财务管理的价值观念(IV)

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1、2-1 2-2 u 时 间 价 值 的 含 义u复 利u年 金u 特 殊 问 题 2-3 u 1、 货 币 的 时 间 价 值 （ Time Value of Money）u 美 、 英 教 材 和 国 内 的 部 分 教 材 均 称 “ 货 币 的 时 间 价 值 ” 。u （ 1） CFA、 ACCA、 余 绪 缨 等 ： 货 币 随 着 时 间 的 推 移 所 形 成的 增 值 。u （ 2） 财 政 部 注 册 会 计 师 考 试 委 员 会 等 ： 货 币 经 过 一 定 时 间 的投 资 和 再 投 资 所 增 加 的 价 值 。u 2、 资 金 的 时 间 价 值 （ Time

2、Value of Fund /Capital）u 国 内 的 部 分 教 材 称 “ 资 金 的 时 间 价 值 ”u （ 1） 李 道 明 等 ： 是 指 资 金 在 周 转 使 用 中 由 于 时 间 因 素 而 形 成的 差 额 价 值 。u （ 2） 王 庆 成 、 郭 复 初 等 ： 资 金 在 生 产 经 营 中 带 来 的 增 值 额 。 2-4 （ 1） 基 本 观 点 “节 欲 论 ” ： 不 将 货 币 用 于 生 活 消 费 而 进 行 投 资 ， 应 对 投 资者 推 迟 消 费 的 耐 心 给 予 一 定 报 酬 ， 这 种 报 酬 的 量 应 与 推 迟的 时 间

3、正 相 关 ， 故 称 时 间 价 值 。 “流 动 偏 好 论 ” ： 放 弃 流 动 偏 好 所 得 到 的 报 酬 。 “时 间 利 息 论 ” ： 对 现 有 货 币 的 评 价 高 于 未 来 货 币 的 评 价 所产 生 的 差 额 。（ 2） 现 实 中 的 反 例例 1： 花 旗 银 行 等 银 行 曾 宣 称 将 不 再 准 备 为 储 户 的 小 额 存 款 支付 利 息 ， 反 而 收 取 手 续 费 。例 2： 未 投 入 社 会 再 生 产 过 程 中 的 资 金 不 能 增 值 。 2-5 u （ 1） 基 本 观 点u 按 照 马 克 思 的 劳 动 价 值 理

4、论 ， 时 间 价 值 产 生 的 根 源 并 不 在 于 拥有 资 金 时 间 的 变 化 ， 而 是 由 于 劳 动 者 在 资 金 的 周 转 使 用 过 程 中 为社 会 劳 动 所 创 造 的 剩 余 价 值 的 存 在 。 因 为 ， 企 业 的 资 金 投 入 经 营活 动 后 ， 劳 动 者 利 用 资 金 不 仅 生 产 出 新 的 产 品 ， 而 且 还 创 造 了 新价 值 ， 实 现 了 价 值 的 增 值 。 资 金 周 转 使 用 的 时 间 越 长 ， 实 现 的 资金 增 值 就 越 多 ， 资 金 的 时 间 价 值 就 越 大 。 所 以 ， 资 金 时 间

5、 价 值 的实 质 是 资 金 周 转 使 用 所 形 成 的 增 值 额 。u 资 金 时 间 价 值 不 仅 包 含 资 金 一 次 周 转 使 用 的 价 值 增 值 额 ， 而 且还 包 含 了 增 值 额 再 投 入 周 转 使 用 所 形 成 的 增 值 额 。u （ 2） 评 价u 揭 示 了 时 间 价 值 的 本 质 ； u 从 理 论 上 说 明 了 时 间 价 值 的 数 量 。 社 会 平 均 剩 余 价 值 的 大 小 决定 了 时 间 价 值 的 数 量 ， 故 时 间 价 值 可 以 通 过 资 金 周 转 使 用 过 程 中的 “ 平 均 增 值 程 度 ” 或

6、 “ 社 会 平 均 资 金 利 润 率 ” 等 指 标 加 以 衡 量。 2-6 u社 会 平 均 资 金 利 润 率 或 平 均 投 资 报 酬 率 扣 除 风险 报 酬 和 通 货 膨 胀 贴 水 =资 金 时 间 价 值u表 现 形 式 ： 绝 对 数 和 相 对 数 （ 单 位 资 金 单 位时 间 ）u实 际 运 用 ： 银 行 存 贷 款 利 率 、 各 种 债 券 利 率 、股 票 的 股 利 率 等 都 可 以 看 作 是 投 资 的 报 酬 率 。只 有 在 没 有 风 险 和 没 有 通 货 膨 胀 的 情 况 下 ， 资金 的 时 间 价 值 才 与 上 述 各 报 酬

