金融市场学第七章衍生证券市场课件

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1、 第七章第七章 衍生衍生证券市场证券市场第1页，共85页。上一页下一页回主目录O返回2 2学习目的学习目的1.了解衍生证券市场的发展、参与者以及金融远期、期货、期权和互换的概念、特征与功能。2.了解金融远期与金融期货的区别及期货价格和远期价格、期货价格与现货价格的关系。3.掌握金融期货合约的定价及看涨-看跌期权的平价关系。4.了解金融期权的基本特性、主要类型与盈亏分布及期权的定价。5.掌握利率互换和货币互换的设计和安排。6.了解组合衍生证券产品。06 九月 2023第2页，共85页。上一页下一页回主目录O返回3 3章节分布衍生证券市场第一节 衍生证券市场概述第六节 组合衍生证券产品与衍生证券市

2、场发展趋势第二节 金融远期市场第三节 金融期货市场第四节 金融期权市场第五节 金融互换市场第3页，共85页。上一页下一页回主目录O返回4 4第一节衍生证券市场概述一、衍生证券市场的发展历程二、衍生证券的定义及类型三、衍生证券的特征及功能四、衍生证券市场的参与者06 九月 2023第4页，共85页。上一页下一页回主目录O返回5 5一、衍生证券市场的发展衍生证券市场的发展历程历程（一）国外衍生证券市场的发展 20世纪70年代以后，以金融创新为核心的金融改革开始兴起，而以期货、期权等衍生证券为核心的金融工具的创新更加成为了这场金融改革核心的核心。1848年芝加哥期货交易所（Chicago Board

3、 of Trade,CBOT）成立，开始了有组织的期货交易2006年芝加哥交易所集团1973年芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange,CBOE）06 九月 2023第5页，共85页。上一页下一页回主目录O返回6 6（二）中国衍生证券市场的发展1992年12月，上海证券交易所首先向证券公司推出了国债期货交易。1995年“327国债事件”2005年全国银行间债券市场债券远期交易管理规定2006年9月8日中国金融期货交易所06 九月 2023一、衍生证券市场的发展历程衍生证券市场的发展历程第6页，共85页。上一页下一页回主目录O返回7 7二、衍生证券的定义及类

4、型二、衍生证券的定义及类型衍生证券的定义：衍生证券也称“金融衍生工具”（financial derivatives instrument），是一种价值依赖于比他更基本的标的资产价值的证券。衍生证券通过一定的组成合约来进行交易，因此在衍生证券市场中存在多种衍生证券。06 九月 2023第7页，共85页。上一页下一页回主目录O返回8 806 九月 2023二、衍生证券的定义及类型二、衍生证券的定义及类型衍生证券的类型：1.按照基础工具种类划分，衍生证券市场可以划分为：股权式衍生工具、货币衍生工具和利率衍生工具。2.按照基础工具的交易形式不同，衍生证券市场可以分为两类：市场交易双方的风险收益对称和市

5、场交易双方风险收益不对称。3.按照金融衍生工具自身交易的方法及特点，衍生证券市场主要可以分为以下几类：金融远期、金融期货、金融期权、金融互换。第8页，共85页。上一页下一页回主目录O返回9 9三、衍生证券的特征及功能三、衍生证券的特征及功能衍生证券虽然是根据基本的资产衍生而来，但是在衍生证券市场的交易中，衍生证券存在自己的特点及功能。（1）衍生证券是一种契约，其交易属于“零和游戏”。（2）衍生证券存在较高的杠杆效应。（3）具有跨期交易的特点。（4）套期保值、投机及套利并存下的风险规避。06 九月 2023第9页，共85页。上一页下一页回主目录O返回1010四、衍生证券市场的参与者四、衍生证券市

6、场的参与者在衍生证券市场中主要存在三类投资者：套期保值者、投机者、套利者，他们在衍生证券市场上进行套期保值、投机及套利活动。套期保值（hedging），即交易者配合在现货市场的买卖，在期货市场买进或卖出与现货市场交易品种、数量相同、方向相反的期货合同，以期望在未来某一时间通过卖出或买进此期货合同来补偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。投机（speculation），即根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。套利（arbitrage），即在某种实物资产或金融资产（在同一市场或不同市场）拥有两个价格的情况下，以较低的价格买进，较高的价格卖出，从而获取无风险

