第二篇筹资决策课件

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1、1第二篇 筹资决策 第五章 企业筹资2第五章 企业筹资第一节 筹资管理第二节 筹资需求预测第三节 短期筹资第四节 权益筹资第五节 长期负债筹资3第一节 筹资管理企企业业根根据据其其生生产产经经营营，对对外外投投资资和和调调整整资资本本结结构构等等的的需需要要，通通过过一一定定的的筹筹资资渠渠道道和和筹筹资资方方式式，经经济济有有效效地地筹筹措措资资金金的的过过程。程。4第一节 筹资管理一、一、企业筹资的动机与要求企业筹资的动机与要求（一）（一）企业筹资的动机企业筹资的动机5（二）企业筹资的基本原则（二）企业筹资的基本原则第一节 筹资管理6二、二、企业筹资的渠道与方式企业筹资的渠道与方式渠道渠道

2、资金的来源和通道，客金的来源和通道，客观存在的。存在的。方式方式取得取得资金的方法，主金的方法，主观能能动性。性。第一节 筹资管理7三、企业筹资的类型三、企业筹资的类型（一）按照企业资金来源渠道分类（一）按照企业资金来源渠道分类 权益资金权益资金企业自有资金，不还本付息，财务风险小，资本成本高企业自有资金，不还本付息，财务风险小，资本成本高债务资金债务资金企业债务，要还本付息，财务风险大，资本成本低企业债务，要还本付息，财务风险大，资本成本低第一节 筹资管理8（二）按照企业资金使用期的长短分类（二）按照企业资金使用期的长短分类短期资金短期资金指使用期在一年以内或超过一年的一个经营周期的资金指使

3、用期在一年以内或超过一年的一个经营周期的资金长期资金长期资金指使用期超过一年的资金指使用期超过一年的资金（三）按照企业资金来源分类（三）按照企业资金来源分类 内部筹资内部筹资计提折旧、留存利润等。计提折旧、留存利润等。外部筹资外部筹资向企业外部筹资形成资金来源。向企业外部筹资形成资金来源。第一节 筹资管理9第二节 筹资需求预测一、筹资需求预测的意义一、筹资需求预测的意义筹资需求预测是指对企业未来筹资需求的估计。筹资需求预测是指对企业未来筹资需求的估计。要求：既不闲置又能满足生产经营需要。要求：既不闲置又能满足生产经营需要。10二、资金需要量预测二、资金需要量预测（一）定性预测法（一）定性预测法

4、由由个个人人依依靠靠经经验验，分分析析和和判判断断能能力力直直接接预预测测未未来来资资金金的的需需要量。要量。适用于：无完备、准确的历史资料的情况。适用于：无完备、准确的历史资料的情况。第二节 筹资需求预测11（二）（二）定量预测法定量预测法定定量量预预测测法法是是根根据据资资金金需需要要量量与与企企业业生生产产经经营营业业务务之之间间的的数数量量关系，运用数学的方法对资金需要量进行估算。关系，运用数学的方法对资金需要量进行估算。1销售百分比法销售百分比法资金需要量往往与销售量和销售收入有关。资金需要量往往与销售量和销售收入有关。假假设设：收收入入、费费用用、资资产产、负负债债与与销销售售收收

5、入入存存在在稳稳定定的的百百分分比比关系。关系。例例51第二节 筹资需求预测12筹资需求的预测步骤为：筹资需求的预测步骤为：（1）区分敏感项目和不敏感项目）区分敏感项目和不敏感项目第二节 筹资需求预测13（2）确定敏感项目的销售百分比确定敏感项目的销售百分比（3）计算预计销售额下的资产、负债和利润）计算预计销售额下的资产、负债和利润敏感项目预测值敏感项目预测值销售额预测值销售额预测值项目销售百分比项目销售百分比不敏感项目预测值不敏感项目预测值上年实际发生额上年实际发生额第二节 筹资需求预测14（4）计算预计留存收益增加额）计算预计留存收益增加额留存收益增加留存收益增加预计净利润预计净利润（1现

6、金股利支付率）现金股利支付率）预计净利润现金股利支付额预计净利润现金股利支付额（5）计算外部筹资需求）计算外部筹资需求外部筹资需求外部筹资需求预计总资产预计总负债预计所有者权益预计总资产预计总负债预计所有者权益第二节 筹资需求预测152线性回归法线性回归法第二节 筹资需求预测16计算步骤：计算步骤：（1）通过列表计算出有关数据。）通过列表计算出有关数据。（2）根据以下公式，计算出）根据以下公式，计算出a和和b。（3）建立线性回归方程：）建立线性回归方程：（4）预测预计年度的资金需要量。）预测预计年度的资金需要量。例例5-2第二节 筹资需求预测17第三节 短期筹资一、商业信用筹资一、商业信用筹资

