《资产评估学》PPT课件

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1、资 产 评 估 学 第 二 篇 资 产 评 估 实 务 第 十 章 企 业 价 值 与 商 誉 评 估 第 一 节 企 业 价 值 评 估 概 述第 二 节 企 业 价 值 评 估 的 基 本 方 法 及 其 选 择第 三 节 收 益 法 在 企 业 价 值 评 估 中 的 运 用第 四 节 商 誉 的 评 估 第 一 节 企 业 价 值 评 估 概 述 一 、 企 业 价 值 评 估 的 含 义 与 特 点（ 一 ） 含 义 企 业 价 值 评 估 包 括 对 企 业 整 体 价 值 、 股 东 全 部 权 益 或 部分 权 益 的 评 估 。 企 业 价 值 评 估 的 实 质 是 企 业

2、 持 续 获 利 能 力 的 评 定 估 算 。（ 二 ） 特 点 1.评 估 对 象 是 由 多 个 或 多 项 单 项 资 产 组 成 的 资 产 综 合 体 2.评 估 标 的 是 该 综 合 体 的 持 续 获 利 能 力 3.是 典 型 的 整 体 性 评 估 二 、 企 业 价 值 与 企 业 各 项 可 指 定 资 产 价 值 汇 总 的 区 别 1.评 估 对 象 的 内 涵 不 同 企 业 价 值 资 产 综 合 体 的 获 利 能 力 单 项 汇 总 企 业 各 要 素 资 产 的 价 值 总 和2.评 估 结 果 不 同(1) 企 业 价 值 与 单 项 汇 总 之 间

3、往 往 存 在 差 额 企 业 价 值 单 项 汇 总 商 誉 企 业 的 盈 利 能 力 高 于 行 业 平 均 水 平 企 业 价 值 单 项 总 汇 经 济 性 贬 值 企 业 的 盈 利 能 力 低 于 行 业 平 均 水 平 企 业 价 值 单 项 总 汇 企 业 的 盈 利 能 力 与 企 业 所 在 行 业 的 资 产 收 益 率 相 等(2) 差 额 产 生 的 原 因 (3)影 响 企 业 获 利 能 力 的 因 素 ： 投 入 产 出 效 率 资 源 配 置 效 率 x效 率x效 率 表 明 要 素 资 产 （ 可 确 指 资 产 ） 相 同 的 企 业 ， 获 利 能 力

4、可 能 存 在 很 大 差 距 。3.评 估 目 的 与 具 体 的 适 用 对 象 不 同 持 续 经 营 前 提 下 的 企 业 产 权 变 动 企 业 价 值 评 估 以 破 产 清 算 为 了 假 设 前 提 要 素 评 估 （ 单 项 汇 总 ） 非 营 利 企 业 的 评 估 要 素 评 估 （ 单 项 汇 总 ） 三 、 企 业 价 值 评 估 在 经 济 活 动 中 的 重 要 性 （ 一 ） 以 产 权 交 易 为 目 的 的 企 业 价 值 评 估 1.公 司 上 市 2.企 业 并 购 3.为 高 新 技 术 企 业 筹 资 （ 风 险 投 资 ）（ 二 ） 以 企 业

5、价 值 管 理 为 目 的 的 企 业 价 值 评 估（ 三 ） 以 实 施 职 员 股 票 期 权 计 划 为 目 的 的 企 业 价 值 评 估 四 、 企 业 价 值 评 估 的 范 围 界 定（ 一 ） 从 产 权 的 角 度 界 定 企 业 价 值 评 估 范 围（ 二 ） 从 有 效 资 产 的 角 度 界 定 企 业 价 值 评 估 的 具 体 范 围 1.根 据 是 否 对 整 体 获 利 能 力 有 贡 献 ， 界 定 与 区 分 有 效 资 产 与 无 效 资 产 2.对 无 效 资 产 进 行 处 理（ 1） 评 估 前 进 行 “ 资 产 剥 离 ” ， 不 列 入 企

