华邦制药财务报告分析

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1、重庆华邦制药（002004）股份有限公司2005 年 度 财 务 报 告 分 析基于股票市场投资者的视角课程：财务报表分析姓名：学号： 方向：财务管理 成绩： 时间：2006年6月摘要本分析报告基于股票市场投资者的视角，对重庆华邦制药（002004）股份有限公司 2005 年的财务报告进行了较为全面并力求深入的分析，从而对华邦制药股份有限公司 是否具有投资价值进行客观正确的评价，以便于股市投资者做出较为正确的投资决策。本文由八部分构成：一是华邦制药公司概况、二是我国医药行业的技术水平和产业 结构特点、三是华邦制药主营业务分行业、产品和地区的构成情况、四是华邦制药IPO 募集资金使用情况、五是华

2、邦制药关联交易及关联方应收应付款余额分析、六是财务报 表分析、七是华邦制药股价走势分析、八是投资建议。本分析报告的重点在于第六部分，即华邦制药公司的财务报表分析，通过纵向的主 要会计数据原数的分析、利润表共同比分析、偿债能力分析、营运能力分析、盈利能力 分析、发展能力分析、杜邦财务综合分析及横向对比分析来挖掘华邦制药公司的投资价 值。同时辅以华邦制药IPO募集资金投资项目分析及华邦制药关联交易及关联方应收应 付款余额分析，来揭示投资华邦制药公司可能存在的风险。评语：目录1.华邦制药公司概况 41.1华邦制药简介 41.2华邦制药董事会、管理团队及监事会介绍 51.3华邦制药股权结构 61.4华

3、邦制药关联方关系 71.5华邦制药SWOT分析72. 我国医药行业的技术水平和产业结构特点83. 华邦制药主营业务分行业、产品和地区构成情况84. 华邦制药募集资金使用情况95. 2005 关联方交易及关联方应收应付款余额分析116. 财务报表分析126.1 主要会计数据原数分析126.2 利润表共同分析136.2.1 利润表垂直共同比分析136.2.2 利润表水平共同比分析表146.3 偿债能力分析156.3.1 短期偿债能力分析156.3.2 长期偿债能力分析166.4 营运能力分析166.5 盈利能力分析176.6 发展能力分析176.7 杜邦财务综合分析186.8 对比分析186.8.

4、1 华邦制药与医药制造行业平均水平对比分析186.8.2 华邦制药（002004）与京新药业（002020）综合指标对比分析 197. 华邦制药股价走势分析208. 投资建议21参考资料：211. 华邦制药公司概况1.1华邦制药简介重庆华邦制药股份有限公司是注册于重庆高新技术产业开发区的以制药为主营业务的高新 技术企业。公司前身是1992年3月成立的重庆华邦生化技术有限公司。2000年4月，全厂 通过国家GMP认证，2004年6月，公司经中国证监会批准首次公开发行2200万股流通股 并在深圳中小企业板上市交易，本次发行后，公司股本变更为8800万股。2004年10月公 司实施中期分红，用资本公

5、积转增股本，每10股转增5股，转增后总股本为13200万股。 2005年11月4日完成全流通股改。公司注册地点：重庆九龙坡区歇台子南方花园科园四街55号营业执照号：5000001805387（1-1-1）法定代表人：张松山主要经营范围：生产、销售邙限本企业自产药品）片剂、胶囊剂、软膏剂、乳膏剂、凝胶 剂、溶液剂（外用）干混悬剂、喷雾剂、冻干粉针剂、原料药（月桂氮卓酮、他扎罗汀、阿维 A、喷昔洛韦、氨肽素、对氨基水杨酸异烟肼、维氨脂、阿那曲唑）精细化工、生物化学、试 剂产品开发及自销，药品研究、销售化工产品及原料，货物及技术进出口等。华邦制药在皮肤病治疗领域、结核病治疗领域树立了较好的企业品牌形

6、象，已经成为了开 发、生产、销售维甲酸类药物的专业厂家。目前，华邦制药相继以控股与参股的方式涉足旅游 业、制药业，投资兴建重庆汉邦天然药业有限公司、重庆汇邦旅业有限公司、重庆华邦酒店旅 业有限公司、重庆华邦能源科技有限公司。2005年完成收购陕西汉江药业45%国有股权，成 为第一大股东。图1-1华邦制药业务分布图制药业华邦制药主要产品： 复方氨肽素片维胺酯胶囊0.025%维A酸乳膏 对氨基水杨酸异烟肼 新产品“方希”、“迪皿”能源、液化气、节能、环保成套设备、 油气及伴生资源综合利用产品开发及1.2 华邦制药董事会、管理团队及监事会介绍表1-1 华邦制药董事会、管理团队及监事会成员基本情况姓名

