金融风险管理案例

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1、金 融 风 险 管 理 案 例 案 例 一 ： 法 国 兴 业 银 行 巨 亏 n 法 国 主 要 的 银 行 集 团 之 一 ， 总 部 设 在 巴 黎 ，上 市 企 业 分 别 在 巴 黎 、 东 京 、 纽 约 证 券 市场 挂 牌 。n 法 国 兴 业 银 行 是 世 界 上 最 大 银 行 集 团 之 一n 2000年 12月 31日 它 在 巴 黎 股 票 交 易 所 的 市值 已 达 300亿 欧 元 。n 2000年 12月 的 长 期 债 务 评 级 为 “ Aa3”（ 穆 迪 公 司 ） ， 和 “ AA ” （ 标 准 普 尔 公司 ） 。n 法 国 兴 业 银 行 在

2、全 世 界 拥 有 500万 私 人 和企 业 客 户 ， 在 全 世 界 80个 国 家 拥 有 500家分 支 机 构 ， 大 约 有 50 的 股 东 和 40 的 业务 来 自 海 外 。 一 、 案 情n 2008年 1月 18日 ,法 国 兴 业 银 行 收 到 了 一 封来 自 另 一 家 大 银 行 的 电 子 邮 件 ,要 求 确 认 此前 约 定 的 一 笔 交 易 ,但 法 国 兴 业 银 行 和 这 家银 行 根 本 没 有 交 易 往 来 。n 因 此 ,兴 业 银 行 进 行 了 一 次 内 部 查 清 ,结 果发 现 ,这 是 一 笔 虚 假 交 易 。 伪 造

3、邮 件 的 是 兴业 银 行 交 易 员 凯 维 埃 尔 。 更 深 入 地 调 查 显示 ,法 国 兴 业 银 行 因 凯 维 埃 尔 的 行 为 损 失 了49亿 欧 元 ,约 合 71.6亿 美 元 。 n 杰 洛 米 凯 维 埃 尔 ,法 国 人 ， 出 生 于1977月 11日 ， 前 巴 黎 法 国 兴 业 银行 交 易 员 。 这 次 的 欺 诈 事 件 是 银 行史 上 造 成 损 失 数 额 最 大 的 一 次 。n 凯 维 埃 尔 2000年 毕 业 于 法 国 里 昂 第二 大 学 。n 凯 维 埃 尔 是 2001年 夏 天 加 入 兴 业 银行 的 ， 最 初 是 在

4、 后 台 管 理 部 门 工 作的 。 他 对 兴 业 银 行 的 后 台 管 理 极 为熟 悉 ， 这 为 他 隐 瞒 自 己 的 巨 额 仓 位提 供 了 方 便 。 法 国 央 行 行 长 Noyer将 科 维 尔 描 述 成 一 位 “ 电 脑 天 才 ” 。现 年 31岁 的 凯 维 埃 尔 思 维 敏 捷 、 工作 认 真 、 处 事 低 调 ， 过 去 从 没 有 出现 过 问 题 。 “ 他 不 太 张 扬 ， 但 比 较英 俊 ， 有 点 像 汤 姆 克 鲁 斯 ， 也 比 较听 老 板 的 话 。 ” 一 名 同 事 说 。 n 凯 维 埃 尔 从 事 的 是 什 么 业

5、务 ,导 致 如 此 巨 额损 失 ?n 欧 洲 股 指 期 货 交 易 ,一 种 衍 生 金 融 工 具 产 品 。n 早 在 2005年 6月 ,他 利 用 自 己 高 超 的 电 脑 技术 ,绕 过 兴 业 银 行 的 五 道 安 全 限 制 ,开 始 了 违规 的 欧 洲 股 指 期 货 交 易n “ 我 在 安 联 保 险 上 建 仓 ,赌 股 市 会 下 跌 。 不久 伦 敦 地 铁 发 生 爆 炸 ,股 市 真 的 大 跌 。 我 就像 中 了 头 彩 盈 利 50万 欧 元 。 ” n 2007年 ,凯 维 埃 尔 再 赌 市 场 下 跌 ,因 此 大 量 做空 ,他 又 赌

6、赢 了 ,到 2007年 12月 31日 ,他 的 账面 盈 余 达 到 了 14亿 欧 元 ,而 当 年 兴 行 银 行 的总 盈 利 不 过 是 55亿 欧 元 。n 从 2008年 开 始 ,凯 维 埃 尔 认 为 欧 洲 股 指 上 涨 ,于 是 开 始 买 涨 。 然 后 ,欧 洲 乃 至 全 球 股 市 都在 暴 跌 ,凯 维 埃 尔 的 巨 额 盈 利 转 眼 变 成 了 巨大 损 失 。n事 后 ， 兴 业 银 行 将 通 过 增 发 配 股 的 方式 ， 紧 急 融 资 55亿 欧 元 。 衍 生 金 融 工 具n （ 也 称 衍 生 金 融 商 品 ） 是 原 生 性 金

7、融 工 具（ 如 股 票 、 债 券 ） 的 衍 生 物 。n 简 单 地 说 ， 它 是 一 种 通 过 预 测 股 价 、 利 率 、汇 率 等 金 融 工 具 未 来 市 场 行 情 走 势 ， 支 付少 量 保 证 金 ， 签 订 远 期 合 同 或 互 换 不 同 金融 商 品 的 派 生 交 易 合 约 。n 远 期 合 约 、 期 货 合 约 、 期 权 、 互 换 、 票 据发 行 便 利 、 利 率 上 限 、 利 率 下 限 等 均 属 此列 。 炒 得 沸 沸 扬 扬 的 “ 股 票 指 数 期 货 ” 就 是衍 生 金 融 工 具 的 一 种 。 二 、 原 因n 1.