6、 业 价 值 评 估 范 围 。（ 2） 对 闲 置 资 产 进 行 单 项 评 估 ， 并 与 企 业 整 体 评 估 值 加 总 。 3.对 有 效 资 产 不 能 漏 评 4.产 权 不 清 的 资 产 “ 待 定 产 权 资 产 ” ， 可 以 列 入 评 估 范 围 ,但 需 说 明披 露 。 非控股公司中的投资控股公司全资子公司的部分企业产权主体所能控制及经营的部分企业产权主体自身占用企业全部资产 五 、 企 业 价 值 评 估 的 假 设 与 价 值 前 提1.持 续 经 营 假 设 前 提 企 业 作 为 收 益 性 资 产 整 体 的 持 续 经 营 价 值2.破 产 清 算

7、 假 设 前 提（ 1） 有 序 出 让 的 交 易 价 值（ 2） 被 迫 清 算 时 的 交 易 价 值 六 、 企 业 价 值 评 估 中 的 信 息 资 料 收 集1.企 业 内 部 信 息（ 1） 法 律 文 件（ 2） 财 务 信 息（ 3） 经 营 信 息（ 4） 管 理 信 息（ 5） 其 他 信 息2.企 业 经 营 环 境 信 息（ 1） 宏 观 经 济 信 息（ 2） 产 业 经 济 信 息3.市 场 信 息 第 二 节 企 业 价 值 评 估 的 基 本 方 法 及 其 选 择一 、 企 业 价 值 评 估 中 的 收 益 法 预 测 企 业 未 来 收 益 并 将 其

8、 折 现 。年 金 本 金 化 价 格 法 和 分 段 法 从 企 业 价 值 评 估 的 本 质 出 发 ， 收 益 法 是 企 业 价 值 评 估 的 首 选 方 法 。 但 需 具 备 前 提 条 件 ：（ 1） 企 业 有 盈 利 ， 并 且 可 预 测 。（ 2） 与 企 业 收 益 相 联 系 的 风 险 也 可 预 测 。 最 适 宜 采 用 收 益 法 的 企 业 ： 收 益 稳 定 的 成 熟 企 业 以 下 三 种 情 况 可 以 讨 论 ：（ 1） 处 于 盈 亏 边 缘 的 企 业 。（ 2） 有 较 高 科 技 含 量 的 成 长 型 或 新 生 企 业 。 （ 3）

9、 收 益 不 稳 定 或 处 于 周 期 性 行 业 中 的 企 业 。 二 、 企 业 价 值 评 估 的 市 场 比 较 法（ 一 ） 企 业 价 值 评 估 中 市 场 比 较 法 的 含 义 与 基 本 计 算 公 式 ：由 于 企 业 的 情 况 比 较 特 殊 ， 因 此 在 市 场 法 的 运 用 中 一 般 采 用 直 接 比 较 法 。计 算 公 式 ：或 ： 2211 XVXV 可比企业的可比指标估企业的可比指标被的成交价估企业价值可比企业被 可比企业的可比指标可比企业的成交价业的可比指标被估企业价值被估企 （ 二 ） 选 择 可 比 公 司 企 业 不 同 于 一 般 资

10、 产 ： 一 是 交 易 量 相 对 较 少 ； 二 是 个 体 之 间 差 异 较 大 。 因 此 可 比 公 司 的 选 择 难 度 较 大 。 实 践 中 ， 一 般 从 上 市 公 司 中 选 择 可 比 公 司 。 选 择 的 标 准 ： 同 行 业 、 生 产 同 一 产 品 、 市 场 地 位 相 类 似 的 企 业 ； 资 产 结构 和 财 务 指 标 大 致 类 似 。（ 三 ） 选 择 可 比 指 标 要 求 ： 与 企 业 价 值 直 接 相 关 并 且 是 可 观 测 的 变 量 。 一 般 可 选 择 ：（ 1） 税 后 利 润 、 现 金 净 流 量为 了 避 免

