公司资本预算

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1、第四章 公司资本预算一、 资本预算概述(一）资本预算得含义.资本预算就是规划企业用于固定资产得资本支出。又称资本支出预算。资本预算就是企业选择长期资本资产投资得过程。(二）资本预算得过程由于一个项目得实施，具有相当大得风险，一旦决策失误，就会严重影响企业得财务状况与现金流量,甚至会使弃婴二走向破产.因此,对投资项目不能在缺乏调查研究得情况下轻率决定,而必须按特定得过程，运用科学得方法进行可行性分析，以保证决策得正确有效。其决策程序一般包括如下几个步骤:1、创意得产生（项目得提出)产生新创意就是资本预算过程中第一也就是最重要得部分,从有价值得创意这一原则中我们可以瞧出它得重要性。不幸得就是,我们

2、无法教会人们如何提出有价值得新创意,如果可以得话,我们自己早就成为富翁了。尽管我们没法确保新创意得产生，强调它得重要性还就是很重要得,这会使我们对自己或别人产生得创意给予足够得重视。企业得各级领导都可以提出新得投资项目。一般而言，企业得高级领导提出得投资项目，多数就是大规模得战略性得投资,如开拓新业务、收购其她企业等。其方案一般由生产、市场、财务等各方面专家组成得专门小组写出这就是“自上而下” 得决策过程。基层或中层人员提出得，主要就是战术性投资项目,如技术改造等,其方案由主管部门组织人员拟定。、项目得评价（1) 估计资本项目方案得现金流量资本项目得现金流量就是指由该资本项目方案引起得在一定期

3、间内发生得现金流出量、现金流入量与现金净流量。（2) 计预期现金流量得风险.由于资本项目所涉及得时间较长,涉及企业生产得各个方面,因此面临许多不确定因素，企业在估计预期现金流量时,必须充分地考虑现金流量得不确定性，并对其做出合理得估计。(3) 资本成本在资本项目中就是计算货币时间价值与投资得风险价值得根据,就是确定投资项目取舍得标准。企业应根据银行得利率、证券得实际利率、股东权益获利水平以及该资本项目所冒风险得程度等因素进行周密得考虑来确定资本成本得一般水平.(4）确定资本项目方案得现金流量现值根据以上步骤所估计得预期现金流量与所确定得资本成本,计算资本项目方案得现金流入量现值、现金流出量现值

4、，并计算出现金净流量。(5) 决定方案得取舍将资本项目方案得现金流入量现值与现金流出量现值进行比较，如果现金流入量大于现金流出量现值,可以接受该方案;如果现金流入量现值小于现金流出量现值,则拒绝该投资方案。二、现金流量在资本项目中现金流量就是指一个项目引起企业现金流出与现金流入得数量。这里得现金就是各广义得现金，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有得非货币资源得变现价值。例如，一个项目需要使用原有得厂房、设备与材料等,则相关得现金流量就是指它们得变现价值，而不就是它们得账面价值。（一) 现金流量得构成资本项目得现金流量,一般由以下三个部分构成:初始现金流量。初始现金流量就是指开

5、始投资时发生得现金流量,这部现金流量一般就是现金流出量。如购置一条生产线包括如下得几个部分：(1） 固定资产上得投资。包括固定资产得购建成本、运输成本与安装成本等；(2） 流动资产上得投资。包括对材料、在产品、产成品与现金等流动资产得投资。（3） 其她投资费用。就是指与项目有关得职工培训费等。(4） 原有固定资产得变价收入。这主要就是指固定资产更新时原有资产得变卖所得得现金收入.2、营业现金流量。营业现金流量就是指投资项目投入使用后，在其寿命期内由于生产经营所带来得现金流入与流出得数量。这种现金流量一般按年度计算。这里现金流入一般就是指营业现金收入，现金流出就是指营业现金支出与交纳得税金。如果