8、风 险 巨 大 ,破 坏 性 强 。 由 于 衍 生 金 融 工 具 牵 涉 的 金 额 巨 大 ,一 旦 出现 亏 损 就 将 引 起 较 大 的 震 动 。 巴 林 银 行 因衍 生 工 具 投 机 导 致 9.27亿 英 镑 的 亏 损 ,最 终导 致 拥 有 233年 历 史 、 总 投 资 59亿 英 镑 的 老牌 银 行 破 产 。 法 国 兴 业 银 行 事 件 中 ,损 失 达到 71亿 美 元 ,成 为 历 史 上 最 大 规 模 的 金 融 案件 ,震 惊 了 世 界 。 n 2.暴 发 突 然 ,难 以 预 料 因 违 规 进 行 衍 生 金 融 工 具 交 易 而 受

9、损 、倒 闭 的 投 资 机 构 ,其 资 产 似 乎 在 一 夜 间 就 化为 乌 有 ,暴 发 的 突 然 性 往 往 出 乎 人 们 的 预 料 。巴 林 银 行 在 1994年 底 税 前 利 润 仍 为 1.5亿 美元 ,而 仅 仅 不 到 3个 月 后 ,它 就 因 衍 生 工 具 上巨 额 损 失 而 破 产 。 中 航 油 (新 加 坡 )公 司 在 破产 的 6个 月 前 ,其 CEO还 公 开 宣 称 公 司 运 行良 好 ,风 险 极 低 ,在 申 请 破 产 的 前 1个 月 前 ,还被 新 加 坡 证 券 委 员 会 授 予 “ 最 具 透 明 度 的企 业 ” 。

10、n 3.原 因 复 杂 ,不 易 监 管n 衍 生 金 融 工 具 风 险 的 产 生 既 有 金 融 自 由 化 、 金 融市 场 全 球 化 等 宏 观 因 素 ,也 有 管 理 层 疏 于 监 督 、 金融 企 业 内 部 控 制 不 充 分 等 微 观 因 素 ,形 成 原 因 比 较复 杂 ,即 使 是 非 常 严 格 的 监 管 制 度 ,也 不 能 完 全 避免 风 险 。 像 法 兴 银 行 这 个 创 建 于 拿 破 仑 时 代 的 银行 ,内 部 风 险 控 制 不 可 谓 不 严 ,但 凯 维 埃 尔 还 是 获得 了 非 法 使 用 巨 额 资 金 的 权 限 ,违 规

11、 操 作 近 一 年 才被 发 现 。 这 警 示 我 们 ,再 严 密 的 规 章 制 度 ,再 安 全的 电 脑 软 件 ,都 可 能 存 在 漏 洞 。 对 银 行 系 统 的 风 险控 制 ,绝 不 可 掉 以 轻 心 ,特 别 是 市 场 繁 荣 之 际 ,应 警惕 因 盈 利 而 放 松 正 常 监 管 。 三 、 启 示n 衍 生 金 融 工 具 的 风 险 很 大 程 度 上 表 现 为 交易 人 员 的 道 德 风 险 ,但 归 根 结 底 ,风 险 主 要 来源 于 金 融 企 业 内 部 控 制 制 度 的 缺 乏 和 失 灵 。在 国 家 从 宏 观 层 面 完 善 企

12、 业 会 计 准 则 和 增强 金 融 企 业 实 力 的 同 时 ,企 业 内 部 也 应 完 善财 务 控 制 制 度 ,消 除 企 业 内 部 的 个 别 风 险 。 1.健 全 内 部 控 制 机 制n 在 一 定 程 度 上 ,防 范 操 作 风 险 最 有 效 的 办 法 就 是 制定 尽 可 能 详 尽 的 业 务 规 章 制 度 和 操 作 流 程 ,使 内 控制 度 建 设 与 业 务 发 展 同 步 ,并 提 高 制 度 执 行 力 。n 内 部 控 制 制 度 是 控 制 风 险 的 第 一 道 屏 障 ,要 求 每 一个 衍 生 金 融 交 易 人 员 均 应 满 足

13、风 险 管 理 和 内 部 控制 的 基 本 要 求 ,必 须 有 来 自 董 事 会 和 高 级 管 理 层 的充 分 监 督 ,应 成 立 由 实 际 操 作 部 门 高 级 管 理 层 和 董事 会 组 成 的 自 律 机 构 ,保 证 相 关 的 法 规 、 原 则 和 内部 管 理 制 度 得 到 贯 彻 执 行 ; n 要 有 严 密 的 内 控 机 制 ,按 照 相 互 制 约 的 原 则 ,对 业务 操 作 人 员 、 交 易 管 理 人 员 和 风 险 控 制 人 员 要 进行 明 确 分 工 ,要 为 交 易 员 或 货 币 、 商 品 种 类 设 立 金额 限 制 、 停

14、 损 点 及 各 种 风 险 暴 露 限 额 等 ,针 对 特 定交 易 项 目 与 交 易 对 手 设 合 理 的 “ 集 中 限 额 ” 以 分散 风 险 ;交 易 操 作 不 得 以 私 人 名 义 进 行 ,每 笔 交 易的 确 认 与 交 割 须 有 风 险 管 理 人 员 参 与 控 制 ,并 有 完整 准 确 的 记 录 ;要 有 严 格 的 内 部 稽 核 制 度 ,对 风 险管 理 程 序 和 内 部 控 制 制 度 执 行 情 况 以 及 各 有 关 部门 工 作 的 有 效 性 要 进 行 经 常 性 的 检 查 和 评 价 ,安 排能 胜 任 的 人 员 专 门 对 衍

15、 生 金 融 交 易 业 务 的 定 期 稽核 ,确 保 各 项 风 险 控 制 措 施 落 到 实 处 ,等 等 。 n 2.完 善 金 融 企 业 的 法 人 治 理 结 构n 金 融 交 易 人 员 的 行 为 风 险 可 以 通 过 内 部 控 制 制 度防 范 ,但 再 严 格 的 内 控 对 于 企 业 高 层 管 理 人 员 也 可能 无 能 为 力 ,管 理 层 凌 驾 于 内 控 之 上 的 现 象 是 造 成金 融 企 业 风 险 的 深 层 原 因 。n 我 国 国 有 商 业 银 行 所 有 者 虚 位 的 现 象 严 重 ,对 管 理层 的 监 督 和 约 束 机 制

16、 还 相 对 较 弱 。 对 于 金 融 企 业主 要 领 导 者 的 监 督 应 借 助 于 完 善 的 法 人 治 理 结 构 。首 先 是 建 立 多 元 的 投 资 结 构 ,形 成 科 学 合 理 的 决 策机 构 ;其 次 是 强 化 董 事 会 、 监 事 会 的 职 责 ,使 董 事会 应 在 风 险 管 理 方 面 扮 演 更 加 重 要 的 角 色 ;第 三 是强 化 内 部 审 计 人 员 的 职 责 ,建 立 内 部 审 计 人 员 直 接向 股 东 会 负 责 的 制 度 。 案 例 二 ： 雷 曼 兄 弟 破 产一 、 案 情n 2008年 9月 15日 ， 美 国

17、 第 四 大 投 资 银 行 雷曼 兄 弟 按 照 美 国 公 司 破 产 法 案 的 相 关 规 定提 交 了 破 产 申 请 ， 成 为 了 美 国 有 史 以 来 倒闭 的 最 大 金 融 公 司 。 n 拥 有 158年 历 史 的 雷 曼 兄 弟 公 司 是 华 尔 街 第 四 大投 资 银 行 。 2007年 ， 雷 曼 在 世 界 500强 排 名 第 132位 ， 2007年 年 报 显 示 净 利 润 高 达 42亿 美 元 ， 总 资产 近 7 000亿 美 元 。 从 2008年 9月 9日 ， 雷 曼 公 司股 票 一 周 内 股 价 暴 跌 77%， 公 司 市 值