11、短 期 非 正 常 因 素 对 可 观 测 变 量 的 影 响 ， 可 用 评 估 前 若 干 年 的 平 均值 取 代 评 估 时 的 可 比 指 标 。（ 2） 为 了 避 免 管 理 层 操 作 对 利 润 和 现 金 净 流 量 的 影 响 ， 可 采 用 销 售 收 入作 为 可 比 指 标 。（ 3） 为 了 消 除 被 估 企 业 与 可 比 公 司 之 间 因 资 本 结 构 差 异 导 致 的 缺 乏 可 比 性 的 问 题 ， 可 以 采 用 利 息 、 折 旧 和 税 前 盈 利 ， 即 EBIDT。 （ 四 ） 参 考 企 业 比 较 法 的 运 用1.市 盈 率 乘

12、数 （ P/E） 法 。 该 方 法 的 思 路 ：（ 1） 从 证 券 市 场 寻 找 可 比 企 业 ， 按 不 同 的 可 比 指 标 计 算 市 盈 率 ；（ 2） 确 定 被 估 企 业 相 应 口 径 的 收 益 ；（ 3） 评 估 值 被 估 企 业 相 应 口 径 的 收 益 市 盈 率 为 了 提 高 市 盈 率 乘 数 法 的 可 信 度 ， 可 选 择 多 个 上 市 公 司 作 为 可 比 企 业 ，通 过 算 术 平 均 或 加 权 平 均 计 算 市 盈 利 。例 题 某 企 业 拟 进 行 整 体 资 产 评 估 ， 评 估 基 准 日 为 2004年 12月 3

13、1日 。 评 估 人 员 在同 行 业 的 上 市 公 司 中 选 择 了 9家 可 比 公 司 ， 分 别 计 算 了 可 比 公 司 2004年的 市 盈 率 。 被 评 估 企 业 2004年 的 净 收 益 为 5,000万 元 ， 则 采 用 市 盈 率 乘数 法 评 估 企 业 整 体 资 产 价 值 的 过 程 如 下 ：9家 可 比 公 司 2004年 的 市 盈 率 如 下 所 示 ： 可 比 公 司 C1 C2 C3 C4 C5 C6 C7 C8 C9市 盈 率 16.7 12.3 15.0 16.5 28.6 14.4 50.5 17.8 15.1 9家 可 比 公 司

14、2004年 平 均 的 市 盈 率 为 20.77。 但 注 意 到 可 比 公司 C5和 C7的 市 盈 率 明 显 高 于 其 他 可 比 公 司 ， 因 此 在 计 算 平均 市 盈 率 时 将 它 们 删 除 。 剔 除 可 比 公 司 C5和 C7后 的 7家 可 比公 司 2004年 平 均 的 市 盈 率 为 15.40。 因 此 确 定 市 盈 率 乘 数 为15.40。 被 评 估 企 业 价 值 5,000 15.40=77,000万 元由 于 企 业 的 个 体 差 异 始 终 存 在 ， 如 果 仅 采 用 单 一 可 比 指 标 计算 乘 数 ， 在 某 些 情 况

15、下 可 能 会 影 响 评 估 结 果 的 准 确 性 。 因此 在 市 场 法 评 估 中 ， 除 了 采 用 多 可 比 样 本 外 ， 还 可 采 用 多种 可 比 指 标 ， 即 综 合 法 。 2.采 用 多 样 本 （ 可 比 企 业 ） 、 多 种 参 数 （ 可 比 指 标 ） ， 即 综合 法 。例 题 甲 企 业 因 产 权 变 动 需 要 进 行 整 体 评 估 ， 评 估 人 员 从 证 券 市场 上 找 到 三 家 与 被 评 估 企 业 处 于 同 一 行 业 的 相 似 公 司 A、 B、C作 为 可 比 公 司 ， 然 后 分 别 计 算 各 公 司 的 市 场

16、 价 值 与 销 售额 的 比 率 、 市 场 价 值 与 账 面 价 值 的 比 率 以 及 市 场 价 值 与 净现 金 流 量 的 比 率 ， 得 到 的 结 果 如 下 表 所 示 ：A公 司 B公 司 C公 司 D公 司 市 价 /销 售 额 1.2 1.0 0.8 1.0市 价 /账 面 价 值 1.3 1.2 2.0 1.5 市 价 /净 现 金 流 量 20 15 25 20 将 三 家 可 比 公 司 的 各 项 价 值 比 率 分 别 进 行 平 均 ， 就 得 到 了 市 场 法 评 估 甲 企业 所 需 的 三 个 价 值 比 率 。 需 要 注 意 的 是 ， 计 算

