利息利率与外汇汇率

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1、第 三 章 利 率 与 汇 率 第三章 目录 n 第 一 节 利 息 与 利 率n 第 二 节 外 汇 与 汇 率 第三章 利率与汇率 第 一 节 利 息 与 利 率 第三章第一节 利息与利率一、利息的含义n （ 一 ） 人 们 对 利 息 的 认 识n 1. 现 代 西 方 经 济 学 对 于 利 息 的 基 本 观 点 ， 是 把利 息 理 解 为 ： 投 资 人 让 渡 资 本 使 用 权 而 索 要 的补 偿 。n 2. 补 偿 由 两 部 分 组 成 ： 对 机 会 成 本 的 补 偿 ； 对 风 险 的 补 偿 。 第三章第一节 利息与利率n （ 二 ） 利 息 的 实 质 及 其

2、 转 化 为 收 益 的 一 般 形 态 n 1. 关 于 利 息 实 质 的 分 析 ， 马 克 思 继 承 英 国 古 典 经济 学 家 的 思 路 ， 论 证 利 息 是 利 润 的 一 部 分 ， 是 剩余 价 值 的 特 殊 转 化 形 式 。n 2. 在 现 实 生 活 中 ， 利 息 被 看 作 是 收 益 的 一 般 形 态 ： 资 本 未 贷 出 ， 其 所 有 者 认 为 付 出 了 机 会 成 本 运 用 自 己 资 本 的 经 营 者 也 总 是 把 所 得 的 利 润分 为 利 息 与 企 业 主 收 入 似 乎 利 息 是 资 本 的 收 入 ，而 扣 除 利 息

3、所 余 下 的 利 润 才 是 经 营 的 所 得 。 n 庞 巴 维 克 的 时 差 利 息 学 说 资 本 与 资 本 利 息 n 利 息 是 由 现 在 物 品 和 未 来 物 品 之 间 在 价 值 上 的 差别 产 生 的 。n 对 于 一 般 消 费 者 而 言 ， 消 费 时 间 点 越 是 提 前 ， 越能 给 他 带 来 消 费 的 满 足 感n 现 在 的 100元 消 费 =1年 后 103元 消 费n 如 果 人 们 愿 意 推 迟 消 费 ， 则 需 要 为 人 们 这 一 行 为提 供 额 外 的 消 费 第三章第一节 利息与利率n （ 三 ） 收 益 资 本 化

4、n 1. 任 何 有 收 益 的 事 物 ， (即 使 它 并 不 是 一 笔 贷 放 出 去的 货 币 ， 甚 至 也 不 是 真 正 有 一 笔 现 实 的 资 本 存 在 )，都 可 以 通 过 收 益 与 利 率 的 对 比 而 倒 算 出 它 相 当 于 多大 的 资 本 金 额 。 这 称 之 为 “ 资 本 化 ” 。 n 2. 资 本 化 公 式 ： n P本 金 ; C收 益 ;r 利 率rCP n 3、 有 些 本 身 不 存 在 一 种 内 在 规 律 可 以 决 定 其 相 当于 多 大 资 本 的 实 物 ， 也 可 取 得 一 定 的 资 本 价 格 ，如 土 地

5、所 能 带 来 的 收 益 的 折 现 ， 即 土 地 价 格 ；n 股 票 价 格 的 确 定 同 理 ；n 4、 本 来 不 是 资 本 的 东 西 也 可 以 视 为 资 本 ， 如 人 力资 本 ， 折 现 为 工 资 ；n 小 结 ： 收 益 资 本 化 揭 示 任 何 事 物 的 价 值 在 于 将 来的 现 金 流 收 益 ， 而 并 非 眼 前 的 收 益 。 第三章第一节 利息与利率二、利率及其系统 n （ 一 ） 利 率 的 含 义n 1. 利 率 ， 利 息 率 的 简 称 ， 指 借 贷 期 满 所 形 成 的利 息 额 与 所 贷 出 的 本 金 额 的 比 率 。n

6、 2. 现 实 生 活 中 的 利 息 率 都 是 以 某 种 具 体 形 式 存在 的 ， 如 贷 款 利 率 、 存 款 利 率 、 公 债 利 率 、同 业 拆 借 利 率 等 。 第三章第一节 利息与利率（ 二 ） 利 率 的 类 别 之 一 基 准 利 率 与 无 风 险 利 率 n 1. 基 准 利 率 是 指 在 多 种 利 率 并 存 的 条 件 下 ， 起 决定 作 用 的 利 率 ， 这 种 利 率 发 生 变 动 ， 其 他 利 率 会相 应 随 之 变 动 的 利 率 。n 例 如 央 行 对 金 融 机 构 的 存 贷 款 利 率 n 2. 在 市 场 经 济 中 ，

