财务培训及财务管理知识分析教材

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1、财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕投资是企业追求其价值增值直至其价值最投资是企业追求其价值增值直至其价值最大化的重要经营活动之一。大化的重要经营活动之一。投资决策是最重要的财务决策之一。重大投资决策是最重要的财务决策之一。重大项目决策的成功与否要直接影响到企业的项目决策的成功与否要直接影响到企业的成败。延缓决策会丧失企业的发展机会，成败。延缓决策会丧失企业的发展机会，而仓促决策也会导致企业灭顶之灾。而仓促决策也会导致企业灭顶之灾。投资是一个复杂的决策过程，它包括备选投资是一个复杂的决策过程，它包括备选方案的提出，项目的评价与取舍，决定的方案的提出，项目的评价与取舍，决定

2、的作出，方案实施及考核。本篇仅从财务学作出，方案实施及考核。本篇仅从财务学的角度对几个关键问题进行讨论。的角度对几个关键问题进行讨论。第二篇第二篇第二篇第二篇 投资篇投资篇投资篇投资篇Part Part Investment pieceInvestment piece财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕投资在经济学上的定义是投资在经济学上的定义是为获得未来的、不为获得未来的、不确定收益而支付即期价值（成本）的行为。确定收益而支付即期价值（成本）的行为。大多数投资决策在不同程度上具有三个基本大多数投资决策在不同程度上具有三个基本特征：特征：1.1.投资是完全或至少部分不可逆

3、的，因已投投资是完全或至少部分不可逆的，因已投入的资金是沉没成本。入的资金是沉没成本。2.2.来自投资的未来回报是不确定的，即在投来自投资的未来回报是不确定的，即在投资决策中，只能做到评估代表较高或较低资决策中，只能做到评估代表较高或较低收益结果的概率；收益结果的概率；3.3.在投资时机上有一定的回旋余地，即可以在投资时机上有一定的回旋余地，即可以决策是否要推迟行动以获得更多的信息。决策是否要推迟行动以获得更多的信息。第二篇第二篇第二篇第二篇 投资篇投资篇投资篇投资篇Part Part Investment pieceInvestment piece财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会

4、计系 教授郑燕 实物资产的投资实物资产的投资 金融资产的投资金融资产的投资第二篇第二篇第二篇第二篇 投资篇投资篇投资篇投资篇Part Part Investment pieceInvestment piece财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕实物资产与金融资产实物资产与金融资产Real Assets and Finance Assets 一个社会的物质财富的多少最终取决于该社会的生产能力，一个社会的物质财富的多少最终取决于该社会的生产能力，即为社会成员提供产品和服务的能力。即为社会成员提供产品和服务的能力。实物资产实物资产(real assets)向社会生产能力提供直接

5、贡献。所以向社会生产能力提供直接贡献。所以实物资产是决定社会财富的最终变量。实物资产包括实物资产是决定社会财富的最终变量。实物资产包括:土地土地,建筑物建筑物,知识知识,用于生产产品的机械设备和运用这些设备所必用于生产产品的机械设备和运用这些设备所必需的技术工人。实物资产包括了整个社会的产出和消费内容。需的技术工人。实物资产包括了整个社会的产出和消费内容。金融资产金融资产(finance assets)finance assets)对社会经济的生产能力并没有对社会经济的生产能力并没有直接的贡献，也就是说金融资产并不是社会财富的代表。比直接的贡献，也就是说金融资产并不是社会财富的代表。比如债券和

6、股票，它们并不比印制它们的纸张更值钱。金融资如债券和股票，它们并不比印制它们的纸张更值钱。金融资产对社会经济的贡献在于它们的出现带来了公司的所有权和产对社会经济的贡献在于它们的出现带来了公司的所有权和经营权的分离，通过公司提供有吸引力的投资机会便利投资经营权的分离，通过公司提供有吸引力的投资机会便利投资的进入。由于金融资产对实物资产所创造的增值有要求权，的进入。由于金融资产对实物资产所创造的增值有要求权，所以金融资产能够给它的持有者带来财富。由此可见，金融所以金融资产能够给它的持有者带来财富。由此可见，金融资产对社会经济的生产能力起着间接作用。资产对社会经济的生产能力起着间接作用。财务管理 第

7、 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕实物资产是创造收入的资产，而金融资产被定义为收入或实物资产是创造收入的资产，而金融资产被定义为收入或财富在投资者之间的配置依据。企业通过发行证券可获得财富在投资者之间的配置依据。企业通过发行证券可获得所需用于购买实物资产的资金，当企业利用实物资产创造所需用于购买实物资产的资金，当企业利用实物资产创造出最终财富出最终财富(利润利润)后，依据投资者持有的公司发行的证券后，依据投资者持有的公司发行的证券按其所有权将收入分配给投资者。可见，金融资产的回报按其所有权将收入分配给投资者。可见，金融资产的回报来自于所投资的实物资产创造的财富来自于所投资的实物资产

