中级财务管理课件第五章

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1、第 5章 股 利 理 论 与 股 利 政 策第 一 节 股 利 理 论 第 二 节 股 利 政 策 第 一 节 股 利 理 论一 、 股 利 无 关 论 1、 股 利 不 重 要 理 论 ： 该 理 论 认 为 企 业 做 出 了投 资 决 策 后 ， 股 利 支 付 率 的 多 少 股 利 政 策 对 企业 价 值 和 股 东 财 富 没 有 影 响 。股 东 的 财 富 =股 利 +资 本 利 得 ， 发 放 股 利 ， 股 价下 跌 。 发 放 股 利 的 好 处 与 股 价 下 跌 的 损 失 抵 消 2、 剩 余 股 利 政 策 理 论 ： 股 东 只 是 追 求 自 身财 富 最

2、大 化 ， 至 于 财 富 以 现 金 支 付 还 是 表 现 为资 本 利 得 并 不 重 要 。 第 一 节 股 利 理 论3、 沃 尔 特 公 式 : )( DEDP )( DEDEP 第 一 节 股 利 理 论4、 根 据 沃 尔 特 公 式 得 出 结 论 :企 业 的 股 利 政 策 取 决 于 其 投 资 收 益 率 （ 1） 大 于 资 本 市 场 的 平 均 利 润 率 ， 最 佳 股利 支 付 率 为 0（ 2） 小 于 ， 最 佳 股 利 支 付 率 为 100%（ 3） 等 于 ， 最 佳 股 利 支 付 率 不 变n 股 利 支 付 是 可 有 可 无 的 ， 对 公

3、 司 和 股 东 没 有 实质 性 影 响 。 公 司 取 得 的 利 润 首 先 用 于 投 资 ， 有 剩余 才 发 放 股 利 。 股 利 政 策 的 确 定 完 全 取 决 于 投 资机 会 对 资 金 的 需 求 。 第 一 节 股 利 理 论二 、 股 利 相 关 理 论1、 不 确 定 感 消 除 论 ： 在 手 之 鸟 理 论资 本 利 得 的 风 险 高 ， 不 确 定 ； 股 利 的 风 险 小 。2、 信 号 传 递 理 论 ：股 利 提 高 ， 给 投 资 者 传 递 了 公 司 盈 利 能 力 增 强 的信 息 ， 股 价 提 高 。 第 一 节 股 利 理 论3、

4、所 得 税 差 异 理 论 ： 股 利 的 税 率 高 于 资 本 利 得 的 税 率 ， 把 股利 转 化 为 资 本 利 得 股 利 的 税 率 等 于 资 本 利 得 的 税 率 ， 资 本利 得 也 有 递 延 纳 税 的 好 处 。 4、 行 为 股 利 政 策 理 论认 为 有 些 投 资 者 偏 好 发 放 现 金 股 利 的 公司 ， 会 对 其 股 票 给 与 溢 价 ， 而 有 些 投 资 者正 好 相 反 ， 对 于 不 发 放 现 金 股 利 的 公 司 股票 给 与 溢 价 。 因 此 ， 管 理 者 为 了 实 现 公司 价 值 最 大 化 ， 通 常 会 迎 合

5、投 资 者 的 偏 好来 制 定 股 利 分 配 政 策 。 第 一 节 股 利 理 论结 论 ：n 都 认 为 股 利 政 策 是 非 常 必 要 的 ， 股 利 支付 政 策 对 股 票 的 价 格 、 公 司 的 资 本 结 构 以及 股 东 财 富 都 有 重 要 影 响 。 第 二 节 股 利 政 策n 一 、 股 利 政 策n 剩 余 股 利 政 策n 固 定 股 利 政 策n 稳 定 增 长 型 股 利 政 策n 低 正 常 股 利 加 额 外 股 利 的 政 策 股 利 政 策n 剩 余 股 利 政 策n 含 义 ： 公 司 生 产 经 营 所 获 得 的 净 收 益 首 先