7、收益。06 九月 2023第10页，共85页。上一页下一页回主目录O返回1111早在古希腊和古罗马时代，在商品买卖中就存在远期交易。这种交易方式能够转移生产和贸易活动中由于季节性等原因造成价格变动而导致损失的风险，方便成本核算与商品定价，在商品交易中沿用至今，并被引入金融市场。06 九月 2023第二节 金融远期市场第11页，共85页。上一页下一页回主目录O返回1212金融远期的定义金融远期是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的金融资产的约定。金融远期市场即进行远期合约交易的市场。在合约中规定在将来买入标的物的一方称为多方，而在未来卖出标的物的一方成为空方。合约中规定在未

8、来买卖标的物的价格成为交割价格。06 九月 2023一一、金融远期的定义及其特征、金融远期的定义及其特征第12页，共85页。上一页下一页回主目录O返回1313金融远期的特征（1）协议非标准化（2）场外交易（3）无保证金要求06 九月 2023一一、金融远期的定义及其特征、金融远期的定义及其特征第13页，共85页。上一页下一页回主目录O返回1414二、金融远期的分类二、金融远期的分类金融远期合约包括远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约等。（一）远期利率协议（forward rate agreement,FRA）（二）远期外汇合约（forward exchange contract)（三）远期

9、股票合约（equity forwards）06 九月 2023第14页，共85页。上一页下一页回主目录O返回1515（一）远期利率协议（forward rate agreement,FRA）远期利率协议是指交易双方约定在未来某一日期，在交换协议期间内一定名义本金的基础上分别以合同利率和参考利率计算的利息的金融合约。06 九月 2023二、金融远期的分类二、金融远期的分类第15页，共85页。上一页下一页回主目录O返回1616（二）远期外汇合约（forward exchange contract)远期外汇合约指交易双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。（1）直接远期外

10、汇合约。指双方约定买方在合同日按照合同规定的直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。（2）远期外汇综合协议。指双方约定买方在结算日按照合同规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。06 九月 2023二、金融远期的分类二、金融远期的分类第16页，共85页。上一页下一页回主目录O返回1717（三）远期股票合约（equity forwards）远期股票合约是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定

11、数量单个股票或一揽子股票的协议。在美国，有些公司非常看好本公司未来的股价走势，因此在制定股票回购协议时就采用这种远期股票合约的形式。由于远期股票合约出现的时间不长，其交易记录也有限，因此本书对其不做详细解说。*二、金融远期的分类二、金融远期的分类第17页，共85页。上一页下一页回主目录O返回1818金融期货市场是国际资本市场创新和发展的产物，也可以说是有比传统商品期货市场更新的交易品种的市场。金融期货市场是专门进行金融期货交易的场所，在很大程度上是借鉴了商品期货市场的成功经验，但金融期货的发展更为迅速，并显示了强大的生命力和影响力。06 九月 2023第三节 金融期货市场第18页，共85页。上

12、一页下一页回主目录O返回1919（一）金融期货市场的产生与发展20世纪70年代初，西方国家出现了严重的通货膨胀，固定汇率制也被浮动汇率制所取代，国内外经济环境和体制安排的转变使经济活动的风险增大；另一方面，由于布雷顿森林体系及国际货币制度的崩溃，以及金融自由化和金融创新浪潮的冲击，国际资本市场上利率、汇率和股票价格指数波动幅度加大。1972年5月，美国的芝加哥商业交易所设立国际货币市场分部，推出了外汇期货交易。1975年10月，第一张利率期货合约政府国民抵押贷款协会（GNMA）的抵押凭证期货交易。1982年2月，推出价值线综合指数期货交易，标志着金融期货三大类别的结构初步形成。06 九月 20

13、23一一、金融期货市场的概述、金融期货市场的概述第19页，共85页。上一页下一页回主目录O返回2020（二）金融期货合约的定义和特点金融期货合约（futures contracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按照约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融资产的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格（futures price）。特点一，金融期货交易的对象是标准化的期货合约。特点二，期货合约交易均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自与交易所的清算部或者专设的清算公司结算。特点三，采用有形市场形式，实行保证金制度和逐日盯市制度。特点四，期货合约的买