8、创造的财富(利润利润)，金融资产的金融资产的价值来源依赖与其相关的实物资产的价值。价值来源依赖与其相关的实物资产的价值。实物资产和金融资产在资产负债表中可以被分开的。实物实物资产和金融资产在资产负债表中可以被分开的。实物资产只在资产负债表的一侧出现，金融资产却是在两侧都资产只在资产负债表的一侧出现，金融资产却是在两侧都出现。金融资产对于企业来说是一种金融要求权，是一种出现。金融资产对于企业来说是一种金融要求权，是一种资产，但企业发行这种金融要求权则是负债。当对资产负资产，但企业发行这种金融要求权则是负债。当对资产负债表进行总计时，金融资产会相互抵消，剩下的净资产即债表进行总计时，金融资产会相互

9、抵消，剩下的净资产即为实物资产。为实物资产。实物资产与金融资产实物资产与金融资产Real Assets and Finance Assets财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕 金融市场与投资金融市场与投资金融市场金融市场 处理不同时期资金流配置的市场。金融市处理不同时期资金流配置的市场。金融市场的存在与发展，刺激了金融产品的产生和发展，也使场的存在与发展，刺激了金融产品的产生和发展，也使得我们创造了经济中的大部分实物资产。得我们创造了经济中的大部分实物资产。消费与投资的时机消费与投资的时机 风险的分配风险的分配投资投资 个人（家庭）：如何进行资金投资，即：只关心持有何个

10、人（家庭）：如何进行资金投资，即：只关心持有何种金融资产，才能获得理想的收益。种金融资产，才能获得理想的收益。企业：如何获得所需的资金，投资于实物资产，以获得企业：如何获得所需的资金，投资于实物资产，以获得企业价值的增加。企业价值的增加。政府：也需借钱来满足其支出的需要。政府：也需借钱来满足其支出的需要。4.1 投资决策概述投资决策概述Investment Summarize财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕 借款与贷款借款与贷款资本市场的存在，使得投资者在进行投资时资本市场的存在，使得投资者在进行投资时,并不是并不是严格受到自有资本量的限制严格受到自有资本量的限制,因

11、为在资本市场上存在着因为在资本市场上存在着借款与贷款的机会。借款与贷款的机会。在存在借贷机会的市场上，当投资者认为某项目的收在存在借贷机会的市场上，当投资者认为某项目的收益率高于借款成本时，则要借入资金，从而赚取更高益率高于借款成本时，则要借入资金，从而赚取更高的收益。当然此时投资者所承担的风险也增大了；投的收益。当然此时投资者所承担的风险也增大了；投资者为了避免过高的风险，也可以选择将自己的资金资者为了避免过高的风险，也可以选择将自己的资金贷出去，虽然此时的投资者放弃了更高获利的机会，贷出去，虽然此时的投资者放弃了更高获利的机会，但可以获得稳定的利息收入。但可以获得稳定的利息收入。借贷总是对

12、应存在的。投资者是成为借方还是贷方，借贷总是对应存在的。投资者是成为借方还是贷方，要取决于投资者对风险与收益的权衡。要取决于投资者对风险与收益的权衡。4.1 投资决策概述投资决策概述Investment Summarize财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕 投资的分类：投资的分类：广义投资和狭义投资广义投资和狭义投资 广义投资是指为了获得未来广义投资是指为了获得未来报酬报酬(或权利或权利)而垫付一定成本的所有经济行为。狭而垫付一定成本的所有经济行为。狭义投资是指购买金融资产的行为。义投资是指购买金融资产的行为。实物资产投资和金融资产投资实物资产投资和金融资产投资直接投资

13、和间接投资直接投资和间接投资 按投资者是否能直接控制其按投资者是否能直接控制其投资资金来划分。直接投资是指将资金用于开办企投资资金来划分。直接投资是指将资金用于开办企业，购置设备，收购和兼并其他企业的投资行为。业，购置设备，收购和兼并其他企业的投资行为。间接投资主要指购买金融资产的行为。间接投资主要指购买金融资产的行为。长期投资和短期投资长期投资和短期投资 按投资回收期划分。长期投按投资回收期划分。长期投资是指投资期在资是指投资期在1 1年以上的投资事项。年以上的投资事项。4.1 投资决策概述投资决策概述Investment Summarize财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系

14、教授郑燕 对内投资和对外投资对内投资和对外投资 按投资方向的不同来划分。按投资方向的不同来划分。独立投资和互斥投资独立投资和互斥投资 按投资事项之间是否有相按投资事项之间是否有相互关系来划分。互关系来划分。4.1 投资决策概述投资决策概述Investment Summarize财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕4.2 实物资产投资实物资产投资Practicality Capital Investment 对实物资产的投资决策对实物资产的投资决策(investment Decision)在财务在财务学或金融学上也称资本预算学或金融学上也称资本预算(Capital Budg

