《金融资产评估》PPT课件

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1、第 七 章 金 融 资 产 评 估 第 一 节 金 融 资 产 评 估 概 述 第 二 节 债 券 评 估 第 三 节 股 票 评 估 第 一 节 金 融 资 产评 估 概 述 从 广 义 的 角 度 来 看 ， 金 融 资 产 是 指 投 资 主 体 持有 的 一 切 能 够 在 金 融 市 场 上 进 行 交 易 ， 具 有 现 实 价格 和 未 来 估 价 的 金 融 工 具 的 总 称 ， 表 示 对 未 来 收 入的 合 法 所 有 权 。 根 据 金 融 工 具 的 性 质 不 同 可 以 将 金 融 资 产 分 为债 权 和 股 权 。 根 据 金 融 工 具 期 限 的 长 短

2、 ， 可 以 将 金 融 资 产 分为 货 币 性 金 融 资 产 和 资 本 性 金 融 资 产 。 前 者 主 要 包括 商 业 票 据 、 短 期 公 债 、 可 转 让 大 额 定 期 存 单 、 回购 协 议 等 ； 后 者 主 要 包 括 股 票 、 长 期 债 券 等 。 二 、 金 融 资 产 投 资 的 特 点（ 一 ） 债 券 投 资 的 特 点 （ 与 股 权 投 资 相 比 ） u 投 资 风 险 较 小 ， 安 全 性 较 强 。 u 到 期 还 本 付 息 ， 收 益 相 对 稳 定 。 u 具 有 较 强 的 流 动 性 （ 针 对 可 以 上 市 交 易 的 债

3、 券 ） （ 二 ） 股 票 投 资 的 特 点 1 流 动 性 流 动 性 是 指 金 融 性 资 产 能 够 在 短 期 内 不 受 损 失 地 变为 现 金 的 属 性 。 流 动 性 高 的 金 融 性 资 产 的 特 征 是 ：（ 1 ） 容 易 变 现 ； （ 2 ） 市 场 价 格 波 动 小 。 2 收 益 性 收 益 性 是 指 某 项 金 融 性 资 产 投 资 收 益 率 的 高 低 。 3 风 险 性 风 险 性 是 指 某 种 金 融 性 资 产 不 能 恢 复 其 原 投 资 价 格的 可 能 性 。 金 融 性 资 产 的 风 险 主 要 有 违 约 风 险 和

4、市场 风 险 。 违 约 风 险 是 指 由 于 证 券 的 发 行 人 破 产 而 导致 永 远 不 能 偿 还 的 风 险 ； 市 场 风 险 是 指 由 于 投 资 的金 融 性 资 产 的 市 场 价 格 波 动 而 产 生 的 风 险 。 4 .非 返 还 性 金 融 资 产 评 估 特 点 1 、 是 对 投 资 资 本 的 评 估 2 、 是 对 被 投 资 者 的 偿 债 能 力 和 获 利 能 力 的评 估 第 二 节 债 券 评 估 在 正 常 情 况 下 ， 上 市 债 券 的 现 行 市 场 价 格 可 以 作为 它 的 评 估 值 。1 .上 市 交 易 债 券 的

5、定 义 可 以 在 证 券 市 场 上 交 易 、 自 由 买 卖 的 债 券 。 2 .评 估 方 法 （ 1 ） 对 此 类 债 券 一 般 采 用 市 场 法 （ 现 行 市 价 法 ）进 行 评 估 。 按 照 评 估 基 准 日 的 当 天 收 盘 价 确 定 评 估 值 。 公 式 ： 债 券 评 估 价 值 债 券 数 量 评 估 基 准 日债 券 的 市 价 （ 收 盘 价 ） 例 被 评 估 企 业 持 有 1993年 发 行 的 三 年 期 国 库 券2000张 ,每 张 面 值 100元 ,年 利 率 9.5%,评 估 时 ,1993年 发 行 的 国 库 券 的 市 场

6、 交 易 价 ,面 值 100元 的 市 场交 易 价 为 110元 ,评 估 人 员 认 定 在 评 估 基 准 日 该 企业 持 有 的 1993年 发 行 的 国 库 券 的 评 估 值 是 多 少 ？ 评 估 值 =2 0 0 0 1 1 0 =2 2 0 0 0 0 （ 元 ） （ 2 ） 特 殊 情 况 下 ， 某 种 上 市 交 易 的 债 券 市场 价 格 严 重 扭 曲 ， 不 能 够 代 表 市 价 价 格 ，就 应 该 采 用 非 上 市 交 易 债 券 的 评 估 方 法 评估 。 不 能 进 入 市 场 流 通 的 债 券 ,无 法 直 接通 过 市 场 判 断 其

