《金融期货投资分析》PPT课件

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1、1 第 四 章 金 融 期 货 投 资 分 析 2 金 融 期 货 投 资 分 析n 金 融 期 货 概 述n 股 指 期 货n 外 汇 期 货n 利 率 期 货 3 一 、 金 融 期 货 概 述n 金 融 期 货 是 指 以 金 融 工 具 或 金 融 产 品 作 为 标 的 物的 期 货 产 品 ， 其 标 的 物 可 以 是 货 币 （ 外 汇 ） 、 债券 、 股 票 及 股 票 指 数 ,按 照 其 出 现 的 先 后 次 序 分 为外 汇 期 货 、 利 率 期 货 、 股 指 期 货 三 大 类 。n 金 融 期 货 虽 然 在 20世 纪 70年 代 开 始 出 现 ， 但

2、其 交易 规 模 发 展 非 常 迅 速 ， 现 在 其 交 易 量 占 期 货 交 易的 80%以 上 。 4 金 融 期 货 市 场 的 功 能 金 融 期 货 交 易 的 基 本 功 能 主 要 表 现 为 以 下 三 个方 面 。1、 增 强 证 券 市 场 的 流 动 性 ， 稳 定 了 现 货 市 场 。2、 转 移 风 险 。3、 价 格 发 现 5 金 融 产 品 的 基 本 特 性n 相 比 商 品 期 货 ， 金 融 产 品 具 有 以 下 特 性 ：同 质 性 : 普 通 商 品 只 能 做 到 基 本 的 同 质 性 ， 大 部分 商 品 期 货 需 要 对 规 格 、

3、 型 号 、 等 级 、 性 能 进行 标 准 化 。 但 金 融 产 品 一 般 都 表 现 为 各 种 形 式的 、 以 货 币 表 示 的 金 融 资 产 ， 货 币 的 同 质 性 决定 了 金 融 资 产 的 同 质 性 。耐 久 性易 变 性结 算 与 交 割 的 便 利 性 6 股 指 期 货 投 资 分 析 7 著 名 的 指 数 期 货 ：n 道 琼 斯 工 业 平 均 指 数 (Dow Jones Industrial Average): 由30种 美 国 的 蓝 筹 股 构 成 的 指 数 。 每 种 股 票 的 权 重 与 其 价 格 成比 例 。 CBOT交 易 两

4、种 以 该 指 数 为 标 的 的 期 货 合 约 ， 一 种 合约 的 价 格 为 该 指 数 乘 以 10， 另 一 种 迷 你 道 琼 斯 的 价 格 为 该 指数 乘 以 5。n 标 准 普 尔 500股 票 指 数 （ S, *)/1(*1 )/1( *1)/1(*1/1*D )/1()/1( 11 11 可 以 看 做 时 间的 加 权 平 均 94 n 久 期 是 反 映 债 券 价 格 波 动 的 一 个 指 标 。 它 对到 期 时 间 进 行 加 权 平 均 ， 权 重 等 于 各 期 现 金 流的 现 值 占 总 债 券 现 金 流 现 值 的 比 例 。 久 期 实 际

5、表 示 的 是 投 资 者 收 回 初 始 投 资 的 实 际 时 间 。 久期 越 短 ， 说 明 收 回 投 资 的 时 间 越 短 ， 面 临 的 利率 风 险 也 就 越 小 。 95 n 修 正 的 麦 考 利 久 期 : (Modified Duration)ftPPVCFfydyPdPfyDD nt tr 1*/1 1/1久 期 的 公 式 与 一 般 的 敏 感 性 度 量 有 不 同 的 地 方 ， 为了 更 好 的 反 映 利 率 的 影 响 ， 我 们 可 以 使 用 修 正 的 麦考 利 久 期 价 格 百 分比 变 化 收 益 百 分 比变 化 96 1 1 k kW

6、 D W D iWiDkd) 组 合 的 久 期 计 算 公 式 ：其 中 ： 债 券 i市 值 总 和 在 债 券 组 合 市 值 总 和 中 所 占 的 比 重 ；债 券 i的 修 正 久 期 ； 债 券 组 合 中 债 券 的 个 数 。组 合 的 久 期 = 97 e) 基 于 久 期 的 套 期 保 值 策 略假 设 某 个 依 赖 利 率 型 资 产 ， 可 以 是 债 券 的 组 合 或 货 币 市 场 证 券 。F一 手 利 率 期 货 合 约 的 合 约 价 格DF期 货 合 约 标 的 资 产 的 久 期S需 进 行 套 期 保 值 资 产 的 价 值DS需 进 行 套 期

7、 保 值 资 产 的 久 期Y收 益 率 的 变 化 ， 对 所 有 期 限 都 一 样有 ： S=-SDSY和 F=-FD FY 98 为 了 对 冲 Y的 不 确 定 性 ， 对 冲 所 需 合 约 数 为 ： S S DS N*= = F F DF 99 例 1： 8月 2日 ， 基 金 管 理 者 已 将 10， 000， 000投 资 到 政 府 债 券 中 ，为 避 免 下 3个 月 内 利 率 波 动 ， 他 决 定 运 用 12月 份 的 长 期 国 债 期 货合 约 对 投 资 组 合 进 行 套 期 保 值 。 假 定 现 货 价 格 为 93-02， 长 期 国债 期 货