14、者或卖者可在交割日之前采取对冲交易来结束其期货头寸，而无需进行最后的实物交割。06 九月 2023一一、金融期货市场的概述、金融期货市场的概述第20页，共85页。上一页下一页回主目录O返回2121（三）金融期货市场内的运作机制金融期货一般是在交易所内进行的，一个完整的金融期货市场一般由四部分组成：金融期货交易所、金融期货结算所、金融期货经纪公司和金融期货交易者。运作步骤：首先要选择一家期货经纪公司客户根据自己的要求向经纪公司发出交易指令出市代表根据客户的指令进行买卖交易06 九月 2023一一、金融期货市场的概述、金融期货市场的概述第21页，共85页。上一页下一页回主目录O返回2222（四）金

15、融期货的类型目前，在世界各大金融期货市场，交易活跃的金融期货合约有数十种之多。根据各种合约标的物的不同性质，金融期货主要可以分为三大类：外汇期货、利率期货和股价指数期货。外汇期货是指协议双方同意在未来某一时期，根据约定价格汇率买卖一定标准数量的某种外汇的可转让的标准化协议。利率期货是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定条件买卖一定数量的某种长短期信用工具的可转让的标准化协议。股价指数期货的标的物是股价指数。06 九月 2023一一、金融期货市场的概述、金融期货市场的概述第22页，共85页。上一页下一页回主目录O返回2323（五）金融期货的功能金融期货具有商品期货的一般功能，但是金融期货主要

16、的功能有：套期保值功能、套利功能、价格发现功能和规避风险功能。第一，套期保值功能。期货套期保值就是利用期货合约为现货市场上的证券买卖交易进行保值。第二，套利功能。是指利用同一合约在不同市场上可能存在的短暂价格差异进行买卖，赚取差价，或者用同一合约在不同时期根据价差进行买卖，或者利用不同的合约在同一市场上利用价格差异来进行套利。第三，价格发现功能。是指在交易所内对多种金融期货商品合约进行交易的结果能够产生这种金融商品的期货价格体系，能够提供各种金融商品的有效价格信息。第四，规避风险功能。衍生证券产生的原因和动机之一就是为了规避风险。06 九月 2023一一、金融期货市场的概述、金融期货市场的概述

17、第23页，共85页。上一页下一页回主目录O返回2424表7-2 远期合约与期货合约的比较06 九月 2023二二、金融期货和金融远期的比较、金融期货和金融远期的比较第24页，共85页。上一页下一页回主目录O返回252506 九月 2023三三、金融期货的定价、金融期货的定价期货合约是约定在未来以事先协定的价格买卖某种商品或者资产的双边合约。在合约中，对有关交易的标的物、合约规模、交割时间和标价方法等都有标准化的条款规定。金融期货的标的物包括各种金融资产，如股票、外汇、利率等。1、基本假设（1）没有交易费用和税收。（2）市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。（3）远期合约没有违约风险。（

18、4）允许现货卖空行为。（5）计算出的理论价格是在没有套利机会下的均衡价格。（6）期货合约的保证金账户支付同样的无风险利率，这意味着任何人均可不花成本地取得远期和期货的多头和空头地位。第25页，共85页。上一页下一页回主目录O返回262606 九月 2023三三、金融期货的定价、金融期货的定价2、基本符号T：远期和期货合约的到期时间，单位为年。t：现在的时间，单位为年。S：标的资产现在的价格。K：远期合约中的交割价格。F：标的资产的远期理论价格和期货理论价格。f：远期合约现在的价值。r：以连续复利计算的无风险年利率。I：资产收益。q：以连续复利计算的资产收益率。第26页，共85页。上一页下一页回

19、主目录O返回272706 九月 2023三三、金融期货的定价、金融期货的定价（一）复利与连续复利如果利息按每一年计一次复利，则投资的终值为：如果每年计m次利息，其他条件不变，则上述投资的终值为：当m趋于无穷大时，就成为连续复利（continuous compounding），此时的终值为：第27页，共85页。上一页下一页回主目录O返回282806 九月 2023三三、金融期货的定价、金融期货的定价（二）无收益资产期货合约的定价（现货远期平价定理）假设金融期货合约的基础金融工具是无收益资产，如零息债券，则在无套利定价原理的假设下，到期日为t1的金融期货在t0时刻的理论价格F满足：其中，S金融期货