7、评 估 价 值 ,采 用 收 益 途 径 及其 方 法 评 估 非 上 市 债 券 的 评 估 价 值 是 一 种比 较 好 的 途 径 。1、 每 年 (期 )支 付 利 息 、 到 期 还 本 债 券的 评 估 。 用 公 式 表 示 ： 式 中 ： P为 债 券 的 评 估 值 ;Ri为 债 券 在 第 i年 的 预 期 收 益 (利 息 );r为 适 当 的 折 现 率 ;P0为 债 券 的 面 值 或 本 金 ;i为 年 期 序 号 ;n为 年 限 数 。 ni nii rPrRP 1 0 )1()1( ni nimmri rPRP 1 0 )1()1(式 中 m为 每 年 利 息

8、支 付 次 数 ,其 他 符 号 同 上 2、 到 期 后 一 次 性 还 本 付 息 债 券 的 评 估 。 此 类 债 券 的 评 估 可 按 下 列 公 式 计 算 ： P=F(1+r)-n 式 中 ： P为 债 券 的 评 估 值 ;F为 债 券 到 期 时 本 金 和 利 息 之 和 ;n为 从 评 估 时 点 算 起 到 债 券 期 满 还 本 付 息 止 的 期限 (以 年 或 月 为 单 位 );r为 折 现 率 。 采 用 单 利 率 计 算 的 终 值 可 按 下 式 计 算 ：F=P0(1+ni)其 中 ： P0为 债 券 的 面 值 或 计 息 本 金 值 ; n为 债

9、 券 的 期 限 或 计 息 期 限 ; i为 债 券 利 息 率 。 采 用 复 利 率 计 算 的 终 值 可 按 下 式 进 行 ： F=P0(1+i)n式 中 符 号 含 义 同 上 。 例 被 评 估 企 业 拥 有 红 星 机 械 厂 发 行 的 4年 期 一 次 性还 本 付 息 债 券 10000元 ,年 利 率 18%,不 计 复 利 ,评 估 时债 券 的 购 入 时 间 以 满 3年 ,当 时 的 国 库 券 利 率 为 10%。评 估 人 员 通 过 对 红 星 机 械 厂 的 了 解 ,认 为 该 债 券 风 险不 大 ,按 2%为 风 险 报 酬 率 ,以 国 库

10、券 利 率 为 无 风 险 报酬 率 ,折 现 率 定 为 12%。 该 债 券 的 评 估 值 是 多 少 ？ 红 星 机 械 厂 债 券 评 估 过 程 如 下 ：P=F(1+r)-nF=10000 (1+18% 4)=17200(元 )P=17200 (1+12%)-1=17200 0.8929=15358(元 ) 第 三 节 股 票 评 估 （ 一 ） 股 票 投 资 的 特 点 1 .股 票 投 资 的 定 义 ： 股 票 投 资 是 指 企 业 通 过 购 买 等 方 式 取 得被 投 资 企 业 的 股 票 而 实 现 的 投 资 行 为 。 股 票 投 资 具 有 高 风 险

11、、 高 收 益 的 特 点 。 2 .股 票 各 种 形 式 的 价 格 （ 1 ） 票 面 价 格 ： 是 指 股 份 公 司 在 发 行 股 票 时 所 标 明的 每 股 股 票 的 票 面 金 额 。 （ 2 ） 发 行 价 格 ： 是 指 股 份 公 司 在 发 行 股 票 时 的 出 售价 格 ， 主 要 有 ： 面 额 发 行 、 溢 价 发 行 、 折 价 发 行 。 （ 3 ） 账 面 价 格 ， 又 称 股 票 的 净 值 ， 是 指 股 东 持 有 的每 一 股 票 在 公 司 财 务 账 单 上 所 表 现 出 来 的 净 值 。 （ 4 ） 清 算 价 格 ： 是 指

12、企 业 清 算 时 ， 每 股 股 票 所 代 表的 真 实 价 格 。 是 公 司 清 算 时 ， 公 司 净 资 产 与 公 司 股票 总 数 之 比 值 。 （ 5 ） 内 在 价 格 （ 价 值 ） ： 是 一 种 理 论 依 据 ， 是 根 据证 券 分 析 人 员 对 未 来 收 益 的 预 测 而 折 算 出 来 的 股 票现 实 价 格 。 股 票 内 在 价 格 的 高 低 ， 主 要 取 决 于 公 司的 发 展 前 景 、 财 务 状 况 、 管 理 水 平 以 及 获 利 风 险 等因 素 。 （ 6 ） 市 场 价 格 ： 是 指 证 券 市 场 上 买 卖 股 票

