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1、十四章货币供给和货币需求十四章货币供给和货币需求pptppt课件课件2第十四章第十四章 货币供给和货币需求货币供给和货币需求w 货货币币对对于于宏宏观观经经济济来来说说，就就像像血血液液对对于于人人体体一一样样重重要要。作作为为主主要要的的经经济济政政策策之之一一，货货币币政政策策对对宏宏观观经经济济中中的的许许多多变变量量都都会会发发生生影影响响。我我们们曾曾在在第第五五章章中中对对货货币币的的供供给给和和需需求求作作过过一一些些简简单单的的介介绍绍。本本章章将将对对货货币币供供给给的的传传导导机机制制以以及及货货币币需需求求的的微微观观基基础础作作更更深深入入的的分分析析。本本章章共共分分

2、三三节节第第一一节节介介绍绍货货币币供供给给，第第二二节节介介绍绍货货币币需需求求理理论论，第第三三节节介介绍绍金金融融创创新新对货币对货币供供给给和和货币货币需求的影响。需求的影响。9第一节第一节 货币供给货币供给w 第第五五章章曾曾谈谈到到货货币币供供给给是是一一个个经经济济中中的的货货币币存存量量，即即该该经经济济中中各各种种可可方方便便地地用用于于交交易易的的资资产产存存量量之之和和。根根据据对对货货币币的的不不同同定定义义，货货币币供供给给可可以以使使用用不不同同的的计计算算口口径径。在在第第五五章章中中，我我们们说说过过货货币币供供给给可可由由中中央央银银行行来来决决定定。然然而而

3、，这这一一结结论论是是需需要要一一系系列列假假设设条条件件的的。不不管管根根据据何何种种货货币币的的定定义义，持持有有货货币币的的都都是是中中央央银银行行之之外外的的商商业业银银行行体体系系以以及及公公众众。因因此此商商业业银银行行和和公公众众的的货货币币持持有有行行为为势势必必会会影影响响到到货货币币供供给给。所所以以要要了了解解货货币币供供给给的的传传导导机机制制，首首先先需需要要认认识识商商业业银银行行的的贷贷款款行行为为是是如如何何影影响响货货币币供供给给的的。为为了了方方便便叙叙述述起起见见，让让我我们暂们暂且将且将货币货币的范的范围围定定义为义为M2，即包括，即包括现现金和各种金和

4、各种银银行存款。行存款。10w一、商业银行的存款就创造机制一、商业银行的存款就创造机制w 商业银行的主要业务是存款和贷款，即从公众手里吸收商业银行的主要业务是存款和贷款，即从公众手里吸收存款，再款存款借贷给需要货币的家庭或企业。商业银行从存款，再款存款借贷给需要货币的家庭或企业。商业银行从存贷款的利息差中获取利润。由于客户的存款中有相当一部存贷款的利息差中获取利润。由于客户的存款中有相当一部分是随时可以提取的活期存款，而且即使是定期存款，客户分是随时可以提取的活期存款，而且即使是定期存款，客户也可以要求提前提取，所以商业银行应该始终保留一部分客也可以要求提前提取，所以商业银行应该始终保留一部分

5、客户存款作为灵活运用的资金，以随时应付客户可能的提取，户存款作为灵活运用的资金，以随时应付客户可能的提取，这样的资金被称为这样的资金被称为存款准备金存款准备金。存款准备金占存款总额的百。存款准备金占存款总额的百分比则被称为分比则被称为存款准备金率存款准备金率。中央银行为降低银行的还贷风。中央银行为降低银行的还贷风险，都规定了商业银行准备金比率的最低水平，即险，都规定了商业银行准备金比率的最低水平，即法定准备法定准备金率金率。如果商业银行实际持有的准备金率高于这一最低水平。如果商业银行实际持有的准备金率高于这一最低水平则超出部分称为则超出部分称为超额准备金率超额准备金率。11w 如果存款准备金率

6、是如果存款准备金率是100。则商业银行将全部客户存。则商业银行将全部客户存款部作为准备金以备客户随时提取之需。这样商业银行就款部作为准备金以备客户随时提取之需。这样商业银行就不能将客户的存款转化为贷款再放出去。如果存款准备金率不能将客户的存款转化为贷款再放出去。如果存款准备金率小于小于100则商业银行可将部分客户存款再贷出去，而获则商业银行可将部分客户存款再贷出去，而获得贷款的客户则可能再将这笔钱存入银行，于是商业银行的得贷款的客户则可能再将这笔钱存入银行，于是商业银行的存款便产生了一种派生机制。我们可以通过一个例子来说明存款便产生了一种派生机制。我们可以通过一个例子来说明这种存款派生机制。假

7、设公众不持有现金，一旦拥有货币就这种存款派生机制。假设公众不持有现金，一旦拥有货币就存入银行，商业银行的存款准备金率为存入银行，商业银行的存款准备金率为20。在此情况下，。在此情况下，如果如果银银行甲从客行甲从客户户A那里那里获获得了得了100元的存款，元的存款，这这100元存款元存款在准在准备备金制度下会金制度下会产产生什么生什么结结果呢果呢?银银行甲会留下行甲会留下20元作元作为为难备难备金。而将其余的金。而将其余的80元元贷给贷给客客户户B客客户户B将将这这80元存入元存入银银行乙。行乙。银银行乙留下行乙留下16元作元作为为准准备备金。将余下的金。将余下的64元元贷给贷给客客户户C。客。

