财务决策与管理创新

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1、http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 财 务 决 策 与 管 理 创 新中 央 财 经 大 学财 经 研 究 所王 雍 君所 长 /教 授 /博 导2004年 11月 17日 .深 圳 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 本 讲 内 容n 财 务 创 新 : 案 例n 杠 杆 原 理 与 类 型n 营 业 杠 杆 的 应 用n 财 务 杠 杆 应 用 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 第 一 部 分 : 财 务 创 新 n 财 务 的 角 色n 为 何 需 要 财 务 创 新 ？n 财 务 与 营

2、销 的 配 合n “ 成 本 ” 创 新n 转 向 顾 客 中 心 的 财 务 模 式 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 财 务 的 角 色n 什 么 是 财 务 ？n 财 务 的 角 色n “ 财 务 ” 不 同 于 “ 会 计 ” http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 为 何 需 要 财 务 创 新 ？n 知 识 经 济 开 启 无 形 时 代 表 外 因 素 与 报 表 分 析 的 局 限n 产 品 中 心 的 财 务 模 式 逐 步 过 时 四 流 的 卖 产 品 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下

3、 载 ) 财 务 与 营 销 的 匹 配n 企 业 活 动 的 最 高 主 题n 财 务 支 持 营 销 报 表 关 联 分 析 /分 析 过 度 贸 易 与 贸 易 不 足n 营 销 顾 及 财 务 联 想 : 让 经 营 部 门 监 控 财 务 后 果 (如 内 部 准 备 金 制 度 ) http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) “ 成 本 ” 创 新n 会 计 成 本 往 往 误 导 财 务 决 策n 区 分 相 关 成 本 与 无 关 成 本 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) “ 成 本 ” 创 新 : 案 例 1某 企 业

4、 在 A、 B、 C三 种 产 品 选 择 一 种 获 利 最 大 的 产 品 进 行 生产 ， 每 年 总 的 FC15万 元 ， 总 的 生 产 能 力 为 4万 小 时 ， 产 品均 可 销 售 出 去 。 有 关 资 料 如 下 ： 产 品 A 产 品 B 产 品 C 销 售 单 价 20 50 120 单 位 VC 12 26 70 小 时 /每 件 2 4 10 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 1(续 ) 制 造 费 用 分 配 率 150 000/40 000 3.75元 /小 时 产 品 A 产 品 B 产 品 C 单 位 VC +

5、12 26 70 单 位 制 造 费 用 (分 配 率 *工 时 /件 ) 7.5 15 37.5 =单 位 成 本 19.5 41 107.5 销 售 价 格 20 50 120 单 位 利 润 0.5 9 12.5 决 策 ： 选 择 C？ http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 1(续 )怎 样 做 决 策 才 正 确 ？ 产 品 A 产 品 B 产 品 C 贡 献 毛 利 /件 8 24 50 决 策 ： 选 择 C？ http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) “ 成 本 ” 创 新 : 案 例 2 一 幅 古 代 名 画

6、碎 裂 成 四 张 残 片 为4个 人 持 有 ， 你 以 每 张 2.5万 元 购 得了 其 中 的 三 张 。 你 认 为 拼 接 好 后 可按 15万 元 出 售 。 问 题 是 持 有 最 后 一张 残 片 的 人 居 然 向 你 要 价 14万 元 ！你 认 为 这 简 直 就 是 “ 敲 诈 ” ！ http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) “ 成 本 ” 创 新 : 案 例 3 某 公 司 向 你 发 出 订 购 100000件 A产 品 的 订 单 ， 价 格 20元 。 会 计 人 员告 诉 你 A产 品 的 单 位 成 本 为 30元 。 另外 ，