7、职务学历或职称兼职持股数报酬（万）张松山董事长博士核心技术人员重庆华邦能源科技有限公司、重庆华邦酒店 旅业有限公司、重庆市汇邦旅业有限公司的 董事长、北京华兴生生物技术有限公司董 事、重庆汉邦天然药业有限公司董事2061539024潘明欣总经理董事博士核心技术人员重庆汉邦天然药业有限公司董事长、重庆市 汇邦旅业有限公司董事、重庆华邦酒店旅业 有限公司董事、重庆华邦能源科技有限公司 董事、北京华兴生生物技术有限公司董事1429026724李至副总经理财务总监董事本科会计师经济师重庆华邦酒店旅业有限公司董事、重庆汉邦 天然药业有限公司监事119359712杨维虎董事医学学士 工程师 核心技术人员重

8、庆市汇邦旅业有限公司董事、重庆华邦能 源科技有限公司董事、重庆市汇邦旅业有限 公司总经理、重庆华邦酒店旅业有限公司董 事。64567010陈敏鑫董事本科学历 高级工程师重庆渝高科技产业（集团）股份有限公司董 事、总经理25587140吴必忠董事大专高级会计师重庆渝高科技产业（集团）股份有限董事、 总会计师25587140孙芳城独立董事会计学博士研究员教授重庆工学院副院长，中国嘉陵工业股份有限 公司（集团）独立董事、重庆三峡油漆股份 有限公司独立董事、深圳北方建设摩托车股 份有限公司独立董事和重庆登康口腔护理 用品股份有限公司独立董事03程源伟独立董事硕士 律师重庆星全律师事务所副主任重庆路桥、

9、四维 瓷业、西南合成、三峡油漆、长丰通信、朝 华科技、新世纪基金管理公司等上市公司或 基金管理公司常年法律顾问。03黄群慧独立董事管理学博士副研究员中国社会科学院工业经济研究所企业管理 研究室副主任，中国企业管理研究会理事与 研究咨询部部长，创元科技股份有限公司独 立董事，中国通用技术集团公司战略咨询委 员会专家委员03吕立明副总经理本科核心技术人员93984012孟八一副总经理医学硕士 计算机硕士07.2田颂民副总经理本科58740012饶中树副总经理本科07.2彭云辉董事会秘书本科高级经济师010劄川威监事会主席本科高级经济师重庆渝高科技产业（集团）股份有限公司监 事、总经理助理31719

10、60吴治淳监事 经理本科学历 高级工程师 执业药师013于云健监事 经理助理本科学历工程师27725361.3华邦制药股权结构图1-2华邦制药股权结构简图25.88%报告期内公司实际控制人为张松山,公司与实际控制人之间的产权和控制关系张松山15.26%重庆华邦制药股份有限公司表1-2 华邦制药股权分布简表股东名称股东性质持股比例持股总数可上市流通时间15.62%206153906600000（2006年11月4日）张松山自然人6600000（2007年11月4日）7415390（2008年11月4日）重庆渝高科技产业股份有限公司企业法人14.42%1903176066000006600000（

11、2006年11月4日）（2007年11月4日）5831760（2008年11月4日）10.83%142902676600000（2006年11月4日）潘明欣自然人6600000（2007年11月4日）1090267（2008年11月4日）其它有限售条件股东自然人25.88%3417258334172583（2006年11月4日）无限售条件股东基金与个人33.25%43890000无限售流通股持股10%以上（含10%）的法人股东及基本情况:重庆渝高科技产业（集团）股份有限公司法定代表人：李宁成立日期：1993 年注册资本：8455 万元注册地址：重庆市九龙坡区石桥铺科园一路166-2号 主营业务

12、：重庆市高新区基础设施建设、科技产业投资和房地产开发。重庆华邦制药有限 公司与重庆渝高科技产业（集团）股份有限公司主营业务完全不同，不存在同业竞争、业务控 制或其他影响华邦制药业务独立的关系1.4华邦制药关联方关系图1-3华邦制药关联方简图张松山15%q实际控制人1.5华邦制药SWOT分析28.23%华邦制药SWOT分析简图图1-4S：公司在皮肤用药细分市场占有较大份额； 国内维甲酸类药品种类最丰富、最齐全的 生产厂家，维甲酸类系列产品和复方氨肽 素片具有技术领先优势； 公司核心人员素质高、研发实力强； 公司生产技术具有在国内一定优势； 产品毛利润率较高； 销售范围覆盖全国各主要城市。O：全球

