投资研究总部李洁球2006年0月

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1、投资研究总部李洁球2006年0月 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望发电装备建议关注新能源装备企业重点关注输变电装备企业长期投资者可以继续持股3年调整是买入良机 投资建议投资依据1.具有持续快速增长的国内市场2.具有可满足国内市场主流需求的先进技术3.获得有利于产业发展的政策支持4.相对垄断的竞争格局5.逐步开放的可开拓的国际市场产业结构步入重化工阶段，对电力需求大幅度增加 重工业已占GDP比重的69%全球化导致的产业大分工和大转移 世界工厂 机械及运

2、输设备占出口额的比重已达46%一、国内电力装备市场增长的动因发达国家重化工阶段电力需求变化的历程60-70年代国际石油化工和汽车产业崛起美国、德国同期电力弹性系数高达1.6-2.4我国近15年电力弹性系数的变化据发达国家经验，人均GDP达1000美元左右就会进入重化工业阶段我国从2000年起电力消费快速增长2004年我国人均GDP约1267美元我国三次产业单位产值电耗目前我国第三产业单位产值能耗高于第二产业目前阶段，第三产业的发展未必意味电力需求放缓预计我国未来10年电力平均弹性系数1.15我国电力工业投资的重心开始由电源转向电网发达国家投资电源/电网=45/55中国目前电源投资仍高于电网投资

3、我国供电质量不高电源投资电网投资电源/电网十五期间9500亿元6300亿元60/40十一五期间15000亿元12000亿元55/45增幅58%90%-我国电力工业投资重心的演变进程电源投资2003-2007骨干电网投资2004-2008农网改造2004-2008城网改造2009-2010特高压电网2010-2015电力工业投资重心演变预示相关装备工业景气变化因此，未来股票投资重点应关注输变电设备制造企业发电设备制造企业2007年后将面临景气拐点，但部分新能源装备制造企业仍可关注部分新能源逐渐步入主流能源门槛核电、风电在我国发达地区上网电价已可与煤电竞争未来能源结构出现重大变化我国各类电能发展周

4、期衰退期太阳能生物能幼稚期成长期成熟期风能火电核电水电部分电源装机容量规划部分电源装机容量规划20052010E2020E2020/2005增幅总装机51000800009600088%其中：水电117001940027100132%天然气电104731226063479%核电71012004200491%风电126.650030002270%太阳能14520019900%天然气电、核电、风电、太阳能发电装备制造企业仍值得关注 二、电力设备制造技术基本可满足国内市场需求我国常规发输电设备制造技术主要来源于引进吸入，现有技术已基本达国际先进水平，满足国内市场需求 由于后发优势，我国新建常规发电、

5、输变电装备，性能指标达到或优于发达国家现役主流装备水平我国新能源设备制造技术水平逊于国际先进水平，但在国家有利的产业政策影响下，发展很快 我国常规发电技术的应用状况国际煤电技术进展供电效率我国应用状况亚临界38%90年代主流机型超临界40%本轮投资的主流机型超超临界45%下一轮投资的主流机型整体联合循环发电（IGCC）45%受气源、投资成本制约我国跨区域输变电技术应用现状技术类型国际应用状况我国应用状况高压输变电技术现有输电的骨干网正在新建和改造特高压输变电技术仅有的日、俄两国线路已降压运行2010年以后，世界特有新输电模式2015年以后-特高压指交流1000KV直流800KV及以上电压等级新

6、输电模式 指21世纪初经历美国加州电网大断电事件后，对现有的集中发电、大联网的输电结构进行反思，摒弃现有输电模式的新模式。该新模式提倡分散的电力工业，主要思想是：在当地建设大量分散的、中小型、高效的燃气蒸汽联合循环电站，节省大规模输电环节，采用互联网协调发供电。该模式的优点是安全、高效、环保并节约投资成本。若成为未来的主流输配电模式，则现有的高压、特高压大联网的输电模式将被替代。新输电模式是对现有输电模式的颠覆技术换市场政策新建项目装备国产化率政策未来电力节能调度改革政策财税优惠政策 三、国家政策有利于我国电力装备业的发展核电技术 外国公司必须与中国企业合资才能进入中国核电市场。通过这种方式，

7、我国获得了二代核电技术，如法国法玛通（广东大亚湾、岭澳）、俄罗斯原子能公司（江苏田湾）压水堆技术，加拿大原子能公司重水堆技术（浙江秦山三期）。大大加快了我国核电技术发展进程。常规发输电技术 国际顶级电力装备制造企业如东芝、日立、三菱、阿尔斯通、ABB、西门子、GE等，在竞争压力下，均不同程度地向我国转让技术。这大大增强了我国常规发输电技术的能力。技术换市场政策新建项目装备国产化率政策竞竞争争风电项目 自2003年起我国规模在5MW以上（江苏除外）风电场项目由国家发改委执行特许权招标政策，要求风电运营商与设备制造商绑定投标，设备国产化率必须达70%以上。这项政策迫使看好我国风电市场潜力的国际风电

