《长期偿债能力分析》PPT课件

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1、1 学 习 提 要 与 目 标 第 一 节 资 本 结 构 与 长 期 偿 债 能 力 分 析 第 二 节 收 益 与 长 期 偿 债 能 力 分 析 第 三 章 长 期 偿 债 能 力 分 析 2 学 习 提 要 与 目 标 通 过 本 章 学 习 ， 全 面 掌 握 长 期 偿 债 能 力 分 析 的指 标 和 方 法 。 具 体 包 括 ： (1)了 解 长 期 偿 债 能 力 的 含义 ； (2)理 解 长 期 偿 债 能 力 分 析 的 各 种 衡 量 指 标 ；(3)理 解 影 响 长 期 偿 债 能 力 的 各 种 因 素 ； (4)掌 握 长期 偿 债 能 力 分 析 的 基

2、本 原 理 和 方 法 ， 包 括 应 用 长 期偿 债 能 力 各 比 率 进 行 分 析 和 影 响 长 期 偿 债 能 力 的 因素 分 析 。 3 第 一 节 资 本 结 构 与 长 期 偿 债 能 力 分 析一 、 长 期 偿 债 能 力 的 概 念 长 期 偿 债 能 力 是 企 业 偿 还 长 期 债 务 的 现 金 保 障程 度 。 企 业 的 长 期 债 务 是 指 偿 还 期 在 1年 或 者 超 过 1年 的 一 个 营 业 周 期 以 上 的 负 债 ， 包 括 长 期 借 款 、 应付 债 券 、 长 期 应 付 款 等 。 企 业 对 债 务 负 有 的 两 种 责

3、 任 ： 一 是 偿 还 债 务 本金 的 责 任 ； 二 是 支 付 债 务 利 息 的 责 任 。 分 析 一 个 企业 长 期 偿 债 能 力 ， 主 要 是 为 了 确 定 该 企 业 偿 还 债 务本 金 和 支 付 债 务 利 息 的 能 力 。 由 于 长 期 债 务 的 期 限 长 ， 企 业 的 长 期 偿 债 能 力 主要 取 决 于 企 业 资 产 与 负 债 的 比 例 关 系 即 资 本 结 构 ，以 及 企 业 的 获 利 能 力 ,而 不 是 资 产 的 短 期 流 动 性 。 4 资 本 结 构 是 指 企 业 各 种 长 期 筹 资 来 源 的 构 成 和 比

4、例 关 系 。 资 本 结 构 对 企 业 长 期 偿 债 能 力 的 影 响 主 要体 现 在 以 上 两 个 方 面 ： (1)权 益 资 本 是 承 担 长 期 债 务的 基 础 。 权 益 资 本 越 多 ， 债 权 人 越 有 保 障 ； 权 益 资本 越 少 ， 债 权 人 越 没 有 保 障 。 (2)资 本 结 构 影 响 企业 的 财 务 风 险 ， 进 而 影 响 企 业 的 偿 债 能 力 。 长 期 偿 债 能 力 与 获 利 能 力 密 切 相 关 ： 在 企 业 正 常生 产 的 情 况 下 ， 不 可 能 靠 出 售 长 期 资 产 偿 还 债 务 的 本 金 与

5、 利 息 ， 只 能 依 靠 生 产 经 营 所 得 。 长 期 偿 债 能 力 分 析 的 重 要 意 义 ： 5 首 先 ， 经 营 者 通 过 长 期 偿 债 能 力 分 析 ， 有 利 于 ：(1)优 化 资 本 结 构 。 通 过 长 期 偿 债 能 力 的 分 析 ， 可 以揭 示 资 本 结 构 中 存 在 的 问 题 ， 及 时 加 以 调 整 ， 优 化资 本 结 构 ， 提 高 企 业 价 值 。 (2)降 低 财 务 风 险 。 通 过偿 债 能 力 分 析 ， 发 现 筹 资 管 理 存 在 的 问 题 ， 及 时 调整 负 债 比 例 ， 降 低 财 务 风 险 。

6、其 次 ， 投 资 者 通 过 长 期 偿 债 能 力 分 析 ， 可 以 判 断其 投 资 的 安 全 性 及 盈 利 性 。 (1)投 资 的 安 全 性 与 企 业的 偿 债 能 力 密 切 相 关 。 (2)投 资 的 盈 利 性 与 长 期 偿 债能 力 密 切 相 关 。 再 次 ， 债 权 人 通 过 长 期 偿 债 能 力 的 分 析 ， 可 以 判断 债 权 的 安 全 程 度 ， 即 是 否 能 按 期 收 回 本 金 及 利 息 。 6 此 外 ， 对 于 与 企 业 有 密 切 利 益 关 系 的 部 门 和 企 业来 说 ， 长 期 偿 债 能 力 分 析 也 具 有

7、 重 要 意 义 。 对 于 政府 及 相 关 管 理 部 门 ， 通 过 偿 债 能 力 分 析 ， 可 以 了 解企 业 经 营 的 安 全 性 ， 从 而 制 定 相 应 的 财 政 金 融 政 策； 对 于 业 务 关 联 企 业 ， 通 过 长 期 偿 债 能 力 分 析 ， 可以 了 解 企 业 是 否 具 有 长 期 的 支 付 能 力 ， 借 以 判 断 企业 信 用 状 况 和 未 来 业 务 能 力 ， 并 做 出 是 否 建 立 长 期稳 定 的 业 务 合 作 关 系 的 决 定 。 二 、 资 本 结 构 比 率 反 映 资 本 结 构 的 财 务 比 率 主 要 有

