《讲国际收支下发》PPT课件

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1、第 22讲 国 际 收 支 卢 锋 1 第 22讲 、 国 际 收 支经 济 学 原 理NSD经 济 学 双 学 位 2013年 秋 季 学 期卢 锋 第 22讲 国 际 收 支 卢 锋 2 主 要 内 容 1） 国 际 收 支 经 常 账 户 2） 国 际 收 支 资 本 账 户 3） 国 际 收 支 失 衡 定 义 4） 中 美 外 部 失 衡 镜 像 关 系 5） 欧 债 危 机 的 深 层 根 源 第 22讲 国 际 收 支 卢 锋 3 什 么 是 外 部 失 衡 ？ G-20宏 观 协 调 框 架 一 项 重 要 工 作 ，是 合 作 治 理 主 要 经 济 体 外 部 失 衡 ，谋

2、 求 “ 强 劲 、 可 持 续 与 平 衡 ” 的 增长 。 什 么 是 外 部 失 衡 基 本 内 涵 ？ 当 代 外 部 失 衡 有 何 特 点 ？ 第 22讲 国 际 收 支 卢 锋 4 国 际 收 支 帐 户 记 录 开 放 环 境 中 特 定 时 期 一 国 与 别 国 交易 活 动 的 统 计 账 户 称 作 国 际 收 支 帐 户（ balance of payments accounts） 。 1） 记 录 商 品 劳 务 进 出 口 和 收 入 转 移 等活 动 的 经 常 帐 户 （ current account） 。 2） 记 录 资 产 （ 股 票 、 债 券 、

3、外 汇 、 厂房 ） 交 易 活 动 的 资 本 和 金 融 帐 户 ， 简 称资 本 帐 户 (capital account)。 第 22讲 国 际 收 支 卢 锋 5 经 常 帐 户 分 类 （ 1） 1） 商 品 贸 易 或 有 形 贸 易 (Tangible )。中 国 从 加 拿 大 进 口 小 麦 ， 向 欧 洲 出口 纺 织 品 等 。 是 经 常 帐 户 中 最 重 要项 目 。 2） 服 务 贸 易 ， 包 括 运 输 、 旅 游 、通 讯 服 务 、 建 筑 服 务 、 保 险 服 务 ，以 及 咨 询 、 广 告 等 商 业 服 务 等 等 。又 称 无 形 贸 易 (

4、Intangible)。 第 22讲 国 际 收 支 卢 锋 6 经 常 帐 户 分 类 （ 2） 3） 收 益 包 括 职 工 报 酬 和 投 资 收 益两 类 。 中 国 人 在 国 外 获 得 的 工 资 ，奖 金 ， 股 票 红 利 ， 债 券 利 息 等 ； 外国 人 在 中 国 获 得 工 资 、 奖 金 、 红 利 、利 息 等 。 4） 经 常 转 移 包 括 政 府 与 民 间 相 互捐 赠 等 发 生 的 收 入 转 移 。 第 22讲 国 际 收 支 卢 锋 7 中 国 经 常 账 户 第 22讲 国 际 收 支 卢 锋 8 资 本 帐 户 分 类 1 资 本 项 目 ：

5、 固 定 资 产 所 有 权 国 际 间 转 移 ，债 权 人 不 索 取 任 何 回 报 而 取 消 债 务 等 资 本 转移 ， 非 生 产 和 非 金 融 性 资 产 如 专 利 、 版 权 、商 标 权 收 买 或 放 弃 。 2 金 融 项 目 ： “ 直 接 投 资 ” “ 证 券 投 资 ” 与“ 其 它 投 资 （ 如 贸 易 信 贷 ） ” 等 三 个 子 项 目 。 3 储 备 资 产 ： 一 国 货 币 当 局 拥 有 的 可 用 于 国际 支 付 的 外 国 资 产 ， 包 括 货 币 黄 金 、 外 汇 、在 国 际 货 币 基 金 组 织 （ IMF） 储 备 头

6、寸 等 。 第 22讲 国 际 收 支 卢 锋 9 差 错 与 遗 漏 国 际 收 支 账 户 理 论 上 应 满 足 定 义 关 系 ： “ 经 常 项 差 额 +资 本 项 差 额 +储 备 变 动 =0” 然 而 由 于 统 计 过 程 误 差 、 资 本 非 法 抽 逃 等 因 素 ，实 际 数 据 不 一 定 满 足 上 述 定 义 式 。 设 立 “ 差 错 和 遣 漏 （ errors 占 总 进 口 百 分 比 ) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 其 他 计 算 机 设 备 音 像 设 备 棋 类 玩 具 童 车 计 算 机 广 播 通 讯 设 备 公 用 家 具 女 鞋

