《金融系统》课件

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1、1 第 17讲 、 金 融 系 统金 融 的 基 本 概 念金 融 工 具 划 分一 级 市 场 和 二 级 市 场证 券 交 易 所 与 场 外 交 易间 接 融 资 机 构 2 金 融 的 概 念 金 融 即 资 金 融 通 ， 指 资 金 盈 余 单 位 与 资 金 短缺 单 位 就 让 渡 资 金 使 用 权 发 生 的 交 易 行 为 。如 果 说 资 金 是 经 济 的 血 液 ， 金 融 就 是 血 液 循环 系 统 。 金 融 系 统 能 否 有 效 满 足 企 业 ， 消 费者 和 政 府 不 断 变 化 的 融 资 需 要 ， 是 一 个 经 济能 否 保 持 增 长 活

2、力 的 重 要 因 素 。 实 际 生 活 中 有 一 些 资 金 盈 余 单 位 ， 又 有 一 些资 金 短 缺 单 位 。 盈 余 单 位 可 以 在 一 定 条 件 下 ，把 暂 时 闲 置 的 资 金 交 给 短 缺 单 位 使 用 并 获 得回 报 ， 从 而 发 生 资 金 融 通 活 动 。 3 金 融 的 意 义 金 融 系 统 实 现 了 资 金 这 一 基 本 生 产 要 素 自 由流 动 ， 促 成 了 资 金 盈 余 和 短 缺 方 潜 在 的 互 利交 换 要 求 。 一 个 具 有 效 率 的 经 济 ， 是 一 个 要素 自 由 流 动 的 经 济 ， 是 一

3、个 尽 可 能 实 现 潜 在交 换 机 会 的 经 济 。 因 而 ， 金 融 系 统 高 效 运 行 ，是 经 济 整 体 高 效 运 行 的 基 本 条 件 。 市 场 经 济 下 ， 良 好 目 标 需 要 通 过 个 体 自 利 激励 机 制 实 现 。 金 融 能 够 对 经 济 发 挥 积 极 作 用 ，是 因 为 资 金 盈 余 单 位 和 稀 缺 单 位 都 能 从 参 与金 融 活 动 中 获 得 利 益 。 4 直 接 融 资 和 间 接 融 资 资 金 流 通 有 直 接 融 资 和 间 接 融 资 两 种 渠 道 。直 接 融 资 指 资 金 短 缺 单 位 直 接

4、在 金 融 市 场 向盈 余 单 位 出 售 债 券 ， 股 票 等 凭 证 来 获 得 资 金 ，盈 余 单 位 持 有 这 些 凭 证 是 为 了 获 得 未 来 利 息 ，股 息 或 资 本 增 值 等 收 益 。 间 接 融 资 指 盈 余 单位 把 资 金 存 放 到 银 行 等 金 融 中 介 机 构 获 得 利息 等 收 益 ， 这 些 机 构 再 以 贷 款 或 证 券 投 资 形式 将 资 金 转 移 给 短 缺 单 位 。 5 金 融 流 程 图资 金 盈 余 方 1.家 庭 2.企 业 3.政 府 资 金 短 缺 方 1.公 司 2.政 府 3.家 庭金 融 市 场金 融

5、 中 介间 接 融 资存 款 利 息 资 金贷 款 利 息资 金利 息 与 股 息 等 资 金利 息 与 股 息 等利 息与 股息 等 资 金资 金 直 接 融 资图 形 显 示 了 金 融 系 统 中 资 金 和 收 益 的 流 程 。 资 金 盈 余方 通 过 间 接 和 直 接 融 资 方 式 向 资 金 短 缺 方 提 供 资 金 ，并 相 应 获 得 利 息 ， 股 息 等 收 益 。 。 6 金 融 市 场 工 具 金 融 是 资 金 短 缺 与 盈 余 单 位 之 间 就 融 通 资 金发 生 的 交 换 活 动 ， 为 获 得 资 金 而 发 行 的 各 种书 面 凭 证 是