15、eting)。实物实物资产的投资决策是指对固定资产投资过程资产的投资决策是指对固定资产投资过程 ，即如何，即如何接受某个项目计划是接受还是拒绝。接受某个项目计划是接受还是拒绝。资本预算的典型特征是在投资项目开始阶段需要资本预算的典型特征是在投资项目开始阶段需要很大的投资支出，并要经过很长时间才能看到项目很大的投资支出，并要经过很长时间才能看到项目的实际收益。因此，一项资本预算决策失误，纠正的实际收益。因此，一项资本预算决策失误，纠正它的代价是非常大的。甚至关系决定企业的成败。它的代价是非常大的。甚至关系决定企业的成败。所以必须运用科学的方法，做出正确的决策。所以必须运用科学的方法，做出正确的决

16、策。财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕 实物资产投资决策的步骤：实物资产投资决策的步骤：估算投资项目预期现金流估算投资项目预期现金流 估算预期现金流的风险估算预期现金流的风险 确定资金成本的水平确定资金成本的水平 确定投资方案流入现金流现值确定投资方案流入现金流现值 比较其现值与资本所需的流出现金流现值比较其现值与资本所需的流出现金流现值4.2 实物资产投资实物资产投资Practicality Capital Investment财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕 资本预算方法资本预算方法 资本预算中的现金流及其他问题资本预算中的现金流及其他问题

17、 资本预算中的风险分析资本预算中的风险分析4.2 实物资产投资实物资产投资Practicality Capital Investment财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕 4.2.1 资本预算方法资本预算方法Capital Budgeting method 动态指标与静态指标动态指标与静态指标净现值净现值(NPV)NPV)投资回收期投资回收期(PB)PB)内部收益率内部收益率(IRR)IRR)盈利能力指数盈利能力指数(PI)PI)平均会计报酬率平均会计报酬率(AAR)AAR)财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕指标的分析：指标的分析：静态指标：没有

18、考虑资金的时间价值。计静态指标：没有考虑资金的时间价值。计算简单，但不科学。也成为非贴现指标。算简单，但不科学。也成为非贴现指标。动态指标：考虑资金的时间价值。计算较动态指标：考虑资金的时间价值。计算较为复杂，全面考核项目。也称为贴现指标。为复杂，全面考核项目。也称为贴现指标。项目评价中，以动态指标为主，静态指标项目评价中，以动态指标为主，静态指标为辅。为辅。资本预算指标Capital Budgeting indicator财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕净现值法净现值法Net Present Value,NPV 净现值法：净现值法：按一定收益率按一定收益率,算出将项

19、目预期未来各年算出将项目预期未来各年税后净现金流折现到项目投资时点的现值减去项目初始税后净现金流折现到项目投资时点的现值减去项目初始投资的代数和，既为该项目的净现值。投资的代数和，既为该项目的净现值。定义式：定义式：v判断准则：判断准则：NPV0NPV0，接受项目；，接受项目；NPV0NPVK=10%,方案方案A A可行。可行。内部收益率内部收益率Internal Rate of Return,IRR财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕方案方案B B只有一只流入现金流只有一只流入现金流1360513605元，其初始投资也为元，其初始投资也为1000010000元，故元，故

20、内部收益率可用现值公式求出。内部收益率可用现值公式求出。查现值系数得查现值系数得2.735,2.735,所以所以 IRRIRR=8%=8%。因。因IRRk=10%,IRRk=10%,IRR=19.04%k=10%,所以方案所以方案CC也可行。也可行。内部收益率内部收益率Internal Rate of Return,IRR财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕IRRACAIRRCiNPV013%19%MNPVmim 前例讨论：净现值都大于零的方案应如何选择？前例讨论：净现值都大于零的方案应如何选择？NPVNPV判断判断内部收益率内部收益率Internal Rate of R

21、eturn,IRR财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕 多个内部收益率问题：多个内部收益率问题：如，在下面的现金流中就有两个负值。在下面的现金流中就有两个负值。税后现金流税后现金流初始投资初始投资 -16000 -16000第第1 1年年 50000 50000第第2 2年年 -10000 -10000求出内部收益率为求出内部收益率为25%25%和和400%400%。作法作法:用要求的收益率求出每年税后流入的现金流的终值用要求的收益率求出每年税后流入的现金流的终值FVCI。用要求的收益率求出项目流出的现金流的现值用要求的收益率求出项目流出的现金流的现值PVCO。将终值将终

22、值FV以以MIRR向始点进行贴现。向始点进行贴现。令令PVMIRR=PVCO，求出，求出PVMIRR中的贴现率中的贴现率MIRR，既为所求修正，既为所求修正的项目内部收益率。的项目内部收益率。解决办法：1.改用净现值方法。用本改用净现值方法。用本企业的预期收益率企业的预期收益率(资本成本资本成本)作贴现率对企业的现金流进作贴现率对企业的现金流进行贴现，求出行贴现，求出NPV，进行判进行判断。断。2.2.改进内部收益率改进内部收益率MIRR。假设：项目寿命期限内所有假设：项目寿命期限内所有的现金流入都以要求的收益的现金流入都以要求的收益率作为再投资收益率率作为再投资收益率。内部收益率内部收益率I