8、客户户C又将又将这这笔笔钱钱存人存人银银行丙。各个行丙。各个银银行的行的资产负债资产负债表如下所示。表如下所示。12w 如果这一过程不停地继续下去，则整个商业银行体系的存款如果这一过程不停地继续下去，则整个商业银行体系的存款总额即为：总额即为：100+100(1-20)+100(1-20)2+100(1-20)3+1001-(1-20)500(元元)w 由此可见，在存款准备金制度下，最初的由此可见，在存款准备金制度下，最初的100元存款最后元存款最后变成了变成了500元。如果在上例中存款准备金率为元。如果在上例中存款准备金率为rr，则最终的存，则最终的存款额为款额为l00rr。银行甲银行甲客户

9、客户B贷款贷款80准备金准备金 20客户客户A存款存款100 客户客户C贷款贷款64准备金准备金 16银行乙银行乙客户客户B存款存款80银行丙银行丙客户客户D贷款贷款51.2准备金准备金 12.8客户客户C存款存款6413w 这这种种存存款款创创造造功功能能是是商商业业银银行行所所独独有有的的、因因而而构构成成了了银银行行融融资资与与其其他他融融资资方方式式的的一一个个重重要要区区别别。除除了了银银行行作作为为中中介介这这样样一一种种间间接接融融资资方方式式以以外外，还还有有许许多多直直接接融融资资渠渠道道例例如如通通过过股股票票市市场场、债债券券市市场场进进行行融融资资。股股票票市市场场或或

10、债债券券市市场场将将资资金金从从储储蓄蓄者者手手中中转转移移到到想想要要购购买买资资本本品品的的投投资资者者手手中中，但但是是在在这这种种直直接接的的融融资资过过程程中中，并并没没有有存存款款的的创创造造。只只有有商商业业银银行体系可以行体系可以创创造出被列入造出被列入M2的存款，从而的存款，从而扩扩大大货币货币供供给给。w 然然而而，应应该该注注意意一一点点商商业业银银行行虽虽然然能能够够创创造造存存款款却却不不能能够够创创造造财财富富。在在我我们们所所举举的的上上述述例例子子中中。客客户户B的的存存款款来来自自于于他他从从银银行行甲甲的的贷贷款款，他他在在获获得得存存款款的的同同时时也也须

11、须承承担担债债务务，他他并并没没有有变变得得比比以以前前更更富富有有。客客户户C也也是是这这样样，商商业业银银行行只只是是创创造造出出了了可可放放列列入入货货币币资资产产的的存存款款，增增加加了了经经济济的的流流动动性并没有性并没有创创造出新的造出新的财财富。富。14二、货币供给模型二、货币供给模型 w 在了解了商业银行的存款创造机制后我们来介绍一个在了解了商业银行的存款创造机制后我们来介绍一个简单的货币供给模型。该模型由以下三个变量构成。首先，简单的货币供给模型。该模型由以下三个变量构成。首先，我们将商业银行的准备金和位于银行体系之外的公众所持有我们将商业银行的准备金和位于银行体系之外的公众

12、所持有的现金定义为基础货币的现金定义为基础货币(Monetary base)如下式所示：如下式所示：w BC+R (141)w其中，其中，B为基础货币、也称为高能货币；为基础货币、也称为高能货币；C为银行体系外的为银行体系外的现金；现金；R为银行准备金。为银行准备金。w 其次，银行准备金率为其次，银行准备金率为rr是法定准备金率和超额准备金率是法定准备金率和超额准备金率之和。之和。w 第三，我们将公众持有的现金占存款的比率设为第三，我们将公众持有的现金占存款的比率设为cr。这一。这一比率反映了公众对现金和存款这两种流动资产的不同偏好程比率反映了公众对现金和存款这两种流动资产的不同偏好程度。度。

13、w 这一模型旨在说明货币是如何随着基础货币、准备金率以这一模型旨在说明货币是如何随着基础货币、准备金率以及现金存款比率而变动的。我们仍然使用及现金存款比率而变动的。我们仍然使用M2的定义，将货币的定义，将货币定义为现金和银行存款之和即：定义为现金和银行存款之和即：w MC+D (142)w将式将式(14.2)两边同除以式两边同除以式(14.1)，则有，则有15(14.3)将上式右边的分子和分母同除以将上式右边的分子和分母同除以D，可得到：，可得到：(14.4)根据我们的定义，根据我们的定义，CD是现金占存款的比率是现金占存款的比率cr；RD是是存款准备金率存款准备金率rr。于是上式可改写为：。

14、于是上式可改写为：(14.5)从式从式(145)中可以看出，货币供给与基础货币成正比。我中可以看出，货币供给与基础货币成正比。我们将比例系数们将比例系数(cr+1)(cr+rr)称为货币乘数称为货币乘数(Money multtpler)，用用m表示，则表示，则(145)式可被写成：式可被写成：M=mB (14.6)16w 仔仔细细研研究究(145)式式我我们们可可以以发发现现：货货币币乘乘数数（m）既既随随着着准准备备金金率率的的下下降降而而上上升升，也也随随着着现现金金存存款款比比率率的的下下降降而而上上升升。如如果果存存款款准准备备金金率率下下降降，则则商商业业银银行行只只需需保保留留较较