13、的 价 格 。在 证 券 市 场 发 育 完 善 的 条 件 下 ， 股 票 市 场 价 格 是 市场 对 公 司 股 票 的 一 种 客 观 评 价 。 股 票 的 价 值 评 估 ， 与 上 述 前 三 种 股 票 价 格 关 系不 大 ， 只 与 股 票 的 内 在 价 格 、 清 算 价 格 和 市 场 价 格有 关 。 1 .上 市 交 易 股 票 定 义 ： 上 市 交 易 股 票 是 指 企 业 公 开 发 行 的 ， 可以 在 债 券 市 场 上 交 易 的 股 票 。 2 .评 估 方 法 及 适 用 条 件 ： （ 1 ） 在 正 常 情 况 下 ， 可 以 采 用 现 行

14、 市 价 法 。 也 就 是 按 照 评 估基 准 日 的 收 盘 价 确 定 被 评 估 股 票 的 价 值 。 （ 2 ） 正 常 情 况 的 含 义 指 股 票 市 场 发 育 正 常 ,股 票 交 易 自 由 ,不 存 在 非 法 炒 作 现 象 。 （ 3 ） 依 据 股 票 市 场 价 格 进 行 评 估 的 结 果 ， 应 在 评 估 报 告 书 中说 明 所 采 用 的 方 法 ， 并 说 明 该 评 估 结 果 应 随 市 场 价 格 变 化 而予 以 适 当 调 整 。 （ 4 ） 不 满 足 正 常 情 况 的 条 件 的 ， 应 该 采 用 非 上 市 交 易 股 票

15、的评 估 方 法 进 行 评 估 。 上 市 股 票 在 正 常 情 况 下 随 时 都 有 市 场 价 格 。股 票 的 市 场 价 格 基 本 上 可 以 作 为 评 估 股 票的 基 本 依 据 。上 市 股 票 评 估 值 =股 票 股 数 评 估 基 准 日 该 股 票市 场 收 盘 价 非 上 市 交 易 股 票 的 评 估 ， 一 般 采 用 收 益 法 评 估 1 .普 通 股 的 价 值 评 估 普 通 股 评 估 分 为 三 种 类 型 ： 固 定 红 利 型 、 红 利增 长 型 和 分 段 式 型 。 （ 1 ） 固 定 红 利 型 股 利 政 策 下 股 票 价 值

16、的 评 估 适 用 对 象 及 其 股 票 的 特 点 ： 经 营 比 较 稳 定 、 红 利分 配 固 定 ， 并 且 今 后 也 能 保 持 固 定 的 水 平 。 用 公 式 表 示 为 ： P R/r 式 中 ： P 股 票 评 估 值 R 股 票 未 来 收 益 额 r 折 现 率 例 大 华 纺 织 厂 拥 有 吉 庆 水 泥 厂 发 行 的 非 上 市 法人 股 100000股 ,每 股 面 值 1元 。 在 大 华 纺 织 厂 持 股期 间 ,每 年 的 股 票 收 益 率 在 16%的 水 平 上 。 评 估 人员 经 调 查 分 析 ,认 为 吉 庆 水 泥 厂 生 产 经

17、 营 比 较 稳 定 ,再 今 后 可 预 测 的 年 份 中 ,保 持 15%的 股 利 分 配 水 平是 有 把 握 的 。 评 估 人 员 考 虑 到 该 股 票 为 非 上 市 流通 股 票 ,加 之 此 行 业 市 场 竞 争 比 较 激 烈 的 情 况 ,在选 用 国 库 券 利 率 10%的 基 础 上 ,确 定 机 器 厂 股 票 的风 险 报 酬 率 为 4%,折 现 率 为 14%,依 据 上 述 数 据 评 估值 是 多 少 ? 每 股 股 票 价 格 ：大 华 纺 织 厂 持 有 的 股 票 价 值 ：P=1.07143 100000=107143(元 )07143.1

18、%4%10 115.0 rDP （ 2 ） 红 利 增 长 型 股 利 政 策 下 股 票 价 值 的 评 估 适 用 对 象 及 其 特 点 ： 适 合 于 成 长 型 企 业 股 票 评 估 。 本 类 型 假 设 股 票 发 行 企 业 ， 没 有 将 剩 余 收 益 全 部 分配 给 股 东 ， 而 是 用 于 追 加 投 资 扩 大 再 生 产 。 计 算 公 式 为 ： P R/（ r-g） （ r g） 式 中 ： P-股 票 的 评 估 值 ； R-下 一 年 股 票 的 股 利 额 ； 注 意 ： 这 里 的 股 利 是 评 估 基 准 日 后 的 第 一 次 股 利 r-折