6、金 融 市 场 交 换 对 象 ， 被 称 为 金 融工 具 。 金 融 工 具 有 狭 义 和 广 义 两 种 界 定 方 式 。狭 义 金 融 工 具 指 那 些 标 准 化 的 、 在 金 融 市 场上 具 有 可 转 让 性 和 流 通 性 的 金 融 资 产 或 有 价证 券 如 国 债 ， 股 票 等 。 广 义 金 融 工 具 还 包 含存 款 单 和 贷 款 单 等 金 融 资 产 ， 虽 然 它 们 不 直接 具 有 市 场 流 通 性 ， 但 也 是 因 为 实 现 资 金 融通 过 程 产 生 的 书 面 凭 据 7 货 币 市 场 工 具 金 融 工 具 分 为 货 币

7、 市 场 工 具 与 资 本 市 场 工 具 两 类 。 货 币 市 场 工 具 指 期 限 在 一 年 以 内 的 金 融 工 具 ， 包 括 短期 国 债 （ treasury bills, T-Bills） ， 可 转 让 定 期 存 单（ negotiable time certificate of deposits, CDs） ， 商 业票 据 （ commercial papers, CP） 等 等 。 中 央 银 行 售 购 短 期 国 债 具 有 调 节 货 币 供 应 量 作 用 ， 这一 公 开 市 场 操 作 是 政 府 实 行 货 币 政 策 调 节 宏 观 经 济 的

8、手 段 之 一 。 这 一 金 融 工 具 最 大 特 点 是 它 的 安 全 性 。 我 国 政 府 1994年 首 次 发 行 了 半 年 期 短 期 国 债 。 8 资 本 市 场 工 具 （ 1） 资 本 市 场 工 具 包 括 股 票 ， 一 年 期 以 上 各 类 债 券 以 及 抵 押贷 款 等 。 一 年 期 以 上 的 长 期 债 券 是 资 本 市 场 的 重 要 交 易 工 具 。 依据 债 券 发 行 者 身 份 区 别 ， 长 期 债 券 分 为 政 府 债 券 ， 金 融债 券 和 公 司 债 券 等 类 型 。 顾 名 思 义 ， 政 府 债 券 是 由 政 府发

9、 行 的 债 券 ， 其 中 中 央 政 府 （ 财 政 部 ） 发 行 的 债 券 为 国债 ， 地 方 政 府 发 行 市 政 债 券 。 金 融 债 券 是 由 金 融 机 构 发行 的 债 券 。 公 司 债 券 指 一 般 公 司 特 别 是 股 份 制 公 司 发 行的 债 券 ， 大 多 为 10 30年 。 依 据 风 险 和 流 动 性 程 度 不 同 ，政 府 债 券 利 率 较 低 因 而 发 行 成 本 较 低 ， 企 业 债 券 利 率 较高 因 而 发 行 成 本 较 高 。 9 资 本 市 场 工 具 （ 2） 一 般 投 资 者 不 了 解 债 券 发 行 机

10、构 资 信 情 况 ， 需 要 专 门 机构 来 评 定 。 国 外 形 成 了 一 些 具 有 国 际 性 影 响 的 私 人 债 信评 级 机 构 。 象 穆 迪 投 资 者 服 务 公 司 （ Moodys Investors Service） ， 标 准 普 尔 公 司 （ Standard & Pools Corporation） ， 价 值 线 投 资 调 查 公 司 （ Value Line Investment Survey） 等 。 主 要 职 责 是 对 债 券 发 行 者 信 誉进 行 分 析 评 估 ， 并 报 告 其 评 估 结 果 。 债 信 评 估 方 式 并 无

11、统 一 划 分 。 以 标 准 一 普 尔 为 例 ， 债 券 分 为 AAA、 AA、 A、BBB、 BB、 B、 CCC、 CC、 C、 D十 个 等 级 ， 它 们 表 示 对 象债 券 安 全 性 逐 步 减 低 或 风 险 性 依 次 上 升 。 前 四 个 等 级 被认 为 是 投 资 等 级 ， 违 约 风 险 较 少 ； 后 面 六 个 等 级 债 券 具有 较 高 风 险 和 较 强 投 机 性 ， 称 作 垃 圾 债 券 。 10 资 本 市 场 工 具 （ 3） 债 券 发 行 者 信 誉 较 高 ， 购 买 债 券 风 险则 较 低 ， 债 券 利 率 即 发 行 成