15、小小一一部部分分准准备备金金而而可可以以将将更更多多的的存存款款转转贷贷出出去去。因因此此存存款款准准备备金金率率的的下下降降会会使使货货币币供供给给增增加加。现现金金存存款款比比率率的的下下降降，意意味味着着公公众众持持有有的的现现金金减减少少而而更更愿愿意意以以存存款款形形式式持持有有货货币币由由于于存存款款具具有有派派生生功功能能。所所以以现现金金存存款款比比率率的的下下降降也也会会使使货货币币供供给给增增加。加。w 在在上上述述货货币币供供给给模模型型的的三三个个外外生生变变量量中中，中中央央银银行行可可以以调调节节两两个个变变量量：基基础础货货币币数数量量B和和存存款款准准备备金金率

16、率rr。至至于于现现金金存存款款比比率率cr则则由由公公众众的的偏偏好好决决定定，且且这这一一偏偏好好相相对对稳稳定定，因而因而cr基本基本为为一常数。一常数。(14.5)17三、货币政策工具三、货币政策工具w 通过调节基础货币数量和存款准备金率，中央银行可通过调节基础货币数量和存款准备金率，中央银行可以间接地调节货币供给，这构成了货币政策的基础。一般以间接地调节货币供给，这构成了货币政策的基础。一般而言中央银行调节货币供给的工具有三个。而言中央银行调节货币供给的工具有三个。w 第一，公开市场操作。通过在公开市场上买入政府债第一，公开市场操作。通过在公开市场上买入政府债券，中央银行增加了经济中

17、基础货币的数量。如果中央银券，中央银行增加了经济中基础货币的数量。如果中央银行是从公众手中买人债券的，则公众手中的现金数量将增行是从公众手中买人债券的，则公众手中的现金数量将增加，如果中央银行是从商业银行手中买入债券的，则商业加，如果中央银行是从商业银行手中买入债券的，则商业银行的准备金将增加。因此无论中央银行从谁手中买入银行的准备金将增加。因此无论中央银行从谁手中买入政府债券，都会增加基础货币的数量。政府债券，都会增加基础货币的数量。w 第二，准备金率。一般国家的中央银行都有权决定法第二，准备金率。一般国家的中央银行都有权决定法定准备金率。如果中央银行调低法定准备金率，则货币供定准备金率。如

18、果中央银行调低法定准备金率，则货币供给会增加。但是法定准备金率的变动会影响商业银行的正给会增加。但是法定准备金率的变动会影响商业银行的正常业务，增加商业银行的经营风险因此各国中央银行都常业务，增加商业银行的经营风险因此各国中央银行都很少使用这一工具来调节货币供给。很少使用这一工具来调节货币供给。18w 第三，再贴现率。再贴现率指商业银行向中央银行借款第三，再贴现率。再贴现率指商业银行向中央银行借款时应支付的利率、这一利率由中央银行决定。如果中央银行时应支付的利率、这一利率由中央银行决定。如果中央银行降低再贴现率。则商业银行向中央银行借款时所支付的成本降低再贴现率。则商业银行向中央银行借款时所支

19、付的成本就会降低这会鼓励商业银行向中央银行的借款行为，从而就会降低这会鼓励商业银行向中央银行的借款行为，从而增加商业银行的准备金，导致货币供给的增加。反之，中央增加商业银行的准备金，导致货币供给的增加。反之，中央银行调高再贴现率，则会减少货币供给。银行调高再贴现率，则会减少货币供给。w 虽然中央银行可以利用上述三个货币政策工具对货币供虽然中央银行可以利用上述三个货币政策工具对货币供给进行调节，但货币供给的变动并不一定完全按照中央银行给进行调节，但货币供给的变动并不一定完全按照中央银行的意图进行。由于商业银行可以选择持有超额准备金的数量的意图进行。由于商业银行可以选择持有超额准备金的数量以及向中

20、央银行借款的数量，因此，中央银行并不能完全控以及向中央银行借款的数量，因此，中央银行并不能完全控制货币供给。制货币供给。19第二节第二节 货币需求理论货币需求理论w 第五章曾简单地介绍过费雪提出的货币数量说。货币数第五章曾简单地介绍过费雪提出的货币数量说。货币数量说从某种角度讲构成了一种简单的货币需求理论。交易方量说从某种角度讲构成了一种简单的货币需求理论。交易方程式换一种写法，便可以得到一个货币需求函数：程式换一种写法，便可以得到一个货币需求函数：w w （14.7）w 该式表明经济中所需的真实货币余额由收入水平该式表明经济中所需的真实货币余额由收入水平Y和货和货币流通速度币流通速度k决定。

21、当假设货币流通速度为常数时，货币需决定。当假设货币流通速度为常数时，货币需求就与收入成正比。很明显，这种货币需求理论认为，经济求就与收入成正比。很明显，这种货币需求理论认为，经济中之所以需要货币，完全是因为货币可以担任交易媒介，而中之所以需要货币，完全是因为货币可以担任交易媒介，而没有考虑到货币的其他功能。没有考虑到货币的其他功能。w 考虑到货币的价值贮藏功能，第五章曾给出了另一个货考虑到货币的价值贮藏功能，第五章曾给出了另一个货币需求函数：币需求函数：（14.8）这也就是我们在第八和十三章中所使用的货币需求函数。这也就是我们在第八和十三章中所使用的货币需求函数。20w 人们对货币的需求与货币

22、自身的职能是密不可分的。第人们对货币的需求与货币自身的职能是密不可分的。第五章曾说明货币具有三个职能：计价单位、交易媒介和价值五章曾说明货币具有三个职能：计价单位、交易媒介和价值贮藏手段。货币执行第一种职并不需要被人们所持有，人们贮藏手段。货币执行第一种职并不需要被人们所持有，人们对各种商品进行标价时使用的只是观念中的抽象的货币，并对各种商品进行标价时使用的只是观念中的抽象的货币，并不需要持有货币。这本书价值不需要持有货币。这本书价值20元，你并不需要手边持有元，你并不需要手边持有20元人民币也能够理解这一点。而货币执行后两种职能时，却元人民币也能够理解这一点。而货币执行后两种职能时，却必须是

