金融工程第四讲PPT课件

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1、1 第 四 章 远 期 合 约 第 一 节 远 期 合 约 的 基 本 概 念 第 二 节 远 期 利 率 协 议 第 三 节 远 期 外 汇 协 议 2 第 一 节 远 期 合 约 的 基 本 概 念 一 、 远 期 合 约 的 定 义 远 期 合 约 （ Forward Contracts） 是 指交 易 双 方 约 定 在 未 来 某 一 确 定 时 间 ， 按 约 定的 价 格 买 卖 一 定 数 量 的 某 种 资 产 的 合 约 。 远 期 合 约 并 不 能 保 证 其 交 易 者 未 来 一 定盈 利 ， 但 交 易 者 可 以 通 过 远 期 合 约 获 得 确 定的 未 来

2、 买 卖 价 格 ， 从 而 消 除 了 价 格 风 险 。 3 二 、 远 期 合 约 的 交 易 机 制 远 期 合 约 是 为 规 避 现 货 交 易 风 险 而 产 生 的 。 远 期 市 场 的 交 易 机 制 可 归 纳 为 ： 分 散 的 场 外 交易 和 非 标 准 化 合 约 。 远 期 合 约 不 在 交 易 所 交 易 ， 而 是 在 金 融 机 构 之间 或 金 融 机 构 与 客 户 之 间 通 过 谈 判 后 签 署 的 。 其 交易 主 要 是 私 下 进 行 的 ， 基 本 不 受 监 管 当 局 监 管 。 远 期 合 约 由 交 易 双 方 具 体 谈 判

3、商 定 细 节 ， 双 方可 以 就 交 割 地 点 、 交 割 时 间 、 价 格 、 数 量 、 标 的 物的 品 质 等 细 节 进 行 谈 判 ， 以 便 尽 量 满 足 双 方 的 需 要 。 4 总 的 来 看 ， 远 期 合 约 的 优 势 在 于 灵 活 性很 大 ， 可 以 根 据 交 易 双 方 的 具 体 需 要 签 订 远期 合 约 ， 比 较 容 易 规 避 监 管 。 远 期 合 约 也 有 明 显 的 缺 点 ： 首 先 ， 没 有 固 定 集 中 的 交 易 场 所 ， 不 利于 信 息 交 流 和 传 递 ， 不 利 于 形 成 和 发 现 市 场价 格 ，

4、市 场 效 率 较 低 ； 其 次 ， 每 份 远 期 合 约 千 差 万 别 ， 给 远 期合 约 的 二 级 流 通 造 成 较 大 不 利 ， 因 此 远 期 合约 几 乎 没 有 流 动 性 ； 最 后 ， 履 约 没 有 保 证 ， 违 约 风 险 较 高 。 5 远 期 合 约 特 点 非 标 准 化 合 约 场 外 市 场 交 易 优 点 灵活性较大流 动 性 较 差市 场 效 率 低违 约 风 险 较 高缺点 8 进 行 现 金 结 算 是 FRA常 见 的 做 法 。 因 此 ，FRA中 的 本 金 通 常 被 称 为 “ 名 义 本 金 ” 。 FRA的 多 方 为 利 息

5、 支 付 者 ， 即 名 义 借 款人 ， 其 订 立 FRA的 目 的 主 要 是 为 了 规 避 利 率上 升 的 风 险 。 相 应 地 ， FRA的 空 方 则 是 利 息获 得 者 ， 即 名 义 贷 款 人 ， 其 订 立 FRA的 目 的主 要 是 为 了 规 避 利 率 下 降 的 风 险 。 而 利 率 期 货 的 多 头 则 是 规 避 期 货 价 格 的上 升 风 险 ， 即 规 避 利 率 下 跌 风 险 的 一 方 。 9 二 、 远 期 利 率 协 议 的 有 关 概 念 1、 远 期 利 率 的 定 义 在 远 期 利 率 协 议 中 ， 远 期 价 格 就 是

6、远 期利 率 协 议 中 的 理 论 协 议 利 率 ， 或 称 为 远 期 利率 （ Forward Interest Rate） 。 远 期 利 率 是 指 现 在 时 刻 的 将 来 一 段 时 期后 一 定 期 限 的 利 率 。 而 即 期 利 率 是 指 当 前 时刻 起 一 定 期 限 的 利 率 。 12远 期 利 率 表 示 1个 月 之 后 开 始 的 期 限1个 月 的 远 期 利 率 ； 3 6远 期 利 率 表 示 3个 月之 后 开 始 的 期 限 为 3个 月 的 远 期 利 率 。 10 远 期 利 率 的 图 示2010.9.1 2010.10.1 2010.

