财务报表分析与长期计划

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1、第 3章 财 务 报 表 分 析 与长 期 计 划 3.1 财 务 报 表 分 析 财 务 报 表 是 商 业 语 言 。 财 务 报 表 以 及 报 表 中的 数 字 是 企 业 内 部 和 外 部 进 行 财 务 信 息 交 流的 主 要 工 具 。 财 务 报 表 分 析 是 为 了 更 好 进 行 商 务 沟 通 。 3.1.1 报 表 的 标 准 化 由 于 规 模 差 异 ， 很 难 直 接 比 较 两 家 公 司 的 财务 报 表 。 另 外 ， 不 同 的 国 家 有 不 同 的 货 币 计 价 单 位 ，不 同 的 会 计 准 则 ， 这 些 让 国 别 的 比 较 也 变

2、得困 难 。 因 此 ， 需 要 对 报 表 进 行 标 准 化 ： 共 同 比 报 表 。 共 同 比 资 产 负 债 表 与 利 润 表 共 同 比 资 产 负 债 表 ： 把 报 表 中 的 每 个 项 目 都表 示 成 总 资 产 的 百 分 比 。 共 同 比 利 润 表 ： 把 报 表 中 的 每 个 项 目 都 表 示成 销 售 额 的 百 分 比 。 3.2 比 率 分 析 除 了 共 同 比 财 务 报 表 之 外 ， 还 可 以 通 过 财 务 比 率 来 分析 比 较 不 同 规 模 公 司 的 财 务 状 况 。 对 于 每 一 个 财 务 比 率 ， 要 讨 论 五

3、个 问 题 ： 1.它 是 如 何 计 算 的 ？ 2.它 是 用 来 度 量 什 么 的 ？ 3.度 量 的 单 位 是 什 么 ？ 4.它 的 值 比 较 高 或 比 较 低 可 能 说 明 什 么 ？ 这样 的 值 可 能 产 生 哪 些 误 导 ？ 5.这 个 度 量 可 以 做 怎 样 的 改 进 ？ 短 期 偿 债 能 力 与 流 动 性 指 标 短 期 偿 债 能 力 指 标 是 一 组 旨 在 提 供 企 业 流 动 性 信 息的 财 务 比 率 ， 有 时 也 被 称 为 流 动 性 指 标 。 主 要 衡 量 指 标 流 动 比 率 =流 动 资 产 /流 动 负 债 速

4、动 比 率 =(流 动 资 产 存 货 )/流 动 负 债 现 金 比 率 =现 金 /流 动 负 债 长 期 偿 债 能 力 指 标 长 期 负 债 能 力 比 率 反 映 公 司 负 担 长 期 债 务 的 能 力 ， 或者 说 负 担 财 务 杠 杆 的 能 力 ， 也 被 称 为 财 务 杠 杆 比 率 或就 叫 杠 杆 比 率 。 主 要 指 标 负 债 比 率 =（ 总 资 产 -总 权 益 ） /总 资 产 负 债 权 益 比 =总 负 债 /总 权 益 权 益 乘 数 =总 资 产 /总 权 益 利 息 倍 数 =息 税 前 利 润 （ EBIT） / 利 息 现 金 对 利

5、息 的 保 障 倍 数 =（ EBIT +折 旧 ） /利 息 资 产 管 理 或 资 金 周 转 指 标 资 产 管 理 比 率 或 资 产 利 用 率 ， 都 是 用 于 衡 量 资 产 的 周转 率 ， 旨 在 说 明 公 司 在 多 大 程 度 上 集 中 有 效 地 运 用 资产 来 获 得 收 入 。 主 要 指 标 存 货 周 转 率 =产 品 销 售 成 本 /存 货 。 存 货 周 转 天 数 365天 /存 货 周 转 率 应 收 帐 款 周 转 率 =销 售 额 /应 收 帐 款 。 应 收 账 款 周 转 天 数 365天 /应 收 帐 款 周 转率 总 资 产 周 转

