基金投资组合的管理策略

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1、ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著第八章 基金投資組合的管理策略 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著本章大綱q 8.1 基 金 投 資 組 合 的 管 理 流 程q 8.2 市 場 效 率 性 對 基 金 管 理 策 略 的 影 響q 8.3 主 動 式 管 理 策 略q 8.4 被 動 式 管 理 策 略q 8.5 投 資 組 合 保 險 策 略 及 市 場 中 立 策 略 ISBN 978-957-729-685

2、-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著圖8-1 基金投資組合的管理流程 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著設定投資目標 q 投 信 公 司 發 行 共 同 基 金 時 ， 均 會 先 設 定 其 投 資 目 標 。q 投 資 目 標 的 設 定 ， 並 不 能 完 全 以 追 求 最 大 的 報 酬 為 目 的 ， 必 須同 時 考 量 共 同 基 金 所 能 承 受 的 風 險 。 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理

3、的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著訂定資產配置策略 q 投 資 目 標 設 定 之 後 ， 基 金 經 理 人 將 會 根 據 該 目 標 訂 定 資 產 配 置策 略 ， 以 決 定 共 同 基 金 適 合 投 資 的 資 產 種 類 及 各 種 資 產 的 投 資比 重 。 q 共 同 基 金 的 資 產 配 置 策 略 ， 將 會 直 接 影 響 其 報 酬 與 風 險 的 特性 。 q 策 略 性 資 產 配 置 vs.戰 術 性 資 產 配 置l 策 略 性 資 產 配 置 是 一 種 長 期 的 規 劃 ， 並 不 會 因 為 短 期 市 場的 波 動 而 改 變 l

4、 戰 術 性 資 產 配 置 則 是 一 種 短 期 的 規 劃 ， 當 基 金 經 理 人 對 各種 資 產 的 預 期 改 變 時 ， 便 可 立 即 改 變 資 產 配 置 ， 以 追 求 更好 的 績 效 表 現 。 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著策略執行 q 根 據 策 略 性 資 產 配 置 ， 基 金 經 理 人 將 透 過 選 股 策 略 ， 以 各 種 分析 方 法 ， 選 出 價 格 被 低 估 或 適 合 的 投 資 標 的 ， 以 期 達 到 共 同 基金 的 投 資 目 標

5、。 q 在 策 略 執 行 的 過 程 中 ， 如 果 基 金 經 理 人 改 變 對 市 場 的 短 期 預期 ， 可 配 合 戰 術 性 資 產 配 置 ， 執 行 擇 時 策 略 ， 判 斷 各 種 資 產 的進 出 場 時 機 ， 調 整 基 金 投 資 組 合 中 各 資 產 的 投 資 比 重 ， 以 配 合當 時 的 市 場 狀 況 。 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著績效追蹤 q 基 金 投 資 組 合 管 理 的 最 後 一 個 步 驟 ， 就 是 要 追 蹤 共 同 基 金 的 績效

6、 表 現 ， 以 確 認 是 否 達 到 當 初 所 設 定 的 投 資 目 標 。 q 如 果 沒 有 達 到 投 資 目 標 ， 則 應 立 即 檢 討 目 前 策 略 執 行 的 效 率 ，或 進 一 步 調 整 資 產 配 置 策 略 ， 使 其 績 效 表 現 更 能 貼 近 投 資 目標 。 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著市場效率性對基金管理策略的影響 q 市 場 效 率 性 是 指 證 券 價 格 反 映 市 場 上 所 有 攸 關 資 訊 的 程 度 ， 程度 愈 高 ， 代 表 市

7、場 的 效 率 性 愈 高 。 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著圖8-2 各式效率市場所能反映的資訊範圍 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著圖8-3 市場效率性與基金管理策略的關係 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著主動式管理策略 q 主 動 式 管 理 策 略 是 希 望 透 過 擇 時 策 略 與 選 股 策 略 ， 使

8、共 同 基 金的 績 效 表 現 優 於 大 盤 指 數 。 q 在 台 灣 ， 大 部 分 的 共 同 基 金 都 採 取 主 動 式 管 理 策 略 ， 如 一 般 的股 票 型 基 金 、 債 券 型 基 金 、 平 衡 型 基 金 、 組 合 型 基 金 及 保 本 型基 金 等 。 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著股票型基金的主動式管理策略 q 選 股 策 略l會 利 用 各 式 的 分 析 （ 如 基 本 分 析 與 技 術 分 析 ） 與 評 價方 法 ， 選 出 未 來 具 有 上 漲

9、潛 力 或 目 前 價 格 被 低 估 的 股票 。l選 股 的 方 法 可 分 為 由 上 而 下 法 及 由 下 而 上 法 兩 種 。q 完 成 選 股 策 略 之 後 ， 基 金 經 理 人 仍 會 隨 時 注 意 市 場 的 變化 ， 伺 機 調 整 基 金 投 資 組 合 的 持 股 比 例 及 內 容 。 看 多 未 來股 市 時 ， 將 調 高 持 股 比 例 ； 看 空 未 來 股 市 時 ， 則 調 低 持 股比 例 。 q 依 題 材 換 股 操 作 策 略 。 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 )

