股指期货的市场影响及可能的投资机会分析PPT课件

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1、2023/6/292023/6/29引领专业投资引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资2n主要内容主要内容:n交易标的交易标的:沪深沪深300300合约合约n股指期货的市场影响股指期货的市场影响n可能的投资机会可能的投资机会n基本交易策略选择基本交易策略选择引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资3沪深沪深300300合约设计分析合约设计分析 沪深沪深300300合约主要条款合约主要条款 沪深沪深300 VS.300 VS.新华富时新华富时A50A50引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资4沪深沪深300300合约设计分析合约设计

2、分析_仿真交易合约仿真交易合约沪深300指数期货合约主要条款（征求意见稿）交易代码IF合约标的沪深300 指数合约乘数￥300合约价值沪深300指数期货报价点位乘以￥300合约月份 当月、下月及随后的两个季月最小变动价位0.1 点(￥30)交易时间 9:15 am-11:30 am，1:00 pm-3:15 pm最后交易日交易时间9:15 am-11:30 am，1:00 pm-3:00 pm价格限制熔断幅度为上一交易日的6%，涨跌停板幅度为上一交易日的10%，合约最后交易日不设价格限制每日结算价 每日结算价是指某一期货合约最后一小时成交量的加权平均价。最后一小时无成交且价格在涨/跌停板上的，

3、取停板价格作为每日结算价。最后一小时无成交且价格不在涨/跌停板上的，取前一小时成交量加权平均价。该时段仍无成交的，则再往前推一小时，以此类推。交易时间不足一小时的，则取全时段成交量加权平均价引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资5沪深沪深300300合约设计分析合约设计分析_仿真交易合约仿真交易合约鼓励机构和有实力的专业大户入市鼓励机构和有实力的专业大户入市强化风险控制措施强化风险控制措施,防止价格操纵防止价格操纵保持适当的市场流动性保持适当的市场流动性交易保证金合约价值的8%，投资者向会员缴纳的交易保证金会在交易所规定的基础上向上浮动最后交易日 最后交易日为到期月的第三

4、个星期五，同时最后交易日也是最后结算日最后结算价 最后结算价是最后交易日现货指数最后二小时所有指数点的算术平均价到期结算方式以最后结算价格进行现金结算持仓限制同一品种单个合约月份单边持仓限额为2000手。当某一月份合约市场总持仓量超过10万手时，结算会员在该月份合约持仓总量（单边）不得超过该合约市场总持仓量的25引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资6沪深沪深300300合约设计分析合约设计分析_仿真交易合约仿真交易合约当前以散户为主的市场结构:95%的投资者资产规模都在10万元以下相对偏高的合约价值:单个合约价值约45万元,一手近5万元从操作角度看，价值太低，加大套保成

5、本价值过大，有利于初期市场稳定，但不利于流动性。而流动性高是期货的特点之一，有利于实现期货交易功能海外市场：上市初期合约价值较高，再降低或推出MINI合约，E-MINI S&P500，2005年2.7亿手从股指长期看涨的角度：MINI产品是合适之选目前意图：鼓励机构和大户入市今后发展可能：价值10万左右的MINI型产品以及期权产品引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资7沪深沪深300300合约设计分析合约设计分析_仿真交易合约仿真交易合约目前意图：强化风控措施防止价格操纵今后发展可能：随着市场及投资者成熟度逐渐调整价格限制：中性偏保守，熔断机制的运用持仓限制：偏保守韩国K

6、OSPI 200分阶段提高了限制幅度：1996年5月 5，1998年3月 7，1998年12月 10成功的投资者教育是市场更为内在的推动力成功的投资者教育是市场更为内在的推动力 分清发展阶段，合约设计更有针对性分清发展阶段，合约设计更有针对性 关注股指期货合约要素的综合效应关注股指期货合约要素的综合效应，保持交易规则制定的内在逻辑性和延续性，保持交易规则制定的内在逻辑性和延续性 引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资8沪深沪深300300合约设计分析合约设计分析_标的指数标的指数图2：沪深300指数成份股行业分布图1：沪深300指数总市值占比图3：成份股成交金额占市场的比