6、 率 =销 售 额 /总 资 产 资 本 密 集 度 =总 资 产 /销 售 额 盈 利 性 指 标 盈 利 性 指 标 用 来 衡 量 公 司 运 用 资 产 和 管 理 经 营 的 效率 ， 核 心 内 容 是 净 利 润 。 主 要 指 标 销 售 利 润 率 利 润 总 额 /总 销 售 收 入 资 产 收 益 率 （ ROA） =净 利 润 / 总 资 产 权 益 收 益 率 （ ROE） =净 利 润 / 总 权 益 市 场 价 值 的 度 量 指 标 市 场 价 值 的 衡 量 指 标 基 于 股 票 的 每 股 市 价 ， 仅 适 用于 公 开 上 市 交 易 的 公 司 。

7、主 要 指 标 市 盈 率 （ P / E） =每 股 市 价 / 每 股 收 益 市 值 面 值 比 =每 股 市 场 价 值 /每 股 账 面 价 值 3.3 杜 邦 恒 等 式 权 益 收 益 率 （ ROE） =净 利 润 /总 权 益 =ROA 权 益 乘 数 =ROA （ 1+负 债 权 益 比 ） =销 售 利 润 率 总 资 产 周 转 率 权 益 乘 数 杜 邦 恒 等 式 说 明 ， ROE受 三 个 方 面 影 响 ： 1.经 营 的 效 率 （ 以 销 售 利 润 率 度 量 ） 2.资 产 运 用 的 效 率 （ 以 总 资 产 周 转 率 度 量 ） 3.财 务 杠

8、 杆 （ 以 权 益 乘 数 度 量 ） 3.4 财 务 报 表 信 息 的 使 用 选 择 评 价 基 准 趋 势 分 析 同 类 （ 同 业 ） 分 析 财 务 报 表 分 析 中 存 在 的 问 题 根 本 问 题 在 于 没 有 什 么 理 论 可 以 告 诉 我 们 什 么 是 标准 值 或 者 如 何 设 立 标 准 值 。 对 于 多 样 化 经 营 的 企 业 进 行 财 务 分 析 ， 很 难 进 行 行业 比 较 。 跨 国 企 业 由 于 汇 率 或 者 会 计 准 则 的 差 异 也 导 致 难 以比 较 。 其 他 一 些 因 素 也 导 致 无 法 直 接 比 较

9、： 不 同 的 会 计 处理 方 法 ； 季 节 性 明 显 的 公 司 业 务 ； 非 正 常 性 事 件（ 出 售 资 产 ） 。 作 业 题 对 苏 宁 电 器 （ 或 者 万 科 、 新 百 ） 的 年 报 进 行财 务 指 标 分 析 试 图 给 出 投 资 价 值 判 断 3.5 长 期 财 务 计 划 财 务 报 表 可 以 用 来 描 述 企 业 长 期 财 务 计 划 。 一 个 简 单 的 财 务 计 划 模 型 假 定 所 有 的 项 目 都 与 销 售 额 同 比 例 增 长 。 调 节 变 量 举 例 例 ： Computerfield公 司 最 近 一 年 的 财

10、务 报 表如 下 ：资产负债表资产500美元负债250美元 权益250美元 总额500美元总额500美元利润表销售收入1 000美元成本800美元净利润200美元 公 司 的 销 售 利 润 率 是 20 ， 从 未 分 配 过 股 利 ，其 负 债 与 权 益 比 是 1， 这 也 正 是 企 业 的 目 标 负债 权 益 比 。 除 非 另 外 说 明 ， Computerfield公 司 的 财 务 计 划 人 员 假 设 所 有的 变 量 都 直 接 随 销 售 额 的 变 动 而 变 动 ， 且 目前 的 比 例 是 最 优 的 。调 节 变 量 举 例 （ 续 ） 调 节 变 量

11、举 例 （ 续 ） 假 定 该 公 司 下 一 年 的 销 售 收 入 按 20 的 比 率 增 长 ， 则 成 本也 按 20 的 比 率 增 长 ， 预 测 利 润 表 应 是 ：预测利润表销售收入1 200美元成本960美元净利润240美元 n 根 据 假 设 ， 所 有 的 变 量 都 将 增 长 20 ， 我 们 还 可 以 得 出 预 测 资 产 负 债 表 ：预测资产负债表资产600美元负债300美元权益300美元总额600美元总额600美元 我 们 现 在 必 须 使 这 两 张 预 测 报 表 相 互 协 调 。 例 如 ， 为 什 么 净 利 润 达 到 240美 元 而