7、 率 相 等 。 2-7 u几 个 概 念u复 利 终 值 的 计 算u复 利 现 值 的 计 算 2-8 u所 谓 “ 单 利 ” ， 是 指 计 算 利 息 时 的 本 金 在 整 个 计 息 期间 不 变 的 一 种 计 息 方 式 。u 所 谓 “ 复 利 ” ， 俗 称 “ 驴 打 滚 ” ， 是 指 上 期 的 利 息 将计 入 下 期 的 本 金 ， 从 而 计 算 下 期 利 息 的 一 种 计 息 方 式。u 所 谓 终 值 是 指 资 金 将 来 的 价 值 。u 所 谓 现 值 是 指 资 金 现 在 的 价 值 。现 金 流 (量 )100元0-N N作 为 现 值作

8、为 终 值 2-9 I = p n i 单 利 利 息 公 式 :单 利 终 值 公 式 : F = P （ 1+ i n）单 利 现 值 公 式 : niFP 1 假 设 投 资 者 按 7%的 复 利 把 存入 银 行 那 么 它 的 单 利 终 值 是 多 少 ？ 2-10 复 利 终 值 -现 在 的 资 金 按 复 利 计 息 将 来 的 价 值 FV=?PV0 1 n-1 ni 2-11 假 设 投 资 者 按 7%的 复 利 把 存 入银 行 那 么 它 的 复 利 终 值 是 多 少？ 0 1 7% 2-12 = (1+i)1 = (1.07)= 复 利在 第 一 年 年 末

9、你 得 了 $70的 利 息 .这 与 单 利 利 息 相 等 . 2-13 = (1+i)1 = (1.07) = = FV1 (1+i)1 = (1+i)(1+i) = (1.07)(1.07) = (1+i)2 = (1.07)2= 在 第 2年 你 比 单 利 利 息 多 得 . 2-14 = PV(1+i)1 = PV(1+i)2 公 式 : = PV (1+i)n or = PV ( i,n) - (1+i)n-称 为 复 利 终 值系 数 ， 简 写 为 i,n，可 查 表 ， 表 示 现 在 的 1元 钱 ， 按 每 期 利 率 为 i复 利 计 息 到 第 N期 末 的价 值

10、 为 (1+i)n 2-15 i,n 在 书 后 可 以 查 到 .期 限 6% 7% 8%1 1.060 1.070 1.0802 1.124 1.145 1.1663 1.191 1.225 1.2604 1.262 1.311 1.3605 1.338 1.403 1.469 2-16 = $1,000 ( 7%,2)= $1,000 (1.145)= 四 舍 五 入 Period 6% 7% 8% 1 1.060 1.070 1.0802 1.124 1.145 1.1663 1.191 1.225 1.2604 1.262 1.311 1.360 5 1.338 1.403 1.46

11、9 2-17 你 想 知 道 按 10% 的 复 利 把 存 入 银 行 ， 后 的 终 值 是 多 少 ？ 0 1 2 3 4 10% 2-18u查 表 : = 100 ( 10%, 5) = 100 (1.611) = 四 舍 五 入 u 用 一 般 公 式 : = PV (1+i)n = 100 (1+ 0.10)5 = 2-19 FVPV=?0 1 n-1 n贴 现 /折 现 2-20 = PV (1+i)n - = / (1+i)1 = / (1+i)2因 此 ： 公 式 := / (1+i)n or = ( i,n) - (1+i)-n-称 为 复 利 现 值 系 数， 简 写 为

12、 i,n， 可 查 复 利现 值 系 数 表 ， 表 示 第 N期 末的 1元 钱 ， 按 贴 现 率 为 i复 利计 息 现 在 的 价 值 为 (1+i )-n 2-21 你 想 知 道 如 果 按 8% 的 复 利 ， 后 要 得 到 元 ， 现 在 应 存 入 多 少 ？ 0 1 2 3 8% 2-22 u 用 公 式 : = / (1+i)n = / (1+ 0.08)3 = u 查 表 : = ( 8%, 3) = (.794) = 四 舍 五 入 2-23 : 收 付 款 项 发 生 在 每 期 期 末 的 年 金 .:收 付 款 项 发 生 在 每 期 期 初 的 年 金 .u