8、 资 产 负 债 率 、 产权 比 率 和 权 益 乘 数 。 7 （ 一 ） 资 产 负 债 率 资 产 负 债 率 是 全 部 负 债 总 额 除 以 全 部 资 产 总 额的 百 分 比 ， 也 就 是 负 债 总 额 与 资 产 总 额 的 比 例 关 系， 也 称 之 为 债 务 比 率 。 资 产 负 债 率 反 映 在 资 产 总 额中 有 多 大 比 例 是 通 过 借 债 筹 资 的 ， 用 于 衡 量 企 业 利用 债 权 人 资 金 进 行 财 务 活 动 的 能 力 ， 同 时 也 能 反 映企 业 在 清 算 时 对 债 权 人 利 益 的 保 护 程 度 。 其 计

9、 算 公式 如 下 ： 资 产 负 债 率 (负 债 总 额 资 产 总 额 ) 100 资 产 负 债 率 是 衡 量 企 业 负 债 水 平 及 风 险 程 度 的 重要 标 志 。 负 债 对 于 企 业 来 说 是 一 把 双 刃 剑 ： 一 方 面， 负 债 增 加 了 企 业 的 风 险 ， 借 债 越 多 ， 风 险 越 大 。另 一 方 面 ， 债 务 的 成 本 低 于 权 益 资 本 的 成 本 ， 增 加债 务 可 以 改 善 获 利 能 力 ， 提 高 股 票 价 格 ， 增 加 股 东 8 财 富 。 （ 企 业 管 理 者 的 任 务 就 是 在 利 润 和 风 险

10、 之 间取 得 平 衡 。 ） 财 务 理 论 通 常 认 为 ， 存 在 所 得 税 和 市 场 不 完 善 的市 场 情 况 下 ， 企 业 存 在 一 个 最 佳 的 资 本 结 构 。 但 是， 至 少 目 前 人 们 还 不 能 准 确 计 算 出 一 个 企 业 的 最 佳资 本 结 构 。 企 业 的 目 标 资 本 结 构 ， 是 根 据 成 功 企 业的 经 验 数 据 得 出 的 。 一 般 认 为 。 资 产 负 债 率 的 适 宜水 平 是 40 一 60 。 对 于 经 营 风 险 比 较 高 的 企 业 ，为 减 少 财 务 风 险 应 选 择 比 较 低 的 资

11、产 负 债 率 ， 例 如许 多 高 科 技 的 企 业 负 债 率 都 比 较 低 ； 对 于 经 营 风 险低 的 企 业 ， 为 增 加 股 东 收 益 应 选 择 比 较 高 的 资 产 负债 率 ， 例 如 供 水 、 供 电 企 业 的 资 产 负 债 率 都 比 较 高。 我 国 交 通 、 运 输 、 电 力 等 基 础 行 业 的 资 产 负 债 率 9 平 均 为 50 ， 加 工 业 为 65 ， 商 贸 业 为 80 。 企 业 对债 务 的 态 度 除 了 行 业 差 别 之 外 ， 不 同 国 家 或 地 区 也 有差 别 。 英 国 和 美 国 公 司 的 资 产

12、 负 债 率 很 少 超 过 50 。而 亚 洲 和 欧 盟 企 业 的 负 债 率 要 明 显 高 于 50 ， 有 的 成功 企 业 甚 至 达 到 70 。 至 于 为 什 么 会 有 这 种 差 别 ， 有人 认 为 是 因 为 亚 洲 和 欧 洲 大 陆 的 银 行 机 构 集 中 了 大 部分 资 金 ， 而 美 国 和 英 国 的 资 金 大 部 分 集 中 在 股 权 投 资人 手 中 ； 多 数 人 则 认 为 ， 这 种 差 别 并 非 出 于 财 务 上 的原 因 ， 而 是 观 念 、 文 化 和 历 史 等 因 素 作 用 的 结 果 。 例 ： 如 ABC公 司 2

13、005年 资 产 负 债 表 ： 资 产 总 额 为82097.33万 元 ， 流 动 负 债 为 48126.76万 元 ， 长 期 负债 为 1103.04万 元 ， 负 债 总 额 为 49229.80万 元 。 根 据公 式 计 算 资 产 负 债 率 为 ： 资 产 负 债 率 (49229.8 82097.33) 100 59.97 10 资 产 负 债 率 分 析 的 意 义 ： (1)从 债 权 人 的 角 度 看 ： 他 们 最 关 心 的 是 贷 给 企 业 的款 项 是 否 能 按 期 足 额 收 回 本 金 和 利 息 。 对 债 权 人 来 说。 资 产 负 债 率