7、重图4：成份股权重集中度资料来源：中证指数公司资料来源：中证指数公司引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资9沪深沪深300300合约设计分析合约设计分析_标的指数标的指数新的自由流通股定义：公司总股本中剔除以下基本不流通的股份后的股本比例：公司创建者、家族和高级管理者长期持有的股份；国有股；战略投资者持股；冻结股份；受限的员工持股；交叉持股等按照原有的处理方法，成份股控股股东的股份限售期到期后，其权重会有较大变化，而超级大盘股的控股股东的股份限售期到期后，其对指数的影响会发生很大的变化，最新的自由流通股定义将减小这种变化 问题：对有权流通的国有股、创始人股在市场上抛售时问

8、题：对有权流通的国有股、创始人股在市场上抛售时是否对成份股的权重进行修正等没有明确的说法是否对成份股的权重进行修正等没有明确的说法因此，很可能意味着今后中证指数公司对于部分股票在因此，很可能意味着今后中证指数公司对于部分股票在指数中的权重具有一定的自由裁量权指数中的权重具有一定的自由裁量权引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资10沪深沪深300 VS.300 VS.新华富时中国新华富时中国A50A50 _合约设计合约设计合约主要条款新华富时中国A50指数期货沪深300指数期货标的指数FTSE Xinhua China A50沪深300合约价值指数点X10美元指数点X300

9、元合约月份2个最近的连续月份和1年周期内的四个季月当月、下月及随后的两个季月最小变动价位1个指数点（10美元）0.1 点(30元)交易时间T+0 时段9：15am-11：35am1：00pm 3：05pmT+1 时段3：40pm 7：00pm9:15 am-11:30 am1:00 pm-3:15 pm引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资11沪深沪深300 VS.300 VS.新华富时中国新华富时中国A50A50 _合约设计合约设计合约主要条款新华富时中国A50指数期货沪深300指数期货价格限制当价格涨跌幅达到上一交易日结算价的10%时，在随后的10分钟内只允许在10%

10、范围内交易。然后，涨跌幅度扩大到上一交易日结算价的15%。如果再次达到这一限制，将再有10分钟的冷却期，期间只允许在15%范围内交易。在这之后当日剩余的交易时间内，将不再有涨跌幅度的限制。合约到期月份的最后一个交易日没有价格限制当市场价格触及前一交易日结算价的6%，并持续一分钟，熔断机制启动。在随后的十分钟内，卖买申报价格只能在6%之内，并继续交易。十分钟后，价格限制放大到10%。合约最后交易日不设涨跌停板限制保证金6%-8%8%最后结算价最后交易日现货指数正式收盘价，精确到小数点后两位最后结算价是最后交易日现货指数最后二小时所有指数点的算术平均价引领专业投资2023/6/292023/6/2

11、9引领专业投资12沪深沪深300 VS.300 VS.新华富时中国新华富时中国A50A50 沪深300：强调了在保持市场活跃的同时加强风险控制 新富A50：吸引海外大的机构投资者入市、合约设计和指数编制方法都更符合国际惯例、设计也更为大胆和富有进攻性，在抗风险性和防操纵性方面限制不多 不同的交易类型对合约条款有不同的需求套期保值：不可操纵性、成份股构成均衡、覆盖率高投机：合约价值小、最小变动单位不能过小、交易成本小套利：市场有效性高、最小变动价位小离岸股指期货的发展对本土市场是一个补充。沪深离岸股指期货的发展对本土市场是一个补充。沪深300300和新富和新富A50A50合约设计各有其风合约设计

12、各有其风格特点，体现了设计者不同的运作目标格特点，体现了设计者不同的运作目标 ,投资者可根据各自不同的投资策略、风险投资者可根据各自不同的投资策略、风险收益偏好灵活运用收益偏好灵活运用 沪深300：更适合套期保值交易新富A50：适合投机操作引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资13沪深沪深300 VS.300 VS.新华富时中国新华富时中国A50 _ A50 _ 跨市套利跨市套利真实地反映整体市场表现和市场主流投资的收益情况:均与两市高度相关、且新富A50与沪深300高度相关沪深300指数与新华富时中国A 50指数的市场相关性上综指深综指沪深300新富A50沪深3000.