13、医药行业一直保持着较高速度的持续 稳定增长，我国药品消费市场继续扩大， 为制药企业提供了巨大的发展空间； 国家产业政策的积极支持华邦制药收购汉江药业45%的股份，汉江 药业拥有自营进出口权，并有四个产品通 过美国FDA认证，四个产品在欧洲拿到 了 COS证书，六个产品在172个国家 进行了DMF注册；行业向规范化方向发展，公司自有资金充 足，有机会实现高新技术产品的规模化、 产业化。W：医药产业链布局中一直缺乏国际市场 华邦制药申报的美国FDA和欧洲COS 认证目前也尚未得到许可；公司机器设备成新率低，与国产设备中的 高档产品及进口设备相比，精准度和自动 化程度不高，劳动生产率相对较低； 公司

14、主导产品中获得新药证书的产品比例 较低；公司规模较小，费用较高；没有很好地利用财务杠杆。T：医药行业竞争剧烈，降价导致政策性风险 加大，公司大部分产品为化学仿制药，存在 产品利润率进一步下降的风险； 医药市场的全面开放，面临跨国医药 的冲击；公司存在着对核心技术人员依赖的风险； 关联关系较复杂，控股子公司多数亏损； 张松山，潘明欣分别持有公司15.62%、10.83%的股权，有能力影响公司的重大决策 向个人价值倾斜，从而影响中小股东利益; 国家二类新药他扎罗汀原料及制剂投资项 目进度延迟。2. 我国医药行业的技术水平和产业结构特点我国医药行业目前存在着“一小、二多、三低”，即企业规模小；企业数

15、量多、产品重复 多；产品科技含量低、生产能力低、管理水平低的现象，缺乏大型龙头企业。我国目前的6700 家 医药工业企业中，大型企业只有314 家，所占比例不足5%，且生产集中度远远低于先进国家水 平。由于国内95%以上的医药生产企业为中小型企业，导致生产成本高，规模效益差，科研资金 投入少，创新能力不足，产品缺乏市场竞争能力。从国外制药企业的发展经验看，作为企业持 续发展的原动力，其研发投入至少要占公司销售利润总额的10%15%，而我国制药企业研发费 用投入一般不超过3%,导致近年来生产的西药品种中97.4%属于仿制药。我国加入WTO后，将对 国内医药产业结构产生较大影响。医药企业将进入加速

16、分化、调整、重组阶段，一方面逐步形 成为数不多的大型制药企业，以生产大品种的原料药和普药为主，对原料药和普药形成寡头垄 断；另一方面，还有一大批通过竞争脱颖而出的中小企业，在特定的细分市场内，以独特的品 种、技术或营销优势而赢得生存和发展的空间，能够与大企业同时并存，满足医药市场的多样 化和层次化需求。3. 华邦制药主营业务分行业、产品和地区构成情况表3-1 华邦制药主营业务分布简况主营业务分行业情况行业 药品生产与销售产品 旅游业主营业务收入261,157,131.2912,347,628.66主营业务成本毛利率54,390,725.1979.17%& 806,218.6028-68%同比增

17、减率-2.46%制药业分产品情况复方氨肽素片39,402,691.0513,787,001.6065-01%-42.55%阿维A胶囊32,452,941.2815,648,808.2951.78%-15.65%迪皿31,905,232.835,644,035.6982.31%202.46%0.025%维A酸乳膏27,337,500.677,427,598.9372.83%1.70%对氨基水杨酸异烟肼25,758,352.063,346,009.9387.01%-10.55%制药业分地区构成情况地区主营业务收入主营业务收入比上年增减浙江省27,633,692.114.38%广东省22,732,1

18、47.55-4.44%上海市20,939,712.19-0.81%江苏省18,413,319.072.38%湖北省15,052,777.43-6.29%安徽省14,780,188.82-6.35%北京市13,614,233.48-9.80%山东省12,791,500.09-8.20%辽宁省9,851,905.54-6.04%公司的旅游业与制药业相比，盈利能力相当有限，04、05年的资产收益率只有2.8%和0.63%，但仍追加投资华邦酒店旅业有限公司，控股权达到91% 。华邦酒店的注册资本达6900万。公司制药业进行了产品结构调整，毛利率高新产品方希(阿维A胶囊)、“迪皿”的销售收入取得了较大幅