14、越 低 越 好 。 (2)从 股 东 的 角 度 看 ： 他 们 最 关 心 的 是 投 入 资 本 能否 给 企 业 带 来 好 处 。 原 因 ： 由 于 负 债 利 息 是 在 税 前支 付 的 ， 通 过 负 债 筹 资 可 以 给 企 业 带 来 税 额 庇 护 利 益， 获 得 财 务 杠 杆 利 益 ； 当 全 部 资 本 利 润 率 超 过 借 款利 息 率 时 ， 增 加 借 款 可 提 高 自 有 资 金 的 利 润 率 ； 与权 益 资 本 筹 资 相 比 ， 增 加 负 债 不 会 分 散 原 有 般 东 的 控制 权 。 (3)从 经 营 者 的 角 度 看 ： 他

15、们 最 关 心 的 是 在 充 分 利 用借 入 资 本 给 企 业 带 来 好 处 的 同 时 ， 尽 可 能 降 低 财 务 风险 。 主 要 原 因 有 三 个 ： 由 于 负 债 利 息 可 可 以 少 纳 所得 税 ； 如 果 企 业 负 债 率 过 高 ， 超 出 债 权 人 的 心 理 承 11 受 能 力 时 ， 债 权 人 会 认 为 风 险 太 大 而 不 愿 贷 款 ， 企 业就 借 不 到 钱 ； 如 果 企 业 不 举 债 ， 或 负 债 比 例 很 小 ， 说明 企 业 采 用 保 守 的 财 务 策 略 ， 或 者 对 其 前 景 信 心 不 足， 利 用 债 权

16、 人 资 本 进 行 经 营 活 动 的 能 力 很 差 。 在 正 常情 况 下 ， 较 高 的 资 产 负 债 率 是 企 业 快 速 发 展 的 信 号 ，显 得 企 业 活 力 充 沛 。 从 财 务 管 理 的 角 度 ， 在 利 用 资产 负 债 率 进 行 借 入 资 本 决 策 时 ， 企 业 应 审 时 度 势 ， 充分 估 计 预 期 的 利 润 和 增 加 的 风 险 ， 在 二 者 之 间 权 衡 利弊 得 失 ， 把 资 产 负 债 率 控 制 在 适 度 的 水 平 。 在 使 用 资 产 负 债 率 衡 量 企 业 长 期 偿 债 能 力 时 ， 还应 注 意 以

17、 下 几 个 问 题 ： (1)在 实 务 中 ， 对 资 产 负 债 率 指 标 的 计 算 公 式 存 在争 议 ； 12 (2)债 权 人 、 投 资 者 及 经 营 者 对 资 产 负 债 率 指 标 的态 度 不 同 ； (3)本 质 上 ， 资 产 负 债 率 指 标 是 确 定 企 业 在 破 产这 一 最 坏 情 形 出 现 时 ， 从 资 产 总 额 和 负 债 总 额 的 相互 关 系 来 分 析 企 业 负 债 的 偿 还 能 力 及 对 债 权 人 利 益的 保 护 程 度 。 （ 二 )产 权 比 率 产 权 比 率 是 负 债 总 额 与 所 有 者 权 益 总 额

18、 之 间 的比 率 ， 也 称 之 为 债 务 股 权 比 率 。 也 是 衡 量 企 业 长 期偿 债 能 力 的 主 要 指 标 之 一 、 其 计 算 公 式 如 下 ： 产 权 比 率 (负 债 总 额 所 有 者 权 益 总 额 ) 100 附 ： 有 形 资 产 负 债 率 负 债 总 额 (资 产 总 额 -无形 资 产 开 发 支 出 商 誉 ) 100 13 例 ： 如 ABC公 司 2005年 报 表 所 示 ： 2005年 年 末 负债 总 额 为 49229.90万 元 ， 股 东 权 益 为 32867.55万 元 。 产 权 比 率 (49229.90 32867.

19、55) 100 149.78 产 权 比 率 指 标 是 通 过 企 业 负 债 与 所 有 者 权 益 进 行对 比 来 反 映 企 业 资 金 来 源 的 结 构 比 例 关 系 ， 主 要 是用 于 衡 量 企 业 的 风 险 程 度 和 对 债 务 的 偿 还 能 力 。 反映 企 业 长 期 偿 债 能 力 的 核 心 指 标 是 资 产 负 债 率 ， 产权 比 率 是 对 资 产 负 债 率 的 必 要 补 充 。 产 权 比 率 主 要反 映 了 负 债 与 所 有 者 权 益 的 相 对 关 系 。 包 括 以 下 几个 方 面 ： 14 (1)产 权 比 率 指 标 反 映

20、 了 债 权 人 提 供 的 资 本 与 股 东 提供 的 资 本 的 相 对 关 系 ； (2)产 权 比 率 也 反 映 了 债 权 人 投 入 资 本 受 所 有 者 权 益保 护 的 程 度 ， 也 可 以 表 明 当 企 业 处 于 清 算 状 态 时 ， 对债 权 人 利 益 的 保 障 程 度 ； (3)产 权 比 率 也 反 映 了 经 营 者 运 用 财 务 杠 杆 的 程 度 。 运 用 产 权 比 率 衡 量 企 业 长 期 偿 债 能 力 时 ， 还 应 注 意以 下 几 点 ： (1)产 权 比 率 与 资 产 负 债 率 都 是 用 于 衡 量 长 期 偿 债能 力

