公司理财课件第四章筹资成本分析

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1、公司理财课件第四章筹资成本分析 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望 本章本章重点重点：个别资金成本的一般计算公式：个别资金成本的一般计算公式：债券、银行借款、优先股、普通股和债券、银行借款、优先股、普通股和留存收益的资本成本的计算方法；留存收益的资本成本的计算方法；经营杠杆与经营杠杆与 财务杠杆计量方法。财务杠杆计量方法。5/26/20232西南政法大学第一节第一节 资金成本资金成本 一、资金成本的概念与作用一、资金成本的概念与作用 (一一)资金成本的

2、概念资金成本的概念 资金成本是指企业为筹集和使用资金而资金成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。发生的代价。在市场经济条件下，企业不能无偿使用在市场经济条件下，企业不能无偿使用资金，必须向资金提供者支付一定数量的资金，必须向资金提供者支付一定数量的费用作为补偿。企业使用资金就要付出代费用作为补偿。企业使用资金就要付出代价，所以，企业必须节约使用资金。价，所以，企业必须节约使用资金。5/26/20233西南政法大学 资金成本资金成本包括用资费用包括用资费用和和筹资费用筹资费用两部分内容：两部分内容：1用资费用：用资费用：用资费用是指企业在生产经营、投资过程用资费用是指企业在生产经营、投资过程

3、中因中因使用资金而支付的代价使用资金而支付的代价，如如向股东支付的股向股东支付的股利、向债权人支付的利息等，这是资金成本的主利、向债权人支付的利息等，这是资金成本的主要内容。要内容。2筹资费用：筹资费用：筹资费用是指企业在筹措资金过程中筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获为获取资金而支付的费用取资金而支付的费用，如如向银行支付的借款手续向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费等。费，因发行股票、债券而支付的发行费等。筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生。措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生。5/26/

4、20234西南政法大学 资金成本的计算：资金成本的计算：资金成本可以用绝对数表示，也可资金成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示，但在财务管理中，一般用相对数表示，但在财务管理中，一般用相对数表示，即表示为用相对数表示，即表示为用资费用与实用资费用与实际筹得资金际筹得资金(即筹资数额扣除筹资费用后即筹资数额扣除筹资费用后的差额的差额)的比率。的比率。其通用计算公式为：其通用计算公式为：资金成本每年的用资费用资金成本每年的用资费用/（筹资（筹资总额总额-筹资费用）筹资费用）5/26/20235西南政法大学(二二)资金成本的作用资金成本的作用 资金成本在许多方面都可加以应用，资金成本在许多方面都可

5、加以应用，主要用于主要用于筹资决策和投资决策筹资决策和投资决策。1资金成本在资金成本在企业筹资决策企业筹资决策中的作用中的作用 资金成本是企业选择资金来源、拟订筹资方案资金成本是企业选择资金来源、拟订筹资方案的依据。资金成本的依据。资金成本对企业筹资决策的影响对企业筹资决策的影响主要有：主要有：(1)资金成本是影响企业筹资总额的重要因素资金成本是影响企业筹资总额的重要因素 (2)资金成本是企业选择资金来源的基本依据资金成本是企业选择资金来源的基本依据 (3)资金成本是企业选用筹资方式的参考标准资金成本是企业选用筹资方式的参考标准 (4)资金成本是确定最优资金结构的主要参数资金成本是确定最优资金

6、结构的主要参数 企业筹资还要考虑财务风险、资金期限、偿还企业筹资还要考虑财务风险、资金期限、偿还方式、限制条件等。但资金成本作为一项重要的因方式、限制条件等。但资金成本作为一项重要的因素，直接关系到企业的经济效益，是筹资决策时需素，直接关系到企业的经济效益，是筹资决策时需要考虑的一个首要问题。要考虑的一个首要问题。5/26/20236西南政法大学 2资金成本在投资决策中的作用资金成本在投资决策中的作用 资金成本在企业评价投资项目的可资金成本在企业评价投资项目的可行性、选择投资方案时也有重要作用。行性、选择投资方案时也有重要作用。(1)在计算投资评价指标净现值指标时，在计算投资评价指标净现值指标

7、时，常以资金成本作折现率。常以资金成本作折现率。(2)在利用内部收益率指标进行项目可在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。收益率。5/26/20237西南政法大学二、个别资金成本二、个别资金成本 个别资金成本是指各种筹资方式的个别资金成本是指各种筹资方式的成本成本。其中主要包括：。其中主要包括：债券成本债券成本 银行借款成本银行借款成本 优先股成本优先股成本 普通股成本普通股成本 留存收益成本留存收益成本负债资金成本负债资金成本权益资金成本权益资金成本5/26/20238西南政法大学（一）债券成本（一）债券成本 债券成本中的利