12、权 益 增 加 额 仅 为50美 元 呢 ？ 答 案 是 公 司 得 向 股 东 支 付 股 利 190美 元 。 这 时 ， 股 利是 调 节 变 量 。调 节 变 量 举 例 （ 续 ） 调 节 变 量 举 例 （ 续 ） 如 果 公 司 既 不 发 放 股 利 ， 又 不 回 购 股 票 ， 其 权 益 会 增加 490美 元 ， 在 这 种 情 况 下 ， 要 使 总 资 产 等 于 600美 元就 必 须 偿 还 债 务 140美 元 。 这 时 ， 权 益 负 债 比 是 调节 变 量 。 这 个 例 子 说 明 了 销 售 额 增 长 与 财 务 政 策 的 相 互 作 用 关系

13、 。 销 售 百 分 比 法 1、 将 资 产 负 债 表 中 随 销 售 额 的 变 化 而 变 化 的 项 目 表 达成 销 售 百 分 比 的 形 式 。n 2、 用 第 1步 确 定 的 百 分 比 乘 以 计 划 销 售 额 ， 得 到 未 来 期间 资 产 负 债 表 各 项 目 的 金 额 。n 3、 对 于 不 能 表 达 成 销 售 额 百 分 比 的 项 目 ， 直 接 把 原 资产 负 债 表 中 的 数 额 作 为 未 来 期 间 的 数 额 。 销 售 百 分 比 法 的 顺 序 （ 续 ）n 4、 按 下 面 的 公 式 计 算 计 划 留 存 收 益 ： 计 划

14、留 存 收 益 当 期 留 存 收 益 计 划 净 利 润 现 金 股 利n 5、 将 各 资 产 项 目 相 加 ， 得 到 计 划 的 资 产 总 额 。 然 后 ，将 负 债 与 所 有 者 权 益 各 项 目 相 加 ， 得 到 融 资 总 额 。 二者 之 差 就 是 “ 资 金 缺 口 ” ， 即 所 需 的 外 部 融 资 量 。n 6、 运 用 调 节 变 量 来 填 补 EFN。 销 售 百 分 比 法 ： Rosengarten公 司 实 例n Rosengarten公 司 需 要 565美 元 的 新 融 资 ， 可 以 通 过短 期 借 款 、 长 期 借 款 或 新

15、的 权 益 融 资 。 确 定 是 否 需要 外 部 融 资 的 公 式 如 下 ： 美元万美元美元美元预计销售额销售额销售额自发增长的负债销售额销售额资产565 )32/0251(0.132)250(0.3)250(3 )d1(PM 所 需 的 外 部 融 资 （ EFN： External Funds Needs）式中： 3销售额资产3.0销售额自发增长的负债PM销售净利润率0.132；d股利支付率2/3；销售额计划的销售变动额。 3.6 外 部 融 资 与 增 长 若 其 他 情 况 不 变 ， 销 售 或 资 产 的 增 长 率 越 高 ，外 部 融 资 需 要 量 越 大 。 我 们

16、 关 注 增 长 ， 是 因 为 增 长 是 考 察 投 资 决 策与 融 资 决 策 之 间 关 系 的 一 个 便 捷 途 径 。 长 期财 务 计 划 是 基 于 增 长 编 制 的 。 EFN与 增 长 ： Hoffman公 司 实 例 见 教 材 P51 计 划 的 增 长 率 与 外 部 融 资 额 的 关 系 （ 敏 感 性分 析 ）预计销售额 增长率（）资产需要量 的增加（美元）留存收益增加额EFN（美元）预计负债 权益比0 0 44.044.0 0.705 25 46.221.2 0.77 10 50 48.4 1.6 0.8415 75 50.6 24.4 0.9120 1

