财务管理价值观念

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1、2012.3 第 二 章 财 务 管 理 应 建 立 的 价 值 观 念 财 务 管 理 应 建 立 的 价 值 观 念 主 要 有 ：p时 间 价 值p风 险 与 报 酬 第 一 节 ： 货 币 的 时 间 价 值 寓 言 故 事 ： 上 帝 的 标 准信 徒 ： “ 上 帝 啊 ！ 一 千 万 世 纪 对 您 来 说 是 多 长 呢 ！ ？ ”上 帝 ： “ 一 秒 钟 ！ ”信 徒 ： “ 那 一 千 万 元 呢 ？ ”上 帝 ： “ 那 只 不 过 是 一 毛 钱 ！ ”信 徒 ： “ 那 就 请 您 给 我 一 毛 钱 吧 !”上 帝 ： “ 再 等 我 一 秒 钟 ！ ”p翻 译

2、成 人 间 的 语 言 ： 等 一 千 万 世 纪 后 你 可 以 得 到 一 千 万 元 p对 于 今 天 的 1000元 和 五 年 后 的 3000元 ， 你 会 选 择 哪 一 个呢 ？思 考 题 1 思 考 题 2p 小 李 前 一 阵 炒 股 而 获 利 ， 但 未 决 定 要 如 何 运 用 这 笔 钱 。p 和 老 婆 商 量 后 ， 两 人 决 定 将 这 笔 钱 和 约 2/3的 积 蓄 （ 共 计 45万 元 ） 用 来 购 买 一套 新 房 ， 以 实 现 多 年 来 的 梦 想 。p 但 为 维 持 生 活 品 质 ， 两 人 希 望 每 月 支 付 放 贷 金 额

3、控 制 在 1 500元 以 内 。p 两 人 选 购 多 时 ， 共 选 出 四 个 理 想 方 案 ：- 信 义 路 住 宅 预 售 案 ： 123平 方 、 总 价 105万 、 信 贷 75% 、 15年 期- 民 生 东 路 楼 中 楼 精 装 楼 ： 89平 方 总 价 110万 、 信 贷 70% 、 12年 期- 木 栅 路 住 宅 大 厦 预 售 案 ： 99平 方 、 总 价 90万 、 信 贷 85%、 20年 期 - 电 梯 公 寓 精 装 楼 ： 82平 方 、 总 价 75万 、 信 贷 80%、 15年 期p 小 李 和 老 婆 很 中 意 民 生 东 路 楼 中

4、 楼 精 装 楼 ， 但 价 钱 是 最 高 的 。p 以 上 的 信 贷 条 件 下 李 夫 妇 的 经 济 能 力 可 负 担 首 付 部 分 ， 但 两 人 不 知 道 能 否 负 担得 起 每 月 支 付 的 本 息 金 额 。你 能 给 他 们 提 供 一 定 的 意 见 吗 ？ 拿 破 仑 给 法 兰 西 的 尴 尬p 拿 破 仑 1797年 3月 在 卢 森 堡 第 一 国 立 小 学 演 讲 时 说 了 这 样 一 番 话 ： “ 为 了 答 谢 贵校 对 我 ， 尤 其 是 对 我 夫 人 约 瑟 芬 的 盛 情 款 待 ， 我 不 仅 今 天 呈 上 一 束 玫 瑰 花 ，

5、 并 且在 未 来 的 日 子 里 ， 只 要 我 们 法 兰 西 存 在 一 天 ， 每 年 的 今 天 我 将 亲 自 派 人 送 给 贵 校一 束 价 值 相 等 的 玫 瑰 花 ， 作 为 法 兰 西 与 卢 森 堡 友 谊 的 象 征 。 ”p 时 过 境 迁 ， 拿 破 仑 穷 于 应 付 连 绵 的 战 争 和 此 起 彼 伏 的 政 治 事 件 ， 最 终 惨 败 而 流 放到 圣 赫 勒 拿 岛 ， 把 卢 森 堡 的 诺 言 忘 得 一 干 二 净 。p 可 卢 森 堡 这 个 小 国 对 这 位 “ 欧 洲 巨 人 与 卢 森 堡 孩 子 亲 切 、 和 谐 相 处 的

6、一 刻 “ 念 念不 忘 ， 并 载 入 他 们 的 史 册 。p 1984年 底 ， 卢 森 堡 旧 事 重 提 ， 向 法 国 提 出 违 背 ” 赠 送 玫 瑰 花 “ 诺 言 案 的 索 赔 ；要 么 从 1797年 起 ， 用 3路 易 作 为 一 束 玫 瑰 花 的 本 金 ， 以 5厘 复 利 （ 即 利 滚 利 ） 计息 全 部 清 偿 这 笔 玫 瑰 案 ； 要 么 法 国 政 府 在 法 国 各 大 报 刊 上 公 开 承 认 拿 破 仑 是 个 言而 无 信 的 小 人 。p 起 初 ， 法 国 政 府 准 备 不 惜 重 金 赎 回 拿 破 仑 的 声 誉 ， 但 却

7、又 被 电 脑 算 出 的 数 字 惊 呆 了 ； 原 本 3路 易 的 许 诺 ， 本 息 竟 高 达 1375596法 郎 。p 经 冥 思 苦 想 ， 法 国 政 府 斟 词 琢 句 的 答 复 是 ： “ 以 后 ， 无 论 在 精 神 上 还 是 物 质 上 ，法 国 将 始 终 不 渝 地 对 卢 森 堡 大 公 国 的 中 小 学 教 育 事 业 予 以 支 持 与 赞 助 ， 来 兑 现 我们 的 拿 破 仑 将 军 那 一 诺 千 金 的 玫 瑰 花 信 誉 。 ” 这 一 措 辞 最 终 得 到 了 卢 森 堡 人 民 的谅 解 。 读 者 2000.17期 P49 天 啊

8、 ！n 如 果 你 突 然 收 到 一 张 事 先 不 知 道 的 1260亿 美 元 的 账 单 ， 一 定 会 大 吃 一惊 。 而 这 样 的 事 件 却 发 生 在 瑞 士 的 田 纳 西 镇 的 居 民 身 上 。n 纽 约 布 鲁 克 林 法 院 判 决 田 纳 西 镇 应 向 美 国 投 资 者 支 付 这 笔 钱 。n 最 初 ， 田 纳 西 镇 的 居 民 以 为 这 是 一 件 小 事 ， 但 当 他 们 收 到 账 单 时 他 们被 这 张 巨 额 账 单 惊 呆 了n 他 们 的 律 师 指 出 ， 若 高 级 法 院 支 持 这 一 判 决 ， 为 偿 还 债 务 ，