6、应 满 足 公 司的 资 金 需 求 ， 如 果 还 有 剩 余 ， 则 派 发 股 利 ； 如 果 没 有剩 余 ， 则 不 派 发 股 利 。n 步 骤 ： （ 1） 确 认 可 以 利 用 的 投 资 机 会 ； （ 2） 确 定 投资 所 运 用 的 资 金 预 算 ； （ 3） 根 据 公 司 目 标 资 本 结 构 确定 权 益 资 金 ； （ 4） 尽 可 能 地 使 用 留 存 收 益 来 供 应 投 资所 需 的 权 益 资 金 ； （ 5） 留 存 收 益 在 满 足 投 资 需 要 的 权益 资 金 后 尚 有 剩 余 时 ， 则 分 配 现 金 股 利 。 【 例 】

7、某 公 司 上 年 税 后 利 润 600万 元 ， 今 年 年 初 公 司 讨论 决 定 股 利 分 配 的 数 额 。 预 计 今 年 需 要 增 加 投 资 资 本 股 利 政 策n 800万 元 。 公 司 目 标 资 本 结 构 是 权 益 资 本 占 60%， 债务 资 本 占 40%， 今 年 继 续 保 持 。 按 法 律 规 定 ， 至 少 要提 取 10%的 公 积 金 。 公 司 采 用 剩 余 股 利 政 策 。 筹 资 的优 先 顺 序 是 留 存 利 润 、 借 款 和 增 发 股 份 。 问 ： 公 司 应分 配 多 少 股 利 ？【 解 答 】 利 润 留 存

8、=800 60%=480（ 万 元 ） 股 利 分 配 =600 480=120（ 万 元 ）注 意 : (1)关 于 财 务 限 制 (2)关 于 经 济 限 制 （ 3） 关于 法 律 的 限 制 （ 限 制 动 用 以 前 年 度 未 分 配 利 润 分 配 股利 的 真 正 原 因 ， 来 自 财 务 限 制 和 采 用 的 股 利 分 配 ） 股 利 政 策n 优 缺 点 ： 留 存 收 益 优 先 保 证 再 投 资 的 需 要 ， 从 而 有 助于 降 低 再 投 资 的 资 金 成 本 ， 保 持 最 佳 的 资 本 结 构 ， 实现 企 业 价 值 的 长 期 最 大 化 。

9、 缺 点 ： （ 1） 股 利 发 放 额 就 会 每 年 随 投 资 机 会 和 盈 利水 平 的 波 动 而 波 动 ； （ 2） 不 利 于 投 资 者 安 排 收 入 与 支出 ；（ 3） 不 利 于 公 司 树 立 良 好 的 形 象 。 n 固 定 或 稳 定 增 长 的 股 利 政 策 含 义 ： 公 司 将 每 年 派 发 的 股 利 额 固 定 在 某 一 特 定 水 平或 是 在 此 基 础 上 维 持 某 一 固 定 比 率 逐 年 稳 定 增 长 。 只有 在 确 信 公 司 未 来 的 盈 利 增 长 不 会 发 生 逆 转 时 ， 才 会宣 布 实 施 固 定 或

10、稳 定 增 长 的 股 利 政 策 。 股 利 政 策n 优 点 ： （ 1） 传 递 公 司 经 营 状 况 稳 定 、 管 理 层 对 未 来充 满 信 心 的 信 号 ， 有 利 于 公 司 树 立 良 好 的 形 象 、 增 强投 资 者 信 心 ， 稳 定 公 司 股 价 。 （ 2） 有 利 于 吸 引 那 些 打算 作 长 期 投 资 的 股 东 ， 以 便 他 们 安 排 各 种 经 常 性 的 消费 和 其 他 支 出 。 缺 点 ： （ 1） 股 利 支 付 与 盈 利 相 脱 离 ； （ 2） 可 能 会 侵 蚀 公 司 留 存 收 益 ， 影 响 公 司 的 后 续 发

11、 展 ，甚 至 侵 蚀 公 司 现 有 的 资 本 ， 最 终 影 响 公 司 正 常 的 生 产经 营 活 动 。 n 固 定 股 利 支 付 率 政 策 含 义 ： 公 司 将 每 年 净 收 益 的 某 一 固 定 百 分 比 作 为 股 利 分派 给 股 东 。 股 利 支 付 率 一 经 确 定 ， 一 般 不 得 随 意 变 更 。在 这 一 政 策 下 ， 只 要 确 定 了 税 后 利 润 ， 也 就 确 定 了 派发 的 股 利 额 。优 点 ： （ 1） 股 利 与 公 司 盈 余 紧 密 地 配 合 ， 体 现 了 多 盈多 分 、 少 盈 少 分 、 无 盈 不 分 的