19、度的增长，增加了公司的毛利润。一个医药公司是否具有竞争力，拥有销售收入 过亿产品的数量是一个重要参考指标。如果只是在千万级产品中发展，那么这个公司的竞争力 和长期发展潜力都得打个折扣。迄今为止，华邦制药未曾拥有一个销售收入过亿的产品，对于 发展了十多年的企业，拥有上亿产品成为公司追求的重要目标，华邦选定的突破口是迪皿。2005年公司在全国大部分城市的药品销售出现下滑，主要原因也源于公司所进行的产品结构调整。即用方希替代迪银(复方氨肽素)。应该说，2005年进行的银屑病药物更替并不成功，二者的销售收入合计约下降接近2000万元，尤以上半年为重。公司的销售策略存在一定失误：(1) 名称变化过大，迪

20、银在患者中已具有一定的市场声誉，而后续产品“方希”的名称让患者觉 得陌生，削弱了建立起来的华邦品牌市场声誉。(2)在对待新、旧药物的销售激励上一度存在失 误，激励政策过于偏重新产品。在销售上，采用了两个手段进行纠正：(1)2006年1季度“方希”已经改名为“金迪银”， 目的是为了更好地保持产品品牌的连贯性。(2)在对销售人员考核上：采用首先考核销售总量， 其次考核推广新药的销售量的方法，从而能够规避银屑病药物销售总额出现下降。另外，在销 售渠道上，华邦制药2006年将重点推广“金迪银”非处方药市场。与复方氨肽素市场竞争相对 激烈相比，金迪银为华邦制药国内独家生产，具有技术领先优势。从2006年

21、1季度销售数据来看，迪银及金迪银同比都出现了增长，销售总额从1311万元 上升到1804万元，同比增幅为37.6，销售策略的改变收到了实效。4. 华邦制药募集资金使用情况表4-1 华邦制药募集资金使用情况简表募集资金原始计划投资项目是否变 更项目计划投入 总额(万)累计投入 金额(万)投资 进度是否符 合进度可行性是 否变化原因国家二类新药他扎罗汀原料 及制剂高技术产业化示范工 程项目否14,2745,80335%否否1. 政府规划用地调整，导致施工推迟2. 他扎罗汀凝胶推广受阻北部新区研发中心技术改造 项目否3,9992,48280%是否原料药基地技术改造项目是4,594变更后的新项目实际投

22、入金额状态抗肿瘤生化调节剂左亚叶酸 钙粉针剂生产线改造项目是2,987收购陕西汉江药业45% 国有股权6,900 万已完成金迪银之后，华邦制药还独家生产第三代维甲酸产品他扎罗汀，为国家二类新药，保 护期限至2009年。他扎罗汀适应症上有所拓宽，可治疗银屑病和痤疮，在银屑病治疗上疗效有 改善；在价格上也比较便宜，与迪银相当。他扎罗汀最先由美国眼力健（ALLergan）公司研制成功，并于1996年上市，目前已在美洲、 欧洲和大洋洲等几十个国家上市，2003年眼力健的销售额超过8000万美元。国内仅有进口产品， 但是价格非常高，是华邦产品的几倍。公司计划投资1.42亿元（其中IPO资金8, 252.

23、82万元）进行他扎罗汀原料药及制剂项目，原计 划2006年底完工。但由于政府规划用地的调整，公司第一届董事会第十四次会议审议通过了将 该项目用地变更到重庆市北部新区高新园地块，项目用地的变化致使设计变更、施工推迟。他 扎罗汀凝胶已推广了四年，但市场接受度不够。在2005年，公司拿了新剂型乳膏剂型的新药证 书，计划于2006年推广，拟替代原凝胶剂型。预计情况会有所改善。由于此项目投资巨大，公司会加强推广力度，在适应症上会重点针对痤疮市场，渠道上重 点针对医院，目前仅覆盖200多家医院，计划在三年内能覆盖上千家医院，因此预计会在2007、 2008年之后逐渐释放出效益。原料药是公司的重点IPO项目

24、之一，2005年将自建原料药生产出口基地变更为收购陕西汉 江药业。汉江药业是以生产经营化学原料药等为主的大型医药集团公司。该公司注册资本10200 万元，总资产约3.7亿元。汉江药业参股、控股企业12家，其中参股西安杨森制药有限公司等 中外合资企业四家，控股陕西汉王药业有限公司等五家企业，拥有自营进出口权。该公司8 0% 的产品销往国际市场。汉江药业每年营业额上亿元，但毛利率不足 8%，与其他原料药厂商相比非常低（生产管理良好 的企业基本在 20%以上），处于亏损状态。汉江药业持有西安杨森约3%的股权，如果杨森每年 持续分红，体现到报表上基本可以持平。华邦制药缺乏原料药FDA、COS的认证经验