7、指指企企业业之之间间在在商商品品交交易易中中以以延延期期付付款款或或预预收收货货款款方方式式进进行行购购销销活动而形成的借贷关系，是企业之间相互直接提供的信用。活动而形成的借贷关系，是企业之间相互直接提供的信用。18（一）应付账款筹资（一）应付账款筹资1应付账款的成本应付账款的成本应付账款的成本组成：应付账款的成本组成：放弃现金折扣损失放弃现金折扣损失展期付款的信用损失展期付款的信用损失展期付款的罚金损失展期付款的罚金损失第三节 短期筹资19第三节 短期筹资202利用现金折扣的决策利用现金折扣的决策如如果果有有两两家家以以上上的的卖卖方方提提供供不不同同的的信信用用条条件件，若若公公司司有有把

8、把握握享享受受现现金金折折扣扣，应应选选择择放放弃弃折折扣扣成成本本最最大大者者；反反之之，若若公公司司估估计计会会拖拖欠欠货货款，则应选择放弃折扣成本最小者。款，则应选择放弃折扣成本最小者。第三节 短期筹资21（二）应付票据筹资（二）应付票据筹资应应付付票票据据是是企企业业在在延延期期付付款款购购买买商商品品时时开开具具的的反反映映债债权权债债务务关系的票据。关系的票据。第三节 短期筹资22（三）预收帐款筹资（三）预收帐款筹资卖卖方方先先向向买买方方收收取取部部分分或或全全部部货货款款，延延期期一一段段时时期期以以后后再再交交货货。（无资本成本）（无资本成本）（四）商业信用筹资方式的优缺点（

9、四）商业信用筹资方式的优缺点1商业信用筹资的优点商业信用筹资的优点2商业信用筹资的缺点商业信用筹资的缺点第三节 短期筹资23二、二、短期借款筹资短期借款筹资指指企企业业向向银银行行或或者者其其他他非非银银行行机机构构借借入入的的期期限限在在一一年年以以内内的的借款。借款。（一）短期借款的分类（一）短期借款的分类1信用借款信用借款指借款人完全依靠信用而不需提供经济担保和财产抵押获得指借款人完全依靠信用而不需提供经济担保和财产抵押获得的借款。的借款。第三节 短期筹资24（1）信用额度借款）信用额度借款（2）周转信贷协定）周转信贷协定（3）补偿性余额贷款）补偿性余额贷款第三节 短期筹资2担保借款担保

10、借款担保借款担保借款第三方作担保第三方作担保抵押借款抵押借款以资产作为抵押以资产作为抵押25（二）借款利息的支付（二）借款利息的支付1收款法收款法企业在借款到期时向银行支付利息企业在借款到期时向银行支付利息名义利率等于实际利率。名义利率等于实际利率。第三节 短期筹资2贴现法贴现法借款时，银行将贷款扣除利息后支付给企业，但到期时企业则要借款时，银行将贷款扣除利息后支付给企业，但到期时企业则要偿还贷款全部本金偿还贷款全部本金实际利率高于名义利率。实际利率高于名义利率。263加息法加息法以全部贷款计算利息，要求企业在贷款期内分期偿还本利和，以全部贷款计算利息，要求企业在贷款期内分期偿还本利和，实际利

11、率是名义利率的一倍。实际利率是名义利率的一倍。第三节 短期筹资（三）（三）企业对短期贷款的选择企业对短期贷款的选择企业在筹资决策时，应选择实际利率最低的方案。企业在筹资决策时，应选择实际利率最低的方案。27（三）（三）短期借款筹资的优缺点短期借款筹资的优缺点1短期借款筹资的优点短期借款筹资的优点筹资速度快。筹资速度快。借款弹性好。借款弹性好。2短期借款筹资的缺点短期借款筹资的缺点财务风险较大。财务风险较大。限制条款较多。限制条款较多。第三节 短期筹资28三、三、其他短期筹资方式其他短期筹资方式票据贴现票据贴现应付费用应付费用第三节 短期筹资29第四节 权益筹资 一、资本金制度一、资本金制度国家

12、对企业设立所应筹集的最低资本金数额作出限制的制度国家对企业设立所应筹集的最低资本金数额作出限制的制度二、吸收直接投资二、吸收直接投资吸吸收收直直接接投投资资是是指指企企业业按按照照“共共同同投投资资、共共同同经经营营、共共担担风风险险、共共享享利利润润”的的原原则则吸吸收收国国家家、企企业业单单位位、个个人人、外外商商投投入入资资金的一种筹资方式。金的一种筹资方式。非股份制企业筹集资本金的主要方法。非股份制企业筹集资本金的主要方法。30（一）吸收直接投资的种类（一）吸收直接投资的种类（二）吸收直接投资中的出资形式（二）吸收直接投资中的出资形式（三）吸收直接投资的程序（三）吸收直接投资的程序第四