23、nternal Rate of Return,IRR财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕例题：例题：Star公司要求的收益率为公司要求的收益率为10%,它正在考虑一项期限为它正在考虑一项期限为3年的投年的投资项目，现金流量如下表所示。用内部收益率来判断项目是否可行。资项目，现金流量如下表所示。用内部收益率来判断项目是否可行。年份年份 税后现金流税后现金流初始支出初始支出 -30000 -30000 第第1 1年年 20000 20000 第第2 2年年 -15000 -15000 第第3 3年年 40000 40000解：解：1.1.计算计算FVFVCICI:FVFVCI

24、CI=40000+20000(1+0.1)=40000+20000(1+0.1)2 2=64200=64200 2.2.计算计算PVPVCOCO:PV PVCOCO=30000+15000(1+0.1)=30000+15000(1+0.1)-2-2=42396.7=42396.7 3.3.计算计算PVPVMIRRMIRR=PV=PVCOCO:64200(PVIF 64200(PVIFk,3k,3)=42396.7=42396.7；(PVIF(PVIFk,3k,3)=0.6604)=0.6604；查表：查表：k=14%,PVIF=0.675;k=15%,PVIF=0.658;k=14%,PVIF

25、=0.675;k=15%,PVIF=0.658;故故 MIRR MIRR 在在14%15%14%15%之间。之间。插值法计算，得：插值法计算，得：内部收益率内部收益率Internal Rate of Return,IRR财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕内部收益率方法的评价：内部收益率方法的评价：不需要预先估计预期收益率，能较好地评价各不需要预先估计预期收益率，能较好地评价各项目的优劣。项目的优劣。这是一个收益率的指标，便于比较。这是一个收益率的指标，便于比较。对于互斥项目及多个收益率的问题则无法解决。对于互斥项目及多个收益率的问题则无法解决。从而限制了从而限制了IRR

26、IRR的应用。的应用。内部收益率内部收益率Internal Rate of Return,IRR财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕盈利能力指数盈利能力指数Profitability Index,PI 概念：项目预期税后现金流量的净现值与项目初 始现金流出量的比值。PI是一个成本收益比率的指标。其经济含义是单 位成本所获得的收益。判断标准：只要PI 1，项目就可以接受。PI与与NPV的思路是一致的。当一个项目的的思路是一致的。当一个项目的NPV为为正值时，正值时，它的它的PI值也必然大于值也必然大于1。PI提供了项目的收益与成本的相对效提供了项目的收益与成本的相对效率率,

27、而而NPV则给出了项目净现金收入现值的绝对数。另外，则给出了项目净现金收入现值的绝对数。另外，PI与与NPV对项目评价的角度不一样。对项目评价的角度不一样。财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕 计算过程：计算过程：计算预期现金流的现值之和；计算预期现金流的现值之和；以现值之和除以初始现金流出额既为所求以现值之和除以初始现金流出额既为所求PI值；值；判断判断PI值是否大于值是否大于 1。若多项目，则选择若多项目，则选择PI值大者。值大者。例题：例题：A公司要求的收益率为公司要求的收益率为10%，正在考虑要购买一种新机器，正在考虑要购买一种新机器，该项目的寿命期为该项目的寿命

28、期为 6 年。现金流量如下表所示：年。现金流量如下表所示：年年 份份 初始投资初始投资 第第 1 年年 第第 2 年年 第第 3 年年 第第 4 年年 第第 5 年年 第第 6 年年 税后现金流税后现金流 -50000 15000 8000 10000 12000 14000 16000盈利能力指数盈利能力指数Profitability Index,PI财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕解：按解：按10%贴现率求出贴现后的现金流，如下表：贴现率求出贴现后的现金流，如下表：年年 份份 初始投资初始投资 第第 1 年年 第第 2 年年 第第 3 年年 第第 4 年年 第第

29、5 年年 第第 6 年年 税后现金流税后现金流 -50000 15000 8000 10000 12000 14000 16000贴现后的现金流贴现后的现金流 -50000 13635 6608 7510 8196 8694 9024 计算计算 PI PI 值：值：PI PI=1.07331,1.07331,所以，该项目应该接受。所以，该项目应该接受。盈利能力指数盈利能力指数Profitability Index,PI财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕 PIPI方法的评价：方法的评价：优点：优点：1.1.以资金的时间价值作为计算的依据，能够真实地反映投以资金的时间价值作

30、为计算的依据，能够真实地反映投资项目的收益水平；资项目的收益水平；2.2.PIPI是一个相对数，故有利于初始投资不同方案之间的比是一个相对数，故有利于初始投资不同方案之间的比较。较。缺点：缺点：同同NPVNPV方法。方法。盈利能力指数盈利能力指数Profitability Index,PI财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕平均会计收益率平均会计收益率 Average Rate of Return,ARR 概念：是指投资项目年平均税后利润与其投资额概念：是指投资项目年平均税后利润与其投资额之间的比率。经济含义为：项目寿命周期内的平均之间的比率。经济含义为：项目寿命周期内的

