有价证券的投资价值分析-证券市场分析

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1、第 二 章 有 价 证 券 的 投 资 价 值 分 析 合 肥 工 业 大 学 人 文 经 济 学 院 合 肥 工 业 大 学 人 文 经 济 学 院 有 价 证 券 的 投 资 价 值 分 析1.债 券 的 投 资 价 值 分 析 2.股 票 的 投 资 价 值 分 析 3.其 它 投 资 工 具 的 投 资 价 值 分 析 4.投 资 基 金 的 价 值 分 析 合 肥 工 业 大 学 人 文 经 济 学 院 债 券 的 投 资 价 值 分 析 债 券 投 资 价 值 的 影 响 因 素影 响 债 券 投 资 价 值 的 内 部 因 素 1 期 限 的 长 短 一 般 来 说 ， 期 限

2、越 长 ， 市 场 变 动 的 可 能 性 越 大 ，价 格 的 易 变 性 越 大2 票 面 利 率 债 券 的 票 面 利 率 越 低 ， 价 格 的 易 变 性 越 大 。 市场 利 率 提 高 的 时 候 ， 票 面 利 率 较 低 的 债 券 的 价格 下 降 较 快 。 合 肥 工 业 大 学 人 文 经 济 学 院 n 3 提 前 赎 回 规 定 对 发 行 人 是 有 利 的 。 较 高 提 前 赎 回 可 能 性 的 债 券应 具 有 较 高 的 票 面 利 率 ， 具 有 较 高 的 到 期 收 益 率 ，内 在 价 值 较 低 。n 4 税 收 待 遇 一 般 来 说 ，

3、 免 税 债 券 的 到 期 收 益 率 比 类 似 的 应 纳税 债 券 的 到 期 收 益 率 低 。 低 利 附 息 债 券 比 高 利 附息 债 券 的 内 在 价 值 要 高 。n 5 流 通 性 流 动 性 好 的 债 券 与 流 动 性 差 的 债 券 相 比 ， 具 有 较高 的 内 在 价 值 。n 6 发 债 主 体 的 信 用 信 用 越 低 的 债 券 ， 投 资 者 要 求 的 到 期 收 益 率 就 越高 ， 债 券 的 内 在 价 值 也 就 越 低 。 合 肥 工 业 大 学 人 文 经 济 学 院 影 响 债 券 投 资 价 值 的 外 部 因 素n 1、 基

4、 础 利 率 基 础 利 率 是 债 券 定 价 必 须 考 虑 的 一 个 重 要 因 素 ，基 础 利 率 一 般 是 指 无 风 险 债 券 利 率 。 一 般 来 说 ，债 券 的 收 益 率 也 可 参 照 银 行 存 款 利 率 来 确 定 。n 2、 市 场 利 率 市 场 总 体 利 率 水 平 上 升 时 ， 债 券 的 收 益 率 水 平 也应 上 升 ， 从 而 使 债 券 的 内 在 价 值 降 低 。n 3、 其 他 因 素 分 类 ： 通 货 膨 胀 水 平 ， 外 汇 汇 率 风 险 这 些 风 险 的 存 在 使 得 债 券 的 内 在 价 值 降 低 。 合

5、肥 工 业 大 学 人 文 经 济 学 院 n 债 券 的 定 价 原 理n 1.债 券 价 格 ， 到 期 收 益 与 票 面 利 率 之 间 的 关 系可 如 下 概 括 ：n 票 面 利 率 到 期 收 益 率 .债 券 价 格 票 面 价 值n 票 面 利 率 = 到 期 收 益 率 .债 券 价 格 = 票 面 价 值n 票 面 利 率 到 期 收 益 率 .债 券 价 格 票 面 价 值n 2.如 果 一 种 债 券 的 市 场 价 格 上 涨 ， 其 到 期 收 益率 必 然 下 降 ； 反 之 ， 如 果 债 券 的 市 场 价 格 下 降 ，其 到 期 收 益 率 必 然 提

6、 高 。 合 肥 工 业 大 学 人 文 经 济 学 院 n 3.如 果 债 券 的 收 益 率 在 整 个 期 限 内 没 有 发 生 变 化 ，则 债 券 的 价 格 折 扣 或 升 水 会 随 着 到 期 日 的 接 近 而减 少 ， 或 者 说 ， 其 价 格 日 益 接 近 面 值 。n 4.如 果 一 种 债 券 的 收 益 率 在 整 个 期 限 内 没 有 变 化 ，其 价 格 折 扣 或 升 水 会 随 着 债 券 期 限 的 缩 短 而 以 一个 不 断 增 加 的 比 率 减 少 。n 5.债 券 收 益 率 的 下 降 会 引 起 债 券 价 格 提 高 ， 债 券价