13、递 延 年 金 ： 前 M期 没 有 收 （ 付 ） 的 年 金u永 续 年 金 ： 无 限 期 的 年 金. 2-24 u普 通 年 金 终 值 普通年金终值是指各期期末相等金额的收（付）款的终值之和u普 通 年 金 现 值 普通年金现值是指各期期末相等金额的收（付）款的现值之和 2-25 = A(1+i)n-1 + A(1+i)n-2 +. + A(1+i)1 + A(1+i)0 =A(1+i)n-1/i =AFVIFAi,nA: 每 年 现 金 流 A A A 0 1 2 n+1年 末i% . . . A(1+i)n-1A(1+i)n-2(1+i) n-1/i-普 通 年 金 (复 利

14、)终 值 系 数 ， 简 写 为 FVIFAi,n， 表 示 在 N期内 ， 每 期 期 末 存 入 的 1元 钱 到 第 N期 末 的 终 值 之 和 为 (1+i)n-1/i。A(1+i)0 2-26 = $1,000(1.07)2 + $1,000(1.07)1 + $1,000(1.07)0 = $1,145 + $1,070 + $1,000 = $1,000 $1,000 $1,000 0 1 2 4年 末7% $1,070$1,145 2-27 = A (FVIFAi%,n) = $1,000 (FVIFA7%,3)= $1,000 (3.215) = Period 6% 7%

15、8% 1 1.000 1.000 1.0002 2.060 2.070 2.0803 3.184 3.215 3.2464 4.375 4.440 4.506 5 5.637 5.751 5.867 2-28 普 通 年 金 终 值-偿 债 基 金 （ 已 知 F、 i、 n， 求 A） 偿 债 基 金 是 普 通 年 金 终 值 的 一 个 重 要 运 用 ， 指 为 了 在 约定 的 未 来 某 一 时 点 ， 清 偿 某 笔 债 务 或 积 聚 一 定 数 额 的 资 金 而必 须 分 次 等 额 提 取 （ 或 存 入 ） 的 存 款 准 备 金 。 偿 债 基 金 的 计 算 实 际

16、 上 是 年 金 终 值 的 逆 运 算 。 其 计 算 公式 : A=FVA / FVIFAi,n 2-29 = A/(1+i)1 + A/(1+i)2 + . +A/(1+i)n = A 1- (1+i)-n/i = APVIFAi,n A A A 0 1 2 n+1A: 每 年 现 金 流年 末i% . . .A/(1+i)1A/(1+i)nA/(1+i)n-1 普 通 年 金 (复 利 )现 值 系 数 ，简 写 为 PVIFA i,n， 表 示 在 N期 内 ， 每 期 期 末 存 入 的 1元钱 在 第 1期 期 初 的 价 值 之 和为 1-(1+i)-n/i。 2-30 = $

17、1,000/(1.07)1 + $1,000/(1.07)2 + $1,000/(1.07)3 = $934.58 + $873.44 + $816.30 = $1,000 $1,000 $1,000 0 1 2 4年 末7%$934.58$873.44 $816.30 2-31 = A (PVIFAi%,n) = $1,000 (PVIFA7%,3)= $1,000 (2.624) = Period 6% 7% 8% 1 0.943 0.935 0.926 2 1.833 1.808 1.783 3 2.673 2.624 2.577 4 3.465 3.387 3.312 5 4.212

18、4.100 3.993 2-32 资 本 回 收 额 (已 知 P、 i、 n， 求 A )资 本 回 收 额 是 指 在 给 定 的 年 限 内 等 额 回 收 或 清 偿 初 始 投入 的 资 本 或 所 欠 的 债 务 ， 这 里 的 等 额 款 项 为 年 资 本 回收 额 。 它 是 年 金 现 值 的 逆 运 算 。 其 计 算 公 式 为A=PVA / PVIFAi,n 2-33 有 一 保 险 合 同 ， 合 同 要 求 投 保 者在 18年 内 每 年 末 需 交 保 费 300元 ， 到第 18年 末 投 保 者 可 一 次 性 领 取 5957元。 根 据 你 掌 握 的