20、基础金融工具的现货价格，r无风险利率第28页，共85页。上一页下一页回主目录O返回2929三三、金融期货的定价、金融期货的定价假设你想购买一颗钻石，一颗标准钻石现在的价格S=1000元，市场上有剩余期限为3个月的钻石远期合约交易，交割价格K=1050元。3个月期的无风险年利率（连续复利）r=6%。你如何使自己收益最大化？第29页，共85页。无风险投资钻石投资买入钻石卖空远期合约第30页，共85页。$-1000SALE1050$50假设你有1000元的现金第31页，共85页。但是你身无分文你只好向银行借钱买钻石利率以无风险利率（连续复利）r=6%计算现值1000元的3个月后的终值为Ser(T-t

21、)=1000e0.06*0.25=1015.11第32页，共85页。银 行$1000SALE1050$1015.11$34.89第33页，共85页。假设交割价格K=1015.11元第34页，共85页。钻石远期合约交易剩余期限为3个月交割价格为K=r=6%1050元1015.11元银 行$1000SALE1015.11$1015.11$0第35页，共85页。很显然你只能以1015.11的价格卖出钻石而又要还款1015.11元你将没有任何收益这时，这份远期合约的价值为零这时的交割价格K=1015.11元我们称之为远期价格（F）即 使得远期合约价值为零的交割价格第36页，共85页。有些人可能会想，如

22、果是相反的操作，即卖空钻石，买入远期合约，结果会怎样呢？第37页，共85页。BUY1015.11$1000银 行$1015.11$0第38页，共85页。远期价格F=1015.11元1000元在3个月后的终值第39页，共85页。F =Ser(T-t)1015.11=1000e0.06*0.25这就是传说中的现货远期平价定理亦称现货期货平价定理第40页，共85页。这时你无论买入现货、卖空远期合约或者卖空现货、买入远期合约都是无收益的。简单点讲，就是1000元现金3个月后值多少钱，1000元钻石3个月期的远期合约就值多少钱。F =Ser(T-t)第41页，共85页。现货期货平价定理三个月后的1000

23、元存款三个月后的1000元钻石第42页，共85页。上例中交割价格K=1050元时，你通过远期合约赚得1050-1015.11=34.89元那远期合约的价值就是34.89元吗？显然不是，34.89元是3个月后你得到的收益，那3个月后的34.89元在现在值多少钱呢？第43页，共85页。我们把连续复利的公式倒着来，假设现值为A，A e0.06*0.25=34.89解得A=34.89 e-0.06*0.25=34.37元也就是说3个月后的34.89元在现在值f=34.37元，这就是这个远期合约的价值。第44页，共85页。写成一般公式就是:f=（K-F）e-r(T-t)=K e-r(T-t)-F e-r

24、(T-t)=K e-r(T-t)-Sf=（1050-1015.11）e-0.06*0.25=34.37f=（K-F）e-r(T-t)第45页，共85页。因为上例的远期合约是空头操作所以上述公式是远期空头的价值远期多头价值只需改变每项符号即 f=S-Ke-r(T-t)第46页，共85页。（三）远期价格的期限结构F=Ser(T-t)F*=Ser*(T*-t)F=Ser(T-t)F*=Ser*(T*-t)第47页，共85页。F=Ser(T-t)F*=Ser*(T*-t)F=Ser(T-t)F*=Ser*(T*-t)F=Ser(T-t)F*=Ser*(T*-t)F=Ser(T-t)F*=Ser*(T*

25、-t)F=Ser(T-t)F*=Ser*(T*-t)F 在T时刻交割的远期价格F*在T*时刻交割的远期价格r T时刻到期的无风险利率r*T*时刻到期的无风险利率r*T到T*时刻的无风险远期利率对于无收益资产而言，F=Ser(T-t)F*=Ser*(T*-t)两式消除SF*=Fer*(T*-t)-r(T-t)第48页，共85页。根据公式r*=(r*(T*-t)-r(T-t)/(T*-T)得到不同期限远期价格之间的关系：F*=Fer*(T*-T)第49页，共85页。（五）支付已知现金收益资产远期合约的定价（五）支付已知现金收益资产远期合约的定价（五）（五）支付已知支付已知现金收益现金收益资产远期合