8、息在税前支付，具有减税债券成本中的利息在税前支付，具有减税效应效应。债券的筹资费用一般较高，这类费用主债券的筹资费用一般较高，这类费用主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等。印刷费、上市费以及推销费用等。债券成本的计算公式：债券成本的计算公式：债券成本债券成本 100%5/26/20239西南政法大学(二二)银行借款成本银行借款成本 银行借款成本的计算基本银行借款成本的计算基本与债券一与债券一致致，其计算公式为：，其计算公式为：银行借款成本银行借款成本 100%100%由于银行借款的由于银行借款的手续费很低手续费很低，上式

9、中，上式中的筹资费率常常可以的筹资费率常常可以忽略忽略不计，则上式可不计，则上式可简化简化为：为：银行借款成本借款利率银行借款成本借款利率(1(1所得税率所得税率)5/26/202310西南政法大学(三三)优先股成本优先股成本 企业发行优先股，既要支付筹资费企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股利。用，又要定期支付股利。优先股股利在税后支付，且没有固优先股股利在税后支付，且没有固定到期日定到期日。优先股成本的计算公式为：。优先股成本的计算公式为：优先股成本优先股成本 100%100%5/26/202311西南政法大学(四四)普通股成本普通股成本 普通股的资金成本率就是普通股普通股的资

10、金成本率就是普通股投资的必要收益率，其测算方法一般投资的必要收益率，其测算方法一般有三种：有三种：股利折现模型；股利折现模型；资本资产定价模型；资本资产定价模型；无风险利率加风险溢价法。无风险利率加风险溢价法。5/26/202312西南政法大学1 1股利折现模型股利折现模型 股利折现模型的基本形式是：股利折现模型的基本形式是：P0 式中：式中：P P0为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行 费用；费用；Dt Dt为普通股第为普通股第t t年的股利；年的股利；Kc Kc为普通股投资必要收益率，即普通股资金为普通股投资必要收益率，即普通股资金 成本率。成本率。5/

11、26/202313西南政法大学2 2资本资产定价模型资本资产定价模型 资本资产定价模型给出了普通股期望收益资本资产定价模型给出了普通股期望收益率率KcKc与它的市场风险与它的市场风险之间的关系：之间的关系：KcRf(RmRf)式中：式中：KcKc为普通股成本；为普通股成本；Rm Rm为市场投资组合的期望收益率；为市场投资组合的期望收益率；Rf Rf为无风险利率；为无风险利率；为某公司股票收益率相对于市场投资组为某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。合期望收益率的变动幅度。5/26/202314西南政法大学3 3无风险利率加风险溢价法无风险利率加风险溢价法 该方法认为，由于普通

12、股的索赔权不仅在债该方法认为，由于普通股的索赔权不仅在债权之后，而且还次于优先股，因此持有普通股股权之后，而且还次于优先股，因此持有普通股股票的风险要大于持有债权的风险。这样，股票持票的风险要大于持有债权的风险。这样，股票持有人就必然要求获得一定的风险补偿。有人就必然要求获得一定的风险补偿。一般情况来看，通过一段时间的统计数据，一般情况来看，通过一段时间的统计数据，可以测算出某公司普通股股票期望收益率超出无可以测算出某公司普通股股票期望收益率超出无风险利率的大小，即风险溢价风险利率的大小，即风险溢价RpRp。无风险利率无风险利率RfRf一般用同期国库券收益率表一般用同期国库券收益率表示，这是证

13、券市场最基础的数据。示，这是证券市场最基础的数据。因此，用无风险利率加风险溢价法计算普因此，用无风险利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的资金成本公式为：通股股票筹资的资金成本公式为：Kc KcRfRfRpRp5/26/202315西南政法大学(五五)留存收益成本留存收益成本 一般企业都不会把全部收益以股利形式一般企业都不会把全部收益以股利形式分给股东，所以，留存收益是企业资金的一分给股东，所以，留存收益是企业资金的一种重要来源。企业留存收益，等于股东对企种重要来源。企业留存收益，等于股东对企业进行追加投资，股东对这部分投资与以前业进行追加投资，股东对这部分投资与以前缴给企业的股本一样，也要求有