7、 基 准 利 率 是 指 通 过 市 场 机 制 形成 的 无 风 险 利 率 。 n 利 率 = 资 金 纯 时 间 价 值 + 风 险 补 偿 q 第三章第一节 利息与利率n 3. 由 于 现 实 生 活 中 并 不 存 在 绝 对 无 风 险 的 投 资 ，所 以 也 无 绝 对 无 风 险 利 率 ； 市 场 经 济 中 ， 只 有国 债 利 率 可 用 以 代 表 无 风 险 利 率 。 n 4. 有 的 中 央 银 行 规 定 对 金 融 机 构 的 存 、 贷 利 率 ，也 称 基 准 利 率 。 其 中 ， 如 中 国 人 民 银 行 直 取 基准 利 率 字 眼 ， 并 必

8、须 执 行 ； 有 的 不 用 基 准 利 率字 眼 ， 其 意 义 在 于 诱 导 市 场 利 率 的 形 成 。 第三章第一节 利息与利率（ 三 ） 利 率 的 类 别 之 二 实 际 利 率 与 名 义 利 率 n 1. 在 借 贷 过 程 中 ， 存 在 着 通 货 膨 胀 （ ） 的 风 险 。n 2. 考 虑 补 偿 通 货 膨 胀 风 险 的 利 率 是 名 义 利 率 ； 从名 义 利 率 剔 除 通 货 膨 胀 因 素 是 实 际 利 率 。n 例 如 银 行 利 率 为 名 义 利 率 n 3. 公 式 ： n R名 义 利 率 ； n i实 际 利 率 ； n p物 价

9、水 平1)1)(1( Pir pir 第三章第一节 利息与利率实际利率与名义利率 1990年至2008年期间中国的银行利率、通胀率及实际利率 第三章第一节 利息与利率n （ 四 ） 利 率 的 类 别 之 三 固 定 利 率 与 浮 动 利率q 固 定 利 率 是 指 在 借 贷 期 内 不 做 调 整 的 利 率 。q 浮 动 利 率 是 指 在 借 贷 期 内 可 依 据 某 种 市 场 利 率 做 定期 调 整 的 利 率 。 q 例 如 按 揭 贷 款 利 率 是 浮 动 利 率q 国 际 金 融 市 场 上 ， 3年 以 上 的 借 贷 通 常 采 用 浮 动 利 率 ，一 半 每

10、半 年 调 整 一 次 。 n 第三章第一节 利息与利率（ 五 ） 利 率 的 类 别 之 四 市 场 利 率 、 官 定 利 率 、 行业 利 率n 市 场 利 率 ， 是 指 在 市 场 机 制 下 可 以 自 由 变 动 的 利 率 。n 官 定 利 率 或 官 方 利 率 （ official interest rate） 、 法 定 利率 ， 是 指 由 政 府 金 融 管 理 部 门 或 者 中 央 银 行 确 定 的利 率 。 是 国 家 手 中 为 了 实 现 政 策 目 标 的 一 种 经 济 手段 ， 反 映 了 非 市 场 的 强 制 力 量 对 利 率 形 成 的 干

11、预 。 n 行 业 利 率 ， 是 由 非 政 府 部 门 的 民 间 金 融 组 织 ， 如 银行 公 会 等 ， 为 了 维 护 公 平 竞 争 所 确 定 的 利 率 ， 具 有行 业 自 律 性 质 第三章第一节 利息与利率（ 六 ） 利 率 的 类 别 之 五 年 利 率 、 月 利 率 、 日利 率n 形 式 ： 年 率 % 、 月 率 、 日 率 （ 又 拆 息 ） 0。 n 中 国 的 “ 厘 ” ： 年 率 1厘 ， 1%； 月 率 1厘 ， 1 ； 日 拆 1厘 ，0.1 。 第三章第一节 利息与利率三、利息计算方法 （ 一 ） 利 息 计 算 方 法n 1. 单 利 是

12、对 已 过 计 息 日 而 不 提 取 的 利 息 不 计 利 息 的 计 息 方 法 。 其本 利 和 是 ：n S = P ( 1 + r.n )n 2. 复 利 是 将 上 期 利 息 并 入 本 金 一 并 计 算 利 息 的 一 种 方 法 。 其 本 利 和 是 ：推 广 ：一 年 计 算 M次 利 率 . ？ 连 续 复 利 ？ C利息额P本金r利息率n借贷期S本利和S = P ( 1 + r ) n 第三章第一节 利息与利率n （ 二 ） 复 利 反 映 利 息 的 本 质 特 征 n 1. 利 息 的 存 在 ， 表 明 社 会 承 认 资 本 依 其 所 有 权就 可 取

