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1、国信证券理财顾问中心国信证券理财顾问中心 谭建强谭建强 20122012年年0404月月1010日日二季度二季度A股市场投资策略股市场投资策略 经济见底回升，市场先抑后扬经济见底回升，市场先抑后扬国信证券国信证券-二季度二季度A股市场投资策略经济股市场投资策略经济见底回升市场先抑后扬见底回升市场先抑后扬报告大纲报告大纲 一季度走势回顾一季度走势回顾 国际经济分析国际经济分析 国内经济及政策分析国内经济及政策分析 市场资金供求分析市场资金供求分析 业绩与估值业绩与估值 结论结论国信证券国信证券-二季度二季度A股市场投资策略经济股市场投资策略经济见底回升市场先抑后扬见底回升市场先抑后扬一季度走势回
2、顾一季度走势回顾1季度市场的运行特征是：季度市场的运行特征是：1、2月份上涨，月份上涨，3月震荡回落。在各主要指数中，深成指月震荡回落。在各主要指数中，深成指表现最好，创业板最差。创业板指数表现最好，创业板最差。创业板指数1季度跌幅达到季度跌幅达到6.24%，是各指数中唯一下跌的。，是各指数中唯一下跌的。此现象充分说明在业绩、扩容的压力下，中小市值股票的估值回归之路依旧。此现象充分说明在业绩、扩容的压力下，中小市值股票的估值回归之路依旧。国信证券国信证券-二季度二季度A股市场投资策略经济股市场投资策略经济见底回升市场先抑后扬见底回升市场先抑后扬一季度走势回顾一季度走势回顾从各行业表现看，有色、
3、家电、地产、食品饮料、化工、餐饮旅游涨幅超过市场各从各行业表现看，有色、家电、地产、食品饮料、化工、餐饮旅游涨幅超过市场各主要指数。在主要指数。在3月震荡期，防御性板块明显走强。同时我们看到农林牧渔、公用事业、月震荡期，防御性板块明显走强。同时我们看到农林牧渔、公用事业、医药生物、信息服务累计涨跌幅为负值，在行业中表现最差。这主要与其高估值有医药生物、信息服务累计涨跌幅为负值，在行业中表现最差。这主要与其高估值有一定关系。一定关系。国信证券国信证券-二季度二季度A股市场投资策略经济股市场投资策略经济见底回升市场先抑后扬见底回升市场先抑后扬国际经济分析国际经济分析 （一）美国经济：全年继续温和增
4、长（一）美国经济：全年继续温和增长1.去年去年4 季度实际季度实际GDP 年化环比增速超过年化环比增速超过3%，为，为2010 年下半年年下半年以来的最高；非农就业月增人数从去年以来的最高；非农就业月增人数从去年12 月开始连续月开始连续3 个月超个月超过过20 万；万；2.ISM制造业和服务业指数均已连续超过制造业和服务业指数均已连续超过30 个月在扩张区间；个月在扩张区间；美国密歇根大学美国密歇根大学2月份消费者信心指数终值为月份消费者信心指数终值为75.3，超出市场预期，超出市场预期，并触及去年并触及去年2月以来的最高水平；月以来的最高水平；3.美国美国2月零售销售环比增长月零售销售环比
5、增长1.1%，至，至4078亿美元，创亿美元，创5个月以来个月以来最高水平。最高水平。国信证券国信证券-二季度二季度A股市场投资策略经济股市场投资策略经济见底回升市场先抑后扬见底回升市场先抑后扬国际经济分析国际经济分析 （二）欧元区：危机缓解、衰退难免（二）欧元区：危机缓解、衰退难免通过实施两轮长期再融资操作并在今年通过实施两轮长期再融资操作并在今年1 月将银行准备金率月将银行准备金率下调下调1 个百分点，欧央行向银行系统注入的净流动性超过了个百分点，欧央行向银行系统注入的净流动性超过了6000 亿欧元，加上年初至今欧洲银行通过发行债券筹集的亿欧元，加上年初至今欧洲银行通过发行债券筹集的170