13、节 权益筹资 31（四）吸收直接投资的优缺点（四）吸收直接投资的优缺点1吸收直接投资的优点吸收直接投资的优点有利于增强企业的信誉。有利于增强企业的信誉。有利于减低财务风险。有利于减低财务风险。有利于尽快形成生产能力。有利于尽快形成生产能力。2吸收直接投资的缺点吸收直接投资的缺点资本成本较高。资本成本较高。容易分散企业控制权。容易分散企业控制权。第四节 权益筹资 32三、发行普通股筹资三、发行普通股筹资股份股份占有企业净资产的份额占有企业净资产的份额股票股票股份的凭证股份的凭证股东股东股票的持有者，企业的主人股票的持有者，企业的主人（一）股票的分类（一）股票的分类1按股东权利和义务的不同按股东权

14、利和义务的不同普通股普通股公司发行的无特别权力的股份公司发行的无特别权力的股份优先股优先股公司发行的有优先权的股票公司发行的有优先权的股票第四节 权益筹资 33普通股股东的权利：普通股股东的权利：公司管理权公司管理权股利分配权股利分配权剩余财产分配权剩余财产分配权股份转让权股份转让权第四节 权益筹资 342按票面是否标明金额按票面是否标明金额面额股票面额股票票面标有金额的股票。票面标有金额的股票。无面额股票无面额股票不标明票面金额的股票。不标明票面金额的股票。3按票面是否记名按票面是否记名记名股票记名股票无记名股票无记名股票4按投资主体不同按投资主体不同国家股、法人股、个人股、外资股国家股、法

15、人股、个人股、外资股第四节 权益筹资 355按股票发行时间的先后按股票发行时间的先后始发股始发股公司设立时发行的股票公司设立时发行的股票新股新股公司在增资时发行的股票公司在增资时发行的股票（二）普通股的发行（二）普通股的发行1普通股发行的条件普通股发行的条件2股票发行的程序股票发行的程序第四节 权益筹资 363股票的发行与销售方式股票的发行与销售方式股票的销售方式：股票的销售方式：自销方式自销方式承销方式承销方式第四节 权益筹资 374股票发行的价格股票发行的价格平价发行平价发行以股票的面额为发行价格。以股票的面额为发行价格。时价发行时价发行以股票在流通市场上买卖的实际价格为基准确定发行价格以

16、股票在流通市场上买卖的实际价格为基准确定发行价格中间价中间价以时价和面额的中间值确定发行价格。以时价和面额的中间值确定发行价格。溢价发行溢价发行发行价格高于面额发行价格高于面额第四节 权益筹资 38（三）普通股的上市（三）普通股的上市1股票上市应考虑的因素股票上市应考虑的因素（1）股票上市的有利之处）股票上市的有利之处（2）股票上市的不利之处）股票上市的不利之处2普通股上市的条件普通股上市的条件3股票上市的暂停与终止股票上市的暂停与终止第四节 权益筹资 391普通股筹资的优点普通股筹资的优点没有固定到期日，不用偿还没有固定到期日，不用偿还筹资风险小筹资风险小增强了公司的信誉增强了公司的信誉筹资

17、限制少筹资限制少2普通股筹资的缺点普通股筹资的缺点资本成本较高资本成本较高容易分散公司的控制权容易分散公司的控制权（四）普通股筹资的优缺点（四）普通股筹资的优缺点第四节 权益筹资 40四、发行优先股筹资四、发行优先股筹资（一）优先股股东的权利（一）优先股股东的权利（二）优先股的性质（双重性质）（二）优先股的性质（双重性质）第四节 权益筹资 41（三）优先股筹资的优缺点（三）优先股筹资的优缺点1优先股筹资的优点优先股筹资的优点2优先股筹资的缺点优先股筹资的缺点财务负担重财务负担重使用限制多使用限制多没有偿还期没有偿还期股利固定，又有一定弹性股利固定，又有一定弹性不会分散公司的控制权不会分散公司的

18、控制权有利于增强公司的信誉有利于增强公司的信誉第四节 权益筹资 42第五节 长期负债筹资一、长期借款筹资一、长期借款筹资（一）长期借款的种类（一）长期借款的种类（二）长期借款的程序（二）长期借款的程序43归还贷款的方式：归还贷款的方式：到期日一次归还到期日一次归还定期偿还相等份额的本息定期偿还相等份额的本息部分分期等额偿还部分分期等额偿还分期付息，到期还本分期付息，到期还本分期等额还本，余额计息分期等额还本，余额计息第五节 长期负债筹资44（三）长期借款筹资的优缺点（三）长期借款筹资的优缺点1长期借款筹资的优点长期借款筹资的优点筹资成本较低筹资成本较低有利于股东保持其控制权有利于股东保持其控制