23、具体的货币，即被人们持有的货币。必须是具体的货币，即被人们持有的货币。w 在形形色色的货币需求理论中，我们将强调货币的交易在形形色色的货币需求理论中，我们将强调货币的交易媒介功能的作为一类，称为货币需求的交易理论，而将强调媒介功能的作为一类，称为货币需求的交易理论，而将强调货币价值贮存职能的作为另一类，称为货币需求的资产组合货币价值贮存职能的作为另一类，称为货币需求的资产组合理论。理论。21一、货币需求的交易理论一、货币需求的交易理论 w货货币币是是一一种种交交易易媒媒介介，这这是是货货币币最最主主要要的的性性质质。据据此此，欧欧文文费费雪雪提提出出了了著著名名的的货货币币数数量量说说。货货币

24、币数数量量说说的的核核心心是是数数量量方程式：方程式：w MV=PT (14.9)w其其中中M表表示示货货币币数数量量，V表表示示货货币币流流通通逆逆度度，P表表示示价价格格水水平平，T表表示示交交易易水水平平。(149)式式其其实实是是一一个个会会计计恒恒等等式式，因因为为在在货货币币经经济济中中，交交易易必必须须通通过过货货币币进进行行。尽尽管管如如此此，(149)式式依依然然有有助助于于解解答答货货币币需需求求问问题题因因为为交交易易的的需需要要是是人人们们持持有有货货币币的的主主要要原原因因之之一一。在在费费雪雪看看来来，短短期期内内的的货货币币流流通通速速度度近近似似于于一一个个常常

25、数数，用用表表示示 。并并且且，假假设设充充分分就就业业情情况况下下的的收收入入水水平平固固定定不不变变，由由于于交交易易水水平平对对收收入入水水平平具具有有比比较较稳稳定定的比例关系，交易水平也近似于一个常数，的比例关系，交易水平也近似于一个常数，w用用了了表表示示。因因此此，费费雪雪认认为为贷贷币币与与价价格格之之间间在在短短期期内内存存在在如如下所示的函数关系下所示的函数关系:（14.10)22w均衡状态中货币供给等于货币需求。如果把均衡状态中货币供给等于货币需求。如果把M理解为货币理解为货币供给量，供给量，(1410)式表明，价格水平由货币供给决定并且与式表明，价格水平由货币供给决定并

26、且与货币供给同比例变化。如果把货币供给同比例变化。如果把M理解为货币需求量，理解为货币需求量，(14.10)式表明实际货币需求为常数。，随着国民账户体系式表明实际货币需求为常数。，随着国民账户体系(SNA)的发展与完善，货币数量说越来越倾向于使用国民收入代替的发展与完善，货币数量说越来越倾向于使用国民收入代替交易水平。交易水平。(149)式被改写为国民收入形式：式被改写为国民收入形式：w MVPY (14.11)w其中其中Y表示实际国民收入。从表示实际国民收入。从(1411)式中可以看出，在货币式中可以看出，在货币流通速度保持不变的情况下，实际货币需求由实际收入水平流通速度保持不变的情况下，实

27、际货币需求由实际收入水平决定，并且与实际收入同比例变化决定，并且与实际收入同比例变化（14.10)232剑桥理论剑桥理论 w 以马歇尔和庇古为代表的剑桥学派从微观经济学中关于以马歇尔和庇古为代表的剑桥学派从微观经济学中关于需求的一般理论出发对货币需求问题进行了研究。庇古认需求的一般理论出发对货币需求问题进行了研究。庇古认为，行为人持有货币是因为货币具有特殊的便利性，可以随为，行为人持有货币是因为货币具有特殊的便利性，可以随时满足行为人对于交易的需求时满足行为人对于交易的需求(也就是交易动执也就是交易动执)。因此货。因此货币需求可以根据行为人的效用最大化原则推导出来。由于交币需求可以根据行为人的

28、效用最大化原则推导出来。由于交易水平与收入水平之间具有稳定的比例关系货币需求应当易水平与收入水平之间具有稳定的比例关系货币需求应当与收人水平正相关。特别值得指出的是，剑桥理论注意到了与收人水平正相关。特别值得指出的是，剑桥理论注意到了被货币数量说所忽视的货币的价值储藏功能。同样具有价值被货币数量说所忽视的货币的价值储藏功能。同样具有价值储藏职能的股票、债券等其他资产可以提供货币所没有的利储藏职能的股票、债券等其他资产可以提供货币所没有的利息收入。因此。持有货币还会有一定的机会成本。这样，货息收入。因此。持有货币还会有一定的机会成本。这样，货币需求就应与利率水平负相关。剑桥理论认为，在短期内，币

29、需求就应与利率水平负相关。剑桥理论认为，在短期内，如果其他情况不发生变化如果其他情况不发生变化(特别是利率保持稳定特别是利率保持稳定)，货币需求，货币需求将与收入水平成正比关系：将与收入水平成正比关系：24w MkPY (1412)w 其中其中k是一个常数，是一个常数，(1412)式通常被称为剑桥方程式。式通常被称为剑桥方程式。剑桥方程式表明实际货币需求由实际收入水平决定，并且剑桥方程式表明实际货币需求由实际收入水平决定，并且与实际收入水平同比例变化。从形式上看，只要把与实际收入水平同比例变化。从形式上看，只要把(14I 2)式中的式中的k理解为理解为(14.11)式中的式中的1V，数量方程式