12、 股 利 分 配 原 则 。 （ 2） 公司 每 年 按 固 定 的 比 例 从 税 后 利 润 中 支 付 现 金 股 利 ， 从企 业 支 付 能 力 的 角 度 看 ， 这 是 一 种 稳 定 的 股 利 政 策 。 n 缺 点 ： （ 1） 传 递 的 信 息 容 易 成 为 公 司 的 不 利 因 素 。（ 2） 容 易 使 公 司 面 临 较 大 的 财 务 压 力 。 （ 3） 缺 乏 财务 弹 性 。 （ 4） 合 适 的 固 定 股 利 支 付 率 的 确 定 难 度 大 。n 低 正 常 股 利 加 额 外 股 利 政 策 n 含 义 ： 公 司 事 先 设 定 一 个 较

13、 低 的 正 常 股 利 额 ， 每 年 除了 按 正 常 股 利 额 向 股 东 发 放 现 金 股 利 外 ， 还 在 企 业 盈利 情 况 较 好 、 资 金 较 为 充 裕 的 年 度 向 股 东 发 放 高 于 每年 度 正 常 股 利 的 额 外 股 利 。 n 优 点 ： （ 1） 赋 予 公 司 一 定 的 灵 活 性 ， 使 公 司 在 股 利发 放 上 留 有 余 地 和 具 有 较 大 的 财 务 弹 性 。 有 利 于 完 善公 司 的 资 本 结 构 ， 实 现 公 司 的 财 务 目 标 。 （ 2） 有 助 于稳 定 股 价 ， 增 强 投 资 者 信 心 。 n

14、 缺 点 ： （ 1） 股 利 派 发 缺 乏 稳 定 性 ， 容 易 给 投 资 者 以 公司 收 益 不 稳 定 的 感 觉 。n （ 2） 当 公 司 在 较 长 时 期 发 放 额 外 股 利 后 ， 额 外 股 利 可能 会 被 股 东 误 认 为 是 “ 正 常 股 利 ” ， 一 旦 取 消 ， 容 易导 致 股 价 下 跌 。 第 二 节 股 利 政 策n 二 、 股 利 支 付 方 式（ 一 ） 支 付 形 式 现 金 股 利 、 财 产 股 利 、 负 债 股 利 、 股 票 股 利（ 二 ） 股 票 股 利将 股 利 以 公 司 股 份 的 形 式 发 给 股 东 ， 代

15、 替 现 金 股利 。 对 公 司 的 影 响 ：1、 资 产 、 负 债 和 所 有 者 权 益 总 额 不 变 。2、 所 有 者 权 益 内 部 构 成 发 生 变 动 。3、 股 数 增 加 ， 每 股 账 面 价 值 和 每 股 收 益 减 少 。 股 票 股 利n 股 票 股 利 对 有 关 项 目 的 影 响 有 影 响 项 目 无 影 响 项 目 （ 1） 所 有 者 权 益 的 结 构 变化（ 2） 股 数 增 加（ 3） 每 股 收 益 下 降（ 4） 每 股 市 价 可 能 下 降 （ 1） 面 值 不 变（ 2） 资 产 总 额 、 负 债 总额 、 所 有 者 权 益

16、 总 额 不 变（ 3） 股 东 持 股 比 例 、 持股 的 市 场 价 值 总 额 不 变 第 二 节 股 利 政 策评 价 ：优 点 ：1、 对 公 司 来 说 ， 可 以 不 支 付 现 金 股 利 。2、 可 以 降 低 股 价 ， 吸 引 投 资 者 。3、 向 投 资 者 传 递 公 司 发 展 前 景 良 好 的 信 息 。缺 点 ：1、 手 续 复 杂 ， 费 用 大 。2、 有 些 投 资 者 可 能 认 为 这 是 不 利 的 信 息 ， 降 低股 价 。 第 二 节 股 利 政 策（ 三 ） 股 票 分 割将 面 额 较 大 的 股 票 分 割 成 面 额 较 低 的