31、平均年投资收益率。也称为平均投资收益率。年投资收益率。也称为平均投资收益率。计算公式：计算公式：计算步骤：计算步骤：估算项目寿命期内现金流，并求期平均值；估算项目寿命期内现金流，并求期平均值；平均值除以投资额，求出平均值除以投资额，求出ARRARR。判断准则：判断准则：ARR ARRARR ARR标准标准企业的预期平均收益率财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕资本预算方法的小结The Summary of Capital Budget MethodvNPVNPV从绝对价值量来衡量项目的经济性；从绝对价值量来衡量项目的经济性；IRRIRR从从相对报酬来衡量项目的经济性。相对

32、报酬来衡量项目的经济性。NPVNPV的计算需的计算需要先给出折现率，而要先给出折现率，而IRRIRR是将是将 计算结果与实际利计算结果与实际利率进行比较来判断项目是否可行，因此，人们感率进行比较来判断项目是否可行，因此，人们感觉觉IRRIRR比比NPVNPV更具客观性。投资回收期更具客观性。投资回收期(PBP)PBP)强调强调项目早期现金流，而早期现金流相对由于后期现项目早期现金流，而早期现金流相对由于后期现金流更容易估算。金流更容易估算。财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕v在在5050年代至年代至6060年代，年代，PBPPBP占主导地位；占主导地位；7070年代至年

33、代至8080年代，又盛行年代，又盛行IRRIRR和和NPVNPV。19931993年美国的财务年美国的财务管理杂志有一项抽样调查结果表明：管理杂志有一项抽样调查结果表明：99%99%的公司的公司经常使用经常使用IRRIRR；85%85%的公司使用的公司使用NPVNPV；83%83%的公司的公司使用使用PBPPBP；33%33%的公司使用的公司使用PIPI。并且大多数公司将。并且大多数公司将IRRIRR和和NPVNPV作为资本预算首选方法的同时，还将作为资本预算首选方法的同时，还将PBPPBP作辅助决策方法。因为管理者一般认为使用作辅助决策方法。因为管理者一般认为使用PBPPBP可以保证项目尽快

34、的实现较多并比较可靠的现可以保证项目尽快的实现较多并比较可靠的现金流。金流。资本预算方法的小结The Summary of Capital Budget Method财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕v资本预算方法的选用还与资本预算项目有关。资资本预算方法的选用还与资本预算项目有关。资本项目：本项目：成本降低型；成本降低型；现有产品扩大规模型；现有产品扩大规模型；新产品开发、新业务及新市场开发型。贴现现新产品开发、新业务及新市场开发型。贴现现金流方法应用的重要程度依上述顺序下降。其原金流方法应用的重要程度依上述顺序下降。其原因是贴现现金流方法尽管在理论上科学，但在实因是

35、贴现现金流方法尽管在理论上科学，但在实务操作中实际价值要取决于对未来现金流预测的务操作中实际价值要取决于对未来现金流预测的可靠性。可靠性。v特殊情况下要使用专门的评价指标（见下一章）。特殊情况下要使用专门的评价指标（见下一章）。本章讲述的指标均假定项目务资金等其他限制。本章讲述的指标均假定项目务资金等其他限制。资本预算方法的小结The Summary of Capital Budget Method财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕 资本预算中的现金流及构成 有限制条件下的资本预算4.2.2 资本预算中的现金流及其它问题The Cash Flow and Other P

36、roblems in Capital Budget财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure 财务管理原则之四：财务管理原则之四：增量现金流增量现金流对新项目带来收益的对新项目带来收益的估价要考虑现金流的增量。估价要考虑现金流的增量。如：如：1988年，福特公司决定在微型货车市场向克莱斯勒公司发起新的年，福特公司决定在微型货车市场向克莱斯勒公司发起新的挑战。准备推出微型汽车挑战。准备推出微型汽车“风之星风之星”微型货车。关于微型货车。关于“

37、风之星风之星”的现金流的现金流量的预测工作十分复杂。首先，量的预测工作十分复杂。首先，“风之星风之星”对克莱斯勒公司现有产品造对克莱斯勒公司现有产品造成了竞争的威胁。所以，成了竞争的威胁。所以，“风之星风之星”要挤占克莱斯勒公司的市场，并扩要挤占克莱斯勒公司的市场，并扩大了其销售额。其次，大了其销售额。其次，“风之星风之星”以其良好的性能还要挤占福特公司同以其良好的性能还要挤占福特公司同类产品的市场和销售额。类产品的市场和销售额。而后一个问题却是在估算投资现金流不容忽而后一个问题却是在估算投资现金流不容忽视的问题。视的问题。增量现金流：增量现金流：公司有无被决策项目时未来现金流量的差值，公司有