25、，而汉江药业尽管主业经营不善，但生产设备较 先进，已有4个FDA和4个COS认证，具有规范市场认证的经验。因此与自建原料药生产基地 进行规范市场认证相比，收购汉江能够缩短原料药出口进程。华邦制药希望利用汉江的生产线 顺利通过FDA认证，认证程序已在进行中，但是从进程来看，最早也得在2007年才能通过。如 果FDA认证顺利，不仅汉江2007年有望盈利。华邦也可以给国外大公司进行外包业务，从而扩 展公司业务空间及规模。因此尽管该项投资的股权投资差额达到了两千多万，但投资者仍然可 以预期该投资可以给华邦制药销售和利润的增长带来相当积极的影响。5. 2005 关联方交易及关联方应收应付款余额分析关联方

26、2005年经营状况华邦酒店旅业注册资本6900万元，总资产为7388.96万元，净资产6918.84万元，主 营业务收入1234.76万元，净利润188.04万元。胜凯科技注册资本3600万元，总资产为4392.92万元，净资产3459.92万元，未开展经营活动。汉邦天然药业注册资本500万元，总资产为270.10万元，净资产89.24万元，主营业务收入416.22 万元，净利润-47.37 万元。海南华邦医药注册资本100万元，总资产为198. 26万元，净资产73.59万元，主吕业 务收入68.67万元，净利润-26.41万元。华邦能源科技注册资本200万元，总资产为444.87万元，净资

27、产-37.48万元，主吕 业务收入201,416.54元，净利润-146,613.2元。汇邦旅业注册资本3600万元，总资产为12334.58万元，净资产6569.61万元， 主营业务收入1063.1万元，净利润23,104.49 元。表5-2 华邦制药2005关联交易情况表5-1 华邦制药关联方简况关联方名称交易内容金额采购化工原料 陕西汉江药业集团股份厂房及设备租赁、动力247,053有限公司及三废处理等综合服务538,428重庆汇邦旅业有限公司 提供会务住宿等服务41,475重庆华邦酒店旅业庆华邦酒店旅业重庆汇邦旅业有限公司 租赁150,000重庆汇邦旅业有限公司 华邦制药单方面增资重1

28、9,000,000占比表 5-3 华邦制药 2005 关联方应收应付款项项目关联方名称金额应收账款重庆汇邦旅业有限公司16,336其他应付款重庆汇邦旅业有限公司3,341,558应付账款陕西汉江药业227,843可以从以上述表中看出注册资本上千万的关联方的盈力能力相当有限，而其它的关联方均 亏损，原因要么经营不善要么是故意隐瞒利润，但每个关联企业都经营不善似乎不合情理，又 由于公司主要大股东也同时是关联企业大股东，因此有理由华邦制药关联方有隐瞒利润的嫌疑。上述关联交易中，华邦制药单方面现金增资华邦酒店旅业的交易金额达1900万之多，而华 邦酒店旅业在2005和2004的资产经营利润率仅为2.8

29、0%和0.63%，又由于华邦酒店旅业的另一个 股东为重庆汇邦旅业有限公司，华邦制药的若干高管又是汇邦旅业的大股东（包括张松山、潘 明欣和杨维虎），因此投资者有理由怀疑此笔关联交易的合理性。另一笔较大金额的关联交易 就是华邦制药欠汇邦旅业3,341,558元，是2002 年重庆华邦酒店旅业有限公司设立时由重庆汇 邦旅业有限公司投入的资产超过注册资本部分按协议规定转入其他应付款核算，由重庆华邦酒 店旅业有限公司分期偿付。6. 财务报表分析6.1 主要会计数据原数分析表6-1 主要会计数据原数分析表项目20052004变化额增减率短期借款（合并）022,000,00022,000,000营业费用96

30、,229,364101,294,135-5,064,771-5.00%管理费用44,276,62637,028,1057,248,52119.58%经营活动产生的现金流量净额40,581,77669,054,659-28,472,88341.23%总资产463,460,162424,979,82138,480,3419.05%股东权益（不含少数股东权益）433,070,234378,357,20854,713,02614.46%从合并报表来看在2005年，华邦制药为其控投子公司归还了短期借款2200万，这本属于关 联交易范畴，但是公司在财务报表中却未对此披露。因此提醒投资者，关注华邦制药的关联