19、 信 息 （ 银 行 存 款 利 率、 国 库 券 利 率 等 ） 单 从 获 利 方 面 分 析此 份 保 险 对 投 保 者 是 否 有 利 ? 2-34 u先 付 年 金 终 值 的 计 算 先年金终值是指各期期初相等金额的收（付）款的终值之和u先 付 年 金 现 值 的 计 算 先付年金现值是指各期期初相等金额的收（付）款的现值之和 2-35 u 比 较 ： 收 （ 付 ） 期 数 相 同 N期 收 （ 付 ） 款 时 点 不 同 先 付 年 金 比 普 通 年 金 每 期 均 提 前 一 期. . .先 付 A A A A 0 1 2 n . . .普 通 A A A A0 1 2

20、n. . .普 通 A(1+I) A (1+I) A (1+I) A (1+I)0 1 2 n 2-36 . . .先 付 A A A A 0 1 2 n终 值 . . .先 付 A A A A A 0 1 2 n. . .先 付 A A A A 0 1 2 n现 值 A . . .先 付 A A A 0 1 2 n 2-37 1、 先 付 年 金 终 值 ： FVAD=A FVIFAI,n (1+I) 或 ： FVAD=A (FVIFAI,(n+1) 1)2、 先 付 年 金 现 值 ： PVAD=A PVIFAI,n (1+I)或 ： PVAD=A (PVIFAI,(n-1) +1)3、

21、例 2-38 分 段 法 ）. . . . . A A A A 0 1 2 m m+1 m+2 n-1 m+n第 一 步PVA=A PVIFAI,n A A A A0 1 2 m m+1 m+2 n-1 m+n. . .第 二 步 ： 从 M点 贴 现 到 0点 ， 即 ： 把 A PVIFA I,n看 成 终 值 ， 贴 现 期 是 M期 PVA递 =A PVIFAI,n PVIFi,m 2-39 扣 除 法1、 递 延 年 金 现 值 计 算 公 式 2PVA 递 =A (PVIFAI,m+n-PVIFAi,m)2、 递 延 年 金 终 值 同 普 通 年 金3、 例 . . . . .

22、A A A A 0 1 2 m m+1 m+2 n-1 m+nA A . . .A第 一 步 :先 假 设 前 m期 也 有 收 （ 付 ） 款 ，计 算 m+n期 的 年 金 现 值 为 A PVIFAI,m+n第 二 步 ： 再 减 去 原 假 设 增 加 的 部 分 A PVIFAi,m 2-40 1、 永 续 年 金 终 值 无 穷 大2、 永 续 年 金 现 值 计 算 公 式PVA永 =A (1/i)3、 例 2-41 （ 一 ） 不 等 额 现 金 流 量 现 值 的 计 算 逐年 贴 现 求 和 （ 例 ）（ 二 ） 年 金 和 不 等 额 现 金 混 合 情 况 下 的 现值

23、 是 年 金 的 按 年 金 现 值 公 式 计 算 ，不 等 额 的 逐 年 贴 现 ， 然 后 求 和 （ 例 ）（ 三 ） 计 息 期 短 于 1年 时 时 间 价 值 的 计 算（ 四 ） 贴 现 率 的 计 算 2-42 1、 换 算 公 式 r=i m t=m nr期 利 率 i 年 利 率 m 每 年 计 息 次 数 n 年 数 t 换 算 后 的 计 算 期 数2、 例 2-43 1、 一 次 性 收 付 的 款 项 贴 现 率 的 推 算 一 次 性 收 付 的 款 项 贴 现 率 的 推 算 公 式 为 : 2、 永 续 年 金 贴 现 率 的 推 算 永 续 年 金 贴

24、现 率 i的 计 算 ， 若 已 知 P、 A， 则 可 根 据 公 式 P=A/i， 变形 即 得 i 的 计 算 公 式 为 : i=A/P 1 n PVFVi 2-44 1、 年 金 贴 现 率 的 计 算 步 骤（ 1） 计 算 换 算 （ 资 金 时 间 价 值 ） （ 系 数 0）（ 2） 查 资 金 时 间 价 值 系 数 表 找 到 一 个 小 于 第 一 步 计 算 的 （系 数 1） 和 大 于 第 一 步 计 算 的 （ 系 数 2） 及 对 应 的 贴 现 率 （ i1和i2且 i2 - i1 =1%）（ 3） 利 用 “ 插 值 法 ” 计 算 贴 现 率2、 运 用