7、印 刷 电 路 板 杂 项 制 造 品 家 用 电 器 其 他 塑 料 制 品 其 他 鞋 类 体 育 用 品 玩 偶 办 公 设 备 女 式 外 衣 男 鞋 电 话 设 备 其 他 电 子 零 件 杂 项 钢 筋 产 品 美 国 对 中 国 出 口 主 要 产 品 (2000M1-2008M5; 占 总 出 口 百 分 比 ) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 废 品 废 料 半 导 体 设 备 飞 机 大 豆 塑 料 和 树 脂 其 他 计 算 机 设 备 其 他 有 机 化 工 产 品 棉 花 肉 制 品 其 他 通 用 机 械 电 话 设 备 特 殊 进 口 项 目 飞 机 零

8、部 件 半 导 体 机 器 电 子 电 器 测 量 设 备 纸 制 品 有 色 金 属 计 算 机 氮 肥 纸 浆 制 品 第 22讲 国 际 收 支 卢 锋 32 为 什 么 欧 债 危 机 特 别 纠 结 ？ 2009年 底 希 腊 以 戏 剧 化 方 式 引 爆 欧 债 危 机 距 今已 过 去 三 年 。 虽 然 “ 三 驾 马 车 ” 多 方 救 助 ， 欧盟 朝 野 应 对 危 机 也 有 不 俗 表 现 ， 但 是 总 体 看 并为 扭 转 危 机 不 断 深 化 和 发 展 的 趋 势 。 欧 债 危 机 为 何 特 别 纠 结 ？ 如 何 诊 断 欧 债 危 机 根 源 ？

9、第 22讲 国 际 收 支 卢 锋 33 欧 债 危 机 三 层 根 源 一 是 高 福 利 高 消 费 政 策 的 直 接 根 源 ； 二 是 欧 元 体 制 诱 发 举 债 的 深 层 根 源 ； 三 是 一 体 化 战 略 设 计 走 偏 的 历 史 根 源 ； 其 中 欧 元 体 制 下 高 外 债 根 源 ， 通 过 一 种 特殊 外 部 失 衡 机 制 发 挥 作 用 ！ 第 22讲 国 际 收 支 卢 锋 34 福 利 增 速 大 大 超 出 经 济 增 速 第 22讲 国 际 收 支 卢 锋 35 欧 盟 27国 中 若 干 国 家 福 利 支 出占 GDP比 重 排 名 变

10、动 （ 2009-2010） 希 腊 上 升 13位 到 2007年 居 欧 盟 27国 首 位 ， 葡 萄 牙 、 爱 尔兰 分 别 提 升 13为 和 15位 ， 其 他 危 机 国 不 同 程 度 提 升 。 第 22讲 国 际 收 支 卢 锋 36 但 不 仅 是 高 福 利 故 事 ！ 高 福 利 高 消 费 是 凯 恩 斯 政 策 战 后 制 度 化 后 普遍 倾 向 ， 解 释 欧 债 危 机 仍 有 局 限 。 深 层 原 因在 于 欧 元 体 制 下 为 外 部 过 度 失 衡 创 造 条 件 。可 以 从 以 下 环 节 观 察 ： 1） 外 债 高 是 认 识 切 入 点

11、 ； 2） 外 部 失 衡 与 外 部 举 债 需 求 ； 3） 低 收 益 率 与 外 部 举 债 可 能 ； 4） 外 债 扩 张 与 欧 元 的 经 验 联 系 ； 第 22讲 国 际 收 支 卢 锋 37 高 外 债 ： 欧 元 欧 债 关 系 的 认 识 起 点 ！ 欧 元 区 国 家 债 务 很 高 但 不 是 最 高 ， 欧 元 区 平 均债 务 率 更 不 算 很 高 。 欧 债 危 机 为 何 特 别 纠 结 ？欧 元 区2010年 85% 60%临 界 线 第 22讲 国 际 收 支 卢 锋 38 高 外 债 ： 认 识 起 点 ！ 外 债 占 GDP比 例 或 占 政 府

12、 债 务 比 例 ， 都 大 幅高 于 其 他 主 要 经 济 体 ！ 高 外 债 是 危 机 国 特 点 ! 第 22讲 国 际 收 支 卢 锋 39 “ 高 外 债 ” +“ 高 负 值 外 部 头 寸 ” 组合 外 部 外 债 高 与 外 部 负 值 净 头 寸 高 国 家 ， 无 法 面 临 偿 付 危机 时 无 法 调 动 外 部 头 寸 扎 帐 ， 因 而 在 面 对 外 部 环 境 逆 向变 动 时 最 为 脆 弱 。 第 22讲 国 际 收 支 卢 锋 40 欧 元 体 制 两 重 效 应 诱 致 高 外 债 ！ 1） 成 员 国 “ 竞 争 力 差 异 效 应 ” 通 过 经