13、99620.994210.9869新富A500.98120.97580.98691指数计算方法的不同：在成份股的加权比例、分级靠挡区间、及调整时间上都有很大不同 市场投资者构成和行为模式不同：国内 VS.国际对未来行情判断的不同反应：跨市套利机会SOURCE：WIND，中信建投证券引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资14n主要内容主要内容:n交易标的交易标的:沪深沪深300300合约合约n股指期货的市场影响股指期货的市场影响n可能的投资机会可能的投资机会n基本交易策略选择基本交易策略选择引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资15股指期货的市场影响股

14、指期货的市场影响 中长期来看不影响市场整体走势，推出后短期中长期来看不影响市场整体走势，推出后短期 阶段性回落阶段性回落 长期对现货市场波动性影响不大，同时关注到长期对现货市场波动性影响不大，同时关注到 期日效应期日效应 短期资金分流，长期吸引场外资金入市短期资金分流，长期吸引场外资金入市 机构投资者和海外投资资金比重将增加机构投资者和海外投资资金比重将增加引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资16股指期货的市场影响股指期货的市场影响中长期来看不影响市场整体走势中长期来看不影响市场整体走势引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资17股指期货的市场影响股

15、指期货的市场影响_对市场走势的影响CRASHCRASH06/05/1986,HSI was published21/04/1982,S&P500 was published03/05/1996,KOSPI200 was published21/07/1998,TAIEX was published03/09/1988,NIKKEI225 was publishedSource:Bloomberg，中中信信建建投投证证券券引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资18股指期货的市场影响股指期货的市场影响_对市场走势的影响CRASHCRASH21/04/1982,S&P500 w

16、as published23/11/1990,DAX was published股指期货上市日期前六月涨跌幅前三月涨跌幅后三月涨跌幅后六月涨跌幅S&P 5001982421-3.88%-0.27%-3.38%20.61%恒生1986568.33%7.13%2.53%19.61%DAX19901123-18.33%-1.59%5.78%10.13%NIKKEI 225 1988935.89%-2.78%9.68%18.68%KOSPI200199653-2.85%8.32%-14.07%-20.36%台湾加权 1998721-0.63%-4.88%-14.90%-21.58%Source:Blo

17、omberg，中中信信建建投投证证券券引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资19股指期货的市场影响股指期货的市场影响_对市场走势的影响对市场走势的影响启示：股指期货不会改变市场本身运行趋势和规律，而是加速和促进它的发现和形启示：股指期货不会改变市场本身运行趋势和规律，而是加速和促进它的发现和形成，要更关注内在因素的研判成，要更关注内在因素的研判助涨：杠杆投资放大了投资者参与市场定价的权利。在具有非常确定的市场看法时，投资者可以以数倍于可用资金的规模投资于股票市场一定的助跌：股指期货允许投资者在没有现货的情况下做空，继而通过套利机制传导到现货市场 在现货做空限制下，助涨作用

18、更明显，但对现货市场趋势没有根本性影响。总体经济环境和基本面的分析更为重要，上市公司盈利能力是根本上市公司赢利能力是根本，总体经济环境是重要影响因素：S&P500，大牛市开始阶段推出，82年以后走出了5年大牛市，87年上涨了184%；83年经济开始复苏,8390持续繁荣，GDP年增长率达3.6，而通涨维持在4以下 KOSPI 200，80年代是经济高增长期，90年代大调整，已转入熊市；亚洲金融危机前后，大企业过度投资，引发外债偿付危机引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资20股指期货的市场影响股指期货的市场影响推出后短期对走势有影响，阶段回落的可能性大推出后短期对走势有影

19、响，阶段回落的可能性大 引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资21股指期货的市场影响股指期货的市场影响_对市场走势的影响Source:Bloomberg，中信建投证券引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资22股指期货的市场影响股指期货的市场影响_对市场走势的影响对市场走势的影响前几日深幅下跌可能性很小，随后出现分化：盘横后下跌或上扬下跌：推出前拉升幅度较大，预期市场下跌，有做空动能 推出后股指有上扬，空方在此期间聚集力量，然后股指大 幅下跌,e.g.美国S&P500、德国DAX上扬：推出前股指上升幅度较小，空方动能不足最终大幅上扬，回补前期不足,e.