12、本 也 相 应较 低 ； 反 之 亦 然 。 因 而 ， 权 威 性 评 估机 构 对 特 定 债 券 发 行 主 体 的 债 信 评 估最 新 结 果 ， 通 常 会 在 业 内 引 起 广 泛 关注 。 “ 广 国 投 事 件 ” ， 11 资 本 市 场 工 具 （ 4） 新 中 国 50年 代 曾 发 行 了 国 内 公 债 ， 还 向 前 苏 联 借 了 外 债 ，到 1968年 全 部 还 清 ， 人 民 日 报 发 表 社 论 ： “ 毛 主 席独 立 自 主 ， 自 力 更 生 伟 大 方 针 的 胜 利 欢 呼 我 国 成 为一 个 既 无 内 债 又 无 外 债 的 社 会

13、 主 义 国 家 ” 。 1972年 末 我国 向 西 方 国 家 借 款 90多 亿 美 元 ， 用 于 进 口 轧 钢 ， 化 工 和采 煤 设 备 等 。 1981年 我 国 政 府 重 新 发 行 国 库 券 等 不 同 类型 的 政 府 债 券 ， 国 内 债 务 1999年 为 3702亿 元 。 国 外 债 务1999年 外 债 余 额 为 1518亿 美 元 。 一 个 国 家 追 求 既 无 内 债 也 无 外 债 目 标 并 不 可 取 。 政 府 发债 借 入 资 金 ， 对 某 些 限 制 国 民 经 济 发 展 的 瓶 颈 部 门 进 行投 资 ， 可 能 会 促 进

14、 经 济 增 长 和 人 民 生 活 水 平 提 高 ， 并 扩大 政 府 未 来 收 入 和 偿 债 能 力 。 当 然 ， 借 债 有 适 度 问 题 。 12 资 本 市 场 工 具 （ 5） 股 票 是 所 有 权 凭 证 ， 它 代 表 对 股 份 公 司 净 收 入 （ 扣除 生 产 经 营 费 用 和 税 款 后 的 收 入 ） 和 资 本 收 益（ capital gain） 的 股 份 要 求 权 或 分 享 权 。 第 一 是 不 返 还 性 。 股 票 可 以 转 让 ， 抵 押 和 买 卖 ， 持有 人 可 以 得 到 付 息 分 红 的 利 益 ， 但 是 不 能 中

15、 途 退 股 ，不 能 要 求 发 行 方 返 还 本 金 。 第 二 是 风 险 较 高 。 股 权 持 有 人 拥 有 的 是 股 份 公 司 最末 尾 权 益 的 要 求 权 （ residual claim） ， 公 司 必 须 向 全部 债 权 人 支 付 所 有 到 期 债 务 后 才 向 股 权 人 支 付 收 益 ；如 果 公 司 亏 损 ， 股 权 意 味 着 承 担 亏 损 。 当 然 ， 风 险与 收 益 具 有 对 称 性 ： 通 常 情 况 下 ， 股 票 风 险 较 高 ，平 均 收 益 水 平 也 比 较 高 。 13 资 本 市 场 工 具 （ 6） 19世 纪

16、 70年 代 洋 务 运 动 时 期 ， 我 国 就 出 现 了 股 票 。读 过 茅 盾 先 生 子 夜 的 读 者 都 知 道 ， 20世 纪 30年代 的 上 海 滩 ， 曾 经 出 现 过 股 票 市 场 畸 形 繁 荣 景 象 。新 中 国 建 立 后 ， 股 票 和 其 它 许 多 金 融 工 具 逐 步 消 失 。然 而 ， 随 着 改 革 开 放 后 中 国 经 济 重 新 走 向 活 跃 ， 股票 这 一 现 代 融 资 手 段 ， 也 从 历 史 灰 烬 中 重 开 新 芽 并迅 速 成 长 。 从 20世 纪 80年 代 初 出 现 个 别 企 业 （ 上 海飞 乐 ，