9、 所 有 田 纳西 镇 的 居 民 在 其 余 生 中 不 得 不 靠 吃 麦 当 劳 等 廉 价 快 餐 度 日 。n 问 题 源 于 1966年 的 一 笔 存 款 ： 斯 兰 黑 不 动 产 公 司 在 内 部 交 换 银 行 （ 田纳 西 镇 的 一 个 银 行 ） 存 入 一 笔 6亿 美 元 的 存 款 。 存 款 协 议 要 求 银 行 按 每周 1%的 利 率 （ 复 利 ） 付 息 。 （ 难 怪 该 银 行 第 二 年 破 产 ！ ） n 1994年 ， 纽 约 布 鲁 克 林 法 院 做 出 判 决 ： 从 存 款 日 到 田 纳 西 镇 对 该 银 行 进 行 清 算

10、的 7年 中 ， 这 笔 存 款 应 按 每 周 1%的 复 利 计 息 ， 而 在 银 行 清 算 后的 21年 中 ， 每 年 按 8.54%的 复 利 计 息 。 一 、 关 于 时 间 价 值p一 定 量 的 货 币 资 金 在 不 同 的 时 点 上 具 有 不 同 的 价 值p年 初 的 l万 元 ， 到 年 终 其 价 值 要 高 于 1万 元p例 如 ， 甲 企 业 拟 购 买 一 台 设 备p采 用 现 付 方 式 ， 其 价 款 为 40万 元p如 延 期 至 5年 后 付 款 ， 则 价 款 为 52万 元p设 企 业 5年 期 存 款 年 利 率 为 10p试 问 现

11、付 同 延 期 付 款 比 较 ， 哪 个 有 利 ? p该 企 业 目 前 已 筹 集 到 40万 元 资 金 ， 暂 不 付 款 ， 存 入 银 行 : - 按 单 利 计 算 ， 五 年 后 的 本 利 和 为 40万 元 (1+10 5年 ) 60万 元- 同 52万 元 比 较 ， 企 业 尚 可 得 到 8万 元 (60万 元 -52万 元 )的 利 益 。p 延 期 付 款 52万 元 ， 比 现 付 40万 元 ， 更 为 有 利 。 这 就 说 明 ，今 年 年 初 的 40万 元 ， 五 年 以 后 价 值 就 提 高 到 60万 元 了 。假 定 p如 果 资 金 所 有

12、 者 把 钱 埋 入 地 下 保 存 是 否 能 得 到 收 益 呢 ？ 观 点 1： 没 有 风 险 和 没 有 通 货 膨 胀 条 件 下 的 社 会 平 均投 资 利 润 率 ， 是 利 润 平 均 化 规 律 作 用 的 结 果 。观 点 2： 投 资 者 进 行 投 资 就 必 须 推 迟 消 费 ， 对 投 资 者推 迟 消 费 的 耐 心 应 该 给 以 报 酬 ， 这 种 报 酬 的 量 应 与 推迟 消 费 耐 心 的 时 间 成 正 比 ， 因 此 ， 单 位 时 间 的 这 种 报酬 对 投 资 的 百 分 比 称 为 时 间 价 值 。 观 点 3：p任 何 资 金 使

13、 用 者 把 资 金 投 入 生 产 经 营 以 后 ， 劳 动 者 借以 生 产 新 的 产 品 ， 创 造 新 价 值 ， 都 会 带 来 利 润 ， 实 现增 值 。 周 转 使 用 的 时 间 越 长 ， 所 获 得 的 利 润 越 多 ， 实现 的 增 值 额 越 大 。 2021-4-22 p时 间 价 值 是 扣 除 了 风 险 报 酬 和 通 货 膨 胀 率 之 后 的 真 实 报 酬 率p时 间 价 值 的 真 正 来 源 ： 投 资 后 的 增 值 额p时 间 价 值 的 两 种 表 现 形 式 ：- 相 对 数 形 式 时 间 价 值 率- 绝 对 数 形 式 时 间 价

14、 值 额p一 般 假 定 没 有 风 险 和 通 货 膨 胀 ， 以 利 率 代 表 时 间 价 值 时 间 价 值 原 理 揭 示 了 不 同 时 点 资 金 之 间 换 算 关 系 ， 是 财 务决 策 的 基 本 依 据 。时 间 价 值 p 需 要 注 意 的 问 题 ： 时 间 价 值 产 生 于 生 产 流 通 领 域 ， 消 费 领 域 不 产 生 时 间 价 值 时 间 价 值 产 生 于 资 金 运 动 之 中 时 间 价 值 的 大 小 取 决 于 资 金 周 转 速 度 的 快 慢p 思 考 ： 1、 将 钱 放 在 口 袋 里 会 产 生 时 间 价 值 吗 ？ 2、

15、停 顿 中 的 资 金 会 产 生 时 间 价 值 吗 ？ 3、 企 业 加 速 资 金 的 周 转 会 增 值 时 间 价 值 吗 ？ 二 、 货 币 时 间 价 值 的 计 算p把 不 同 时 间 的 货 币 换 算 到 相 同 时 间 基 础 上 ， 然 后 进 行 决 策 分 析p概 念 ：- 现 金 流 量 时 间 线- 单 利 、 复 利 、 年 金- 终 值 、 现 值- 利 息 率 、 计 息 期p 内 容 ： - 复 利 终 值 和 复 利 现 值- 年 金 终 值 和 年 金 现 值p注 意 : 在 计 算 过 程 中 ,假 定 没 有 通 货 膨 胀 、 没 有 风 险

16、范 例 ：现 金 流 量 时 间 线p重 要 的 计 算 货 币 资 金 时 间 价 值 的 工 具 ， 可 以 直 观 、 便 捷 地反 映 资 金 运 动 发 生 的 时 间 和 方 向 。1000 600 600t=0 t=1 t=2 只 是 本 金 计 算 利 息 ， 所 生 利 息 均 不 加 入 本 金 计 算利 息 的 一 种 计 息 方 法 。不 仅 本 金 要 计 算 利 息 ， 利 息 也 要 计 算 利 息 的 一 种计 息 方 法 。 复 利 的 计 算 是 人 类 世 界 第 八 大 奇 迹 爱 因 斯 坦 又 称 将 来 值指 货 币 在 未 来 某 一 时 点 上

