公司财务-个人投资决策.ppt

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1、个人投资决策分析 余明桂 教授 博士生导师 武汉大学经济与管理学院会计系 电话： 027-68753121; 13277085145 Email: mingyu_ 主要内容 资金的时间价值 单利与复利 投资时机选择 市盈率定价法 个股选择 选股的依据是什么 ? 随大流 朋友的推荐 内幕消息 专家 (或股评家 )的推荐 股价很低 传闻 直觉 股价正在飙升 资金的时间价值 1626年印地安人以 24 美元 把纽约曼哈顿岛 卖给英国移民 。 若印 地安人能把 24美元投 资年报酬率 7%的股票 或 定 期 存 款 连 续 到 2009年末 (385年后 )则 可得 : 11.68万亿美元 ！ 201

2、0年美国 GDP为 14.66万 亿 美元，中国 5.88万 亿美元 单利与复利 单利法 ：只以本金作为计算利息的基数 复利法 ： 以本金和累计利息之和作为计算 利息的基数 年初存款 100元，利率为 10%，存款两年， 两年后的终值是多少？ 单利法： 100 0.1+100 0.1+100=120 复利法 100 (1+0.1) (1+0.1)=100 (1+0.1)2=121 两年后的 100元，按照 10%的复利来折现，现在价值是多 少？ 100/（ 1+0.1)2=82.64 年度 利率 利息 本金 本利和 年度 利率 利息 本金 本利和 2010 0.10 100 100 2010

3、0.10 100 100 2011 0.10 10 100 110 2011 0.10 10 100 110 2012 0.10 10 100 120 2012 0.10 11 110 121 2013 0.10 10 100 130 2013 0.10 12 121 133 2014 0.10 10 100 140 2014 0.10 13 133 146 2015 0.10 10 100 150 2015 0.10 15 146 161 2016 0.10 10 100 160 2016 0.10 16 161 177 2017 0.10 10 100 170 2017 0.10 18 1

4、77 195 2018 0.10 10 100 180 2018 0.10 19 195 214 2019 0.10 10 100 190 2019 0.10 21 214 236 2020 0.10 10 100 200 2020 0.10 24 236 259 2021 0.10 10 100 210 2021 0.10 26 259 285 2022 0.10 10 100 220 2022 0.10 29 285 314 2023 0.10 10 100 230 2023 0.10 31 314 345 2024 0.10 10 100 240 2024 0.10 35 345 380

5、 2025 0.10 10 100 250 2025 0.10 38 380 418 2026 0.10 10 100 260 2026 0.10 42 418 459 2027 0.10 10 100 270 2027 0.10 46 459 505 2028 0.10 10 100 280 2028 0.10 51 505 556 2029 0.10 10 100 290 2029 0.10 56 556 612 2030 0.10 10 100 300 2030 0.10 61 612 673 复利的力量： 坚持长期投资的理由 R=10% 复利的力量： 坚持长期投资的理由 R=15% 复

6、利的力量： 坚持长期投资的理由 R=20% 可选择的投资方式 存款 国债 保险 房产 基金 股票 。 中国的股票市场概况 上交所： 1990.12.9成立 , 8家公司 深交所： 1991.7.3成立 , 5家公司 世界主要证交所 Exchange Number of listed firms Total numbers of listed firms Market Value （ million dollars) Local Foreign NYSE 1834 459 2293 12707578.30 Tokyo SE 2276 30 2306 3957674.40 NASDAQ 2889

7、340 3229 3832912.00 China 1559 0 1559 3344363.57 London SE 2486 351 2837 2815928.00 Euronext SE 999 334 1333 2441261.40 Frankfurt SE 660 159 819 1194516.80 Toronto SE 3597 33 3630 1177517.90 Hong Kong 1086 10 1096 861462.90 Australian SE 1514 68 1582 776402.80 Taiwan 697 5 702 443058.70 Korea SE 683

8、 0 683 398558.90 Singapore SE 536 96 632 217495.40 Kuala Lumpur SE 955 4 959 181623.8 Thailand SE 463 0 463 115390.4 中国的股票市场发展历程 年度 境内上市公司数 股票市价总值 GDP（亿元） 股票总市值 /GDP(%) （ A、 B股） （亿元） 1993 183 3531 35334 9.99% 1994 291 3691 48198 7.66% 1995 323 3474 60794 5.71% 1996 530 9842 71177 13.83% 1997 745 175

