传统融资方式与资金成本

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1、第 四 章 传 统 融 资 方 式 与 资 金 成 本 一 、 资 金 筹 措 概 述 资 金 筹 措 又 称 融 资 ， 是 以 一 定 的 渠 道 为 某 种 特 定活 动 筹 集 所 需 资 金 的 各 种 活 动 的 总 称 。 在 工 程 项 目的 经 济 分 析 中 ,融 资 可 以 理 解 为 项 目 投 资 而 进 行 的 资金 筹 措 行 为 或 资 金 来 源 方 式 。 二 、 资 金 筹 措 的 种 类 长 期 融 资 和 短 期 融 资 权 益 融 资 和 负 债 融 资 冒 险 型 筹 资 类 型 、 适 中 型 筹 资 类 型 、 保 守 型 筹 资 类 型 传

2、统 融 资 方 式 和 项 目 融 资 方 式 1.长 期 融 资 和 短 期 融 资长 期 融 资 ,是 指 企 业 因 购 建 固 定 资 产 、 无 形 资 产 或 进 行 长 期 投资 等 资 金 需 求 而 筹 集 的 使 用 期 限 在 一 年 以 上 的 融 资 。 长 期融 资 通 常 采 用 吸 收 直 接 投 资 、 发 行 股 票 、 发 行 长 期 债 券 或进 行 长 期 借 款 等 融 资 方 式 进 行 融 资 。短 期 融 资 ,是 指 企 业 因 季 节 性 或 临 时 性 资 金 需 求 而 筹 集 的 使 用期 限 在 一 年 以 内 的 融 资 。 短

3、期 融 资 一 般 通 过 商 业 信 用 、 短期 借 款 和 商 业 票 据 等 融 资 方 式 进 行 融 资 。 2.权益融资和负债融资资 本 金 （ 注 册 资 金 ）资 本 金 以 外 的 自 有 资 金资 本 溢 价自 有 资 金赠 款 负 债 长 期 借 款流 动 资 金 借 款其 他 短 期 借 款发 行 债 券融 资 租 赁资 金 总 额 资 本 公 积 金 3.冒 险 型 筹 资 类 型 、 适 中 型 筹 资 类 型 、 保 守 型 筹 资 类 型 4.传 统 融 资 方 式 和 项 目 融 资 方 式传 统 融 资 方 式 是 指 投 资 项 目 的 业 主 利 用

4、其 自 身 的 资 信 能 力 为 主 体安 排 的 融 资 。项 目 融 资 是 投 资 项 目 资 金 筹 措 方 式 的 一 种 ,它 特 指 某 种 资 金 需 求 量巨 大 的 投 资 项 目 的 筹 资 活 动 ,而 且 以 负 债 作 为 资 金 的 主 要 来 源 。项 目 融 资 主 要 不 是 以 项 目 业 主 的 信 用 或 者 项 目 有 形 资 产 的 价 值作 为 担 保 来 获 得 贷 款 ,而 是 依 赖 于 项 目 本 身 良 好 的 经 营 状 况 和 项目 建 成 、 投 入 使 用 后 的 现 金 流 量 作 为 偿 还 债 务 的 资 金 来 源 ;

5、同 时将 项 目 的 资 产 ,而 不 是 项 目 业 主 的 其 他 资 产 作 为 借 入 资 金 的 抵 押 。 【 例 】 ： 某 自 来 水 公 司 现 拥 有 A、 B两 个 自 来 水 厂 。 为 了 增 建 C厂 ， 决 定 从 金 融 市 场 上 筹 集 资 金 。方 案 1： 贷 款 用 于 建 设 新 厂 C， 而 归 还 贷 款 的 款 项 来 源 于 A、 B、C三 个 水 厂 的 收 益 。 如 果 新 厂 C建 设 失 败 ， 该 公 司 把 原 来 的 A、B三 个 水 厂 的 收 益 作 为 偿 债 的 担 保 。 这 时 ， 贷 款 方 对 公 司 有完 全

6、 追 索 权 。方 案 2： 借 来 的 钱 建 C厂 ， 还 款 的 资 金 仅 限 于 C厂 建 成 后 的 水 费和 其 他 收 入 。 如 果 新 项 目 失 败 ， 贷 方 只 能 从 清 理 C厂 的 资 产中 收 回 一 部 分 ， 除 此 之 外 ， 不 能 要 求 自 来 水 公 司 从 别 的 资 金来 源 ， 包 括 A、 B两 个 厂 的 收 入 归 还 贷 款 ， 这 称 为 贷 方 对 自来 水 公 司 无 追 索 权 。方 案 3： 在 签 订 贷 款 协 议 时 ， 只 要 求 自 来 水 公 司 把 特 定 的 一 部分 资 产 作 为 贷 款 担 保 ， 这