14、一定的报酬，缴给企业的股本一样，也要求有一定的报酬，留存收益也要计算成本。留存收益也要计算成本。5/26/202316西南政法大学 留存收益成本的计算与普通股基本相留存收益成本的计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。其计算公式为：同，但不用考虑筹资费用。其计算公式为：留存收益成本留存收益成本(每年固定股利每年固定股利/普通股普通股金额金额)100)100 普通股股利逐年固定增长的企业则为：普通股股利逐年固定增长的企业则为：留存收益成本（第一年预期股利留存收益成本（第一年预期股利/普通普通股金额）股金额）100100+股利年增长率股利年增长率5/26/202317西南政法大学三、加权平均资金

15、成本 企业可以从多种渠道、用多种方企业可以从多种渠道、用多种方式来筹集资金，而各种方式的筹资成式来筹集资金，而各种方式的筹资成本是不一样的。为了正确进行筹资和本是不一样的。为了正确进行筹资和投资决策，就必须计算企业的加权平投资决策，就必须计算企业的加权平均资金成本。均资金成本。加权平均资金成本是指分别以各加权平均资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。资金成本。5/26/202318西南政法大学 综合资金成本率是由个别资金成综合资金成本率是由个别资金成本率和各种长期资金比例这两

16、个因素本率和各种长期资金比例这两个因素所决定的。其计算公式为：所决定的。其计算公式为：加权平均资金成本加权平均资金成本 （某种资金占总资金的（某种资金占总资金的比重比重该种该种资金的成本）资金的成本）5/26/202319西南政法大学四、资金的边际成本四、资金的边际成本 资金的边际成本是指资金每增加一资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。个单位而增加的成本。加权平均资金成本，是企业过去筹加权平均资金成本，是企业过去筹集的或目前使用的资金的成本。但是，集的或目前使用的资金的成本。但是，企业各种资金的成本，是随时间的推移企业各种资金的成本，是随时间的推移或筹资条件的变化而不断变化的，加

17、权或筹资条件的变化而不断变化的，加权平均资金成本也不是一成不变的。平均资金成本也不是一成不变的。5/26/202320西南政法大学 一个企业进行投资，不能仅仅考虑一个企业进行投资，不能仅仅考虑目前所使用的资金的成本，还要考虑为目前所使用的资金的成本，还要考虑为投资项目新筹集的资金的成本，这就需投资项目新筹集的资金的成本，这就需要计算资金的边际成本。要计算资金的边际成本。资金的边际成本需要采用加权平均资金的边际成本需要采用加权平均法计算，其权数应为市场价值权数，不法计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。应使用账面价值权数。5/26/202321西南政法大学第二节第二节 杠杆原理杠杆

18、原理 一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义 自然界中的杠杆效应，是指人们通过利自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重物体的现用杠杆，可以用较小的力量移动较重物体的现象。象。财务管理中也存在着类似的杠杆效应，财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为：由于特定费用表现为：由于特定费用(如固定成本或固定财如固定成本或固定财务费用务费用)的存在而导致的，当某一财务变量以的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。合理运用杠杆原理，有助于企业合幅度变动。合理运用杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高

19、资金营运效率。理规避风险，提高资金营运效率。5/26/202322西南政法大学 财务管理中的杠杆效应有三种形式：财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠杆；经营杠杆；财务杠杆；财务杠杆；复合杠杆。复合杠杆。要了解这些杠杆的原理，需要首先要了解这些杠杆的原理，需要首先了解了解成本习性、边际贡献和息税前利润成本习性、边际贡献和息税前利润等相关术语的含义。等相关术语的含义。5/26/202323西南政法大学二、成本习性、边际贡献与息税前利润二、成本习性、边际贡献与息税前利润(一一)成本习性及分类成本习性及分类 1 1成本习性成本习性 所谓成本习性，是指成本总额与业务量之所谓成本习性，是指成本总额与业务

20、量之间在数量上的依存关系。间在数量上的依存关系。2 2成本按习性分类成本按习性分类 按成本习性可把全部成本划分为三类：按成本习性可把全部成本划分为三类：固定成本；固定成本；变动成本；变动成本；混合成本。混合成本。5/26/202324西南政法大学(1)(1)固定成本固定成本 固定成本，是固定成本，是指其总额在一定时期和一指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。动的那部分成本。属于固定成本的属于固定成本的主要有主要有按直线法计按直线法计提的折旧费、保险费、管理人员工资、提的折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等，这些费用每年支出水