7、11.1 2010.12.1 2011.1.11 2远 期 利 率 2 3远 期 利 率 3 4远 期 利 率1个 月 即 期 利 率2个 月 即 期 利 率 2 4远 期 利 率 11 2、 远 期 利 率 协 议 基 本 概 念 买 方 和 卖 方 ： 买 方 是 名 义 上 承 诺 借 款 的一 方 ， 卖 方 是 名 义 上 提 供 贷 款 的 一 方 ； 协 议 金 额 ： 名 义 上 借 贷 本 金 的 数 量 ； 协 议 货 币 ： 协 议 金 额 的 面 值 货 币 ； 协 议 利 率 ： FRA中 规 定 的 借 贷 固 定 利 率 ； 参 考 利 率 ： 被 广 泛 接 受

8、 的 市 场 利 率 ， 如LIBOR， 用 以 计 算 交 割 额 ； 12 交 易 日 ： FRA交 易 的 执 行 日 ； 即 期 日 ： 在 交 易 日 两 天 之 后 ， 是 递 延 期限 的 起 始 时 间 ； 基 准 日 ： 确 定 参 考 利 率 的 日 子 ， 在 交 割日 之 前 两 天 ； 交 割 日 ： 名 义 贷 款 的 开 始 日 ， 在 这 一 天交 易 一 方 向 另 一 方 支 付 经 过 贴 现 的 利 息 差 ； 到 期 日 ： 名 义 贷 款 的 到 期 日 。 如 果 正 好是 休 息 日 ， 那 么 顺 延 到 下 一 个 工 作 日 ； 协 议 期

9、 限 ： 是 名 义 贷 款 期 限 ， 等 于 交 割日 与 到 期 日 之 间 的 实 际 天 数 。 13远 期 利 率 协 议 流 程 图 即期日 基准日 交割日 到期日交易日 2天2天 递 延 期 限 合 同 期递 延 期 限 14 例 ： 1993年 4月 12日 成 交 一 份 1个 月 对 4个 月 的 远 期 利 率 协 议 （ 1 4） 的 递 延 期 限 为1个 月 ， 协 议 期 限 为 3个 月 。 交 易 日 1993/4/12（ 星 期 一 ） ； 即 期 日 1993/4/14（ 星 期 三 ） ； 基 准 日 1993/5/12（ 星 期 三 ） ； 交 割

10、日 1993/5/14（ 星 期 五 ） ； 到 期 日 1993/8/16（ 星 期 一 ） 。 由 于 1993年 8月 14日 是 星 期 六 ， 顺 延 到下 一 个 工 作 日 就 是 8月 16日 （ 星 期 一 ） ， 合约 期 限 为 94天 。 15 3、 远 期 利 率 协 议 中 交 割 金 额 的 计 算 在 远 期 利 率 协 议 中 ， 如 果 参 考 利 率 超 过协 议 利 率 ， 那 么 卖 方 就 要 支 付 买 方 一 笔 交 割金 ， 以 补 偿 买 方 在 实 际 借 款 中 因 利 率 上 升 而造 成 的 损 失 。 1 Dr k B Dr Bi

11、i Ai 交 割 金协 议 金 额 ： A协 议 利 率 ： ik参 考 利 率 : ir协 议 期 限 ： D年 的 天 数 ： B（ 美 元 为 360天 ， 英 镑 为 365天 ） 16 LIBOR利 率 在 国 际 债 务 融 资 中 具 有 独 特的 地 位 ， 绝 大 部 分 浮 动 利 率 债 券 、 利 率 互 换 、远 期 利 率 协 议 以 及 利 率 期 权 都 用 LIBOR利 率作 为 基 准 利 率 或 者 参 考 利 率 。 远 期 利 率 协 议 中 的 参 照 利 率 一 般 为LIBOR。 中 国 外 汇 交 易 中 心 远 期 利 率 协 议 行 情 1

