股票收益权互换业务解读

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1、股 票 收 益 权 互 换 业 务 解 读2015年 4月 目 录 2 一 、 发 展 现 状二 、 资 质 要 求三 、 业 务 模 式四 、 案 例 分 析 业 务 发 展 现 状 3 定 义 ： 股 票 收 益 互 换 是 指 证 券 公 司 与 符 合 条 件 的 客 户 约 定 在 未 来 一 定 期 限 内 ， 根 据 约 定 数 量 的 名 义本 金 和 收 益 率 定 期 交 换 收 益 的 行 为 。 其 中 ， 交 易 一 方 或 双 方 支 付 的 金 额 将 与 特 定 股 票 、 指 数 等 权 益类 标 的 证 券 的 表 现 挂 钩 。 原 则 上 ， 双 方 按

2、 照 收 益 轧 差 后 的 净 额 进 行 支 付 ， 不 发 生 本 金 交 换 。 性 质 ： 证 券 公 司 开 展 股 票 收 益 互 换 业 务 并 非 是 与 投 资 者 简 单 对 赌 ， 互 换 的 目 的 是 向 客 户 提 供 能 够 满足 其 投 资 理 财 和 风 险 管 理 需 求 的 各 种 工 具 ， 互 换 的 结 果 是 证 券 公 司 持 有 了 互 换 头 寸 ， 承 担 各 种 市 场风 险 。 属 于 风 险 敞 口 较 低 的 资 本 中 介 型 业 务 现 状 ： 目 前 该 业 务 在 中 国 处 于 起 步 阶 段 ， 笔 者 分 别 致 电

3、 几 个 大 证 券 询 问 该 业 务 的 情 况 ， 该 业 务 大 致处 于 培 训 学 习 阶 段 ， 因 此 可 判 断 该 业 务 目 前 规 模 较 小 。 下 图 为 该 业 务 在 美 国 的 发 展 情 况 ：近 十 年 美 国 该 业 务 发 展 规 模 （ 亿 美 元 ） 近 十 年 美 国 该 业 务 期 限 构 成 （ %） 目 录 4 一 、 发 展 现 状二 、 资 质 要 求三 、 业 务 模 式四 、 案 例 分 析 要 素 资 质 要 求 5 券 商 资 质 该 业 务 的 开 展 资 格 需 要 证 券 业 协 会 的 许 可 批 复 。 从 2013年

4、 6月 13日 以 来 ， 第 一 批 获 得 试 点资 格 的 是 以 中 信 证 券 为 代 表 的 共 6家 。 截 止 2013年 11月 11日 ， 第 二 批 获 得 许 可 资 格 有 13家 。截 止 目 前 ， 获 得 业 务 许 可 的 共 有 60家 。 中 信 证 券 是 唯 一 一 家 获 得 从 事 跨 境 股 票 收 益 互 换业 务 资 质 的 券 商 。 中 小 券 商 的 业 务 门 槛 许 多 参 照 中 信 证 券 的 标 准 。 券 商 内 部 规 模 限 制 （ 以 中 信 证 券 为 例 ） ：1、 本 业 务 的 所 有 合 约 的 名 义 本

5、金 总 价 值 规 模 不 超 过 50亿 元 ；2、 就 最 大 支 付 而 言 ， 所 有 合 约 的 最 大 支 付 之 和 不 超 过 5亿 元 ；3、 就 单 一 交 易 而 言 ， 单 一 合 约 的 最 大 支 付 不 超 过 5千 万 元 ； 4、 就 挂 钩 标 的 而 言 ， 同 一 挂 钩 标 的 对 应 的 所 有 合 约 ， 按 照 既 定 对 冲 策 略 ， 所 需 购 买 的 股 票 数量 最 大 值 加 总 ， 不 得 超 过 该 标 的 总 市 值 的 3%。 券 商 对 期 限 的 规 定 （ 以 中 信 证 券 为 例 ） ：业 务 期 限 一 般 不 超

6、 过 2年 ， 特 殊 许 可 下 最 长 不 超 过 5年 要 素 资 质 要 求 6 客 户 资 质 筛 选 标 准 ：1、 净 资 产 规 模 在 3000万 （ 部 分 券 商 要 求 为 500万 ） （ 含 ） 以 上 的 机 构 客 户 ；2、 具 有 参 与 股 票 收 益 互 换 的 真 实 交 易 需 求 ；3、 无 不 良 信 用 记 录 ；4、 具 备 不 少 于 5年 （ 部 分 券 商 要 求 3年 ） 的 证 券 市 场 投 资 经 验 ；5、 客 户 参 与 股 票 收 益 互 换 交 易 应 符 合 相 关 法 律 法 规 、 行 政 管 理 规 定 和 公

7、司 内 部 管 理 制 度 ， 并获 得 董 事 会 等 决 策 机 构 的 授 权 。以 上 是 中 信 证 券 筛 选 标 准 ， 大 部 分 中 小 券 商 以 中 信 证 券 的 门 槛 作 为 自 己 的 标 准 。 标 的 股 票 基 本 的 筛 选 标 准 ： 1、 可 交 易 的 指 数 、 ETF指 数 基 金 、 封 闭 式 基 金 、 LOF基 金 、 沪 深 300指 数 成 分 股 ；2、 非 ST、 *ST股 票 ；3、 证 券 流 通 市 值 不 低 于 20亿 元 ；4、 过 去 120个 交 易 日 的 日 均 成 交 额 不 低 于 5000万 元 ；5、