21、 的 ， 具 有 共 同 的 经 济 意 义 ； 15 (2)尽 管 产 权 比 率 与 资 产 负 债 率 都 是 用 于 衡 量 长 期 偿债 能 力 的 ， 两 指 标 反 映 长 期 偿 债 能 力 的 侧 重 点 不 同 ； (3)所 有 者 权 益 就 是 企 业 的 净 资 产 ， 产 权 比 率 所 反 映的 偿 债 能 力 是 以 净 资 产 为 物 质 保 障 的 。 有 形 净 值 债 务 率 是 企 业 负 债 总 额 与 有 形 资 产 净 值的 百 分 比 。 有 形 资 产 净 值 是 所 有 者 权 益 减 去 无 形 资 产、 开 发 支 出 和 商 誉 后

22、的 净 值 ， 即 所 有 者 具 有 所 有 权 的有 形 资 产 净 值 。 有 形 净 值 债 务 率 用 于 揭 示 企 业 的 长 期偿 债 能 力 ， 表 明 债 权 人 在 企 业 破 产 时 的 被 保 护 程 度 。其 计 算 公 式 如 下 ： 有 形 净 值 债 务 率 负 债 总 额 (股 东 权 益 -无 形资 产 净 值 开 发 支 出 商 誉 ) 100 16 例 ： 如 ABC公 司 报 表 所 示 ： 2005年 无 形 资 产 净 值为 655.18万 元 ， 负 债 总 额 为 49229.80万 元 ， 股 东 权益 总 额 为 32867.53万 元

23、。 根 据 上 式 计 算 有 形 净 值 债务 率 为 ： 有 形 净 值 债 务 率 49229.80 (32867.53655.18) 100 152.83 有 形 净 值 债 务 率 是 通 过 企 业 负 债 总 额 与 有 形 净 值进 行 对 比 ， 来 反 映 企 业 在 清 算 时 债 权 人 投 入 资 本 受 到股 东 权 益 的 保 护 程 度 ， 其 实 质 是 产 权 比 率 指 标 的 延 伸。 主 要 是 用 于 衡 量 企 业 的 风 险 程 度 和 对 债 务 的 偿 还 能力 。 对 有 形 净 值 债 务 率 的 分 析 ， 可 以 从 以 下 几 个

24、方 面进 行 ： 17 （ 1） 有 形 净 值 债 务 率 揭 示 了 负 债 总 额 与 有 形 资 产净 值 之 间 的 关 系 ； （ 2） 有 形 净 值 债 务 率 指 标 最 大 的 特 点 是 在 可 用 于偿 还 债 务 的 净 资 产 中 扣 除 了 无 形 资 产 ； （ 3） 有 形 净 值 债 务 中 指 标 的 分 析 与 产 权 比 率 分 析相 同 。 （ 三 ） 权 益 乘 数 权 益 乘 数 是 指 资 产 总 额 与 所 有 者 权 益 的 比 率 ， 它说 明 企 业 资 产 总 额 与 所 有 者 权 益 的 倍 数 关 系 。 其 计 算公 式 如

25、下 ： 权 益 乘 数 资 产 总 额 所 有 者 权 益 18 权 益 乘 数 越 大 表 明 所 有 者 投 入 企 业 的 资 本 占 全 部 资产 的 比 重 越 小 ， 企 业 负 债 的 程 度 越 高 ； 反 之 ， 该 比 率越 小 。 表 明 所 有 者 投 入 企 业 的 资 本 占 全 部 资 产 的 比 重越 大 ， 企 业 的 负 债 程 度 越 低 ， 债 权 人 权 益 受 保 护 的 程度 也 越 高 。 将 其 称 之 为 权 益 乘 数 ， 是 因 为 该 指 标 是 资产 权 益 率 的 倒 数 、 常 用 的 财 务 比 率 都 是 除 数 ， 除 数

26、的倒 数 是 乘 数 。 所 有 者 权 益 除 以 资 产 是 资 产 权 益 率 ， 资产 除 以 所 有 者 权 益 就 称 之 为 权 益 乘 数 。 该 指 标 也 可 以这 样 计 算 ： 权 益 乘 数 1 (1资 产 负 债 率 ) 例 ： 如 ABC公 司 2005年 报 表 中 ： 资 产 总 额 为82097.33万 元 ， 股 东 权 益 为 32867.55万 元 。 其 权 益 乘数 ： 权 益 乘 数 82097.33 32867.55 2.5 19 与 产 权 比 率 相 同 ， 权 益 乘 数 也 是 对 资 产 负 债 率 的必 要 补 充 ， 权 益 乘

27、数 主 要 反 映 了 全 部 资 产 与 所 有 者 权益 的 倍 数 关 系 。 运 用 权 益 乘 数 指 标 分 析 企 业 长 期 偿 债能 力 时 ， 还 应 注 意 以 下 几 点 ： (1)权 益 乘 数 与 资 产 负 债 率 都 是 用 于 衡 量 长 期 偿 债能 力 的 ， 两 个 指 标 可 以 互 相 补 充 ； (2)权 益 乘 数 与 资 产 负 债 率 之 间 是 有 区 别 的 。 其 区别 是 反 映 长 期 偿 债 能 力 的 侧 重 点 不 同 。 权 益 乘 数 侧重 于 揭 示 资 产 总 额 与 所 有 者 权 益 的 倍 数 关 系 ， 倍 数