38、无被决策项目时未来现金流量的差值，也称为相关现金流量。也称为相关现金流量。财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕 确定增量现金流量要点确定增量现金流量要点注意从现有产品中转移的现金流。注意从现有产品中转移的现金流。注意新项目的附带或连带的现金流入的效果。注意新项目的附带或连带的现金流入的效果。要考虑营运资金的需求。要考虑营运资金的需求。考虑增量费用。考虑增量费用。牢记沉没成本不是增量现金流。牢记沉没成本不是增量现金流。机会成本应计入增量现金流。机会成本应计入增量现金流。不要忘记相关的间接费用。不要忘记相关的间接费用。忽略虑融资成本。忽略虑融资成本。宏观经济环境。宏观经济环境

39、。资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure 财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕期初现金流期初现金流=固定资产投资固定资产投资+流动资产的投资流动资产的投资+相关机会成本相关机会成本+其他相关费用的投资其他相关费用的投资+原有固定资产回收价值原有固定资产回收价值 项目现金流的构成：项目现金流的构成：期初现金流；期初现金流；寿命期内现金流寿命期内现金流(营运现金流营运现金流)；寿命期末现金流。寿命期末现金流。期初现金流：主要是购买资产和使之正常运转所必须的现期初现金流：主要是

40、购买资产和使之正常运转所必须的现金流出。金流出。资产资产,运输及安运输及安装资金的流出装资金的流出新项目所需要追新项目所需要追加的营运资金加的营运资金由于新项目所产由于新项目所产生的增量费用生的增量费用旧固定资产出售旧固定资产出售时时,收回的现金流。收回的现金流。要注意折旧与税 寿命期内寿命期内(营业营业)现金流：项目寿命期内的增量现金流的税现金流：项目寿命期内的增量现金流的税后流入量及由于项目所产生的其他现金流入量。后流入量及由于项目所产生的其他现金流入量。资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structu

41、re 财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕项目寿命期末现金流：项目税后残值与其他项目寿命期末现金流：项目税后残值与其他与项目相关现金流的代数和。与项目相关现金流的代数和。一般计算公式：一般计算公式：寿命期末现金流寿命期末现金流 =项目残值税后收入项目残值税后收入 -与项目终止有关的现金流出与项目终止有关的现金流出(税收等税收等)+期初投入的营运资本的回收期初投入的营运资本的回收资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure 财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑

42、燕 经营现金流量的分析方法：经营现金流量的分析方法：方法一：方法一：方法二：方法二：资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure 财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕v 案例案例1 1：设备更新型设备更新型 ADCADC电子器件制造公司，所得税率电子器件制造公司，所得税率34%34%，企，企业要求的收益率业要求的收益率15%15%。公司管理层正考虑将现有。公司管理层正考虑将现有手工操作装配机更换为全自动装配机，有关信息手工操作装配机更换为全自动装配机，有关信息见下表。根据适当决

43、策指标判断该项目是否可行。见下表。根据适当决策指标判断该项目是否可行。o该项目现金流及其构成见下表：该项目现金流及其构成见下表：资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure 财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕手工操作机现金流手工操作机现金流 全自动机械现金流全自动机械现金流操作工年薪操作工年薪 1200012000年福利费年福利费 1000 1000年加班费年加班费 1000 1000年残次品费年残次品费 6000 6000机械帐面值机械帐面值 10000 10000预计使用

44、寿命预计使用寿命 15 15年年已使用年限已使用年限 10 10年年机械期末残值机械期末残值 0 0当前市值当前市值 12000 12000年折旧费年折旧费 2000 2000年维护费年维护费 0 0操作工年薪操作工年薪 0 0新机器价格新机器价格 50000 50000运输费运输费 1000 1000安装费安装费 5000 5000年残次品费年残次品费 1000 1000预计使用寿命预计使用寿命 5 5年年新机器期末残值新机器期末残值 0 0折旧方法折旧方法 直线法直线法年维护费年维护费 1000 1000资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about

45、Cash Flow and Its Structure 财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕v 分析现金流：分析现金流：1.1.期初现金流出为期初现金流出为44680 44680 元；元；2.2.计算过程见表计算过程见表 1 12.2.寿命期内年增量现金流为寿命期内年增量现金流为15008 15008 元元/年；年；3.3.计算过程见表计算过程见表 2 24.4.项目终止时的期末现金流为项目终止时的期末现金流为 0 0 元，因为新机元，因为新机器的预计净残值是器的预计净残值是 0 0。资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about C

46、ash Flow and Its Structure 财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕现金流量现金流量 金额金额现金流出现金流出 新机器购买新机器购买价格价格 50000 运输费运输费 1000 安装费安装费 5000 旧机器出售旧机器出售 收入纳税额收入纳税额 680现金流入现金流入 旧机器出售收入旧机器出售收入 -12000净现金流出净现金流出 44680 现金流量现金流量 金额金额费用节省额费用节省额 薪金减少薪金减少 12000 福利费减少福利费减少 1000 加班费减少加班费减少 1000 残次品减少残次品减少 5000成本增加额成本增加额 维护费增加维护费