17、 的 价 值又 称 本 利 和又 称 本 金指 未 来 某 一 时 点 上 货 币 折 合 到 现 在 的 价 值 .未 来 的 货 币 在 今 日 的 价 值终 值Future value现 值Present value 复 利 终 值 和 现 值 的 计 算 nn iPVFV )1( 复 利 终 值 代 表 计 息 期 数代 表 利 息 率代 表 复 利 现 值代 表 复 利 终 值niPVFV n nn iPVFV )1( nFVIFiPVFVn , 例 某 人 有 20 000元 存 入 银 行 ， 年 存 款 利 率 为 6%,在 复 利 计息 方 式 下 ， 三 年 后 的 本 利

18、 和 是 多 少 ？FVIF 6%,3=1.191FV=20 000 FVIF 6%,3 =20 000*1.191 关 于 复 利 ： 时 间 的 作 用 p极 端 案 例 ：p200年 、 6%利 率 、 投 资 5美 元p终 值 系 数 ： 终 值 =5 115 125.90=575 629.5090.11512506.1 200 p单 利 ： 每 年 利 息 =5 0.06=0.3 200年 将 有 60美 元 案 例 ： 时 间 价 值 的 作 用p 自 2008年 12月 23日 起 ， 五 年 期 以 上 商 业 贷 款 利 率 从 原 来 的6.12%降 为 5.94%p 以

19、个 人 住 房 商 业 贷 款 50万 元 （ 20年 ） 计 算 ， 降 息 后 每 月 还 款 额将 减 少 52元 。p 但 即 便 如 此 ， 在 12月 23日 以 后 贷 款 50万 元 （ 20年 ） 的 购 房 者 ，在 20年 中 ， 累 计 需 要 还 款 85万 5千 多 元 ， 需 要 多 还 银 行 35万 元余 元p 这 就 是 资 金 的 时 间 价 值 在 其 中 起 作 用 。 2021-4-22 关 于 复 利 ： 时 间 的 作 用pPeter Minuit 以 大 约 24美 元 货 物 和 一 些 小 东 西 买 下 整 个 曼 哈 顿 岛p听 起 来

20、 似 乎 很 便 宜 ， 但 是 印 第 安 人 可 能 赚 大 钱 了 ， 为 什 么 ？p假 定 当 初 印 第 安 人 把 货 物 卖 掉 了 ， 并 将 24美 元 投 资 在 10%的 年 利率 上 ， 今 天 将 值 多 少 钱 ？p这 笔 交 易 至 今 大 约 377年 ， 在 10%年 利 率 下 ,终 值 系 数 为 : 00000040000000001.1 377 终 值 为 : 24 4000万 亿 ， 即 96 000万 亿 美 元p 这 笔 巨 款 可 以 买 下 美 国 ， 当 然 剩 下 的 钱 可 以 拿 来 买 加 拿 大 、 墨 西哥 乃 至 世 界 其

21、 他 国 家 复 利 现 值 由 终 值 求 现 值 ， 称 为 贴 现 ， 贴 现 时 使 用 的 利 息 率 称 为 贴 现 率 。 2021-4-22 nn iFV 1 1 nn nn iFVPV iPVFV )1( )1( nn iFVPV )1( 1 nin PVIFFVPV ,复 利 现 值 例 某 企 业 投 资 项 目 预 计 6年 后 可 获 利 800万 元 ， 按 年 利率 12%计 算 ， 则 这 笔 钱 的 现 值 为 ：PV=800 PV 12%， 6 =800*0.5066 =405.28 查 表 知 PV 12%， 6=0.5066 思 考 题p你 有 一 项

22、投 资 将 在 1年 后 付 给 你 200元 ， 2年 后 付 给 你 400元， 3年 后 付 给 你 600元 ， 4年 后 付 给 你 800元 。p从 类 似 的 投 资 中 ， 你 可 以 赚 取 12%的 报 酬p你 最 多 应 该 为 这 项 投 资 支 付 多 少 钱 ？p 投 资 现 值 1432.93元 年 金 终 值 和 现 值指 一 定 期 间 内 每 期 相 等 金 额 的 收 付 款 项 。普 通 年 金即 付 年 金递 延 年 金永 续 年 金根据支 付时点 每 期 期 末 等 额 收 付 款 的 年 金 (后 付 年 金 ) 每 期 期 初 等 额 收 付 款

23、 的 年 金 (先 付 年 金 ) 距 今 若 干 期 后 发 生 的 每 期 期 末 等 额 收 付 款 的 年 金无 限 期 连 续 收 付 款 的 年 金 年 金 终 值 和 现 值指 一 定 期 间 内 每 期 相 等 金 额 的 收 付 款 项 。普 通 年 金即 付 年 金递 延 年 金永 续 年 金根据支 付时点 每 期 期 末 等 额 收 付 款 的 年 金 (后 付 年 金 ) 每 期 期 初 等 额 收 付 款 的 年 金 (先 付 年 金 ) 距 今 若 干 期 后 发 生 的 每 期 期 末 等 额 收 付 款 的 年 金无 限 期 连 续 收 付 款 的 年 金 普

24、通 年 金 （ 后 付 年 金 ）普 通 年 金 普 通 年 金 终 值普 通 年 金 现 值 一 定 时 期 内 每 期 期 末 等 额收 付 款 项 的 复 利 现 值 之 和 。每 期 期 末 等 额复 利 终 值 一 定 时期 内 每 期期 末 等 额收 付 款 项 普 通 年 金 的 终 值 普 通 年 金 的 终 值 普 通 年 金 的 终 值 n t t nn nnn iA ii iiiA iAiA iAiAiAFVA 1 1 12 210 12 210)1( )1()1( )1()1()1( )1()1( )1()1()1( niFVIFA ,年 金 终 值 系 数 通 常 写

25、 作 普 通 年 金 的 终 值 nin FVIFAAFVA ,亦 可 写 为 =A(F/A , i , n)niACFA , 已 知 ： A=2000元 ， n=10 利 率 为 5%，则 ： FVA=2000（ FVIFA i,n） =2000（ FVIFA5%,10 ） =2000 12.578 =25156元 例 1： 张 某 购 房 ， 向 银 行 贷 款 ， 贷 款 合 同 规 定 每 年 还 款 2000元期 限 10年 ， 如 果 已 知 贷 款 利 率 为 5 %， 问 张 某 还 款 的 总 金 额 是多 少 ？ 一 个 年 金 终 值 的 案 例p李 先 生 在 5年 后