28、越 大 ， 说 明 企 业 资 产 对 负 债 的 依 赖 程 度 越 高 ， 风 险越 大 ； 资 产 负 债 率 侧 重 于 揭 示 总 资 本 中 有 多 少 是 靠负 债 取 得 的 ， 说 明 债 权 人 权 益 的 受 保 障 程 度 。 20 三 、 资 本 结 构 比 率 的 构 成 分 析 （ 一 ） 长 期 债 务 的 构 成 在 资 产 负 债 表 中 ， 属 于 长 期 负 债 的 项 目 ： 长 期 借款 、 应 付 债 券 、 长 期 应 付 款 、 预 计 负 债 和 其 他 长 期 负债 等 。 在 分 析 长 期 债 务 规 模 和 构 成 时 ， 应 特 别

29、 注 意 以 下问 题 ： (1)会 计 政 策 和 会 计 方 法 的 可 选 择 性 ， 会 导 致 企 业长 期 负 债 额 的 差 异 ； (2)对 可 转 换 债 券 通 常 作 为 负 债 来 报 告 ， 但 是 债 券的 可 转 换 性 意 味 着 这 部 分 负 债 将 可 能 被 转 换 成 普 通 股 , 21 可 将 其 归 入 权 益 类 。 (3)对 于 优 先 股 ， 虽 然 属 于 所 有 者 权 益 ， 但 有 固 定 到期 日 或 有 偿 债 基 金 要 求 的 优 先 股 在 分 析 时 应 视 为 负 债。 有 法 定 赎 回 要 求 的 优 先 股 也

30、应 该 作 为 负 债 。（ 二 ） 偿 债 资 产 的 构 成 负 债 是 要 用 资 产 来 偿 还 的 ， 资 产 的 偿 付 能 力 就 成 为分 析 长 期 偿 债 能 力 的 重 要 内 容 。 这 是 因 为 ：（ 1） 资 产 的 收 益 能 力 和 变 现 能 力 是 企 业 偿 还 债 务 的 保障 ； （ 2） 资 产 又 是 企 业 进 一 步 融 资 的 基 础 。 企 业 融 资能 力 强 ， 偿 债 的 可 能 性 就 大 。 因 此 ， 通 过 对 偿 债 资 产的 分 析 可 以 对 企 业 偿 债 能 力 和 融 资 能 力 作 出 判 断 。 22 1.固

31、 定 资 产 报 表 中 固 定 资 产 的 价 值 受 以 下 因 素 的影 响 ： （ 1） 固 定 资 产 的 入 帐 价 值 ； （ 2） 固 定 资 产 的折 旧 ； （ 3） 固 定 资 产 减 值 准 备 。 2.可 供 出 售 金 融 资 产 公 允 价 值 与 帐 面 价 值 的 差 异 3.持 有 至 到 期 投 资 公 允 价 值 与 帐 面 价 值 的 差 异 4.长 期 股 权 投 资 报 表 中 长 期 投 资 的 价 值 受 以 下 因素 的 影 响 ： （ 1） 长 期 股 权 投 资 的 入 帐 价 值 ； （ 2） 长期 股 权 投 资 减 值 准 备 。

32、5.投 资 性 房 地 产 后 续 计 量 模 式 有 成 本 和 公 允 价 值模 式 6.无 形 资 产 无 形 资 产 的 取 得 成 本 的 确 定 有 很 强 的 弹性 尤 其 是 内 部 开 发 的 无 形 资 产 。 23 （ 三 ） 所 有 者 权 益 的 构 成1.实 收 资 本 （ 股 本 ） 不 得 随 意 变 动 ；2.资 本 公 积3.盈 余 公 积4.未 分 配 利 润 未 分 配 利 润 在 企 业 所 有 者 权 益 中 的比 例 越 高 ， 说 明 企 业 的 盈 利 能 力 越 强 。四 、 资 产 负 债 率 分 析 资 产 负 债 率 是 长 期 偿 债

33、 能 力 分 析 的 核 心 指 标 ， 常 使用 趋 势 分 析 和 同 业 分 析 的 方 法 。（ 一 ） 趋 势 分 析 例 ： 下 面 以 ABC公 司 连 续 5年 的 报 表 资 料 对 该 企 业的 资 产 负 债 率 进 行 趋 势 分 析 ， 见 表 31。 24 年 度 2001 2002 2003 2004 2005负 债总 额 1195.95 4484.87 7852.99 11299.98 49229.80 资 产总 额 14380.88 19123.58 24738.83 28924.28 82097.33 资 产负 债率 （ ） 8.32 23.45 31.74

34、 39.07 59.97 表 3 1 资 产 负 债 率 趋 势 分 析 单 位 ： 万 元 从 上 表 可 以 看 出 ， 该 公 司 连 续 5年 的 资 产 负 债 率 呈 逐 年上 升 的 趋 势 。 特 别 是 2005年 资 产 负 债 率 大 大 超 过 了 前 几 年的 水 平 ， 这 一 方 面 说 明 企 业 的 负 债 筹 资 能 力 提 高 ， 另 一 方面 也 说 明 企 业 的 财 务 风 险 加 大 。 产 生 这 种 变 化 的 具 体 原 因主 要 有 三 点 ： 25 (1)企 业 的 负 债 筹 资 能 力 增 强 。 2005年 与 2004年 相 比，