18、从 112亿 美元 大 幅 缩 水 至 25亿 美 元 。 第 一 个 季 度 中 ， 雷 曼 卖掉 了 1/5的 杠 杆 贷 款 ， 同 时 又 用 公 司 的 资 产 作 抵 押 ，大 量 借 贷 现 金 为 客 户 交 易 其 他 固 定 收 益 产 品 。 第二 个 季 度 变 卖 了 1 470亿 美 元 的 资 产 ， 并 连 续 多 次进 行 大 规 模 裁 员 来 压 缩 开 支 。 然 而 雷 曼 的 自 救 并没 有 把 自 己 带 出 困 境 。 华 尔 街 的 “ 信 心 危 机 ” ，金 融 投 机 者 操 纵 市 场 ， 一 些 有 收 购 意 向 的 公 司 则因

19、 为 政 府 拒 绝 担 保 没 有 出 手 。 雷 曼 最 终 还 是 没 能逃 离 破 产 的 厄 运 。 什 么 是 次 贷 危 机n 次 贷 是 次 级 按 揭 贷 款 的 简 称 。n 次 贷 的 产 生 是 由 于 在 美 国 存 在 着 一 批 人 ， 这 批 人没 有 什 么 信 誉 担 保 ， 甚 至 目 前 也 没 有 什 么 偿 还 能力 ， 例 如 一 些 名 牌 大 学 的 大 学 生 。 但 是 当 他 们 毕业 之 后 就 会 有 偿 还 能 力 ， 所 以 ， 基 于 此 ， 如 果 这批 人 申 请 贷 款 来 买 房 ， 银 行 就 会 降 低 贷 款 的

20、标 准 ，也 就 次 于 了 正 常 的 按 揭 贷 款 （ 即 用 房 产 等 固 定 资产 进 行 抵 押 来 申 请 贷 款 ） 。 当 然 了 ， 与 此 同 时 ，次 贷 的 利 息 也 会 比 正 常 贷 款 的 利 息 要 高 很 多 。 次贷 的 产 生 迎 合 了 一 句 话 高 风 险 意 味 着 高 回 报 。因 为 追 逐 利 益 的 欲 望 的 驱 使 ， 次 贷 闪 亮 登 场 了 ！ n 但 是 人 们 在 追 求 高 回 报 的 时 候 渐 渐 的 忽 略 了 高 风险 ！ 随 着 次 贷 的 产 生 ， 房 地 产 市 场 逐 渐 走 热 ， 毕竟 人 们 都

21、 有 贷 款 可 以 买 房 了 。 在 次 贷 的 刺 激 下 ，房 价 攀 升 ， 而 次 贷 的 风 险 也 就 随 之 消 失 在 人 们 记忆 中 ， 因 为 房 价 在 攀 升 ， 所 以 如 果 一 个 人 无 法 偿还 贷 款 ， 那 么 他 买 的 房 子 将 和 他 的 贷 款 相 抵 ， 不仅 如 此 ， 因 为 房 子 的 升 值 ， 相 反 银 行 还 能 挣 钱 。但 是 房 子 不 可 能 总 在 涨 ， 所 以 在 房 价 走 低 的 时 候 ，问 题 就 发 生 了 ， 随 着 房 价 的 走 低 ， 和 上 述 所 讲 相同 ， 如 果 一 个 人 无 法

22、偿 还 贷 款 ， 那 么 他 买 的 房 子将 不 能 够 偿 还 他 的 贷 款 ， 因 为 房 子 贬 值 了 嘛 。 那么 银 行 就 会 造 成 亏 损 。 n 不 过 如 果 情 况 只 是 上 述 所 讲 的 ， 这 样 的 次 贷 危 机所 造 成 的 损 失 不 会 像 现 在 一 样 大 。n 在 美 国 次 级 房 贷 的 这 一 轮 繁 荣 中 ， 部 分 银 行 和 金融 机 构 为 一 己 之 利 ， 利 用 房 贷 证 券 化 可 将 风 险 转移 到 投 资 者 身 上 的 机 会 ， 有 意 、 无 意 地 降 低 贷 款信 用 门 槛 ， 导 致 银 行 、

23、 金 融 和 投 资 市 场 的 系 统 风险 的 增 大 。n 在 过 去 几 年 ， 美 国 住 房 贷 款 一 度 出 现 首 付 率 逐 年下 降 的 趋 势 。 历 史 上 标 准 的 房 贷 首 付 额 度 是 20%，也 一 度 降 到 了 零 ， 甚 至 出 现 了 负 首 付 。 房 贷 中 的专 业 人 员 评 估 ， 在 有 的 金 融 机 构 那 里 ， 也 变 成 了电 脑 自 动 化 评 估 ， 而 这 种 自 动 化 评 估 的 可 靠 性 尚未 经 过 验 证 。n n 有 的 金 融 机 构 ， 还 故 意 将 高 风 险 的 按 揭 贷 款 ，“ 静 悄 悄

24、 ” 地 打 包 到 证 券 化 产 品 中 去 ， 向 投 资 者推 销 这 些 有 问 题 的 按 揭 贷 款 证 券 。n 突 出 的 表 现 ， 是 在 发 行 按 揭 证 券 化 产 品 时 ， 不 向投 资 者 披 露 房 主 不 仅 难 以 支 付 的 高 额 可 调 息 按 揭付 款 、 而 且 购 房 者 按 揭 贷 款 是 零 首 付 的 情 况 。 而评 级 市 场 的 不 透 明 和 评 级 机 构 的 利 益 冲 突 ， 又 使得 这 些 严 重 的 高 风 险 资 产 得 以 顺 利 进 入 投 资 市 场 。n 也 就 是 说 银 行 为 了 避 免 风 险 ，

25、选 择 将 次 贷 当 作 一种 债 卷 出 卖 ， 这 样 的 债 券 的 产 生 刺 激 了 次 贷 ， 所以 ， 将 危 机 进 一 步 的 扩 大 ， 全 球 各 大 投 资 银 行 都购 买 了 很 多 次 贷 债 券 ， 所 以 在 房 价 走 低 时 候 ， 实际 上 给 美 国 银 行 埋 单 的 是 全 球 的 投 资 银 行 ！ 二 、 原 因n 1.受 次 贷 危 机 的 影 响n 次 贷 问 题 及 所 引 发 的 支 付 危 机 ， 最 根 本 原因 是 美 国 房 价 下 跌 引 起 的 次 级 贷 款 对 象 的偿 付 能 力 下 降 。 因 此 ， 其 背 后