17、深 圳 宝 安 等 ） 募 股 集 资 活 动 ， 到 90年 代 初 期建 立 上 海 和 深 圳 证 券 交 易 所 ， 又 经 过 十 余 年 初 步 发展 ， 到 2001年 6月 底 ， 我 国 已 有 1214家 上 市 公 司 ， 市价 总 值 达 到 53653亿 元 14 一 级 市 场 交 易 直 接 融 资 指 资 金 短 缺 单 位 在 金 融 市 场 向 资 金 盈 余 单位 出 售 债 券 ， 股 票 等 凭 证 获 得 资 金 ， 它 的 运 作 过 程分 为 一 级 市 场 和 二 级 市 场 两 个 交 易 环 节 。 资 金 短 缺 单 位 向 最 初 购

18、买 者 出 售 新 发 行 证 券 的 市 场称 为 一 级 市 场 或 发 行 市 场 。 三 个 参 与 方 ： （ 1） 通过 发 行 证 券 筹 资 资 金 的 资 金 需 求 方 ， 其 目 的 是 以 尽可 能 低 的 成 本 获 得 资 金 使 用 权 ； （ 2） 购 买 和 持 有证 券 的 资 金 供 给 方 ， 其 目 的 是 获 得 未 来 预 期 利 息 、股 息 和 资 本 利 得 等 收 益 ； （ 3） 作 为 中 间 机 构 的 证券 商 ， 如 帮 助 筹 资 者 承 销 证 券 的 投 资 银 行 等 。 筹 资 者 ， 投 资 者 和 证 券 商 。 1

19、5 投 资 银 行 由 于 存 在 巨 大 的 信 息 成 本 ， 公 众 对 证 券 一 级 市 场 了 解通 常 很 有 限 。 资 本 市 场 采 取 的 应 对 方 式 是 ， 新 发 行 证券 的 最 初 购 买 ， 一 般 在 较 小 范 围 内 进 行 ， 并 且 由 投 资银 行 协 助 销 售 。 投 资 银 行 基 本 职 能 是 认 购 和 包 销 证 券 ，所 以 又 被 称 为 券 商 。 因 而 ， 投 资 银 行 不 是 通 常 意 义 上的 银 行 ， 而 是 在 一 级 市 场 上 帮 助 证 券 发 行 方 承 销 证 券的 金 融 机 构 。 一 家 公

20、司 如 果 想 通 过 股 票 或 债 券 进 行 证 券 融 资 ， 一 般需 要 利 用 投 资 银 行 的 服 务 。 摩 根 一 斯 坦 利 （ Morgan-Stanley） ， 美 林 （ Marrie Lynche） ， 所 罗 门（ Solomen Brothers） ， 戈 德 曼 一 萨 克 斯 （ Godman-Sacks） 等 ， 是 著 名 投 资 银 行 。 16 二 级 市 场 一 级 市 场 上 新 发 售 的 证 券 ， 需 要 通 过 流 通 交 换 获 得 流动 性 ， 转 手 买 卖 已 发 行 证 券 的 市 场 是 二 级 市 场 。 公 众一 般

21、在 二 级 市 场 上 买 卖 股 票 和 其 它 证 券 ， 因 而 二 级 市场 有 时 又 被 泛 称 为 证 券 市 场 。 虽 然 资 金 短 缺 单 位 在 一 级 市 场 实 现 了 融 资 目 的 ， 但 二级 市 场 对 于 实 现 金 融 的 经 济 功 能 ， 具 有 不 可 替 代 的 作用 。 首 先 ， 二 级 市 场 实 现 了 金 融 资 产 流 动 性 ， 这 对 于一 级 市 场 持 续 运 行 具 有 至 关 重 要 意 义 。 其 次 ， 二 级 市场 通 过 股 东 “ 用 脚 投 票 ” 机 制 ， 为 企 业 经 营 效 率 提 供显 示 信 号

22、， 从 而 改 进 企 业 治 理 结 构 ， 提 高 经 济 微 观 层面 的 运 行 效 率 。 17 证 券 交 易 所 二 级 市 场 有 两 种 基 本 组 织 形 式 。 一 是 证 券 交 易 所（ stock exchange） ， 是 依 据 国 家 有 关 法 律 ， 经 过 政府 证 券 主 管 部 门 批 准 设 立 的 证 券 集 中 竞 价 交 易 的 有形 场 所 ， 各 类 有 价 证 券 通 过 证 券 经 纪 商 进 场 买 卖 ，又 称 为 场 内 交 易 市 场 。 国 际 有 名 的 包 括 ： 1863年 成 立 的 纽 约 股 票 交 易 所（ N

