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1、在全球市场上，做市商制度有两种存在形式：一种是特许交易商制，另一种是多元做市商制。特许交易商制垄断型做市商是纽约证券交易所的主要做市商制度，由交易所指定一 个做市商来负责某一只股票的交易。垄断型做市商是每只股票唯一的供给双边 报价并享受相应权利的交易商，必需具有很强的信息综合力量，能对市场走向做出准确的推测，因其垄 断性通常也可以获得高额利润。特许交易商制的优点在于责任明确，便于交易所的监视考核， 缺点是价格的竞争性较差。多元做市商制竞争型做市商是伦敦股票交易所和美国纳斯达克市场的主要做市商制 度，每一只股票同时由很多做市商负责双边报价。多元做市商制的优点是通过做市商之间的 竞争，削减买卖价差
2、，降低交易本钱，也使价格定位更准确。在价格相对稳定的前提下，竞争也会使市场比较活泼，交易量增加，但由于每只证券有几十个做市商，因此各个做市商拥 有的信息量相对分散，降低了市场推测的准确度，削减了交易利润，同时也降低了做市商承 受风险的力量。实行做市商制度的纳斯达克市场获得了极大成功，目前做市商已成为全球最大的无形交 易市场，并为全球创业板市场所效仿，同时，做市商制度也被“移植”到期货市场。目前引 进做市商制度的期货品种及期货交易全部：香港交易所的指数期货和利率期货、加坡交易 所的元利率期货、东京国际金融期货与期权交易所的美元 对日元汇率期货、芝加哥商业交易所的活牛期货和天气期货、纽约商业交易所
3、的自然气期货和铝期货以及伦敦金属交易所、伦敦国际石油交易所、伦敦国际金融期货 期权交易所、德国期货交易所等。报价机制目前全球证券交易机制主要有两种：指令驱动机制和报价驱动机制。完全的做市商制度是不同于竞价交易方式的一种证券期货交易制度，其主要特点：一是客户订单都是在与做市商进展交易，客户之间并没有直接的交易；二是做市商可以承受连续报价的方式不断地向市场报出价格，也可对客户询价进展应价，客户通常在看到做市商报价之后才选择是否进展交易。因此，实行做市商制度的市场机制被称为报价驱动机制，由做市商发出报价来驱动市场 的成交。而与之相对应的是指令驱动机制，又叫竞价交易制度、托付驱动制度，是买卖双方将托付
4、指令下达给各自的代理经纪人交易所的会员，再由经纪人将指令下到达交易所，在汇总全部交易托付的根底上，交易所的交易系统依据价格优先和时间优先的原则进展撮合 成交，完成交易。现在我国两大证券交易所和四家期货交易所均承受竞价交易制度。1986 年，伦敦交易所在竞价交易制度中引入做市商制度；1997 年，纳斯达克在做市商制度中引入竞价交易制度，逐步形成了混合交易制度，目前已广泛运用在全球各衍生品市场中。集合竞价即所谓连续性竞价，其买卖订单不是在收到之后马上予以撮合，而是由交易中 心将在不同试点收到的订单累计起来，到肯定时刻再进展撮合。连续竞价机制下，交易和价 格会在交易日的各个时点连续不断地进展和形成，
5、只要存在两个匹配的订单，交易就会发生。混合交易制度的消灭突破了原有的竞价制度和做市商制度的范围，成为一种的交易制度。与混合交易制度相比，纯粹做市商制度更显得是一种为解决流淌性缺乏而承受的“权宜之计”。可以估量，在市场流淌性有了很大提高后，纯粹做市商制度的缺乏将逐步暴露。成熟市场的阅历目前，全球56 个证券和期货市场中，承受做市商报价驱动机制的市场有15 个(主要集中在北美、欧洲)；亚洲 14 个兴市场中，有 3 个承受做市商报价驱动机制；19 个欧洲市场中，有 6 个承受做市商报价驱动机制。做市商制度以纳斯达克市场最为典型和成熟，兴市场中以香港交易所较为完善。纳斯达克市场纳斯达克市场是一个以做
