第一讲MicrosoftPowerPoint演示文稿

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1、资金管理与运营主讲人：徐勃第一章第一章 绪论绪论n n课程的属性n n资金的管理与运营n n理论基础第一章 绪论n n课程的属性1、产生的背景2、经济学研究的范畴3、公司治理第一章 绪论n n资金的管理 资金的管理是公司长期财务计划的重要内容。主要体现在公司财务活动上长期投资项目上资金的配置。a 公司投资 公司投资是指拥有实物性资产的活动。区分金融投资和实物投资。兼并与研究开发第一章 绪论n n资金的运营 资金的运营在公司的经营活动中属于短期财务决策，资金在短期资产上的合理占用a狭义与广义狭义指净营运资金=流动资产流动负债广义的营运资金即总营运资金。公司一定时期占用在流动资产上的全部资金（货币

2、资金、有价证券、应收账款及存货）第一章 绪论n n资金的运营b营运资金的投资 考虑风险与收益，流动资产上的资金占用能够维持正常的生产经营活动和偿还债务能力；同时在风险可控的范围能实现收益。资金的运营分为现金持有、应收账款信用和存货战略。第一章 绪论n n资金的运营C筹资 流动负债比例的增减影响公司的盈利能力和风险控制。长期负债与短期负债 包括短期自发性融资（商业信用）和短期协议融资（短期银行借款、发行短期融资工具）第一章 绪论n n理论基础理论基础 a a资金管理理论资金管理理论 新古典主义资本理论和厂商理论。劳动市场、资新古典主义资本理论和厂商理论。劳动市场、资本市场、产品市场都是完全竞争的

3、，公司的投资本市场、产品市场都是完全竞争的，公司的投资行为仅仅取决于公司未来投资的盈利能力、资金行为仅仅取决于公司未来投资的盈利能力、资金使用成本等技术要素，而与其他因素无关。投资使用成本等技术要素，而与其他因素无关。投资主体的目标是实现价值最大化，最优的资本存量主体的目标是实现价值最大化，最优的资本存量取决于新增投资是否对公司价值发挥积极作用，取决于新增投资是否对公司价值发挥积极作用，公司投资决策遵循净现值规则进行。公司投资决策遵循净现值规则进行。第一章 绪论n n理论基础 b信息不对称与委托代理理论 信息不对称、代理冲突 融资约束理论（资金供求双方信息不对称，外部资金和内部资金之间的成本差

4、异导致融资约束。）委托代理 管理者与股东、股东与债权人之间存在利益冲突第一章 绪论信息不对称信息不对称information asymmetry information asymmetry 在社会政治、经济等活动中，一些成员拥有其他成员无法拥有的信在社会政治、经济等活动中，一些成员拥有其他成员无法拥有的信息，由此造成信息的不对称。能产生交易关系和契约安排的不公平或息，由此造成信息的不对称。能产生交易关系和契约安排的不公平或者市场效率降低问题。从经济学方面解释，就是指交易一方对交易另者市场效率降低问题。从经济学方面解释，就是指交易一方对交易另一方的了解不充分，双方处于不平等地位。一方的了解不充分

5、，双方处于不平等地位。该现象由该现象由肯尼斯肯尼斯 约瑟夫约瑟夫 阿罗阿罗于于19631963年年首次提出。阿克洛首次提出。阿克洛（George George AkerlofAkerlof）在）在19701970年代发表著名著作年代发表著名著作柠檬市场柠檬市场(The Market for Lemons)(The Market for Lemons)作了进一步阐述。三位作了进一步阐述。三位美国美国经济学家经济学家阿克洛夫、阿克洛夫、斯彭斯斯彭斯、斯蒂格利茨斯蒂格利茨由于对信息不对称市场及由于对信息不对称市场及信息经信息经济学济学的研究成果获的研究成果获20012001年年诺贝尔经济学奖诺贝尔经