10、林 傑 宸 著圖8-4 由上而下法及由下而上法 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著債券型基金的主動式管理策略 q 債 券 的 基 本 觀 念 l 債 券 的 收 益 來 源l 到 期 殖 利 率 與 債 券 價 格 的 關 係l 債 券 的 存 續 期 間l 殖 利 率 曲 線 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著債券的收益來源q 票 面 利 息l 固 定 的 票 面 利 率 l 浮 動 的 票 面 利 率 :浮 動

11、利 率 或 反 浮 動 利 率 債 券 q 債 券 價 格 波 動 所 能 產 生 的 資 本 利 得q 再 投 資 收 入l 投 資 人 拿 到 每 期 的 票 面 利 息 之 後 ， 再 進 行 投 資 所 能 獲 得 的報 酬 ， 而 其 也 會 受 到 市 場 利 率 波 動 的 影 響 。 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著到期殖利率與債券價格的關係 q 債 券 交 易 市 場 是 以 到 期 殖 利 率 (YTM)進 行 報 價 。 (插 入 公 式 8-1)q 到 期 殖 利 率 是 指 投

12、 資 人 買 進 債 券 後 一 直 持 有 至 到 期 日 （ 中途 不 脫 手 轉 讓 ） ， 預 期 所 能 獲 得 的 年 報 酬 率 ， 在 實 務上 簡 稱 殖 利 率 。q 債 券 價 格 主 要 受 到 殖 利 率 波 動 的 影 響 ， 且 兩 者 之 間 呈 現 反向 的 關 係 。 q 當 殖 利 率 高 （ 低 ） 於 債 券 的 票 面 利 率 時 ， 債 券 價 格 將 低（ 高 ） 於 債 券 的 面 額 。 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著使用殖利率須注意的問題q 殖 利

13、 率 是 指 投 資 人 持 有 債 券 至 到 期 的 預 期 報 酬 率 ， 並 非 實 際 報 酬率 水 準 。q 當 未 來 每 期 利 息 的 再 投 資 報 酬 率 等 於 殖 利 率 時 ， 投 資 人 持 有 債 券至 到 期 的 實 際 報 酬 率 才 會 剛 好 等 於 殖 利 率 （ 預 期 報 酬 率 ） 的 水準 。q 若 再 投 資 報 酬 率 高 (低 )於 殖 利 率 時 ， 投 資 人 持 有 債 券 至 到 期 的 實際 報 酬 率 將 會 高 (低 )於 殖 利 率 。 故 投 資 付 息 債 券 時 ， 將 會 有 所 謂的 再 投 資 風 險 ISBN

14、 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著債券的存續期間(1/2)q 債 券 的 存 續 期 間 是 在 衡 量 債 券 未 來 所 有 現 金 流 量 的 加 權 平 均 到期 期 間 。 q 付 息 債 券 的 存 續 期 間 通 常 會 低 於 其 到 期 期 間 ， 而 零 息 債 券 的 存續 期 間 則 等 於 其 到 期 期 間 。 B nn33221mac P )YTM1( FCn)YTM1( C3)YTM1( C2)YTM1( C1D ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產

15、管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著債券的存續期間(2/2)q 存 續 期 間 視 為 債 券 價 格 對 利 率 波 動 的 敏 感 度 指 標 ， 亦 即 債 券 的利 率 風 險 指 標 。 YTM1 YTM PPD BBmac ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著殖利率曲線 q 殖 利 率 曲 線 是 在 探 討 債 券 到 期 期 間 或 存 續 期 間 與 殖 利 率 之 間 的關 係 。 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門

16、 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著債券型基金主動式管理策略的種類(1/2)q 利 率 預 期 策 略 l當 基 金 經 理 人 預 期 未 來 的 利 率 將 下 跌 （ 上 漲 ） 時 ， 即可 買 進 債 券 以 提 高 （ 降 低 ） 債 券 部 位 的 投 資 比 重 。l當 基 金 經 理 人 預 期 未 來 利 率 將 下 跌 （ 上 漲 ） 時 ， 應 買進 存 續 期 間 較 長 （ 短 ） 的 債 券 或 賣 出 存 續 期 間 較 短（ 長 ） 的 債 券 ， 以 拉 長 （ 縮 短 ） 債 券 投 資 組 合 的 存 續期 間 。l基 金 經 理 人 也 可 根 據

17、殖 利 率 曲 線 的 變 化 ， 進 行 債 券 的價 差 策 略 。 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著圖8-6殖利率曲線的變化 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著債券型基金主動式管理策略的種類(2/2)q 利 差 分 析 策 略l 基 金 經 理 人 在 市 場 上 觀 察 到 不 同 債 券 之 間 的 利 差 偏 離 正 常水 準 時 ， 便 可 同 時 買 進 價 格 被 低 估 的 債 券 、 賣 出

18、價 格 被 高估 的 債 券 ， 待 其 利 差 恢 復 合 理 水 準 ， 即 能 賺 取 其 間 的 價 差收 益 。 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著表8-2 被動式管理策略與主動式管理策略的比較 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著表8-3先鋒500 指數基金與大型股票型基金的績效表現(截至2007年9月底止) ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (

19、三 版 ) 林 傑 宸 著被動式管理策略的操作方式(1/2) q 完 全 複 製 法 l 依 照 大 盤 指 數 的 成 分 股 以 及 各 成 分 股 占 大 盤 指 數 的 權 重 ，建 構 出 一 個 與 大 盤 指 數 完 全 相 同 的 基 金 投 資 組 合 。 l 優 點 ： 使 追 蹤 誤 差 達 到 最 小 。 l 缺 點 ： 所 需 花 費 的 資 金 及 交 易 成 本 將 非 常 龐 大 ， 且 並 非 所有 的 成 分 股 均 能 順 利 買 到 應 有 的 投 資 比 重 。 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶

20、 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著被動式管理策略的操作方式(2/2)q 抽 樣 近 似 法 l 透 過 抽 樣 的 方 式 ， 在 大 盤 指 數 的 成 分 股 中 ， 選 取 最 具 代 表性 或 權 值 較 大 的 成 分 股 ， 以 組 成 一 個 可 模 擬 大 盤 指 數 的 基金 投 資 組 合 。 l 優 點 ： 所 需 花 費 的 資 金 及 交 易 成 本 較 少 ， 且 具 代 表 性 或 權值 較 大 的 成 分 股 也 較 沒 有 流 動 性 的 問 題 。l 缺 點 ： 可 能 存 有 較 大 的 追 蹤 誤 差 。 ISBN 978-957-729-685-6基

21、金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著投資組合保險策略及市場中立策略 q 固 定 比 例 投 資 組 合 保 險 策 略q 時 間 不 變 投 資 組 合 保 護 策 略q 市 場 中 立 策 略 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著固定比例投資組合保險策略(CPPI)q 希 望 在 市 場 行 情 下 跌 時 ， 能 維 持 投 資 組 合 價 值 在 某 一 水 準 之 上 ， 且又 能 積 極 參 與 市 場 行 情 上 漲 所 帶 來 的 資 產 增 值 。 q

22、 將 基 金 投 資 組 合 的 資 金 ， 配 置 於 無 風 險 資 產 及 風 險 性 資 產 之 上 ， 且根 據 共 同 基 金 所 能 承 受 的 風 險 程 度 ， 設 定 一 個 固 定 的 投 資 組 合 價 值底 限 及 槓 桿 乘 數 。 q 風 險 性 資 產 的 投 資 金 額 Min值，基金投資組合原始價價值底限）（基金投資組合價值槓桿乘數風險性資產的投資金額 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著時間不變投資組合保護策略(TIPP)q 也 是 希 望 在 市 場 行 情 下 跌

23、時 ， 能 維 持 投 資 組 合 價 值 在 某 一 資 產保 障 比 例 之 上 ， 且 又 能 積 極 參 與 市 場 行 情 上 漲 所 帶 來 的 資 產 增值 。 q 除 了 依 可 承 受 的 風 險 程 度 ， 設 定 槓 桿 乘 數 以 決 定 風 險 性 資 產 的投 資 金 額 外 ， 也 會 設 定 一 個 固 定 不 變 的 資 產 保 障 比 例 以 決 定 欲保 護 的 價 值 底 限 。q TIPP的 價 值 底 限 將 隨 著 市 場 行 情 波 動 而 調 整 ， 且 只 升 不 降 ， 使 基 金 投 資 組 合 的 價 值 底 限 不 斷 墊 高 ， 具

24、 有 鎖 定 獲 利 的 效 果 。 )Max(原價值底限，資產保障比例投資組合價值價值底限 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著表8-4 CPPI與TIPP的比較 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著市場中立策略 q 希 望 共 同 基 金 在 多 頭 市 場 及 空 頭 市 場 時 ， 均 能 產 生 絕 對 報酬 ， 即 指 與 投 資 本 金 相 比 的 長 期 正 報 酬 ， 並 不 以 擊 敗 大 盤 指數

25、為 目 標 。 q 在 目 前 台 灣 市 場 上 ， 基 金 經 理 人 通 常 會 運 用 衍 生 性 金 融 商 品 的操 作 ， 來 執 行 市 場 中 立 策 略 ， 例 如 以 放 空 期 貨 的 方 式 ， 降 低 或消 除 基 金 投 資 組 合 的 系 統 風 險 。 q 當 基 金 投 資 組 合 價 值 上 漲 的 幅 度 大 於 期 貨 價 格 上 漲 的 幅 度 ， 或基 金 投 資 組 合 價 值 下 跌 的 幅 度 小 於 期 貨 價 格 下 跌 的 幅 度 時 ， 共同 基 金 將 可 賺 得 基 金 投 資 組 合 與 期 貨 之 間 的 價 差 收 益 。 ISBN 978-957-729-685-6基 金 管 理 資 產 管 理 的 入 門 寶 典 (三 版 ) 林 傑 宸 著圖8-7日盛策略平衡基金與台灣加權股價指數的相對績效表現