13、得 一 部 分 社 会 产 品 的 分 配 权 利 ； n 2. 只 要 承 认 这 种 存 在 的 合 理 性 ， 那 么 按 期 结 出的 利 息 自 应 属 于 贷 出 者 所 有 并 可 作 为 资 本 继 续贷 出 。 n 3. 因 而 ， 复 利 的 计 算 方 法 反 映 利 息 的 本 质 特 征 ，是 更 符 合 生 活 实 际 的 计 算 利 息 的 观 念 。 第三章第一节 利息与利率（ 三 ） 终 值 与 现 值 n 1. 在 未 来 某 一 时 点 上 的 本 利 和 ， 也 称 为 “ 终 值 ” 。n 2. 未 来 某 一 时 点 上 一 定 的 货 币 金 额

14、， 把 它 看 作 是 那时 的 本 利 和 ， 就 可 按 现 行 利 率 计 算 出 要 取 得 这 样 金额 在 眼 下 所 必 须 具 有 的 本 金 。 这 个 逆 算 出 来 的 本 金称 “ 现 值 ” ， 也 称 “ 贴 现 值 ” 。 算 式 是 ： nrSP )1( S = P ( 1 + r ) n 第三章第一节 利息与利率现值的运用 1. 银 行 贴 现 票 据 等 类 似 业 务2. 各 种 投 资 方 案 决 策 。 第三章第一节 利息与利率三、利率的决定理论（一）马克思的利率决定论 n 1. 利 息 是 利 润 的 一 部 分 ， 利 润 是 剩 余 价 值 的

15、转 化 形 式 。剩 余 价 值 在 货 币 资 本 家 与 职 能 资 本 家 之 间 进 行 分 割 。 n 2. 利 率 的 变 化 范 围 ： 【 0， 平 均 利 润 率 】n 利 率 为 0， 货 币 资 本 家 不 愿 意 ； n 利 率 为 平 均 利 润 率 ， 职 能 资 本 家 不 愿 意 ；n 3. 至 于 处 于 中 间 何 处 ？ 没 有 规 律 可 以 论 证 。n 相 反 ， 传 统 习 惯 、 法 律 规 定 、 借 贷 双 方 的 竞 争 等 因 素都 起 作 用 。 第三章第一节 利息与利率 西方经济学关于利率决定的分析n 1. 西 方 经 济 学 关 于

16、 利 率 决 定 的 分 析n 实 际 上 都 是 论 证 利 率 水 平 为 什 么 趋 高 、 趋 低 ，而 不 是 论 证 决 定 平 均 利 息 率 必 然 处 于 哪 一 点 的规 律 。 第三章第一节 利息与利率（二）西方利率决定理论n 1、 古 典 利 率 决 定 理 论 ：n 庞 巴 维 克 和 马 歇 尔 奠 构 建 了理 论 基 础 ， 维 克 塞 尔 和 费 雪发 展 为 完 整 的 古 典 利 率 决 定理 论 。 利 率 的 变 化 取 决 于 投 资流 量 （ 资 金 需 求 ） 与 储 蓄 流量 （ 资 金 供 给 ） 的 均 衡 ： 投 资 不 变 ， 储 蓄

17、增 加 ， 均 衡利 率 水 平 下 降 ； 储 蓄 不 变 ，投 资 增 加 ， 则 有 均 衡 利 率 的 上 升 。 S边际储蓄倾向I边际投资倾向 第三章第一节 利息与利率n 2. 凯 恩 斯 的 流 动 性 偏 好理 论n 利 率 决 定 于 货 币 供 求数 量 ， 而 货 币 需 求 量 又取 决 于 人 们 的 流 动 性 偏好 ： 流 动 性 的 偏 好 强 ，愿 意 持 有 货 币 ， 当 货 币需 求 大 于 货 币 供 给 ， 利率 上 升 ； 反 之 ， 利 率 下降 。 凯 恩 斯 的 理 论 ， 基 本 上 是 货 币 理 论 。 第三章第一节 利息与利率n 3.

18、可 贷 资 金 论 ：n 借 贷 资 金 需 求 来 自 某 期 间投 资 流 量 和 该 期 间 人 们 希望 保 有 的 货 币 余 额 ；n 借 贷 资 金 供 给 则 来 自 于 同一 期 间 的 储 蓄 流 量 和 该 期间 货 币 供 给 量 的 变 动 。其 均 衡 条 件 为 ： SD MSMI 第三章第一节 利息与利率n 4. IS-LM框 架 下 的利 率 决 定 理 论n 希 克 斯 与 汉 森 从 商 品 市场 与 货 币 市 场 建 立 一 般均 衡 利 率 理 论 n 特 点 ： 在 考 虑 货 币 因 素与 实 质 因 素 的 基 础 上 ，考 虑 了 收 入 因