26、深 层 次 的 问题 在 于 美 国 房 市 的 调 整 。 美 联 储 在 IT 泡 沫破 灭 之 后 大 幅 度 降 息 ， 实 行 宽 松 的 货 币 政策 。 全 球 经 济 的 强 劲 增 长 和 追 逐 高 回 报 ，促 使 了 金 融 创 新 ， 出 现 很 多 金 融 工 具 ， 增加 了 全 球 投 资 者 对 风 险 的 偏 好 程 度 。 n 2000年 以 后 ， 实 际 利 率 降 低 ， 全 球 流 动 性过 剩 ， 借 贷 很 容 易 获 得 。 这 些 都 促 使 了 美国 和 全 球 出 现 的 房 市 的 繁 荣 。 而 房 地 产 市场 的 上 涨 ， 导

27、 致 美 国 消 费 者 财 富 增 加 ， 增加 了 消 费 力 ， 使 得 美 国 经 济 持 续 快 速 增 长 ，又 进 一 步 促 进 了 美 国 房 价 的 上 涨 。 2000至2006年 美 国 房 价 指 数 上 涨 了 130%， 是 历 次上 升 周 期 中 涨 幅 最 大 的 。 房 价 大 涨 和 低 利率 环 境 下 ， 借 贷 双 方 风 险 意 识 日 趋 薄 弱 ，次 级 贷 款 在 美 国 快 速 增 长 。 同 时 ， 浮 动 利率 房 贷 占 比 和 各 种 优 惠 贷 款 比 例 不 断 提 高 ，各 种 高 风 险 放 贷 工 具 增 速 迅 猛 。

28、 n 但 从 2004 年 中 开 始 ， 美 国 连 续 加 息 17次 ，2006年 起 房 地 产 价 格 止 升 回 落 ， 一 年 内 全国 平 均 房 价 下 跌 3.5%， 为 自 1930 年 代 大 萧条 以 来 首 次 ， 尤 其 是 部 分 地 区 的 房 价 下 降超 过 了 20%。 全 球 失 衡 到 达 了 无 法 维 系 的程 度 是 本 轮 房 价 下 跌 及 经 济 步 入 下 行 周 期的 深 层 次 原 因 。 全 球 经 常 账 户 余 额 的 绝 对值 占 GDP 的 百 分 比 自 2001 年 持 续 增 长 ，而 美 国 居 民 储 蓄 率 却

29、 持 续 下 降 。 n 当 美 国 居 民 债 台 高 筑 难 以 支 撑 房 市 泡 沫 的时 候 ， 房 市 调 整 就 在 所 难 免 。 这 亦 导 致 次级 和 优 级 浮 动 利 率 按 揭 贷 款 的 拖 欠 率 明 显上 升 ， 无 力 还 贷 的 房 贷 人 越 来 越 多 。 一 旦这 些 按 揭 贷 款 被 清 收 ， 最 终 造 成 信 贷 损 失 。n 和 过 去 所 有 房 地 产 市 场 波 动 的 主 要 不 同 是 ，此 次 次 贷 危 机 ， 造 成 整 个 证 券 市 场 ， 尤 其是 衍 生 产 品 的 重 新 定 价 。 而 衍 生 产 品 估 值往

30、 往 是 由 一 些 非 常 复 杂 的 数 学 或 者 是 数 据性 公 式 和 模 型 做 出 来 的 ， 对 风 险 偏 好 十 分敏 感 ， 需 要 不 断 的 调 整 ， 这 样 就 给 整 个 次级 债 市 场 带 来 很 大 的 不 确 定 性 。 n 投 资 者 难 以 对 产 品 价 值 及 风 险 直 接 评 估 ， 从 而 十分 依 赖 评 级 机 构 对 其 进 行 风 险 评 估 。 然 而 评 级 机构 面 对 越 来 越 复 杂 的 金 融 产 品 并 未 采 取 足 够 的 审慎 态 度 。 而 定 价 的 不 确 定 性 造 成 风 险 溢 价 的 急 剧上

31、升 ， 并 蔓 延 到 货 币 和 商 业 票 据 市 场 ， 使 整 个 商业 票 据 市 场 流 动 性 迅 速 减 少 。n 由 于 金 融 市 场 中 充 斥 着 资 产 抵 押 证 券 ， 美 联 储 的大 幅 注 资 依 然 难 以 彻 底 消 除 流 动 性 抽 紧 的 状 况 。到 商 业 票 据 购 买 方 不 能 继 续 提 供 资 金 的 时 候 ， 流动 性 危 机 就 形 成 了 。 更 糟 糕 的 是 由 于 这 些 次 级 债经 常 会 被 通 过 债 务 抵 押 债 券 方 式 用 于 产 生 新 的 债券 ， 尤 其 是 与 优 先 级 债 券 相 混 合 产

32、 生 CDO。 n 当 以 次 级 房 贷 为 基 础 的 次 级 债 证 券 的 市 场价 值 急 剧 下 降 ， 市 场 对 整 个 以 抵 押 物 为 支持 的 证 券 市 场 价 值 出 现 怀 疑 ， 优 先 级 债 券的 市 场 价 值 也 会 大 幅 下 跌 。 次 级 债 证 券 市场 的 全 球 化 导 致 整 个 次 级 债 危 机 变 成 一 个全 球 性 的 问 题 。n 这 一 轮 由 次 级 贷 款 问 题 演 变 成 的 信 贷 危 机中 ， 众 多 金 融 机 构 因 资 本 金 被 侵 蚀 和 面 临清 盘 的 窘 境 ， 这 其 中 包 括 金 融 市 场

33、中 雄 极一 时 的 巨 无 霸 们 。 n 贝 尔 斯 登 、 “ 两 房 ” 、 雷 曼 兄 弟 、 美 林 、 AIG 皆面 临 财 务 危 机 或 被 政 府 接 管 、 或 被 收 购 或 破 产 收场 ， 而 他 们 曾 是 美 国 前 五 大 投 行 中 的 三 家 ， 全 球最 大 的 保 险 公 司 和 大 型 政 府 资 助 机 构 。 在 支 付 危机 爆 发 后 ， 除 了 美 林 的 股 价 还 占 52 周 最 高 股 价 的1/5， 其 余 各 家 机 构 股 价 均 较 52 周 最 高 值 下 降98%或 以 上 。n 六 家 金 融 机 构 的 总 资 产