7、 正 如 你 所 知 ， A产 品 是 产 量 大 且结 构 简 单 的 产 品 。 应 否 接 受 这 份 订 单 ？ http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 3(续 ) 记 住 ： 使 用 会 计 成 本 作 为 营 销决 策 和 财 务 决 策 的 依 据 是 危 险 的 。它 可 能 严 重 误 导 你 的 决 策 并 造 成 严重 后 果 。 本 案 例 中 ， 依 据 会 计 成 本概 念 你 会 轻 易 地 拒 绝 这 份 订 单 ， 然而 你 的 分 析 可 以 隐 含 好 几 个 错 误 ！ http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训

8、资 料 下 载 ) 案 例 3(续 ) 第 一 个 错 误 ： 订 单 增 加 的 成 本是 会 计 成 本 。 不 对 ！ 订 单 增 加 的 通 常 只 是 变 动成 本 ， 并 非 固 定 成 本 ！ http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 3(续 ) 第 二 个 错 误 ： 订 单 增 加 的 是 变 动 成 本 ！ 设 想 一 下 ， 会 计 人 员 告 诉 你 A产品 的 变 动 成 本 是 25元 /件 。 你 的 决 策很 可 能 仍 然 是 拒 绝 因 为 你 认 为它 高 于 订 价 20。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训

9、 资 料 下 载 ) 案 例 3(续 ) 更 正 第 二 个 错 误 ： 接 受 订 单 影响 的 成 本 通 常 只 是 变 动 成 本 中 的 变动 制 造 成 本 ！ 其 他 所 有 变 动 成 本 和固 定 成 本 不 受 影 响 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 3(续 ) 对 第 二 个 错 误 的 说 明 ： 销 售 费用 中 的 变 动 成 本 典 型 地 如 销 售佣 金 和 销 售 运 费 ， 以 及 管 理 费 用 中的 变 动 成 本 例 如 某 些 职 员 工 资和 租 用 计 算 机 机 时 ， 通 常 不 受 订 单的

10、 影 响 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 3(续 ) 当 你 明 白 这 一 点 后 ， 你 得 知 A产品 的 变 动 制 造 费 用 为 21元 。 由 于 仍然 高 于 订 购 单 价 ， 你 很 可 能 继 续 做出 决 策 ： 拒 绝 接 受 这 份 订 单 ！ 这 会有 问 题 吗 ？ http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 3(续 ) 答 案 是 ： 很 可 能 ！ 原 因 是 在 传统 的 成 本 核 算 法 下 ， 产 量 大 而 结 构简 单 的 产 品 的 成 本 (包 括 当 作 变 动

11、 成本 分 配 而 来 的 制 造 费 用 )通 常 被 高估 高 估 20%通 常 并 不 鲜 见 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 3(续 ) 这 样 ， 你 在 营 销 决 策 中 犯 下 了 第三 个 错 误 ： 使 用 失 真 的 成 本 信 息 做决 策 。 假 设 被 高 估 的 幅 度 为 20%， 那么 A真 实 的 变 动 制 造 费 用 =21(1-20%) =16.8元 /件 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 3(续 )错 误 决 策 的 代 价 =接 受 订 单 获 益=(30-1

12、6.8)*100,000=32(万 元 ) http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) “ 成 本 ” 创 新 : 作 业 成 本 法 由 于 更 容 易 发 现 更 好 和 更 多 的成 本 动 因 ， 作 业 成 本 法 比 传 统 的 会计 成 本 法 可 更 好 地 实 施 成 本 控 制 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 作 业 成 本 法n 按 照 成 本 动 因 对 商 场 服 务 成 本 进 行 分 配 。作 业 域 成 本 分 配 基 础 成 本 动 因 数 量 成 本 分 配 基 础 软 饮 料 鲜 活 产 品

13、罐 装 食 品订 购 100元 /定 单 1200 2800 1200运 输 80元 /次 1200 5840 1760上 架 存 储 20元 /小 时 360 3600 1800客 户 服 务 0.2元 /售 出 产 品 840 7360 2040商 场 服 务 成 本 合 计 30000元 3600 19600 6800 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 作 业 成 本 法项 目 软 饮 料 鲜 活 产 品 罐 装 食 品 小 计销 售 收 入 26450 70020 40330 136800成 本 产 品 销 售 成 本 20000 50000 3000