19、 素 对 利 率的 作 用 0 Ye Yiie LMIS 第三章第一节 利息与利率四、利率的风险结构与期限结构（ 一 ） 利 率 的 风 险 结 构 ：风 险 结 构 是 指 期 限 相 同 的 不 同 风 险 的 信 用 工 具（ 主 要 指 债 券 ） 利 率 之 间 的 关 系 ， 主 要 受 以 下因 素 的 影 响 ：违 约 风 险 ： 信 用 风 险流 动 性 风 险 ： 股 票 变 现 能 力 强税 收 政 策 风 险 ： 国 债 、 股 票 收 益 免 税购 买 力 风 险 ： 股 票 容 易 回 避 物 价 上 涨总 之 ， 风 险 越 高 ， 利 率 越 高 ； 第三章第一

20、节 利息与利率（ 二 ） 利 率 期 限 结 构 n 1. “期 限 结 构 ” 指 利 率 与 借 款 期 限 的 相 关 关 系 。n 2. 一 个 经 济 体 的 利 率 期 限 结 构 ， 通 常 选 择 基 准 利 率 如 国 债 利 率 的 期 限 结 构 代 表 。 3.影 响 利 率 期 限 结 构 的 因 素 n 对 利 率 的 预 期 ； 对 流 动 性 的 偏 好 ； 资 金 在 不 同 期 限 市 场 之 间 的 流 动 程 度 等 第三章第一节 利息与利率1、 利 率 （ 收 益 率 ） 曲 线 n A .收 益 率 曲 线 是 对 利 率 期 限 结 构 的 图 形

21、 描 述 。n B. 收 益 率 曲 线 的 四 种 图 形 。 第三章第一节 利息与利率n C. 中 国 收 益 率 曲 线 举 例 ： 第三章第一节 利息与利率n 2、 利 率 的 期 限 结 构 理 论n （ 1） 预 期 理 论 ： 认 为 预 期 未 来 短 期 利 率 （ 远 期 利 率 ）的 变 化 方 向 决 定 收 益 率 曲 线 的 形 态 ； 同 时 ， 假 定 当 前长 期 债 券 中 的 远 期 利 率 与 市 场 对 未 来 短 期 利 率 的 预 期有 紧 密 联 系 。 n 纯 粹 预 期 理 论 ： 认 为 “ 只 有 ” 预 期 的 未 来 短 期 利 率

22、，决 定 收 益 率 曲 线 的 形 状 : 当 预 期 未 来 短 期 利 率 上 升 时 ， 会 有 上 升 的 收 益 率 曲 线 ，反 之 ， 收 益 率 曲 线 呈 下 降 态 势 。 第三章第一节 利息与利率n （ 2） 流 动 性 理 论 ： 承 认 未 来 预 期 短 期 利 率 的作 用 ， 但 认 为 ， 期 限 长 的 债 券 会 要 求 流 动 性 风险 补 偿 。 因 此 ， 只 有 在 长 期 投 资 的 收 益 率 高 于短 期 的 平 均 预 期 收 益 率 条 件 下 ， 人 们 才 会 选 择长 期 投 资 工 具 。 结 论 ： 收 益 率 曲 线 一 般

23、 应 该 是 向 上 倾 斜的 第三章第一节 利息与利率n （ 3） 偏 好 理 论 ： 接 受 未 来 短 期 利 率 的 预 期 影响 收 益 率 曲 线 的 观 点 ， 但 认 为 ， 期 限 越 长 的 债券 要 求 越 多 风 险 补 偿 的 判 断 ， 只 有 在 市 场 上 所有 的 投 资 人 均 倾 向 于 短 期 持 有 债 券 ， 而 所 有 的筹 资 人 均 要 筹 借 长 期 资 金 的 假 定 下 才 会 发 生 。 实 际 是 存 在 不 同 期 限 的 资 金 市 场 。 只有 当 一 个 特 定 期 限 的 资 金 市 场 上 供 求 严 重 不 均衡 时 ，

24、 交 易 双 方 才 会 转 向 其 他 期 限 的 资 金 市 场 。这 时 才 会 影 响 收 益 率 曲 线 。 第三章第一节 利息与利率n （ 4） 市 场 分 割 理 论 ： 认 为 资 金 在 不 同 期 限 市场 之 间 基 本 是 不 流 动 的 。 不 同 金 融 机 构 有 不 同的 负 债 性 质 ， 因 而 对 资 金 的 期 限 有 特 定 需 求 。 这 种 不 同 期 限 市 场 上 资 金 流 动 的 封 闭 性 ，决 定 了 收 益 率 曲 线 可 以 有 不 同 的 形 态 ： 当 长 期市 场 上 资 金 供 过 于 求 ， 而 短 期 市 场 资 金 供