12、7 例 ： 2000年 3月 1日 ， 某 人 有 一 笔 资 金 需要 投 资 一 年 ， 当 时 6个 月 期 的 利 率 为 9%， 1年期 的 利 率 为 10%。 投 资 者 有 两 种 选 择 ： 1、 直 接 投 资 一 年 获 取 10%的 利 息 收 入 ； 2、 先 投 资 半 年 获 取 9%的 利 率 ， 同 时 卖出 一 份 6 12FRA， 半 年 后 再 投 资 半 年 。 显 然 ， 要 消 除 无 风 险 套 利 的 话 ， 6 12 FRA的 协 议 利 率 应 该 等 于 11% 18 三 、 远 期 利 率 的 决 定 远 期 利 率 是 由 一 系 列

13、 即 期 利 率 决 定 的 。设 ： iS是 现 在 至 交 割 日 的 即 期 利 率 iL是 现 在 至 到 期 日 的 即 期 利 率 iF是 交 割 日 至 到 期 日 的 远 期 利 率 tS是 现 在 至 交 割 日 的 时 刻 t L是 现 在 至 到 期 日 的 时 刻 tF是 交 割 日 至 到 期 日 的 时 间 0 tS tLiS iFiL tF=tL-tS 19 设 ： DS是 从 现 在 至 交 割 日 的 天 数 DL是 从 现 在 至 到 期 日 的 天 数 DF是 协 议 期 限 的 天 数 B是 年 的 转 换 天 数 （ 美 元 为 360天 ， 英 镑为

14、 365天 ） 远 期 利 率 iF应 满 足 以 下 等 式 : 若 上 式 不 成 立 ， 就 存 在 套 利 空 间 。( 1 ) SL L S SF DF S Bi D i Di D i 20 四 、 远 期 利 率 协 议 的 套 期 保 值 功 能 通 过 固 定 将 来 实 际 交 付 的 利 率 而 避 免 了利 率 变 动 风 险 。 给 银 行 提 供 了 一 种 管 理 利 率 风 险 而 无 须改 变 其 资 产 负 债 结 构 的 有 效 工 具 。 简 便 、 灵 活 、 不 需 支 付 保 证 金 等 优 点 。 存 在 信 用 风 险 和 流 动 性 风 险 ，

15、 但 这 种 风险 又 是 有 限 的 。 21 例 ： 一 家 美 国 银 行 准 备 在 3个 月 以 后 给 一 个 客户 贷 款 500万 美 元 ， 期 限 为 6个 月 。 客 户 要 求 银 行 立即 确 认 贷 款 利 率 ， 当 时 6个 月 期 的 LIBOR利 率 为8.25%。 银 行 于 是 向 某 个 FRA交 易 商 询 问 “ 3 9” 的FRA报 价 ， 交 易 商 的 报 价 为 8.32%。 银 行 认 为 该 价 格可 以 接 受 ， 并 向 其 客 户 报 价 8.82%。 无 论 未 来 利 率 上 升 还 是 下 降 ， 只 要 客 户 与 FRA

16、交 易 商 都 不 违 约 ， 银 行 发 放 贷 款 与 购 买 FRA两 笔 交易 保 证 银 行 能 够 获 得 50个 基 本 点 的 利 润 ， 在 贷 款 结束 时 的 价 值 为 ： (8.82%-8.32%) 5,000,000 182/360 =12,639美 元 。 22 远 期 利 率 协 议 的 套 期 保 值 效 果 存 在 微 小的 误 差 ， 其 中 包 括 再 投 资 的 损 失 ， 具 体 可 见书 P37的 例 子 。 远 期 利 率 协 议 的 交 割 日 为 什 么 不 安 排 与合 同 的 到 期 日 相 同 ？ 23 第 三 节 远 期 外 汇 协