14、0 100000商 场 服 务 成 本 3600 19600 6800 30000成 本 总 计 23600 69600 36800 130000营 业 利 润 2850 420 3530 6800营 业 利 润 /收 入 10.77% 0.60% 8.75% 4.97% http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 转 向 顾 客 中 心 的 财 务 模 式n 从 财 务 上 识 别 顾 客 意 义 重 大 营 销 资 源 优 化 分 配 /并 购 决 策 尤 其 需 要 识 别 顾 客n 顾 客 是 “ 上 帝 ” 吗 ？ http:/ (海 量 营 销 管 理 培

15、训 资 料 下 载 ) 客 户 财 务 分 析关 键 的 顾 客 财 务 指 标 :n 顾 客 成 本n 顾 客 利 润n 顾 客 购 物 概 率n 顾 客 利 润 贡 献 率 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 识 别 和 区 别 对 待 : 基 本 模 型顾 客 矩 阵 ：利 润 贡献 率 忠 诚 度B AD C http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 第 二 部 分 :巧 用 杠 杠 原 理 做 决 策 阿 基 米 德 说 过 ： 给 我 一 个 支点 ， 就 可 以 撬 动 地 球 ！ 这 是 杠 杆的 力 量 。 在 企 业

16、 管 理 与 决 策 的 许多 领 域 中 ， 也 需 要 借 用 杠 杆 的 力量 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 杠 杆 作 用 图 示 杠 杆 作 用 销 售 营 业 盈 利 每 股 收 益 % % % 营 业 杠 杆 作 用 财 务 杠 杆 作 用 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 两 类 杠 杆n 营 业 杠 杆 测 量 经 营 风 险 的 大 小n 财 务 杠 杆 测 量 财 务 风 险 的 大 小 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 营 业 杠 杆 的 基 本 原 理 只 要

17、 存 在 正 的 固 定 成 本 (FC)，决 策 者 就 需 要 考 虑 : 采 用 FC较 高 的方 案 所 增 加 的 销 售 只 要 足 以 补 偿 FC增 加 ， 盈 利 将 比 销 售 增 长 得 更 快 。易 言 之 ， 盈 利 被 销 售 “ 放 大 ” 了 。但 这 样 也 有 风 险 : 如 果 销 售 下 降 ， 盈利 的 下 降 也 会 被 “ 放 大 ” 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 财 务 杠 杆 的 基 本 原 理 利 用 债 务 融 资 支 持 投 资 计 划 所增 加 的 营 业 盈 利 ， 只 要 超 过 利 息 费

18、用 ， 利 润 和 每 股 收 益 将 比 营 业 盈 利增 长 更 快 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 在 何 种 情 况 下 是 可 行 的 ？ 只 要 资 产 收 益 率 超 过 债 务 成 本(利 率 )， 财 务 杠 杆 都 是 适 用 的 ， 可以 放 大 EPS， 但 须 留 意 财 务 风 险 ；只 要 销 售 超 过 保 本 点 ， 营 业 杠 杆 都是 适 用 的 ， 可 以 放 大 营 业 盈 利 ， 但变 须 留 意 营 业 风 险 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) A. 营 业 杠 杆 猜

19、测 一 下 ： 假 如 销 售 量 增长 1%， 盈 利 增 长 是 小 于 、 等 于还 是 大 于 1%？ 大 一 点 好 还 是 小一 点 好 ？ http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 :资 产 /工 艺 购 置 决 策 企 业 打 算 购 买 两 种 生 产 工 艺 中的 一 种 用 来 生 产 清 洁 剂 ： A的 FC（ 安装 费 ） 为 3万 元 ， 每 瓶 清 洁 剂 的 VC为6元 ； B分 别 为 5.4万 元 和 4元 。 又 知清 洁 剂 的 单 价 为 11元 。 问 :应 购 买 哪 种 工 艺 比 较 好 ？ http:/ (