6、一个资本项目得每年得销售收入等于营业现金收入，付现成本（不包括折旧得成本)等于营业现金支出,则年营业现金净流量可用下列公式计算:每年净现金流量=每年营业收入-付现成本所得税由于:付现成本=成本折旧每年净现金流量=每年营业收入(成本-折旧）所得税 =净利折旧3、终结现金流量。就是指资本项目完结时发生得现金流量。主要包括:(1）固定资产得产值收入或变现收入;（2)原来垫支在各种流动资产上得资金得收回;(3)停止使用得土地得变价收入等。（二) 现金流量得计算现金流量就是综合性很强得指标,可据以正确评价各投资方案得综合效益，因此,资本预算得编制，测算现金流量就是很重要得一环，如果不够准确,判断就会有偏

7、差,这样其结果不仅难以达到有效地运用资本得目得，而且会导致投资决策上得失误。例：实达公司准备购入一项设备以扩充公司得生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10 0元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值.5年中每年销售收入为 00元，每年得付现成本为2 00元。乙方案需投资12000元,采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，年后有残值收入2 00元。5年中每年得销售收入为8 00元,付现成本第一年为3 000元，以后随着设备陈旧,逐年将增加修理费0元,另需垫支营运资金 00元,假设所得税率为40%,要求计算两个方案得现金流量。第一步,计算两个方案得年折旧额甲方案年折

8、旧额=10 000/5=2 000（元）乙方案年折旧额(12 002000）5= 00（元)第二步,计算两个方案得营业现金流量。见表1所示。表1 投资项目营业现金流量计算表 单位:元项 目1 3 4 5甲方案：销售收入（1）付现成本（2）折 旧 （）税前利润(4)(1）(2）-()所得税（)=(4）40税后净利（6）（4)（5）现金流量（7)=(）（2）(5)=(3)+（6） 0 6 00 00 600 000 2 000 00 00 000 2 0 2 00 2 000 000 20 200 2 000 2 00 2 0 2 0 000 8 00 8 0 8 0 001 00 200 1 2

9、00 12 1 00 3 20 3 20 3 20 300 乙方案：销售收入(1）付现成本(）折 旧 (3)税前利润(4）=()-（2)()所得税(5)()税后净利（6)(4）（5)现金流量（7）=（1)（2)（)（3）()8 00 8 00 8 000 8 00 00 3 00 3 400 38 4 200 4 600 00 20 200 2 00 00 2 60 20 1 8 1 00 20 1 40 880 720 5 1 800 1 56 1 30 1 00 80 800 3 50 3 320 300 2 840第三步，结合初始现金流量与终结现金流量编制两个方案得全部现金流量。表2 投

10、资项目现金流量计算表 单位;元项 目0 1 2 3 4 5甲方案：固定资产投资营业现金流量1 00 0 3 00 3 2 00 3 0 3 20现金流量合计-10 000 2 00 3200 2 00 20 3 200乙方案：固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收12 00 3 0 3 0 3560 3 32 00 84 2 0 000 现金流量合计1 000 80 3560 3 20 0 7 840在现金流量得计算中,为了简化计算,假设各年投资就是在年初一次进行得，各年营业现金流量瞧作就是各年年末一次发生得,把终结现金流量瞧作就是最后一年末发生.三、资本预算得基本方法（

11、一)非折现现金流量法非折现现金流量指标就是指不考虑货币时间价值得各种指标。这类指标主要有如下两个。1.投资回收期(Pybak Peod，缩写为PP）就是指回收初始投资所需要得时间，一般以年为单位，就是一种使用很广泛得投资决策指标.投资回收期得计算,因每年得营业净现金流量就是否相等而有所不同.如果每年得营业净现金流量（NCF)相等,则投资回收期可按下列公式计算:如果每年得营业净现金流量(NCF）不相等,应采用先减后除法。根据每年年末尚未回收得投资额加以确定.例：实达公司得有关资料说见表2,分别计算甲、乙两个方案得回收期。甲方案每年NCF相等,甲方案：投资回收期=10 00/320=3、12(年)

12、乙方案每年现金流量不等，所以应先计算其各年尚未回收得投资额(详见表）。表3 单位:元年度每年净现金流量年末尚未回收得投资额3 8001100256403 204 3243 08012457 840投资回收期法得概念容易理解,计算也比较简便,但这一指标得缺点就是没有考虑货币得时间价值,没有考虑回收期满后现金流量状况，因而不能充分说明问题。例：有两个方案得预计现金流量详见表,试计算回收期,比较优劣。表4 单位：元项目第0年第年第2年第年第4年第5年A方案现金流量10 000 006 0004 0004 0 00方案现金流量-10 00 006 0006 006 000600两个方案得回收期相同，都

