中国影子银行众生相及其操作流程

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1、一、中国影子银行的定义有别于国外影子银行的定义，中国影子银行实质上是在利率双轨制和信贷资 源稀缺性背景下，担当了连接货币市场与存贷市场功能的中介运作体系，是对传统银行信用扩张渠道的变相替代或补充，从这个意义上讲，它仍是一种效劳于实体经济的相对原始的信用扩张机制。央行统计司的一份报告曾指出：中国影子银行体系包括商业银行表外理财、证券公司集合理财、基金公司专户理财、证券投资基金、产业投资基金、创业投资基金、私募股权基金、小额贷款公司、票据公司、具有储值和预付机制的第三方支付公司、有组织的民间借贷等融资性机构。二、中国影子银行的规模据我们统计，截至 2023 年的三季度末中国影子银行存量约 28.3

2、 万亿元，占银行业总资产规模 22%，与 GDP 的比例为 55%。2023 年前三季度经由影子银行渠道供给的资金规模达 3.87 万亿元，占此期间社会融资总量比例近 30%。其中，占比最大的是银行承兑汇票，存量余额为 8.4 万亿元，占影子银行存量规模的 30%；其次是民间借贷规模约 6.5 万亿元，占比为 23%；托付贷款规模 5.8万亿元，融资类信托产品余额 3.1 万亿元。以上四类信用中介活动成为我国影子银行的主要组成局部，累计占比达 84%。相比之下，同业代付与信托收益权与信托产品有局部重合、融资租赁、典当、小贷公司、创投基金等主体和活动参与信用制造的规模相对较小，总共余额约 4.4

3、 万亿元，占影子银行规模的 16%。从 2023 年前三季度约 3.87 万亿的信用增量来看，银行承兑汇票、托付贷款、融资类信托是信用增量的主要增长点，合计增加 2.8 万亿元，其中：银行承兑汇票增加 1.7 万亿元，托付贷款增长 0.86 万亿元，融资类信托产品增加 0.62 万亿元；而民间融资削减0.3 万亿元。同业代付与信托收益权、融资租赁、典当、小贷公司、创投基金等主体和活动前三季度累计增信用量为 1 万亿元。三、影子银行众生相之一：信托受益权如何为信贷隐身信托受益权，简而言之就是受益人在信托业务中享受信托利益的权利。由于银行可以通过一些操作来投资这类产品以实现变相授信的目的，过去两年

4、，信托受益权规模正快速膨胀。信托受益权的快速增长主要始于 2023 年，尤其是下半年，这与 2023 年 7月银监会制止银行理财产品投向托付贷款、信托转让、信贷资产转让等行为相关。同时，2023 年 8 月央行要求票据业务保证金缴纳存款预备金、2023 年初同业代付监管规出台均促使银行加快同业业务创，而从信托受益权产品发行过程中的参与各方银行、企业、信托公司在利益链中的收益来看，各方均有动力参与并推动信托受益权业务的进展。一信托受益权如何绕过信贷规模管制。在银监会的政策下，通过两种方式使监管套利成为可能：一是银行理财打算投资信托受益权，并非直接发放信托贷款、受让信贷资产和票据资产，故不在转表范

5、围之内；二是银行运用自有资金向过桥银行购置信托受益权以投资同业资产的形式，自有资金并非 2023 年标准的银信合作理财资金，因此不受监管。二通过银行理财产品资金投资信托受益权，从而成为企业融资的模式。这种模式主要分为两类：一是“过桥模式”，待融资企业 A 与信托公司合作设立一个单一信托打算，通过“过桥”企业B 投资该信托打算从而给企业 A 融资，然后企业B 再将该信托受益权转让给银行理财打算，但企业B 不需要在信托公司进展受益权转让登记。从本质看，该模式是银行理财资金对接企业 A 的融资需求。而银行理财产品资金投向对应的资产或被计入表外非保本型理财产品，或被记为同业资产保本型理财产品，这从本质

6、上降低了银行的信贷规模；二是财产权信托打算受益权模式，待融资企业 A 以自有财产托付信托公司设立一个财产权信托打算，该信托打算的受益人为企业 A 本身，同时需将财产过户到信托公司名下，再由银行通过理财产品募集资金，从而受让企业 A 的财产权信托打算受益权。从本质看，该模式仍是企业 A 从银行获得贷款融资理财资金，只是在参加财产的模式下，企业 A 以类似质押融资的方式身兼融资企业和“过桥”企业的双重角色。三银行自营资金投资信托受益权。主要模式为：银行 A 通过信托公司发放一笔信贷贷款打算，由于银监会制止银行理财资金直接投向信托转让资产，因此需要引入一个过桥企业，银行 A 将信托受益权转让给过桥企