17、股 票 的 行 为1、 对 公 司 的 影 响（ 1） 股 数 增 加 ， 每 股 账 面 价 值 、 每 股 收 益 下 降（ 2） 资 本 结 构 不 变 。 股 票 分 割n 股 票 分 割 对 有 关 项 目 的 影 响有 影 响 的 项 目 无 影 响 的 项 目 （ 1） 股 数 增 加（ 2） 面 值 降 低（ 3） 每 股 市 价 降 低（ 4） 每 股 收 益 降 低 （ 1） 资 产 总 额 、 负 债 总 额 、所 有 者 权 益 总 额 不 变（ 2） 所 有 者 权 益 的 结 构 不 变（ 3） 股 东 持 股 比 例 、 股 东 持股 市 场 价 值 总 额 不

18、变 第 二 节 股 利 政 策2、 与 股 票 股 利 的 比 较相 同 点 ： 股 数 增 加 ， 每 股 账 面 价 值 、 每 股 收 益 下降 ， 股 东 权 益 总 额 不 变 。不 同 点 ： 股 票 分 割 不 改 变 股 东 权 益 各 项 目 金 额只 降 低 了 股 票 的 面 额 ； 股 票 股 利 不 改 变 股 票 面 额但 改 变 股 东 权 益 各 项 目 的 金 额 和 比 例 。 股 票 股 利 与 股 票 分 割 的 区 别 不 同 点 与 相 同 点内 容 股 票 股 利 股 票 分 割不 同点 （ 1） 面 值 不 变（ 2） 股 东 权 益 结 构 变

19、（ 3） 属 于 股 利 支 付 方 式 （ 1） 面 值 变 小（ 2） 股 东 权 益 结 构 不 变（ 3） 不 属 于 股 利 支 付 方 式相 同点 （ 1） 普 通 股 股 数 增 加 （ 分 割 多 ） （ 2） 每 股 收 益 、 每股 市 价 下 降 （ 分 割 多 ） （ 3） 股 东 持 股 比 例 不 变 ， 股票 市 场 价 值 总 额 不 变 ； （ 4） 资 产 总 额 、 负 债 总 额 、股 东 权 益 总 额 不 变 我 国 上 市 公 司 股 利 政 策 n 第 一 ， 给 投 资 者 分 配 股 利 本 应 是 上 市 公 司 的 责 任 ， 但就 整

20、个 上 市 公 司 股 利 政 策 实 践 综 合 来 看 ， 仅 有 51.97%的 公 司 分 配 了 现 金 股 利 。 可 见 ， 我 国 上 市 公 司 不 分 配股 利 倾 向 比 较 严 重 ， 且 派 现 水 平 较 低 。n 第 二 ， 再 筹 资 行 为 成 为 左 右 上 市 公 司 股 利 政 策 的 重要 因 素 ， 致 使 股 利 信 号 丧 失 了 客 观 真 实 性 。 中 国 证 监会 对 上 市 公 司 配 股 有 明 确 要 求 ， 即 每 年 不 低 于 6%， 且三 年 平 均 净 资 产 收 益 率 应 超 过 10%。 为 了 达 到 配 股 要

21、求 ，上 市 公 司 一 方 面 利 用 会 计 政 策 进 行 操 纵 ， 另 一 方 面 则采 用 发 放 现 金 股 利 的 方 式 降 低 公 司 净 资 产 ， 提 高 净 资产 收 益 率 。 可 见 ， 现 金 股 利 的 发 放 不 只 是 为 了 回 报 投资 者 ， 它 更 是 公 司 实 现 配 股 行 为 的 一 种 手 段 。 n n 第 三 ， 股 票 股 利 在 股 利 分 配 形 式 中 占 有 重 要地 位 ， 说 明 我 国 的 上 市 公 司 普 遍 存 在 股 本 扩 张 ，容 易 产 生 过 剩 投 资 问 题 。 一 般 情 况 下 ， 西 方 发达