20、g.法国CAC40结论：结论：基本面仍是基础，现货筹码构建是关键，第一种可能性大基本面仍是基础，现货筹码构建是关键，第一种可能性大策略：策略：在牛市预期背景下，推出后做空近月做多远月在牛市预期背景下，推出后做空近月做多远月 关注前期变化，防止强行平仓发生关注前期变化，防止强行平仓发生引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资23股指期货的市场影响股指期货的市场影响长期对现货市场波动性影响不大，同时关注到长期对现货市场波动性影响不大，同时关注到 期日效应期日效应引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资24股指期货的市场影响股指期货的市场影响_期现两市波动性基

21、本一致期现两市波动性基本一致指数套指数套利利CRASHCRASH国家或地区标的物上市日期股指期货上市前一年日收益率标准差现货指数日收益率标准差标准差变化美国S&P 5001982421089%119%基本一致香港恒生198656126%135%期指略大日本NIKKEI22519889316%1.43%基本一致英国FTSE 100198453089%118%基本一致法国CAC 401988119151%149%基本一致德国DAX19901123157%169%基本一致加拿大多伦多1987512116%115%基本一致台湾台湾加权 1998721163%168%期指略大Source:Bloombe

22、rg，中信建投证券引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资25股指期货的市场影响股指期货的市场影响_上市前后现货市场波动性基本不变上市前后现货市场波动性基本不变指数套指数套利利CRASHCRASH国家或地区标的物上市日期股指期货上市前一年日收益率标准差股指期货上市后一年日收益率标准差标准差变化美国S&P 5001982421089%115%增大香港恒生198656126%121%基本不变日本NIKKEI22519889316%056%减小英国FTSE 100198453089%094%基本不变法国CAC 401988119151%092%减小德国DAX19901123157

23、%145%基本不变加拿大多伦多1987512116%092%减小台湾台湾加权 1998721163%164%基本不变Source:Bloomberg，中信建投证券引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资26股指期货的市场影响股指期货的市场影响_到期日现象到期日现象在期货合约到期前夕，套利者和避险者都要考虑是否继续避险或者将原先已避险之部位了结，因而使得期现两市交易量增加 若此时股票现货市场不能提供足够的流动性，则交易不平衡的情况将会发生，使得价格波动较为激烈 到期日现象结论：结论：对市场波动性风险要有足够认识，从长期来看，股指期货的存在对市场波动性风险要有足够认识，从长期来

24、看，股指期货的存在通常情况下并不会增大股票指数的波动，但在合约到期日前夕波通常情况下并不会增大股票指数的波动，但在合约到期日前夕波动可能加剧动可能加剧 策略：策略：选取次月合同，提前完成套利操作选取次月合同，提前完成套利操作引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资27股指期货的市场影响股指期货的市场影响短期资金分流，长期吸引场外资金入市短期资金分流，长期吸引场外资金入市引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资28股指期货的市场影响股指期货的市场影响_现货市场资金量有所调整现货市场资金量有所调整 交易成本低、流动性高：e.g.大摩交易成本估计,12亿美元股

25、票投资组合的交易成本约161万美元，而利用S&P500指数期货只需1万美元吸引传统股票投资者进行避险性投资吸引高风险偏好投资者进行套利性投机现有投资者可能需要调出部分资金进行风险配置，从而减少对股票的直接投资；长期看吸引更多场外资金进入形成场内资金与场外资金、投资者与投机者在股票现货和股指期货等产品上资金形成场内资金与场外资金、投资者与投机者在股票现货和股指期货等产品上资金的重新配置的重新配置 提高存量资金利用效率，增加现货市场深度提高存量资金利用效率，增加现货市场深度长期来看，吸引场外资金入场可能性更大，促进股市活跃长期来看，吸引场外资金入场可能性更大，促进股市活跃丰富投资手段，完善投资策略

26、：快速资产配置、调整投资组合、套期保值引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资29股指期货的市场影响股指期货的市场影响机构投资者和海外投资资金比重将增加机构投资者和海外投资资金比重将增加引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资30股指期货的市场影响股指期货的市场影响_机构投资者和国外投资比重将增加机构投资者和国外投资比重将增加个人投资者占比由2001 年的70左右降至2005 年的40左右政策上放开限制后，证券公司、外国投资者的交易量从2001 年到2005 年一直保持着递增的态势，这对该市场的活跃、规范起到了很大的促进作用韩国交易所投资者构成股指期货交