25、 不 应求 ， 就 会 形 成 向 下 倾 斜 的 收 益 率 曲 线 。 第三章第一节 利息与利率五、我国的利率管理体制及改革n 1. 自 1949年 建 国 以 来 ， 在 计 划 经 济 体 制 下 ，我 国 的 利 率 属 于 管 制 利 率 类 型 。 n 2. 计 划 经 济 管 理 体 制 下 ， 利 率 的 特 点 ： 利 率 档次 少 ， 利 率 水 平 低 ， 存 贷 利 差 小 ， 管 理 权 限 高度 集 中 。 n 3. 改 革 开 放 ， 也 立 即 提 出 利 率 体 制 的 改 革 问 题 。首 先 要 求 解 决 的 是 提 高 利 率 水 平 。 第三章第一

26、节 利息与利率n 4. 随 着 我 国 市 场 建 设 的 不 断 推 进 ， 高 度 集 中 的利 率 管 制 与 频 频 变 化 的 物 价 水 平 及 其 他 顺 应 市场 规 律 灵 活 变 动 的 经 济 变 量 之 间 ， 出 现 越 来 越大 的 不 协 调 。 需 要 建 立 一 个 灵 活 的 利 率 决 定 机 制 的问 题 。 第三章第一节 利息与利率n 5.近 年 来 利 率 利 率 市 场 化 改 革 措 施 ： 金 融 机 构 对 贷 款 利 率 有 一 定 幅 度 的 浮 动 权利 ； 放 开 同 业 拆 借 利 率 ； 国 债 和 金 融 债 券 采 用 招 投

27、 标 的 方 式 发 行 ； 放 开 对 金 融 机 构 外 币 业 务 的 利 率 管 制 n 第三章第一节 利息与利率n 思 考 :利 率 市 场 化 有 何 意 义 ， 如 何 推进 中 国 的 利 率 市 场 化 ? 第三章 利率与汇率第 二 节 外 汇 与 汇 率 第三章 第二节 外汇与汇率一、外汇（ 一 ） 外 汇 的 概 念n 外 汇 （ Foreign Exchange） 是 国 际 汇 兑 的 简称 ， 它 有 动 态 和 静 态 之 分 。q 动 态 的 外 汇 是 指 把 一 国 货 币 兑 换 成 另 一 国 货 币 以 清偿 国 际 间 债 务 的 金 融 活 动 。

28、 q 静 态 的 外 汇 是 指 以 外 币 表 示 的 用 于 国 际 结 算 的 支 付手 段 。 第三章 第二节 外汇与汇率一、外汇 国 际 货 币 基 金 组 织 （ IMF） 对 外 汇 的 定义 是 ： “ 外 汇 是 货 币 行 政 当 局 （ 中 央 银 行 、 货币 管 理 机 构 、 外 汇 平 准 基 金 及 财 政 部 ） 以 银 行存 款 、 国 库 券 、 长 短 期 政 府 债 券 等 形 式 所 持 有的 在 国 际 收 支 中 可 以 使 用 的 债 权 。 ” 此 定 义 强调 的 是 外 汇 的 储 备 资 产 职 能 。 第三章 第二节 外汇与汇率一、外

29、汇n 我 国 1997年 公 布 的 中 华 人 民 共 和 国 外 汇 管 理 条 例 第 三 条 规 定 ： 外 汇 是 以 外 币 表 示 的 可 用 作 国 际 清 偿 的 支付 手 段 和 资 产 ， 包 括 ：q 1.外 国 货 币 ， 包 括 纸 币 、 铸 币 ；q 2.外 币 支 付 凭 证 ， 包 括 票 据 、 银 行 存 款 凭 证 、 邮 政 储 蓄凭 证 等 ； q 3.外 币 有 价 证 券 ， 包 括 政 府 债 券 、 公 司 债 券 、 股 票 等 ；q 4.特 别 提 款 权 、 欧 洲 货 币 单 位 （ 欧 元 ） ；q 5.其 他 外 汇 资 产 。

30、 第三章 第二节 外汇与汇率一、外汇n （ 二 ） 外 汇 的 特 征q 1.自 由 兑 换 性q 2.普 遍 接 受 性q 3.可 偿 性 第三章 第二节 外汇与汇率一、外汇n （ 三 ） 外 汇 的 种 类n 1.根 据 外 汇 可 否 自 由 兑 换 ， 分 为 自 由 兑 换 外 汇和 记 账 外 汇n 2.根 据 外 汇 来 源 的 不 同 ， 分 为 贸 易 外 汇 和 非 贸易 外 汇 n 3.根 据 外 汇 交 割 日 期 的 不 同 ， 分 为 即 期 外 汇 和远 期 外 汇 第三章 第二节 外汇与汇率一、外汇n （ 四 ） 外 汇 的 作 用q 1.实 现 了 国 际 购