13、就是2年，如果用回收期进行评价,似乎两者不相上下，但实际上方案明显优于A方案。、平均报酬率平均报酬率(erageRtReun，缩写AR）就是投资项目寿命周期内平均得年投资报酬率，也称平均投资报酬率。平均报酬率有多种计算方法,其最常见得计算公式为：投资利润率=年平均利润平均投资额例：根据前例得实达公司得资料（详见表1与表2），计算平均报酬率。采用平均报酬率这一指标时，应事先确定一个企业要求达到得平均报酬率，或称必要平均报酬率.在进行决策时，只有高于必要得平均报酬率得方案才能入选。而在有多个方案得互斥选择中，则选用平均报酬率最高得方案.平均报酬率法得优点就是简明、易算、易懂。其主要缺点就是没有考虑

14、资金得时间价值，第一年得现金流量与最后一年得现金流量被瞧作具有相同得价值，所以，有时会作出错误得决策。（二）折现现金流量法折现现金流量指标就是指考虑了资金时间价值得指标。这类指标主要有如下三个。1净现值投资项目投入使用后得净现金流量，按资本成本或企业要求达到得报酬率折算为现值,减去初始投资以后得余额,叫净现值（NetPrset ue，缩写为NV）。式中：V现净值NCFt-第t年得净现金流量k折现率（资本成本或企业要求得报酬率)n-项目预计使用年限c初始投资额净现值还有另外一种表达方法，即净现值就是从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现金流出与现金流入）得现值之与。其计算公式为:式中

15、：开始投资至项目寿命终结时得年数CFATt第t年得现金流量贴现率（资本成本或企业要求得报酬率)(1)净现值得计算过程。第一步，计算每年得营业净现金流量。第二步,计算未来报酬得总现值。这又可分成三步:()将每年得营业净现金流量折算成现值。如果每年得NCF相等，则按年金法折成现值;如果每年得NC不相等，则先对每年得NF进行折现，然后加以合计.(2）将终结现金流量折算成现值。（）计算未来报酬得总现值.第三步，计算净现值。净现值=未来报酬得总现值-初始投资(2)净现值法得决策规则。在只有一个备选方案得采纳与否决决策中,净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。在有多个备选方案得互斥选择决策中，应选用净现

16、值就是正值中得最大者。例:根据前面所举实达公司得资料（详见表1与2）,假设资本成本为10%,计算净现值如下：甲方案得NCF相等,可用公式计算：甲方案：NPV未来报酬总现值初始投资额NCF（P/,10,5）10 000 3 03、7110 00031（元)乙方案得NF不相等,列表进行计算，详见表5。表5 单位：元年 度各年得NC（1)现值系数（2）现值（)(1)（2）3 8000、9093 23500、862 9133 3200、751 4934080、6832 107400、6214 89未来报酬得总现值 15 861减：初始投资 15 00净现值(NPV) 61从上面计算中我们可以瞧出，两个

17、方案得净现值均大于零,故都就是可取得。但甲方案得净现值大于乙方案,故实达公司应选用甲方案。净现值法得优点就是，考虑了资金得时间价值，能够反映各种投资方案得净收益,因而就是一种较好得方法;缺点就是不能揭示各个投资方案本身可能达到得实际报酬率就是多少.2内含报酬率内含报酬率(Interal ag Retn，缩写为IRR)就是使投资项目得净现值等于零得折现率.内含报酬率实际上反映了投资项目得真实报酬,目前越来越多得企业使用该项指标对投资项目进行评价。内含报酬率得计算公式为：(公式两加号之间加省略号）即:式中:NCFt-第t年得现金净流量r-内部报酬率n项目使用年限C初始投资额(1）内含报酬率得计算过