6、济学奖。第一章 绪论n n信息不对称信息不对称 现在看来，信息不对称现象简直无处不在，就像现在看来，信息不对称现象简直无处不在，就像周身遍布的各种名牌商品。按照这一理论，名牌周身遍布的各种名牌商品。按照这一理论，名牌本身也在折射这一现象，人们对品牌的崇拜和追本身也在折射这一现象，人们对品牌的崇拜和追逐，从某种程度上恰恰说明了较一般商品而言，逐，从某种程度上恰恰说明了较一般商品而言，名牌商品提供了更完全的信息，降低了买卖双方名牌商品提供了更完全的信息，降低了买卖双方之间的交易成本。这一理论同样也适应于广告，之间的交易成本。这一理论同样也适应于广告，在同质的情况下，花巨资广而告之的商品因为比在同质

7、的情况下，花巨资广而告之的商品因为比不做广告或少做广告者提供了更多的信息，所以不做广告或少做广告者提供了更多的信息，所以它们更容易为消费者接受。它们更容易为消费者接受。第一章 绪论n n委托代理理论 逆向选择 道德风险逆向选择逆向选择AkerlofAkerlof与逆向选择与逆向选择与逆向选择与逆向选择理论：理论：理论：理论：美美美美国国国国加加加加利利利利福福福福尼尼尼尼亚亚亚亚大大大大学学学学经经经经济济济济学学学学教教教教授授授授，20012001年年年年诺诺诺诺贝贝贝贝尔尔尔尔经经经经济济济济学学学学奖奖奖奖得得得得主主主主，其其其其主主主主要要要要成成成成就就就就在在在在于于于于“对对

8、对对非非非非对对对对称称称称信信信信息息息息条条条条件件件件下下下下的的的的市市市市场场场场理理理理论论论论”做做做做出出出出了了了了奠奠奠奠基性的贡献。基性的贡献。基性的贡献。基性的贡献。1970197019701970年在年在年在年在经济学季刊经济学季刊经济学季刊经济学季刊上发表著名论文上发表著名论文上发表著名论文上发表著名论文“柠檬市场：质量不柠檬市场：质量不柠檬市场：质量不柠檬市场：质量不确定性和市场机制确定性和市场机制确定性和市场机制确定性和市场机制”（The Market for Lemons:Quality The Market for Lemons:Quality Uncert

9、ainty and the Market MechanismUncertainty and the Market Mechanism）基本思想：基本思想：基本思想：基本思想：“柠檬柠檬柠檬柠檬”在美国俚语中表示次品、不中用的东西，由在美国俚语中表示次品、不中用的东西，由阿克洛夫首先引入经济学著作。阿克洛夫首先引入经济学著作。信息经济学将由于非对称信息而导致交易一方面临不信息经济学将由于非对称信息而导致交易一方面临不利的选择环境，称为利的选择环境，称为“逆向选择逆向选择”。二手产品市场中，低质量产品将高质量产品排挤出市二手产品市场中，低质量产品将高质量产品排挤出市场的主要原因是场的主要原因是它们

10、都在相同的价格水平上出售。它们都在相同的价格水平上出售。它们都在相同的价格水平上出售。它们都在相同的价格水平上出售。阿阿克克洛洛夫夫创创造造的的旧旧汽汽车车（柠柠檬檬）市市场场模模型型，提提出出了了三个重要结论：三个重要结论：1）在在非非对对称称信信息息市市场场中中，同同种种商商品品的的质质量量依依赖赖于于价价格。这是格。这是“便宜没好货便宜没好货”的标准经济学解释；的标准经济学解释；2）非非对对称称信信息息导导致致市市场场上上买买主主和和卖卖主主的的数数量量要要比比完完全全信信息息结结构构下下少少得得多多，甚甚至至非非常常少少，因因而而交交易易市市场场的的运运行是低效率的；行是低效率的；3）