31、 买 力 的 转 移 ， 促 进 了 各 国 之 间 的 相互 交 流 。 q 2.充 当 国 际 结 算 支 付 手 段 。 q 3.调 剂 国 际 间 资 金 余 缺 。 q 4.政 府 调 节 宏 观 经 济 的 重 要 工 具 。 第三章 第二节 外汇与汇率二、汇率与汇率制度（ 一 ） 汇 率n 国 与 国 之 间 货 币 折 算 的 比 率 叫 汇 率 ； 从 表 现 形 式 看 ， 汇 率 是 以 一 国 货 币 表 示 的 另一 国 单 位 货 币 的 “ 价 格 ” ， 因 此 又 称 汇 价 第三章 第二节 外汇与汇率二、汇率与汇率制度（ 二 ） 汇 率 牌 价 表 与 标

32、价 法n 一 个 开 放 经 济 ， 到 处 可 以 看 到 汇 率 牌 价 表 。 汇 率 牌 价 表 有 两 种 标 价 法 ： 直 接 标 价法 和 间 接 标 价 法 。 大 多 数 国 家 采 用 直 接 标 价 法 ； 美 、 英采 用 间 接 标 价 法 。 第三章 第二节 外汇与汇率二、汇率与汇率制度n 3. 中 国 采 用 直 接 标 价 法 中 国 的 外 汇 牌 价 表 ： 第三章 第二节 外汇与汇率二、汇率与汇率制度（ 三 ） 汇 率 种 类n 1. 基 本 汇 率 于 套 算 汇 率 ； q 关 键 货 币 ？ 美 元 标 价 法 ？n 2. 买 入 汇 率 、 卖

33、出 汇 率n 3.电 汇 汇 率 、 信 汇 汇 率 ， 票 汇 汇 率n 4.固 定 汇 率 与 浮 动 汇 率 n 5.官 方 汇 率 、 市 场 汇 率 、 黑 市 汇 率 ； n 6.即 期 汇 率 、 远 期 汇 率n 7.名 义 汇 率 、 真 实 汇 率 、 有 效 汇 率 第三章 第二节 外汇与汇率二、汇率与汇率制度 （四）汇率制度种类 n IMF对 各 国 五 光 十 色 的 汇 率 安 排 作 如 下 分 类 ： 无 法 定 货 币 的 汇 率 安 排 ； 货 币 局 制 度 ； 其 他 常 规 的 固 定 钉 住 汇 率 安 排 ； 在 水 平 带 内 的 钉 住 ； 爬

34、 行 钉 住 ； 爬 行 带 内 的 浮 动 ； 不 事 先 公 布 干 预 途 径 的 管 理 浮 动 ； 独 立 浮 动 。 第三章 第二节 外汇与汇率三、汇率的决定n（一）汇率决定的基础n汇率的决定基础是两国货币各自所具有的或所代表的价值之比。q在金本位制度下，两国货币的价值量之比表现为含金量之比，称做铸币平价； q在纸币流通条件下，纸币是价值的符号，因此，两国纸币所代表的实际价值量之比决定了两国纸币间的汇率。 p两种货币的含金量对比叫铸币平价p但外汇市场买卖时的价格在黄金输送点内波动。黄金输送点=铸币平价运费$4.8665 +0.03-0.03$4.8965美国购买黄金运往英国 $4.

35、8365用英镑购买黄金运回美国 第三章第二节 汇率与汇率制度 三、汇率的决定n （ 二 ） 汇 率 变 动 因 素n 金 本 位 制 下 的 汇 率 变 动 的 因 素 ： 供 求 关 系 和 黄金 输 送 点n 纸 币 制 度 下 的 汇 率 变 动 因 素 ： 国 际 收 支 差 额 、财 政 及 货 币 政 策 、 通 货 膨 胀 、 利 率 水 平 、 经 济增 长 率 、 总 需 求 和 总 供 给 西方主要汇率理论(内容补充）n一 、 国 际 借 贷 说n二 、 购 买 力 平 价 说n三 、 汇 兑 心 理 说n四 、 利 率 平 价 说n五 、 货 币 供 求 说n六 、 资

36、产 市 场 说 二、购买力评价说Theory of Purchasing Power Parity, PPPn 基 本 观 点n 局 限 性n 主 要 贡 献 购买力平价说的基本观点n 两 国 货 币 之 所 以 能 够 互 相 兑 换 ， 是 因 为 它 们 在 各 国 国 内 具有 购 买 力 。 两 国 货 币 的 汇 率 等 于 这 “ 两 国 通 货 的 内 部 购 买力 之 商 ” 。n 当 两 国 都 发 生 通 货 膨 胀 时 ， 汇 率 变 动 取 决 于 两 国 的 相 对 通货 膨 胀 速 度 ， “ 新 汇 率 等 于 旧 汇 率 乘 以 两 国 通 货 膨 胀 程 度