25、 举 例 i1 系 数 1i 系 数 0i2 系 数 2 12 10121 12 1012 1 )( 系数系数 系数系数iiii 系数系数 系数系数ii ii 2-45 1. 全 面 阅 读 问 题2. 决 定 是 PV 还 是 FV3. 画 一 条 时 间 轴4. 将 现 金 流 的 箭 头 标 示 在 时 间 轴 上5. 决 定 问 题 是 单 个 的 现 金 流 、 年 金 或 混 合 现 金 流6. 年 金 的 现 值 不 等 于 项 目 的 现 值 （ 记 不 变 的 东 西 ）7. 解 决 问 题 2-46 u 风 险 报 酬 的 概 念u单 项 资 产 的 风 险 报 酬u证 券

26、 组 合 的 风 险 报 酬 2-47 2、 什 么 是 风 险 和 风 险 报 酬 1、 财 务 决 策 的 类 型4、 风 险 与 风 险 报 酬 的 基 本 关 系3、 风 险 的 类 别 2-48 u确 定 性 决 策u风 险 性 决 策u不 确 定 性 决 策1、 财 务 决 策 的 类 型 2-49 u 风 险 是 指 在 一 定 条 件 下 和 一 定 时 期 内 可能 发 生 的 各 种 结 果 的 变 动 程 度 。u 在 财 务 学 中 ， 对 风 险 和 不 确 定 性 不 作 严 格 区分 。u 风 险 报 酬 额 是 指 投 资 者 因 冒 风 险 进 行 投资 而

27、获 得 的 超 过 时 间 价 值 的 那 部 分 额 外 报 酬 。u 风 险 报 酬 率 是 指 投 资 者 冒 风 险 进 行 投 资而 获 得 的 超 过 时 间 价 值 率 的 那 部 分 额 外 报 酬 率， 即 风 险 报 酬 额 与 原 投 资 额 的 比 率 。2、 什 么 是 风 险 和 风 险 报 酬 ？ 2-50 u 从 个 别 投 资 主 体 的 角 度 看 ， 风 险 分 为 市 场 风 险 和 公司 特 有 风 险 。u 从 公 司 本 身 来 看 ， 风 险 分 为 经 营 风 险 （ 商 业 风 险 ）和 财 务 风 险 （ 筹 资 风 险 ） 。 经 营 风

28、 险 是 指 生 产 经 营 的 不 确 定 性 带 来 的 风 险 ，市 场 销 售 、 生 产 成 本 、 生 产 技 术 、 外 部 环 境 变 化 （ 天灾 、 经 济 不 景 气 、 通 货 膨 胀 、 有 协 作 关 系 的 企 业 没 有履 行 合 同 等 ） 财 务 风 险 是 指 因 借 款 而 增 加 的 风 险 。3、 风 险 的 类 别 2-51 风 险 和 报 酬 的 基 本 关 系 是 风 险 越 大 要 求 的 报 酬 越 高 。 必 要 报 酬 率 =无 风 险 报 酬 率 +必 要 风 险 报 酬 率 4、 风 险 与 风 险 报 酬 的 基 本 关 系风 险

29、报 酬 必 要 风 险 报酬 率无 风 险 报 酬 率 （ 时 间 价 值 ）必 要 报 酬 率 2-52 （ 一 ） 确 定 概 率 分 布 一 个 事 件 的 概 率 是 指 这 一 事 件 的 某 种 后 果可 能 发 生 的 机 会 。 (两 条 规 则 )（ 二 ） 计 算 期 望 报 酬 率 期 望 报 酬 率 是 各 种 可 能 的 报 酬 率 按 其 概 率进 行 加 权 平 均 得 到 的 报 酬 率 ， 它 是 反 映 集 中 趋势 的 一 种 量 度 。 又 叫 预 期 收 益 或 收 益 期 望 值 。 公 式 ： （ 例 P44） ni iiPKK 1 2-53 （

30、三 ） 计 算 标 准 离 差 标 准 离 差 是 各 种 可 能 的 报 酬 率 偏 离期 望 报 酬 率 的 综 合 差 异 ， 是 反 映 离 差 程度 的 一 种 量 度 。 公 式 ： （ 例 P46） 标 准 离 差 越 小 ， 说 明 离 散 程 度 越 小 ，风 险 也 越 小 。 ni ii PKK1 2 2-54 （ 四 ） 计 算 标 准 离 差 率 标 准 离 差 是 一 个 绝 对 值 ， 不 能 用 来比 较 预 期 收 益 率 不 同 的 投 资 项 目 的 风 险程 度 。 标 准 离 差 率 是 标 准 离 差 和 期 望 报 酬率 的 比 值 。 公 式 ：