19、权筹资速度快，借款弹性较大筹资速度快，借款弹性较大发挥财务杠杆作用发挥财务杠杆作用2长期借款的缺点长期借款的缺点财务风险高财务风险高还本付息的压力大还本付息的压力大限制条款多限制条款多限制企业的经济活动限制企业的经济活动筹资数量有限筹资数量有限有一定的限额有一定的限额第五节 长期负债筹资45二、长期债券筹资二、长期债券筹资债券是债务人为筹集资金而发行的，承诺按期向债权人支付债券是债务人为筹集资金而发行的，承诺按期向债权人支付利息和偿还本金的一种有价证券。利息和偿还本金的一种有价证券。2按有无抵押担保按有无抵押担保抵押债券抵押债券担保债券担保债券信用债券信用债券（一）债券的种类（一）债券的种类1

20、按债券是否记名按债券是否记名记名债券记名债券无记名债券无记名债券第五节 长期负债筹资463按利率可否变动按利率可否变动固定利率债券固定利率债券浮动利率债券浮动利率债券4一次到期债券与分次到期债券一次到期债券与分次到期债券一次到期债券一次到期债券分次到期债券分次到期债券第五节 长期负债筹资471发行债券的条件发行债券的条件2债券的发行方式债券的发行方式公募发行公募发行私募发行私募发行（二）企业债券的发行（二）企业债券的发行5按是否可转换为股票按是否可转换为股票 可转换债券可转换债券不可转换债券不可转换债券第五节 长期负债筹资483债券的发行价格债券的发行价格面值发行面值发行溢价发行溢价发行折价发

21、行折价发行（1）按期付息、到期一次还本的债券发行价格：）按期付息、到期一次还本的债券发行价格：（2）不计复利、到期一次还本付息的债券发行价格：）不计复利、到期一次还本付息的债券发行价格：例例5-12第五节 长期负债筹资49（三三）债券的付息方式债券的付息方式一次性付息一次性付息分期付息分期付息在发行期内分期支付利息在发行期内分期支付利息（四四）债券的偿还债券的偿还第五节 长期负债筹资（五）债券的评级（五）债券的评级50（六）债券筹资的优缺点（六）债券筹资的优缺点1债券筹资的优点债券筹资的优点不丧失企业控制权不丧失企业控制权成本支出的有限性成本支出的有限性具有分配上的优先权具有分配上的优先权可获

22、财务杠杆收益可获财务杠杆收益第五节 长期负债筹资512债券筹资的缺点债券筹资的缺点财务风险高财务风险高限制条件严格限制条件严格筹资数量限额筹资数量限额第五节 长期负债筹资52三、可转换债券筹资三、可转换债券筹资（一）可转换证券的要素（一）可转换证券的要素1基准股票基准股票2转换价格转换价格3转换比率转换比率第五节 长期负债筹资535赎回条款赎回条款6回售条款回售条款7强制性转换条件强制性转换条件（二）可转换债券的发行条件（二）可转换债券的发行条件4转换期转换期第五节 长期负债筹资54筹资成本低筹资成本低便于资金的筹措便于资金的筹措减少筹资中的利益冲突减少筹资中的利益冲突有利于稳定股价有利于稳定

23、股价（三）可转换债券筹资的优缺点（三）可转换债券筹资的优缺点1发行可转换债券的优点发行可转换债券的优点2发行可转换债券的缺点发行可转换债券的缺点财务风险较大。财务风险较大。资本结构不稳定。资本结构不稳定。股价上扬风险增大股价上扬风险增大第五节 长期负债筹资55四、融资租赁筹资四、融资租赁筹资（一）融资租赁的含义（一）融资租赁的含义融融资资租租赁赁又又称称财财务务租租赁赁，是是由由租租赁赁公公司司（出出租租人人）按按承承租租人人的的要要求求出出资资购购买买设设备备，在在较较长长的的合合同同期期内内提提供供承承租租人人使使用用的的信信用用业务。业务。第五节 长期负债筹资56（二）融资租赁的类别（二

24、）融资租赁的类别直接租赁直接租赁售后租回售后租回杠杆租赁杠杆租赁（三）融资租赁的程序（三）融资租赁的程序第五节 长期负债筹资571租金的构成租金的构成设备价款设备价款融资成本融资成本租赁手续费租赁手续费（四）租金的计算（四）租金的计算第五节 长期负债筹资2租金的计算租金的计算（1）后付租金的计算）后付租金的计算例例51358（2）先付年金的计算）先付年金的计算例例514第五节 长期负债筹资59（五）融资租赁筹资的优缺点（五）融资租赁筹资的优缺点1融资租赁的优点融资租赁的优点到期还本负担轻到期还本负担轻租金分期支付租金分期支付税收负担轻税收负担轻租金税前支付租金税前支付设备淘汰风险小设备淘汰风险

