关于资产评估

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1、 &第 二 部 分 产 权 市 场 与 证 券 市 场 的 价 格 发 现 机 制&第 三 部 分 企 业 价 值 评 估 与 证 券 市 场 &第 一 部 分 资 产 评 估 的 定 位&第 三 部 分 企 业 价 值 评 估 与 证 券 市 场 受 理 转 让 申 请发 布 转 让 信 息登 记 受 让 意 向组 织 交 易 签 约结 算 交 易 价 款出 具 交 易 凭 证 价 格 发 现 案 例 ： 价 格 上 涨 雪 津 啤 酒 的 价 值 ： 4.7亿 元 净 资 产 ， 6亿 元 评 估 值国 内 企 业23亿 元国 内 企 业43亿 元国 内 企 业48亿 元 境 外 企 业5

2、8.86亿 元境 外 企 业52亿 元境 外 企 业27亿 元 价 格 发 现 案 例 ： 价 格 下 浮 上 海 某 旅 游 （ 集 团 ） 有 限 公 司 30%股 权 转 让2145万 元 1930.5万 元 选 择 3家竞 价 交 易 2056万 元20个工 作日 市场 反映 冷淡 市 场反 映强 烈 价 格 发 现 案 例 ： 价 格 先 下 浮 后 上 涨 杭 州 某 酒 店 有 限 公 司 100%股 权 转 让22581.72万 元 20323.55万 元 5个 竞 买 人竞 价 交 易 2.57亿 元20个工 作日 市场 反映 冷淡 市 场反 映强 烈17000 万 元 中

3、石 油 发 行 价 16.8元 ， 发 行 市 盈 率 为 22.44倍 ， 前 复 权 后 最 高 47.77元 ， 最低 9.05元 。 近 两 年 来 基 本 在 10-15元 之 间 波 动 ， 最 高 16.14元 ， 11月 17日 收盘 11.35元 （ 市 盈 率 15.59倍 ） 。 发 行 价 58.6元 ， 对 应 市 盈 率 为 50.96倍 。 动 态 市 盈 率 73.1倍 。 上 市 后 10转 5（ 由 去 年 底 每 股 收 益 2.28到 中 报 1.19） 、 10转 10（ 三 季 报 1.16） 增 发 价 17.74元 ， 5月 17日 收 盘 价

4、16.59元 。 承 销 团 包 销 97.53%。 前 复 权 后 最 高 67.93元 ， 最 低 6.84元 。 2007年 12月 定 向 增 发 30元 。 近 两 年来 基 本 在 8-15元 之 间 波 动 ， 最 高 20.21元 ， 11月 16日 收 盘 10.03元 。 2009年 3月 定 向 增 发 1340万 股 ， 发 行 价 不 低 于 7.68元 /股 ， 实 际 9元 ， 最 高上 涨 近 2.5倍 。 发 行 价 31.39元 。 2001年 8月 27日 上 市 后 基 本 在 35-38元 之 间 波 动 。 2001 2002 2003 2004 2

5、005 2006主 营 收 入 16.18 18.35 24.01 30.1 39.31 48.96净 利 润 3.28 3.77 5.87 8.21 11.19 15.04主 营 收 入 增长 率 41.93 13.4 30.85 25.35 30.59 24.57利 润 增 长 率 30.74 14.78 55.72 39.85 36.32 34.47每 股 收 益 1.31 1.37 1.94 2.09 2.37 1.59 发 行 价 60元 ， 对 应 发 行 市 盈 率 为 36.36倍 。 茅 台 总 市 值 1672亿 元 ， 五 粮 液 总市 值 1417亿 元 ， 洋 河 总

6、 市 值 1095亿 元 。 前 两 者 市 盈 率 30倍 ， 后 者 50多 倍 。 &第 一 部 分 资 产 评 估 的 定 位&第 二 部 分 产 权 市 场 与 证 券 市 场 的 价 格 发 现 机 制 基 准 日 （ 12月 31日 ）基 准 日 （ 8月 31日 ）预 测 期 明 确 的 预 测 期 后历 史 年 份 收 益 期 n10%3020105 预 测 期 的 确 定n 会 计 期 间n 最 后 期 限 不 应 在 公 司 达 到 均 衡 状 态 之 前n 最 后 期 限 应 足 够 靠 后 ， 以 便 将 由 于 使 用 简 化 方 法 所引 起 的 评 估 误 差