9、29 78973 22.20% 1998 851 19506 84402 23.11% 1999 949 26471 89677 29.52% 2000 1088 48091 99215 48.47% 2001 1160 43522 109655 39.69% 2002 1224 38329 120333 31.85% 2003 1287 42458 135823 31.26% 2004 1377 37056 159878 23.18% 2005 1381 32430 183085 17.71% 2006 1434 89404 209407 42.69% 2007 1559 280851 23

10、5613 119.11% 2008 1625 121366 300670 40.37% 2009 1718 243939 340507 71.64% 2010 2063 265423 397983 66.69% 历年上市公司累计数 0 500 1000 1500 2000 2500 1 9 9 3 1 9 9 4 1 9 9 5 1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 历年上市公司总市值（万亿）

11、0 5 10 15 20 25 30 1 9 9 3 1 9 9 4 1 9 9 5 1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 历年上市公司总市值与 GDP比率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 1 9 9 3 1 9 9 4 1 9 9 5 1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0

12、3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 股票收益率与 GDP增长率 Faugere and Erlach(2003) 理论上：股票收益的决定因素 GDP增长 保留收益率 实证上：最重要的决定是 GDP的增长 Faugere and Erlach， 2003， A Required Yield Theory of Stock Market Valuation and Treasury Yield Determination， working paper. 全球、美国、中国 GDP增长率 （ 1971-2008） 中国与美

13、国 GDP增长 （ 1994-2007） 1801-2001年 各种投资的名义回报率 1801-2001年各种投资的实际回报率 Wealth Indices of Investments in the U.S. Capital Markets (1926-2000) Historical Returns, 1926-2002 Data Source: Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2003 Yearbook , Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by Roger G. I

14、bbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved. GDP溢价 美国 中国 道指 /上证增长率 9.81 15.41 GDP增长率 3.47 9.32 溢价 (GDP) 6.34 6.09 道琼斯指数走势图 (R=9.8%) 道琼斯工业指数实际与预期增长率（ R=9.8%） 上证综指趋势图（ 年度 R=15， 13） 上证综指趋势图 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2007.1

15、0.16: 6124 上证综指月度数据 (R=14) 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 时间 1 9 9 2 . 6 1 9 9 2 . 1 2 1 9 9 3 . 6 1 9 9 3 . 1 2 1 9 9 4 . 6 1 9 9 4 . 1 2 1 9 9 5 . 6 1 9 9 5 . 1 2 1 9 9 6 . 6 1 9 9 6 . 1 2 1 9 9 7 . 6 1 9 9 7 . 1 2 1 9 9 8 . 6 1 9 9 8 . 1 2 1 9 9 9 . 6 1 9 9 9 . 1 2 2 0 0 0 . 6 2 0 0 0 . 1 2

16、 2 0 0 1 . 6 2 0 0 1 . 1 2 2 0 0 2 . 6 2 0 0 2 . 1 2 2 0 0 3 . 6 2 0 0 3 . 1 2 2 0 0 4 . 6 2 0 0 4 . 1 2 2 0 0 5 . 6 2 0 0 5 . 1 2 2 0 0 6 . 6 2 0 0 6 . 1 2 2 0 0 7 . 6 2 0 0 7 . 1 2 2 0 0 8 . 6 2 0 0 8 . 1 2 2 0 0 9 . 6 2 0 0 9 . 1 2 2 0 1 0 . 6 2 0 1 0 . 1 2 2 0 1 1 . 6 2 0 1 1 . 1 2 深成指趋势图（年度） 0

17、5000 10000 15000 20000 25000 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 深成指月度数据 (R=14.85) 0 5000 10000 15000 20000 25000 时间 1 9 9 2 . 6 1 9 9 2 . 1 2 1 9 9 3 . 6 1 9 9 3 . 1 2 1 9 9 4 . 6 1 9 9 4 . 1 2 1 9 9 5 . 6 1 9 9 5 . 1 2 1 9 9 6 . 6 1 9 9 6 . 1 2 1 9 9 7 . 6 1 9 9 7 . 1