25、小企业与租赁公司共同负担企业与租赁公司共同负担限制条款少限制条款少资金使用不受限制资金使用不受限制2融资租赁的缺点融资租赁的缺点资本成本较高资本成本较高高于银行借款和发行债券高于银行借款和发行债券第五节 长期负债筹资60第二篇 筹资决策第六章 资本成本与资本结构61第一节 资本成本第二节 经营杠杆与财务杠杆第三节 资本结构第六章 资本成本与资本结构62第一节 资本成本一、资本成本的概念及作用一、资本成本的概念及作用（一）资本成本的概念（一）资本成本的概念63第一节 资本成本64（二）资本成本的作用（二）资本成本的作用第一节 资本成本65二、个别资本成本二、个别资本成本（一）长期借款的成本（一）

26、长期借款的成本注意：（注意：（1）利息税前支付，可以抵税；）利息税前支付，可以抵税；（2）手续费较低，有时可忽略不计。）手续费较低，有时可忽略不计。例例61或：或：K110（133）6.7第一节 资本成本66（二）债券成本（二）债券成本注意：（注意：（1）利息税前支付，可以抵税；）利息税前支付，可以抵税；（2）面值与发行价格可能不同）面值与发行价格可能不同例例63第一节 资本成本67（三）优先股的成本（三）优先股的成本注意：（注意：（1）股利税后支付，不可以抵税；）股利税后支付，不可以抵税；（2）面值与发行价格可能不同。）面值与发行价格可能不同。例例64第一节 资本成本68（四）普通股股票成本

27、（四）普通股股票成本注意：采用估价法。注意：采用估价法。当当n时：时：第一节 资本成本691年股利固定年股利固定2年股利固定增长年股利固定增长例例65第一节 资本成本70（五）留存收益成本（五）留存收益成本一般计算类似股票，但无筹资费。一般计算类似股票，但无筹资费。1年股利固定年股利固定2年股利固定增长年股利固定增长第一节 资本成本71三、加权平均资本成本三、加权平均资本成本例例68第一节 资本成本72例例大大宇宇公公司司发发行行长长期期债债券券500万万元元，筹筹资资费费为为5万万元元，债债券券利利率率为为15%；向向银银行行借借款款250万万元元，借借款款年年利利率率为为10%，银银行行要

28、要求求的的补补偿偿性性余余额额比比率率为为20%；发发行行优优先先股股200万万股股，每每股股面面值值为为1元元，以以面面值值发发行行，发发行行费费为为10万万元元，年年股股利利率率为为20%；发发行行普普通通股股210万万股股，每每股股面面值值为为1元元，发发行行价价5元元，发发行行费费为为50万万元元，第第一一年年股股利利为为每股每股0.5元，以后每年增长元，以后每年增长5%。假设公司所得税率为。假设公司所得税率为15。根根据据以以上上资资料料计计算算大大宇宇公公司司各各种种筹筹资资方方式式下下的的资资本本成成本本以以及及总筹资额的综合资本成本。总筹资额的综合资本成本。第一节 资本成本73

29、四、边际资本成本四、边际资本成本边际资本成本是指资金每新增加一个单位而增加的成本。边际资本成本是指资金每新增加一个单位而增加的成本。边际资本成本的计算步骤：边际资本成本的计算步骤：1确定企业的最佳资本结构确定企业的最佳资本结构2预计筹资额增加后个别资本成本的变动预计筹资额增加后个别资本成本的变动第一节 资本成本743计算筹资突破点计算筹资突破点表表62筹资突破点计算表筹资突破点计算表4计算边际资本成本计算边际资本成本表表63资本边际成本计算表资本边际成本计算表第一节 资本成本75 第一节 资本成本76第二节 经营杠杆与财务杠杆 一、本量利的相互关系一、本量利的相互关系（一）成本按习性分类（一）

30、成本按习性分类成本习性成本习性成本的变动与业务量之间的依存关系等。成本的变动与业务量之间的依存关系等。业务量业务量产量、销售量。产量、销售量。771固定成本（固定成本（F）2变动成本（变动成本（V*Q）3混合成本混合成本4总成本的习性模型总成本的习性模型总成本总成本单位变动成本单位变动成本销售量销售量固定成本固定成本第二节 经营杠杆与财务杠杆 78（二）本量利关系分析（二）本量利关系分析1边际贡献（边际贡献（M）边际贡献边际贡献（单价单位变动成本）（单价单位变动成本）销售量销售量单位边际贡献单位边际贡献销售量销售量在多种产品生产的情况下：在多种产品生产的情况下：第二节 经营杠杆与财务杠杆 79