7、格 提 高 的 金 额 在 数 量 上 会 超 过 债 券 收 益 率 以 相同 幅 度 提 高 时 所 引 起 的 价 格 下 跌 的 金 额 。 合 肥 工 业 大 学 人 文 经 济 学 院 n 债 券 的 基 本 价 值 评 估n （ 一 ） 假 设 条 件n 在 评 估 债 券 基 本 价 值 前 ， 我 们 假 定 各 种 债 券 的 名义 和 实 际 支 付 金 额 都 是 确 定 的 ， 尤 其 是 假 定 通 货膨 胀 的 幅 度 可 以 精 确 地 预 测 出 来 ， 从 而 使 对 债 券的 估 价 可 以 集 中 于 时 间 的 影 响 上 。 合 肥 工 业 大 学

8、人 文 经 济 学 院 n 简 化 的 债 券 价 格 决 定 公 式 ： n 一 次 还 本 付 息 债 券 的 现 值 公 式 n 如 果 债 券 按 单 利 计 算 ， 并 且 一 次 还 本 付 息 ， 其价 格 决 定 公 式 为 ： 1(1 ) nM inP r n 合 肥 工 业 大 学 人 文 经 济 学 院 n 如 果 债 券 按 复 利 计 算 ， 并 且 一 次 还 本 付 息 ， 其 价格 决 定 公 式 为 ：式 中 ： P债 券 的 价 格 M票 面 价 值 i每 期 利 率 n所 余 时 期 数 r必 要 收 益 率 11 nnM iP r 合 肥 工 业 大 学

9、 人 文 经 济 学 院 股 票 的 投 资 价 值 分 析 影 响 股 票 投 资 价 值 的 内 部 因 素公 司 净 资 产n 净 资 产 应 与 股 价 保 持 一 定 比 例 ， 即 净 值 增 加 ， 股 价 上涨 。公 司 盈 利 水 平n 公 司 盈 利 增 加 ， 股 票 的 市 场 价 格 上 涨 ； 股 票 价 格 的 涨跌 和 公 司 盈 利 的 变 化 可 能 并 不 同 时 发 生 。公 司 的 股 利 政 策n 股 利 与 股 票 价 格 成 正 比 ， 通 常 股 利 高 ， 股 价 涨 ， 股 利低 ， 股 价 跌 。股 份 分 割 n 股 份 分 割 通 常

10、 会 刺 激 股 价 上 升 ， 往 往 比 增 加 股 利 分 配的 刺 激 作 用 更 大 。 合 肥 工 业 大 学 人 文 经 济 学 院 增 资 和 减 资 影 响 需 要 分 开 对 待 。 在 没 有 产 生 效 益 之 前 ， 增 资 可 能 会 使 每 股 净 资产 下 降 ， 会 使 股 价 下 跌 ， 但 对 那 些 业 绩 优 良 、财 务 结 构 健 全 、 具 有 发 展 潜 力 的 公 司 而 言 ， 增资 意 味 着 将 增 加 公 司 经 营 实 力 ， 会 给 股 东 带 了带 来 更 多 回 报 ， 股 价 不 但 不 会 下 跌 ， 可 能 还 会上 涨

11、 。公 司 资 产 重 组 要 分 析 公 司 重 组 对 公 司 是 否 有 利 。 合 肥 工 业 大 学 人 文 经 济 学 院 n 影 响 股 票 投 资 价 值 的 外 部 因 素宏 观 因 素行 业 因 素市 场 因 素 合 肥 工 业 大 学 人 文 经 济 学 院 n 股 票 内 在 价 值 的 计 算 方 法n 现 金 流 贴 现 模 型n 1、 一 般 公 式n 现 金 流 贴 现 模 型 是 运 用 收 入 的 资 本 化 定 价 方 法来 决 定 普 通 股 票 的 内 在 价 值 的 。n 贴 现 现 金 流 模 型 的 一 般 公 式 如 下 ： 1 1 t ttt

12、 DV kD 式 中 ： V 股 票 的 内 在 价 值在 未 来 时 期 以 现 金 形 式 表 示 的 每 股 股 利k-在 一 定 风 险 程 度 下 现 金 流 的 合 适 的 贴 现 率 合 肥 工 业 大 学 人 文 经 济 学 院 n 股 票 市 场 价 格 计 算 方 法 -市 盈 率 估 价 法n 市 盈 率 又 称 价 格 收 益 比 或 本 益 比 ， 是 每 股 价 格 与每 股 收 益 的 比 率 。 公 式 ： 市 盈 率 =每 股 价 格 /每 股 收 益 在 我 国 比 较 重 要 的 是 ： 市 盈 率 和 市 净 率 估 计 市 盈 率 的 方 法 ： 简