30、的国民收入，数量方程式的国民收入形式与剑桥方程式完全一致。但是，在几乎相同的方程式的形式与剑桥方程式完全一致。但是，在几乎相同的方程式的背后，背后，货币数量说与剑桥理论之间存在着很大的差异货币数量说与剑桥理论之间存在着很大的差异。除了。除了货币数量说没有考虑货币的价值储藏功能货币数量说没有考虑货币的价值储藏功能以外，这两种理论以外，这两种理论还存在着以下两大差异。还存在着以下两大差异。第一第一，就行为人持有货币的原因而，就行为人持有货币的原因而言，货币数量说从交易的会计恒等式出发，认为行为人为了言，货币数量说从交易的会计恒等式出发，认为行为人为了进行交易必须持有货币。而剑桥理论则从行为人的效用

31、最大进行交易必须持有货币。而剑桥理论则从行为人的效用最大化原则出发，强调行为人对于货币的意愿持有。根据剑桥方化原则出发，强调行为人对于货币的意愿持有。根据剑桥方程式得到的货币需求实际上就是行为人的最优货币持有量。程式得到的货币需求实际上就是行为人的最优货币持有量。其次其次，为了得到稳定的货币需求函数，货币数量说需要假设，为了得到稳定的货币需求函数，货币数量说需要假设货币流通速度是一个常数，而剑桥理论则需要假设利率的稳货币流通速度是一个常数，而剑桥理论则需要假设利率的稳定性。前者更多的是注重交易过程中的技术和制度因素，而定性。前者更多的是注重交易过程中的技术和制度因素，而后者更多的是注重经济运行

32、中的市场因素。由于我们可以方后者更多的是注重经济运行中的市场因素。由于我们可以方便地把便地把(14.12)式中的式中的k理解为利率理解为利率r或者是其他经济变量的函或者是其他经济变量的函数，相对货币数量说而言，利用剑桥理论可以对货币需求问数，相对货币数量说而言，利用剑桥理论可以对货币需求问w题进行更为全面的研究。题进行更为全面的研究。253鲍谟和托宾的现金管理模型鲍谟和托宾的现金管理模型w 鲍谟和托宾为货币需求的交易理论提供了一个微观模型。该模型分鲍谟和托宾为货币需求的交易理论提供了一个微观模型。该模型分析了持有现金的好处和坏处持有现金的好处在于可以节省往返银行所析了持有现金的好处和坏处持有现

33、金的好处在于可以节省往返银行所需的时间及各种麻烦，而坏处在于损失了银行利息。需的时间及各种麻烦，而坏处在于损失了银行利息。w 鲍谟和托宾发现人们持有现金的平均数量与去银行提取现金的频率鲍谟和托宾发现人们持有现金的平均数量与去银行提取现金的频率有关。假如一个人一年需要花费有关。假如一个人一年需要花费Y元，如果他只去一次银行则他在年元，如果他只去一次银行则他在年初持有从银行一次性提出的初持有从银行一次性提出的Y元，然后随着他不断地开销，所持有的现元，然后随着他不断地开销，所持有的现金数量逐渐下降，到年末为零，这样他一年之中的平均持有现金量为金数量逐渐下降，到年末为零，这样他一年之中的平均持有现金量

34、为Y/2，如图，如图14，1(a)所示。如果这个人一年去两次银行，则他在年初时持有所示。如果这个人一年去两次银行，则他在年初时持有现金量为现金量为Y/2，到年中时刚好花光，到年中时刚好花光,再去银行提出于，到年末时又刚好花再去银行提出于，到年末时又刚好花光，这样他全年之中持有现金的平均数量为光，这样他全年之中持有现金的平均数量为Y/4，如图，如图141(b)所示。如果所示。如果这个人一年之中去银行这个人一年之中去银行N次，则每次只需提出次，则每次只需提出Y/N元，这样他持有现金的元，这样他持有现金的平均数员就是平均数员就是Y/2N元，如图元，如图14，1(c)所示。所示。Y/2Y/4O1Y（a

35、）O1Y/21/2（b）OY/N1（c）1/NY/2N26w 那么去银行的次数那么去银行的次数N又如何决定呢又如何决定呢?鲍谟和托宾注意到，鲍谟和托宾注意到，人们在进行现金管理的时候，将承担两种成本：人们在进行现金管理的时候，将承担两种成本：种是所放种是所放弃的银行利息，等于弃的银行利息，等于iY(2N)；另一种是往返银行所花费的；另一种是往返银行所花费的时间及麻烦，我们将其称为交易成本。假设每次往返银行的时间及麻烦，我们将其称为交易成本。假设每次往返银行的各种麻烦及所费时间相当于各种麻烦及所费时间相当于F元的损失，且这一损失是常数，元的损失，且这一损失是常数，则交易成本等于则交易成本等于FN

36、。总成本相当于利息损失和交易成本之。总成本相当于利息损失和交易成本之和：和：w CiY/(2N)+FN (1413)w 这两种成本是此消彼长的，如果货币持有人去银行提钱这两种成本是此消彼长的，如果货币持有人去银行提钱的次数较多，他承担的交易成本较高而利息损失较低如果的次数较多，他承担的交易成本较高而利息损失较低如果货币持有人去银行提钱的较数较少则损失了较多的利息，货币持有人去银行提钱的较数较少则损失了较多的利息，但节省了较多的交易成本。货币持有人通过选择合适的次数但节省了较多的交易成本。货币持有人通过选择合适的次数N，使总成本达到最小。今，使总成本达到最小。今(14l 3)式对式对N的一阶导数