7、尽 可 能 减 小n 需 要 特 别 考 虑 的 因 素 ： 税 收 优 惠 ； 周 期 性 波 动 的 企业 ； 迅 速 成 长 或 刚 经 历 重 大 变 动 的 企 业 ； 多 业 务 且 不在 同 一 时 间 达 到 均 衡 状 态 的 公 司 业 务 分 析财 务 报 表 分 析 预 测 假 设估 值 估 值 日历 史 期 间 预 测 期 终 值 （ 永 续 价 值 ）pGordon模 型p直 接 比 较 模 型当 某 公 司 成 为 其 所 在 行 业 中 成 熟 的 公 司 时 ， 便 进 入 均 衡 状 态 。 据 此 ，一 个 公 司 的 持 续 经 营 价 值 可 以 现

8、有 成 熟 的 公 司 作 为 可 比 公 司 ， 通 过 直接 比 较 进 行 估 算 。 为 投 资 银 行 广 泛 采 用 。 p清 算 模 式 rRP nn nnnt t rPrRp t )1()1(1 )( 1 gr gRP nn ）（ CPI、 存 款 利 率 和 国 债 收 益 率 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 200 6-0 1-2 5 200 6-0 6-3 0 200 6-1 1-3 0 200 7-0 4-3 0 200 7-0 9-2 8 200 8-0 2-2 9 200 8-0 7-3 1 200 8-1 2-

9、3 1 200 9-0 5-2 7 200 9-1 0-3 0 201 0-0 3-3 1 201 0-0 8-3 1 CPI 5年 期 定 期 存 款 利 率 5年 期 国 债 收 益 率 沪 指 与 CPI 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 200 6-01 -25 200 6-06 -30 200 6-11 -30 200 7-04 -30 200 7-09 -28 200 8-02 -29 200 8-07 -31 200 8-12 -31 200 9-05 -27 200 9-10 -30 201 0-03 -31 201 0-08 -31 -

10、4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 上 证 综 合 指 数 CPI 上 市 公 司 系 数 ： 股 票 个 别 收 益 率 相 对 于 市 场 收 益 率 的 回归 分 析 。 系 数 =协 方 差 /方 差 回 归 分 析 时 间 的 长 度 收 益 率 的 时 间 间 隔 的 设 置 （ 年 、 半 年 、 月 、 周 、 天 ） 何 种 市 场 收 益 率 EDuL T )1(1 沪 市 深 市 主 板 中 小 板 创 业 板 合 计总 市 值 18.8 8.07 4.18 3.23 0.66 26.87总 流 通 市 值 14.6 4.7

11、3 3.12 1.44 0.17 19.33平 均 市 盈 率 22.72 42.38 34.05 53.68 74.5 广 晟 有 色 2009年 12月 31日 收 盘 价 15.66元 ， 2010年 6月 30日 25.38元 ， 9月 30日 57.97元 ， 最 高 101.37元 。 n TCL集 团 2009年 12月 31日 收 盘 价 5.13元 ， 2010年 6月 30日 3.75元 ， 昨 天 收盘 3.62元 。 财 务 指 标 (单 位 ) 2010-09-30 2009-12-31 2008-12-31 2007-12-31 资 产 总 额 (万 元 ) 898

12、22.65 18659.93 18509.44 2749.89 负 债 总 额 (万 元 ) 1400.86 1635.41 4471.78 664.43 流 动 负 债 (万 元 ) 1400.86 1635.41 4471.78 664.43 长 期 负 债 (万 元 ) - - - - 货 币 资 金 (万 元 ) 77896.22 10968.99 14806.69 36.69 股 东 权 益 (万 元 ) 88365.08 17024.52 14036.80 2056.30财 务 指 标 (单 位 ) 2010-09-30 2009-12-31 2008-12-31 2007-12-31 主 营 业 务 收 入 (万 元 ) 5226.41 7867.58 5367.06 1653.61 营 业 利 润 (万 元 ) 2123.23 3464.19 2977.37 807.78 利 润 总 额 (万 元 ) 3214.32 4413.30 3940.39 810.95 所 得 税 (万 元 ) 287.61 300.44 274.19 -16.74 净 利 润 (万 元 ) 2915.99 4112.92 3668.14 833.52 中 青 宝 发 行 价 30元 ， 对 应 市 盈 率 为 93.75倍 。 近 30亿 市 值 。