17、 出 来 的 各 家 公 司 的 比 率 或倍 数 在 数 值 上 相 对 接 近 是 十 分 必 要 的 。 如 果 它 们 差 别 很 大 ， 就 意 味 着 平均 数 附 近 的 离 差 相 对 较 大 ， 所 选 择 可 比 公 司 与 被 评 估 企 业 在 某 项 特 征 上可 能 存 在 着 较 大 的 差 异 性 ， 此 时 公 司 的 可 比 性 就 会 受 到 影 响 ， 需 要 重 新筛 选 可 比 公 司 。本 例 中 得 到 的 数 值 结 果 都 具 有 较 强 的 可 比 性 。 假 设 甲 企 业 的 年 销 售 额 为 1亿元 ， 资 产 账 面 价 值 为

18、6,000万 元 ， 净 现 金 流 量 为 550万 元 ， 利 用 可 比 公 司平 均 价 值 比 率 计 算 出 的 甲 企 业 的 价 值 如 下 表 所 示 ： 将 得 到 的 三 个 甲 企 业 价 值 进 行 算 术 平 均 或 加 权 平 均 ， 就 可 以 得 到 甲 企 业整 体 资 产 的 评 估 值 。 本 例 采 用 算 术 平 均 的 方 法 ， 得 到 甲 企 业 的 评 估 值 为10,000万 元 。 项 目 甲 企 业 数 据 可 比 公 司 平 均 比 率 甲 企 业 价 值销 售 额 10,000万 元 1.0 10,000万 元 账 面 价 值 6,

19、000万 元 1.5 9,000万 元净 现 金 流 量 550万 元 2.0 11,000万 元 三 、 企 业 价 值 评 估 中 的 成 本 法 （ 一 ） 企 业 价 值 评 估 中 成 本 法 的 含 义又 称 资 产 基 础 法 ， 是 指 在 合 理 评 估 企 业 各 项 资 产 价 值 和 负 债 的 基 础 上确 定 评 估 对 象 价 值 的 方 法 。该 方 法 仅 仅 评 估 了 企 业 要 素 资 产 的 价 值 ， 没 有 考 虑 企 业 的 盈 利 能 力 。因 此 ， 从 理 论 上 讲 ， 该 方 法 不 适 合 作 为 持 续 经 营 前 提 下 的 企

20、业 价 值评 估 的 方 法 。 但 是 实 践 中 ， 我 国 却 是 将 成 本 法 作 为 企 业 价 值 评 估 的主 要 方 法 。 其 原 因 值 得 探 究 。 （ 二 ） 企 业 价 值 评 估 中 成 本 法 的 运 用 1.确 定 纳 入 企 业 价 值 评 估 范 围 的 资 产 2.对 纳 入 评 估 范 围 的 资 产 逐 项 评 估 并 加 总 评 估 值 3.对 评 估 范 围 的 负 债 进 行 确 认 和 计 量 4.将 各 项 资 产 评 估 值 加 总 值 减 去 负 债 加 总 值 计 算 净 资 产 价 值 5.采 用 收 益 评 估 企 业 价 值

21、， 从 而 确 定 企 业 的 商 誉 或 经 济 性 贬 值 例 题 某 企 业 拟 进 行 产 权 转 让 ， 评 估 人 员 根 据 企 业 状 况 决 定 采 用 成 本 法 评 估 企业 价 值 。 具 体 评 估 步 骤 如 下 ：（ 1） 逐 项 评 估 企 业 的 可 确 指 资 产 。 评 估 结 果 为 ： 机 器 设 备 2500万 元 ， 厂房 800万 元 ， 流 动 资 产 1500万 元 ， 土 地 使 用 权 价 值 400万 元 ， 商 标 权 100万 元 ， 负 债 2000万 元 。 单 项 资 产 净 值 2500+800+1500+400+100-2