7、 里 称 贷 款 方 对 自 来 水 公 司 有 有 限 追 索 权 。 方 案 2和 方 案 3称 为 项 目 融 资 。 主 要 模 式（ 1） 以 “ 产 品 支 付 ” 为 基 础 的 项 目 融 资 模 式“ 产 品 支 付 （ Production Payment） ” 是 在 石 油 、 天 然 气 和 矿 产品 项 目 中 常 使 用 的 无 追 索 权 或 有 限 追 索 权 的 融 资 方 式 。（ 2） BOT项 目 融 资 方 式BOT是 Build-Operate-Transfer的 缩 写 ， 即 建 设 -经 营 -移 交 。（ 3） TOT项 目 融 资 方 式

8、TOT是 Transfer-Operate-Transfer的 缩 写 ， 即 移 交 -经 营 -移 交 。（ 4） ABS项 目 融 资 模 式 ， ABS是 英 文 Asset-Backed Securitization的 缩 写 ， 即 资 产 支 持 型 资 产 证 券 化 ， 简 称 资 产 证 券 化 。 资 产证 券 化 是 指 将 缺 乏 流 动 性 ， 但 能 够 产 生 可 预 见 的 、 稳 定 的 现金 流 量 的 资 产 归 集 起 来 ， 通 过 一 定 的 结 构 安 排 ， 对 资 产 中 风 险 与 收 益 要 素 进 行 分 离 与 重 组 ， 进 而 转

9、 换 为 在 金 融 市 场 上 可以 出 售 和 流 通 的 证 券 的 过 程 。 三 、 项 目 资 金 筹 措 渠 道 (1)项 目 投 资 者 自 有 资 金 。 (2)政 府 财 政 性 资 金 。 (3)国 内 外 银 行 等 金 融 机 构 的 信 贷 资 金 。 (4)国 内 外 证 券 市 场 资 金 。 (5)国 内 外 非 银 行 金 融 机 构 的 资 金 ， 如 信 托 投 资 公 司 、投 资 基 金 公 司 、 风 险 投 资 公 司 、 保 险 公 司 、 租 赁 公 司 等机 构 的 资 金 。 (6)外 国 政 府 、 企 业 、 团 体 、 个 人 等

10、的 资 金 。 四 、 租 赁按 与 租 赁 资 产 所 有 权 有 关 的 风 险 和 报 酬 的 归 属 分 为 ： 经 营 租 赁和 融 资 租 赁融 资 租 赁 ： 是 指 出 租 人 购 买 承 租 人 选 定 的 资 产 ， 享 有 资 产 所 有权 ， 并 将 资 产 出 租 给 承 租 人 在 一 定 期 限 内 有 偿 使 用 的 、 一 种具 有 融 资 、 融 物 双 重 职 能 的 租 赁 方 式 。 实 际 上 转 移 一 项 资 产所 有 权 有 关 的 全 部 风 险 和 报 酬 。经 营 租 赁 ： 主 要 是 为 满 足 经 营 上 的 临 时 或 季 节 性

11、 需 要 而 租 赁 的资 产 。 与 所 有 权 有 关 的 风 险 或 报 酬 实 质 上 并 未 转 移 。 方 式 经 营 租 赁 融 资 租 赁服 务 方 式 提 供 融 物 服 务 提 供 金 融 和 推 销 服 务合 同 特 征 一 个 合 同 两 个 当 事 人 两 个 合 同 三 方 当 事 人业 务 性 质 租 借 业 务 金 融 业 务经 营 风 险 出 租 人 承 租 人出 租 人 收 益 租 金 利 息谁 提 折 旧 出 租 人 承 租 人物 件 选 择 出 租 人 承 租 人 物 件 维 护 出 租 人 承 租 人租 期 短 期 中 长 期期 满 物 件 归 属 出

12、 租 人 承 租 人回 收 投 资 多 次 一 次租 赁 对 象 通 用 的 设 备 专 用 的 大 型 设 备 净 现 金 流 量 比 较经 营 租 赁 ： 销 售 收 入 -经 营 成 本 -租 赁 费 -税 率 （ 销 售收 入 -经 营 成 本 -租 赁 费 ）融 资 租 赁 ： 销 售 收 入 -经 营 成 本 -租 赁 费 -税 率 （ 销 售收 入 -经 营 成 本 -折 旧 -利 息 ） 五 、 项 目 筹 资 的 基 本 要 求1.合 理 确 定 资 金 需 要 量 ,力 求 提 高 筹 资 效 果 。 无 论 通 过 什 么 渠道 、 采 取 什 么 方 式 筹 集 资 金