13、单 估 计 法 ， 回 归 分 析 法 合 肥 工 业 大 学 人 文 经 济 学 院 简 单 估 计 法简 单 估 计 法 分 为 ： 利 用 历 史 数 据 估 计 ， 市 场 决 定 法利 用 历 史 数 据 估 计 法 分 为 ： 算 术 平 均 法 ： 历 史 上 年 度 的 平 均 数 ， 适 用 于 市盈 率 稳 定 的 股 票 趋 势 调 整 法 ： 分 析 市 盈 率 的 变 动 趋 势 。 适 用 于市 盈 率 变 动 有 趋 势 的 股 票 。 回 归 调 整 法 ： 对 算 术 平 均 数 进 行 向 上 或 向 下 调整 。 市 场 决 定 法 分 为 ： 市 场 预

14、 期 回 报 率 倒 数 法 ， 市场 归 类 决 定 法 。 合 肥 工 业 大 学 人 文 经 济 学 院 投 资 基 金 的 价 值 分 析 n 封 闭 式 基 金 的 价 值 分 析n 封 闭 式 基 金 的 价 格 和 股 票 价 格 一 样 ， 可 以 分 为 发 行 价 格 和交 易 价 格 。 封 闭 式 基 金 的 发 行 价 格 由 两 部 分 组 成 ： 一 部 分是 基 金 的 面 值 ； 另 一 部 分 是 基 金 的 发 行 费 用 ， 包 括 律 师 费 、会 计 师 费 等 。 封 闭 式 基 金 发 行 期 满 后 一 般 都 申 请 上 市 交 易 ，因 此

15、 ， 它 的 交 易 价 格 和 股 票 价 格 的 表 现 形 式 一 样 ， 可 以 分为 开 盘 价 、 收 盘 价 、 最 高 价 、 最 低 价 、 成 交 价 等 。 封 闭 式基 金 的 交 易 价 格 主 要 受 到 六 个 方 面 的 影 响 ： 即 基 金 资 产 净值 (指 基 金 全 部 资 产 扣 除 按 照 国 家 有 关 规 定 可 以 在 基 金 资产 中 扣 除 的 费 用 后 的 价 值 ， 这 些 费 用 包 括 管 理 人 的 管 理 费等 )、 市 场 供 求 关 系 、 宏 观 经 济 状 况 、 证 券 市 场 状 况 、 基金 管 理 人 的 管

16、 理 水 平 以 及 政 府 有 关 基 金 的 政 策 。 其 中 ， 确定 基 金 价 格 最 根 本 的 依 据 是 每 基 金 单 位 资 产 净 值 (基 金 资产 净 值 除 以 基 金 单 位 总 数 后 的 价 值 )及 其 变 动 情 况 。 合 肥 工 业 大 学 人 文 经 济 学 院 n 开 放 式 基 金 的 价 值 分 析n 开 放 式 基 金 由 于 经 常 不 断 地 按 客 户 要 求 购 回 或 者 卖 出 基 金单 位 ， 因 此 ， 开 放 式 基 金 的 价 格 分 为 两 种 ， 即 申 购 价 格和 赎 回 价 格 。n (一 )申 购 价 格n

17、开 放 式 基 金 一 般 不 进 入 证 券 交 易 所 流 通 买 卖 ， 而 是 主 要 在场 外 进 行 交 易 ， 投 资 者 在 购 入 开 放 式 基 金 单 位 时 ， 除 了 支付 资 产 净 值 之 外 ， 还 要 支 付 一 定 的 销 售 附 加 费 用 。 也 就 是说 ， 开 放 式 基 金 单 位 的 申 购 价 格 包 括 资 产 净 值 和 一 定 的 销售 费 用 。n 但 是 ， 对 于 一 般 投 资 者 来 说 ， 该 附 加 费 是 一 笔 不 小 的 成 本 ，增 加 了 投 资 者 的 风 险 ， 因 此 ， 国 外 出 现 了 一 些 不 计

18、费 的 开放 式 基 金 ， 其 销 售 价 格 直 接 等 于 资 产 净 值 ， 投 资 者 在 购 买该 种 基 金 时 ， 不 须 交 纳 销 售 费 用 。 合 肥 工 业 大 学 人 文 经 济 学 院 n 赎 回 价 格n 开 放 式 基 金 承 诺 可 以 在 任 何 时 候 根 据 投 资 者 的 个 人 意 愿 赎回 其 所 持 基 金 单 位 。 对 于 赎 回 时 不 收 取 任 何 费 用 的 开 放 式基 金 来 说 ， n 赎 回 价 格 =资 产 净 值n 有 些 开 放 式 基 金 赎 回 时 是 收 取 费 用 的 ， 费 用 的 收 取 是 按 照基 金