22、000 3300（ 万 元 ）（ 2） 采 用 收 益 法 评 估 该 企 业 价 值 。 收 益 法 评 估 结 果 为 3200万 元 。（ 3） 确 定 评 估 值 。 评 估 人 员 对 上 述 两 种 评 估 方 法 所 得 出 的 评 估 结 果 进 行了 综 合 分 析 ， 认 为 该 企 业 由 于 经 营 管 理 ， 尤 其 是 在 产 品 销 售 网 络 方 面存 在 一 定 的 问 题 ， 故 获 利 能 力 略 低 于 行 业 平 均 水 平 。 成 本 法 评 估 结 果中 包 含 了 100万 元 的 经 济 性 贬 值 因 素 ， 应 从 3300万 元 评 估

23、值 中 减 去 100万 元 ， 因 此 认 为 评 估 结 果 应 为 3200万 元 。 同 时 采 用 收 益 法 和 成 本 法 评 估 企 业 价 值 ， 一 方 面 可 以 从 企 业 重 建成 本 和 获 利 能 力 两 个 角 度 评 估 企 业 价 值 ， 并 将 两 种 评 估 结 果 互 相 验 证 ；另 一 方 面 ， 成 本 法 也 为 收 益 法 评 估 结 果 的 会 计 处 理 提 供 了 条 件 。 第 三 节 收 益 法 在 企 业 价 值 评 估 中 的 运 用 一 、 收 益 法 的 基 本 计 算 公 式 及 其 说 明（ 一 ） 企 业 持 续 经

24、营 假 设 前 提 下 的 收 益 法 计 算 公 式根 据 企 业 预 期 收 益 变 化 趋 势 不 同 ， 可 在 以 下 两 种 方 法 中 选 择 。 1.年 金 本 金 化 价 格 法rAP ),(1)1(1 )1( 11 nrAPrRr rrRA ni inni ii 2.分 段 估 算 法将 持 续 经 营 的 企 业 收 益 划 分 为 ： 前 期 与 后 期 。 注 意 前 段 预 测 期 期 限 的 确 定 确 定 后 期 收 益 的 发 展 趋 势 ， 从 而 确 定 分 段 法 的 具 体 公 式 。（ 1） 以 前 期 最 后 一 年 的 收 益 为 后 期 的 年

25、 金 ：（ 2） 以 前 期 的 年 金 化 收 益 作 为 后 期 的 年 金 ： （ 3） 后 期 企 业 预 期 收 益 按 一 固 定 比 率 增 长 ：nnni ii rr RrRP )1()1(1 nni ii rr ArRP )1()1(1 nnni ii rgr gRrRP )1( 1)1()1(1 例 某 企 业 未 来 5年 内 的 收 益 预 计 如 下 ：第 一 年 120万 元第 二 年 125万 元第 三 年 128万 元第 四 年 120万 元第 五 年 130万 元 假 定 折 现 率 与 资 本 化 率 均 为 10%， 利 用 以 上 资 料 ， 试 估算

26、该 企 业 的 价 值 。 解 ： 先 求 未 来 5年 内 收 益 的 现 值 之 和 。年 份 收 益 额（ 万 元 ） 折 现 系 数（ 折 现 率 10 ） 现 值（ 万 元 ）第 一 年 120 0.9091 109.09第 二 年 125 0.8264 103.30第 三 年 128 0.7513 96.17第 四 年 120 0.6830 81.96第 五 年 130 0.6209 80.72合 计 471.24 再 求 能 带 来 等 额 现 值 的 年 金 ， 折 现 率 为 10 ， 5年 期 年 金 现 值系 数 为 3.7908， 则 求 得 年 金 为 ： A 471

27、.24 3.7908 124.31（ 万 元 ） 最 终 企 业 价 值 评 估 值 为 为 ： P=A/r=124.31 10 1243.1（ 万 元 ） 例 待 估 企 业 预 计 未 来 5年 内 的 预 期 收 益 额 为 100万 元 、 120万 元 、 150万 元 、 160万 元 和 200万 元 。 并 根 据 企 业 的 实 际 情 况 推断 ， 从 第 六 年 开 始 ， 企 业 的 年 预 期 收 益 额 将 维 持 在 200万 元 ， 假定 折 现 率 与 资 本 金 化 率 均 为 10 ， 试 估 算 该 企 业 价 值 。 万元1778 6209.0%102