13、 ,都 应 首 先 确 定 资 金 的 需 要 量 。2.认 真 选 择 资 金 来 源 ,力 求 降 低 资 金 成 本 。3.适 时 取 得 资 金 ， 保 证 资 金 投 放 需 要 ， 在 筹 资 中 ,通 常 选 择 较经 济 方 便 的 渠 道 和 方 式 ,以 使 综 合 的 资 金 成 本 降 低 。4.适 当 维 持 权 益 资 金 比 例 ， 正 确 安 排 举 债 经 营 。 六 、 资 金 成 本 和 资 金 结 构 分 析项 目 资 金 结 构 的 合 理 性 和 优 化 由 :公 平 性 、 风 险 性 、 资 金 成 本 等 多 方面 因 素 决 定总 资 金 结

14、 构 :项 目 资 金 结 构 的 一 个 基 本 比 例 是 项 目 的 资 本 金 (即 权 益 投资 )与 负 债 融 资 的 比 例 ， 称 为 项 目 的 资 本 结 构 。资 本 金 结 构 :参 与 投 资 的 各 方 投 资 人 占 有 多 大 的 出 资 比 例 对 于 项 目 的成 败 有 着 重 要 影 响 。 各 方 投 资 比 例 需 要 考 虑 各 方 的 利 益 需 要 、 资金 及 技 术 能 力 、 市 场 开 发 能 力 、 已 经 拥 有 的 权 益 等 。 债 务 资 金 结 构 :债 务 期 限 配 比 ,境 内 外 借 贷 比 ,外 汇 币 种 选

15、,偿 债 顺 序 安 排 1.在 不 考 虑 时 间 价 值 情 况 下 的 资 金 成 本 的 测 算 原 理 K= 或 K=式 中 ： K资 金 成 本 ,用 百 分 率 表 示 ；D用 资 费 用 ； P筹 资 总 额 ；F筹 资 费 用 ；f筹 资 费 用 率 ， 即 筹 资 费 用 与 筹 资 总 额 的 比 率 。FPD ）（ fP D1资 金 成 本 用 资 费 用 。 是 决 定 资 金 成 本 高 低 的 主 要 因 素 。 在 其 他 两 个 方 面 因素 不 变 的 情 况 下 ， 用 资 费 用 越 大 ， 资 金 成 本 就 越 高 ； 反 之 ， 用 资 费用 越

16、小 ， 资 金 成 本 就 越 低 。 筹 资 费 用 。 其 对 资 金 成 本 的 影 响 主 要 表 现 在 对 筹 资 净 额 的 扣 减 上 。筹 资 费 率 越 高 ， 扣 减 的 筹 资 费 占 总 筹 资 额 的 比 例 越 大 ， 资 金 成 本 就越 高 。 具 体 计 算 时 ， 需 扣 除 的 筹 资 费 可 采 用 绝 对 额 和 相 对 数 不 同 形式 ， 如 用 相 对 数 表 示 ， 则 表 现 为 筹 资 费 率 。 筹 资 总 额 。 是 企 业 采 用 某 种 方 式 筹 集 的 资 金 总 额 ， 是 决 定 资 金 成本 高 低 的 另 一 主 要

17、因 素 。 在 其 他 两 个 因 素 不 变 的 情 况 下 ， 某 种 资 金的 筹 资 总 额 越 大 ， 其 资 金 成 本 越 低 ； 反 之 ， 筹 资 总 额 越 小 ， 其 资 金 成 本 越 高 。 2.在 考 虑 时 间 价 值 情 况 下 的 资 金 成 本 的 估 算 原 理在 考 虑 资 金 时 间 价 值 的 情 况 下 ， 资 金 成 本 是 使 各 年 支 付 的 费用 和 本 金 的 现 值 之 和 与 企 业 所 筹 到 的 资 金 相 等 时 的 折 现 率 。 利 用 贴 现 模 型 来 估 算 企 业 的 资 金 成 本 ， 其 基 本 公 式 为 ：

18、 nnKDKDKDKDP )1()1()1(1 332210 1） 长 期 借 款 资 金 成 本 长 期 借 款 的 筹 资 额 为 借 款 本 金 ； 筹 资 费 为 借 款 手 续 费 ， 一 般较 低 ， 有 可 忽 略 不 计 ； 借 款 利 息 在 所 得 税 前 支 付 ， 具 有 抵 税作 用 。 公 式 为 ：KL= = = 公 式 中 ： K L 长 期 借 款 资 金 成 本 ；L 长 期 借 款 总 额 ；T 所 得 税 率 ；f 长 期 借 款 筹 资 费 率 。 ）（ ）（ fL TI 11 ）（ ）（ fL TiL 11 fTi 11 ）（ 某 企 业 从 银 行

19、 取 得 一 笔 5年 期 借 款 500万 元 ， 年 利 率 为 10%，每 年 付 息 一 次 ， 到 期 时 一 次 还 本 ， 借 款 手 续 费 为 借 款 额 的0.4%， 公 司 所 得 税 率 为 40%。 则 该 项 长 期 借 款 的 资 金 成 本计 算 如 下 ： %4.01 %401%10 ）（KL= ）（ ）（ fL TiL 11 = =6.25% 某 公 司 取 得 一 笔 500万 元 的 4年 期 借 款 ， 年 利 率 为 6%， 每 半 年计 息 一 次 ， 到 期 一 次 还 本 ， 公 司 所 得 税 率 为 25%， 借 款 手 续费 率 为 0.