23、ew York Stock Exchange: NYSE） ， 1803年 建 立的 伦 敦 股 票 交 易 所 （ London stock Exchange:：LSE） ， 1894年 创 立 的 东 京 股 票 交 易 所 （ Tokyo Stock Exchange: TSE） 。 我 国 于 1990年 12月 建 立 了上 海 证 券 交 易 所 和 深 圳 股 票 交 易 所 。 18 场 外 交 易 ： OTC 二 级 市 场 第 二 种 形 态 是 场 外 交 易 市 场 ， 指 证 券 商 在交 易 所 以 外 买 进 投 资 者 想 要 出 售 变 现 的 股 票 等 有

24、 价证 券 ， 并 把 它 们 转 让 给 想 买 进 的 投 资 者 ， 是 没 有 统一 场 所 ， 没 有 正 式 组 织 的 交 易 。 早 期 通 过 银 行 进 行 ， 后 转 由 证 券 公 司 进 行 。 早 期 买卖 在 银 行 柜 台 上 交 易 ， 称 为 柜 台 交 易 （ over-the-counter: OTC)市 场 。 三 方 面 特 点 ： 第 一 ， 交 易 分 散 各 地 ， 规 模 大 小 不 一 。第 二 ， 价 格 形 成 机 制 不 同 。 交 易 所 买 卖 双 方 通 过 竞价 来 确 定 成 交 价 格 ， 场 外 交 易 在 柜 台 交

25、易 由 券 商 与客 户 协 商 价 格 。 第 三 ， 证 券 交 易 所 上 市 公 司 进 入“ 门 槛 ” 较 高 ， 场 外 交 易 进 入 限 制 较 少 。 19 场 外 交 易 ： STAQ 随 着 通 讯 技 术 发 展 ， 许 多 场 外 交 易 改 变 了 柜 台 交 易办 法 ， 改 由 客 户 与 证 券 公 司 通 过 电 话 和 电 传 接 洽 买卖 业 务 ， 一 度 又 称 为 电 话 交 易 （ over-the telephone）市 场 。 随 着 电 脑 普 及 特 别 是 互 联 网 技 术 成 熟 ， 场 外交 易 市 场 进 一 步 采 用 电

26、脑 联 网 方 式 竞 价 交 易 ， 因 而又 被 称 为 证 券 交 易 自 动 报 价 系 统 （ securities trading automatic quotation system： STAQ） 。 例 如 ， “ 全国 证 券 商 协 会 自 动 报 价 系 统 （ national association of securities dealers automatic quotation system：NASDAQ） ” ， 就 是 著 名 的 美 国 场 外 交 易 市 场 ， 美国 很 多 公 司 股 票 和 政 府 债 券 在 其 中 交 易 。 20 间 接 融 资

27、 间 接 融 资 指 盈 余 单 位 把 资 金 存 放 （ 或 投 资 ）到 银 行 等 金 融 中 介 机 构 中 ， 再 由 这 些 机 构以 贷 款 或 证 券 投 资 形 式 将 资 金 转 移 给 短 缺单 位 。 间 接 融 资 中 ， 盈 余 与 短 缺 单 位 不 发生 直 接 关 系 ， 而 是 分 别 同 金 融 中 介 机 构 发生 一 笔 独 立 的 交 易 。 中 介 机 构 发 挥 吸 收 和分 配 资 金 的 功 能 。 投 资 银 行 完 成 的 是 代 理 机 构 职 能 ， 银 行 则是 独 立 的 中 介 机 构 。 21 间 接 融 资 机 构 （ 1

28、） 1、 存 款 性 机 构 指 接 受 个 人 和 机 构 存 款 ， 并 发 放 贷 款的 金 融 机 构 。 国 外 包 含 商 业 银 行（ Commercial Banks） ， 储 蓄 贷 款 协 会（ Savings and Loans） ， 互 助 储 蓄 银 行（ Mutual Saving Banks） 和 信 用 社(Credit Union） 等 。 22 间 接 融 资 机 构 （ 2） 投 资 性 金 融 中 介 机 构 ： 主 要 包 括 金 融 公 司（ Finance Companies） ， 共 同 基 金 （ Mutual Funds） 等 等 。 金 融