47、增加 -1000税前净节约额税前净节约额 18000纳税额纳税额 2992税后净现金流税后净现金流 15008资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure 表表1 1 期初净现金流出期初净现金流出 表表 2 2 寿命期内增量现金流入寿命期内增量现金流入财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕v评价项目是否可行评价项目是否可行 画出项目的现金流量图：画出项目的现金流量图：446804468015008150081500815008150081500815008150081500815

48、0081 2 3 4 51 2 3 4 50 01.NPV1.NPV法：法：2.PI 2.PI 法：法：3.IRR3.IRR法：法：查表可知查表可知IRR在在20%21%之间，之间，插值法可求出插值法可求出IRR值。值。资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure 财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕项目评价：项目评价：v NPV=56270NPV=56270；v PI=1.131 PI=1.131v IRR20%15%IRR20%15%所以，该项目应该接受。所以，该项目应该接

49、受。资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure 财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕v案例案例2 2：资本扩张型资本扩张型 Fish Fish渔场在考虑引进一种新的切制鱼片的技术。渔场在考虑引进一种新的切制鱼片的技术。这种技术需要这种技术需要 9 9万元购买特殊设备。设备的使用期限是万元购买特殊设备。设备的使用期限是 4 4 年，采用加速折旧法进行折旧，折旧额第年，采用加速折旧法进行折旧，折旧额第1 1年年3333033330元；第元；第2 2年年4445044450元；第元

50、；第3 3年年1481014810元；第元；第4 4年年74107410年，年，且第且第4 4年后有残值年后有残值1.651.65万元。机器的运输费和安装费共万元。机器的运输费和安装费共计计 1 1 万元。此外，无其他经营成本。设税率为万元。此外，无其他经营成本。设税率为40%40%。已知：销售部门预测这项新技术将产生额外的现金流已知：销售部门预测这项新技术将产生额外的现金流入入(没考虑税收没考虑税收)如下表所示：如下表所示：资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure 财务管理 第 二 篇 投资篇

51、内蒙古财经学院会计系 教授郑燕v分析现金流：分析现金流：1.1.期出现金流出量期出现金流出量 新资产的成本新资产的成本 90000 90000元元 运输费和安装费运输费和安装费(资本性支出）资本性支出）10000 10000元元 初始现金流出量初始现金流出量 100000 100000元元资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure 年年 数数 1 2 3 4 1 2 3 4 现金流量现金流量 35167 36250 55725 32258 35167 36250 55725 32258额外的现金流

52、入表：额外的现金流入表：财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕 2.2.期间增量现金流入量期间增量现金流入量 1 2 3 4 1 2 3 4 营业收入营业收入 35167 36250 55725 32358 35167 36250 55725 32358 折旧费的增量折旧费的增量 (33330)(44450)(14810)(7410)(33330)(44450)(14810)(7410)税前收入税前收入 1837 (8200)40915 24848 1837 (8200)40915 24848 税赋增量税赋增量(40%)(735)3280 (16366)(9939)(40%

53、)(735)3280 (16366)(9939)税后收入税后收入 1102 (4920)24549 14909 1102 (4920)24549 14909 折旧费增量折旧费增量 33330 44450 14810 7410 33330 44450 14810 7410 年末增量净现金流入量年末增量净现金流入量 34432 39530 39359 22319 34432 39530 39359 22319 3.3.期末现金流量期末现金流量 第第4 4年末增量现金流量年末增量现金流量 22319 22319 该项资产残值该项资产残值 16500 16500 与资产残值有关的税收与资产残值有关的税

54、收(40%)6600(40%)6600 期末增量净现金流量期末增量净现金流量 32219 32219资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure 财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕v 评价项目的可行性评价项目的可行性 1.项目的现金流图：项目的现金流图：344323953039359322191000000 1 2 3 42.2.评价指标的计算：评价指标的计算：NPV NPV，设税后预期收益率为，设税后预期收益率为12%12%。IRRIRR，用试错用试错插值法，求出插值法，求

55、出IRR=17.14%IRR=17.14%v 结论：结论：1.1.NPV=107680;NPV=107680;2.IRR=17.14%12%;2.IRR=17.14%12%;所以，此项目可行。所以，此项目可行。资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure 财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕问题问题1 1 资本限额资本限额(Capital Rationing)Capital Rationing)例：例：有限制条件下的资本预算The Capital Budget under so

56、me ConditionABCDEFGH￥X￥内部收益率内部收益率(%)要求的收益率要求的收益率分析：例中的项目用分析：例中的项目用IRR来判断，来判断，A,B,C,D项目项目可行。但对该项目组合有可行。但对该项目组合有资金上的限制，所以只能资金上的限制，所以只能接受接受A,B,C三个项目。三个项目。产生资本限额的原因产生资本限额的原因 1.1.管理层认为金融市场条件不利。因此，既不愿意借债，管理层认为金融市场条件不利。因此，既不愿意借债，也不愿意发行股票。也不愿意发行股票。2.2.公司缺少有能力的管理人员来实施新项目。公司缺少有能力的管理人员来实施新项目。3.3.其他不可知的因素。其他不可知