37、之 商 ” 。n 根 据 上 述 原 理 计 算 出 来 的 汇 率 ， 就 是 两 国 的 购 买 力 平 价 ，它 是 决 定 汇 率 的 根 本 因 素 。 当 通 货 膨 胀 使 两 国 货 币 的 购 买力 平 价 发 生 变 化 时 ， 必 然 会 引 起 市 场 汇 率 也 发 生 相 应 的 变动 n 一 价 定 律 的 假 设 【绝对购买力平价的计算】n 式 中 R为 B国 货 币 对 A国 货 币 的 汇 率 （ 即 单 位 B国 货 币 折 合 一 定 数 量 的 A国 货 币 ） ， PAi为 A国 i种 商 品 的 价 格 ， PBi为 B国 同 种 商 品 的 价

38、格 ，Wi为 选 定 商 品 的 权 数 。 PA为 A国 的 物 价 水 平 ，PB为 B国 的 物 价 水 平 。 【相对购买力平价的计算】n R1 R0 PA/PBn 式 中 R1为 新 汇 率 ， R0为 旧 汇 率 ， PA为 A国 一段 时 期 的 物 价 指 数 ， PB为 B国 一 段 时 期 的 物 价指 数 。 购买力平价说的主要贡献n 购 买 力 平 价 说 的 提 出 ， 触 及 了 汇 率 的 决 定 基 础 这一 本 质 问 题 ， 对 纸 币 制 度 下 汇 率 的 决 定 及 通 货 膨胀 与 汇 率 变 动 的 关 系 作 了 较 好 的 解 释 ， 为 纸

39、币 流通 条 件 下 汇 率 政 策 的 制 定 提 供 了 重 要 依 据 ， 因 此在 当 时 的 汇 率 理 论 中 占 了 上 风 ， 并 成 为 后 来 在 西方 汇 率 理 论 中 影 响 最 大 的 一 种 学 说 。n 该 学 说 至 尽 仍 受 到 西 方 经 济 学 者 的 重 视 ， 在 基 础分 析 中 被 广 泛 地 应 用 于 预 测 汇 率 走 势 的 数 学 模 型 。 购买力平价说的局限性n 一 是 它 仅 着 眼 于 表 面 现 象 ， 而 未 触 及 汇 率 的 本质 。n 二 是 它 忽 视 了 影 响 汇 率 变 动 的 其 他 因 素 。 它 不能

40、解 释 短 期 与 中 期 的 汇 率 变 动 趋 势 ， 更 难 以 解释 有 些 货 币 的 汇 率 长 期 偏 离 购 买 力 平 价 的 现 象 。n 三 是 它 忽 略 了 汇 率 变 动 对 物 价 变 动 的 影 响 。 实际 上 ， 汇 率 变 动 与 物 价 变 动 往 往 是 相 互 影 响 的 。 四、利率平价说Theory of Interest Rate Parityn 利 率 平 价 说 的 基 本 观 点n 利 率 平 价 计 算 公 式n 利 率 平 价 说 简 要 评 价 n 由 英 国 经 济 学 家 凯 恩 斯 (John Keynes)于 1923年 首

41、 先 提 出 ， 解 释 了 利 率 水 平 的 差 异 直 接 影 响短 期 资 本 在 国 际 间 的 流 动 ， 从 而 引 起 汇 率 的 变化 。 投 资 者 为 获 得 较 高 的 收 益 ， 会 把 资 金 从 利率 较 低 的 国 家 转 向 利 率 较 高 的 国 家 ， 资 金 的 流入 将 使 利 率 较 高 国 家 的 货 币 汇 率 上 升 。 凯 恩 斯的 学 说 解 释 了 货 币 市 场 上 的 利 率 差 异 同 即 期 汇率 、 远 期 汇 率 之 间 的 关 系 。 实 际 上 ， 远 期 汇 率的 推 导 过 程 就 是 应 用 了 利 率 平 价 的

42、理 论 。 虽 然该 理 论 的 前 提 假 设 上 存 在 一 定 的 缺 陷 ， 但 是 利率 平 价 说 突 破 了 传 统 的 国 际 收 支 、 物 价 水 平 的范 畴 ， 从 资 本 流 动 的 角 度 研 究 汇 率 的 变 化 ， 奠定 了 现 代 汇 率 理 论 的 基 础 。 利率平价说的基本观点n 两 国 货 币 的 利 差 影 响 并 决 定 了 远 期 汇 率 与 即 期汇 率 的 关 系 。 在 稳 定 均 衡 的 外 汇 市 场 条 件 下 ，两 国 货 币 的 利 差 幅 度 应 该 等 于 其 远 期 汇 率 与 即期 汇 率 的 差 价 幅 度 。 利 率