35、 股 东 权 益 增 加 （ 本 年 实 现 净 利 润 带 来 的 ） ， 获 利 能力 的 提 高 增 强 了 企 业 的 负 债 筹 资 能 力 。 (2)企 业 调 整 了 资 本 结 构 。 负 债 总 额 增 加 的 同 时 增 加了 长 期 负 债 的 比 例 。 2004年 负 债 比 例 低 ， 但 企 业 获 利能 力 也 不 高 。 (3)企 业 调 整 了 资 产 结 构 。 资 产 总 额 增 加 的 同 时 调 增了 流 动 资 产 的 比 重 。 那 么 ， 该 公 司 的 长 期 偿 债 能 力 是 否 合 适 呢 ?现 在 还 不能 下 结 论 ， 待 同 业

36、 分 析 以 后 ， 才 能 得 出 结 论 。 26 （ 二 ） 同 业 分 析 例 ： 下 面 以 ABC公 司 连 续 5年 的 报 表 资 料 为 例 ， 结 合综 合 类 企 业 资 产 负 债 率 平 均 值 ， 对 该 企 业 的 资 产 负 债率 进 行 同 业 分 析 (见 表 32)。 表 32 资 产 负 债 率 同 业 分 析 年 度 2001 2002 2003 2004 2005 企 业 资 产 负 债率 （ ） 8.32 23.45 31.74 39.07 59.97 行 业 资 产 负 债率 （ ） 50.67 50.57 53.02 53.09 从 上 表 可

37、 以 看 出 ， 与 同 行 业 平 均 值 相 比 。 该 公 司 前 4年 的 资 产 负债 率 远 远 低 于 行 业 平 均 水 平 ， 说 明 企 业 在 当 年 保 持 了 一 个 较 低 的 资产 负 债 率 ， 具 有 较 强 的 长 期 偿 债 能 力 ， 企 业 采 纳 了 较 为 保 守 的 财 务策 略 。 2005年 的 资 产 负 债 卒 则 高 于 行 业 平 均 水 平 ， 但 幅 度 不 大 。 总体 上 讲 ， 该 公 司 保 持 了 一 个 正 常 的 资 产 负 债 率 水 平 ， 公 司 财 务 风 险不 高 、 公 司 选 择 了 比 较 适 宜 的

38、 资 本 结 构 。 根 据 利 润 表 可 以 计 算 出 公司 2005年 资 产 净 利 率 为 9.72 ， 比 2004年 的 6.28 提 高 了 3.44 ，说 明 公 司 适 当 扩 大 负 债 规 模 是 正 确 的 ， 在 不 扩 大 财 务 风 险 的 前 提 下， 为 股 东 创 造 了 更 多 的 财 富 。 27 第 二 节 收 益 与 长 期 偿 债 能 力 分 析 一 、 收 益 偿 债 能 力 的 衡 量 上 一 节 我 们 研 究 了 资 本 结 构 与 长 期 偿 债 能 力 的 关系 ， 以 及 反 映 长 期 资 产 偿 债 能 力 的 相 关 指 标

39、 分 析 。但 是 这 种 分 析 存 在 明 显 的 不 足 ： （ 1） 分 析 的 全 部 数据 均 来 自 于 资 产 负 债 表 ， 是 种 静 态 的 分 析 。 （ 2）不 能 揭 示 企 业 经 营 业 绩 与 偿 还 债 务 支 出 的 关 系 。 因此 ， 要 通 过 研 究 收 益 与 长 期 偿 债 能 力 的 关 系 。 分 析企 业 的 长 期 偿 债 能 力 。 企 业 有 负 债 就 要 偿 还 本 金 和 利 息 ， 而 企 业 偿 还 债 务支 出 的 基 础 是 企 业 的 收 益 。 与 收 益 有 关 的 偿 债 能 力指 标 主 要 有 利 息 保

40、障 倍 数 和 固 定 支 出 保 障 倍 数 。 28 (一 )利 息 保 障 倍 数 利 息 保 障 倍 数 是 指 企 业 经 营 业 务 收 益 与 利 息 费 用的 比 率 ， 也 称 为 已 获 利 息 倍 数 。 表 明 企 业 经 营 业 务 收益 相 当 于 利 息 费 用 的 多 少 倍 ， 数 额 越 大 ， 偿 债 能 力 越强 。 该 指 标 用 于 衡 量 企 业 用 其 经 营 业 务 收 益 偿 付 借 款利 息 的 能 力 。 其 计 算 公 式 为 ： 利 息 保 障 倍 数 息 税 前 利 润 利 息 费 用 （ 税 前 利 润 利 息 费 用 ） 利 息