20、海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 分 析 这 个 问 题 的 本 质 是 ： 采 用 较 高FC的 方 案 (投 资 和 经 营 方 案 )对 企 业是 合 适 的 吗 ？ http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 分 析 (续 ) 企 业 生 产 经 营 中 有 两 类 成 本 : 固 定 成 本 和 变 动 成 本 。 它 们 在 企 业管 理 和 财 务 决 策 中 的 作 用 是 很 不 相同 的 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 分 析 (续 ) 在 假 设 不 存 在 固 定

21、成 本 (FC)、也 就 是 全 部 是 变 动 成 本 的 情 况 下 ，销 售 增 长 1%只 可 能 带 来 盈 利 增 长 1%。 这 种 同 步 变 动 的 情 形 意 味 着 不 存 在营 业 杠 杆 作 用 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 分 析 (续 ) 在 存 在 FC的 情 况 下 ， 情 况 就不 一 样 了 : 销 售 变 动 1%导 致 盈 利变 动 幅 度 超 过 1%！ 这 种 现 象 称 为营 业 杠 杆 作 用 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 分 析 (续 ) 由

22、于 固 定 成 本 的 影 响 ， 销售 量 的 变 动 在 短 期 内 会 引 起 营 业盈 利 的 更 大 变 动 ， 此 种 现 象 被 称为 营 业 杠 杆 作 用 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 分 析 (续 )定 义 营 业 杠 杆 ： 营 业 盈 利 变 化 % 营 业 杠 杆 = 销 售 变 化 % 营 业 盈 利 EBIT指 营 业 活 动 带 来 的 息 税 前利 润 ， 它 等 于 销 售 收 入 减 去 FC和 VC的 差 额 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 分 析 (续 )营

23、业 杠 杆 图 示 ： 注 意 AC BC ！ 营 业 A 盈 利 B C 销 售 量 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 分 析 (续 ) 营 业 杠 杆 随 FC增 大 而 增 大 。 在 本案 例 中 ， 工 艺 B的 营 业 杠 杆 作 用 显 然大 于 工 艺 A。 如 此 一 来 ， 必 定 存 在 一个 临 界 点 销 售 量 ： 这 个 销 售 量 使 两个 方 案 的 营 业 盈 利 一 样 多 ！ http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 分 析 (续 ):交 叉 分 析 法临 界 点 销 售 量 图

24、 示 ：EBIT B A 30 000 Qe Q 12 000 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 分 析 (续 )计 算 临 界 点 销 售 量 :(11-6)Q -30000 = (11-4)Q -54000 解 此 方 程 得 ： Q=12,000（ 件 ） http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 分 析 (续 )计 算 临 界 点 营 业 盈 利 ： 将 临 界 点 销 售 量 代 入 临 界点 营 业 盈 利 等 式 得 30 000元 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 )

25、案 例 分 析 (续 ) 预 测 销 售 量 ： 预 测 值 超 过 临界 点 销 售 额 12 000件 时 ， 选 择 营业 杠 杆 值 较 高 的 工 艺 B； 反 之 则 选择 杠 杆 值 较 低 的 A。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 分 析 (续 ) 一 般 地 讲 ， 营 利 前 景 越 好 ，企 业 越 宜 积 极 运 作 营 业 杠 杆 ； 反之 ， 则 宜 选 择 营 业 杠 杆 值 较 小 的方 案 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 怎 样 计 算 营 业 杠 杆 ？ Q(P b) 营 业

26、 杠 杆 = Q(P b) FCQ=销 售 量 P=销 售 价 格 FC=固 定 成 本 b=单 位 变 动 成 本 EBIT=Q(P b) FC http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 用 好 用 活 营 业 杠 杆 营 业 杠 杆 公 式 揭 示 的 原 理 ， 对 公司 业 务 的 许 多 领 域 和 财 务 政 策 具 有重 要 含 义 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 营 业 杠 杆 原 理 的 精 髓 营 业 杠 杆 原 理 帮 助 管 理 者 考 虑 ：(1)在 什 么 情 况 下 企 业 以 FC取 代 VC是