34、超 过 4.8万 亿 美 元 。 贝 尔 斯登 、 雷 曼 兄 弟 和 美 林 的 在 次 贷 危 机 中 分 别 减 值 32 亿 、 138 亿 及 522 亿 美 元 ， 总 计 近 700 亿 美 元 ，而 全 球 金 融 市 场 减 记 更 高 达 5,573 亿 美 元 。 因 减值 造 成 资 本 金 不 足 ， 所 以 全 球 各 主 要 银 行 和 券 商寻 求 新 的 投 资 者 来 注 入 新 的 资 本 ， 试 图 度 过 难 关 。 2.雷 曼 兄 弟 自 身 的 原 因（ 1） 进 入 不 熟 悉 的 业 务 ， 且 发 展 太 快 ， 业 务 过 于 集 中 作

35、为 一 家 顶 级 的 投 资 银 行 ， 雷 曼 兄 弟 在 很 长 一 段 时 间内 注 重 于 传 统 的 投 资 银 行 业 务 （ 证 券 发 行 承 销 ， 兼并 收 购 顾 问 等 ） 。 进 入 20世 纪 90年 代 后 ， 随 着 固 定收 益 产 品 、 金 融 衍 生 品 的 流 行 和 交 易 的 飞 速 发 展 ，雷 曼 兄 弟 也 大 力 拓 展 了 这 些 领 域 的 业 务 ， 并 取 得 了巨 大 的 成 功 ， 被 称 为 华 尔 街 上 的 “ 债 券 之 王 ” 。 n 在 2000年 后 房 地 产 和 信 贷 这 些 非 传 统 的 业务 蓬 勃

36、发 展 之 后 ， 雷 曼 兄 弟 和 其 它 华 尔 街上 的 银 行 一 样 ， 开 始 涉 足 此 类 业 务 。 这 本无 可 厚 非 ， 但 雷 曼 的 扩 张 速 度 太 快 （ 美 林 、贝 尔 斯 登 、 摩 根 士 丹 利 等 也 存 在 相 同 的 问题 ） 。 近 年 来 ， 雷 曼 兄 弟 一 直 是 住 宅 抵 押债 券 和 商 业 地 产 债 券 的 顶 级 承 销 商 和 账 簿管 理 人 。 n 即 使 是 在 房 地 产 市 场 下 滑 的 2007年 ， 雷 曼兄 弟 的 商 业 地 产 债 券 业 务 仍 然 增 长 了 约13%。 这 样 一 来 ， 雷

37、 曼 兄 弟 面 临 的 系 统 性风 险 非 常 大 。 在 市 场 情 况 好 的 年 份 ， 整 个市 场 都 在 向 上 ， 市 场 流 动 性 泛 滥 ， 投 资 者被 乐 观 情 绪 所 蒙 蔽 ， 巨 大 的 系 统 性 风 险 给雷 曼 带 来 了 巨 大 的 收 益 ； 可 是 当 市 场 崩 溃的 时 候 ， 如 此 大 的 系 统 风 险 必 然 带 来 巨 大的 负 面 影 响 。 n 另 外 ， 雷 曼 兄 弟 “ 债 券 之 王 ” 的 称 号 固 然是 对 它 的 褒 奖 ， 但 同 时 也 暗 示 了 它 的 业 务过 于 集 中 于 固 定 收 益 部 分 。

38、 近 几 年 ， 虽 然雷 曼 也 在 其 它 业 务 领 域 （ 兼 并 收 购 、 股 票交 易 ） 方 面 有 了 进 步 ， 但 缺 乏 其 它 竞 争 对手 所 具 有 的 业 务 多 元 化 。 对 比 一 下 ， 同 样处 于 困 境 的 美 林 证 券 可 以 在 短 期 内 迅 速 将它 所 投 资 的 彭 博 和 黑 岩 公 司 的 股 权 脱 手 而换 得 急 需 的 现 金 ， 但 雷 曼 就 没 有 这 样 的 应急 手 段 。 这 一 点 上 ， 雷 曼 和 此 前 被 收 购 的贝 尔 斯 登 颇 为 类 似 。 （ 2） 自 身 资 本 太 少 ， 杠 杆 率

39、太 高n 以 雷 曼 为 代 表 的 投 资 银 行 与 综 合 性 银 行（ 如 花 旗 、 摩 根 大 通 、 美 洲 银 行 等 ） 不 同 。它 们 的 自 有 资 本 太 少 ， 资 本 充 足 率 太 低 。为 了 筹 集 资 金 来 扩 大 业 务 ， 它 们 只 好 依 赖债 券 市 场 和 银 行 间 拆 借 市 场 ； 在 债 券 市 场发 债 来 满 足 中 长 期 资 金 的 需 求 ， 在 银 行 间拆 借 市 场 通 过 抵 押 回 购 等 方 法 来 满 足 短 期资 金 的 需 求 （ 隔 夜 、 7天 、 一 个 月 等 ） 。 然后 将 这 些 资 金 用

40、于 业 务 和 投 资 ， 赚 取 收 益 ，扣 除 要 偿 付 的 融 资 代 价 后 ， 就 是 公 司 运 营的 回 报 。 n 就 是 说 ， 公 司 用 很 少 的 自 有 资 本 和 大 量 借贷 的 方 法 来 维 持 运 营 的 资 金 需 求 ， 这 就 是杠 杆 效 应 的 基 本 原 理 。 借 贷 越 多 ， 自 有 资本 越 少 ， 杠 杆 率 （ 总 资 产 除 以 自 有 资 本 ）就 越 大 。 杠 杆 效 应 的 特 点 就 是 ， 在 赚 钱 的时 候 ， 收 益 是 随 杠 杆 率 放 大 的 ； 但 当 亏 损的 时 候 ， 损 失 也 是 按 杠 杆

41、率 放 大 的 。 杠 杆效 应 是 一 柄 双 刃 剑 。 近 年 来 由 于 业 务 的 扩大 发 展 ， 华 尔 街 上 的 各 投 行 已 将 杠 杆 率 提高 到 了 危 险 的 程 度 。 三 、 启 示n 雷 曼 兄 弟 作 为 一 个 有 158年 历 史 的 企 业 ， 其破 产 对 于 我 们 在 经 营 企 业 上 的 也 有 很 多 启示 ： 1 危 机 意 识n 正 如 比 尔 盖 茨 所 说 的 “ 微 软 离 破 产 永 远 只有 18个 月 ” 。 海 尔 董 事 长 张 瑞 敏 提 出 的“ 永 远 战 战 兢 兢 ， 永 远 如 履 薄 冰 ” ； 说 明企