13、 常 项 持 续赤 字 派 生 外 部 举 借 债 需 求 ； 2） 资 本 市 场 “ 收 益 率 扭 曲 效 应 ” 为 成 员 国 低 成本 外 部 举 债 提 供 现 实 条 件 ； 外 部 失 衡 伴 随 外 债 累 积 ， 通 过 内 外 部 环 境 演 变 ，“ 凑 成 完 美 风 暴 ” 组 合 条 件 ， 最 终 引 爆 危 机 。“ 隐 藏 在 欧 债 危 机 背 后 的 ， 是 巨 大 规 模 的 实 际 汇率 和 国 际 收 支 失 衡 ” （ Thomas Meyers, 2011)。 第 22讲 国 际 收 支 卢 锋 41 区 内 成 员 国 工 资 与 ULC变

14、 动 差异 PIIGS相 对 工 资 特 别 是 相 对 单 位 劳 动 成 本 不 同 程 度 大 幅 上 升 ，说 明 引 入 欧 元 未 能 推 动 区 域 内 劳 动 市 场 快 速 收 敛 。 劳 动 市 场 非 制 度 性 摩 擦 系 数 远 远 高 于 设 想 ， 是 导 致 欧 元 引发 开 放 宏 观 层 面 矛 盾 和 问 题 的 重 要 微 观 基 础 。 第 22讲 国 际 收 支 卢 锋 42 真 实 有 效 汇 率 并 未 收 敛 欧 元 统 一 货 币 定 义 性 固 定 成 员 国 之 间 名 义 汇 率 ， 但 是并 不 能 消 除 由 于 UCL和 贸 易

15、伙 伴 差 异 带 来 的 有 效 实 际汇 率 相 对 变 动 。 高 外 债 欧 元 国 实 际 有 效 汇 率 相 对 升 值意 味 着 外 部 竞 争 力 显 著 下 降 。 第 22讲 国 际 收 支 卢 锋 43 经 常 账 户 失 衡 趋 势 性 扩 大 外 部 竞 争 力 转 变 为 外 部 平 衡 格 局 ： 危 机 国 经 常账 户 趋 势 性 逆 差 ， 其 中 以 希 腊 为 最 。 同 时 德 国顺 差 空 前 飙 升 。 第 22讲 国 际 收 支 卢 锋 44 从 反 面 想 一 想 ：主 权 货 币 下 过 度 扩 张 调 整 机 制 ！ “ 入 不 敷 出 ”

16、 和 “ 寅 吃 卯 粮 ” 窟 窿 怎 么 堵 ？ 1） 经 常 账 户 逆 差 倒 逼 汇 率 贬 值 调 节 ； 2） 汇 率 传 导 效 应 可 能 导 致 国 内 通 胀 无 法 实 际 贬 值 ， 因而 要 同 时 财 政 、 投 资 、 消 费 紧 缩 （ 中 国 经 验 ） ； 3） 外 部 借 钱 ： 不 过 世 行 发 展 贷 款 分 不 到 希 腊 ， 资 本 市场 融 资 受 债 信 评 估 制 约 ； 主 权 货 币 国 宏 观 失 衡 会 较 早 主 动 或 被 迫 面 临 紧 缩调 整 问 题 。 但 是 欧 元 体 制 下 收 益 率 一 度 低 估 扭 曲使

17、廉 价 外 部 融 资 成 为 可 能 。 第 22讲 国 际 收 支 卢 锋 45 收 益 率 信 息 扭 曲 引 入 欧 元 前 长 期 国 债 利 差 爱 尔 兰 最 低 2-3个 百 分 点 ， 较 多在 3-6个 百 分 点 （ 西 葡 意 ） ， 希 腊 最 高 十 多 个 百 分 点 。 引 入 欧 元 后 国 别 差 异 风 险 溢 价 暂 时 消 失 ， 2001-08年 利 差降 到 0.5%以 下 ， 债 券 价 格 大 尺 度 高 估 潜 在 泡 沫 风 险 。 第 22讲 国 际 收 支 卢 锋 46 欧 元 区 “ 发 债 大 跃 进 ” 上 世 纪 90年 代 发 债 额 增 长 不 到 一 倍 ， 引 入 欧 元到 危 机 前 增 长 四 倍 ！