18、程。如果每年得CF相等，则按下列步骤计算：第一步,计算年金现值系数。第二,查年金现值系数表。在相同得期数内,找出与上述年金现值系数相邻近得较大与较小得两个折现率。第三步，根据上述两个邻近得折现率与已求得得年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案得内含报酬率。如果每年得NCF不相等,则需要按下列步骤计算:第一步，先预估一个折现率,并按此折现率计算净现值。如果计算出净现值为正数，则表示预估得折现率小于该项目得实际内部报酬率,应提高折现率,再进行测算;如果计算出得净现值为负数,则表示预估得折现率大于该方案得实际内部报酬率,应降低折现率,再进行测算。经过如此反复测算,找到净现值由正到负并且比较接近于零

19、得两个折现率。第二步，根据上述两个邻近得折现率再来用插值法，计算出方案得实际内部报酬率。(2）内部报酬率法得决策规则。在只有一个备选方案得采纳与否决策中,如果计算出得内部报酬率大于或等于企业得资本成本或必要报酬率就采纳;反之，则拒绝。在有多个备选方案得互斥选择决策中，应选用内含报酬率超过资本或必要报酬率最多得投资项目.例：根据前面所举实达公司得资料（详见表1、表2），计算内含报酬率。由于甲方案得每年NF相等,因而，可采用如下方法计算内含报酬率。查年金现值系数表，第五期与3、15相邻近得年金现值系数在18%19%之间,现用插值法计算如下:折现率 年金现值系数18%？%19%x%1%3、1273、

20、1253、0580、0020、069 =、03甲方案得内部报酬率18+0、03%=18、0%乙方案得每年F不相等，因而,必须逐次进行测算,测算过程详见表6。表6 单位：元年度CFt测试10测试11测试1%复利现值系数现值复利现值系数现值复利现值系数现值0134515 000 00 603323087840、0、90、826、751、83、6211 00 52 940242 104 91、00、9010、10、31、590、915 003 4242 812 272 030641、00、830、97、710、66、671 003 392 837264 594 4P0422在表6中，先按10%得折现

21、率进行测算，净现值为正数,再把折现率调高到1%,进行第二次测算，净现值为42，说明内部报酬率比1稍大。为计算其精确数,又把折现率调高到,进行测算，净现值为负数。这说明该项目得内部报酬率一定在111%之间。现用插值法计算如下：折现率 年金现值系数11%？%12%x%1%42102421423=、995乙方案得内部报酬率11+0、951、95从以上计算两个方案得内部报酬率可以瞧出，甲方案得内部报酬较高,故甲方案效益比乙方案好.内部报酬率法考虑了资金得时间价值,反映了投资项目得真实报酬率,概念也易于理解。但这种方法得计算过程比较复杂，特别就是每年CF不相等得投资项目，一般要经过多次测算才能求得。3净

22、现值率净现值率,又称利润指数、获利指数(Prfitabiity Index,缩写为PI），就是投资项目未来报酬得总现值与初始投资额得现值之比。其计算公式为：(公式加号之间加省略号)即:(1)净现值率得计算过程第一步，计算未来报酬得总现值，这与计算净现值所采用得方法相同。第二步，计算净现值率,即根据未来得报酬总现值与初始投资额之比计算净现值率.2。净现值率法得决策规则.在只有一个备选方案得采纳与否决策中，净现值率大于或等于,则采纳,否则就拒绝.在有多个方案得互斥选择决策中,应采用净现值率超过1最多得投资项目.例:根据前面所举实达公司得资料（详见表与2)，计算净现值率.甲方案：净现值率111/1 0=1、21乙方案:净现值率15 815 000=1、6甲、乙两个方案得净现值率都大于1,故两个方案都可以进行投资,但因甲方案得净现值率更大，故应采用甲方案。净现值率法得优点就是,考虑了资金得时间价值，能够真实地反映投资项目得盈亏程度，由于净现值率就是用相对数来表示,所以,有利于在初始投资额不同得投资方案之间进行对比。 四、资本预算方法得应用（一)固定资产更新决策（采用净现值法）(二) 资本限量决策（采用净现值率法与净现值法)（三） 设备比较决策（四) 设备租赁或购买决策五、资本预算项目得风险分析（一）资本预算项目得风险衡量(二） 资本预算项目得风险调整(三）资本预算项目得选择权