11、逆向选择可能导致市场失灵。）逆向选择可能导致市场失灵。不同类型的产品，逆向选择的程度往往不同。不同类型的产品，逆向选择的程度往往不同。标准化产品：标准化产品：标准化产品：标准化产品：煤炭、钢铁、木材煤炭、钢铁、木材 （可进行期货交易）（可进行期货交易）一般产品：一般产品：一般产品：一般产品：化妆品、家具、装饰材料化妆品、家具、装饰材料二手产品：二手产品：二手产品：二手产品：旧汽车、旧家电、旧房子旧汽车、旧家电、旧房子 一般而言，市场上拥有信息较多的一方可以利用信息不对称一般而言，市场上拥有信息较多的一方可以利用信息不对称“剥削剥削”另一方，当不对称严重时，就会导致另一方，当不对称严重时，就会导

12、致“逆向选择逆向选择”的出的出现。现。一、基本模型一、基本模型一、基本模型一、基本模型二手汽车市场原理二手汽车市场原理二手汽车市场原理二手汽车市场原理 假假设设存存在在这这样样一一个个二二手手汽汽车车市市场场，有有100人人希希望望出出售售他他们们的的旧旧汽汽车车，同同时时又又有有100人人想想买买旧旧汽汽车车，买买主主和和卖卖主主都都知知道道这这些旧汽车中高质量与低质量的汽车各占些旧汽车中高质量与低质量的汽车各占50%。拥拥有有最最高高质质量量和和最最低低质质量量旧旧汽汽车车的的卖卖主主的的预预期期售售价价分分别别为为2000和和1000美美元元，而而最最高高质质量量和和最最低低质质量量旧旧

13、汽汽车车的的潜潜在在买买主的预期支付价格则分别为主的预期支付价格则分别为2400和和1200美元。美元。如如果果信信息息对对称称且且充充分分，买买主主不不难难确确定定旧旧汽汽车车的的质质量量，该该市市场场不不存存在在什什么么问问题题。低低质质量量旧旧汽汽车车将将按按10001200美美元元之之间间的的价价格格出出售售，高高质质量量旧旧汽汽车车将将按按20002400美美元元之之间间的的价价格交易。格交易。在信息不对称的情况下，买主无法了解每辆汽车的质量，只能进行在信息不对称的情况下，买主无法了解每辆汽车的质量，只能进行推测。因此，典型的买主将以预期值购买旧汽车，即愿意支付：推测。因此，典型的买

14、主将以预期值购买旧汽车，即愿意支付：1/212001/224001800美元美元 这样，拥有高质量汽车的卖主将不愿意出售汽车，会退出市场。假这样，拥有高质量汽车的卖主将不愿意出售汽车，会退出市场。假定最高质量的旧汽车退出市场后，旧汽车市场上高质量与低质量旧汽车定最高质量的旧汽车退出市场后，旧汽车市场上高质量与低质量旧汽车的比例变为的比例变为2：3。买主也会感觉到旧汽车市场质量分布的变化，他们将。买主也会感觉到旧汽车市场质量分布的变化，他们将不会再以不会再以1800美元作为预期价格，而是以美元作为预期价格，而是以3/512002/52400=1680美元美元作为预期价格，结果，又会有部分次高质量

15、的旧汽车退出市场。作为预期价格，结果，又会有部分次高质量的旧汽车退出市场。这一过程不断发生，最后，市场上将只剩下最低质量的汽车，高质这一过程不断发生，最后，市场上将只剩下最低质量的汽车，高质量汽车被排挤出市场。量汽车被排挤出市场。三、例题分析三、例题分析三、例题分析三、例题分析 逆逆向向选选择择是是在在签签定定委委托托代代理理合合同同前前常常见见的的隐隐蔽蔽信信息息环环境境，它它大大量量出出现现在在商商品品销销售售市市场场、保保险险市市场场、劳劳动动市市场场、借借贷贷市市场场、旅旅游游等等服服务务市市场，以及金融风险和古董名画等文化市场上。场，以及金融风险和古董名画等文化市场上。例题例题例题例