41、 费 用 公 式 中 的 “ 息 税 前 利 润 ” 是 指 利 润 表 中 末 扣 除 利息 费 用 和 所 得 税 之 前 的 利 润 。 它 可 以 用 “ 税 前 利 润加 利 息 费 用 ” 来 测 算 ， 也 可 以 用 “ 税 后 利 润 加 所 得税 、 利 息 费 用 ” 来 测 算 。 使 用 息 税 前 利 润 的 原 因 有两 点 ： 29 (1)如 果 使 用 税 后 利 润 ， 不 包 括 利 息 费 用 ， 将 会 低 估偿 付 利 息 的 能 力 。 (2)如 果 使 用 税 后 利 润 ， 不 包 括 所 得 税 ， 也 会 低 估 偿付 利 息 的 能 力

42、。 公 式 中 的 “ 利 息 费 用 ” 是 指 本 期 发 生 的 全 部 应 付利 息 ， 不 仅 包 括 计 入 财 务 费 用 的 利 息 费 用 ， 还 应 包括 资 本 化 利 息 。 例 ： 如 ABC公 司 报 表 所 示 ： 2005年 税 前 利 润 总 额 为9516.24万 元 ， 利 息 费 用 为 831.07万 元 。 该 公 司 利 息费 用 保 障 倍 数 为 ： 利 息 保 障 倍 数 (9516.24+831.07) 831.07 12.45 30 如 果 利 息 保 障 倍 数 适 当 ， 表 明 企 业 偿 付 到 期 利 息 的风 险 小 ， 当

43、本 金 到 期 时 企 业 也 能 筹 集 到 新 的 资 金 。 在金 融 市 场 上 ， 如 果 一 个 企 业 有 良 好 的 偿 付 利 息 的 记 录， 各 期 有 较 高 的 、 稳 定 的 偿 付 利 息 的 能 力 ， 将 会 比 较顺 利 地 获 得 资 金 。 企 业 也 能 最 大 限 度 地 利 用 借 入 资 本产 生 的 财 务 杠 杆 利 益 ， 确 定 合 理 的 财 务 结 构 。 利 息 保 障 倍 数 指 标 反 映 了 当 期 企 业 经 营 收 益 是 所需 支 付 的 债 务 利 息 的 多 少 倍 ， 从 偿 付 债 务 利 息 资 金 来源 的

44、角 度 考 察 债 务 利 息 的 偿 还 能 力 。 如 果 利 息 保 障 倍数 指 标 适 当 ， 表 明 企 业 偿 付 债 务 利 息 的 风 险 小 。 31 利 息 保 障 倍 数 如 果 小 于 l， 则 表 明 企 业 无 力 赚 取 大于 借 款 成 本 的 收 益 ， 企 业 没 有 足 够 的 付 息 能 力 。 企 业经 营 风 险 越 大 ， 要 求 的 利 息 保 障 倍 数 越 大 。 在 经 营 风险 相 同 的 情 况 下 ， 利 息 保 障 倍 数 越 大 则 支 付 利 息 的 能力 越 强 。 从 统 计 上 看 ， 不 同 国 家 利 息 保 障 倍

45、 数 在 36之 间， 表 明 利 息 保 障 倍 数 与 经 济 环 境 有 关 。 不 同 行 业 的利 息 费 用 保 障 倍 数 有 区 别 ， 美 国 的 食 品 加 工 业 接 近l0。 而 工 程 类 企 业 只 有 4， 说 明 利 息 保 障 倍 数 与 行 业有 关 。 （ 二 ） 固 定 支 出 保 障 倍 数 32 除 了 债 务 利 息 ， 企 业 还 有 一 些 与 负 债 相 关 的 固 定支 出 ， 如 租 入 固 定 资 产 的 租 赁 费 用 等 。 达 部 分 费 用 要定 期 支 付 ， 在 评 价 企 业 长 期 偿 债 能 力 时 ， 也 应 考 虑

46、 在内 。 固 定 支 出 保 障 倍 数 是 利 息 保 障 倍 数 更 完 善 的 扩 展形 式 。 利 息 保 障 倍 数 忽 略 了 其 他 必 须 支 付 的 费 用 ， 有一 定 的 误 导 性 。 固 定 支 出 保 障 倍 数 是 指 企 业 经 营 业 务 收 益 与 固 定支 出 的 比 率 。 其 计 算 公 式 为 ： 固 定 支 出 保 障 倍 数 可 用 于 偿 付 固 定 支 出 的 收 益 固 定 支 出 (税 前 利 润 固 定 支 出 ) 固 定 支 出 33 可 用 于 偿 付 固 定 支 出 的 收 益 ， 包 括 以 下 内 容 ： 1.税 前 利 润

47、 ： 指 扣 除 非 持 续 经 营 、 意 外 事 项 和 会计 变 更 的 累 计 影 响 的 税 前 利 润 。 2.固 定 支 出 ： 包 括 ： (1)因 短 期 借 款 、 应 付 票据 而 定 期 支 付 的 利 息 ； (2)因 经 营 租 而 定 期 支 付 的 应付 经 营 赁 费 用 ； (3)因 融 资 租 赁 而 定 期 支 付 的 应 付 融资 租 赁 费 ； （ 4） 因 长 期 借 款 而 定 期 支 付 的 利 息 ； （5） 纳 税 调 整 的 控 股 子 公 司 优 先 股 股 息 偿 付 要 求 ， 将优 先 股 股 息 作 为 固 定 支 出 ， 在