17、00 52.8 47.2 0.98表 3 17 Hoffman公 司 的 增 长 率 与 预 计 EFN 计 划 的 增 长 率 与 外 部 融 资 额 的 关 系 表 3 17计 算 了 不 同 的 计 划 增 长 率 下 的 EFN， 可 见 ， 若增 长 率 低 ， Hoffman公 司 会 出 现 资 金 剩 余 ， 若 增 长 率 高 ，则 出 现 资 金 不 足 ， “ 临 界 点 ” 增 长 率 约 为 10%。 图 3 17显 示 了 计 划 的 增 长 率 与 EFN之 间 的 关 系 ， 可 以看 出 ， 计 划 销 售 增 长 率 所 需 要 的 资 产 的 增 长 大

18、大 高 于留 存 收 益 和 新 负 债 的 增 加 ， 因 此 ， 出 现 了 资 金 缺 口 ，需 要 外 部 融 资 。 融 资 政 策 与 增 长 内 部 增 长 率 ： 在 没有 任 何 外 部 融 资 的情 况 下 公 司 可 能 实现 的 最 大 增 长 率 。 内 部 增 长 率 意 味 着EFN为 0， 即 所 要 求的 资 产 增 加 额 刚 好等 于 留 存 收 益 增 加额 。 bROA1 bROA 内部增长率 可 持 续 增 长 率 是 指 公 司 在 没 有 外 部 股 权 融 资 且 保 持 负 债 权 益比 不 变 的 情 况 下 可 能 实 现 的 最 高 增

19、 长 率 。 可 持 续 增 长 率 也 是 在 没 有 提 高 财 务 杠 杆 的 条 件下 所 能 达 到 的 最 大 增 长 率 。 bROE bROE 1可持续增长率 销 售 利 润 率 与 可 持 续 增 长 率 的 例 子 Sandar公 司 的 负 债 权 益 比 为 0.5， 销 售 利 润 率为 3%， 股 利 支 付 率 为 40%， 资 本 密 集 度 为 0.1，其 可 持 续 增 长 率 为 多 少 ？ 如 果 Sandar公 司 可持 续 增 长 率 达 到 10%， 并 计 划 通 过 提 高 销 售 利润 率 实 现 这 个 目 标 ， 你 认 为 如 何 ？

20、公 司 增 长 的 决 定 因 素 由 可 持 续 增 长 率 的 公 式 可 以 看 出 ， 决 定 ROE的重 要 因 素 也 是 决 定 增 长 率 的 重 要 因 素 。ROE=销 售 利 润 率 总 资 产 周 转 率 权 益乘 数 一 家 公 司 的 可 持 续 增 长 能 力 直 接 取 决 于 以 下四 个 因 素 ： 1.销 售 利 润 率 2.股 利 政 策 ： 提 高 留 存 收 益 比 率 3.融 资 政 策 ： 提 高 财 务 杠 杆 4.总 资 产 周 转 率 关 于 可 持 续 增 长 率 的 进 一 步 讨 论 如 果 一 家 公 司 不 打 算 出 售 新 的

21、 权 益 ， 且 销 售利 润 率 、 股 利 政 策 、 融 资 政 策 及 总 资 产 周 转率 不 变 ， 该 公 司 可 能 实 现 的 增 长 率 只 有 一 个 。 书 上 的 可 持 续 增 长 率 的 公 式 用 的 是 期 末 资 产负 债 表 上 的 数 据 。 3.7 关 于 财 务 计 划 模 型 的 注 意 事 项 财 务 计 划 模 型 并 非 总 是 提 出 正 确 的 问 题 ， 主 要 原 因 在于 其 依 赖 于 会 计 而 非 财 务 关 系 。 财 务 计 划 模 型 没 有 考 虑 公 司 价 值 的 三 个 最 重 要 因 素 ： 现 金 流 量 的 规 模 现 金 流 量 的 风 险 现 金 流 量 的 时 间 性 财 务 计 划 模 型 本 质 是 会 计 报 表 的 生 成 器 。 在 实 践 中 ， 公 司 财 务 计 划 的 制 定 、 检 查 与 修 订 ， 往 往是 各 个 部 门 谈 判 妥 协 的 结 果 。 课 后 作 业 教 材 P58页 案 例 Thank You Very Much！