7、业，然后过桥企业将信托受益权转让给过桥银行 B 的理财产品资金绕过银监会监管，最终银行C 以自营资金受让过桥银行 B 手中的信托受益权。过桥银行 B 的消灭是为了将信托受益权转化为同业资产， 因此银行 C 受让信托受益权之后也以同业资产入账，大幅降低信托受益权的风险资产权重，削减资本消耗。从本质看，本模式下，银行 C 以自营资金给待融资企业融出一笔资金，但并未记为“贷款”，而是以同业资产入账，主要计入“买入返售金融资产”、“可供出售金融资产”、“应收款项类投资”科目之下。四信托受益权的规模。截至 2023 年 6 月末，信托受益权业务量较大的主要是兴业银行，高达2827 亿元。其他银行根本在

8、500 亿元以下，包括资产规模较大的农业银行。基于数据的可得性，我们估量至 2023 年底，信托受益权的规模约为 8000 亿元。兴业银行由于同业业务具有领先优势，因此在同业业务创腾挪信贷空间方面， 也比其他的银行做得更多一些。截至 2023 年 6 月末，兴业银行信托受益权共 2 827 亿元。同期，民生银行的信托受益权资产约为 63 亿元，主要归于“应收账款类投资”；农业银行、浦发银行、平安银行的信托受益权规模分别为 477 亿元、375 亿元、350 亿元。四、影子银行众生相之二：同业代付，渐远的信贷腾挪术同业代付业务，是指银行依据客户申请，通过境内外同业机构或本行海外分支机构为该客户的

9、国内贸易或国际贸易结算供给短期融资便利和支付效劳，可分为境内同业代付和海外代付。从业务实质看，托付行是客户的债权人，直接担当借款人的信用风险，到期向借款人收回贷款本息；代付行为托付行供给贷款资金来源并完成“受托支付”效劳，担当同业授信风险，拆放资金本息到期由托付行无条件归还。一同业代付的操作流程。同业代付业务的操作流程大致分为四步：第一步，由资金需求企业向托付行提出申请；其次步，托付行以自身名义托付他行供给融资；第三步，代付银行在规定的对外付款日依据托付行的指示将款项划转至托付行账户上，或者由受托行直接付款给托付行的客户；第四步，融资企业到期还款给托付行，托付行归还他行代付款本息。二同业代付业

10、务实现三方共赢。对于托付行来说，同业代付带来的利益表现在：一是维系并拓展客户资源； 二是托付行收到代付行的资金时记为“同业资产”，付给客户时记为“其他应收款”，不受存贷比或信贷额度限制；三是收取手续费，依据国内信用证结算方法，开立保证金需要按开证金额的 0.15%收取开证手续费、按每笔 50 元收取通知手续费、按议付单据金额的 0.1%收取议付手续费等。对于代付行来说，同业代付下的资金融出，在会计科目上，代付行记“应收款项”或“同业资产”；另一方面，同业代付业务有利于代付行监控客户的贸易融资资金流，降低了贷款风险，同时也给代付行供给了在融资的供给链上下游开拓客户资源的时机。对于企业来说，同业代

11、付满足了其以较低本钱猎取融资的需求。三方共赢的利益驱动以及 2023 年独特的宏观经济环境信贷规模收紧、存贷比监管趋严、票据利率走高使得同业代付业务消灭了井喷式的进展。2023 年末， 上市银行信用证余额 1.8 万亿元，同比增长 64%，远高于同期的贷款增速，占上市银行贷款比例到达了 4.9%。三同业代付的监管标准及影响。为了防范相应风险，2023 年 8 月，银监会正式公布了关于标准同业代付业务治理的通知，对银行同业代付业务进展整肃。规要求，银行开展同业代付业务应具有真实贸易背景，且在会计处理上，当代付行为境内外银行同业机构时，托付行应当将托付同业代付的款项直接确认为向客户供给的贸易融资，

12、并在表内进展相关会计处理与核算；代付行应当将代付款项直接确认为对托付行的拆出资金，并在表内进展相关会计处理与核算。同业代付回表短期会导致贷款额度受挤压，直接的影响是银行表内短期贷款大量增加，为不影响正常的资金投放，银行会将长期贷款通过托付贷款等形式移至表外，2023 年 1 月和 12 月增贷款构造数据便是同业代付入表和长期贷款出表的直接表达。五、影子银行众生相之三：银证合作在创中突围银证合作主要表现为：银行通过与证券公司资产治理部门的合作，将信贷类资产主要是票据资产转移出表外的业务合作。这类合作有别于传统的银行与证券公司在资金托管、产品代销等方面的业务合作。一银证合作受到各方青睐的缘由。1.

