医药行业下半年投资策略(最新版)

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1、穿越新医改下的政策密集期 2011下 半 年 医 药 行 业 投 资 策 略 罗 众 求 内 容 提 要医 药 行 业 总 体 概 况1 2011年 下 半 年 策 略3 2011年 上 半 年 回 顾2 2 市 场 竞 争市 场 竞 争定 点 生 产 ， 配 送招 标 采 购1 .1 医 药 行 业 产 业 链 ：药物生产企业医疗机构零售终端消费者社区卫生中心农村基层医疗流通企业医药代理处 方 药 物 为 主 ， 占 药 物市 场 70-80%份 额基 础 医 疗 保 障 和 基 本 药 物 ，国 家 投 入 ， 非 营 利 主 体非 处 方 药 物 为 主 ， 占 药物 市 场 20-30

2、%份 额垄 断 竞 争市 场 竞 争 一 、 医 药 行 业 总 体 概 况 3 1 .2 医 药 子 行 业 的 基 本 划 分医药行业 基 因 、 蛋 白 质 重 组 药 物 ： 达 安 基 因 、 科 华 生 物大 宗 原 料 药 ： 新 和 成 、 浙 江 医 药特 色 原 料 药 ： 海 翔 药 业 、 海 普 瑞研 发 驱 动 ： 恒 瑞 医 药化 学 药中 药医 疗 器 械医 药 商 业生 物 制 药 医 院 化 学 制 剂 药化 学 原 料 药 销 售 驱 动 ： 科 伦 药 业医 院 用 ： 乐 普 医 疗 、 阳 普 医 疗家 用 ： 鱼 跃 医 疗 、 九 安 医 疗全

3、国 性 ： 国 药 股 份 、 九 州 通区 域 性 ： 上 海 医 药 、 南 京 医 药疫 苗 ： 重 庆 啤 酒 、 天 坛 生 物 、 沃 森 生 物 血 制 品 ： 上 海 莱 士 、 华 兰 生 物公 立 ： 金 陵 药 业民 营 ： 爱 尔 眼 科 、 通 策 医 疗 一 、 医 药 行 业 总 体 概 况 4 1 .3 医 药 行 业 投 资 逻 辑 医 疗 服 务下 游医 药 流 通中 游化 学 制 剂中 药 制 剂生 物 制 药医 药 器 械上 游原 料 药中 药 饮 片 一 、 医 药 行 业 总 体 概 况 5 1.4 医 药 行 业 驱 动 因 素居民保健意识提高人口

4、老龄化城镇化一 、 医 药 行 业 总 体 概 况 6 2009 年 底 中 国 65 岁 以 上 老 年 人 口 已 达 1.13 亿 ， 占 总 人 口 的 比 例 为8.5%， 预 计 2020 年 这 一 比 例 会 达 到 11.8%。 老 年 人 免 疫 力 较 低 、 药 品消 费 量 大 。 我 国 占 人 口 11.8%的 60 岁 以 上 老 龄 人 口 的 药 品 消 费 接 近 全国 药 品 消 费 总 量 的 50%。 65 岁 以 上 老 人 人 均 用 药 是 青 年 人 均 用 药 费 用的 3.7 倍 。 资 料 来 源 ： 国 家 计 生 委 、 国 家 统

5、 计 局 、 人 口 老 龄 化 一 、 医 药 行 业 总 体 概 况 7 资 料 来 源 ： 卫 生 部 统 计 年 鉴 我 国 部 分 慢 性 病 患 病 率一、医药行业总体概况 2009 年 底 ， 全 国 城 镇 人 口 达 6.22 亿 ， 城 镇 化 水 平 为 46.6%， 已 经 逐 步 接近 中 等 收 入 国 家 的 平 均 水 平 。 官 方 预 计 ， 我 国 未 来 每 年 以 1.2%的 速 度 推进 城 镇 化 进 程 ， 到 2020 年 前 后 城 镇 化 率 将 达 到 60%， 我 国 将 有 超 过 8.4 亿的 城 镇 居 民 人 口 。 城 市 人

6、 均 卫 生 费 用 约 为 农 村 的 4-5 倍 ， 城 镇 化 将 带 来 医药 费 用 的 显 著 增 长 。 、 城 镇 化 一 、 医 药 行 业 总 体 概 况 9 随 着 生 活 水 平 的 提 高 ， 人 们 保 健 意 识 提 高 ， 用 药 水 平 会 稳 步 上 升 、 居 民 保 健 意 识 提 高 一 、 医 药 行 业 总 体 概 况 10 24% 27% 9% 20% 10% 51% 29% 25% 30% 25%0%10%20%30%40%50%60%0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2002年 2003年 2004年 2005

7、年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 (E) 2011年 (E)利 润 总 额 (亿 元 )同 比 增 长 (%)17% 24% 17% 25% 18% 23% 26% 21% 25% 20%0%5%10%15%20%25%30%02000400060008000100001200014000 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 (E) 2011年 (E)产 品 销 售 收 入 (亿 元 )同 比 增 长 (%)2002-2011年 医 药 行 业 整 体 销 售 收 入 和 利 润 总 额 情