8、 每 份 合 约 的 债 券 总 面 值 为 10万 美 元 。 设 债 券 组 合 的 平 均 久期 为 6.8年 ， 交 割 最 便 宜 债 券 为 20年 期 息 票 利 率 为 12%的 债 券 ，久 期 为 9.2年 , 求 对 冲 合 约 数 ？解 ： * * 10000000*6.2 79.423 79* (93 2/32)*100000*9.2sFS DN F D 故 需 要 79份 长 期 国 债 期 货 空 头 来 对 冲 风 险 . 100 例 2. 对 冲 部 分 风 险 的 保 值 策 略 ：一 基 金 经 理 持 有 $100million的 投 资 组 合 ， 平

9、 均 久 期 为8， 假 设 其 担 心 Fed(美 联 储 )会 加 息 25bp（ basis point） ， 他 希 望 如 果 加 息 发 生 ， 能 够 将 其 风 险 敞 口缩 小 到 $1million以 内 ,现 有 一 期 货 合 约 ， 对 于 25bp的 利 率 变 动 ， 其 美 元 久 期 (dollar duration)为 $1100。A） 试 问 该 经 理 应 该 持 有 利 率 期 货 的 多 头 还 是 空 头 ？B） 该 经 理 应 持 有 的 利 率 期 货 的 数 量 是 多 少 ？ 101 调 整 dollar duration的 计 算 公 式

10、 ：Dollar duation=-(modified or effective duration) (decimal change in interest rate) (price)Number of contracts=(DDT-DDP)/DDF期 中 ： DDT为 投 资 组 合 期 货 的 目 标 美 元 久 期 ； DDP为 投 资 组 合 的 美 元 久 期 ； DDF为 一 份 期 货 的 美 元 久 期 ；关 于 利 率 期 货 久 期 与 标 的 资 产 久 期 之 间 的 关 系 可 参 阅 CFAIII：Fixed income and equity portfilio

11、management； Fixed income Derivatives部 分 的 学 习 资 料 102 例 3. With a current dollar duration of $487,500 per 25basis points, an investor fears a 25basis point rise in interest rates and wants to hedge. The dollar duration of the cheapest-to-deliver(CTD) issue is $4,750, and its conversion factor is 0.9

12、17. How will she hege this position。 103 调 整 dollar duration的 计 算 公 式 ：Number of contracts=(DDT-DDP)/(DDCTD/conversion factor）期 中 ： DDT为 投 资 组 合 期 货 的 目 标 美 元 久 期 ； DDP为 投 资 组 合 的 美 元 久 期 ； DDCTD dollar duration of the cheapest-to-deliver； coversion factor: 转 换 因 子 104 作 业 3.3.2.1. 在 2005年 6月 25日 ，

13、2005年 6月 份 的 CBOT债 券 期 货 报 价 为 118-23. a)计 算 在 2021年 1月 1日 到 期 的 、 息 票 率 为 10%的 债 券 的 转 换 因 子 ；B） 计 算 在 2026年 10月 1日 到 期 的 ， 息 票 率 为 7%的 债 券 的 转 换 因 子 ；C） 假 设 a和 b中 的 债 券 报 价 分 别 为 169.00和 136.00， 哪 种 债 券 是 更 便 宜 的交 割 债 券 ？D） 假 设 最 便 宜 的 交 割 债 券 确 实 被 用 于 交 割 了 ， 那 么 收 到 的 现 金 价 格 是 多 少 ？2. 一 名 经 理

14、计 划 使 用 长 期 国 债 期 货 合 约 在 未 来 3个 月 中 对 债 券 组 合 进 行 套 期保 值 ， 组 合 价 值 为 1亿 美 元 ， 债 券 祝 贺 的 久 期 为 4年 ， 期 货 价 格 为 122，每 份 合 约 的 标 的 债 券 面 值 为 10万 美 元 ， 一 份 期 货 合 约 的 久 期 为 9年 ，所 持 有 的 期 货 头 寸 是 什 么 样 的 ？ a） 如 果 1个 月 后 ， 期 货 合 约 的 久 期 变 为 7年 ， 应 对 套 期 保 值 进 行 什 么 样的 调 整 ？ b） 假 设 在 未 来 3个 月 所 有 的 利 率 都 上

15、升 了 ， 但 长 期 利 率 上 升 的 幅 度 小于 短 期 和 中 期 利 率 上 升 的 幅 度 。 这 对 套 期 保 值 的 效 果 有 何 影 响 ？ 105 3） An investor s portfolio has a current dollar duration of $1,555,000 for a 50 basis point change in interest rates. His target is $2,250,000. The dollar duration of the relevant interest futures contracts for a 50 basis point change is 3,527.92。 To achieve his target duration, how does he should do? 106 教 学 内 容n 期 货 概 述n 外 汇 期 货n 利 率 期 货短 期 利 率 期 货长 期 利 率 期 货利 率 期 货 的 久 期 套 期 保 值n 股 指 期 货 107 著 名 的 指 数 期 货 ： 108 下 一 讲 ： 第 四 章 ： 期 权 市 场 及 其 交 易 机 制