26、 需 要 偿 还 一 笔 债 务 10万 元 。p从 现 在 开 始 ， 他 每 年 年 末 需 要 存 入 银 行 一 笔 等 额 的 存 款 ，以 备 5年 后 偿 还 债 务 。p银 行 存 款 的 年 利 率 为 10%， 复 利 计 息 。p计 算 李 先 生 每 年 需 要 存 入 银 行 多 少 钱 ？ 普 通 年 金 的 现 值 普 通 年 金 现 值 的 计 算 公 式 可 写 为 ： nin PVIFAAPVA ,= A（ P/A， i， n） niADFA , 【 例 】 某 企 业 计 划 租 用 一 设 备 ， 租 期 为 6年 ，合 同 规 定 每 年 年 末 支

27、付 租 金 1000元 ， 年 利率 为 5%， 试 计 算 6年 租 金 的 现 值 是 多 少 ？已 知 ： A=1000； i=5%； n=6，求 ： PVA=？ PVA=A(PVIFA 5%,6) =1000 5.076 = 5076（ 元 ） 一 个 年 金 现 值 的 案 例p某 公 司 现 在 计 划 投 资 一 项 目 。p投 资 额 为 100万 元 。 预 计 在 今 后 5年 中 收 回 投 资 额 ， 且 每 年收 回 的 金 额 相 等 。p该 公 司 要 求 的 投 资 必 要 报 酬 率 为 20%。p计 算 该 投 资 项 目 每 年 至 少 要 收 回 多 少

28、 资 金 才 能 保 证 在 5年 中收 回 投 资 额 ？ 【 例 】 某 企 业 有 一 笔 5年 后 到 期 的 借 款 ， 数 额 为2000万 元 ， 为 此 设 置 偿 债 基 金 ， 年 复 利 率 为 10%， 到期 一 次 还 清 借 款 。 则 每 年 年 末 应 存 入 的 金 额 应 为 ？ 【 例 】 C公 司 现 在 借 入 2000万 元 ， 约 定 在 8年 内 按 年利 率 12%均 匀 偿 还 。 则 每 年 应 还 本 付 息 的 金 额 为 ？ 年 金 终 值 和 现 值指 一 定 期 间 内 每 期 相 等 金 额 的 收 付 款 项 。普 通 年 金

29、即 付 年 金递 延 年 金永 续 年 金根据支 付时点 每 期 期 末 等 额 收 付 款 的 年 金 (后 付 年 金 ) 每 期 期 初 等 额 收 付 款 的 年 金 (先 付 年 金 ) 距 今 若 干 期 后 发 生 的 每 期 期 末 等 额 收 付 款 的 年 金无 限 期 连 续 收 付 款 的 年 金 年 金 终 值 和 现 值指 一 定 期 间 内 每 期 相 等 金 额 的 收 付 款 项 。普 通 年 金即 付 年 金递 延 年 金永 续 年 金根据支 付时点 每 期 期 末 等 额 收 付 款 的 年 金 (后 付 年 金 ) 每 期 期 初 等 额 收 付 款 的

30、 年 金 (先 付 年 金 ) 距 今 若 干 期 后 发 生 的 每 期 期 末 等 额 收 付 款 的 年 金无 限 期 连 续 收 付 款 的 年 金 即 付 年 金 终 值 与 现 值p即 付 年 金 ： 每 期 期 初 有 等 额 收 付 款 项 的 年 金- 即 付 年 金 终 值 : 区 别 于 普 通 年 金 的 付 款 时 间 的 不 同)1( , iFVIFAAXFVA nin 即 付 年 金 终 值 与 现 值p即 付 年 金 ： 每 期 期 初 有 等 额 收 付 款 项 的 年 金- 即 付 年 金 现 值 )1( , iPVIFAAXPVA nin p例 题 分 析

31、pP32/33 p练 习 题p刘 先 生 今 年 60岁 ， 他 存 入 银 行 一 笔 钱 ， 希 望 他 在 80岁 之 前 ， 每 年年 初 可 以 从 银 行 取 出 固 定 的 12 000元 。p假 设 年 利 率 为 4%， 则 他 现 在 需 要 在 银 行 存 入 多 少 钱 ？APVIFAAPVA nin 1, 1200012000 19%,4 PVIFAPVAn=169 608元 年 金 终 值 和 现 值指 一 定 期 间 内 每 期 相 等 金 额 的 收 付 款 项 。普 通 年 金即 付 年 金递 延 年 金永 续 年 金根据支 付时点 每 期 期 末 等 额 收

32、 付 款 的 年 金 (后 付 年 金 ) 每 期 期 初 等 额 收 付 款 的 年 金 (先 付 年 金 ) 距 今 若 干 期 后 发 生 的 每 期 期 末 等 额 收 付 款 的 年 金无 限 期 连 续 收 付 款 的 年 金 年 金 终 值 和 现 值指 一 定 期 间 内 每 期 相 等 金 额 的 收 付 款 项 。普 通 年 金即 付 年 金递 延 年 金永 续 年 金根据支 付时点 每 期 期 末 等 额 收 付 款 的 年 金 (后 付 年 金 ) 每 期 期 初 等 额 收 付 款 的 年 金 (先 付 年 金 ) 距 今 若 干 期 后 发 生 的 每 期 期 末

33、等 额 收 付 款 的 年 金无 限 期 连 续 收 付 款 的 年 金 递 延 年 金p 普 通 年 金 的 特 殊 形 式- m表 示 没 有 发 生 收 付 款 的 期 数 ， 即 递 延 期 ；- n表 示 实 际 发 生 收 付 款 的 期 数p 递 延 年 金 现 值 公 式 推 导 mini PVIFPVIFAAV ,0 minmi PVIFAAPVIFAAV ,0 p练 习 题p某 险 种 要 求 一 次 支 付 保 险 费 ， 第 6年 到 第 15年 每 年 末 可 以领 取 保 险 金 600元p设 银 行 存 款 利 率 为 6%p现 在 需 要 支 付 多 少 一 次