20、5%， 则 此 笔 借 款 的 资 金 成 本 为 多 少 ？ 2） 发 行 债 券 的 资 金 成 本 Kb= 或 Kb=公 式 中 ： Kb债 券 的 资 金 成 本 ；I债 券 的 利 息 ； T所 得 税 税 率 ；BO债 券 发 行 总 额 （ 按 发 行 价 格 计 算 ） ；f债 券 筹 资 费 用 率 ；M债 券 的 面 值 ； ）（ ）（ fB TI 110 ）（ ）（ fB TiM 1 10 例 ： 某 公 司 拟 平 价 发 行 总 面 值 为 1000万 元 的 5年 期 债 券 ， 票 面利 率 为 10%， 该 债 券 每 年 付 息 ， 到 期 还 本 。 发 行

21、 债 券 的 筹 资 费率 为 3%， 公 司 所 得 税 税 率 为 33%。 则 该 债 券 的 资 金 成 本 为 ：Kb= =6.907%）（ ）（ %311000 %331%101000 3） 发 行 普 通 股 的 资 金 成 本 如 果 公 司 采 用 固 定 股 利 政 策 ， 每 年 分 派 现 金 股 利 是 固 定 的 ， 则其 资 金 成 本 的 计 算 为 ：例 ： 某 公 司 计 划 发 行 普 通 股 筹 集 股 权 资 本 ， 确 定 每 股 发 行 价 为20元 ， 股 数 1000万 股 ， 筹 资 费 率 4%， 固 定 股 利 政 策 ， 每 年 分 派

22、现 金 股 利 1.4元 ， 则 ：K s=（ 1.4 1000） /20 1000 （ 1-4%） =7.29% 0PDKs 如 果 普 通 股 股 利 以 固 定 的 增 长 率 g递 增 ， 则 发 行 普 通 股 的资 金 成 本 为 ： gfP DKs ）（ 10 1D1 普 通 股 第 一 年 股 利 ; P0 普 通 股 价 格 ; g 股 利 增长 率 例 :某 公 司 发 行 普 通 股 1000万 股 ， 每 股 面 值 1元 ， 发 行 价 格 5元 ，筹 资 费 率 5%， 预 计 第 一 年 的 股 利 率 为 10%， 以 后 每 年 按 4%递增 。 则 该 普

23、通 股 的 资 金 成 本 计 算 如 下 ： %10.6%4%5151000 %101000 ）（ sK 4） 发 行 优 先 股 的 资 金 成 本 )1(0 fP DK P 5） 综 合 资 金 成 本 kwk jjwk ww jk j :为 综 合 资 金 成 本:为 第 j种 资 金 占 总 资 金 的 比 例:为 第 j种 资 金 的 成 本 课 堂 练 习 1:某 项 目 拟 筹 资 5000万 元 ， 其 中 发 行 债 券 面 值 2000万 元 ， 溢 价 为 2200万 元 ， 票 面 利 率 10%， 筹 资 费 率 2%； 发行 优 先 股 800万 元 ， 股 利

24、率 8%， 筹 资 费 率 3%； 发 行 普 通 股2000万 元 ， 筹 资 费 率 5%， 预 计 第 一 年 股 利 率 为 12%， 以 后按 3%递 增 ， 项 目 所 得 税 率 33%.计 算 ： 该 项 目 筹 资 的 综 合 资 金 成 本 ？ 解 : Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22% Kp=8% /(1-3%)=8.25% Ks=12% /(1-5%)+3%=15.63%Kw=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000 =10.3% 课 堂 练 习 2:某 企 业 的 负 债 权 益

25、 比 是 0.6,债 务 利 率 是 15.15%,权益 成 本 是 20%, 公 司 所 得 税 是 34%。 该 公 司 正 在 考 虑 一 个 仓 库改 造 的 项 目 ,投 资 5000万 元 , 预 计 6年 内 每 年 节 约 1200万 元 。问 :是 否 应 该 接 受 这 个 项 目 。 B/S=0.6， 说 明 10分 权 益 对 应 6分 债 务625.010610;375.06106 BSSBSB %25.16 %20675.066.0%15.15375.0 KBS S)T1(KBS BK SCBWACC 万 元8.66)6%,25.16,/(12005000 APNPV