17、议 一 、 远 期 外 汇 合 约 远 期 外 汇 合 约 (Forward Exchange Contracts)是 指 交 易 双 方 约 定 在 将 来 某 一 时间 按 约 定 的 汇 率 买 卖 一 定 金 额 的 某 种 外 汇 的合 约 。 按 照 远 期 的 开 始 时 期 划 分 ， 远 期 外 汇 合约 又 分 为 直 接 远 期 外 汇 合 约 和 综 合 远 期 外 汇协 议 。 24 二 、 直 接 远 期 外 汇 合 约 直 接 远 期 外 汇 合 约 是 在 当 前 时 刻 由 买 卖双 方 确 定 未 来 某 一 时 刻 按 约 定 的 远 期 汇 率 买卖 一

18、 定 金 额 的 某 种 外 汇 。 人 民 币 远 期 汇 率 人 民 币 无 本 金 交 割 远 期 合 约 (NDF)报 价 25 现 在一 年 后 马 克美 元存 入 100万 美 元 换 得 180万 马 克一 年 后 本 利 和198万 马 克一 年 后 本 利 和106万 美 元 即 期 汇 率1.8远 期 汇 率？一 年 期 利 率 为 6% 一 年 期 利 率 为 10%远 期 汇 率 198 106 1.8679 26 如 果 在 期 初 将 100万 美 元 换 得 180万 马 克 ，用 马 克 去 存 款 ， 获 取 马 克 较 高 的 利 率 。 这 会 产 生 什

19、 么 问 题 ？ 如 现 在 将 100万 美 元 换 得 180万 马 克 ， 同时 再 做 一 笔 期 末 的 远 期 外 汇 交 易 进 行 对 冲 ，是 可 以 回 避 汇 率 的 风 险 。 但 马 克 高 利 率 的 好 处 也 基 本 丧 失 。 27 三 、 综 合 远 期 外 汇 协 议 SAFE 综 合 远 期 外 汇 协 议 是 指 从 未 来 某 个 时 点起 算 的 远 期 外 汇 协 议 ， 即 当 前 约 定 未 来 某 个时 点 的 远 期 汇 率 ， 其 实 质 是 远 期 的 远 期 。 通 常 双 方 在 当 前 t时 刻 约 定 买 方 在 结 算日 T

20、时 刻 按 照 协 议 中 规 定 的 结 算 日 直 接 远 期汇 率 K用 次 级 （ 第 二 ） 货 币 向 卖 方 买 入 一 定名 义 金 额 A的 初 级 货 币 ， 然 后 在 到 期 日 T*时 刻再 按 合 同 中 规 定 的 到 期 日 直 接 远 期 汇 率 K*把一 定 名 义 金 额 （ 在 这 里 假 定 也 为 A） 的 初 级货 币 出 售 给 卖 方 。 28 在 这 里 ， 所 有 的 汇 率 均 指 用 次 级 （ 第 二 ）货 币 表 示 的 一 单 位 初 级 货 币 的 汇 率 。 为 论 述方 便 ， 我 们 把 初 级 货 币 简 称 为 外 币

21、 ， 把 次 级（ 第 二 ） 货 币 简 称 为 本 币 ， 即 使 用 的 汇 率 是直 接 标 价 法 汇 率 。 综 合 远 期 外 汇 协 议 实 际 上 是 名 义 上 的 远期 对 远 期 掉 期 交 易 。 综 合 远 期 外 汇 协 议 是 对 未 来 远 期 差 价 进行 保 值 或 投 机 而 签 订 的 远 期 协 议 。 29 1、 综 合 远 期 外 汇 协 议 综 合 远 期 外 汇 协 议 可 看 作 是 现 在 做 二 笔方 向 相 反 的 即 期 远 期 对 冲 交 易 ： 一 笔 是 期 限较 短 的 即 期 远 期 对 冲 交 易 ， 一 笔 是 期 限