37、为零。的一阶导数为零。则可求得最优的去银行次数：则可求得最优的去银行次数：（14.14）因此，最优的持有现金平均量则为：因此，最优的持有现金平均量则为：（14.15）27w 现金管理模型分析了人们持有现金的的最优数量。我们现金管理模型分析了人们持有现金的的最优数量。我们将其扩展，以解释人们持有货币的最优数量。假设在人们的将其扩展，以解释人们持有货币的最优数量。假设在人们的资产组合中有货币资产资产组合中有货币资产(例如从例如从)和非货币资产和非货币资产(例如股票、债例如股票、债券等券等)。设。设i为两类资产的收益率之差，为两类资产的收益率之差，F为将非货币资产转化为将非货币资产转化为货币资产的成

38、本，将非货币资产转换为货币资产的频率与为货币资产的成本，将非货币资产转换为货币资产的频率与现金管理模型中去银行提取现金类似。则人们持有货币的最现金管理模型中去银行提取现金类似。则人们持有货币的最优数量也可以用优数量也可以用(1415)式表示。在式表示。在(1415)式中，货币持式中，货币持有量与有量与i成反比，与成反比，与Y成正比，这与成正比，这与(148)式所表示的货币需式所表示的货币需求函数是相似的。求函数是相似的。w 交易理论交易理论(Transactions theories)认为人们持有货币的主认为人们持有货币的主要动机在于用货币来进行交易。虽然存在着多种形式的交易要动机在于用货币来

39、进行交易。虽然存在着多种形式的交易理论但是它们都基于一个相同的基本假设：与其他资产相理论但是它们都基于一个相同的基本假设：与其他资产相比，货币的缺点是收益率很低，优点是可方便地用于交易。比，货币的缺点是收益率很低，优点是可方便地用于交易。微观行为主体为了实现效用的最大化，不断权衡利弊，使持微观行为主体为了实现效用的最大化，不断权衡利弊，使持有货币的好处和损失在边际上达到均衡，从而决定了货币的有货币的好处和损失在边际上达到均衡，从而决定了货币的需求数量。需求数量。28二、货币需求的资产组合理论二、货币需求的资产组合理论 w 与交易理论不同资产组合理论与交易理论不同资产组合理论(Protflio

40、theorris)强调货币的价值贮强调货币的价值贮存功能。该理论将货币看作是人们所持有的各类资产的一部分。与股票、存功能。该理论将货币看作是人们所持有的各类资产的一部分。与股票、债券等其他资产相比，货币资产的优点是风险较低，但缺点是收益也低。债券等其他资产相比，货币资产的优点是风险较低，但缺点是收益也低。人们通过持有不同的货币、股票、债券数量以达到最优的风险收益组合。人们通过持有不同的货币、股票、债券数量以达到最优的风险收益组合。按照资产组合理论，货币需求函数可由下式表示：按照资产组合理论，货币需求函数可由下式表示：(1416)其中，其中，rb为债券的实际收益率，为债券的实际收益率，rs为股票

41、的实际收益率，为股票的实际收益率，e为预期的通货膨为预期的通货膨胀率，胀率，W是真实财富。按照资产组合理论，人们对货币的需求与是真实财富。按照资产组合理论，人们对货币的需求与rb，rs负相关，负相关，与与W正相关。当股票、债券等其他资产的实际收益率较高时，人们就会用这些正相关。当股票、债券等其他资产的实际收益率较高时，人们就会用这些非货币资产来替代货币资产从而减少货币需求量。当预期通货膨胀上升时，非货币资产来替代货币资产从而减少货币需求量。当预期通货膨胀上升时，则持有货币的损失将增加，人们也会减少对货币的需求。而当实际财富则持有货币的损失将增加，人们也会减少对货币的需求。而当实际财富W上升上升

42、时，则人们的资产总量上升了，因此对货币资产的需求自然也随之增加。时，则人们的资产总量上升了，因此对货币资产的需求自然也随之增加。利用费雪方程式利用费雪方程式,i=r+e会发现会发现(14.8)式所描述的货币需求函数其实是式所描述的货币需求函数其实是(1416)式的式的一种简化形式。一种简化形式。（14.8）式式(148)中用实际收入中用实际收入Y来代表来代表(1416)式中的实际财富式中的实际财富W，Y与与W的不同含义并的不同含义并不妨碍我们对不妨碍我们对(148)式和式和(1416)式的比较，因为我们可以假定式的比较，因为我们可以假定Y与与W是正相关的，是正相关的，这一假定在现实中是合理的。

43、由于资产组合理论假设货币也能产生一定的收益这一假定在现实中是合理的。由于资产组合理论假设货币也能产生一定的收益只是其收益率低于股票或债券等其他资产，因此资产组合理论并不适于解释人们只是其收益率低于股票或债券等其他资产，因此资产组合理论并不适于解释人们对对M1这类完全不产生收益的货币资产的需求。而相对适于解释人们对这类完全不产生收益的货币资产的需求。而相对适于解释人们对M2的需求。的需求。其实，货币需求的交易理论和资产组合理论虽然视角不同基本结论却并不矛盾。其实，货币需求的交易理论和资产组合理论虽然视角不同基本结论却并不矛盾。二者都可以用二者都可以用(148)式来表示，就充分说明了这一点。式来表