26、约的定价资产远期合约的定价第50页，共85页。还是那颗现价S=1000元的钻石无风险年利率r=6%现在多了一个条件，在这三个月里，你为了保管好这颗钻石，你现在要付出2元的成本即现金收益I=-2元。第51页，共85页。现值S-I=1000+2=1002远期价格F=(S-I)er(T-t)=1002e0.06*0.25 =1017.14元第52页，共85页。相反，假设每购买一颗钻石送10元现金，保管成本仍是2元这时现金收益I=8元，钻石的总成本只有992元。第53页，共85页。远期价格F =(S-I)er(T-t)=992e0.06*0.25 =1006.99若远期合约交割价K=1050元那远期空

27、头合约的价值是多少？第54页，共85页。f=K-(S-I)er(T-t)e-r(T-t)=Ke-r(T-t)-S+I同样，远期多头价值只需改变各项符号，即f=S-I-Ke-r(T-t)f=(1050-1006.99)e-0.06*0.25 =42.37元f=(K-F)e-r(T-t)F =(S-I)er(T-t)第55页，共85页。（六）支付已知收益率资产远期合约的定价（六）支付已知收益率资产远期合约的定价（五）支付已知收益率资产远期合约的定价第56页，共85页。还是那颗现价S=1000元的钻石无风险年利率（连续复利）r=6%假设有一个安全成熟的钻石租借市场，你可以租借任意期限，收回的钻石也没

28、有差别，租借出去一颗钻石可以获得q=5%的年收益率（连续复利）所以，你会得到额外5%的收益，这部分收益应该从远期价格中剔除，所以根据现货远期平价定理的原理，远期价格计算公式中的收益率只能按6%-5%=1%计算。第57页，共85页。F=Se(r-q)(T-t)=1000e0.01*0.25=1002.50元远期价格第58页，共85页。（七）期货价格与现货价格的关系（七）期货价格与现货价格的关系（七）期货价格与现货价格的关系（七）期货价格与现货价格的关系（六）期货价格与现货价格的关系（六）期货价格与现货价格的关系基差=现货价格-期货价格1、期货价格与现在现货价格的关系：2、期货价格与预期的未来现货

29、价格的关系第59页，共85页。2、期货价格与预期的未来现货价格的关系：假设标的资产年收益率（连续复利）y=10%，无风险利率（连续复利）r=6%，所以购买该标的资产一年后的预期价格是E(ST)=Sey(T-t)=Se0.1而期货价格F=Ser(T-t)=Se0.06r，所以E(ST)F。即标的资产的系统性风险大于零，导致其未来现货价格比期货价格要高。相反，当标的资产的系统性风险小于零，即yr，其未来现货价格就比期货价格要高。第60页，共85页。现实生活中，大多数标的资产的系统性风险都大于零，因此在大多数情况下FE(ST)第61页，共85页。上一页下一页回主目录O返回626206 九月 2023

30、三三、金融期货的定价、金融期货的定价（五）期货价格与现货价格的关系由前面期货的定价可以看到，期货价格与现货价格之间关系密切，现货价格对期货价格的涨跌起着重要的制约作用。期货价格和现货价格之间的关系可以用基差来描述。基差就是现货价格与期货价格之差，公式表示为：基差=现货价格-期货价格图7-2 现货价格与期货价格之间的关系变化图第62页，共85页。上一页下一页回主目录O返回6363一、金融期权市场概述二、金融期权与金融期货的比较三、金融期权的盈亏分布四、期权定价模型06 九月 2023第四节 金融期权市场第63页，共85页。上一页下一页回主目录O返回6464（一）金融期权市场的产生与发展20世纪7

31、0年代前，期权交易都是在非正式的场外市场进行的，金融期权还处在可有可无的地位。金融期权发展的重大突破是在1973年，世界上第一个集中性的期权交易市场芝加哥期权交易所（CBOE）成立，开始了期权交易，标志着期权合约标准化、期权交易规范化。此后美洲交易所（AMEX）、费城股票交易所（PHLX）和太平洋股票交易所等相继引入期权交易，期权开始了其迅猛的发展。06 九月 2023一一、金融期权市场概述、金融期权市场概述第64页，共85页。上一页下一页回主目录O返回6565（二）金融期权的定义及其特征金融期权的定义金融期权是以期权为基础的金融衍生产品，是指赋予其持有者在规定期限内按双方约定的价格（即协议价