31、2息税前利润（息税前利润（EBIT）指扣除债务利息和所得税前的利润。指扣除债务利息和所得税前的利润。息税前利润息税前利润边际贡献边际贡献固定成本固定成本3税前利润（利润总额）税前利润（利润总额）税前利润税前利润息税前利润息税前利润债务利息债务利息4税后利润（净利润）税后利润（净利润）税后利润税后利润税前利润税前利润所得税所得税税前利润税前利润（1所得税率）所得税率）第二节 经营杠杆与财务杠杆 80（一）经营杠杆的概念（一）经营杠杆的概念经经营营杠杠杆杆在在某某一一固固定定成成本本比比重重的的作作用用下下，销销售量变动对息税前利润产生的作用。售量变动对息税前利润产生的作用。二、经营杠杆与经营风险

32、二、经营杠杆与经营风险第二节 经营杠杆与财务杠杆 81息税前利润的变动幅度超过销售量（额）变动幅度的作用，息税前利润的变动幅度超过销售量（额）变动幅度的作用，即为经营杠杆作用。即为经营杠杆作用。第二节 经营杠杆与财务杠杆 82（二）经营杠杆的计量（二）经营杠杆的计量经营杠杆系数：指息税前利润变动率为销售量变动率的倍数。经营杠杆系数：指息税前利润变动率为销售量变动率的倍数。根据表根据表1的资料，可计算该企业的经营杠杆系数：的资料，可计算该企业的经营杠杆系数：第二节 经营杠杆与财务杠杆 83只用基期资料计算经营杠杆系数的方法。只用基期资料计算经营杠杆系数的方法。1生产单一产品的经营杠杆系数生产单一

33、产品的经营杠杆系数EBITQ(PV)FEBITQ(PV)第二节 经营杠杆与财务杠杆 842生产多种产品的经营杠杆系数生产多种产品的经营杠杆系数该公式既可用于单一产品也可用于多种产品计算经营杠杆系数。该公式既可用于单一产品也可用于多种产品计算经营杠杆系数。表表1资料用上式计算：资料用上式计算：第二节 经营杠杆与财务杠杆 85（三）经营杠杆与经营风险（三）经营杠杆与经营风险企业固定成本企业固定成本经营杠杆系数经营杠杆系数经营风险经营风险企业固定成本企业固定成本经营杠杆系数经营杠杆系数经营风险经营风险第二节 经营杠杆与财务杠杆 86三、财务杠杆与财务风险三、财务杠杆与财务风险（一）财务杠杆的概念（一

34、）财务杠杆的概念财务杠杆财务杠杆资本结构中债务的运用对普通股资本结构中债务的运用对普通股每股收益的影响能力。每股收益的影响能力。第二节 经营杠杆与财务杠杆 87第二节 经营杠杆与财务杠杆 88（二）财务杠杆的计量（二）财务杠杆的计量财财务务杠杠杆杆系系数数(DFL)：每每股股收收益益的的变变动动率率与与息息税税前前利利润润变变动率的比率。动率的比率。以表以表2资料可计算该企业的财务杠杆系数如下：资料可计算该企业的财务杠杆系数如下：第二节 经营杠杆与财务杠杆 89直接采用基期息税前利润和每股收益资料计算财务杠杆系数的方法。直接采用基期息税前利润和每股收益资料计算财务杠杆系数的方法。第二节 经营杠

35、杆与财务杠杆 90表表2资料也可用上式计算：资料也可用上式计算：式中：式中：D优先股股利优先股股利若企业发行优先股，则：若企业发行优先股，则：第二节 经营杠杆与财务杠杆 91（三）财务杠杆与财务风险（三）财务杠杆与财务风险企业负债的比率企业负债的比率财务杠杆系数财务杠杆系数财务风险财务风险企业负债的比率企业负债的比率财务杠杆系数财务杠杆系数财务风险财务风险第二节 经营杠杆与财务杠杆 92四、四、复合杠杆与复合风险复合杠杆与复合风险（一）复合杠杆的概念（一）复合杠杆的概念如如果果一一个个企企业业同同时时应应用用经经营营杠杠杆杆的的作作用用和和财财务务杠杠杆杆的的作作用用，则则直直接接反反映映了了

