人大考研国际财务管理第五讲国际投资

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1、1国际直接投资5 2 课程提纲n本部分主要讲述国际直接投资的方式、动机、风险以及国际资本预算方法。n主要内容n国际直接投资的方式n国际直接投资的动机n国际直接投资的战略 n国际直接投资的国家风险n国际资本预算方法 3 一、国际直接投资n国际投资的种类n国际证券投资n国际直接投资n国际直接投资的含义n是指在国外有实质性的资金投放，包括在国外成立新的国外分支机构或收购外国企业。 n任何一种国际直接投资只要管理恰当都能产生高回报，但也可能遭受较大的风险。 4 国际直接投资n国际直接投资的主要方式n国际合资投资n国际独资投资n跨国并购n国际合作投资 5 国际直接投资方式n国际合资投资n是指通过组建合资

2、经营企业形式（股权式经营）所进行的投资，是国外投资者与东道国投资者共同投资创办的企业，并且共同经营、共负盈亏、共担风险，按照股权分享收益的投资方式。n国际独资投资 n是投资者通过在国外设立独资企业的形式所进行的投资。 8 讨论n各种国际直接投资方式的优缺点。 9 国际合资投资的优缺点n优点n降低投资风险n获得优惠政策n缺点n所需时间较长 n股权方面受限制 10 国际独资投资的优缺点n优点n保证绝对控制权和经营决策权n可以利用内部转移价格，合理避税。n缺点n行业受限制 n承担较大的风险 11 国际并购投资的优缺点n优点n扩张迅速n易于获得国外消费者的认同n缺点n并购所需资金数额庞大n并购后的整合

3、难度较大 n政府的干涉n国外其他企业的干涉 12 国际合作投资的优缺点n优点n合作形式灵活n所需审批时间较短n缺点n形势不规范，容易发生争议，影响企业的正常发展。 13 二、国际直接投资的动机n绕开贸易壁垒n进入新的市场n利用国外自然资源、生产要素n保护无形资产n纵向一体化n分散风险 14 总结n跨国公司若能通过将其经营在地域上足够的分散经营，它就能从其项目组合中实现更理想的风险收益指标。n一旦发生国际投资，有必要定期进行决策以决定是否在某一地区扩张。随着项目产生收益，跨国公司必须决定是将资金汇回母公司还是由子公司支配。 15 三、国际直接投资的战略n寻找有利可图的投资项目n选择进入方式n审查

4、进入方式的有效性n运用恰当的评价方式n估计竞争优势的持续时间 16 四、国际直接投资中的国家风险n国家风险n指东道国国家环境对跨国公司现金流量产生的潜在不利影响。n国家风险的种类n政治风险 n经济风险 17 政治风险及其构成n政治风险n指东道国发生的政治事件或东道国与其他国家的政治关系发生的变化对跨国公司造成不利的影响。n政治风险的组成因素n东道国消费者的态度 n东道国政府的态度n东道国政府与跨国公司母国政府的关系 18 政治风险及其构成n东道国政府的官僚主义n征收风险n战争 19 经济风险及其构成n经济风险n指东道国经济上的因素对跨国公司造成不利影响的风险n经济风险的组成因素n东道国的经济状

5、况n东道国的税收政策 n东道国的利率 20 财务风险及其构成n东道国的汇率n东道国的通货膨胀 21 国家风险的规避n做短期投资打算n依靠独有的原材料供应和技术n雇用当地劳动力n借用当地资金n购买保险n分享所有权 n发展当地的利益相关者n有计划撤资 22 思考题n描述跨国公司进行国际直接投资的一些潜在好处？n为什么合资是美国公司惯用的进入中国市场的战略？ n Raider公司和Ram公司都想减少现金流量的不确定性。 Raider公司计划实施一项长期计划，将其40%的投资投在加拿大，而Ram公司也计划实施一项长期计划，将其30%的投资投在欧亚5个不同的国家中。一旦计划开始实施，那个公司将能更有效的

6、减少现金流量的不确定性？ 23 n如果美国对进口商品进行长期管制，在美国的非美国跨国公司的国际直接投资数额将增长、减少还是不变？n某公司是一家美国跨国公司，它向位于加勒比海上的子公司出售非常先进的电话零件。该零件由消费者购买回去改进他们的电话系统。这些零件其他国家不制造。请解释政治风险因素会对该公司的盈利产生有利还是不利影响？该公司是否面临经济风险？你认为该公司会更关心政治风险还是经济风险？为什么？ 24 课堂案例1n彭尼公司是一家中国公司。它评价了自己在零售业方面的发展潜力。可以肯定的是，由于它在中国主要的市场有了许多零售店，所以它在中国市场的发展潜力将是有限的。它认为在国外发展有许多机会，