27、适 当 的 ？ 以 机 器 人 取 代 (计 时 )工人 使 营 业 杠 杆 增 大 的 计 划 可 行 吗 ？ * (2)生 产 经 营 应 远 离 保 本 点 以 规 避 经营 风 险 ， 尤 其 是 对 于 FC较 高 的 公 司 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 相 机 调 节 FC 为 何 在 经 济 和 市 场 低 迷 时 期削 减 固 定 成 本 尤 其 重 要 ？ * http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) FC是 影 响 营 业 杠 杆 的 关 键 因 素FC大 小 取 决 于 ：n 投 资 的 性 质n 公

28、司 对 营 业 杠 杆 的 选 择 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 为 何 应 远 离 保 本 点 经 营 ？ 企 业 越 是 在 “ 保 本 点 附 近 ” 经营 ， 营 业 风 险 越 大 ！ 当 在 贴 近 保 本点 时 ， 营 业 风 险 无 穷 大 ！ 为 规 避 营业 风 险 ， 稳 健 经 营 的 企 业 应 特 别 留意 在 远 离 保 本 点 处 经 营 ， 这 就 要 求企 业 注 意 维 持 较 高 的 安 全 边 际 和 安全 边 际 率 ！ http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 与 安 全 边 际 率

29、指 标 一 并 监 测 使 用n 安 全 边 际 率=安 全 边 际 / 实 际 或 预 算 销 售 量n 安 全 边 际=实 际 或 预 计 销 售 量 -保 本 点 销 售 量 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 关 注 安 全 边 际 率 企 业 在 经 营 上 （ 和 财 务 上 ） 是 安全 的 吗 ？ 销 售 量 下 降 比 如 20%会 造 成致 命 的 打 击 吗 ？ http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 企 业 经 营 的 安 全 性 标 准安 全 边 际 率 与 企 业 安 全 性 标 准 40 30-40 20

30、-30 10-20 10 非 常 安 全 安 全 比 较 安 全 需 要 注 意 危 险 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 影 响 营 业 杠 杆 的 两 大 因 素 综 合 以 上 分 析 可 知 ： 在 其 他 因素 不 变 的 情 况 下 ， 固 定 成 本 越 高 ，营 业 杠 杆 越 大 ； 另 外 ， 销 售 越 接 近保 本 点 ， 营 业 杠 杆 也 越 大 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 接 近 保 本 点 时 尤 需 留 意 营 业 风 险 营 业 杠 杆 原 理 显 示 ， 当 企 业 在保 本 点

31、 附 近 经 营 时 ， 即 便 小 幅 度 的销 量 变 动 ， 也 会 引 起 大 营 业 盈 利 的大 幅 波 动 。 从 企 业 管 理 的 观 点 看 ，显 示 风 险 也 大 。 在 此 情 形 下 ， 销 量上 升 固 定 可 大 量 增 加 盈 利 ， 但 少 量的 销 售 量 下 降 亦 可 导 致 公 司 盈 利 急剧 减 少 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 如 何 调 节 营 业 风 险 ？ 稳 健 经 营 的 企 业 ， 应 设 法 避 免过 高 的 营 业 杠 杆 带 来 的 高 风 险 ， 包括 降 低 企 业 FC的 比 率

32、 ， 生 产 较 多 种类 的 产 品 。 有 许 多 方 法 降 低 FC， 包括 增 加 员 工 数 量 相 应 减 少 资 本 数 量 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 积 极 的 价 格 政 策 是 可 取 的 吗 ？ 对 于 营 业 杠 杆 值 和 需 求 的 价 格 弹 性 较 高 的 产 品 ， 市 场 前 景 看 好 时 ， 采 用 积 极 的 价 格 政 策 会 增 加 利 润 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 : 哪 一 个 更 宜 低 价 政 策 ？A产 品 /企 业 ：n FC=1000