36、销销售售量量的的变变动动对对每每股股收收益益变变动动的的影影响响程程度度，这这种种连连锁锁作作用用的的效效果果，称称为为复复合杠杆。合杠杆。第二节 经营杠杆与财务杠杆 93（二）复合杠杆的计量（二）复合杠杆的计量复复合合杠杠杆杆系系数数（DCL）指指普普通通股股每每股股收收益益的的变变动动为为产产销销量量变变动动的的倍倍数数，也也可可以以直直接接用用经经营营杠杠杆杆系系数数与与财财务杠杆系数的乘积来表示。务杠杆系数的乘积来表示。第二节 经营杠杆与财务杠杆 94用符号表示：用符号表示：第二节 经营杠杆与财务杠杆 95例例某某公公司司本本年年度度只只生生产产一一种种产产品品，息息税税前前利利润润总

37、总额额为为90万万元元，变变动动成成本本率率为为40，负负债债筹筹资资的的利利息息总总额额为为40万万元元，单单位位变变动动成成本本100元元，销销售售产产品品10000台台。计计算算该该公公司司的的经经营营杠杠杆杆系系数数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。财务杠杆系数和复合杠杆系数。第二节 经营杠杆与财务杠杆 96（二）复合杠杆与复合风险（二）复合杠杆与复合风险复合杠杆系数复合杠杆系数复合风险复合风险复合杠杆系数复合杠杆系数复合风险复合风险第二节 经营杠杆与财务杠杆 97 第三节 资本结构一、资本结构原理一、资本结构原理资本结构也可以看作是负债资本所占的比例问题资本结构也可以看作是负债资本所占的

38、比例问题98（一）净收入理论（一）净收入理论 第三节 资本结构99根据这种理论，企业应尽可能多负债，以获得最大的企业价值。根据这种理论，企业应尽可能多负债，以获得最大的企业价值。第三节 资本结构100（二）净运营收入理论（二）净运营收入理论 第三节 资本结构101根据这种理论，企业的资本结构将不会影响企业的资本成本。根据这种理论，企业的资本结构将不会影响企业的资本成本。第三节 资本结构102（三）传统理论（三）传统理论 第三节 资本结构103（四）权衡理论（四）权衡理论（MM理论）理论）第三节 资本结构104二、资本结构管理二、资本结构管理权益比例权益比例负债比例负债比例资本成本资本成本筹资风

39、险筹资风险权益比例权益比例负债比例负债比例资本成本资本成本筹资风险筹资风险最优资本结构决策最优资本结构决策找出一个最佳的负债点，使各种找出一个最佳的负债点，使各种筹资方式的优点得以发挥，缺点可以避免。筹资方式的优点得以发挥，缺点可以避免。最优资本结构最优资本结构企业在一定时期内，使加权平均企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大时的资本结构。资本成本最低，企业价值最大时的资本结构。第三节 资本结构105（一）（一）EBITEPS平衡分析（无差异点分析法）平衡分析（无差异点分析法）适用于两个资本结构方案的比较。适用于两个资本结构方案的比较。无无差差异异点点使使不不同同资资本本结结构

40、构的的每每股股净净利利润润相相等等的的息息税税前前利润点。利润点。判断原则：判断原则：预期息税前利润预期息税前利润无差异点的息税前利润无差异点的息税前利润 采用负债筹资。采用负债筹资。第三节 资本结构106例例某某公公司司原原有有长长期期资资本本1000万万元元，全全部部为为普普通通股股，20万万股股，每每股股票票面面50元元，出出于于扩扩充充用用途途需需要要，决决定定增增加加500万万元元长长期期资资本本，其其筹资方法有两种：筹资方法有两种：（1）全部发行普通股，增发）全部发行普通股，增发10万股，每股票面万股，每股票面50元。元。（2）全部筹措长期债务，利率为）全部筹措长期债务，利率为12

41、，按年税前支付。，按年税前支付。假设，所得税率为假设，所得税率为50。要求：要求：（1）计计算算普普通通股股和和长长期期债债务务筹筹资资的的无无差差异异点点以以及及在在此此点点上上的的每每股利润。股利润。（2）假假设设企企业业息息税税前前利利润润分分别别为为150万万元元和和200万万元元，应应分分别别采采用哪种筹资方案？用哪种筹资方案？第三节 资本结构解解：（1）（2）当实际当实际EBIT150万元万元180万元万元应筹措长期债务应筹措长期债务108EBITEPS分析法适用于在两种筹资方式中选择最优方式。分析法适用于在两种筹资方式中选择最优方式。缺缺点点：只只考考虑虑了了资资本本结结构构对对