27、易相对复杂，机构投资者拥有相对丰富的人力、设备及信息来源，股指期货交易相对复杂，机构投资者拥有相对丰富的人力、设备及信息来源，更能发挥所长，故在股指期货市场建立后，以散户为主的投资结构将会逐渐转更能发挥所长，故在股指期货市场建立后，以散户为主的投资结构将会逐渐转由资源较为丰富的法人机构所取代由资源较为丰富的法人机构所取代国外资金也因为有了避险以改变组合配置的工具，增加了投资该市场的兴趣，国外资金也因为有了避险以改变组合配置的工具，增加了投资该市场的兴趣，更愿意将资金投入该市场更愿意将资金投入该市场Source:Bloomberg,中信建投证券中信建投证券引领专业投资2023/6/292023/

28、6/29引领专业投资31主要内容主要内容:n交易标的交易标的:沪深沪深300300合约合约n股指期货的市场影响股指期货的市场影响n可能的投资机会可能的投资机会n基本交易策略选择基本交易策略选择引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资32可能的投资机会可能的投资机会大盘蓝筹股大盘蓝筹股中小成长股中小成长股代表性好的代表性好的ETFETF、大盘蓝筹指数基金、大盘蓝筹指数基金引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资33可能的投资机会可能的投资机会_成份股与非成份股之间的差异会越来越大成份股与非成份股之间的差异会越来越大指数套指数套利利CRASHCRASHSou

29、rce:Bloomberg,中信建投证券标的物研究时间成份股指数和非成份股指数期间涨幅（%）成份股 非成份股年平均涨 幅差值(%)S&P 5001981411991123120540 38.7815.23恒生1992832001122489.65 -11.7810.48FTSE 10019841619911231142.28 45.9714.14CAC 401990122820011224196.59 53.2512.47多伦多199310120011224117.77 10.6512.40海外市场研究表明:股指期货上市以后，选择股指期货成份股与选择非成份股之间的差异会越来越大。对于机构投资者

30、而言，投资选股策略侧重于基本面及整体态势，常常会依个股所占权重来决定持股结构引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资34可能的投资机会可能的投资机会_成份股与非成份股之间的差异会越来越大成份股与非成份股之间的差异会越来越大沪深300成份股主要财务指标与A股平均比较(2006中报)净资产收益率（）每股收益（元）主营业务收入增长率（）资产负债率（）每股净资产（元）沪深300627018371936744269A股550135917877038293沪深300分红派息情况2005年（亿元）2006年1月-8月（亿元）沪深300成份股630646372全体A股7680475921占

31、比（%）82118393Source:中证指数公司,中信建投证券沪深300成份股风险收益分析沪深300指数上证指数上证180深证综指深证100RR334%3285%3037%3307%4069%SHARPE RATIO642%632%604%707%595%引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资35可能的投资机会可能的投资机会_成份股与非成份股之间的差异会越来越大成份股与非成份股之间的差异会越来越大CRASHCRASH市盈率市盈率市净率市净率2006年中报主营业务收入和净利润为16.08万亿元和899.35亿元，占沪深上市公司总额的72.09和85.44；2005年和20

32、06年沪深300指数成份股分红超过市场分红总额的80，投资者回报好；从估值水平来看，沪深300指数成份股的的市盈率与市净率等估值指标明显低于市场平均水平，凸显出良好的投资机会；SHARPE RATIO 也显示了沪深300良好的风险收益情况Source:中中证证指指数数公公司司,中中信信建建投投证证券券总的来说总的来说,从价值基础来看从价值基础来看,沪深成份股票的盈利能力、资产质量和成长性均优于市场平均沪深成份股票的盈利能力、资产质量和成长性均优于市场平均引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资36可能的投资机会可能的投资机会_蓝筹股稀缺性价值得到提升蓝筹股稀缺性价值得到提升

33、CRASHCRASH权重排名股票名称行业分类投资评级市盈率市净率1招商银行金融保险增持25693012民生银行金融保险增持17873463中信证券金融保险增持34844034万科A房地产不评级17943275中国联通信息技术增持17261236中国石化采掘业买入12372357长江电力电力、煤气及水的供应增持17682518工商银行金融保险增持21002399宝钢股份钢铁买入70510910浦发银行金融保险增持1673306Source:中信建投证券引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资37可能的投资机会可能的投资机会_蓝筹股稀缺性价值得到提升蓝筹股稀缺性价值得到提升对市