6、0 亿欧元资金，足以覆盖亿欧元资金，足以覆盖2012 年全年欧洲银行年全年欧洲银行7200 亿亿欧元的到期债务。欧元的到期债务。国信证券国信证券-二季度二季度A股市场投资策略经济股市场投资策略经济见底回升市场先抑后扬见底回升市场先抑后扬国内经济及政策分析国内经济及政策分析（一）二季度经济将触底回升（一）二季度经济将触底回升一季度延续下降趋势，预计今年二季度规模以上工业增加值同比增长一季度延续下降趋势，预计今年二季度规模以上工业增加值同比增长12%.国信证券国信证券-二季度二季度A股市场投资策略经济股市场投资策略经济见底回升市场先抑后扬见底回升市场先抑后扬国内经济及政策分析国内经济及政策分析 2
7、012年年1-2月份，固定资产投资（不含农户）月份，固定资产投资（不含农户）21189亿元，同比增长亿元，同比增长21.5%，增速较去年全年回落增速较去年全年回落2.3个百分点。个百分点。国信证券国信证券-二季度二季度A股市场投资策略经济股市场投资策略经济见底回升市场先抑后扬见底回升市场先抑后扬国内经济及政策分析国内经济及政策分析 去年社会消费品零售总额去年社会消费品零售总额181226亿元，比上年名义增长亿元，比上年名义增长17.1%（扣除价格因素实际增长（扣除价格因素实际增长11.6%）。）。推动推动1-2月消费增速放缓的主要商品为食品、服装、家电和石油制品。月消费增速放缓的主要商品为食品
8、、服装、家电和石油制品。国信证券国信证券-二季度二季度A股市场投资策略经济股市场投资策略经济见底回升市场先抑后扬见底回升市场先抑后扬国内经济及政策分析国内经济及政策分析 贸易逆差创历史纪录贸易逆差创历史纪录 今年前两个月，我国进出口总值今年前两个月，我国进出口总值5330.3亿美元，比去年同期增长亿美元，比去年同期增长7.3%。其中，出口其中，出口2643.9亿美元，增长亿美元，增长6.9%；进口；进口2686.4亿美元，增长亿美元，增长7.7%；累计贸易逆差为累计贸易逆差为42.5亿美元。亿美元。国信证券国信证券-二季度二季度A股市场投资策略经济股市场投资策略经济见底回升市场先抑后扬见底回升
9、市场先抑后扬通胀下行依旧通胀下行依旧 国内经济及政策分析国内经济及政策分析 预计二季度居民消费价格总水平同比涨幅在预计二季度居民消费价格总水平同比涨幅在3%左右，全年涨幅在左右，全年涨幅在3.53.8%，呈现前高后低的走势。三季度见底，四季度略有回升。呈现前高后低的走势。三季度见底，四季度略有回升。国信证券国信证券-二季度二季度A股市场投资策略经济股市场投资策略经济见底回升市场先抑后扬见底回升市场先抑后扬（二）政策分析（二）政策分析国内经济及政策分析国内经济及政策分析 货币政策放松预期不可过高货币政策放松预期不可过高随着外汇占款的趋势性下降，央行被迫进入随着外汇占款的趋势性下降，央行被迫进入“
10、降准降准”时代。时代。从从2011年年12月月5日起，央行连续下调两次金融机构人民币日起，央行连续下调两次金融机构人民币存款准备金率个百分点。存款准备金率个百分点。但是货币政策拐点出现并不意味着宏观经济政策但是货币政策拐点出现并不意味着宏观经济政策基调要完全改变，对政策松动的速度和幅度不可预期过高。基调要完全改变，对政策松动的速度和幅度不可预期过高。国信证券国信证券-二季度二季度A股市场投资策略经济股市场投资策略经济见底回升市场先抑后扬见底回升市场先抑后扬国内经济及政策分析国内经济及政策分析 财政政策更加积极财政政策更加积极财政支出向财政支出向“调结构调结构”方向倾斜。今年预算支出增长方向倾斜
11、。今年预算支出增长14.1%，高于去年预算安排的高于去年预算安排的11.9%，且支出结构向着在建项目、，且支出结构向着在建项目、保障房、社会保障、保障房、社会保障、“三农三农”以及节能减排等以及节能减排等“调结构调结构”所强所强调的方向倾斜。调的方向倾斜。国信证券国信证券-二季度二季度A股市场投资策略经济股市场投资策略经济见底回升市场先抑后扬见底回升市场先抑后扬市场资金供求分析市场资金供求分析 （一）资金需求（一）资金需求新股新股IPO增发新股增发新股新三板新三板国际板国际板。国信证券国信证券-二季度二季度A股市场投资策略经济股市场投资策略经济见底回升市场先抑后扬见底回升市场先抑后扬（二）资金