42、每每股股利利润润的的影影响响，没没有有考考虑虑财财务务风风险的影响。险的影响。在多个方案时，也可直接比较每股净利，选择方案。在多个方案时，也可直接比较每股净利，选择方案。第三节 资本结构109（二）风险（二）风险收益均衡分析收益均衡分析企业市场总价值企业市场总价值企业权益的市场价值企业权益的市场价值企业债券的市场价值企业债券的市场价值1假设企业债券的市场价值（假设企业债券的市场价值（B）等于它的面值。）等于它的面值。2计算权益的市场价值（计算权益的市场价值（S）：）：式中：式中：KS权益资本成本权益资本成本 第三节 资本结构110其中：其中：3计算企业的加权平均资本成本：计算企业的加权平均资本

43、成本：式中：式中：Kb税前债务资本成本。税前债务资本成本。4计算企业市场总价值（计算企业市场总价值（V）例例613 第三节 资本结构111表表67不同负债规模下的公司价值和资本成本不同负债规模下的公司价值和资本成本 第三节 资本结构112（三）比较资本成本法（三）比较资本成本法判断的标准：加权平均资本成本最低。判断的标准：加权平均资本成本最低。计算步骤如下：计算步骤如下：（1）确定各方案的资本结构和个别资本成本）确定各方案的资本结构和个别资本成本（2）计算加权平均资本成本）计算加权平均资本成本（3）选择加权平均资本成本最低的方案作为最优方案）选择加权平均资本成本最低的方案作为最优方案注意负债比

44、例变动对股价的影响注意负债比例变动对股价的影响 第三节 资本结构113案例分析案例分析 案例资料 外环隧道工程是上海外环线北环中的一个重要结点外环隧道工程是上海外环线北环中的一个重要结点工程。是当前我国建设规模最大的沉埋管隧道，其规模居亚洲第一，工程。是当前我国建设规模最大的沉埋管隧道，其规模居亚洲第一，世界第三。全长约世界第三。全长约28802880米。隧道为双向八车道。整个工程包括隧道、米。隧道为双向八车道。整个工程包括隧道、道路、排水等主体工程及其它附属工程，工程静态总投资（含建设道路、排水等主体工程及其它附属工程，工程静态总投资（含建设期利息）为期利息）为173429173429万元，

45、于万元，于20022002年底建成通车。年底建成通车。上海市政府为吸引投资者，顺利实现基础设施投融资体制的转上海市政府为吸引投资者，顺利实现基础设施投融资体制的转轨，此次向投资人提供了一系列优惠措施，主要有：建设期内施工轨，此次向投资人提供了一系列优惠措施，主要有：建设期内施工单位享有重大工程项目缓征施工营业税；投资者在经营期间按照合单位享有重大工程项目缓征施工营业税；投资者在经营期间按照合同约定的计算方式从财政取得每年固定的经营收入；同约定的计算方式从财政取得每年固定的经营收入；114该收入减免营业税及投资者享受该收入减免营业税及投资者享受15%15%的所得税；投资者在经营期内的所得税；投资

46、者在经营期内无偿取得本项目范围内的土地使用权，并免缴土地使用费；经批准无偿取得本项目范围内的土地使用权，并免缴土地使用费；经批准投资者还可享有工程红线范围内的经营权，项目公司经营范围除隧投资者还可享有工程红线范围内的经营权，项目公司经营范围除隧道工程投资和隧道管理外，还包括国内贸易、道工程投资和隧道管理外，还包括国内贸易、“建筑工程、网络信建筑工程、网络信息息”专业领域内开展专业领域内开展“四技四技”服务、广告发布、代理与制作等，以服务、广告发布、代理与制作等，以上领域所获取利润都属于是投资人；上海市人民政府授权授予投资上领域所获取利润都属于是投资人；上海市人民政府授权授予投资者本项目质押权以

47、利于投资者融资。者本项目质押权以利于投资者融资。案例分析案例分析115建建设设期期和和运运营营期期，项项目目公公司司承承担担融融资资和和经经营营管管理理的的责责任任。建建设设期期结结束束，市市财财政政每每年年必必须须按按上上海海外外环环隧隧道道特特许许经经营营权权合合同同约约定定财财政政补补贴贴的的金金额额和和方方式式直接支付给项目公司。直接支付给项目公司。项目在实施过程中，其具体操作流程如图所示：项目在实施过程中，其具体操作流程如图所示：讨论：讨论：w该融资方案的具体盈利模式是什么？该融资方案的具体盈利模式是什么？w该项设计中的创新点有那些？该项设计中的创新点有那些？w如何在融资中实现风险控制？如何在融资中实现风险控制？案例分析案例分析上海爱建信托投资有限责任公司（受托人）设计发起上海外环线遂道项目资金信托计划发售对象社会公众（委托人）募集资金（5.5亿）工商银行上海分行代收股权投资本金（股权转让）+投资回报上海外环线遂道建设发展有限公司本金+预期年收益率5%受益人上海市人民政府按项目投资金额的9.8%补贴12345678910117第二篇第二篇结束结束