18、 2 1 9 9 8 . 6 1 9 9 8 . 1 2 1 9 9 9 . 6 1 9 9 9 . 1 2 2 0 0 0 . 6 2 0 0 0 . 1 2 2 0 0 1 . 6 2 0 0 1 . 1 2 2 0 0 2 . 6 2 0 0 2 . 1 2 2 0 0 3 . 6 2 0 0 3 . 1 2 2 0 0 4 . 6 2 0 0 4 . 1 2 2 0 0 5 . 6 2 0 0 5 . 1 2 2 0 0 6 . 6 2 0 0 6 . 1 2 2 0 0 7 . 6 2 0 0 7 . 1 2 2 0 0 8 . 6 2 0 0 8 . 1 2 2 0 0 9 . 6

19、 2 0 0 9 . 1 2 2 0 1 0 . 6 2 0 1 0 . 1 2 2 0 1 1 . 6 2 0 1 1 . 1 2 股指特征与投资时机选择 长期趋势：上涨且加速上涨 值得投资 围绕均线上下波动 均线以下时购买 波动周期：至少 3年以上 投资 3 10年 高估 2-3年 高估超过 2-3年时卖出 低估 2-3年 低估超过 2-3年时买入 涨跌对称 高增长伴随高风险 达摩克利斯之剑 总结：市场的错误定价是机会 投资时机的选择 在波谷周期附近买入 在波峰周期附近卖出 选股原则 以较低的价格购买好公司的股票 较低价格 最低价格 好公司 好投资 投资组合构成（ 6-8只股票） 好公司的

20、标准 高成长性 高稳定性 好公司的标准：万科（ 000002） 年度 主营收入增长率 净利润增长率 1999 1.28 1.13 2000 1.33 1.31 2001 1.15 1.24 2002 1.03 1.02 2003 1.39 1.42 2004 1.20 1.62 2005 1.38 1.54 2006 1.69 1.60 2007 1.98 2.11 2008 1.15 0.83 2009 1.19 1.32 2010 1.04 1.37 平均 1.32 1.37 好公司的标准：贵州茅台（ 600519） 年度 主营增长率 净利润增长率 1999 1.42 1.47 2000

21、1.25 1.16 2001 1.45 1.31 2002 1.13 1.15 2003 1.31 1.56 2004 1.25 1.40 2005 1.31 1.36 2006 1.25 1.34 2007 1.47 1.83 2008 1.14 1.34 2009 1.17 1.14 2010 1.20 1.17 平均 1.28 1.35 市盈率定价法 实践用途：市盈率定价法演变成一种股票估值模型。 既用来测量或比较不同时间同一市场、同一行业、 同一上市公司股票相对估值水平的高低，也用来测 量或比较同一时期不同市场、同一市场不同行业、 同一行业不同上市公司股票相对估值的差异。 每股收益 每

22、股价格市盈率 市盈率每股收益每股价格 市盈率：万科 year P EPS PE 1998 8.40 0.40 21.05 1999 9.75 0.42 23.21 2000 13.99 0.48 29.33 2001 13.35 0.59 22.55 2002 9.65 0.61 15.92 2003 6.54 0.39 16.86 2004 5.26 0.39 13.63 2005 4.31 0.36 11.87 2006 15.44 0.49 31.32 2007 28.84 0.73 39.50 2008 6.45 0.37 17.43 2009 10.81 0.48 22.52 201

23、0 8.43 0.66 12.77 平均 21.38 市盈率：贵州茅台 year P EPS PE 2001 38.55 1.31 29.43 2002 25.46 1.37 18.58 2003 25.40 1.94 13.09 2004 36.64 2.09 17.53 2005 45.62 2.37 19.25 2006 87.83 1.59 55.24 2007 230.00 3.00 76.70 2008 108.70 4.03 26.97 2009 169.82 4.57 37.16 2010 195.15 5.35 36.48 平均 33.00 市盈率定价法 预期价格 =历史平均