16、题1 1：兰州百合的市场均衡：兰州百合的市场均衡：兰州百合的市场均衡：兰州百合的市场均衡 兰兰州州百百合合是是中中国国四四大大百百合合系系中中唯唯一一可可食食用用的的品品种种，质质量量上上乘乘，还还可可作作为为药药用用。市市场场价价格格较较高高，最最高高达达26元元/公公斤斤，而而普普通通百百合合的的价价格格仅仅为为5-6 元元/公公斤斤。因因此此，大大量量次次品品充充斥斥市市场场，消消费费者者难难辨辨真真伪伪，最最终终，次次品品将将正正品逐出了市场。品逐出了市场。P D1 S1 D2 S2 Q四、逆向选择的解决方法四、逆向选择的解决方法四、逆向选择的解决方法四、逆向选择的解决方法信号发送和信

17、号甄别信号发送和信号甄别信号发送和信号甄别信号发送和信号甄别保保保保证证证证书书书书：大大大大多多多多数数数数耐耐耐耐用用用用消消消消费费费费品品品品附附附附带带带带保保保保证证证证书书书书以以以以向向向向买买买买者者者者保保保保证证证证产产产产品品品品具具具具有有有有某某某某些预期的质量，即卖方承担了风险而不是买方。些预期的质量，即卖方承担了风险而不是买方。些预期的质量，即卖方承担了风险而不是买方。些预期的质量，即卖方承担了风险而不是买方。品牌效应：品牌效应：品牌效应：品牌效应：不仅可以显示产品的质量，而且可以在产品质量与不仅可以显示产品的质量，而且可以在产品质量与不仅可以显示产品的质量，而

18、且可以在产品质量与不仅可以显示产品的质量，而且可以在产品质量与预期不符时向消费者提供一种报复的手段，即消费者可以减少未来的消预期不符时向消费者提供一种报复的手段，即消费者可以减少未来的消预期不符时向消费者提供一种报复的手段，即消费者可以减少未来的消预期不符时向消费者提供一种报复的手段，即消费者可以减少未来的消费。新产品也经常与老品牌相关联，因此，品牌也可以向它的潜在消费费。新产品也经常与老品牌相关联，因此，品牌也可以向它的潜在消费费。新产品也经常与老品牌相关联，因此，品牌也可以向它的潜在消费费。新产品也经常与老品牌相关联，因此，品牌也可以向它的潜在消费者保证产品的质量。者保证产品的质量。者保证

19、产品的质量。者保证产品的质量。广告：广告：广告：广告：向消费者提供产品信息和品质承诺。向消费者提供产品信息和品质承诺。向消费者提供产品信息和品质承诺。向消费者提供产品信息和品质承诺。连锁经营：连锁经营：连锁经营：连锁经营：与品牌具有类似的作用，如连锁旅店和连锁餐厅。与品牌具有类似的作用，如连锁旅店和连锁餐厅。与品牌具有类似的作用，如连锁旅店和连锁餐厅。与品牌具有类似的作用，如连锁旅店和连锁餐厅。许许许许可可可可制制制制度度度度：可可可可以以以以减减减减少少少少质质质质量量量量的的的的不不不不确确确确定定定定性性性性。如如如如医医医医师师师师许许许许可可可可证证证证、律律律律师师师师许许许许可证

20、等。可证等。可证等。可证等。第二节第二节 道德风险道德风险 道道德德风风险险也也译译为为败败德德行行为为，是是指指经经济济代代理理人人在在使使其其自自身身效用最大化的同时，损害委托人或其他代理人效用的行为。效用最大化的同时，损害委托人或其他代理人效用的行为。道道德德风风险险与与人人类类行行为为的的道道德德水水准准的的高高低低没没有有密密切切的的关关系系，它它在在人人的的经经济济行行为为中中是是合合乎乎个个体体理理性性的的，因因而而对对这这个个词词汇汇的的使使用用存存在在不不同同的的看看法法。在在市市场场经经济济中中，道道德德风风险险是是一一种种十十分分普普遍遍的的现现象象，它它是是指指市市场场