29、 公 司 通 过 出 售 商 业 票 据 ，发 行 股 票 和 债 券 、 向 商 业 银 行 借 款 等 方 式 筹集 资 金 ， 并 用 于 向 购 买 汽 车 、 家 具 等 大 型 耐用 消 费 品 的 消 费 者 和 小 企 业 发 放 贷 款 。 我 国目 前 还 没 有 这 类 金 融 机 构 。 共 同 基 金 又 叫 投资 基 金 ， 通 过 向 个 人 出 售 股 份 来 筹 集 资 金 ，然 后 用 于 购 买 多 样 化 的 股 票 和 债 券 组 合 。 23 间 接 融 资 机 构 （ 3） 3、 合 约 性 储 蓄 机 构 包 括 各 类 保 险 公 司 和 养

30、老 基 金 。 共 同 特 征 是以 合 约 方 式 定 期 定 量 从 持 约 人 手 中 收 取 资 金（ 保 险 费 或 养 老 金 预 付 款 ） 然 后 按 规 定 向 持约 人 提 拱 保 险 服 务 和 养 老 金 。 由 于 它 们 能 通过 统 计 分 析 方 法 计 算 出 每 年 需 要 支 付 的 赔 偿额 和 退 休 金 ， 所 以 可 以 把 动 态 意 义 上 结 转 剩余 的 资 金 投 资 于 较 长 期 证 券 如 公 司 债 券 、 股票 以 及 长 期 国 债 等 。 24 间 接 融 资 机 构 （ 4） 4、 政 策 性 金 融 中 介 机 构 ：

31、指 由 政 府 设 立 ， 以 贯 彻 国家 产 业 政 策 和 区 域 发 展 政 策 为 目 的 ， 而 不 以 盈 利 为 目标 的 金 融 机 构 。 我 国 1994年 建 立 了 三 家 政 策 性 银 行 。一 是 国 家 开 发 银 行 发 行 政 府 债 券 筹 资 ， 投 资 制 约经 济 发 展 的 瓶 颈 项 目 、 高 新 技 术 经 济 应 用 重 大 项 目 等 。二 是 中 国 进 出 口 银 行 ， 金 融 债 券 和 国 际 金 融 市 场 筹 资 ，主 要 是 为 机 电 产 业 和 成 套 设 备 等 资 本 性 货 物 提 供 出 口贷 款 和 信 用

32、 保 险 。 三 是 中 国 农 业 开 发 银 行 ， 资 金 来 源于 中 国 人 民 银 行 再 贷 款 ， 同 时 发 行 少 量 政 策 性 金 融 债券 ， 办 理 粮 、 棉 、 油 、 糖 等 农 产 品 国 家 专 项 储 备 和 收购 贷 款 ， 办 理 扶 贫 贷 款 和 农 业 综 合 开 发 贷 款 等 。 25 间 接 融 资 机 构 （ 5） 政 策 性 金 融 中 介 机 构 是 依 据 某 种 广 义 的 经 济 和 社 会 目标 设 立 的 ， 通 常 需 要 假 定 赢 利 性 金 融 机 构 市 场 运 作 不能 实 现 这 类 目 标 。 各 国 这 类 机 构 普 遍 存 在 的 突 出 问 题 ， 是 它 们 运 行 效 率较 低 ， 可 能 造 成 巨 额 财 务 亏 损 。 例 如 ， 美 国 政 府 提 拱的 学 生 贷 款 违 约 率 曾 高 达 30%以 上 ， 1990年 担 保 贷 款亏 损 超 过 1000亿 美 元 。 中 国 农 业 发 展 银 行 仅 粮 食 一 项到 1998年 就 已 发 生 2140亿 元 亏 损 挂 帐 。 这 又 说 明 经 济 学 的 一 个 基 本 原 理 ： 政 府 干 预 市 场 可 能是 必 要 的 ， 但 通 常 是 代 价 昂 贵 的 。