31、 （ 例 P47）%100 KV 2-55 （ 五 ） 计 算 应 得 （ 必 要 ） 风 险 报 酬 率 及 应 得 （ 必 要 ） 总 报 酬 率 标 准 离 差 率 转 换 为 收 益 率 的 要 求 是 ： 风 险 程 度 越 大 ， 应 得 到 的收 益 率 也 应 该 越 高 ， 投 资 风 险 收 益 应 该 与 反 映 风 险 程 度 的 标 准 离差 率 成 正 比 例 关 系 。 公 式 ： RR=b V 应 得 （ 必 要 ） 总 报 酬 率 计 算 公 式 ： K=RF+RR=RF+ b V 风 险 价 值 系 数 b的 确 定 ： 根 据 以 往 同 类 项 目 的

32、有 关 数 据 确 定 由 企 业 领 导 或 有 关 专 家 确 定 由 国 家 有 关 部 门 组 织 专 家 确 定什 么 来 影 响 b?K有 什么 用 ？ 2-56 (六 )决 策 标 准1、 单 项 投 资 决 策期 望 收 益 率 =应 得 （ 必 要 ） 总 报 酬 率2、 多 项 投 资 选 优 (同 时 满 足 )期 望 收 益 率 =应 得 （ 必 要 ） 总 报 酬 率期 望 收 益 率 /应 得 （ 必 要 ） 总 报 酬 率 最 大风 险 偏 好 2-57 同 时 投 资 多 种 证 券 叫 证 券 的 投 资组 合 简 称 证 券 组 合 或 投 资 组 合 。（

33、 一 ） 证 券 组 合 的 风 险（ 二 ） 证 券 组 合 的 风 险 报 酬（ 三 ） 风 险 与 报 酬 率 的 关 系 2-58 1、 可 分 散 风 险 （ 1） 是 指 发 生 于 个 别 公 司 的 特 有 事 件 造 成 的 风 险 ， 如 罢 工 、新 产 品 开 发 失 败 、 没 有 争 取 到 重 要 合 同 、 诉 讼 失 败 等 ， 可 以 通 过多 角 化 投 资 来 分 散 ， 又 称 为 公 司 特 有 风 险 或 非 系 统 风 险 。 （ 2） 例 （ P49） W和 M完 全 负 相 关 （ 3） 结 论 ： 完 全 负 相 关 的 两 种 股 票 的

34、 证 券 组 合 所 有 的 风 险 都 可 以分 散 掉 完 全 正 相 关 的 两 种 股 票 的 证 券 组 合 不 能 抵 消 任 何 风 险 不 完 全 正 相 关 的 股 票 的 风 险 能 部 分 抵 消 ， 持 有 越 多 ，风 险 分 散 越 多 。（ 一 ） 证 券 组 合 的 风 险 2-59 2、 不 可 分 散 风 险（ 1） 是 指 那 些 影 响 所 有 公 司 的 因 素 引 起 的 风 险 ， 如 战 争 、 经 济 衰 退 、 通 货膨 胀 、 高 利 率 等 ， 不 能 通 过 证 券 组 合 来 分 散 ， 又 称 为 市 场 风 险 或 系 统 风 险

35、 。（ 2） 不 可 分 散 风 险 程 度 的 计 量 系 数（ 3） 系 数 的 含 义 贝 他 系 数 揭 示 证 券 报 酬 率 相 对 于 市 场 投 资 （ 组 合 ） 报 酬 率 变 动 的 敏 感 度 。如 果 将 整 个 市 场 组 合 的 风 险 m定 义 为 1； 某 种 证 券 的 风 险 定 义 i， 则 ： i= m， 说 明 某 种 证 券 风 险 与 市 场 风 险 保 持 一 致 ； i m， 说 明 某 种 证 券 风 险 大 于 市 场 风 险 i m， 说 明 某 种 证 券 风 险 小 于 市 场 风 险 （ 市 场 组 合 是 指 模 拟 市 场 ）

36、（ 4） 系 数 的 计 算 单 种 股 票 高 级 财 务 管 理 证 券 组 合 P52 （ 一 ） 证 券 组 合 的 风 险 （ 续 1） 2-60 3、 结 论（ 1） 股 票 的 风 险 组 成 （ P53图 210）（ 2） 可 分 散 风 险 可 通 过 证 券 组 合 来 消 减（ 3） 不 可 分 散 风 险 由 市 场 变 动 产 生 ， 不 能 通 过 证 券 组 合来 消 除 （ 一 ） 证 券 组 合 的 风 险 （ 续 2）组 合 个 数系 统 风 险特 殊 风 险投资组合的 2-61 1、 证 券 组 合 的 风 险 报 酬 是 投 资 者 承担 因 不 可 分