33、n P=10n b=2n Q=500 B产 品 /企 业 ：n FC=2000n P=10n b=2n Q=500 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 设 定 适 当 的 财 务 杠 杆 营 业 风 险 不 易 控 制 。 技 术 因素 往 往 迫 使 企 业 选 择 一 些 FC较 高的 工 艺 ， 在 这 种 情 况 下 ， 应 注 意适 当 降 低 财 务 杠 杆 。 否 则 ， 两 种杠 杆 的 综 合 作 用 将 导 致 过 高 的 综合 风 险 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 : 谁 的 财 务 杠 杆

34、 应 低 些 ？3家 公 司 的 相 关 资 料 如 下 ： A B C 销 售 价 格 2 2 2固 定 成 本 20 000 40 000 60 000 单 位 变 动 成 本 1.5 1.2 1 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 分 析 在 3家 公 司 中 ， C具 有 最 高 的 保 本点 和 最 大 的 营 业 杠 杆 ， 因 而 所 在 行 业的 销 售 受 经 济 形 势 的 影 响 最 大 (如 机 床 、钢 铁 和 汽 车 等 耐 用 品 行 业 )， 因 而 其 财务 杠 杆 应 比 对 经 济 波 动 不 敏 感 的 行 业低

35、一 些 。 * http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) B. 财 务 杠 杆 猜 测 一 下 ： 假 如 盈 利 增 长 1%，每 股 收 益 的 增 长 是 小 于 、 等 于 还是 大 于 1%？ * http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 什 么 是 财 务 杠 杆 ？ 财 务 杠 杆 是 普 通 股 每 股 收 益变 化 率 同 营 业 盈 利 变 化 率 之 比 ，反 映 财 务 风 险 的 大 小 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 什 么 是 财 务 杠 杆 ？ 每 股 收 益 变 化 %

36、 财 务 杠 杆 = 营 业 盈 利 变 化 % http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 怎 样 计 算 财 务 杠 杆 ？ Q(P b)-FC 财 务 杠 杆 = Q(P b)-FC R解 释 ： Q (P b) FC = EBIT（ 营 业 盈 利 ） http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 怎 样 计 算 财 务 杠 杆 (续 )？ EBIT 财 务 杠 杆 = EBIT R解 释 ： Q (P b) FC = EBIT（ 营 业 盈 利 ） http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 源 于 固 定 财 务

37、 费 用 固 定 财 务 费 用 的 存 在 是 产 生财 务 杠 杆 作 用 的 支 点 。 只 要 固 定财 务 费 用 存 在 ， 就 有 财 务 杠 杆 作用 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 有 利 与 不 利 的 财 务 杠 杆 企 业 希 望 以 固 定 财 务 费 用 筹 得的 资 金 来 增 加 普 通 股 股 东 的 收 益 。如 果 这 些 资 金 产 生 的 营 业 盈 利 超 过财 务 固 定 成 本 (利 息 )， 即 产 生 有 利财 务 杠 杆 ， 否 则 即 为 不 利 的 财 务 杠杆 作 用 。 http:/ (海 量

38、 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 3:追 加 投 资 的 财 务 杠 杆 公 司 打 算 通 过 发 行 债 券 (B)和 普 通 股 (S)为某 长 期 投 资 项 目 融 资 1000万 元 ， 有 如 下 两 个 方案 可 供 选 择 ： (1)按 B/S 25 /75 的 资 本 结 构 融 资 ，发 行 普 遍 股 900万 股 ； (2)按 B/S 75 /25 的 资 本 结 构 融 资 ，发 行 普 通 股 300万 股 。 又 知 债 务 年 利 率 为 10%。 问 ： 选 择 何 种 资 本 结 构 (融 资 决 策 )较 佳 ？ http:/ (海

39、量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 3(续 ): 交 叉 分 析 法 每 股 净 利 B A Rh H 0 Ea Eb Eh 营 业 盈 利 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 3: 融 资 决 策 (续 ) 第 一 步 ： 计 算 无 差 异 点 营 业 盈 利 Eh* （ Eh Ia） （ 1 t） （ Eh Ib） （ 1 t） 900 300 Ia 1000 25 10 25（ 万 元 ） Ib 1000 75 10 75（ 万 元 ） 代 入 后 有 ： Eh 100（ 万 ） http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训