12、供给（二）资金供给市场资金供求分析市场资金供求分析 银行理财产品到期银行理财产品到期QFII扩容扩容房地产资金房地产资金收藏品资金收藏品资金。国信证券国信证券-二季度二季度A股市场投资策略经济股市场投资策略经济见底回升市场先抑后扬见底回升市场先抑后扬业绩与估值业绩与估值（一）一季报形势不容乐观（一）一季报形势不容乐观预告一季度业绩同比下滑或首度亏损的企业共预告一季度业绩同比下滑或首度亏损的企业共73家，家，其中预告下滑幅度超过其中预告下滑幅度超过50%的为的为49家，尽管整体上家，尽管整体上一季度上市公司业绩报喜比例并不算低，但以预一季度上市公司业绩报喜比例并不算低，但以预告的业绩上限及下限计
13、算，整体业绩环比继续下降，告的业绩上限及下限计算，整体业绩环比继续下降，预示一季度业绩继续探低。预示一季度业绩继续探低。目前预告的公司主要以目前预告的公司主要以中小板、创业板为主，意味着中小板、创业板公司盈利中小板、创业板为主，意味着中小板、创业板公司盈利情况不乐观。情况不乐观。国信证券国信证券-二季度二季度A股市场投资策略经济股市场投资策略经济见底回升市场先抑后扬见底回升市场先抑后扬（二）估值分析（二）估值分析业绩与估值业绩与估值当前全球主要股指静态市盈率当前全球主要股指静态市盈率 沪深沪深300的当前估值水平已经全面低于的当前估值水平已经全面低于998点和点和1664点的水平。点的水平。国
14、信证券国信证券-二季度二季度A股市场投资策略经济股市场投资策略经济见底回升市场先抑后扬见底回升市场先抑后扬业绩与估值业绩与估值国信证券国信证券-二季度二季度A股市场投资策略经济股市场投资策略经济见底回升市场先抑后扬见底回升市场先抑后扬M1底部反弹预示着估值的上升底部反弹预示着估值的上升 业绩与估值业绩与估值国信证券国信证券-二季度二季度A股市场投资策略经济股市场投资策略经济见底回升市场先抑后扬见底回升市场先抑后扬M1-M2与市盈率的波动正相关与市盈率的波动正相关 业绩与估值业绩与估值国信证券国信证券-二季度二季度A股市场投资策略经济股市场投资策略经济见底回升市场先抑后扬见底回升市场先抑后扬结论
15、结论1.总体上当前点位的估值属于合理水平，纵向看属于历史较低区域，总体上当前点位的估值属于合理水平，纵向看属于历史较低区域，横向看略低于国际平均估值水平，有一定相对估值优势。横向看略低于国际平均估值水平，有一定相对估值优势。2.A股各指数分化仍旧严重，小盘股（中小板、创业板）估值下调股各指数分化仍旧严重，小盘股（中小板、创业板）估值下调的压力较大。的压力较大。3.具备高速成长潜质的股票将享受具备高速成长潜质的股票将享受“成长溢价成长溢价”，当估值重构完成之，当估值重构完成之时，正是挖掘高成长股的战略性布局之日。时，正是挖掘高成长股的战略性布局之日。4.建议投资者不必盲目追涨杀跌，而更应该密切的注意成交量是否建议投资者不必盲目追涨杀跌，而更应该密切的注意成交量是否能够有效放大。在板块选择上，建议继续关注地产和能够有效放大。在板块选择上，建议继续关注地产和券商券商为首一些为首一些政策预期受益板块。政策预期受益板块。国信证券国信证券-二季度二季度A股市场投资策略经济股市场投资策略经济见底回升市场先抑后扬见底回升市场先抑后扬 国信证券国信证券V V客服务客服务创造价值，成就你我创造价值，成就你我！ThanksThanks！国信证券国信证券-二季度二季度A股市场投资策略经济股市场投资策略经济见底回升市场先抑后扬见底回升市场先抑后扬
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