34、 性 保 险 费 ？PVF=600*PVIFA6%， 10*PVIF6%， 5=3300 年 金 终 值 和 现 值指 一 定 期 间 内 每 期 相 等 金 额 的 收 付 款 项 。普 通 年 金即 付 年 金递 延 年 金永 续 年 金根据支 付时点 每 期 期 末 等 额 收 付 款 的 年 金 (后 付 年 金 ) 每 期 期 初 等 额 收 付 款 的 年 金 (先 付 年 金 ) 距 今 若 干 期 后 发 生 的 每 期 期 末 等 额 收 付 款 的 年 金无 限 期 连 续 收 付 款 的 年 金 年 金 终 值 和 现 值指 一 定 期 间 内 每 期 相 等 金 额 的

35、 收 付 款 项 。普 通 年 金即 付 年 金递 延 年 金永 续 年 金根据支 付时点 每 期 期 末 等 额 收 付 款 的 年 金 (后 付 年 金 ) 每 期 期 初 等 额 收 付 款 的 年 金 (先 付 年 金 ) 距 今 若 干 期 后 发 生 的 每 期 期 末 等 额 收 付 款 的 年 金无 限 期 连 续 收 付 款 的 年 金 ni,n 1 (1 i)PVIFA i i, 1PVIFA i 0 1V A i 永 续 年 金 现 值p永 续 年 金 现 值 公 式 永 续 年 金 ： 优 先 股p 优 先 股 ： 持 续 获 得 每 期 固 定 现 金 股 利 ， 且

36、 必 须 是 发 放 普 通 股 股 利 之 前发 放 。p F公 司 想 以 每 股 100元 发 行 优 先 股 ， 已 经 流 通 在 外 的 类 似 优 先 股 每 股 价格 为 40美 元 ， 每 季 发 放 1元 的 股 利 。p 如 果 F公 司 要 发 行 这 支 优 先 股 ， 须 提 供 多 少 股 利 ？已 发 行 的 优 先 股 现 值 为 40元 ， 现 金 流 量 是 永 续 的 每 季 1元 ： 40=1/r r=2.5%为 提 高 竞 争 力 ， F公 司 也 应 该 每 季 发 放 2.5%的 股 利 100=A/2.5% A=2.5元 /季 货 币 时 间

37、价 值 应 用 中 的 几 个 特 殊 问 题p不 等 额 现 金 流 量 现 值 的 计 算p年 金 和 不 等 额 现 金 流 量 混 合 情 况 下 的 现 值p计 息 期 短 于 1年 的 时 间 价 值 的 计 算p贴 现 率 的 计 算 生 活 中 为 什 么 总 有这 么 多 非 常 规 化 的 事 情 货 币 时 间 价 值 应 用 中 的 几 个 特 殊 问 题p不 等 额 现 金 流 量 现 值 的 计 算p年 金 和 不 等 额 现 金 流 量 混 合 情 况 下 的 现 值p计 息 期 短 于 1年 的 时 间 价 值 的 计 算p贴 现 率 的 计 算 不 等 额 现

38、 金 流 量 现 值 的 计 算0 1 2 3 n 0A A1 A2 An每 年 的 现 金 流 量 不 相 等 ：PV=？例 题 分 析 p36 若 干 个 复 利 现 值 之 和 货 币 时 间 价 值 应 用 中 的 几 个 特 殊 问 题p不 等 额 现 金 流 量 现 值 的 计 算p年 金 和 不 等 额 现 金 流 量 混 合 情 况 下 的 现 值p计 息 期 短 于 1年 的 时 间 价 值 的 计 算p贴 现 率 的 计 算 货 币 时 间 价 值 应 用 中 的 几 个 特 殊 问 题p不 等 额 现 金 流 量 现 值 的 计 算p年 金 和 不 等 额 现 金 流 量

39、 混 合 情 况 下 的 现 值 例 题 分 析 ： P 36p计 息 期 短 于 1年 的 时 间 价 值 的 计 算 例 题 分 析 ： P 38p贴 现 率 的 计 算 贴 现 率 的 计 算p背 景 ：- 已 知 计 息 期 数 、 复 利 终 值 、 复 利 现 值- 求 贴 现 率p步 骤 ：- 求 出 换 算 系 数- 根 据 换 算 系 数 和 有 关 系 数 表 求 贴 现 率p例 题 分 析 ： p37 成 为 百 万 富 翁 的 三 个 简 单 计 划p每 月 将 500元 投 入 回 报 为 10%的 投 资 产 品 中 （ 基 金 或 股 票 ）， 30年 后 ， 你

40、 将 成 为 百 万 富 翁 ；p每 月 将 2 500元 投 入 回 报 为 2%的 投 资 产 品 中 （ 银 行 存 款 ） ，26年 后 ， 你 将 成 为 百 万 富 翁 ；p每 月 将 1 000元 投 入 到 回 报 为 5%的 投 资 产 品 中 （ 基 金 或 债 券） ， 33年 后 ， 你 会 成 为 百 万 富 翁 。 时 间 长 度 和 回 报 率 决 定 了 时 间 价 值 的 大 小 第 二 节 ： 风 险 与 收 益p风 险 与 收 益 的 概 念p单 项 资 产 的 风 险 与 收 益p证 券 组 合 的 风 险 与 收 益 选 合 适 的 股 票 比 选 高

41、 报 酬 率 的 股 票 来 得 重 要产 业 /个 股 目 前 股 价 历 史 平 均 报 酬 率 % 报 酬 率 标 准 差 %IC设 计瑞 /2379 134 30 25威 盛 /2388 188 41 60晶 圆 代 工 /制 造联 电 /2303 75 18 10台 积 电 /2330 109 24 16旺 宏 /2337 37 34 20DRAM 华 邦 电 /2344 50 52 80力 晶 /5346 32 27 54封 装 测 试 业日 月 光 /2311 77 11 9矽 品 /2325 41 14 11小 李 相 中 了 历 史 平 均 报 酬 率 最 高 的 华 邦 电

42、 和 威 盛 ， 但 其 报 酬 率 的 波 动 性 也 最 大 。小 李 该 怎 么 做 决 定 ？ p投 资 目 的 ， 在 于 获 取 报 酬p报 酬 的 实 现 在 于 未 来p能 否 如 愿 获 得 预 期 报 酬 有 变 数 ， 即 所 谓 的 风 险p风 险 与 报 酬 是 贯 穿 财 务 学 的 两 大 核 心 吃 好 还 是 睡 好 ？p人 的 两 难 决 策 ： 吃 好 还 是 睡 好 ？p如 果 想 吃 好 ， 即 追 求 高 效 益 ， 则 需 做 好 冒 大 风 险 的 思 想 准 备p如 果 想 晚 上 睡 好 ， 即 追 求 安 全 性 ， 就 要 放 弃 高 收