28、006209.02006830.01607513.01508264.01209091.0100 11 1 ni nnii rr RrRP （ 二 ） 企 业 有 限 期 持 续 经 营 假 设 前 提 下 的 收 益 法该 假 设 是 从 最 有 利 回 收 企 业 投 资 的 角 度 出 发 。二 、 企 业 收 益 及 其 预 测（ 一 ） 企 业 收 益 的 界 限 与 选 择1.企 业 收 益 的 界 定2.企 业 收 益 形 式 （ 口 径 ） 的 选 择 nnni ii rPrRP )1( 1)1(1 息前税后净现金流息前税后利润净现金流净利润企业收益形试 选 择 从 两 个 层

29、面 考 虑 ：（ 1） 净 利 润 与 净 现 金 流 的 选 择（ 2） 净 利 润 （ 净 现 金 流 ） 与 息 前 税 后 利 润 （ 净 现 金 流 ） 选 择 取 决 于 评 估 内 涵 ， 是 所 有 者 权 益 还 是 企 业 整 体 价 值 。（ 二 ） 企 业 收 益 预 测 的 基 础 与 原 则 原 则 ： 以 被 估 企 业 现 实 资 产 （ 存 量 资 产 ） 为 出 发 点 ， 预 测 企 业 在 未 来 正常 经 营 中 可 产 生 的 收 益 。 既 不 是 以 评 估 基 准 日 的 实 际 收 益 为 出 发 点 ， 也不 是 以 产 权 变 动 后 的

30、 实 际 收 益 为 出 发 点 。 以 企 业 存 量 资 产 为 出 发 点 的 理 由 。 不 以 评 估 基 准 日 的 实 际 收 益 为 出 发 点 的 理 由 。（ 三 ） 影 响 企 业 收 益 的 因 素 分 析净 现 金 流 税 后 净 利 润 +折 旧 与 摊 销 资 本 性 支 出 -净 营 运 资 金 变 动 +付 息 债 务 的 增 加 （ 减 少 ） （ 四 ） 企 业 收 益 的 预 测 方 法主 观 预 测 法 （ 综 合 调 整 法 、 产 品 周 期 法 ）客 观 预 测 法 （ 时 间 序 列 法 ）1.综 合 调 整 法具 体 步 骤 ：（ 1） 设

31、计 收 益 预 测 表（ 2） 分 析 预 期 年 度 内 可 能 出 现 的 变 化 因 素（ 3） 预 测 各 变 化 因 素 对 收 益 的 影 响（ 4） 汇 总 分 析 预 期 年 度 收 益 总 体 变 动2.产 品 周 期 法3.线 性 回 归 法根 据 企 业 历 史 收 益 资 料 ， 建 立 时 间 与 收 益 的 回 归 方 程 ： 该 方 法 使 用 的 前 提 ： 收 益 随 时 间 变 化 呈 现 明 显 趋 势 。 bxay 额预期不利因素减少收益额预期有利因素增加收益年收额预期年收益出前正常 （ 五 ） 企 业 收 益 预 测 的 基 本 步 骤第 一 步 ，

32、评 估 基 准 日 审 计 后 的 企 业 收 益 调 整 。 主 要 是 剔除 非 正 常 因 素 。第 二 步 ， 企 业 预 期 收 益 趋 势 的 总 体 分 析 和 判 断 。 主 要 是为 具 体 预 测 界 定 收 益 量 变 化 的 区 间 。第 三 步 ， 企 业 预 期 收 益 的 预 测 。（ 1） 对 企 业 收 益 预 测 前 提 条 件 的 设 定（ 2） 对 企 业 后 期 收 益 预 测 的 预 测 方 法 （ 主 要 是 假 设 ）（ 3） 对 预 测 结 果 的 检 验 三 、 折 现 率 与 资 本 化 率 及 其 估 测（ 一 ） 企 业 价 值 评 估