40、 资 料 下 载 ) 案 例 3: 融 资 决 策 (续 ) 第 二 步 ： 预 测 营 业 盈 利 如 果 年 均 营 业 盈 利 高 于 100万 ， 则 应选 择 B， 因 为 在 超 过 无 差 异 点 营 业 盈 利 时 ，由 于 财 务 杠 杆 作 用 ， 选 择 B可 获 得 更 高 的每 股 净 利 。 如 果 预 期 营 业 盈 利 低 于 100万 ， 则 应选 择 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 : 融 资 决 策 (续 ) 如 果 营 业 盈 利 预 期 可 达 200万 ，但 管 理 者 却 选 择 了 债 务 较 少 的

41、A方 案 ，那 么 损 失 将 有 多 大 ？ * http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 融 资 决 策 尚 须 考 虑 其 他 因 素n 与 信 用 等 级 目 标 相 一 致 较 低 的 B/S提 升 信 用 等 级 但 限 制 了 资 本 市 场 融 资 的 能 力n 与 主 要 财 务 比 率 目 标 值 相 一 致 利 息 保 障 比 率 是 需 要 考 虑 的 主 要 财 务 比 率 之 一n 选 择 具 有 类 似 投 资 组 合 和 规 模 的 企 业 作为 参 照 系 信 用 评 级 机 构 要 求 较 大 规 模 的 企 业 在 同 等 级 信

42、 息 下 有更 多 的 负 债 假 如 其 他 因 素 不 变 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 财 务 杠 杆 与 股 东 利 益 问 题 ： 从 股 东 的 角 度 讲 ， 增 加企 业 债 务 会 更 有 利 吗 ？ 在 什 么 情 况下 才 有 利 ？ http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 案 例 A公 司 正 打 算 扩 大 其 财 务 杠 杆 借 入 新 债 务 ， 它 的 资 产 报 酬 率 为10%。 问 题 ： 从 股 东 的 角 度 看 ， 在 什么 条 件 下 扩 大 这 一 财 务 杠 杆 的 方 案是 有

43、 利 的 ？ * http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 分 解 ROE： *RO E= 销 售 净 利 率 *资 产 周 转 率 *权 益 倍 数 净 利 销 售 额 平 均 资 产= * * 销 售 额 平 均 资 产 平 均 权 益=RO A*权 益 倍 数 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 综 合 杠 杆 的 运 用综 合 杠 杆 作 用 营 业 杠 杆 作 用 财 务 杠 杆 作 用 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 怎 样 计 算 综 合 杠 杆 作 用 ？Q (P b)Q (P b)

44、FC R解 释 ： Q (P b) FC = EBIT（ 营 业 盈 利 ） http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 高 营 业 杠 杆 的 公 司 不 宜 与 低 营 业 杠 杆 的 公 司 相 比 ， 高营 业 杠 杆 的 公 司 不 宜 采 用 大 量 债 务融 资 方 法 ， 否 则 ， 合 并 的 杠 杆 作 用会 非 常 大 从 而 置 公 司 于 过 高 风 险 中 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 区 分 营 业 风 险 和 财 务 风 险n 营 业 风 险 由 资 产 组 合 中 的 单 项 资 产的 特 性 ( )决 定 *n 只 有 企 业 整 体 才 有 财 务 风 险n 一 个 只 有 权 益 融 资 的 企 业 没 有 财 务风 险 但 有 营 业 风 险 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 怎 样 控 制 财 务 风 险 ？ 企 业 可 以 通 过 财 务 政 策 整 体 资本 结 构 及 债 务 到 期 日 的 选 择 控 制其 财 务 风 险 。 http:/ (海 量 营 销 管 理 培 训 资 料 下 载 ) 谢 谢 收 看 ！n 13901074838n 62288366n W