44、示，就充分说明了这一点。29 三、凯恩斯的货币需求理论三、凯恩斯的货币需求理论w 凯恩斯在剑桥理论的基础上对货币需求问题进行了更为凯恩斯在剑桥理论的基础上对货币需求问题进行了更为深入的研究对货币需求提出了独辟路径的见解，在这里有深入的研究对货币需求提出了独辟路径的见解，在这里有必要对其进行单独的介绍。必要对其进行单独的介绍。w 凯恩斯把行为人对于货币的需求称为凯恩斯把行为人对于货币的需求称为流动性偏好流动性偏好，他认为，他认为交易动机、预防动机和投机动机交易动机、预防动机和投机动机是形成流动性偏好的主要原是形成流动性偏好的主要原因。凯恩斯对于交易动机的解释与剑桥理论比较类似，并认因。凯恩斯对于

45、交易动机的解释与剑桥理论比较类似，并认为由此产生的货币需求主要由收入水平决定，凯恩斯还指出，为由此产生的货币需求主要由收入水平决定，凯恩斯还指出，由于可能遇到某些意外情况人们需要为应付突然开支的紧由于可能遇到某些意外情况人们需要为应付突然开支的紧急情况做准备，因而会持有一部分货币这就是持有货币的急情况做准备，因而会持有一部分货币这就是持有货币的预防动机。他认为由此产生的货币需求同样主要由收入水平预防动机。他认为由此产生的货币需求同样主要由收入水平决定。最后，也是最重要的，凯恩斯提出了人们持有货币的决定。最后，也是最重要的，凯恩斯提出了人们持有货币的投机动机，即人们为了在市场上进行投机行为而持有

46、货币投机动机，即人们为了在市场上进行投机行为而持有货币这里所说的市场主要是指债券市场。如果预期债券价格会上这里所说的市场主要是指债券市场。如果预期债券价格会上升，行为人用货币来购买债券，从而投机性货币为零；相反，升，行为人用货币来购买债券，从而投机性货币为零；相反，如果预期债券价格下降，行为人会抛出债券而持有货币，这如果预期债券价格下降，行为人会抛出债券而持有货币，这就是行为人的投机动机。预期的债券价格与预期利率相关，就是行为人的投机动机。预期的债券价格与预期利率相关，二者之间的关系可由下式表示：二者之间的关系可由下式表示：30w Pesre (1417)w其中其中Pe为预期债券价格为预期债券

47、价格s为债券利息为债券利息re为预期利率。当为预期利率。当人们预期未来利率会上升时，人们会持有货币，当人们预期人们预期未来利率会上升时，人们会持有货币，当人们预期未来利率下降时。人们会持有债券。而人们对利率的预期与未来利率下降时。人们会持有债券。而人们对利率的预期与市场上现实的利率相关。凯恩斯认为当人们面临着未来利市场上现实的利率相关。凯恩斯认为当人们面临着未来利率的不确定性而又必须作出预期时人们会求助于率的不确定性而又必须作出预期时人们会求助于“正常利正常利率率”的概念即认为市场利率应当处于一个正常范围之内。的概念即认为市场利率应当处于一个正常范围之内。如果市场利率高于人们心目中的正常利率，

48、则人们会认为未如果市场利率高于人们心目中的正常利率，则人们会认为未来利率将下降，于是会持有债券。相反。如果市场利率低于来利率将下降，于是会持有债券。相反。如果市场利率低于人们心目中的正常利率，则人们会认为未来利率将上升从而人们心目中的正常利率，则人们会认为未来利率将上升从而持有货币持有货币31 但是，我们发现。根据投机动机，每个人要么持有货币，要但是，我们发现。根据投机动机，每个人要么持有货币，要么持有债券，人们对货币的需求函数是不连续的。如果人们对正么持有债券，人们对货币的需求函数是不连续的。如果人们对正常利率的看法都是一致的话换言之，人们对未来利率的预期是常利率的看法都是一致的话换言之，人

49、们对未来利率的预期是一致的那么总和的货币需求函数是不连续的。但是凯恩斯认为，一致的那么总和的货币需求函数是不连续的。但是凯恩斯认为，每个人心目中的正常利率并不一致，因此基于投机动机的货币需每个人心目中的正常利率并不一致，因此基于投机动机的货币需求在总和上看仍然是连续的。对于某个给定的市场利率有人认求在总和上看仍然是连续的。对于某个给定的市场利率有人认为这高于正常利率，因而持有债券，有人认为这低于正常利率，为这高于正常利率，因而持有债券，有人认为这低于正常利率，因而持有货币。当市场利率较高，认为它高于正常利率的人会较因而持有货币。当市场利率较高，认为它高于正常利率的人会较多，因此会有较多的人持有

50、债券，较少的人持有货币；反之当多，因此会有较多的人持有债券，较少的人持有货币；反之当市场利率较低，则会有较多的人持有货币较少的人持有债券。市场利率较低，则会有较多的人持有货币较少的人持有债券。因此从总和上来看投机性的货币需求与市场利率成反比，如图因此从总和上来看投机性的货币需求与市场利率成反比，如图142所示。所示。OrL图图14.2 货币的投机需求货币的投机需求流动性陷阱流动性陷阱值得注意的是，凯恩斯提出，在值得注意的是，凯恩斯提出，在利率足够低时人们会一致认为利率足够低时人们会一致认为利率低于正常利率。此时，人们利率低于正常利率。此时，人们都持有货币而不再持有债券，于都持有货币而不再持有债