21、参参与与者者针针对对自自身身的的隐隐蔽蔽信信息息而而采采取取的理性反应。的理性反应。亚当亚当 斯密曾如此描述过斯密曾如此描述过18世纪公司的管理者：世纪公司的管理者：“无无论如何，由于这些公司的董论如何，由于这些公司的董事们是他人钱财而非自己钱事们是他人钱财而非自己钱财的管理者，因此，很难想财的管理者，因此，很难想象他们会像自己照看自己的象他们会像自己照看自己的钱财一样的警觉，所以，在钱财一样的警觉，所以，在这类公司的管理中，疏忽和这类公司的管理中，疏忽和浪费总是或多或少地存在。浪费总是或多或少地存在。”Adam Smith 1723-1790新帕尔格雷夫经济学大辞典新帕尔格雷夫经济学大辞典对

22、对道德风险道德风险道德风险道德风险的定义：的定义：道德风险是指从事经济活动的人在最大限度地增道德风险是指从事经济活动的人在最大限度地增进自身效用时做出的不利于他人的行动。进自身效用时做出的不利于他人的行动。道德风险存在于下列情况：道德风险存在于下列情况：由于不确定性和不完备的合同使得负有责任的经由于不确定性和不完备的合同使得负有责任的经济行为者不承担全部的损失（或利益），因而他们不济行为者不承担全部的损失（或利益），因而他们不承受他们行动的全部后果，同样地，也不享有行动的承受他们行动的全部后果，同样地，也不享有行动的所有好处。所有好处。约瑟夫约瑟夫 斯蒂格利茨与道德风险理论：斯蒂格利茨与道德风

23、险理论：美国斯坦福、美国斯坦福、哥伦比亚等大学的经济学哥伦比亚等大学的经济学教授，教授，2001年诺贝尔经济学年诺贝尔经济学奖得主，其主要成就在于奖得主，其主要成就在于“对非对称信息条件下的市场理论对非对称信息条件下的市场理论”做出了奠做出了奠基性的贡献。基性的贡献。19761976年与罗斯查尔德合作发表了著名论文年与罗斯查尔德合作发表了著名论文“竞争性保险市场的均衡：竞争性保险市场的均衡：论不完备信息经济学论不完备信息经济学”，相继发表过，相继发表过7070多篇论文，对不完全信息条件下多篇论文，对不完全信息条件下产品市场、资本市场和保险市场中的经济行为进行了深入分析。产品市场、资本市场和保险

24、市场中的经济行为进行了深入分析。主要思想：主要思想：主要思想：主要思想：在不完备信息条件下，道德风险是普遍存在的；在不完备信息条件下，道德风险是普遍存在的；在不完备信息条件下，市场将只存在在不完备信息条件下，市场将只存在“分离均衡分离均衡”；具有不完备信息的竞争性市场可能没有均衡，即使出具有不完备信息的竞争性市场可能没有均衡，即使出现均衡，也将可能不是帕累托最优。因此，不完备信息条现均衡，也将可能不是帕累托最优。因此，不完备信息条件下的市场难以出现高经济效率；件下的市场难以出现高经济效率；针对不完备信息的情况，委托人可以通过信息甑别来针对不完备信息的情况，委托人可以通过信息甑别来达到有效的市场

25、均衡。达到有效的市场均衡。经济生活中的道德风险：经济生活中的道德风险：经济生活中的道德风险：经济生活中的道德风险：上海仟村百货的上海仟村百货的“托儿便民服务托儿便民服务”买了医疗保险的人常常会多开不必要的药买了医疗保险的人常常会多开不必要的药公共财产没人爱惜（政府车改）公共财产没人爱惜（政府车改）企业为何强调企业为何强调“劳动纪律劳动纪律”？道德风险产生的条件：道德风险产生的条件：道德风险产生的条件：道德风险产生的条件：利益主体目标的不一致性利益主体目标的不一致性信息的非对称性信息的非对称性一、基本模型一、基本模型一、基本模型一、基本模型保险市场保险市场保险市场保险市场 假设某厂商产品仓库价值