42、 业 越 大 ， 企 业 家 越 要 有 危 机 意 识 ， 生 存了 158年 的 企 业 也 会 轰 然 破 产 ， 那 么 我 们 有什 么 理 由 掉 以 轻 心 呢 ？ n 2 提 升 企 业 的 内 部 管 理 和 抗 风 险 能 力n 雷 曼 兄 弟 作 为 一 个 生 存 了 158年 的 企 业 ， 我相 信 其 内 部 管 理 已 经 达 到 了 相 当 规 范 的 程度 ， 但 其 仍 在 困 境 中 破 产 ， 说 明 企 业 的 抗风 险 能 力 是 一 个 综 合 的 因 素 ， 所 以 我 们 在做 企 业 的 过 程 中 ， 不 仅 要 加 强 企 业 的 内

43、部管 理 ， 同 时 也 要 提 高 企 业 在 困 境 中 生 存 的能 力 ， 企 业 家 要 随 时 准 备 好 面 对 引 起 企 业倒 闭 的 困 境 。 n 3 正 确 的 战 略 规 划n 雷 曼 兄 弟 的 破 产 主 要 是 因 为 其 持 有 大 量 次贷 债 券 ， 之 所 以 持 有 大 量 的 次 贷 债 券 ， 说明 持 有 次 贷 债 券 是 雷 曼 兄 弟 的 战 略 决 策 ，如 果 单 就 破 产 而 言 ， 我 们 可 以 雷 曼 兄 弟 的战 略 规 划 出 现 了 问 题 。 所 以 我 们 做 企 业 战略 规 划 是 非 常 重 要 的 ， 战 略

44、 规 划 的 任 何 疏漏 都 会 将 企 业 带 入 无 法 预 料 的 困 难 境 地 。 n 世 界 每 天 都 有 企 业 破 产 ， 雷 曼 兄 弟 只 是 众多 破 产 企 业 中 的 一 个 ， 作 为 一 个 企 业 家 ，我 始 终 能 感 觉 到 企 业 在 发 展 过 程 中 的 种 种危 机 ， 我 也 深 知 任 何 的 一 个 危 机 处 理 不 好都 将 引 起 意 想 不 到 的 严 重 后 果 ， 所 以 我 现在 能 做 的 就 是 谨 慎 认 真 的 经 营 着 自 己 的 企业 。 案 例 三 ： 英 国 诺 森 罗 克 银 行 挤 兑 事 件 一 、

45、案 情n 2007年 受 美 国 次 级 债 危 机 导 致 的 全 球 信 贷紧 缩 影 响 ， 英 国 第 五 大 抵 押 贷 款 机 构 诺 森 罗 克 银 行 （ Northern Rock） 发 生 储户 挤 兑 事 件 。 自 9月 14号 全 国 范 围 的 挤 兑 发生 以 来 ， 截 止 到 18号 ， 仅 仅 几 天 的 时 间 就有 30多 亿 英 镑 从 诺 森 罗 克 银 行 流 出 ， 占 该行 240多 亿 英 镑 存 款 总 量 的 12%左 右 ， 其 电话 银 行 和 网 上 银 行 业 务 一 度 出 现 崩 溃 。 n 受 此 影 响 ， 几 天 来 ，

46、 诺 森 罗 克 银 行 股 价 下跌 了 将 近 70%， 创 下 7年 来 新 低 ， 成 为 英 国遭 遇 本 次 信 贷 危 机 以 来 的 最 大 受 害 者 。 为防 止 系 统 性 银 行 危 机 的 出 现 ， 英 国 财 政 部 、英 格 兰 银 行 （ 英 国 央 行 ） 与 金 融 管 理 局 先后 采 取 了 注 资 以 及 存 款 账 户 担 保 等 救 助 措施 ， 至 18号 ， 诺 森 罗 克 银 行 的 储 户 挤 兑 情况 才 有 所 缓 解 ， 各 大 银 行 的 股 价 也 出 现 不同 程 度 的 上 涨 ， 银 行 体 系 的 恐 慌 局 面 才 得

47、以 控 制 。 二 、 原 因n 诺 森 罗 克 银 行 始 建 立 于 1850年 ， 其 早 期 只 是 一 家住 房 贷 款 协 会 ， 1997年 变 成 一 家 银 行 并 上 市 。 目前 ， 该 行 是 英 国 第 五 大 抵 押 贷 款 机 构 ， 拥 有 150万 储 户 ， 向 80万 购 房 者 提 供 房 贷 ， 可 谓 规 模 庞 大 。07年 上 半 年 ， 诺 森 罗 克 银 行 新 增 的 抵 押 贷 款 额 占全 国 新 增 总 量 的 18.9%， 排 名 居 英 国 第 一 。n 然 而 ， 曾 经 是 房 贷 市 场 佼 佼 者 的 诺 森 罗 克 银

48、行 ，缘 何 会 陷 入 挤 兑 危 机 呢 ？ 除 了 上 述 英 国 经 济 金 融环 境 的 不 利 因 素 之 外 ， 这 可 能 是 以 下 几 个 因 素 造成 的 ： n 1.融 资 过 于 依 靠 批 发 市 场 。 与 其 他 银 行 资 金 主 要 来 自 储 户 不 同 ， 尽 管诺 森 罗 克 银 行 在 1997年 已 经 转 变 为 一 家 上市 银 行 ， 但 是 其 大 部 分 资 金 仍 来 源 于 金 融机 构 。 在 诺 森 罗 克 银 行 的 资 金 中 ， 由 零 售存 款 业 务 所 获 的 资 金 不 足 全 部 的 1/4， 而 超过 3/4的

49、资 金 来 自 批 发 市 场 ， 即 通 过 同 业 拆借 、 发 行 债 券 或 卖 出 有 资 产 抵 押 的 证 券 来融 资 ， 而 75%的 比 例 远 远 高 于 英 国 其 他 几大 抵 押 贷 款 公 司 。 其 中 ， 英 国 最 大 的 抵 押 贷 款 机 构 HBOS的 这 一 比 例 也 仅 为 43%。 鉴 于 零 售 存款 融 资 的 稳 定 性 ， 资 金 绝 大 部 分 来 源 于 批发 市 场 的 诺 森 罗 克 银 行 也 就 更 容 易 受 到 市场 上 资 金 供 求 的 影 响 。 n 2. 资 产 负 债 的 利 率 缺 口 过 大 。n 批 发

50、市 场 和 住 房 贷 款 市 场 不 同 的 定 价 机 制 ， 又 加大 了 诺 森 罗 克 银 行 的 利 率 缺 口 。 无 论 是 发 行 债 券还 是 住 房 贷 款 的 资 产 证 券 化 ， 它 们 都 是 依 据 市 场上 3个 月 的 Libor来 定 价 的 。 然 而 ， 诺 森 罗 克 银 行的 住 房 抵 押 贷 款 则 是 按 照 英 格 兰 银 行 的 基 准 利 率来 发 放 。 这 种 投 融 资 的 定 价 方 式 在 货 币 市 场 利 率大 幅 高 于 官 方 利 率 时 会 造 成 银 行 损 失 。 在 诺 森 罗克 银 行 的 资 产 中 ， 发