31、方 关系及交易对投资风险与收益的影响。2005年华邦制药的管理费用增加7,248,520.96元，营业费用减少5,064,771.05元。 管理费用增加的原因是：（1）员工过节费增加、福利费增加（2）产品研究费用增加257万元，部分在研项目进入临床阶段，临床试验费用增加较多。（3）证券费用增加231万元，主要是信息披露费、上市服务费和2005年股改费用。（4）坏账准备351万元。营业费用减少416.46万元的原因是：母公司药品销售同比下降4.72%，减少838 万元，相应营业费用也有所下降。由于营业费用绝对数额巨大（9600多万），远大于公司的净利润（5000 多万），但公司却未披露营业费用构

32、成的任何信息，因此投资者应对此深切关注。经营性现金流量减少2691万元，同比下降38.12%，主要原因是： （1）公司药品销售较去年同期下降，销售商品收回的现金比去年同期减少1299万元。（2）公司支付了2004年部分应付款项，购买原料支付的现金比去年同期增加968万元。（3）支付的税费比2004年增加478万元。6.2利润表共同分析6.2.1利润表垂直共同比分析表6-2 利润表垂直共同比分析项目200520042003主营业务收入1.001.001.00主营业务成本，税金及附加0.210.250.31主营业务毛利润0.790.750.69费用总额0.540.530.50其中:营业费用0.37

33、0.380.36管理费用0.170.140.13主营业务利润总额0.250.220.19所得税（总额）0.040.040.03主营业务净利润0.210.180.160.160.040.030.500.3110.250.180.210.040.540.530.21口主营业务净利润口所得税（总额）费用总额口主营业务成本，税金 及附加200320042005图6-1 2003-2005主营业务收入垂直共同比分析100%80%60%40%20%0%0.79图6-22005主营业务收入垂直共同比分析主营业务成本，税金及附加0.21 主营业务毛利润0.79 费用总额0.54 其中：营业费用0.37管理费用

34、0.17主营业务利润总额0.25所得税（总额）0.04主营业务净利润0.21公司产品结构调整成效显著，主营业务成本得到有效控制，从2003年占主营业务收入的31% 下降到2005占主营业务收入的21%，因此2005年的主营业务毛利润率达到79%，比2003增加了10 个百分点，比2004点增加了4个百分点。另一方面，费用总额得到有效控制，2005年，费用总额 对主营业务收入的占比，仅比2003年增长4百分点，比2004年增长1个百分点。因此公司的净利 润对主营业务收入的占比稳步增长，2005年达到了21%，比2003增长5个百分点，比2004增长3 个百分点。这得益于公司药品的科技含量及市场竞

35、争力。公司决心创建国内一流的研发中心， 保持技术领先和技术创新，以保持公司长期稳定发展。值得注意的是公司的营业费用不仅绝对 数巨大，达9600多万，而且占主营业务收入的比例达37%，说明营业费用对公司净利润具有重大 影响。因此投资者应在未来持续关注公司营业费用的走向。6.2.2 利润表水平共同比分析表表6-3 华邦制药利润表水平共同比分析简表项目20052004主营业务收入0.971.10主营业务成本，税金及附加0.820.88毛利润1.021.20营业费用0.951.19管理费用1.201.22利润总额1.121.23净利润1.151.19图 6-3 2005 利润表水平共同比分析附加）下降

36、12个百分点，毛利增长2个百分点；营业费用下降5个百分点，管理费用上张20个百 分点，但管理费用的基数与营业费用相比要小一半多，因此2005年营业、管理两大费用总额仅 增涨了200多万（财务费用绝对数额较小，未对其做详细分析）；由于公司药品的高毛利率，且 基数相对较大，所以哪怕公司的毛利率仅增长了2个百分点，公司的净利润率仍达到了15%的增 长率。6.3 偿债能力分析6.3.1 短期偿债能力分析表6-4 华邦制药流动性分析简表项目20052004流动比率6.346.69现金比率4.055.47经营现金流/流动负债1.601.85由于公司2004年上市融资超过2亿，资金充足，因此流动比率、现金比

37、率非常高，远超出正 常水平，但和2004年相比，有一种回归正常的趋势。另外流动负债经营现金流比率略有下降， 但仍达到1.6，说明公司的经营净现金流量完全可以支付到期债务，因此华邦制药的短期偿债能 力强。6.3.2 长期偿债能力分析表6-5 华邦制药长期偿债能力分析简表项目单位20052004利息保障倍数倍160.0535.85资产负债率%6.5610.97所有者权益负债率%7.0212.32经营现金流/负债总额%133.54148.11由于华邦制药帮控股子公司还归了短期借款2200万，加之公司的负债本来就少，因此2005 年利息支出大幅减少，所以2005的利息保障倍数比2004年提高了100多