13、 银行方面：监管与创的博弈。近两年来，银行同业业务和表外业务监管标准不断加强：银信合作表外资产入表、票据保证金缴纳存款预备金、同业代付计入风险资产及计提拨备。银证合作成为当前银行将表内信贷类资产主要票据资产转移至表外的主要通道。2. 券商方面：资管业务松绑，通道价值受青睐。2023 年 10 月，修订后的证券公司定向资产治理业务实施细则对定向产品几乎没有投资范围限制，允许由客户与证券公司协商商定投资范围。另外，净资本的计算方法放宽提升了券商资产治理的规模上限。随着券商资管政的实施，券商资管开放式通道的价值开头被觉察并被重视，银证合作成为潮流。3. 保险方面：保险资金托付治理门槛设定，刺激券商做

14、大资管规模。2023 年7 月，保监会公布的保险资金托付投资治理暂行方法规定：保险公司选择券商开展托付投资，券商必需符合两大条件，一是取得客户资产治理业务资格三年以上；二是过去一年集合理财业务治理资产规模不低于 50 亿元或受托治理总资产规模不低于 100 亿元。面对规模浩大的保险理财资金，“险资受托资格”成为券商资管急迫做大业务规模的主要动力。二银证合作如何绕过信贷规模管制。银行和证券公司在资产端方面的合作主要有两种类型：第一种类型是银证合作，其次种合作类型是银证信之间的三方合作。1. 银证合作。这种类型有三种模式：一是券商资管产品投资银行的“票据受益权”。在该模式下，证券公司向理财投资者募

15、集资金，代理投资者购置银行持有的尚未到期的票据收益权，获利局部归投资者全部，券商获得治理费及业绩酬劳。在这种模式下，证券公司资管产品投资的只是银行票据资产的受益权，并非买断票据资产的全部权，因此，银行无法在财务上将贴现票据资产转移出表，票据照旧占据着银行的信贷额度。二是券商资管产品买断银行的票据资产或信用证。在该模式下，A 银行通过发行理财产品募集资金表外资金，然后托付证券公司资产治理部门治理局部理财资金，资金仍托管在 A 银行；在签署定向理财协议之后，要求证券公司资管部门用这笔理财资金直接买断 A 银行已经贴现的票据表内资产，从而到达票据资产转移到表外的目的，同时票据资产仍托付给 A 银行进

16、展治理，A 银行收取肯定的托管费用。作为回报，银行向券商支付肯定的财务费用，但相较于银行通过合作隐性扩大信贷资产规模所获得的收益，银证合作定向理财具有丰厚的回报。三是券商主动治理资金赚取差价模式。在这一模式下，银行通过与券商资管签下定向理财协议，资管部门可以在指定的范围内主动配置资产，一般对银行供给的预期收益率在 5%左右。通过将大比例的资金投资于信托产品或城投债这一过程可能放大杠杆，券商可以赚取实际收益率与供给收益率的价差。2. 银证信合作。银行、证券、信托的合作，主要表达在证券公司募资投资于银行制定的信托产品。银行理财产品的发行权限大多在总行，但是分行可以通过代理发行券商的小集合产品，与券

17、商协定，将募集的资金投资于银行与信托公司制定的信托产品，再由信托产品将资金放给需要融资的企业。这种业务合作主要针对省级分行及以下的银行，帮助银行将信贷类资产转移至表外。三银证合作定向理财业务的规模。依据中国证券业协会的统计，证券公司全部受托治理资金的本金在 2023 年底为 2819 亿元；到了 2023 年 9 月末，证券公司受托治理资金本金已经高达 92 96 亿元，较年初大幅增长 230%。在当前的政策环境下，2023 年底证券公司受托治理资金本金总额突破 1 万亿元已无悬念。依据规定，证券公司定向理财产品无需公开信息披露，向证券业协会进展报备即可；而对于集合理财产品，依据规定有明确的信

18、息披露义务，当前集合理财产品的规模约为 1930 亿元。因此，我们估量银证合作的定向资管规模应已到达8000 亿元以上，较年初增长 430%以上，已成为证券公司资产治理业务规模膨胀的主要力气。六、影子银行众生相之四：城投债、基建信托、平台贷与地 方债务腾挪2023 年 7 月，审计署2023 年第 35 号：全国地方政府性债务审计结果公布 2023 年末地方政府债务余额为 10.7 万亿元，其中有约51%，共计5.5 万亿元是 2023 年及以前年度举借和用于续建 2023 年以前开工工程的，意味着 2023-2023 年这三年的举债占到当年债务余额的近 49%。当时还公布了全国地方政府性债务