51、 放 给 消 费 者 的 抵 押 贷 款 达 967亿 英 镑 ， 占 总 资 产 的 85.2%。 据 估 计 ， 在 这 960多亿 英 镑 的 抵 押 贷 款 中 ， 有 120亿 英 镑 是 直 接 暴 露 在这 种 利 率 缺 口 风 险 之 下 的 。 这 也 就 是 说 ， Libor每超 过 基 准 利 率 一 个 基 点 ， 诺 森 罗 克 银 行 每 年 将 多支 付 1200万 英 镑 。 3.银 行 原 有 的 融 资 渠 道 受 阻 。n 更 糟 糕 的 是 ， 7月 份 以 来 ， 受 美 国 次 贷 危 机造 成 的 全 球 货 币 市 场 流 动 性 紧 张 的

52、 影 响 ，主 要 靠 批 发 市 场 来 融 资 的 诺 森 罗 克 银 行 已经 很 难 再 获 得 稳 定 的 融 资 渠 道 。 市 场 分 析人 士 指 出 ， 为 了 达 到 年 初 预 定 的 增 长 目 标 ，在 未 来 的 12个 月 里 诺 森 罗 克 银 行 需 要 筹 资100亿 英 镑 并 再 融 资 80亿 英 镑 。 这 些 资 金 只能 通 过 抵 押 贷 款 资 产 的 证 券 化 来 筹 集 ， 但现 在 的 问 题 是 ， 由 于 美 国 次 贷 危 机 的 影 响 ，投 资 者 已 经 对 抵 押 资 产 失 去 了 兴 趣 。 n 而 且 ， 即 便

53、是 没 有 受 到 美 国 次 级 债 务 危 机的 影 响 ， 英 国 次 级 债 市 场 上 的 恐 慌 也 会 逐渐 暴 露 。 事 实 上 ， 英 国 投 资 者 的 流 动 性 恐慌 在 西 布 朗 明 奇 房 贷 协 会 （ West Bromwich Building Society） 事 件 上 已经 表 露 无 遗 ， 后 者 近 期 发 行 的 资 产 证 券 化产 品 因 为 无 人 购 买 而 不 得 不 被 取 消 。 可 以看 出 ， 英 国 信 贷 市 场 的 大 门 已 经 开 始 关 闭 。而 这 对 于 主 要 依 靠 信 贷 市 场 来 融 资 的 诺 森

54、罗 克 银 行 来 说 是 致 命 的 打 击 。 4.上 半 年 以 来 经 营 收 益 下 降 。n 资 产 负 债 利 率 缺 口 的 扩 大 以 及 因 流 动 性 不足 导 致 的 贷 款 业 务 放 缓 都 降 低 了 银 行 经 营的 收 益 ， 而 引 起 储 户 挤 兑 的 直 接 原 因 也 许就 是 诺 森 罗 克 银 行 预 期 收 益 的 下 降 。 尽 管上 半 年 诺 森 罗 克 银 行 在 抵 押 贷 款 市 场 上 的份 额 大 幅 增 加 ， 从 2006年 下 半 年 的 14.5%上 升 到 18.9%， 总 资 产 也 比 一 年 前 增 长 了28%

55、， 但 是 其 利 润 并 没 有 显 著 地 上 升 。 n 2007年 上 半 年 ， 诺 森 罗 克 银 行 的 税 前 利 润不 足 3亿 英 镑 ， 几 乎 与 上 年 同 期 没 什 么 变 化 。资 产 大 幅 增 加 ， 而 赢 利 不 增 ， 足 见 银 行 的经 营 收 益 下 降 的 事 实 。 在 9月 14号 ， 诺 森 罗克 银 行 又 发 出 盈 利 预 警 ， 指 出 ： 利 率 的 升势 出 乎 意 料 ， 信 贷 萎 缩 问 题 导 致 资 产 增 长放 缓 ， 预 计 2007年 的 税 前 利 润 将 比 预 计 低20%左 右 。 这 一 消 息 的

56、公 布 也 直 接 引 发 了当 日 大 范 围 内 的 储 户 挤 兑 。 5.投 资 美 国 次 级 债 带 来 损 失 。n 事 实 上 ， 诺 森 罗 克 银 行 在 美 国 次 级 债 券 市场 上 的 投 资 并 不 多 ， 仅 占 其 全 部 资 产 的0.24%， 大 约 有 2.75亿 英 镑 ， 其 中 2亿 英 镑投 资 在 美 国 的 债 务 抵 押 债 券 （ CDO） ，0.75亿 投 资 于 房 产 抵 押 担 保 证 券 (HEMBS)。而 且 这 些 有 价 证 券 的 持 续 期 小 于 两 年 ， 不会 对 2006年 或 2007年 的 放 贷 产 生

57、影 响 。 尽管 相 对 于 总 体 的 资 产 来 说 损 失 不 大 ， 但 这在 诺 森 罗 克 银 行 的 有 价 证 券 投 资 中 已 占40%的 份 额 ， 而 这 对 市 场 上 投 资 者 的 心 理影 响 效 应 可 能 更 大 。 三 、 启 示英 国 的 银 行 挤 兑 恐 慌 暂 时 得 以 平 息 ， 这 次 危 机 给 我们 的 以 下 几 个 方 面 的 警 示 ：n 1.要 严 格 监 控 房 地 产 市 场 泡 沫 所 带 来 的 金 融 风 险 。 这 次 英 国 版 的 次 贷 危 机 ， 除 了 受 国 际 环 境 的影 响 外 ， 主 要 原 因 之

58、 一 就 是 国 内 房 地 产 市 场 的 泡沫 。 随 着 英 国 房 价 不 断 攀 升 ， 抵 押 贷 款 公 司 发 放了 大 量 的 住 房 抵 押 贷 款 ， 而 且 这 些 住 房 抵 押 贷 款的 审 慎 性 评 估 又 不 足 ， 结 果 是 金 融 体 系 隐 藏 了 大量 的 风 险 ， 一 旦 房 价 增 长 减 缓 或 房 价 下 跌 ， 则 难免 形 成 大 规 模 的 坏 账 。 我 国 国 内 房 地 产 市 场 也 存在 增 长 过 快 的 问 题 ， 因 此 要 严 格 监 控 商 业 银 行 按揭 贷 款 的 风 险 ， 提 高 商 业 银 行 发 放