37、 散 风 险 而 要 求 的 ， 超 过时 间 价 值 的 那 部 分 额 外 报 酬 。2、 计 算 公 式 ： Rp= p(Km-RF)3、 例 （ 二 ） 证 券 组 合 的 风 险 报 酬 2-62 例 +图 结 论 ： 系 数 不 同 的 股 票 有 不 的 风 险 报 酬 率 ， 系数 越 大 ， 要 求 的 风 险 报 酬 率 也 越 高 ， 在 无 风 险 报 酬 率 不变 的 情 况 下 ， 必 要 报 酬 率 也 就 越 高 。 （ 三 ） 风 险 与 报 酬 率 的 关 系资 本 资 产 定 价 模 型 （ CAPM）某 证 券 的期 望 收 益 率 无 风 险收 益 率

38、 +( 该 种 证 券的 系 数= 市 场 证 券组 合 收 益 率 无 风 险收 益 率- )公 式 说 明 ： 式 中 的 无 风 险 收 益 率 可 以 用 政 府 债 券 利 率 表 示 ； 式 中 的 K m-Rf 为 市 场 风 险 溢 酬 ； 式 中 的 （ Km-Rf） 为 该 种 证 券 的 不 可 分 散 风 险 溢 酬 。即 : K i = R f +( K m R f ) i 2-63 （ 三 ） 风 险 与 报 酬 率 的 关 系 （ 续 1）通 货 膨 胀 与 证 券 报 酬增 加 的 通 货 膨 胀 1期 望报 酬率 E 证 券 市 场 线 （ SML2）证 券

39、市 场 线 （ SML1） Rf2Rf1 结 论1、 无 风 险 报 酬 率 RF=K0+IP2、 预 期 通 货 膨 胀 率 上 升 ， 所 有 股 票 报 酬 率 会 增 加 2-64 （ 三 ） 风 险 与 报 酬 率 的 关 系 （ 续 2）风 险 回 避 与 证 券 报 酬SML1SML2 报 酬 率 1 结 论证 券 市 场 线 反 映 投资 者 回 避 风 险 的 程度 直 线 的 倾 斜越 陡 ， 投 资 者 越 回避 风 险 相 同 风险 的 风 险 报 酬 越 大？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ 2-65 （ 三 ） 风 险 与 报 酬 率 的 关 系 （ 续 3）股 票 系

40、 数 的 变 化资 产 组 合负 债 结 构市 场 竞 争专 利 权 系 数 必 要 报 酬 率例 2-66 一 、 利 息 率 的 概 念 与 种 类二 、 决 定 利 率 高 低 的 基 本 因 素三 、 未 来 利 率 水 平 的 测 算 2-67 （ 一 ） 什 么 是 利 率 ？ 利 息 率 简 称 利 率 ， 是 衡 量 资 金 增 值 量 的基 本 单 位 ， 也 即 资 金 的 增 值 同 投 入 资 金 的 价值 之 比 。 从 资 金 流 通 的 借 贷 关 系 来 看 ， 利 率 是 一个 特 定 时 期 运 用 资 金 这 一 资 源 的 交 易 价 格 。 资 金 的

41、 融 通 实 质 上 是 资 源 通 过 利 率 这 个价 格 体 系 在 市 场 机 制 作 用 下 实 行 再 分 配 。 2-68 （ 二 ） 利 率 的 类 别1、 基 准 利 率 和 套 算 利 率2、 实 际 利 率 和 名 义 利 率3、 固 定 利 率 和 浮 动 利 率4、 市 场 利 率 和 官 定 利 率 2-69 K1K2 利率、投资报酬率 生 产 经 营 投 资机 会 的 报 酬 率 投 资 需 要 量A B资 金 需 求 与 利 率D 2-70 K1K2 利率、投资报酬率 资 金 供 应 量S资 金 供 应 的 利 息 率A B资 金 供 求 与 利 率 2-71

42、K 利率、投资报酬率 D资 金 需求 曲 线 需 求 量S资 金 供应 曲 线Q均 衡 资 金资 金 供 应 与 利 率 2-72 资 金 量Q Q Q”KKK” 利率、投资报酬率 D SD S资 金 供 求 变 化 对 利 率 的 影 响 2-73 利 率 构 成 ： K K0 IP DP LP MPK 利 率 （ 指 名 义 利 率 ）K0 纯 利 率IP 通 货 膨 胀 补 偿 （ 通 货 膨 胀 贴 水 ）DP 违 约 风 险 报 酬LP 流 动 性 风 险 报 酬MP 期 限 风 险 报 酬 2-74 （ 一 ） 纯 利 率 由 资 金 供 应 量 与 需求 量 决 定 （ 美 80