6、市商制度为核心的市场，通过做市商竞争性报价保证市场的效 率。为了保持做市商之间的报价竞争，纳斯达克市场对做市商资格的治理格外宽松，做市商 可按自己的意愿进入或退出。全美证券商协会(NASD)的会员公司只要到达肯定的最低净资 本要求，同时拥有做市业务所必需的软件设备，都可以申请注册成为纳斯达克市场做市商。会员公司一旦猎取做市商资格，就可以通过纳斯达克市场网络以电子化的方式注册为某只股 票的做市商。做市商最核心的义务是保持持续双边报价(包括价格和相应的买卖数量)，而且每个交易日上午 9 点 30 分到下午 4 点，这些报价必需是确定性的。也就是说，任何一位纳斯达克会员向做市商提交托付时，该做市商有
7、义务以不劣于报价的条件执行交易，否则将构成违规行 为。固然，做市商只对报价数量内的交易托付负有该义务。例如，假设做市商报价的数量为1000 股，那么他就没有义务以报价条件执行 2022 股的交易托付。此外，假设托付提交给做市商时，做市商正在更报价，或者刚刚执行完一笔交易来不及更报价，那么做市商可 以免除确定性报价的义务。由于做市商的行为是否标准直接影响到纳斯达克市场的效率，所以纳斯达抑制定了一系 列规章，对做市商行为做出规定和限制，包括制止做市商限制竞争行为、做市商尽职义务、制止做市商利用信息优势“提前行动”等。此外，纳斯达克市场对做市商在出版有关证券的 争论报告之前，有意调整相关证券存货头寸
8、的行为也做了相应的限制。泛欧证券交易所泛欧证券交易所供给四种形式的交易机制：无流淌性供给者的连续交易，系统依据欧洲交易所联盟制定的市场模式，使用一个开放式的电子订单系统，买卖订单按价格优先、时间优先挨次进展撮合；无流淌性供给者的连续竞价交易、全部不以无流淌性供给者的连续竞价 交易的股票，均承受该机制进展交易；有流淌性供给者的集合竞价交易，假设在预定的集合 竞价时间内，对某一只股票指定有流淌性供给者参与交易，则该股票承受这种机制进展交易； 有流淌性供给者的连续交易，假设流淌 性供给者情愿担当更多的义务，那么由这些流淌性供给者进展做市的证券则实行有流淌性供给者干预的连续交易模式进展交易。总体来说，
9、目 前泛欧证券交易所承受 竞价交易制度，同时选择性地引入类似做市商的流淌性供给人关心交易。其他市场日本加斯达克市场自 1991 年正式成立以来，就始终承受与东京证券交易所一样的竞价交易制度。从 1998 年 12 月开头，加斯达克开头尝试引入做市商制度， 选出局部股票以做市商报价方式交易。承受做市商交易的证券，切断其竞价交易系统的交易。1998 年 12 月至 1999 年年底，加斯达克市场承受做市商交易的股票范围逐步扩大，达 160 余只，占市场总体的 18%。从 2022 年 6 月的交易量来看，做市商成交数量占市场整体的26.5%，交易额占 23.9%。做市商制度逐步在加斯达克市场的运作
10、中发挥作用。2022 年之前，香港股票市场在股票期权、指数期权等品种上实行做市商制度。2022 年之后，香港在股票现货交易市场推行以竞争交易为主、做市商报价为辅、投资者的报价与 做市商的双边报价共同参与集中竞价的做市商制度。这是一种简化改进的做市商交易模式， 具有香港市场的特色，兼有自动交易及做市交易的好处。目前港交所内的纳斯达克上市股票 及权证交易使用做市商交易模式。香港的做市商特色在于投资者的交易对手不肯定是做市商， 做市交易通过交易系统进展自动配对，自动配对的原则是价格准时间优先。做市商除负责输 入报价确保制定证券有合理的流通量及买卖价差外，其他方面的地位与一般经纪并无两样， 并无买卖的优先权。做市商负责的证券交投稀有时，才显现做市商的责任；在所负责的证券交易活泼时，做市商无做市责任。
全球金融市场中的做市商制度