22、 较 长的 即 期 远 期 对 冲 交 易 ， 且 这 二 笔 的 交 易 方 向是 相 反 的 。 30 例 ： 现 以 即 期 汇 率 1美 元 1.8马 克 买 入100万 美 元 ， 同 时 进 行 一 个 月 期 的 远 期 外 汇对 冲 ， 即 以 1美 元 1.8060马 克 卖 出 一 个 月期 的 100万 美 元 。 此 外 ， 现 以 即 期 汇 率 1美 元 1.8马 克 卖出 100万 美 元 ， 同 时 进 行 一 个 年 期 的 远 期 外汇 对 冲 ， 即 以 1美 元 1.8679马 克 买 入 一 个年 期 的 100万 美 元 。 二 个 对 冲 交 易

23、合 并 为 ： 现 以 1美 元 1.8060马 克 卖 出 一 个 月 期 的 100万 美 元 。 同时 以 1美 元 1.8679马 克 买 入 一 个 年 期 的 100万 美 元 。 31 马 克美 元现 在 t一 个 月 期 -1000000美 元+1000000美 元 -1867900马 克-1000000美 元 以 1.8卖 出 美 元一 年 期 +1800000马 克-1800000马 克+1000000美 元 +1806000马 克以 1.8买 入 美 元以 1.806卖 出 美 元 以 1.8679买 入 美 元 现 做 二 笔 方 向 相 反 即 期 远 期 对 冲 交

24、 易 ：一 笔 一 月 期 ， 一 笔 一 年 期 32 马 克美 元现 在 t一 个 月 期 -1867900马 克-1000000美 元一 年 期 +1000000美 元 +1806000马 克以 1.806卖 出 美 元 以 1.8679买 入 美 元 二 个 对 冲 交 易 合 并 的 结 果 33 2、 综 合 远 期 外 汇 协 议 的 实 例 初 始 市 场 汇 率 ： 即 期 汇 率 1个 月 4个 月 1 4月美 元 马 克 汇 率 1.8 53/56 212/215 158/162美 国 利 率 6% 6.25% 6.30%德 国 利 率 9.625% 9.875% 9.8

25、8% 34 一 个 月 后 的 市 场 汇 率 和 利 率 ： 第 一 种 情 况 第 二 种 情 况即 期 汇 率 3个 月 即 期 汇 率 3个 月美 元 马 克 汇 率 1.8 176/179 1.7 166/169美 国 利 率 6% 6%德 国 利 率 10% 10% 35 马 克美 元现 在 t1个 月 期 -1821500马 克+1817600马 克-1000000美 元+1000000美 元4个 月 期 +1000000美 元-1000000美 元 +1805300马 克-1800000马 克 +5300马 克 -3805马 克 +1495马 克 -3900马 克第 一 种 情

26、 况 按除以1.025 贴现 36 马 克美 元现 在 t1个 月 期 -1821500马 克+1716600马 克-1000000美 元+1000000美 元4个 月 期 +1000000美 元-1000000美 元 +1805300马 克-1700000马 克 +105300马 克 -102341马 克 +2959马 克 -104900马 克第 二 种 情 况 按除以1.025 贴现 37 四 、 综 合 远 期 外 汇 协 议 与 远 期 利 率 协 议的 异 同 点 综 合 远 期 外 汇 协 议 与 远 期 利 率 协 议 的 最大 区 别 在 于 ： 前 者 的 保 值 或 投 机

27、 目 标 是 两 种货 币 间 的 利 率 差 以 及 由 此 决 定 的 远 期 差 价 ，后 者 的 目 标 则 是 一 国 利 率 的 绝 对 水 平 。 38 但 两 者 也 有 很 多 相 似 之 处 ： 1、 标 价 方 式 都 是 mn， 其 中 m表 示 合 同交 易 日 到 交 割 日 的 时 间 ， n表 示 合 同 签 订 日至 到 期 日 的 时 间 。 2、 两 者 都 有 五 个 时 点 ， 即 合 同 交 易 日 、即 期 日 、 基 准 日 、 交 割 日 和 到 期 日 ， 而 且 有关 规 定 均 相 同 。 3、 名 义 本 金 均 不 交 换 。 4、 对 FRA和 SAFE资 本 充 足 率 的 要 求