43、年 代 2% 4%）（ 二 ） 通 货 膨 胀 补 偿 预 期 通 货 膨胀 率 的 确 定 算 术 和 几 何 平 均 法 2-75 （ 三 ） 违 约 风 险 报 酬 信 用 等 级 越高 ， 利 率 越 低 。（ 四 ） 流 动 性 风 险 报 酬 （ 1% 2%） 变 现 能 力 越 强 ， 流 动 性 越 好 ，利 率 越 低 。（ 五 ） 期 限 风 险 报 酬 期 限 越 短 ，利 率 越 低 。 2-76 二 、 债 券 的 估 价三 、 股 票 的 估 价一 、 证 券 估 价 的 基 本 原 理 2-77 一 、 证 券 估 价 的 基 本 原 理资 产 特 征 ： 预 期

44、 现 金 净 流 量 预 期 现 金 流 入 量 持 续 时 间 预 期 现 金 净 流 量 风 险 水 平 投 资 者 的 意 愿 ： 对 风 险 的 评 估 对 风 险 的 承 受 意 愿 证 券 的 价 值v 证 券 的 价 值 就 是 证 券 预 期 现 金 净 流 量 的 现 值 。v 证 券 的 估 价 受 资 产 的 特 征 和 投 资 者 要 求 的 报酬 率 两 个 因 素 的 影 响 。投 资 者 要 求 的 报 酬 率现 金 净 流 量的 折 现 值 2-78 （ 一 ） 债 券 的 种 类 与 目 的（ 二 ） 我 国 债 券 及 债 券 发 行 的 特 点（ 三 ）

45、债 券 的 估 价 方 法 2-79 1、 国 债 占 有 绝 对 比 重2、 债 券 多 为 一 次 还 本 付 息3、 少 数 大 企 业 才 能 进 入 债 券 市 场 2-80 1、 一 般 情 况 下 的 债 券 估 价 模 型 按 期 付 息 ， 到期 还 本（ 1） 现 金 流 量（ 2） 估 价 模 型 . . . P? I I I I F0 1 2 n = I (PVIFA k, ) + F (PVIF kd, ) = (1 + k)tI (1 + k)+ F(1 + k)1 (1 + k)2 (1 + k)V = + + . +I I + FI 2-81 2、 一 次 还

46、本 付 息 且 不 复 利 债 券 估 价 模 型（ 1） 现 金 流 量（ 2） 估 价 模 型 . . . N*I F0 1 2 nV = (1 + k)N*I + F= （ N*I + F ） (PVIF kd, ) 2-82 3、 贴 现 发 行 时 债 券 的 估 价 模 型（ 1） 现 金 流 量（ 2） 估 价 模 型 . . . F0 1 2 nV = (1 + k) F= F (PVIF kd, ) 2-83 （ 一 ） 股 票 投 资 的 种 类 及 目 的（ 二 ） 股 票 估 价 方 法 2-84 1、 股 票 的 现 金 流 量 (1) 未 来 股 利 Dt(2) 未

47、 来 出 售 普 通 股 股 票 价 格 V 2-85 2、 短 期 持 有 ， 未 来 出 售 最 基 本(1 + ke)1 (1 + ke)2 (1 + ke)V = + + . +D1 D + VD2= (1 + ke)tDt + (1 + ke) V 2-86 3、 长 期 持 有 ， 未 来 不 出 售 ， 股 利 稳 定(1 + ke)1 (1 + ke)2 (1 + ke)V = + + . +D0 D+ VD2+= (1 + ke)tDt (1 + ke) V令 N趋 近于 无 穷 大 V Dke 2-874、 长 期 持 有 ， 股 利 固 定 增 长D1: 第 1期 的 股 利 .g : 固 定 增 长 率 .ke: 投 资 者 要 求 的 报 酬 率 .(1 + ke)1 (1 + ke)2 (1 + ke)V = + + . +D0(1+g) D0(1+g)D0(1+g)2= (ke - g)D1 2-88 5、 阶 段 性 增 长 模 型 具 体 考 虑 各阶 段 的 增 长 率 gt 此 处 不 再 讲 解