34、场上大市值品种的投资需求沪深300指数和市场整体的高度相关性相关的成份股的流动性会有较大的提高，且波幅会有所加大；其成交量在市场中相关的成份股的流动性会有较大的提高，且波幅会有所加大；其成交量在市场中的占比会加大，尤其是大市值权重股；市场二八现象加剧的占比会加大，尤其是大市值权重股；市场二八现象加剧蓝筹股稀缺性价值得到提升，可以预见，沪深蓝筹股稀缺性价值得到提升，可以预见，沪深300300指数将会吸纳更多新的大盘蓝指数将会吸纳更多新的大盘蓝筹股，指数也会更有效地体现中国经济增长的客观实际筹股，指数也会更有效地体现中国经济增长的客观实际蓝筹股稀缺性价值得到提升市场对战略性筹码的需求指数类的基金的

35、成交会趋于活跃 大盘蓝筹股对大市值权重股，机构通过调控此类股票的股价来影响指数的情况出现的可能性很大股指期货和ETF及其他指数基金之间套利关系的存在成为融资融券标的股票的预期机构投资行为模式：价值投资理念、注重业绩长期稳定、流动性好引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资38可能的投资机会可能的投资机会_中小成长股及基金中小成长股及基金蓝筹行情外溢至中小成长股大盘行情对中小盘股的资金挤出效应逢震荡买入中小成长股，医药、先进制造业等；基金投资快速、费用低、可操作性逢震荡买入中小成长股，医药、先进制造业等；基金投资快速、费用低、可操作性强强代表性高的ETF，大盘蓝筹指数基金构建

36、现货：完全复制和抽样复制的成本较高，选择相关性高的基金的可能性大。上证50ETF、上证180 ETF、深证100 ETF与沪深300指数相关系数均在0.9以上。嘉实沪深300（包括备选股和新股）、大成沪深300（完全复制）选择封基净值与大盘相关性较高,目前折价高,历史业绩好封闭基金折价率缩小引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资39n主要内容主要内容:n交易标的交易标的:沪深沪深300300合约合约n股指期货的市场影响股指期货的市场影响n可能的投资机会可能的投资机会n基本交易策略选择基本交易策略选择引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资40套期保值套

37、期保值(应用相对较多，保值、快速资产配应用相对较多，保值、快速资产配 置置)套利交易套利交易(大有可为，交易、产品开发，大有可为，交易、产品开发，e.g.e.g.偏偏期货型基金期货型基金)投机投机基本交易策略选择基本交易策略选择引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资41基本交易策略选择基本交易策略选择_套期保值套期保值也称作避险或对冲交易（HEDGING）目的：通过买卖股指期货来保持现货资产价值和进行资产配置（1）价格风险:市场走势判断正确,但持有组合差,以股期规避风险（2）时间风险:POOR MARKET TIMER,快速调整持股比例（3）选股风险:个股表现往往难超大盘

38、，如当前的二八市场要点：现、期市高度相关策略：传统对冲 策略性对冲 现代投资组合对冲引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资42基本交易策略选择基本交易策略选择_传统对冲策略传统对冲策略操作一：空头套期保值持有或预计持有现货组合的投资者，防止股票下跌风险。基差走强时有利时间现货部位价格期货部位价格基差（b）基差变化（b）t=1S1卖出F1S1-F1t=2卖出S2买进F2S2-F2(S2-F2)-(S1-F1)操作二：多头套期保值持有或预计持有现金的投资者欲入股市，锁定购入股票价格水平，调控股票购入时间。基差走弱时有利时间现货部位价格期货部位价格基差（b）基差变化（b）t=1

39、S1买进F1S1-F1t=2买进S2卖出F2S2-F2(S1-F1)(S2-F2）引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资43基本交易策略选择基本交易策略选择_传统对冲策略传统对冲策略n也称作完全对冲策略n目的：消除系统风险，不考虑其它收益n特点：假设现货与期货价格完全相关，走势完全同步 对未来行情和基差变化不做判断 建立期/现相反头寸，1 期货头寸维持到现货了结引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资44基本交易策略选择基本交易策略选择_策略性对冲策略策略性对冲策略n策略性对冲策略n目的：规避市场阶段性回调风险，追求最大预期利润n特点：阶段性持有期货头