59、住 房 按 揭 贷 款的 审 核 标 准 。 n 2.要 密 切 关 注 金 融 创 新 过 程 中 的 金 融 风 险 。n 住 房 抵 押 贷 款 的 证 券 化 是 这 次 全 球 次 贷 危机 的 “ 罪 魁 祸 首 ” ， 尤 其 是 那 些 次 级 贷 款的 证 券 化 资 产 。 然 而 ， 在 美 国 次 贷 危 机 爆发 之 前 ， 贷 款 的 证 券 化 作 为 重 要 的 金 融 创新 产 品 一 直 被 人 们 所 称 道 ， 以 致 人 们 忽 视了 其 存 在 的 风 险 。 n 在 英 国 ， 不 少 银 行 和 抵 押 贷 款 机 构 通 过 发放 房 贷 房

60、贷 的 资 产 证 券 化 再 发 放房 贷 的 方 式 来 经 营 ， 但 是 ， 当 房 地 产 贷 款的 风 险 增 加 时 ， 投 资 者 也 就 对 银 行 发 行 的住 房 抵 押 贷 款 证 券 失 去 兴 趣 ， 以 此 来 经 营的 银 行 或 抵 押 贷 款 机 构 也 就 会 出 现 流 动 性的 危 机 。 我 国 的 资 产 证 券 化 业 务 还 处 于 发展 初 期 ， 对 于 资 产 证 券 化 过 程 中 所 带 来 的风 险 要 密 切 关 注 。 n 3.要 提 高 监 管 当 局 对 金 融 风 险 的 预 见 能 力 。n 在 9月 份 之 前 ， 英

61、 国 央 行 实 施 “ 无 为 而 治 ” ，一 直 拒 绝 向 金 融 体 系 注 入 资 金 ， 即 便 是 在全 球 的 大 部 分 央 行 都 向 银 行 注 资 的 情 况 下也 无 动 于 衷 。 结 果 ， 当 英 国 银 行 体 系 的 流动 性 危 机 造 成 恐 慌 时 ， 英 国 当 局 才 不 得 不采 取 措 施 甚 至 是 极 端 的 措 施 来 干 预 ， 英 国央 行 也 不 得 不 改 变 初 衷 ， 多 次 向 银 行 体 系注 资 。 这 不 仅 因 错 过 最 佳 的 干 预 时 期 而 付出 了 更 大 的 成 本 ， 而 且 央 行 的 出 尔 反

62、 尔 的出 资 举 动 也 给 其 自 身 带 来 了 “ 信 心 危 机 ” 。 n 因 此 ， 金 融 监 管 当 局 要 加 强 金 融 体 系 内 风险 的 监 测 和 分 析 ， 提 高 对 金 融 体 系 风 险 的预 测 能 力 ， 尽 量 把 危 机 化 解 于 初 始 阶 段 。这 次 危 机 中 ， 美 联 储 和 欧 央 行 的 及 时 干 预做 法 就 值 得 我 们 借 鉴 。 4.要 合 理 设 计 存 款 保 险 制 度 。n 存 款 保 险 制 度 设 计 的 初 衷 就 是 要 保 护 存 款人 利 益 ， 防 范 银 行 挤 兑 ， 进 而 维 护 金 融

63、体系 的 稳 定 。 但 是 ， 在 英 国 这 次 银 行 挤 兑 事件 中 ， 我 们 并 没 有 发 现 存 款 保 险 机 构 发 挥作 用 ， 存 款 保 险 对 存 款 人 信 心 的 提 升 作 用也 无 从 体 现 ， 银 行 存 款 挤 兑 是 在 得 到 财 政部 的 全 额 偿 付 的 承 诺 后 才 得 以 缓 解 。 虽 然如 此 ， 但 财 政 部 对 储 户 存 款 全 额 偿 付 的 承诺 无 疑 会 增 大 市 场 中 的 道 德 风 险 ， 为 以 后的 金 融 稳 定 埋 下 隐 患 。 n 分 析 存 款 保 险 缺 位 的 原 因 ， 主 要 是 因

64、为 英国 的 存 款 保 险 制 度 仅 仅 是 一 种 “ 付 款 箱 ”机 制 ， 它 并 没 有 金 融 检 查 权 和 防 范 金 融 机构 倒 闭 的 及 早 干 预 机 制 ， 只 能 在 金 融 机 构倒 闭 后 来 收 拾 残 局 。 可 见 ， 这 一 “ 付 款 箱 ”机 制 在 提 升 储 户 信 心 、 防 范 银 行 挤 兑 方 面是 无 效 的 或 者 说 是 效 果 不 大 的 。 因 此 ， 在我 国 建 立 存 款 保 险 制 度 时 ， 应 考 虑 给 予 存款 保 险 机 构 一 定 的 监 管 和 救 助 职 能 。 5.要 加 强 各 部 门 的 协

65、调 合 作 。n 在 银 行 挤 兑 爆 发 前 ， 英 格 兰 银 行 和 金 融 管理 局 缺 少 必 要 的 沟 通 ， 结 果 造 成 各 方 出 于各 自 的 考 虑 没 有 及 时 向 银 行 体 系 注 资 。 而在 银 行 挤 兑 爆 发 后 ， 英 格 兰 银 行 、 英 国 财政 部 以 及 金 融 管 理 局 的 联 合 行 动 对 于 控 制金 融 体 系 的 恐 慌 起 到 了 非 常 大 的 作 用 ， 这种 一 致 行 动 在 危 机 处 理 中 尤 为 重 要 。 这 方面 的 教 训 和 经 验 ， 也 是 我 们 要 吸 取 和 借 鉴的 ， 我 国 央 行

66、 和 金 融 监 管 部 门 要 加 强 部 门间 的 协 调 和 合 作 。 案 例 四 ： “ 中 航 油 ” 事 件一 、 案 情n 2003年 下 半 年 ： 中 国 航 油 公 司 (新 加 坡 )(以 下 简 称“ 中 航 油 ” )开 始 交 易 石 油 期 权 (option)， 最 初 涉及 200万 桶 石 油 ， 中 航 油 在 交 易 中 获 利 。n 2004年 一 季 度 ： 油 价 攀 升 导 致 公 司 潜 亏 580万 美元 ， 公 司 决 定 延 期 交 割 合 同 ， 期 望 油 价 能 回 跌 ；交 易 量 也 随 之 增 加 。n 2004年 二 季 度 ： 随 着 油 价 持 续 升 高 ， 公 司 的 账 面亏 损 额 增 加 到 3000万 美 元 左 右 。 公 司 因 而 决 定 再延 后 到 2005年 和 2006年 才 交 割 ； 交 易 量 再 次 增 加 。 n 2004年 10月 ： 油 价 再 创 新 高 ， 公 司 此 时 的交 易 盘 口 达 5200万 桶 石 油 ； 账 面 亏 损 再 度大 增 。n 10月 1