7、这包括巴西、希腊、墨西哥、葡萄牙、新加坡和泰国。例如，它计划通过位于日本的百货商店提供私用服装标签来扩展其在日本的零售空间。它在欧洲、亚洲、美洲开了许多新店。彭尼 25 课堂案例1n公司有效的利用市场营销专家策划收购了一家商店，这样它仅依靠面向特定消费者的产品就拥有了消费群。然而它没有充分了解它想进入的国家的文化传统。该公司的一个目标是在试图与其它能理解国家间文化差异的人联手。由于这个原因，该公司与每个能理解当地风俗的当地合伙人进行了合资经营。这样，每个店都能卖出最适合当地消费者需要的 26 课堂案例1 产品。但是这些店都使用彭尼商标、依靠彭尼公司提供产品、提供市场及收购专家服务。n问题：n彭

8、尼公司在国外合资建店与单独建店相比有哪些优势？ n彭尼公司在全球的扩张会增加或减少哪些风险？ 27 五、国际资本预算n评价主体n母公司n子公司n二者都评价 28 国际资本预算n母公司、子公司现金流量的差异n税收差异n股利政策n汇兑限制(预提税)n汇率变动n收入、费用的不同n母公司、子公司资本成本的差异 29 附1：子公司收益汇回母公司的过程 30 国际资本预算指标n折现指标n净现值n内含报酬率n获利指数n非折现指标n投资回收期 n平均报酬率 31 国际资本预算需要估计的变量n项目寿命期n初期投资n固定资产投资n垫支的营运资金n经营现金流量n消费者需求 n价格n可变成本n固定成本 32 n终结现

9、金流量n残值n收回的垫支的营运资金n项目要求的收益率n其他n税率n汇率 n收益的分配 33 国际资本预算示例n例1：斯帕坦公司是一家中国优质网球拍制造商，它最近考虑向瑞士出口网球拍。然而由于中国政府最近对一些瑞士出口产品施加了贸易限制，这使得该公司预计瑞士政府为对中国政府进行报复，可能也会禁止该公司向瑞士出口网球拍。因此，该公司正考虑在瑞士设立一家子公司直接在当地销售网球拍。该公司内部各部门被要求为资本预算分析提供相 34 国际资本预算示例 关信息。另外，该公司一些高级管理人员会见了与拟议中的子公司相关的一些瑞士政府官员。所有相关信息如下：n项目寿命期。该项目预计4年后终结。瑞士政府承诺项目公

10、司付款购买该厂。n初期投资。该项目预计需要2 000万瑞士法郎的投资，这些投资包括使企业正常运营的营运资本。假定当前即期汇率为每瑞士法郎 35 国际资本预算示例 兑换0.50元人民币。母公司初期投资1 000万元人民币。n价格与需求。对今后4年中的任一年所预计的价格和需求如下表所示： 年度 单价 瑞士需求量 1 350瑞士法郎 60 000单位 2 350瑞士法郎 60 000单位 3 360瑞士法郎 100 000单位 4 380瑞士法郎 100 000单位 36 国际资本预算示例n成本。单位变动成本（直接材料、人工等）预计如下表所示。另外，租赁办公楼的费用为每年100万瑞士法郎。每年其他经

11、营费用预计也是100万瑞士法郎。 年度 每付球拍的单位变动成本 1 200瑞士法郎 2 200瑞士法郎 3 250瑞士法郎 4 260瑞士法郎 37 国际资本预算示例n汇率。瑞士法郎即期汇率是0.50元人民币。该汇率在斯帕坦公司看来是将来各期可能出现汇率的一个最乐观的估计。这样将来所有各期预计汇率也都为0.50元人民币。n东道国对子公司所获收益课税情况。瑞士政府允许斯帕坦公司设立子公司，并将对其所得征收20%的所得税。另外，对该子公司汇回母公司的所有资金征收10%的预提税。 38 国际资本预算示例n中国政府对斯帕坦公司的子公司所获收益课税情况。中国政府允许母公司将子公司在瑞士法郎所交税款予以抵