57、的因素。资本限额会使企业失去发展机会，丧失竞争优势，最终导资本限额会使企业失去发展机会，丧失竞争优势，最终导致企业股票的市场价格下降。致企业股票的市场价格下降。财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕资本限额条件下项目选择的标准资本限额条件下项目选择的标准 使公司价值最大限度的增值的项目组合。使公司价值最大限度的增值的项目组合。NPV方法方法 S公司有公司有5个项目可供选择，资金只有个项目可供选择，资金只有100万。万。5个项目评估情况个项目评估情况如下表。如下表。项目项目 初始投资初始投资 PI NPV PI NPV A 200000 2.4 280000 B 200000

58、 2.3 260000 C 800000 1.7 560000 D 300000 1.3 90000 E 300000 1.2 60000分析：按分析：按PI值选择，应选项目值选择，应选项目A,BA,B。但之后再选择项目。但之后再选择项目CC，则资金，则资金不够。若放弃不够。若放弃CC，而选择，而选择D,ED,E，即选择，即选择ABCDABCD组合，正好满足资金要组合，正好满足资金要求，但该组合的求，但该组合的NPVNPV小于小于A A，CC组合的组合的NPVNPV，故营选择，故营选择ACAC项目组合。项目组合。有限制条件下的资本预算The Capital Budget under some

59、Condition财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕 问题二：项目排序问题二：项目排序 关于项目：关于项目：独立项目独立项目(Independent project)Independent project)相关项目相关项目(Dependent project)Dependent project)互斥项目互斥项目(Mutually exclusive project)Mutually exclusive project)对于传统的独立项目，对于传统的独立项目，IRRIRR，NPVNPV和和PIPI方法会得出相同得方法会得出相同得结果，但存在几种不同类型项目时，会给资本预算

60、的分析带结果，但存在几种不同类型项目时，会给资本预算的分析带来一定的困难。如，当几个项目互斥时，按来一定的困难。如，当几个项目互斥时，按IRRIRR，NPVNPV及及PIPI指标进行评估时，就会得出矛盾得结论。即使用这些指标对指标进行评估时，就会得出矛盾得结论。即使用这些指标对项目进行排队时，会得出不同的结果项目进行排队时，会得出不同的结果。这就是。这就是“排序问题排序问题”。有限制条件下的资本预算The Capital Budget under some Condition财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕30020001产生排序问题的原因：产生排序问题的原因：投资规

61、模：项目的成本不同投资规模：项目的成本不同现金流模式：现金流随时间分布不同。现金流模式：现金流随时间分布不同。项目寿命：各项目具有不同的寿命。项目寿命：各项目具有不同的寿命。投资规模问题：投资规模问题：v案例案例1 1：A A公司在考虑两个互斥项目公司在考虑两个互斥项目A A和和B B，要求收益率均为要求收益率均为10%10%，寿命都为，寿命都为1 1年。其他情况见现金流量图。年。其他情况见现金流量图。项目项目A A 项目项目B B NPV=72.7 NPV=227.10NPV=72.7 NPV=227.10 PI=1.36 PI=1.15PI=1.36 PI=1.15 IRR=50%IRR=

62、50%IRR=27%IRR=27%1900150001有限制条件下的资本预算The Capital Budget under some Condition财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕v 分析：分析：1 1 如果资金没有限制，则应该选择净现值大的。因净如果资金没有限制，则应该选择净现值大的。因净现值大，能使公司的股东财富增多，所以，应选择现值大，能使公司的股东财富增多，所以，应选择 B B 方案。方案。2 2 如果资金有限制。设只有如果资金有限制。设只有15001500元，则问题是元，则问题是 A A 项项目只投资了目只投资了200200元后，剩下的元后，剩下的13

63、001300能作什么，也就是说这能作什么，也就是说这13001300元能获得多大的净现值。元能获得多大的净现值。3 3 将将13001300投资所获的投资所获的净现值净现值与与 A A 项目产生的项目产生的净现值净现值相加求和，而后再与相加求和，而后再与 B B 项目的净现值比较，若大于则应接项目的净现值比较，若大于则应接受。受。当当有有资金约束时，应选择净现值总和最大者。资金约束时，应选择净现值总和最大者。有限制条件下的资本预算The Capital Budget under some Condition财务管理 第 二 篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕现金流模式现金流模式 出现的问题：费雪交叉利率问题；多个出现的问题：费雪交叉利率问题；多个IRRIRR问问题等。题等。项目寿命期不相等项目寿命期不相等相同相同(或相似或相似)项目替代；项目替代；再投资其他项目。再投资其他项目。有限制条件下的资本预算The Capital Budget under some Condition