43、 益 的 可 能 性p高 回 报 一 般 都 会 伴 随 高 风 险 ， 否 则 人 人 都 会 去 追 逐 它 第 二 节 ： 风 险 与 收 益p风 险 与 收 益 的 概 念p单 项 资 产 的 风 险 与 收 益p证 券 组 合 的 风 险 与 收 益 第 二 节 ： 风 险 与 收 益p风 险 与 收 益 的 概 念p单 项 资 产 的 风 险 与 收 益p证 券 组 合 的 风 险 与 收 益 （ 一 ） 、 收 益 率 （ 报 酬 率 ）p 收 益 额 =收 益 所 得 +资 本 利 得p收 益 率 =收 益 额 /资 产 成 本p老 张 投 资 100万 购 买 年 利 率 为

44、5%的 国 债 ， 投 资 期 1年 。p1年 后 ， 老 张 将 其 出 售 ， 得 款102万 。投 资 直 接 收 益 资 产 价 值 变 化 特 点 ： 事 后 、 已 实 现 的 资 本 利 得 ：102-100=2收 益 所 得 ：100 5%=5 收 益 额=7 收 益 率=7/100 100%=7% 平 均 收 益 率 投 资 平 均 收 益 率大 型 公 司 股 票 13.0% 小 型 公 司 股 票 17.3%长 期 公 司 债 券 6.0%长 期 政 府 债 券 5.7%美 国 国 库 券 3.9% 通 货 膨 胀 率 3.2%表 1： 平 均 收 益 率 （ 1926-

45、2000年 ） 将 上 述 平 均 报 酬 率 进 行 比 较 （ 二 ） 、 风 险 溢 酬p 国 库 券- 政 府 债 券 中 期 限 最 短 的- 政 府 总 可 以 通 过 税 收 偿 还 国 库 券- 实 质 上 没 有 任 何 违 约 风 险- 国 库 券 的 报 酬 率 称 为 无 风 险 报 酬 率 （ 基 准 ）p 国 库 券 与 普 通 股 票- 风 险 差 异- 报 酬 率 差 异 - 超 额 报 酬 率 ： 从 一 项 几 乎 没 有 风 险 的 投 资 转 移 到 另 一 项 风 险 性 投 资 所赚 取 的 额 外 的 报 酬 率- 即 承 担 风 险 的 报 酬-

46、 风 险 溢 酬 风 险 溢 酬 投 资 平 均 报 酬 率 风 险 溢 酬大 型 公 司 股 票 13.0% 9.1%小 型 公 司 股 票 17.3% 13.4%长 期 公 司 债 券 6.0% 2.1%长 期 政 府 债 券 5.7% 1.8%美 国 国 库 券 3.9% 0.0% 表 2： 平 均 年 报 酬 率 和 风 险 溢 酬 （ 1926-2000年 ） 风 险 溢 酬 投 资 平 均 报 酬 率 风 险 溢 酬大 型 公 司 股 票 13.0% 9.1%小 型 公 司 股 票 17.3% 13.4%长 期 公 司 债 券 6.0% 2.1%长 期 政 府 债 券 5.7% 1

47、.8%美 国 国 库 券 3.9% 0.0% 表 2： 平 均 年 报 酬 率 和 风 险 溢 酬 （ 1926-2000年 ） 启 示 ： 一 般 的 ， 风 险 性 资 产 会 赚 取 风 险 溢 酬承 担 风 险 就 会 有 回 报 关 于 金 融 市 场 研 究 发 现p风 险 性 证 券 ， 例 如 股 票 的 平 均 报 酬 率 高 于 国 库 券 之 类 的 无风 险 证 券p小 型 公 司 股 票 的 平 均 报 酬 率 高 于 大 型 公 司 股 票p长 期 债 券 的 平 均 收 益 率 和 报 酬 率 高 于 短 期 债 券p一 家 公 司 、 一 个 项 目 或 者 一

48、 个 分 部 的 资 本 成 本 可 以 利 用 来自 市 场 的 数 据 加 以 预 测 风 险p对 决 策 的 结 果 或 影 响 ：- 在 “ 等 待 ” 期 间 内 ， 非 预 期 事 件 对 决 策 结 果 产 生 冲 击 的 可 能 性 ，使 得 决 策 当 初 的 预 期 结 果 变 得 不 稳 定 。决 策 时 点 预 期 结 果非 预 期 事 件决 策 执 行 过 程 非 预 期 结 果 J当 决 策 执 行 时 受 到 非 预 期 事 件 影 响 ， 将 导 致 预 期 结 果 无 法 实 现 ， 这 就 是 “ 风 险 ” 第 二 节 ： 风 险 与 收 益p风 险 与

49、收 益 的 概 念p单 项 资 产 的 风 险 与 收 益p证 券 组 合 的 风 险 与 收 益 第 二 节 ： 风 险 与 收 益p风 险 与 收 益 的 概 念p单 项 资 产 的 风 险 与 收 益p证 券 组 合 的 风 险 与 收 益 风 险 收 益p指 投 资 者 由 于 冒 着 风 险 进 行 投 资 而 获 得 的 超 过 资 金 时 间价 值 的 额 外 收 益 ， 又 称 投 资 风 险 报 酬 、 投 资 风 险 价 值 。p 风 险 收 益 的 表 示 方 法- 风 险 收 益 额 - 风 险 收 益 率投 资 者 由 于 冒 风 险 进 行 投 资 而 获 得 的

50、超 过 资 金 时 间 价 值 的 额 外 收 益风 险 收 益 额 对 于 投 资 额 的 比 率 无 风 险 收 益 率风 险 收 益 率收 益 率 风 险风 险 与 收 益 间 的 关 系 （ 时 间 价 值 率 ） 风 险 与 收 益 的 关 系 无 风 险 收 益 率风 险 收 益 率收 益 率 风 险风 险 与 收 益 间 的 关 系 （ 时 间 价 值 率 ） p风 险 是 与 投 资 收 益 的 可 能 性 相 联 系 的 ， 因 此 对 风 险 的 衡量 ， 就 要 从 投 资 收 益 的 可 能 性 入 手 。 1. 确 定 概 率 分 布 2. 计 算 预 期 收 益 率