19、将来偿债状况，依据 2023 年末的统计，2 011-2023 年是一个债务归还顶峰。但 2023 年和 2023 年并没有消灭一起地方政府债务违约大事，这些债务到期是都归还了还是借还旧？总体余额是增加还是削减？据我们初步估量，2023 年末地方政府债务余额约 15 万亿元，较 2023 年末增长 38%。一平台贷款：无违约还是变化。过去两年，银行的平台贷款大都“相安无事”。依据我们持续的跟踪，随着银监会对此类贷款划分政策的不断变化，2023 年及以前定义的平台贷款有近 1/ 3 约 2.9 万亿元重分类为公司类贷款而退出，平台贷款的现金流掩盖比率也在提高，但截至 2023 年 9 月末银监会

20、对媒体透露的数据，平台贷款余额仍有9.25 万亿元。考虑到 2023 年银监会允许符合条件的平台贷款适度展期，我们预期对平台贷款余额的推断是偏保守的，即这 9.25 万亿元余额中有没有包括之前被整改为公司类贷款而退出的局部不得而知。但即使不考虑这些因素，在 2023-2023 年基建信托、城投债、短融中票等类影子银行快速膨胀的背景下，平台贷款归还与重增加有巨大的腾挪空间。二影子银行助力地方举债变化：城投债与基建信托。城投债的快速膨胀无疑是最近两年最值得关注的大事。依据Wind 数据库统计，截至 2023 年 12 月 31 日，中国市场未到期城投债余额达 2.5 万亿元，其中2023 年是城投

21、债井喷之年，当年发行额 1.27 万亿元，到期额 997 亿元，净增加1.17 万亿元。毫无疑问，城投债是支撑 2023 年下半年基建投资快速增长的重要资金来源。此外，基建信托也是近两年地方政府一个重要的融资渠道。据报道，2023 年前三季度基建类信托成立规模增 7550 亿元，较2023 年同期增长 8.7%。然而中国信托业协会并无直接公布基建信托余额数据，我们以其公布的投向根底产业的信托数据做一个更加保守的计算，2023 年末投向基建信托余额 1.65 万亿元，较2023 年末净增加 6556 亿元。七、影子银行风险爆发的影响一金融监管必将做出合理、适度的反响。我们认为，随着影子银行体系风

22、险的积聚，银行资银行实体的标准清理只是时间问题。假设个别的、局部的影子银行风险爆发，银监会和央行等监管机构必将加快实行行动，进展清理标准，掌握风险传递渠道，化解金融体系风险。本着标准清理以引导长期安康进展的监治理念，短期的政策加码可能对金融体系的流淌性、资产质量的稳定性、市场参与者的信念和预期带来肯定的冲击。二消灭系统性风险的概率较低。首先，我们必需明确影子银行不完全等于高风险。影子银行的存在意义是为无法从银行信贷渠道融资的实体供给融资活动，因此，在正常的状况下，局部影子可通过良性循环实现资金的周转，风险可控。而对于消灭风险暴露的影子银行， 虽然兑付风险可能引发投资者的预期转变，从而影响投资者

23、的行为。但是我国的影子银行不同于美国的影子银行体系，我们难于看到资产价格下跌引发资产负债表恶化和资产被迫迫出售的恶性循环。对于消灭风险暴露的影子银行实体，尚有重组、抵押、转售等方式为投资者供给肯定的风险补偿。因此，我们认为局部风险难以撼动整个金融体系。三影子银行风险爆发对银行体系而言是双刃剑。一方面，间接影响银行的资产质量。虽然银行并不直接担当影子银行的风险， 但是局部与银行有业务联系的影子银行实体发生风险后，会对银行的资产质量和其他业务产生肯定的影响，从银行本身的风控治理来看，间接影响相对可控。而华夏银行理财产品大事中银行拒绝刚性兑付说明，作为银行并不需要担当非自主开发设计、销售、治理的理财产品。影子银行的风险向商业银行传导的程度有限。另一方面，影子银行风险暴露会驱使表外资金重回银行体系，改善银行的存款业务， 稳定银行的存款本钱。另外，清理标准将使影子银行融资渠道有所收紧，凸显银行贷款资源的稀缺性，逐步提升银行的贷款定价收益。