8、巨头如丹麦Vestas、Enercon，西班牙Gamesa，GE Wing在我国投资建厂，有助于提高我国相关企业的技术能力。核电项目 我国核电项目招标中也有类似的国产化要求。即将实施的节能调度改革政策即电网优先安排可再生、节能、高效、低污染机组发电的政策优先顺序为：可再生能源如水电、风电、生物质能发电以及垃圾发电核电天然气发电，包括煤层气发电、煤气化发电、热电联产发电等燃煤发电燃油发电不同容量发电机组顺序是：优先200MW以上机组，135MW以下机组将限制以至取缔财税政策国家还对新能源、新输变电技术采取诸如科研开发项目专项补助金贷款贴息增值税减免所得税减免出口退税等优惠政策目前仍处于初级阶段，

9、主要采取项目招标和政府援助形式是国内市场的有益补充为未来国际化经营积累经验 四、国际市场逐步开放，增大我国产业发展空间电力装备产业特征技术密集劳动密集资源（原材料）消耗这些产业特征支持了国际电力装备技术和产业的转移我国电力装备业的比较竞争优势成本优势 由于我国要素资源价格优势，引进先进技术经消化吸收后，成本较国外先进技术降低10-20%汇率优势 由于近几年美元贬值和我国实质上采取的盯住美元的汇率政策，相当于人民币汇率较欧洲、日本等发达国家相对贬值20-30%国内市场优势 由于我国具有庞大的国内市场，在消化吸收先进技术方面较发展中国家有更大的回旋时间和空间目标市场目标市场装机容量（GW）年需求（

10、GW）印度12613东南亚缺电四国936.5中东1072.5非洲1043发展中国家市场经济增长快，电力需求旺盛亚洲、中东、非洲等发展中国家市场装机容量年增25GW，相当于我国目前的1/3，是很有潜力的市场标志性的海外项目中国技术进出口公司联合三大集团签订的印尼电力项目 2006年4月草签合同，计划在3年内为印尼建设1000万千瓦火电机组，2009年至少建成700-800万千瓦。合同总金额70亿美元。该项目规模占印尼目前全国电力装机总容量近1/3，单位造价较美国、日本、德国竞争对手在印尼当地造价水平低30%以上，但比中国内地造价高20%以上，具有较高的经济效益。特变电工塔吉克斯坦输变电总承包项目

11、 2006年6月签订，为中国政府向上海合作组织成员国提供优惠低息贷款项目。合同总金额3.4亿美元。单位造价约620万元/公里。项目内容为建设塔吉克斯坦南北350公里500KV超高压输变线路工程和塔吉克斯坦南部90公里220KV高压输变线路工程，工期分别为3年和2.5年。这是我国超高压500KV成套技术首次实现出口。金字塔形的竞争结构 电力装备产业技术密集特性使得企业相对容易获得垄断竞争地位，形成金字塔形的竞争结构这种竞争格局使少数公司分享了产业发展的主要利益五、相对垄断的竞争格局金字塔形的竞争结构大型企业 19家中型企业244家小型企业 2523家输变电设备制造业的竞争结构发电设备制造业也有类

12、似的竞争结构常规发电设备 主要是锅炉、汽轮机、发电机及辅助设备 高端主流设备商：上海电气、东方电气、哈动力中低端设备商：武锅B（阿尔斯通收购）、华光股份、南京汽轮机厂（未上市）等核电设备商 主要是核岛和常规岛相关设备 实施准入制，获得牌照的分别为：上海电气、东方电气、哈动力、一重（未上市）、二重（未上市）等5家发电设备制造业的竞争结构风电设备商 整机 目前我国整机一般外包方式生产，因此整机设备商的竞争结构相当不稳定。目前我国本土整机设备商主要是新疆维金风科技（拟上市），其它规模很小。部件制造商 风电设备主要部件是叶片、齿轮箱、发电机、偏航系统和控制系统等。在上市公司中，长城电工和湘电股份生产发

13、电机，天奇股份拟投资叶片。太阳能设备制造商 太阳能经济性低，短期内难以成为主流电源。目前全球太阳能产业发展主要依赖德国优惠的上网电价政策推动，我国太阳能设备制造商主要靠出口生存。在太阳能设备产业链中，产业集中度按硅材料-硅片-电池片-组件依次下降，目前硅材料是产业瓶颈，下游产业风险较大。因此我国设备制造商的投资价值依次为：天威英利（天威保变控股）：一体化 无锡尚德：规模优势 南京中电（未上市）：生产电池片 上海太阳能（航天机电参股）：电池和组件 新疆新能源（特变电工控股）：组件 输配电设备包括：变压器、开关、电容器、电抗避雷器、电缆等变压器 高端：特变电工、天威保变、西电集团（未上市）、ABB合资企业 中低端：上电股份、天宇电气、置信电气开关 高端：平高电气、西电集团、东北电、西门子合资企业 中低端：思源电器、长城电工、宝光股份（施耐德收购）、东源电器 输配电设备制造业的竞争结构电感器、电容器 东北电、思源电气线缆及附件 宝胜股份、鲁能泰山、长园新材二次设备 国电南瑞、许继电器、北京四方（未上市）国电南自 华立科技六、2007年行业投资主题行业景气上升形成的业绩增长行业并购整合 如思源电气收购平高电气股权 施 耐德收购宝光股份股权 阿尔斯通收购武锅B股权谢谢！