8、况1.5医 药 行 业 上 市 公 司 状 况 一 、 医 药 行 业 总 体 概 况 11 2005年 至 今 医 药 生 物 板 块 平 均 估 值 情 况 医 药 及 其 子 行 业 最 新 市 盈 率 (TTM,整 体 法 )医 药 生 物 板 块 的 估 值 相 比 年 初 有 小 幅 提 升一 、 医 药 行 业 总 体 概 况 12 申 万 一 级 各 板 块 最 新 市 盈 率 情 况 （ TTM， 整 体 法 ） 考 虑 到 医 药 板 块 的 高 成 长 性 ， 估 值 适 当 高 于 其 他 行 业 是 合 理 的所 以 ， 我 们 认 为 医 药 行 业 估 值 目 前

9、 处 于 合 理 的 范 围可 见 ， 医 药 行 业 的 估 值 高 于 其 他 行 业 一 、 医 药 行 业 总 体 概 况 13 2011关 键 词 ： 政 策 变 化 二 、 2011年 上 半 年 回 顾 ： 政 策 压 力 重 重 ， 市 场 表 现 低 迷2010年 ， “ 光 打 雷 ， 不 下 雨 ” ： 两 大 政 策 利 空 ， 造 就 医 药 股 2010的 “ 黑 色 6月 ” 但 是 回 头 看 政 策 是 “ 光 打 雷 ， 不 下 雨 ” ， 行 业 景 气 ， 全 年 盈 利 增 速 超过 30% 。医 药 股 走 出 “ V型 ” 走 势 ， 超 出 市

10、场 预 期 。2011年 ， 狼 一 定 会 来 ：“ 新 医 改 ” 牵 涉 众 多 利 益 ， 而 且 新 制 度 需 要 一 个 尝 试 和 适 应 期 通 过 2008-2010年 的 尝 试 ， 2011年 政 府 将 加 速 推 进 “ 新 医 改 ” 2011年 政 策 偏 中 性 ， 压 力 来 自 于 药 品 降 价 和 治 理 商 业 贿 赂 的 兑 现 14 2011关 键 词 ： 政 策 变 化基 本 药 物 制 度医 保 体 制 改 革公 立 医 院 改 革药 价 政 策招 标 政 策医 药 流 通 行 业 规 划新 版 药 典新 版 GMP 二 、 2011年 上

11、半 年 回 顾 ： 政 策 压 力 重 重 ， 市 场 表 现 低 迷 15 医 药 指 数 最 近 半 年 低 迷 走 势 二 、 2011年 上 半 年 回 顾 ： 政 策 压 力 重 重 ， 市 场 表 现 低 迷 16 医 药 行 业 与 沪 深 300指 数 最 近 一 年 的 走 势 比 较 数 据 来 源 ： wind 未 来 ， 医 药 板 块 将 何 去 何 从 ？二 、 2011年 上 半 年 回 顾 ： 政 策 压 力 重 重 ， 市 场 表 现 低 迷 17 u 长 期 观 点 ： “ 黄 金 十 年 ” 、 “ 人 口 老 龄 化 ” 推 动 医 药 行 业 长 期

12、发 展 趋 势不 变u 短 期 来 看 ： 政 策 依 然 是 决 定 医 药 股 表 现 的 核 心 因 素u 2011年 ： 政 策 压 力 来 自 药 品 降 价 和 治 理 商 业 贿 赂 ， 盈 利 增 速 将回 落 二 、 2011年 上 半 年 回 顾 ： 政 策 压 力 重 重 ， 市 场 表 现 低 迷 18 “ 医 改 ” 是 一 把 双 刃 剑 ， 其 负 面 影 响 不 可 能 被 无 限 期 拖 后三 、 2011年 下 半 年 策 略 ： 新 医 改 +十 二 五 规 划负 面 影 响 ： 2011年 “ 新 医 改 ” 将 进 入 下 半 场 ， 降 价 压 力

13、、 治 理 商 业 贿 赂 、 药 事 服 务费 等 制 度 将 会 对 行 业 产 生 负 面 影 响 。 按 此 逻 辑 ， 我 们 认 为 2011年 行 业 整 体 收 入和 盈 利 增 长 必 然 有 所 回 落 。正 面 效 应 ： 2008-2010年 是 “ 新 医 改 ” 的 红 利 期 ， 因 为 国 家 政 策 主 要 是 通 过 加 大 投 入拉 动 医 疗 消 费 需 求 ， 没 有 触 及 利 益 分 配 和 压 缩 。 例 如 扩 大 医 保 覆 盖 ， 公 共 卫 生提 供 ， 基 层 医 疗 机 构 建 设 。 19 “ 医 改 ” 是 一 把 双 刃 剑 ，