51、 3. 计 算 标 准 差 4. 利 用 历 史 数 据 度 量 风 险 5. 计 算 变 异 系 数 1、 概 率 分 布 的 确 定 把 某 一 事 件 所 有 可 能 的 结 果 都 列 示 出来 ， 对 每 一 结 果 确 定 以 一 定 的 概 率 ， 便 可构 成 了 事 件 的 概 率 的 分 布 。 若 以 Pi表 示 概 率 ， 则 有 ：0 Pi 1 所 有 结 果 的 概 率 之 和 应 为 1 l 市 场 需 求 旺 盛 的 概 率 为 30%， 此 时 两 家 公 司 的 股 东 都 将 获 得很 高 的 收 益 率 。l 市 场 需 求 正 常 的 概 率 为 40

52、%， 此 时 股 票 收 益 适 中 。l 而 市 场 需 求 低 迷 的 概 率 为 30%， 此 时 两 家 公 司 的 股 东 都 将 获得 低 收 益 ， 西 京 公 司 的 股 东 甚 至 会 遭 受 损 失 。 2 、 计 算 预 期 收 益 率预 期 收 益 率 ：p各 种 可 能 的 报 酬 率 按 其 概 率 进 行 加 权 平 均 得 到 的 报 酬 率p反 映 集 中 趋 势 的 一 种 量 度 p两 家 公 司 的 预 期 收 益 率 分 别 为 多 少 ？p收 益 率 概 率 分 布 图 3、 计 算 标 准 差p 标 准 差- 各 种 可 能 的 报 酬 率 偏 离

53、 期 望 报 酬 率 的 综 合 差 异- 反 映 离 散 程 度 的 一 种 量 度 p 计 算 标 准 差 （ 1） 计 算 预 期 收 益 率 （ 3） 计 算 方 差 （ 2） 计 算 离 差 （ 4） 计 算 标 准 差 例 题 分 析 ： p42 练 习 题p甲 公 司 面 临 A、 B两 个 投 资 项 目 ， 它 们 的 预 期 收 益 率 相 等 ，但 A项 目 的 标 准 差 小 于 B项 目 的 标 准 差 。 对 A、 B两 个 项 目可 以 做 出 的 判 断 为 （ ） 。- A. A项 目 实 际 取 得 的 收 益 会 高 于 其 预 期 收 益- B. B项

54、目 实 际 取 得 的 收 益 会 低 于 其 预 期 收 益- C. A项 目 取 得 更 高 收 益 和 出 现 更 大 亏 损 的 可 能 性 均 大于 B项 目- D. A项 目 取 得 更 高 收 益 和 出 现 更 大 亏 损 的 可 能 性 均 小于 B项 目 4.利 用 历 史 数 据 度 量 风 险p 实 际 决 策 中 ： 更 多 是 已 知 过 去 一 段 时 期 内 的 收 益 数 据 ， 即 历 史 数 据 ，此 时 收 益 率 的 标 准 差 可 利 用 如 下 公 式 估 算 ： 1 1 2 n rrnt t估 计是 指 第 t期 所 实 现 的 收 益 率 ，是

55、 指 过 去 n年 内 获 得 的 平 均 年 度 收 益 率 。rtr 例 题 分 析 ： p43思 考 ： 此 公 式 中 为 何 是 n-1,而 不 是 n 问 题p两 个 项 目 预 期 收 益 率 相 同 ， 标 准 差 不 同 ？p两 个 项 目 标 准 差 相 同 ， 预 期 收 益 率 不 同 ？p两 个 项 目 ， 一 项 预 期 收 益 率 较 高 ； 另 一 项 标 准 差 较 低 ？冒 尽 可 能 小 的 风 险 ， 而 获 得 尽 可 能 高 的 收 益变 异 系 数 5. 计 算 变 异 系 数 （ 标 准 离 差 率 ）p是 相 对 指 标 ， 表 示 某 资 产

56、 每 单 位 预 期 收 益 中 所 包 含 的 风 险 的 大 小 p西 京 公 司 的 变 异 系 数 为 65.84/15 = 4.39，p东 方 公 司 的 变 异 系 数 则 为 3.87/15 = 0.26 - 可 见 依 此 标 准 ， 西 京 公 司 的 风 险 约 是 东 方 公 司 的 17倍CV r 变 异 系 数 练 习 题p已 知 甲 方 案 投 资 收 益 率 的 期 望 值 为 15%,乙 方 案 投 资 收 益 率的 期 望 值 为 12%,两 个 方 案 都 存 在 投 资 风 险 。 比 较 甲 、 乙 两方 案 风 险 大 小 应 采 用 的 指 标 是

57、( )。 A.方 差 B.净 现 值 C.标 准 离 差 D.变 异 系 数 你 是 风 险 厌 恶 者 吗 ？p在 下 面 投 资 机 会 中 你 看 中 哪 个 ？- 1、 你 今 天 付 出 10 000元 ， 并 于 一 年 后 抛 掷 一 枚 硬 币 来决 定 你 是 收 入 50 000元 或 是 再 付 出 20 000元 ；- 2、 你 今 天 付 出 10 000元 ， 一 年 后 收 入 15 000元 。 研 究 表 明 ：大 多 数 人 在 清 醒 时 和 不 在 赌 场 时 更 喜 欢 选 择 2， 而 不 喜 欢 选 择 1的 不 确 定 性 第 二 节 ： 风 险

58、 与 收 益p风 险 与 收 益 的 概 念p单 项 资 产 的 风 险 与 收 益p证 券 组 合 的 风 险 与 收 益 第 二 节 ： 风 险 与 收 益p风 险 与 收 益 的 概 念p单 项 资 产 的 风 险 与 收 益p证 券 组 合 的 风 险 与 收 益 证 券 组 合 的 风 险 与 收 益p证 券 的 投 资 组 合- 同 时 投 资 于 多 种 证 券 的 方 式 ， 会 减 少 风 险 ， 收 益 率 高的 证 券 会 抵 消 收 益 率 低 的 证 券 带 来 的 负 面 影 响 。 - 可 分 散 风 险- 不 可 分 散 风 险指 某 些 因 素 对 单 一 投