32、格或执行价格）购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。金融期权的特征 1.交易对象是一种选择权。2.期权交易双方享有的权利和承担的义务不一样。3.期权费。06 九月 2023一一、金融期权市场概述、金融期权市场概述第65页，共85页。上一页下一页回主目录O返回6666（三）金融期权的分类1.按期权买者的权利划分看涨期权（call option）看跌期权（put option）2.按期权买者执行期权的时限划分美式期权（American options）欧式期权（European options）3.按期权合约的标的资产划分现货期权 期货期权06 九月 2023一一、金融期权市场概述、金融期权

33、市场概述第66页，共85页。上一页下一页回主目录O返回6767（四）金融期权的功能金融期权发展至今之所以成为当今金融市场上最受欢迎的金融衍生工具之一，是因为期权为交易者提供了诸多便利。第一，期权向需要避险的交易者提供了一个类似于保险的单向套期保值工具，实现了将对称性风险向非对称性风险的转化。第二，对希望借助基础金融工具价格的涨跌而进行投机的交易者，期权是一个较好的替代品。06 九月 2023一一、金融期权市场概述、金融期权市场概述第67页，共85页。上一页下一页回主目录O返回6868表75 金融期权与金融期货的区别06 九月 2023二二、金融期权与金融期货的比较、金融期权与金融期货的比较第6

34、8页，共85页。上一页下一页回主目录O返回6969（一）看涨期权的盈亏分布06 九月 2023三三、金融期权的盈亏分布、金融期权的盈亏分布图73 看涨期权盈亏分布图第69页，共85页。上一页下一页回主目录O返回7070（二）看跌期权的盈亏分布06 九月 2023三三、金融期权的盈亏分布、金融期权的盈亏分布图73 看跌期权盈亏分布图第70页，共85页。上一页下一页回主目录O返回7171（一）二项式期权定价模型二项式定价模型假设标的资产的未来价格仅有两种情形：上涨或下跌。06 九月 2023四四、期权定价模型、期权定价模型第71页，共85页。上一页下一页回主目录O返回7272（二）BS模型该模型避

35、免了对未来股票价格概率分布和投资者风险偏好的依赖。原始的BS模型有几个假设，包括:（1)股票买权必须为欧式期权；（2）标的股价为对数正态分配；（3）标的股票不配发股利或其他现金分配；（4）完美市场假设，亦即没有交易成本及税等；（5）证券可无限制细分买卖；（6）存在无风险利率r，且为固定不变；（7）可以卖空。06 九月 2023四四、期权定价模型、期权定价模型第72页，共85页。上一页下一页回主目录O返回7373一、金融互换市场概述（一）金融互换的概念金融互换（financial swaps）是约定两个或者两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。通过金融互换可以将资产和

36、负债从一种货币转换为需要的另一种货币或者从一种利率形式转换为另一种利率形式。06 九月 2023第五节 金融互换市场第73页，共85页。上一页下一页回主目录O返回7474（二）金融互换市场产生与发展金融互换市场于20世纪70年代末在平行贷款和背对背贷款的基础上发展起来的，当时的货币交易商为了逃避英国外汇管制而开发了货币互换。金融互换市场产生与发展的主要原因如下：第一，金融互换市场发展的最初动因是帮助企业降低融资成本。第二，企业和金融机构可以利用金融互换来规避资产组合中的风险头寸从而达到套期保值。第三，金融互换市场发展的另一动因是金融市场中投机的广泛存在。06 九月 2023一、金融互换市场概述

37、一、金融互换市场概述第74页，共85页。上一页下一页回主目录O返回7575（三）金融互换的理论依据金融互换产生的理论基础是英国著名经济学家大卫.李嘉图提出的比较优势理论。该理论认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易。双方仍能从中获益。06 九月 2023一、金融互换市场概述一、金融互换市场概述第75页，共85页。上一页下一页回主目录O返回7676（四）金融互换的功能第一，运用金融互换可以在国际金融市场中进行套利，一方面能够降