38、倍。另外公司的资产负债 率、所有者权益负债率很低，不足10%；而负债经营现金流比率又很高，超过100%。说明公司主 要靠自有资金经营，负债总额只有3000万，而所有者权益合计达43000万。因此华邦制药具有非 常强的长期偿债能力。6.4 营运能力分析表6-6 华邦制药营运能力分析简表项目单位20052004营运资本元135,340,305.9021,2282,044.10应收账款周转率次/年8.859.35应收账款周转天数天41.2739.06存货周转率次/年2.903.60存货周转天数天124.27100.03经营周期天165.53139.09流动资产周转率%1.601.06固定资产周转率%

39、2.994.50总资产周转率%0.550.622005年度华邦制药6900万现金收购汉江药业，1900万增资华邦酒店旅业，为控股子公司归 还银行短期借款2200万，因此2005年公司的营运资本大幅下降8000万左右。与2004年相比，应 收账款周转率和存货周转率均有所下降，因此经营周期增长约15天，原因是一方面为了药品促 销，延长了应收账款的信用条件，降低了应收账款周转率；另一方面是由于产品结构调整，药 品命名方面出现的突变，使得部分新药有点滞销，因此存货周转率有所下降。与2004年相比， 公司的流动资产周转率有所增长、固定资产周转率有所降低，原因是公司的流动资产下降，而 固定资产增加。200

40、5年公司的总资产周转率略有下滑，原因是销售收入下降。但从这三个比率 的绝对数来看，华邦制药具有相当强的经营能力。6.5 盈利能力分析表6-7 华邦制药盈利能力分析项目单位20052004净利润率%21.3018. 07毛利率%79.0575.24资产收益率%12.3214.70净资产收益率%12.6312.59每股收益元0.410.36股利支付率%72.3836.94每股净资产元3.282.87每股经营现金流量元0.310.52年终股价元6.818.90市盈率倍16.4324.66华邦制药的毛利率与净利润率均很高，与2004年相比，两者在2005年均上升了约3个百分点； 2005年，公司的资产

41、收益率下降了约2个百分点，但净资产收益率却基本与2004年持平；每股盈 利EPS达至14毛，比2004年略有提高；现金股利支付率、每股净资产与2004年相比均有提高；但 每股现金流有所下降，其原因主要有：销售收入下降；支付04年部分应付款；支付的税 费增加。2005年公司股价受大环境的影响，处于低位盘整，年终收盘价为6.81元；2005年公司 的市盈率下降至16.43倍，对于高科技企业来说，此市盈率偏低，说明公司股价被低估。6.6 发展能力分析表6-8 华邦制药发展能力分析简表项目20052004净利润增长率14.83%19.47%固定资产扩张率46.33%14.21%无形资产（药品）扩张率1

42、4.91%111.60%留存收益比率27.62%63.06%2005年公司在保持高的收益率及自有资金充足的情况下，留存收益比率有所降低，为 27.62%。在2004和2005两年间，华邦制药的净利润增长率、固定资产扩张率和无形资产（药 品）扩张率均保持了两位数的增长。说明华邦制药正处于高速稳定发展阶段。其中固定资 产扩张率在2005年超过了45%，说明公司正改善自身机器设备成新率低的弱势。6.7 杜邦财务综合分析 杜邦体系各主要指标之间的关系如下：净资产收益率=主营业务净利率X总资产周转率X权益乘数其中：主营业务净利率=净利润F主营业务收入净额总资产周转率=主营业务收入净额F平均资产总额权益乘

43、数=资产总额F所有者权益总额表6-9 华邦制药杜邦财务分析简表项目单位20052004主营业务净利率%21.3018. 07总资产周转率%0.550.62权益乘数%1.071.12净资产收益率%12.5312.552005年，由于公司的销售收入有所下降，使总资产周转率略有下降；由于负债的减少从而使 权益乘数也略有下降，但由于主营业务利润率增长了3个百分点，基本上抵消了以上两方面 的负面效应，从而稳定了净资产收益率。由于公司在2006年调整了产品名称，使其更具连 续性，已收到了成效，一季度销售收入同比增长超过30%；如果公司再能合理利用财务杠 杆，则投资者可预期2006年华邦制药的净资产收益率会