33、 中 折 现 率 的 确 定 原 则1.不 低 于 无 风 险 报 酬 率2.以 行 业 平 均 报 酬 率 为 重 要 参 考 指 标3.折 现 率 、 资 本 化 率 与 收 益 额 相 匹 配 %100行业各企业资产平均额行业各企业净利润行业平均收益率 收 益 额 与 折 现 率 口 径 的 对 应 问 题 收 益 额 、 折 现 率 及 评 估 值 内 涵 的 对 应 关 系收 益 额 折 现 率 评 估 值 内 涵 评 估 值 的 资 产 构 成税 后 利 润 净 资 产 收 益 率 所 有 者 权 益 价 值 资 产 负 债息 前 税 后 利 润 加 权 平 均 资 本 成 本 含

34、 付 息 债 务 企业 整 体 价 值 资 产 非 付 息 债 务 净 现 金 流 量 净 资 产 投 资 回 收率 所 有 者 权 益 价格 资 产 负 债息 前 净 现 金 流 量 加 权 评 估 资 本 成 本 含 付 息 债 务 的 企业 整 体 价 值 资 产 非 付 息 债 务 （ 三 ） 企 业 价 值 评 估 中 折 现 率 的 确 定 方 法 1.企 业 价 值 评 估 中 股 本 收 益 率 的 确 定 方 法 即 确 定 权 益 资 产 价 值 时 的 收 益 率 （ 1） 资 本 资 产 定 价 模 型 （ CAPM） )( gmg RRRr )( gmg RRRr （

35、 2） 套 利 定 价 模 型 （ APM）（ 3） 累 加 法2.企 业 价 值 评 估 中 的 加 权 平 均 资 本 成 本 模 型 （ WACC） 法折 现 率 付 息 债 务 占 全 部 资 本 的 比 例 债 务 资 本 成 本 （ 1-所 得 税 率 ） +权 益 资 本 占 全 部 资 本 的 比 例 权 益 资 本 成 本 其 中 ： ngnggg RRRRRRRr )()()( 2211 tfpg RRRRr nj jj KRr 1 )( gmg RRR权益资本要求的报酬率 第 四 节 商 誉 的 评 估一 、 商 誉 的 概 念 与 特 点 概 念商 誉 是 指 企 业

36、在 同 等 条 件 下 ， 能 获 取 比 正 常 投 资 报 酬 率 更 高 的 超 额 收益 的 能 力 。 商 誉 具 有 以 下 特 性 ：（ 1） 商 誉 不 能 离 开 企 业 而 单 独 存 在 ， 不 能 与 企 业 的 可 确 指 资 产 分 开 出售 ， 只 能 和 企 业 同 时 转 让 。（ 2） 商 誉 是 由 多 种 因 素 共 同 作 用 而 形 成 的 结 果 ， 但 形 成 商 誉 的 个 别 因素 无 法 以 任 何 方 式 单 独 计 价 。（ 3） 商 誉 本 身 不 是 一 项 单 独 的 、 能 产 生 收 益 的 无 形 资 产 ， 而 只 是 超

37、 过企 业 可 确 指 资 产 价 值 之 和 的 价 值 。 二 、 评 估 商 誉 的 目 的 1.企 业 产 权 变 动 2.以 企 业 管 理 咨 询 为 目 的 3.诉 讼 赔 偿 4.企 业 融 资三 、 商 誉 的 评 估 方 法（ 一 ） 超 额 收 益 还 原 法 1.超 额 收 益 无 限 期 nni ii rr RrRP )1()1(1 rRP 其 中 R的 计 算 方 法 如 下 :R 企 业 预 期 年 收 益 额 社 会 （ 或 行 业 ） 平 均 收 益 率 被估 企 业 单 项 可 确 指 资 产 评 估 值 之 和或 ： R 被 估 企 业 单 项 可 确 指 资 产 评 估 值 之 和 （ 被 估 企业 预 期 年 收 益 率 行 业 平 均 收 益 率 ）2.超 额 收 益 有 限 期（ 二 ） 割 差 法商 誉 评 估 值 ni iirRP 1 )1( 被 估 企 业 整 体 评 估 值 被 估 企 业 单 项可 确 指 资 产 评 估 值 之 和