26、为假设某厂商产品仓库价值为100,000，厂商采取防火措，厂商采取防火措施的成本为施的成本为50。采取防火措施后小心谨慎，发生火灾概率。采取防火措施后小心谨慎，发生火灾概率为为0.005；没有防火措施且疏于防范，发生火灾概率为；没有防火措施且疏于防范，发生火灾概率为0.008。又假设保险公司以预期火灾损失又假设保险公司以预期火灾损失100,0000.005=500作为保险费用出售保险单。在这种环境下，如果厂商向保险作为保险费用出售保险单。在这种环境下，如果厂商向保险公司投保后，就可能不会有动力继续执行防火措施，并可能公司投保后，就可能不会有动力继续执行防火措施，并可能疏于防范，结果，发生火灾的

27、概率从疏于防范，结果，发生火灾的概率从0.005上升到上升到0.008，保，保险公司的实际预期损失为险公司的实际预期损失为100,0000.008=800 结果，每出售一张保险单平均会损失结果，每出售一张保险单平均会损失300。因此，这。因此，这种保险单设计对保险公司来说是不可行的。种保险单设计对保险公司来说是不可行的。例题例题例题例题3 3：大型跨国公司经营者的道德风险大型跨国公司经营者的道德风险 美国第二大长途电话公司美国第二大长途电话公司世通公司在一年多的世通公司在一年多的时间内，虚报利润达时间内，虚报利润达38亿美元亿美元 世界最大的复印机生产商世界最大的复印机生产商美国施乐公司在美国

28、施乐公司在5年中年中虚报收入达虚报收入达14亿美元亿美元主要原因之一：股票期权主要原因之一：股票期权 公司经营者通过虚假的财务报告，拉动公司的股票公司经营者通过虚假的财务报告，拉动公司的股票价格，在股票价格大幅提升后，就卖出自己拥有的期权，价格，在股票价格大幅提升后，就卖出自己拥有的期权，从而获取暴利。从而获取暴利。例题例题例题例题4 4：国有企业经理人的道德风险国有企业经理人的道德风险在职消费在职消费资源外流资源外流滥用权力滥用权力规避风险规避风险四、道德风险的解决方法四、道德风险的解决方法四、道德风险的解决方法四、道德风险的解决方法信号发送和信号甑别信号发送和信号甑别信号发送和信号甑别信号

29、发送和信号甑别信任机制：信任机制：信任机制：信任机制：信息机制是指在长期的经济交往过程中交易双信息机制是指在长期的经济交往过程中交易双方彼此掌握的、控制对方和克制自己的机制。在现代市场经济中，方彼此掌握的、控制对方和克制自己的机制。在现代市场经济中，信任机制的惩罚措施是有效地降低道德风险的方式。信任机制的惩罚措施是有效地降低道德风险的方式。部分保险和抵押机制：部分保险和抵押机制：部分保险和抵押机制：部分保险和抵押机制：大多在信息不对称的情况下，分大多在信息不对称的情况下，分担风险也是有效地降低道德风险的方式。担风险也是有效地降低道德风险的方式。长期合同机制：长期合同机制：长期合同机制：长期合同机制：大多长期合同有助于市场交易双方建立起大多长期合同有助于市场交易双方建立起较强的相互约束的机制。长期合同机制与声誉密切相关，建立声誉较强的相互约束的机制。长期合同机制与声誉密切相关，建立声誉需要耗费大量成本，从而加大了道德风险的机会成本。需要耗费大量成本，从而加大了道德风险的机会成本。本本本本 章章章章 小小小小 结结结结公司投资公司投资 资金营运资金营运 信息不对称信息不对称 委托代理委托代理