44、有明显的增幅。6.8 对比分析6.8.1 华邦制药与医药制造行业平均水平对比分析表6-10 华邦制药与医药制造行业平均水平对比分析表平均总股本（万股）平均每股 收益（元）平均每股 净资产（元）平均主营业 务收入（万元）市盈率医药制造业27,881.520.063.0245,180.9620.07 倍华邦制药13,200.000.413.2825,681.0916.43 倍与医药制药业平均水平相比，华邦制药属于小型企业，股本规模和主营业务收入规模都较 小；每股净资产略高于行业平均水平，每股盈利EPS远高于行业平均水平，同时华邦制药的市盈 率却低于行业平均水平，说明公司股价被低估。因此在医药制造行

45、业中华邦制药是一家具有成 长性和高盈利性，值得投资的一家公司。6.8.2 华邦制药（002004）与京新药业（002020）综合指标对比分析表6-11 华邦制药与京新药业综合指标对比分析表度 年 B/ 项投冷产 益资 收净 投 投 _ _ _八 _ _ _八 每每1X4a72a的益 药攵 制円 邦资 华净负与旳627药 新 京 是 率356,也 倍益 2收 的股 业每(益40 a33a多 毛 出 多偿债皿34&78a1X836a旺力97&96也 但 药率 比 债 负 产 资87债 举 m 二 理 合 应盈利皿华毛营呢力营 主药新倍 京2 是的 莘业经742营能651X略药 力新 匕匕厶冃亠万

46、营于 经强力75a85a业资本构成净资产比率90.1749.68京新药业的资本结构更 固定资产比率30.2544.02为合理浙江京新药业股份有限公司坐落在浙江省新昌县，是一家国家药品GMP认证、ISO14001环 境认证企业，拥有博士后工作站的国家重点高新技术企业。公司有国内最大氟喹诺酮类药物生 产基地，拥有年产化学合成原料药1200吨、制剂12亿粒/片、输液500万瓶的生产能力，主导 产品环丙沙星、左氟沙星全国产销量第一；拥有3只国家重点新产品、10只国家级新药、五个 国家计划项目。“京新”牌盐酸环丙沙星及制剂被认定为浙江省名牌产品，“京新”商标被认 定为浙江省著名商标，“京新药业”评为浙江

47、省知名商号，“京必舒新”被评为绍兴市著名商 标和绍兴市名牌产品。公司产品畅销国内，并出口美国、欧洲及东南亚国家和地区。7. 华邦制药股价走势分析图7-1华邦制药股价走势周图线军邦制药002004 MAC 10 20图7-2华邦制药股价走势月线图华邦制药002004 MAC 10 202004/8/302005/11322 8817.1211.355.594.9886053.325e051.663e05表7-1 华邦制药前十大无限售条件股东持股情况股东名称持有无限售条件股份数量股份种类光大证券有限责任公司2,021,126A中国工商银行-国联安德盛小盘精选证券投资基金1,526,702A中国工商

48、银行-开元证券投资基金605,980A徐爱华436,854A季联云384,064A中国农业银行-大成精选增值混合型证券投资基金376,896A中国建设银行-东方龙混合型开放式证券投资基金241,521A南京苏新投资管理有限公司221,100A李大珍200,000A王平193,400A在过去一年多的熊市时间里，华邦制药的股价呈下跌震荡之势，大部分时间在5.6元至9元 之间震荡。周线上，公司股价处于低位盘整阶段；月线显示出公司股价已形成双谷低，交投较 活跃，已形成上功之势。目前沪综指已突破1500点关口，多方占据绝对上风，加之股改顺利， 中国股市大环境将得到有效改善。此外华邦制药（002004）前

49、十大无限售条件股东中，多为基 金股东，即华邦制药也得到了机构投资者的认同。8. 投资建议根据以上的分析可知，华邦制药是一家小型的，具有高成长性和高盈利性强的上市公司， 与同在中小板上市的京新药业（002020）相比，更具有投资价值。华邦制药目前的股价处于低 位，但由于股市整体好转，其股价也形成上扬之势，因此投资者应抓住机会逢低吸纳，进行中 长期投资。如果投资者已经买入，则应多关注华邦制药的销售收入变化情况，及其关联关系及 交易对上市公司本身财务状况的影响，设定好自己的止赢与止损点，控制投资风险。参考资料：12005年重庆华邦制药股份有限公司财务报告2http：/ hy.asp3国金证券：华邦制药-公司现在正处于快速发展的前夜4陈少华.财务报表分析方法M.厦门大学出版社.2004