12、免，所以中国政府不对汇回母公司的收益课税。n斯帕坦的子公司汇回母公司的现金流量。子公司计划在每年年底将所有现金流量汇回母公司。瑞士政府承诺不对汇回母公司的现金予以限制，但是如前所述，对所有汇回母公司的资金课以10%的预提税。 39 国际资本预算示例n折旧。瑞士政府允许斯帕坦的子公司对固定资产和设备以每年最多200万瑞士法郎的折旧额计提折旧，子公司以此最大值来对固定资产进行折旧。n残值。假定对出售子公司不征收资本利得税，瑞士政府将在4年后支付1 200万瑞士法郎给母公司，以获得该子公司的所有权。n要求的收益率。斯帕坦公司对该项目要求15%的收益率。n分析项目是否可行。 40 国际资本预算要考虑的

13、其他因素n汇率波动n融资安排n冻结资金n项目对母公司其他项目现金流量的影响n所在国政府的优惠政策n残值的不确定性n通货膨胀 41 汇率波动的影响n例2：例1中，假设瑞士法郎币值的变动趋势不确定。（1）如果瑞士法郎强势，则汇率在以后四年的汇率分别为0.54元、0.57元、0.61元、 0.65元人民币，项目是否可行？（2）如果瑞士法郎弱势，汇率在以后四年的汇率分别为0.47元、0.45元、0.40元、 0.37元人民币，项目是否可行？ 42 融资安排的影响n例3：例1中，假设子公司的办公楼不是租来的，而是子公司借款1 000万瑞士法郎购买的，该项目借款每年的利息支出为100万瑞士法郎由子公司支付

14、，本金将在4年后该项目终结时偿还。4年后，办公楼出售时预计会有1 000万瑞士法郎的收入。此项目是否可行？ 43 n例4：例1中，假设子公司的办公楼不是租来的，而是母公司投资购买的，即母公司的初始投资为1 500万元人民币购买的。 4年后，办公楼出售时预计会有1 000万瑞士法郎的收入。此项目是否可行？ 44 冻结资金的影响n例5：例1中，假设瑞士政府规定，子公司在被出售前，所有资金必须留在瑞士。这些资金可用来购买预计每年会产生5%税后收益的有价证券。此项目是否可行？ 45 资本预算中的风险分析n方法n风险调整法n敏感性分析n模拟法 46 课堂案例1n沃尔瑞公司是一家美国公司，目前在德国没有业

15、务，但是它正在考虑在那里建立一个子公司。它已收集了如下信息来评估该项目。n需要初始投资5 000万德国马克。假定目前即期汇率0.5美元，即期需要投资2 500万美元。除了建设工厂购买设备的5 000万马克初期投入外，还需要2 000万马克作为营运资本，这部分钱将由子公司从德国银行借入。沃尔瑞德国子公司将以每年14%的利息支付借款利息。该借款本金将在10年后偿还。 47 n项目将在3年后终结。到时该子公司将被出售。n该产品在德国的价格、需求量及单位可变成本列示如下： 年度 价格 需求量 单位可变成本 1 500马克 40 000单位 30马克 2 511马克 50 000单位 35马克 3 53

16、0马克 60 000单位 40马克 48 n固定成本预计每年600万马克。n马克汇率预计第一年年末为0.52美元、第二年年末0.54美元、第三年年末0.56美元。n德国政府将对汇回的收益课以30%的预提税。美国政府将对汇回收益予以税收抵免，不再课税。n每年年末子公司收到的现金流量都要汇回母公司，子公司将利用投入的营运资本维持企业的持续经营。 49 n厂房和设备用直线折旧法在10年内折旧完。因为厂房和设备初期作价5 000万马克，所以每年的折旧费是500万马克。n 3年后，子公司将被出售。沃尔瑞公司计划让兼并公司承担当前的德国贷款。营运资本不会收回，并将由兼并公司使用。沃尔瑞公司希望它出售这家子

17、公司在减去资本利得税后能收到5 200万马克。假定这笔金额不用缴纳预提税。 n沃尔瑞公司对该项目要求有20%的收益率。 50 n回答：n计算该项目的净现值，沃尔瑞公司应接受该项目吗？n在母公司看来，以下两种安排中：a.子公司在德国筹资提供营运资本；b.母公司投资自己的资金来提供营运资本。哪一种安排会使该项目的净现值对汇率变动更敏感？为什么？ 51 n假定沃尔瑞公司采用初始提议的融资安排并且资金被冻结在德国直至出售子公司。3年内，欲汇回的资金需要再投资，税后收益率为6%。该项目净现值会受到怎样的影响？n假定沃尔瑞公司决定实施该项目并采用初始提议的融资安排。再假定一年后，有一家德国公司愿出税后价格2 700万美元购买该子公司，而且还假定沃尔瑞公司对第二年和第三年的有关预测不变。沃尔瑞公司应该出让该子公司吗？请解释。