资本预算中的风险评估

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1、第八章 资本预算中的风险评估 掌 握 资 本 预 算 中 的 风 险 分 析 方 法 学 习 要 求 一、敏感性分析(Sensitity Analysis) 这 是 研 究 投 资 决 策 方 法 （ NPV、IRR等 ） 对 项 目 假 设 条 件 变 动 的敏 感 程 度 的 一 种 分 析 方 法 。 1. 敏 感 性 分 析 的 步 骤第一步：基于对未来的预期，估算基础状态 分析中的现金流量和收益。基 础 状 态 分 析 是 运 用 项 目 各 要 素 最 可 能 发生 的 价 值 为 基 础 资 料 所 进 行 的 项 目 分 析 。第二步：找出基础状态分析中的主要假设条件。通 常

2、基 于 以 下 两 类 假 设 的 研 究 比 较 有 意 义 ： 最 具 影 响 力 的 因 素 ； 最 不 确 定 的 因 素 。 第四步：把变动结果列在图形或表格中， 表示出每一个变量的变动对NPV 或IRR的影响。第五步：把所得到的信息与基础状态分析相 联系，从而决定该项目是否可行。第三步：改变分析中的一个假设条件，并保 持其他假设条件不变，估算该项目 在发生以上变化后的NPV或IRR。 l 某 投 资 方 案 第 一 年 和 第 二 年 各 投 资 1200万 元 ， 两年 建 成 ， 第 三 年 投 产 后 每 年 税 后 销 售 收 入 为 800万元 ， 年 生 产 成 本 为

3、 400万 元 ， 项 目 寿 命 期 为 20年， 固 定 资 产 余 值 为 100万 元 。l 分 析 年 税 后 销 售 收 入 、 年 生 产 成 本 和 投 资 额 对 内部 收 益 率 的 影 响 。 项 目 税 后 收 入 生 产 成 本 投 资 固 定 资产 余 值 IRR（ %）基 本 收 入 800 400 1200 1200 100 14.20税 后 收 入 880720 400 1200 1200 100 17.4310.70生 产 成 本 800 440360 1200 1200 100 12.5015.84投 资 800 400 1320 13201080 108

4、0 100 12.6516.02 2. 敏 感 性 分 析 的 局 限 性 无 法 给 出 每 一 个 数 值 发 生 的 可 能 性 ； 现 实 中 很 多 变 量 会 同 时 发 生 变 动 ； 对 敏 感 性 分 析 结 果 的 主 观 应 用 ； 二、场景分析(Scenario Analysis)这 是 对 一 系 列 特 定 的 远 景 概 况（ 基 于 宏 观 经 济 、 产 业 和 公 司因 素 ） 下 项 目 NPV和 IRR所 进行 的 分 析 。 1. 场 景 分 析 的 步 骤第一步：选择建立场景概况所需要的因素，通 常基于公司经营业务的类型和影响项 目未来成功的最大不确

5、定性因素。第二步：估算每种场景下投资分析变量的价值。 第三步：估算每种场景下项目的NPV和IRR。第四步：基于所有场景下的项目NPV进行决策。 案例一 项 正 在 考 虑 之 中 的 项 目 成 本 为 200000美 元 ，经 济 寿 命 为 5年 ， 采 用 直 线 法 ， 没 有 残 值 。 贴现 率 为 12%， 所 得 税 税 率 为 34%。基 本 情 况 下 限 上 限销 售 量 （ 件 ） 6000 5500 6500单 位 价 格 （ 美 元 ） 80 75 85单 位 变 动 成 本 （ 美 元 ） 60 58 62每 年 的 固 定 成 本 （ 美 元 ）（ 不 包 含

6、折 旧 ） 50000 45000 55000 情 境 净 利 润 现 金 流 量 净 现 值 IRR基 本 情 况 19800 59800 15567 15.1%最 坏 的 情 况 -15510 24490 -111719 -14.4%最 好 的 情 况 59730 99730 159504 40.9% 2. 场 景 分 析 的 局 限 性 在 许 多 情 况 下 ， 这 种 假 设 并 不 现 实 ； 场 景 分 析 对 投 资 分 析 变 量 预 期 价 值 的 估 算 超 出 了 基 础 状 态 的 范 畴 ； 场 景 分 析 缺 乏 明 确 的 建 议 以 指 导 决 策 者 如 何

7、 运 用 该 分 析 的 结 果 进 行 项 目 决 策 。 三、盈亏平衡分析(Breakeven Analysis) 会 计 盈 亏 平 衡 是 指 公 司 为 了 保 证 避 免会 计 亏 损 （ 使 会 计 利 润 为 零 ） 而 必 须达 到 的 销 售 量 。财 务 盈 亏 平 衡 是 指 使 公 司 的 净 现 值 为 零 所 必 需 的 销 售 量 。 亿 美 元 产 量 （ 以 销售 量 为 单 位 ）固 定 成 本变 动 成 本总 成 本总 收 入盈 亏 平 衡 点 固 定 成 本 （ 包 括 折 旧 ） （ 1-T）会 计 盈 亏 平 衡 点 （ 销 售 单 价 单 位 变

8、 动 成 本 ） （ 1-T） ( ) ( )Profit p v Q FC 包 括 折 旧所 以 ( )Q 固 定 成 本 包 括 折 旧（ 单 位 价 格 -单 位 变 动 成 本 ） 1EAC T T 固 定 成 本 （ ） 折 旧财 务 盈 亏 平 衡 点 （ 销 售 单 价 -单 位 变 动 成 本 ） （ 1-T）亿 美 元 产 量 （ 以 销售 量 为 单 位 ）总 成 本总 收 入盈 亏 平 衡 点 EAC为 以 初始 投 资 为 现值 的 年 金 ( ) ( ) (1 )p v Q FC T 净 利 润 折 旧( ) ( .)(1 ) .EAC p v Q FC Depr T

9、 Depr 现 金 流 = 净 利 润 + 折 旧代入上述公式得(1 ) .( )(1 )EAC FC T Depr TQ p v T l 帆 船 公 司 正 在 考 虑 开 发 新 的 帆 船 ， 每 一 艘 船 的 销售 价 格 将 是 40000美 元 ， 变 动 成 本 大 约 是 20000美元 ， 固 定 成 本 则 是 每 年 500000美 元 。l 该 项 目 所 需 的 总 投 资 是 3500000美 元 ， 这 笔 投 资将 在 5年 的 设 备 年 限 内 以 直 线 法 折 旧 ， 没 有 残 值 ，对 营 运 资 本 也 没 有 影 响 。 公 司 要 求 的 报

10、 酬 率 为20%。l 不 考 虑 税 收 。 l 会 计 盈 亏 平 衡 点 Q=（ FC+D） /（ p-v） =（ 500000+3500000/5） /（ 40000-20000） =60艘l 财 务 盈 亏 平 衡 点l EAC=3500000/PVIFA（ 20%， 5） =1170000 l Q=（ 1170000+500000） / （ 40000-20000） =83.5艘 固 定 成 本 （ 包 括 折 旧 ） （ 1-T）会 计 盈 亏 平 衡 点 （ 销 售 单 价 单 位 变 动 成 本 ） （ 1-T）1EAC T T 固 定 成 本 （ ） 折 旧财 务 盈 亏 平 衡 点 （ 销 售 单 价 -单 位 变 动 成 本 ） （ 1-T）