需 求 下 的 行 业 扩 张 机 会 二 十 世 纪 30年 代 后 ， 美 国 西 进 运 动 进 入 西 部 建 设 期 ， 机 械 需 求 增 长图 ： 西 部

41、 建 设 期 机 械 制 造 业 相 对 收 益 资料来源：长江证券研究部-20%-10% 0% 10% 20% 30% 40% 19 28 -3 19 28 -9 19 29 -3 19 29 -9 19 30 -3 19 30 -9 19 31 -3 19 31 -9 19 32 -3 19 32 -9 19 33 -3 19 33 -9 19 34 -3 19 34 -9 19 35 -3 19 35 -9 19 36 -3 19 36 -9 19 37 -3 19 37 -9 19 38 -3 19 38 -9 19 39 -3 19 39 -9 19 40 -3 19 40 -9 1

42、9 41 -3 19 41 -9 机 械 5.4 美 国 西 进 运 动 的 历 史 对 比 汇 聚 财 智 共 享 成 长结 论市 场 ： 年 度 “ 睡 美 人 ” 行 情 的 延 续 ？ 价 格 破 局 局 面 最 有 可 能 出 现 在 三 季 度 中 期 ， 也 再 次 强 调 “ 睡 美 人 ” 行 情 的 下 半 年 延续 。图 ： “ 睡 美 人 ” 行 情 的 三 阶 段 演 绎 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部一重唱 二重唱三重唱 汇 聚 财 智 共 享 成 长结 论行 业 配 置 选 择 三 种 状 态 ， 三 种 配 置（ 1） 涅槃重 生 下

43、的 行 业 选 择 经 济 衰 退 下 的 行 业 配 置 选 择 ： 金 融 属 性 （ 券 商 、 保 险 、 银 行 ） ； 前 端 周 期 （ 房 地产 ） ； 成 长 股 票 （ 中 小 盘 ） ；（ 2） 缓 慢 去 库 存 的 结 果 （ 政 府 小 幅 干 预 ） 经 济 缓 慢 衰 退 下 的 配 置 选 择 ： 估 值 防 御 （ 银 行 、 地 产 ） 、 消 费 稳 定 性 （ 零 售 ） ； （ 3） 政 策 放 松 下 的 结 果 （ 政 府 大 幅 干 预 ） 二 次 繁 荣 后 期 的 配 置 选 择 ： 上 游 资 源 （ 煤 炭 、 有 色 ） ； 高 弹

44、性 （ 券 商 、 地 产 ） ； 受益 行 业 （ 建 材 、 工 程 机 械 ） 汇 聚 财 智 共 享 成 长邓 二 勇 ， 华 中 科 技 大 学 数 量 经 济 学 硕 士 ， 长 江 证 券 宏 观 策 略 高 级 分 析 师 ， 主 要 研 究 领 域 为经 济 周 期 与 资 产 配 置 。分 析 师 介 绍重 要 申 明 长 江 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ， 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 ： Z24935000。本 报 告 的 作 者 是 基 于 独 立 、 客 观 、 公 正 和 审 慎 的 原 则 制 作

45、 本 研 究 报 告 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资料 ， 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 ， 也 不 保 证 所 包 含 信 息 和 建 议 不 发 生 任 何 变更 。 本 公 司 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 、 公 正 ， 但 文 中 的 观 点 、 结 论 和 建 议 仅 供 参 考 ， 不 包 含 作 者 对 证券 价 格 涨 跌 或 市 场 走 势 的 确 定 性 判 断 。 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价 ，投 资 者 据

46、 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 。本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 范 围 内 ， 与 本 报 告 中 所 评 价 或 推 荐 的 证 券 不 存 在 法 律 法 规 要 求 披 露 或 采 取限 制 、 静 默 措 施 的 利 益 冲 突 。本 报 告 版 权 仅 仅 为 本 公 司 所 有 ， 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 和 发 布 。如 引 用 须 注 明 出 处 为 长 江 证 券 研 究 部 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 刊 载 或者 转 发 本 证 券 研 究 报 告 或 者 摘 要 的 ， 应 当 注 明 本 报 告 的 发 布 人 和 发 布 日 期 ， 提 示 使 用 证 券 研 究 报 告的 风 险 。 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 本 报 告 的 ， 本 公 司 将 保 留 向 其 追 究 法 律 责 任 的 权 利 。 邓 二 勇执 业 证 书 编 号 ： S0490510120005 Tel: 8621 6875 1589 Email: 汇 聚 财 智 共 享 成 长