19、投 资 年 数 不 同 而 设 立 不 同 的 赎 回 费 率 。 持 有 该 基 金 单位 时 间 愈 长 ， 费 率 越 低 ， 当 然 也 有 一 些 基 金 收 取 的 是 统 一费 率 。 可 见 ， 开 放 式 基 金 的 价 格 是 与 资 产 净 值 密 切 相 关(在 相 关 费 用 确 定 的 条 件 下 )的 。 合 肥 工 业 大 学 人 文 经 济 学 院 可 转 换 证 券 的 价 值 n 1.理 论 价 值n 可 转 换 证 券 的 理 论 价 值 ， 也 称 内 在 价 值 ，是 指 将 可 转 换 证 券 转 股 前 的 利 息 收 入 和 转股 时 的 转

20、换 价 值 按 适 当 的 必 要 收 益 率 折 算的 现 值 。n 2.转 换 价 值n 转 换 价 值 =标 的 物 市 场 价 值 转 换 比 率 合 肥 工 业 大 学 人 文 经 济 学 院 n 可 转 换 证 券 的 市 场 价 格 转 换 平 价 、 转 换 升 水 与 转 换 贴 水n (1)转 换 平 价 是 可 转 换 证 券 持 有 人 在 转 换 期 限 内可 以 依 据 把 证 券 转 换 成 公 司 普 通 股 票 的 每 股 价格 ， 除 非 发 生 特 定 情 形 ， 如 发 售 新 股 、 配 股 、送 股 、 派 息 、 股 份 的 拆 细 与 合 并 以

21、 及 公 司 兼 并 、收 购 等 情 况 ， 转 换 价 格 一 般 不 作 任 何 调 整 。 合 肥 工 业 大 学 人 文 经 济 学 院 n 一 般 来 说 ， 投 资 者 在 购 买 可 转 换 证 券 时 都 要 支 付一 笔 转 换 升 水 。 每 股 的 转 换 升 水 等 于 转 换 平 价 与普 通 股 票 当 期 市 场 价 格 (也 称 为 基 准 股 价 )的 差 额 ， 或 者 说 是 可 转 换 证 券 持 有 人 在 将 证 券 转 换 成 股 票时 ， 相 对 于 当 初 认 购 转 换 证 券 时 的 股 票 价 格 (即 基准 股 价 )而 作 出 的

22、让 步 ， 通 常 被 表 示 为 当 期 市 场 价格 的 百 分 比 。 而 如 果 转 换 平 价 小 于 基 准 股 价 ， 基准 股 价 与 转 换 平 价 的 差 额 就 被 称 为 转 换 贴 水 ， 转换 贴 水 的 出 现 与 可 转 换 证 券 的 溢 价 出 售 相 关 。 合 肥 工 业 大 学 人 文 经 济 学 院 计 算 方 法n 转 换 平 价 =可 转 换 证 券 的 市 场 价 格 /转 换 比 率n 转 换 升 水 =可 转 换 证 券 的 市 场 价 格 可 转 换 证 券 的 转 换 价值n 转 换 升 水 比 率 =转 换 升 水 /可 转 换 证

23、券 的 转 换 价 值 100%n 转 换 贴 水 =可 转 换 证 券 的 转 换 价 值 可 转 换 证 券 的 市 场 价格n 转 换 贴 水 比 率 =转 换 贴 水 /可 转 换 证 券 的 转 换 价 值 100%转 换 期 限 可 转 换 证 券 具 有 一 定 的 转 换 期 限 ， 即 该 证 券 持 有 人 在 该期 限 内 ， 有 权 将 持 有 的 可 转 换 证 券 转 化 为 公 司 股 票 。 转换 期 限 通 常 是 从 发 行 日 之 后 若 干 年 起 至 债 务 到 期 日 止 。 合 肥 工 业 大 学 人 文 经 济 学 院 n权 证 的 理 论 价 值n 在 认 股 权 证 可 以 公 开 交 易 时 ， 它 就 有 自 己 的 市 场 ，有 的 在 交 易 所 上 市 ， 有 的 通 过 场 外 交 易 。 股 票 的市 场 价 格 与 权 证 的 预 购 （ 预 沽 ） 股 票 价 格 之 间 的差 额 就 是 权 证 的 理 论 价 值 。n 其 公 式 如 下 ：n 认 股 权 证 的 理 论 价 值 =股 票 市 场 价 格 -预 购 股 票 价格 n 认 沽 权 证 的 理 论 价 值 =预 沽 股 票 价 格 -股 票 市 场 价格