14、 其 负 面 影 响 不 可 能 被 无 限 期 拖 后 。三 、 2011年 下 半 年 策 略 ： 新 医 改 +十 二 五 规 划31% 34% 35% 20% 24% 27% 9% 20%10% 51% 29% 25% 30% 25% 0%10%20%30%40%50%60% 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 (E) 2011年 (E)利 润 总 额 同 比 增 长 （ %） 药 品 降 价 打 击 商 业 贿 赂 20 内 需 消 费 ：即 医 疗 需 求 在 经

15、 济 增 长 到 一 定 阶 段 后 的 释 放 与 升 级 ，是 城 镇 化 、 支 付 能 力 提 升 与 老 龄 化 同 时 代 出 现 的 结 合 产 物 ；然 而 ， 医 药 行 业 兼 具 “ 内 需 ” 和 “ 新 兴 ” 两 大 关 键 词 ：新 兴 产 业 ：产 业 由 “ 新 ” 到 “ 兴 ” 的 转 变 ， 随 着 “ 十 二 五 ” 有 关 生 物 制 药 、 加 快医 疗 事 业 改 革 以 及 医 药 行 业 结 构 调 整 等 政 策 的 出 台 ， 生 物 医 药 行 业 在“ 十 二 五 ” 期 间 将 获 得 长 足 的 发 展 ， 行 业 进 一 步 规

16、 范 化 ， 与 需 求 的 扩容 结 合 步 入 行 业 繁 荣 期 。 三 、 2011年 下 半 年 策 略 ： 新 医 改 +十 二 五 规 划 21 组 织 升 级” 十 二 五“ 医 药 产 业升 级 体 现 在三 方 面 ： 技 术 升 级标 准 升 级产 品 和 技 术 上 的 创 新 是 医 药 产 业 向 前 发 展 的 核 心 推 动 力药 品 的 标 准 主 要 涉 及 生 产 标 准 和 质 量 标 准 两 方 面 ， 对 应GMP 和 新 版 药 典 的 施 行 。标 准 的 升 级 和 创 新 能 力 得 以 施 展 ， 必 将 伴 随 的 是 行 业 整合 与

17、淘 汰 加 速 ， 经 过 清 洗 后 的 行 业 规 范 化 程 度 和 集 中 度提 升 ， 标 准 制 定 者 的 影 响 力 显 现 ， 部 分 子 行 业 出 现 大 公司 繁 荣 。 三 、 2011年 下 半 年 策 略 ： 新 医 改 +十 二 五 规 划 22 基 于 对 新 医 改 和 “ 十 二 五 ” 规 划 的 判 断 ， 建 议 投 资 策 略 ：医 药 子 行 业 首 选 ： 生 物 制 药 、 医 疗 器 械 、 医 药 商 业积 极 关 注 ： 太 极 系 、 广 药 系 内 部 整 合个 股 推 荐 ： 重 庆 啤 酒 、 尚 荣 医 疗三 、 2011年

18、下 半 年 策 略 ： 新 医 改 +十 二 五 规 划 23 看 点 ： 治 疗 性 乙 肝 疫 苗 全 球 与 中 国 患 乙 肝 人 数 对 比 （ 单 位 ： 亿 ） 慢 性 乙 肝 转 换 示 意 图 （ CHB： 慢 性 乙 肝 ） 重 庆 啤 酒 （ 600132）推 荐 理 由 24 北 大 中 心 组二 期 B临 床结 束 ， 如 果结 果 和 预 期一 致 ， 着 手建 立 生 产 线 。 浙 大 中 心 组 二期 B临 床 结 束 ，绿 色 通 道 拿 到生 产 批 文 ， 做三 期 临 床 的 同时 实 行 对 外 销售中 国 国 情 ， 绿 色 通 道 审 批治 疗

19、性 乙 肝 疫 苗 可 能 的 上 市 流 程 重 庆 啤 酒 （ 600132） 25 尚 荣 医 疗 （ 002551）医 疗 工 程 行 业 面 临 发 展 机 遇推 荐 理 由 洁 净 手 术 室等 基 础 设 备需 求 增 加 ，行 业 空 间 巨大县 级 医 院 建 设现 有 医 院 升 级民 营 资 本 加 速 进 入 增 量 市 场 ： 县 级 医 院 和 民 营 医 院 建 设 医 院 升 级 等 将 会 带 动 约 60亿 的 市 场存 量 市 场 ： 估 计 未 来 10年 将 共 有 超 660亿 市 场 规 模 的 改 建 及 更 新 ， 2011年 约40亿 ； 另 外 ， 医 院 ICU 实 验 室 等 相 关 市 场 规 模 约 30亿 ；政 策 支 持 26 预 计 公 司 2011-2013 年 EPS 分 别 为1.51、 3.11、 5.09 元 尚 荣 医 疗 作 为 医 疗 器 械 的 行 业 龙 头 ， 以 洁 净 手 术 室 作 为 核 心 产 品 ，并 带 动 ICU、 化 验 室 、 供 氧 系 统 等 相 关 业 务 ， 是 集 工 程 、 设 备 、 维 护于 一 身 的 综 合 服 务 提 供 商 。 尚 荣 医 疗 （ 002551） 27