38、低筹资者的融资成本，提高资金的流转速度，另一方面也能够促进全球金融市场的一体化进程。第二，金融机构可以利用互换进行资产负债管理。第三，投资银行家可以利用互换创造证券。06 九月 2023一、金融互换市场概述一、金融互换市场概述第76页，共85页。上一页下一页回主目录O返回7777（五）金融互换的种类1.利率互换：利率互换（interest rate swaps）是指交易双方同意在未来的一定时期内根据同种货币、同样的名义本金、不同利率形式进行的资产或者负债的现金流交换，其中一方的现金流根据浮动利率计算，而另一方的现金流根据固定利率计算。（1）固定利率浮动利率互换。（2）零息浮动利率互换。（3）浮

39、动利率浮动利率互换。06 九月 2023一、金融互换市场概述一、金融互换市场概述第77页，共85页。上一页下一页回主目录O返回7878一、组合衍生证券产品（一）可转换证券1.可转换证券的要素（1）转换期限（2）票面利率（3）转换比率（4）赎回条款（5）回售条款（6）转换价格修正条款06 九月 2023第六节 组合衍生证券产品与衍生 证券市场发展趋势第78页，共85页。上一页下一页回主目录O返回79792.可转换证券的特点（1）债权性（2）股权性（3）期权性3.可转换证券的价值和价格（1）可转换证券的理论价值06 九月 2023一、组合衍生证券产品一、组合衍生证券产品第79页，共85页。上一页下

40、一页回主目录O返回8080（2）可转换证券的转换价值转换价值是可转换证券实际转换时按转换成普通股的市场价格计算的理论价值。转换价值是由公司的基本普通股价值所决定的，随着普通股价值的变化而变化。（3）期权价值由于可转换证券的持有者不必立即转换，可转换证券的价值通常会超过理论价值和转换价值。（4）可转换证券的市场价格可转换证券的市场价格受供求关系的影响，可能与理论价值相同，也可能不同。06 九月 2023一、组合衍生证券产品一、组合衍生证券产品第80页，共85页。上一页下一页回主目录O返回8181（二）认股权证认股权证是一种约定该证券的持有人可以在规定的某段期间内，有权利（而非义务）按约定价格向发

41、行人购买标的股票的权利凭证。1.认股权证的要素交割方式、认股价格、认购比率、杠杆比率 2.认股权证的发行认股权证一般采取共同发行和单独发行两种方式，共同发行是最常见的方式。3.认股权证的交易认股权证的交易既可以在交易所内进行，也可以在场外交易市场上进行。06 九月 2023一、组合衍生证券产品一、组合衍生证券产品第81页，共85页。上一页下一页回主目录O返回82824.认股权证的价值（1）内在价值（2）投机价值如果普通股的市价高于或等于认股价格，则认股权证的内在价值就可能大于或等于零；当普通股的市价低于认股价格时，认股权证的理论价值小于零，但市场价格仍可能大于零，因为认股权证本身还有投机价值。

42、（3）抵押贷款衍生证券 抵押贷款是指借款者以指定的不动产作为物品保证向银行取得的贷款。06 九月 2023一、组合衍生证券产品一、组合衍生证券产品第82页，共85页。上一页下一页回主目录O返回8383（五）、信用衍生证券市场 信用衍生产品是20世纪90年代信用风险管理的最新发展，是指以贷款或债券的信用作为基础资产的金融衍生工具。根据出现的顺序和复杂程度，信用衍生产品可以分为以下几类：单一产品。是指参考实体为单一经济实体的信用衍生产品组合产品。是指参考实体为一系列经济实体组合的信用衍生产品其他产品。06 九月 2023一、组合衍生证券产品一、组合衍生证券产品第83页，共85页。上一页下一页回主目录O返回8484 自金融衍生工具出现以来，由于交易的灵活性使得它受到交易者的欢迎，因此交易量也呈现上涨的趋势。（一）衍生证券市场交易量快速增长（二）金融衍生产品创新不断加强，产品种类不断丰富（三）衍生品交易带来显著的聚集效应，已成为金融中心建设的重要推动力06 九月 2023二二、衍生证券市场发展趋势、衍生证券市场发展趋势第84页，共85页。上一页下一页回主目录O返回8585练习题练习题1.简述衍生证券的特征及功能。2.什么是金融期货？简述金融期货的特征及功能。3.简述远期合约与期货合约的区别。4.影响期权价格的因素包括那些？（计算题内容详见课本）第85页，共85页。