51、券，于是货币需求函数便成为图中的水是货币需求函数便成为图中的水平部分，即人们的流动性偏好变平部分，即人们的流动性偏好变成无限。这种情况被称为成无限。这种情况被称为“动流动流性陷井性陷井”。32第三节第三节 金融创新和准货币金融创新和准货币w到目前为止、我们一直在很方便地使用到目前为止、我们一直在很方便地使用“货币货币”一词来称呼那一词来称呼那种既可以充当交易媒介又能进行价值贮藏的资产。虽然对货种既可以充当交易媒介又能进行价值贮藏的资产。虽然对货币所包括的资产范围有不同的界定，但我们似乎总可以根据币所包括的资产范围有不同的界定，但我们似乎总可以根据资产流动性的强弱，将货币资产和非货币资产区别开来

52、。然资产流动性的强弱，将货币资产和非货币资产区别开来。然而，近几年来，许多国家尤其是发达国家的金融创新活动却而，近几年来，许多国家尤其是发达国家的金融创新活动却使得货币和非货币资产的界限趋于模糊。使得货币和非货币资产的界限趋于模糊。w 所谓金融创新是指金融体系内的制度变革和技术进步等所谓金融创新是指金融体系内的制度变革和技术进步等活动。例如，新的金融衍生工具的发明，自动取款机的普及，活动。例如，新的金融衍生工具的发明，自动取款机的普及，等等。等等。w 金融创新的一个重要后果是大大增强了以往所公认的一些金融创新的一个重要后果是大大增强了以往所公认的一些非货币金融资产的流动性。由于金融创新，以往的

53、非货币资非货币金融资产的流动性。由于金融创新，以往的非货币资产现在可以很方便地转化为贷币资产。例如，通过共同基金，产现在可以很方便地转化为贷币资产。例如，通过共同基金，储户能够利用支票账户来买卖股票，从而很容易地将股票转储户能够利用支票账户来买卖股票，从而很容易地将股票转化为交易性存款。流动性的增加使以往的非货币资产成为某化为交易性存款。流动性的增加使以往的非货币资产成为某种意义上的准货币。种意义上的准货币。33w 准货币的出现使货币政策变很复杂化。一方面，由于非货币准货币的出现使货币政策变很复杂化。一方面，由于非货币资产的流动性大大增加非货币资产与货币资产之间的可替资产的流动性大大增加非货币

54、资产与货币资产之间的可替代性也就增加了，从而公众的货币需求变得不稳定了。这使代性也就增加了，从而公众的货币需求变得不稳定了。这使得货币政策的执行者难以把握经济中真实的货币需求从而制得货币政策的执行者难以把握经济中真实的货币需求从而制订合理的货币供给政策。另一方面，准货币使得货币政策工订合理的货币供给政策。另一方面，准货币使得货币政策工具的功效大打折扣。例如中央银行可通过调节法定准备金具的功效大打折扣。例如中央银行可通过调节法定准备金率和再贴现率来调节商业银行的准备金，从而达到调节货币率和再贴现率来调节商业银行的准备金，从而达到调节货币供给的目的。但是准货币是无需准备金的。因而中央银行传供给的目

55、的。但是准货币是无需准备金的。因而中央银行传统的政策工具对准货币不具有调节作用。统的政策工具对准货币不具有调节作用。w 金融创新的另一个后果是使得交易成本不断降低。例如，金融创新的另一个后果是使得交易成本不断降低。例如，自动取款机的普及以及信用卡的使用，使得人们不必总是去自动取款机的普及以及信用卡的使用，使得人们不必总是去银行提取现金。换句话说，金融创新可以改变人们的现金管银行提取现金。换句话说，金融创新可以改变人们的现金管理方式。从交易理论的货币需求函数理方式。从交易理论的货币需求函数(14.15)式可以看出，货式可以看出，货币需求与交易成本币需求与交易成本F正相关，当交易成本不断下降，人们

56、的正相关，当交易成本不断下降，人们的货币需求量也将不断下降。而不断下降的货币需求又增加了货币需求量也将不断下降。而不断下降的货币需求又增加了中央银行稳定货币的难度。因为面对不断变化之中的货币需中央银行稳定货币的难度。因为面对不断变化之中的货币需求，即使货币供给是稳定的物价同样会剧烈波动这从数求，即使货币供给是稳定的物价同样会剧烈波动这从数量方程式也可以看出来。金融创新使得货币流通速度量方程式也可以看出来。金融创新使得货币流通速度V发生发生了变化，不再像以往那样是一个稳定的常数，于是物价也会了变化，不再像以往那样是一个稳定的常数，于是物价也会相应地变化。相应地变化。34w 金融创新对货币政策提出

57、的挑战使得货币当局不得不考金融创新对货币政策提出的挑战使得货币当局不得不考虑修正传统的货币政策目标。虑修正传统的货币政策目标。1993年年,美国联邦储备委员会美国联邦储备委员会主席格林斯潘宣布今后美联储的注意力将从控制短期货币总主席格林斯潘宣布今后美联储的注意力将从控制短期货币总量的波动转移到制订合理的利率，以保证低通货膨胀和高经量的波动转移到制订合理的利率，以保证低通货膨胀和高经济增长。总之，金融创新的不断深入给各国货币政策的制订济增长。总之，金融创新的不断深入给各国货币政策的制订者提出了新的挑战，也给货币方面的理论研究提出了新的课者提出了新的挑战，也给货币方面的理论研究提出了新的课题。题。35结结 束束谢谢谢谢了！了！36