40、寸 对未来基差变化先行预测n操作：基差走强则选择完全对冲 若基差走弱则不作对冲n实质：用基差风险取代现货市场风险n E(S)=ST-S0 F0-C+bT,bT=ST-FT(未知)n （E(S)收益；F 期货价格；C 交易成本；bT 基差；T时期）引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资45基本交易策略选择基本交易策略选择_现代投资组合对冲现代投资组合对冲 也称作积极对冲n目的：规避系统风险，使收益最大化n特点：期货作为投资组合的一部分 调整值达到目标风险收益值 对市场走势作出预期 实际运用较多，但难度大，需要有准确的参数模型基础SOURCE:中信建投证券大势预期策略操作多头

41、市场提高值借钱投资买入股指期货空头市场降低值资金贷出卖出股指期货调整股票头寸-增加股票头寸而不改变现有组合-减少在低流动性的股票上的头寸-买入股指期货，至少获得市场平均收益-卖出股指期货，寻找最佳减仓时机引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资46基本交易策略选择基本交易策略选择_套期套期保值的主要风险保值的主要风险n基差风险：n投资组合与股指期货的走势不一致n套保时间与合约交割期不一致期货FT 不收敛于现货ST，造成转仓成本n合约交易不活跃难以达到期望的交易数量和交易价格n保值率风险：n持有现货 标的现货组合nbT=ST-FT （ST-ST*）n和期现比率不稳定带来风险n

42、N=S0/F0n策略：n套期保值品种选择和比率确定是重点n到期日效应导致选择最接近套期保值日的下一个月合约n监控与跟综，及时调整套保比率n是最重要参数，同时无风险利率和股息收益率的不稳定性仍然存在引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资47基本交易策略选择基本交易策略选择_套利交易套利交易n目的：n当股指期货价格偏离其理论价格时，买低卖高获取“无风险”利 润。但是变量的不确定性导致“风险”n策略：n期现套利（基差）Pf=So(1+i)t-DPPf+C,SHORT 期货 or PPf-C,LONG 期货 （P 期货价格；S 现货价格；C 交易成本;D 股息；i无风险利率）n跨

43、期套利 对利率的变化较为敏感 跨品种套利（期货、期权、现货之间的套利）不同市场组合间的价格失衡情况较多，是最有前途的套利方法，最 有研究分析价值引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资48基本交易策略选择基本交易策略选择_期现套利的主要风险期现套利的主要风险n要点：n随时监视期/现市场指数,无风险利率,和分红情况n程序化交易(目前不现实)n不依权重买卖指数中所有股票,而是建立套利投资组合用以跟踪指数减少交易成本，提高反应速度，有效把握交易机会。成本是会产生跟踪误差，即非系统性风险。n难点：n投资组合的跟踪误差（TRACKING ERROR）以及对未来跟踪误差的准确预计n确定

44、合适的投资组合n市场冲击成本，卖空限制对反向套利有影响n策略：n提前完成套利：到期前已回归理论价格；回归理论价格后继续朝有利方 向运行n推迟完成套利：没有完成套利操作，同时在原月份合同中存在套利机会n连续指数套利策略：ROLLING OVER引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资49基本交易策略选择基本交易策略选择_跨期套利的主要风险跨期套利的主要风险n要点:关注两个合同之间的相对变化而不是绝对价格n风险点：利率变化（基准利率作为宏观调控手段经常变化）n突发事件n例：1998年香港金融保卫战n港府做空远月做多近月，8月14日28日，HS指数推高66607829点，动用资金

45、100多亿美元n国际抄家做空近月做多远月，以前使用及期拆解，此次没有引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资50基本交易策略选择基本交易策略选择_跨市套利跨市套利n要点:n关注不同期货合同的差异是否扩大或缩小,而不是整个市场运动方向n风险较大n例：n1992年巴林银行事件引领专业投资2023/6/292023/6/29引领专业投资51基本交易策略选择基本交易策略选择_投机与套利投机与套利套利投机相似两者均以盈利为目的。区别交易方式：同时拥有多空部位利润来源：价差的变化风险：较低操作时间：较长交易方式：单向利润来源：绝对价格的变动风险：高操作时间：一天之内SOURCE:中信建投证券