24、市盈率 预测每股收益 预测每股收益 =现在每股收益 预期每股收 益增长率 每股收益增长率的预测（未来 3-8年） 每股收益增长率的预测 历史平均净利润增长率 理由 好公司的标准之一：稳定性 每股收益增长率的预测：以万科（ 000002）为例 年度 主营增长率 净利润增长率 1999 1.28 1.13 2000 1.33 1.31 2001 1.15 1.24 2002 1.03 1.02 2003 1.39 1.42 2004 1.20 1.62 2005 1.38 1.54 2006 1.69 1.60 2007 1.98 2.11 2008 1.15 0.83 2009 1.19 1.3

25、2 2010 1.04 1.37 平均 1.32 1.37 最近三年 1.13 1.17 每股收益增长率的预测：贵州茅台（ 600519） 年度 主营增长率 净利润增长率 1999 1.42 1.47 2000 1.25 1.16 2001 1.45 1.31 2002 1.13 1.15 2003 1.31 1.56 2004 1.25 1.40 2005 1.31 1.36 2006 1.25 1.34 2007 1.47 1.83 2008 1.14 1.34 2009 1.17 1.14 2010 1.20 1.17 平均 1.28 1.35 最近三年 1.17 1.22 每股收益的预

26、测（未来 3-8年） 每股收益（ EPS）增长率的预测 方法一：预测利润表 预测 EPS 方法二：基期 EPS 预测的 EPS增长率 方法三： 前 2 3年：分析师的 EPS预测数据（适当下调） 后 3 5年：历史平均净利润增长率（适当下调） 迈博汇金股票资讯网 http:/ 每股收益预测：以贵州茅台（ 600519） 为例 年度 成长性 预测 EPS 平均 PE 预测价格 2010 1.17 5.35 20 107.00 2011 1.41 7.55 20 151.00 2012 1.29 9.75 20 195.00 2013 1.24 12.1 20 242.00 2014 1.13 1

27、3.67 20 273.46 2015 1.11 15.18 20 303.54 2016 1.08 16.39 20 327.82 2017 1.05 17.21 20 344.22 每股收益的预测：以贵州茅台（ 600519） 为例（早期版本） 年度 成长性 预测 EPS 平均 PE 预测价格 2010 1.25 5.69 20 113.8 2011 1.22 6.93 20 138.6 2012 1.21 8.38 20 167.6 2013 1.15 9.637 20 192.7 2014 1.13 10.89 20 217.8 2015 1.10 11.98 20 239.6 201

28、6 1.08 12.94 20 258.7 2017 1.05 13.58 20 271.7 预期收益率 R的估计 折现： R是我们想要的结果 TR )1( 预测价格实际价格 预期收益率 R的估计： 以贵州茅台为例 年度 成长性 预测 EPS 平均 PE 预测价格 期望收益 买入价测算 实际价格 2010 1.17 5.35 20 107.00 7.50 218.69 218 2011 1.41 7.55 20 151.00 7.50 235.09 2012 1.29 9.75 20 195.00 7.50 252.73 2013 1.24 12.1 20 242.00 7.50 271.68

29、 2014 1.17 14.16 20 283.14 7.50 292.06 2015 1.13 16.00 20 319.95 7.50 313.96 2016 1.08 17.28 20 345.54 7.50 337.51 2017 1.05 18.14 20 362.82 7.50 362.82 市盈率定价法小结 谨慎性原则 调低历史平均市盈率 调低每股收益增长率 调低每股收益 调低分析师的每股盈利预测 定期修正，换股 数据来源 上交所网站 http:/ 深交所网站 http:/ 巨潮资讯网 http:/ 迈博汇金股票资讯网 http:/ 投资原则 坚持要求的复合收益率不低于 15% 关注小公司 成长性 耐心 +冷静 坚持自己的判断标准， 坚决抵制内幕消息 巴菲特：很多所谓的专家、大师都是牛皮大王。当你 被他们的夸夸其谈骗得头脑发热，就是他们填满自己 腰包的时候。（引自：巴菲特 2008年致股东信） 资金来源：个人自由现金流 投资与生活 让失业不再可怕！ 让别人创造财富！ 让投资带来快乐！ 过上等人的生活！ 祝你成功！