48、计 算 时 应 根 据 优 先 股股 息 额 调 整 为 税 前 支 出 。 公 式 是 ： 税 前 支 出 税 后 支 出 (1所 得 税 率 ) 如 果 固 定 支 出 保 障 倍 数 指 标 适 当 ， 表 明 企 业 偿 付到 期 固 定 支 出 的 风 险 小 。 34 二 、 收 益 偿 债 能 力 分 析（ 一 ） 利 息 保 障 倍 数 的 分 析 从 稳 健 的 角 度 出 发 ， 为 考 察 企 业 利 息 保 障 倍 数 指标 的 稳 定 性 。 一 般 应 比 较 企 业 连 续 几 年 的 该 项 指 标 。并 选 择 这 几 年 中 最 低 的 利 息 费 用 保

49、障 倍 数 指 标 ， 作 为最 基 本 的 标 准 。 任 何 一 个 企 业 的 经 营 受 环 境 等 因 素 的影 响 ， 都 有 周 期 性 。 在 收 益 高 的 年 度 ， 利 息 费 用 保 障倍 数 指 标 可 能 会 很 高 ； 在 收 益 低 的 年 度 ， 可 能 无 力 偿付 债 务 利 息 。 采 用 几 年 中 最 低 的 利 息 费 用 保 障 倍 数 ，可 保 障 最 低 的 偿 债 能 力 。 35 例 ： 下 面 根 据 观 公 司 连 续 5年 的 利 润 表 计 算 利 息保 障 倍 数 ， 并 进 行 分 析 。 项 目 2001 2002 2003

50、 2004 2005利 息 保障 倍 数 9.01 5.93 12.45 由 于 2001和 2002年 改 企 业 的 利 息 费 用 为 负 数 ， 计算 利 息 保 障 倍 数 无 意 义 ， 所 以 只 比 较 2003至 2005年 的指 标 。 从 上 表 可 以 看 出 ： (1)ABC公 司 连 续 3年 的 利 息保 障 倍 数 均 大 于 3， 最 低 的 利 息 费 用 保 障 倍 数 为 2004年 的 5.93。 说 明 企 业 具 备 偿 付 利 息 的 能 力 。 36 (2)该 企 业 的 利 息 保 障 倍 数 变 动 较 大 ， 2005年 该 指 标陡 然

51、 上 升 ， 说 明 企 业 偿 付 利 息 的 能 力 增 强 ， 风 险 降 低。 主 要 原 因 是 企 业 利 润 增 长 很 快 ， 2005年 企 业 利 润 总额 比 上 年 提 高 7291.65万 元 ， 增 长 幅 度 为 327.78 ；这 说 明 企 业 只 要 有 是 够 的 盈 余 ， 就 有 充 足 的 能 力 偿 付利 息 费 用 。 在 分 析 利 息 费 用 保 障 倍 数 时 ， 还 应 特 别 注 意 以 下问 题 ： (1)非 付 现 费 用 问 题 。 (2)在 运 用 利 息 保 障 倍 数 指 标 分 析 企 业 偿 债 能 力时 ， 还 可 以

52、 单 独 计 算 偿 付 长 期 债 务 利 息 的 能 力 。 该 指标 叫 做 长 期 债 务 与 营 运 资 金 比 率 ， 是 用 企 业 的 长 期 债务 与 营 运 资 金 相 除 计 算 的 。 其 计 算 公 式 如 下 ： 37 长 期 债 务 与 营 运 资 金 比 率 长 期 债 务 营 运 资 金 正 常 情 况 下 ， 长 期 债 务 不 应 超 过 营 运 资 金 。 （ 二 ） 固 定 支 出 保 障 倍 数 分 析 由 于 固 定 支 出 保 障 倍 数 指 标 是 利 息 费 用 保 障 倍 数的 扩 展 ， 其 分 析 方 法 与 利 息 费 用 保 障 倍

53、 数 的 分 析 方 法是 一 致 的 。 利 息 保 障 倍 数 和 固 定 支 出 保 障 倍 数 指 标 在 反 映 企业 偿 付 长 期 债 务 能 力 方 面 是 十 分 有 用 的 ， 通 常 也 是 债权 人 十 分 关 注 的 指 标 之 一 。 但 是 ， 由 于 指 标 数 据 来 源的 限 制 ， 使 指 标 具 备 先 天 的 缺 陷 。 因 为 ， 指 标 是 从 利润 额 的 大 小 与 固 定 性 利 息 支 出 之 间 的 比 例 关 系 来 衡 量企 业 的 偿 债 能 力 。 实 际 应 用 时 ， 可 以 结 合 现 金 流 量 表数 据 进 行 。 38 三 、 影 响 长 期 偿 债 能 力 的 其 他 因 素 在 分 析 长 朗 偿 债 能 力 时 ， 除 了 研 究 资 本 结 构 和 收益 与 长 期 偿 债 能 力 的 关 系 外 ， 还 应 注 意 一 些 影 响 企业 长 期 偿 债 能 力 的 其 他 因 素 ， 主 要 包 括 以 下 几 项 ：（ 一 ） 长 期 租 赁（ 二 ） 或 有 事 项（ 三 ） 承 诺（ 四 ） 金 融 工 具 （ 五 ） 退 休 金 计 划