19、 现 率 ； g-股 利 增 长 率 。 股 利 增 长 比 率 g的 测 定 方 法 方 法 一 ： 统 计 分 析 法 在 企 业 过 去 股 利 的 实 际 数 据 ， 利 用 统 计 学 的 方法 计 算 出 平 均 增 长 率 ， 作 为 股 利 增 长 率 g 方 法 二 ： 趋 势 分 析 法 根 据 被 评 估 企 业 的 股 利 分 配 政 策 ， 以 企 业 剩 余收 益 中 用 于 再 投 资 的 比 率 与 企 业 净 资 产 利 润 率 相 乘确 定 股 利 增 长 率 g。 即 g 再 投 资 的 比 率 (即 税 后 利 润 的 留 存 比 率 ) 净 资产 利

20、润 率 (1 股 利 支 付 率 ) 净 资 产 利 润 率 (3)分 段 式 模 型 。分 段 式 模 型 是 针 对 前 两 种 模 型 过 于 极 端 化 、很 难 运 用 于 所 有 股 票 评 估 这 一 特 点 。 有 意将 股 票 的 预 期 收 益 分 为 两 段 ,以 针 对 被 评 估股 票 的 具 体 情 况 灵 活 运 用 。 例 大 华 纺 织 厂 拥 有 长 安 酿 酒 公 司 发 行 的 10万 股 非上 市 股 票 ,每 股 面 值 1元 。 该 股 票 发 行 时 就 宣 布 该 股票 5年 后 公 开 上 市 ,大 华 纺 织 厂 拥 有 该 公 司 股 票

21、 已 2年 ,每 年 每 股 股 票 的 收 益 率 为 15%。 大 华 纺 织 厂 不 准 备 永久 拥 有 该 股 票 ,拟 在 股 票 公 开 上 市 时 售 出 。 评 估 人 员对 长 安 酿 酒 公 司 生 产 经 营 管 理 等 情 况 作 了 认 真 调 查了 解 之 后 ,认 为 在 今 后 35年 期 间 长 安 酿 酒 公 司 经 营势 头 良 好 ,每 股 股 息 保 持 在 15%是 有 根 据 的 。按 占 目 前 股 票 市 场 上 酒 类 生 产 企 业 的 股 票 市 盈 率 来看 ,3年 后 长 安 酿 酒 公 司 股 票 上 市 的 市 盈 率 达 到

22、10是客 观 的 。 针 对 长 安 酿 酒 公 司 的 上 述 情 况 ,确 定 其 股 票评 估 的 折 现 率 为 12%。 股 票 评 估 值 是 多 少 ? P=100000 15% (P/A,12%,3)+ 10 15% 100000 (1+12%)-3 =15000 24018 + 150000 0.7118 =36017 + 106770 =142787 (元 ) 2 .优 先 股 的 评 估 。 （ 1 ） 一 般 优 先 股 的 评 估 前 提 : 股 票 发 行 企 业 资 本 构 成 合 理 ， 企 业 盈 利 能 力强 ， 具 有 较 强 的 支 付 能 力 。 评

23、估 方 法 , 根 据 事 先 确 定 的 股 息 率 （ 每 股 股 利 与 每股 面 值 的 比 例 ） 计 算 优 先 股 的 年 收 益 额 ， 然 后 进 行折 现 或 资 本 化 处 理 。 公 式 为 ： 式 中 ： P-优 先 股 的 评 估 值 ； Ri-第 i年 的 优 先 股 收 益 ； r-折 现 率 ； A-优 先 股 的 等 额 股 息 收 益 。 某 被 评 估 企 业 持 有 另 一 家 股 份 公 司 优 先 股5 0 0 股 ， 每 股 面 值 1 0 元 ， 年 股 息 率 为 1 0 %，评 估 时 ， 国 库 券 利 率 为 7 %， 评 估 人 员 经 过调 查 分 析 ， 确 定 风 险 报 酬 率 为 2 %， 该 优 先股 的 折 现 率 （ 资 本 化 率 ） 为 9 %。 根 据 上 述资 料 ， 评 估 值 是 多 少 ? 5555（ 元 ） 如 果 非 上 市 公 司 优 先 股 有 上 市 的 可 能 ,持 有 人 又 有 转售 的 意 向 ,这 类 优 先 股 可 参 照 下 列 公 式 评 估 ：式 中 ：F为 预 期 优 先 股 的 变 现 价 格 ;n为 优 先 股 的 持 有 年 限 。 ni nii rFrRP 1 )1()1(