8、公 司 财 务 表 现 稳 健 ， 无 重 大 财 务 风 险 ；6、 非 法 律 法 规 限 制 我 公 司 的 禁 买 股 票 。 目 录 7 一 、 发 展 现 状二 、 资 质 要 求三 、 业 务 模 式四 、 案 例 分 析 业 务 模 式 （ 一 ) 8 通 过 收 益 互 换 满 足 客 户 的 保 本 投 资 需 求 为 了 在 本 金 安 全 的 前 提 下 分 享 股 票 上 涨 收 益 ， 投 资 者 可 以 将 现 金 或 固 定 收 益 资 产 期 末 产 生 的 利息 收 入 支 付 给 证 券 公 司 ， 用 于 交 换 证 券 公 司 向 其 支 付 的 与

9、特 定 股 票 或 指 数 表 现 挂 钩 的 上 涨 收 益 ，在 本 金 安 全 的 前 提 下 分 享 标 的 证 券 未 来 的 上 涨 收 益 。 本 金 本 金 + 固 定 利 息 收 益 固 定 收 益指 数 上 涨 收 益 对 冲 资 金 对 冲 损 益投 资 者 证 券 公 司低 风 险 固 定收 益 投 资 交 易 标 的 指数 对 冲 风 险 基 本 业 务 模 式 （ 二 ） 9 通 过 收 益 互 换 对 冲 风 险 投 资 者 执 行 股 票 买 入 计 划 时 通 常 面 临 买 入 价 格 波 动 的 风 险 ， 通 过 股 票 收 益 互 换 可 以 帮 助

10、投 资 者锁 定 买 入 成 本 ， 对 冲 买 入 期 间 价 格 波 动 的 风 险 。 以 半 年 后 的 市场 价 格 增 持 若 股 价 下 跌 ， 支 付 差 价 补 偿以 现 价 购 入 股 票投 资 者 证 券 公 司股 票 市 场 股 票 市 场若 股 价 下 跌 ， 支 付 差 价 收 益 基 本 业 务 模 式 （ 三 ） 10 通 过 收 益 互 换 锁 定 盈 利 ， 转 换 为 固 定 收 益 投 资 持 股 投 资 者 账 面 已 经 积 累 了 盈 利 ， 由 于 政 策 限 制 或 其 他 原 因 不 能 及 时 卖 出 股 票 兑 现 收 益 ， 希 望锁

11、定 目 前 的 盈 利 ， 同 时 将 股 票 头 寸 转 换 为 固 定 收 益 头 寸 。 持 有 现 货 头 寸 ， 暂时 不 抛 售 股 价 涨 跌 损 益 卖 空 标 的投 资 者 证 券 公 司现 货 头 寸 股 票 市 场固 定 收 益 基 本 业 务 模 式 （ 四 ） 11 通 过 收 益 互 换 获 得 持 股 增 值 收 益 投 资 者 希 望 持 有 的 股 票 资 产 能 够 产 生 增 值 收 入 ， 投 资 者 愿 意 让 渡 一 部 分 未 来 不 确 定 的 上 涨 收 益 ，以 换 取 当 下 确 定 的 固 定 收 益 。 持 有 现 货 头 寸 ， 暂时

12、 不 抛 售 期 末 ， 支 付 或 有 的 上 涨 收 益卖 空 标 的投 资 者 证 券 公 司现 货 头 寸 股 票 市 场期 初 ， 支 付 确 定 的 固 定 收 益 目 录 12 一 、 发 展 现 状二 、 资 质 要 求三 、 业 务 模 式四 、 案 例 分 析 案 例 交 易 结 构 及 交 易 要 素 13 投 资 顾 问 顾 国 平 北 生 药 业 股 票和 熙 投 资 和 熙 成 长 型 2号 基 金（ 5000万 元 ） 中 信 证 券 银 行 账 户（ 1.5亿 元 ）保 证 金 账 户实 际 控 制 人 签 订 互 换 交 易 合 约入 账 期 初 以 9.5元

13、 /股 买 入1500万 股 并 代 持银 行 账 户（ 5000万 元 ） 期 末 抛 售或 对 冲期 末 收 益 轧 差 后 净 额 支 付交 易 要 素 基 金 规 模 1.5亿基 金 期 限 2年交 易 对 手 和 熙 成 长 2号 基 金 与 中 信 证 券保 证 金 5000万 元 ， 保 证 金 比 率 为 33.33%（ 保 证 金 与 投 资 规 模 杠 杆 比 为 1:3）券 商 固 定 收 益 率 8。 5% 投 资 收 益 模 型 及 分 析 14 投 初 始 股 票 价 格 P0， 股 票 数 量 为 N， 期 末 股 票 价 格 P1， 保 证 金 ： 投 资 规

14、模 杠 杆 比 =（ 1） ，券 商 得 到 的 固 定 利 率 为 。 P1= P0， 为 相 比 初 始 价 格 的 票 面 折 扣 ， 1表 示 股 价 上 涨 ， 1表 示 股 价 下 跌 ； 投 资 者 的 收 益 =（ P1-P0） N- P0 N=（ -1-)P0N； 投 资 者 收 益 率 = 案 例 中 为 8.5%， 为 1/3， 则 客 户 收 益 率 =3-3.255（ 表 明 客 户 收 益 率 与 票 面 折 扣 率 为 线 性 关 系 ）分 析 ： 当 股 价 上 涨 8.5%时 ， 客 户 收 益 为 0， 若 股 价 下 跌 或 是 上 涨 小 雨 8.5%， 客 户 则 亏 损 ； 截 止2015年 4月 16日 ， 慧 球 科 技 （ 北 生 药 业 2015年 1月 12日 变 更 为 慧 球 科 技 ， 600556） 的 收 盘 价 为19.32元 ， 为 2.0337， 则 投 资 者 账 面 收 益 率 为 284.61%（ 慧 球 科 技 自 2014年 11月 4日 以 来 未 公告 有 股 本 变 动 的 行 为 ） 。 -1-NP NP-N)P-P( 0 001