59、 资 造 成 经 济 损 失 的 可 能 性 。一 般 讲 只 要 投 资 多 样 化 ， 这 种 风 险 是 可 以 被 分 散 的某 些 因 素 对 市 场 上 所 有 投 资 造 成 经 济 损 失 的 可 能 性 。这 种 风 险 与 组 合 投 资 种 类 多 少 没 有 关 系 ， 无 法 通 过 组 合 投 资 分 散 掉不 可 分 散 风 险 通 常 用 系 数 表 示作 为 整 体 的 证 券 市 场 的 系 数 为 1：如 果 某 种 股 票 的 系 数 等 于 1； 说 明 其 风 险 和 整 个 市 场 的 风 险 一 致如 果 某 种 股 票 的 系 数 大 于 1，

60、 说 明 其 风 险 大 于 整 个 市 场 的 风 险 ； 如 果 某 种 股 票 的 系 数 小 于 1， 说 明 其 风 险 小 于 整 个 市 场 的 风 险 。 证 券 组 合 风 险 的 分 类 可 分 散 风 险不 可 分 散 风 险 总 体 风 险 投 资 项 目 的 数 量收 益 水 平通 过 多 元 化 经 营 降 低 风 险 美 国 几 家 公 司 的 系 数公 司 名 称 系 数 GENERAL MOTOR（ 通 用 汽 车 公 司 ）APPLE COMPUTER（ 苹 果 电 脑 公 司 ） STORAGE TECHNOLOGY（ 储 存 科 技 公 司 ）CHRYS

61、LER（ 克 莱 斯 勒 汽 车 公 司 ） IBM （ 国 际 商 用 机 器 公 司 ）AT&T（ 美 国 电 话 电 报 公 司 ） DU PONT（ 杜 邦 公 司 ） 1.001.25 1.501.35 0.950.85 1.10 资 料 来 源 Value Line Investment survey, May 31 1991。 证 券 组 合 的 系 数p单 个 证 券 系 数 的 加 权 平 均p权 数 为 各 种 股 票 在 证 券 组 合 中 所 占 的 比 重 p=Xii式 中 ： p证 券 组 合 的 系 数Xi证 券 组 合 中 第 i种 股 票 所 占 的 比 重

62、i第 i种 股 票 的 系 数n证 券 组 合 中 股 票 的 数 量 (二 )证 券 组 合 的 风 险 报 酬投 资 者 进 行 证 券 组 合 投 资 ， 要 求 对 承 担 的 风 险 进 行 补 偿投 资 的 风 险 越 大 ， 要 求 的 报 酬 就 越 高 R p=p（ Km RF） 式 中 ：Rp ： 证 券 组 合 的 风 险 报 酬 率 ；p： 证 券 组 合 的 系 数 ；Km： 所 有 股 票 的 平 均 报 酬 率 ， 也 就 是 由 市 场 上 所 有 股 票组 成 的 证 券 组 合 的 报 酬 率 ， 简 称 市 场 报 酬 率R F ： 无 风 险 报 酬 率

63、 ， 一 般 用 政 府 公 债 的 利 息 率 来 衡 量 。只 补 偿 不 可 分 散 风 险不 要 求 对 可 分 散 风 险 进 行 补 偿 p【 例 】 华 强 公 司 持 有 由 甲 、 乙 、 丙 三 种 股 票 构 成 的 证 券 组合 ， 它 们 的 系 数 分 别 是 2.0、 1.0、 和 0.5， 它 们 在 证 券 组合 中 所 占 的 比 重 分 别 为 60 、 30 、 10 ， 股 票 的 市 场 益率 为 14 ， 无 风 险 收 益 率 为 10 ， 试 确 定 这 种 证 券 组 合 的风 险 收 益 率 。1 确 定 证 券 组 合 的 系 数 。 p

64、=Xii=p=60% 2+30% 1+10% 0.5=1.552 计 算 该 证 券 组 合 的 风 险 收 益 率 。 Rp=p（ Km-Rf） =1.55 （ 14%-10%） =6.2% （ 三 ） 风 险 和 收 益 率 的 关 系p论 述 风 险 和 收 益 率 的 关 系 的 模 型 资 本 资 产 定 价 模 型(CapitaL Asset Pricing Model,简 写 为 CAPM) K i=Rf+i（ Km-Rf） 式 中 ：Ki 第 i种 股 票 或 第 i种 证 券 组 合 的 必 要 收 益 率 ；Rf无 风 险 收 益 率 ；i第 i种 股 票 或 第 i种 证

65、 券 组 合 的 系 数 ；K m所 有 股 票 或 所 有 证 券 的 平 均 收 益 率 。 怎 么 办 ？ 【 例 】 某 企 业 持 有 甲 、 乙 、 丙 三 种 股 票 构 成 的 证 券 组 合 ， 其 系 数 分 別 是 1.2、 1.6和 0.8， 他 们 在 证 券 组 合 中 所 占 的 比 重 分 别 是40%、 35%和 25%， 此 时 证 券 市 场 的 平 均 收 益 率 为 10%， 无 风 险收 益 率 为 6%。 问 ： （ 1） 上 述 组 合 投 资 的 风 险 收 益 率 和 收 益 率 是 多 少 ？ （ 2） 如 果 该 企 业 要 求 组 合

66、投 资 的 收 益 率 为 13%， 问 你 将 釆 取何 种 措 施 来 满 足 投 资 的 要 求 ？ 解 : (1） p=1.2 40%+1.6 35%+0.8 25% = 1.24 Rp=1.24 （ 10% 6%） =6.2% Ki=6%+6.2%=12.2% (2)由 于 该 组 合 的 收 益 率 （ 12.2%） 低 于 企 业 要 求 的 收 益 率 （ 13%） ， 因 此 可 以 通 过 提 高 系 数 高 的 甲 或 乙 种 股 票 的 比 重 、 降 低 丙种 股 票 的 比 重 实 现 这 一 目 的 。 p一 般 来 说 ， 无 法 通 过 多 样 化 投 资 予 以 分 散 的 风 险 是 （ ） 。- A.不 可 分 散 风 险 - B.可 分 散 风 险 - C.总 风 险 - D.公 司 特 有 风 险 单 选p投 资 的 风 险 与 投 资 的 收 益 之 间 的 关 系 是 （ ）- A 正 向 变 化- B 反 向 变 化- C 有 时 正 向 ， 有 时 反 向- D 没 有 p已 知 某 证 券 的 系 数 为 2， 则 表 明 该 证