22、 国 家 的 上 市 公 司 出 于 维 护 公 司 控 制 权 和 保 持公 司 每 股 收 益 稳 定 增 长 的 考 虑 ， 主 要 采 用 现 金股 利 而 很 少 采 用 股 票 股 利 的 形 式 。 而 在 我 国 ，由 于 上 市 公 司 “ 一 股 独 大 ” 的 股 权 结 构 ， 公 司不 必 担 心 企 业 控 制 权 的 问 题 ， 而 是 不 断 思 考 如何 实 现 股 本 的 扩 张 ， 以 便 为 将 来 更 多 地 从 投 资者 那 里 “ 圈 钱 ” 创 造 有 利 条 件 。 n 第 四 ， 股 利 政 策 波 动 多 变 ， 缺 乏 连 续 性 和 稳

23、定 性 ， 违 反 了 “ 同 股 同 利 ” 的 分 红 原 则 ， 从 而违 背 了 股 利 政 策 的 基 本 原 则 ， 丧 失 了 股 利 政 策应 有 的 作 用 ， 给 投 资 者 的 投 资 决 策 造 成 极 大 的困 惑 ， 致 使 上 市 公 司 存 在 潜 在 的 欺 诈 行 为 ， 从而 影 响 公 司 及 证 券 市 场 形 象 。 就 整 个 上 市 公 司股 利 政 策 实 践 来 看 ， 我 国 上 市 公 司 无 论 是 股 利形 式 还 是 股 利 支 付 率 均 频 繁 多 变 ， 使 投 资 者 无法 从 现 行 的 股 利 政 策 推 知 未 来 股

24、 利 的 变 化 ， 导致 股 票 价 格 过 渡 波 动 和 投 资 行 为 投 机 化 ， 致 使我 国 股 票 市 场 出 现 高 换 手 率 现 象 。 n 第 五 ， 股 利 分 配 方 案 制 定 的 严 肃 性 不 够 ，忽 视 了 股 利 政 策 对 公 司 财 务 治 理 的 效 能 。我 国 上 市 公 司 经 常 随 意 更 改 分 配 方 案 ，造 成 二 级 市 场 股 价 的 异 常 波 动 ， 投 资 者是 无 法 预 估 到 风 险 和 收 益 的 ， 由 此 破 坏了 资 本 市 场 的 公 信 度 。 第 二 节 股 利 政 策【 例 15】 某 公 司 年

25、 终 利 润 分 配 前 的 股 东 权 益 项 目资 料 如 下 ：普 通 股 （ 每 股 面 值 2元 ， 200万 股 ） 400万 元资 本 公 积 160万 元未 分 配 利 润 840万 元所 有 者 权 益 合 计 1400万 元n 公 司 股 票 的 每 股 现 行 市 价 为 35元 。 第 二 节 股 利 政 策要 求 ： 计 算 回 答 下 述 互 不 相 关 的 问 题 ：n （ 1） 计 划 按 每 10股 送 1股 的 方 案 发 放 股 票 股 利 ，并 按 发 放 股 票 股 利 后 的 股 数 派 发 每 股 现 金 股 利0.2元 ， 股 票 股 利 的 金

26、 额 按 现 行 市 价 计 算 。 计算 完 成 这 一 分 配 方 案 的 股 东 权 益 各 项 目 数 额 。n （ 2） 若 按 1股 分 为 2股 的 比 例 进 行 股 票 分 割 ，计 算 股 东 权 益 各 项 目 数 额 、 普 通 股 股 数 。 第 二 节 股 利 政 策n （ 1） 普 通 股 数 =200 （ 1+10%） =220（ 万 股 ）n 普 通 股 股 本 =2 220=440（ 万 元 ）n 资 本 公 积 =160+（ 35-2） 20=820（ 万 元 ）n 现 金 股 利 =0.2 220=44（ 万 元 ）n 未 分 配 利 润 =840-35 20-44=96（ 万 元 ）n （ 2） 股 票 分 割 后 的 普 通 股 数 =200 2=400（ 万 股 ）n 股 票 分 割 后 的 普 通 股 股 本 =1 400=400（ 万 元 ） n 股 票 分 割 后 的 资 本 公 积 =160（ 万 元 ）n 股 票 分 割 后 的 未 分 配 利 润 =840（ 万 元 ）