43、 较 低 的 货 币 ， 其 远 期差 价 应 为 升 水 ， 升 水 幅 度 应 等 于 利 差 ； 反 之 则相 反 。 如 果 远 期 差 价 偏 离 利 差 ， 就 会 发 生 套 利的 活 动 ， 引 起 资 本 在 两 国 间 的 流 动 ， 从 而 影 响即 期 汇 率 和 远 期 汇 率 的 变 化 ， 直 到 远 期 差 价 与利 差 重 新 一 致 ， 市 场 才 重 新 恢 复 平 衡 稳 定 。 n 例 题 ； 如 果 外 币 对 本 币 的 即 期 汇 率 为 1 ￥ 5(不 考 虑 外 汇 买 入 价 与 卖出 价 的 差 异 )， 外 币 的 利 率 为 5 ，

44、本 币 的 利 率 为 10 。 一 年 期 的 远 期 汇率 差 价 应 为 多 少 ？ 计 算 方 法 一 ： ￥ 5 (110 105 ) ￥ 0.25 计 算 方 法 二 ： ￥ 5 (110 105 1) ￥ 0.2318 当 两 种 货 币 利 率 水 平 较 低 时 ， 两 种 计 算 方 法 误 差 不 大 。 但 当 利 率 水平 较 高 时 ， 则 按 绝 对 利 差 计 算 的 远 期 汇 率 差 价 会 有 较 大 的 误 差 ， 而 按 相对 利 差 计 算 的 结 果 始 终 是 正 确 的 。 因 此 ， 理 论 上 远 期 汇 率 应 为 1 ￥ 5.2318，

45、 或 约 为 ￥ 5.25。 如 果 市 场 上 远 期 汇 率 正 是 1 ￥ 5.2318， 则 不 存 在 抵 补 套 利 机 会 。 利率平价计算公式n 远 期 差 价 与 利 差 之 间 的 等 量 关 系 用 数 学 公 式 表 示 为 ： n 或 ： Pi i*上 式 中 ， P为 远 期 差 价 率 ， S为 即 期 汇 率 （ 直 接 标 价 ，单 位 外 币 折 合 本 币 的 数 额 ） ， F为 远 期 汇 率 ， i为 本 国利 率 ， i*为 外 国 利 率 。 可 称 为 相 对 利 差 ， i i*可 称 为绝 对 利 差 。 利率平价说简要评价n 利 率 平

46、价 说 阐 明 了 利 率 与 汇 率 之 间 的 关 系 ， 合 理 地 解释 了 利 率 变 动 对 于 汇 率 变 动 的 影 响 ， 发 展 了 有 关 远 期汇 率 决 定 的 理 论 。n 但 是 ， 利 率 变 动 充 其 量 只 是 影 响 汇 率 的 一 个 因 素 ， 不能 完 全 用 利 率 平 价 理 论 来 说 明 汇 率 的 变 动 ， 尤 其 不 能用 来 解 释 当 利 率 不 变 时 的 汇 率 变 动 。 由 于 利 率 平 价 论忽 略 了 外 汇 交 易 的 成 本 因 素 ， 也 未 考 虑 外 汇 管 制 等 限制 资 本 流 动 的 因 素 ， 使

47、 得 按 该 理 论 计 算 的 远 期 汇 率 和远 期 差 价 与 实 际 往 往 并 不 一 致 。 第三章 第二节 外汇与汇率四、人民币汇率制度 n 1. 以 市 场 供 求 为 基 础 的 、 单 一 的 、 有 管 理 的 浮 动 汇 率 制 。主 要 内 容 包 括 ： n 实 行 单 一 汇 率 ；n 指 定 准 许 经 营 外 汇 的 银 行 ， 在 全 国 外 汇 交 易 中 心 ， 买 卖外 汇 ；n 汇 率 波 动 超 过 一 定 幅 度 ， 中 国 人 民 银 行 入 市 干 预 ； n 根 据 前 一 日 银 行 间 外 汇 交 易 市 场 形 成 的 价 格 ， 中 国 人 民银 行 公 布 当 日 人 民 币 对 美 元 及 其 他 主 要 货 币 的 汇 率 ；n 各 经 营 外 汇 的 银 行 在 人 民 银 行 规 定 的 浮 动 幅 度 内 自 行 挂牌 ， 买 卖 外 汇 。 第三章第二节 汇率与汇率制度 人民币汇率制度 n 2. 2 005 年 7月 21日 人 民 币 汇 率 该 钉 住 美 圆 为参 考 “ 一 篮 子 货 币 ”