21、平基本办公费等，这些费用每年支出水平基本相同，即使产销业务量在一定范围内变相同，即使产销业务量在一定范围内变动，它们也保持固定不变。动，它们也保持固定不变。5/26/202325西南政法大学(2)(2)变动成本变动成本 变动成本变动成本是指其总额随着业务量成是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。正比例变动的那部分成本。直接材料、直接人工等都属于变动直接材料、直接人工等都属于变动成本。成本。但从产品的单位成本来看，则恰好但从产品的单位成本来看，则恰好相反，产品单位成本中的直接材料、直相反，产品单位成本中的直接材料、直接人工将保持不变。接人工将保持不变。5/26/202326西南政法大学(

22、3)(3)混合成本混合成本 有些成本虽然也随业务量的变动而变有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单地归动，但不成同比例变动，不能简单地归人变动成本或固定成本，这类成本称为人变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。混合成本。混合成本按其与业务量的关系又可混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本。分为半变动成本和半固定成本。5/26/202327西南政法大学(4)(4)总成本习性模型总成本习性模型 从以上分析我们知道，成本按习性可分成变从以上分析我们知道，成本按习性可分成变动成本、固定成本和混合成本三类，但混合成本动成本、固定成本和混合成本三类，但混合成本

23、又可以按一定方法分解成变动部分和固定部分，又可以按一定方法分解成变动部分和固定部分，这样，总成本习性模型可用下式表示：这样，总成本习性模型可用下式表示：y ya abxbx 式中：式中：y y为总成本；为总成本；a a为固定成本；为固定成本；b b为单位变动成为单位变动成本；本；x x为产销量。为产销量。显然，若能求出公式中显然，若能求出公式中a a和和b b的值，就可以利的值，就可以利用这个直线方程来进行成本预测、成本决策和其用这个直线方程来进行成本预测、成本决策和其他短期决策，所以，总成本习性模型是一个非常他短期决策，所以，总成本习性模型是一个非常重要的模型。重要的模型。5/26/2023

24、28西南政法大学(二二)边际贡献及其计算边际贡献及其计算 边际贡献边际贡献是指销售收入减去变动成本是指销售收入减去变动成本以后的差额，这是一个十分有用的价值指以后的差额，这是一个十分有用的价值指标。其计算公式为：标。其计算公式为：M Mpxpxbxbx(p(pb)xb)xmxmx 式中：式中：M M为边际贡献；为边际贡献；p p为销售单价；为销售单价；b b为单位变动成本；为单位变动成本；x x为产销量；为产销量；m m为单位边际贡献。为单位边际贡献。5/26/202329西南政法大学(三三)息税前利润及其计算息税前利润及其计算 息税前利润是息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税指企业支付利息

25、和交纳所得税之前的利润。成本按习性分类后，息税前利润可之前的利润。成本按习性分类后，息税前利润可用下列公式计算：用下列公式计算：EBIT EBITpxpxbxbxa a(p(pb)xb)xa aM Ma a 式中：式中：EBITEBIT为息税前利润；为息税前利润；a a为固定成本。为固定成本。显然，不论利息费用的习性如何，它不会显然，不论利息费用的习性如何，它不会出现在计算息税前利润公式之中，即，在上式的出现在计算息税前利润公式之中，即，在上式的固定成本和变动成本中不应包括利息费用因素。固定成本和变动成本中不应包括利息费用因素。息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。息税前利润也可以用利润

26、总额加上利息费用求得。5/26/202330西南政法大学三、经营杠杆三、经营杠杆(一一)经营杠杆的含义经营杠杆的含义 在其他条件不变的情况下，产销量的增加在其他条件不变的情况下，产销量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位固定虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位固定成本，从而提高单位利润，使息税前利润的增长成本，从而提高单位利润，使息税前利润的增长率大于产销量的增长率。反之，产销量的减少会率大于产销量的增长率。反之，产销量的减少会提高单位固定成本，降低单位利润，使息税前利提高单位固定成本，降低单位利润，使息税前利润下降率也大于产销量下降率。润下降率也大于产销量下降率。如果不存在固定成本

27、，所有成本都是变动如果不存在固定成本，所有成本都是变动的，那么边际贡献就是息税前利润，这时息税前的，那么边际贡献就是息税前利润，这时息税前利润变动率就同产销量变动率完全一致。利润变动率就同产销量变动率完全一致。这种由于固定成本的存在而导致息税前利这种由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。营杠杆。5/26/202331西南政法大学(二二)经营杠杆的计量经营杠杆的计量 只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用。但不同企业或同一企业不同产销量基应的作用。但不同企业或同一企

28、业不同产销量基础上的经营杠杆效应的大小是不完全一致的，为础上的经营杠杆效应的大小是不完全一致的，为此，需要对经营杠杆进行计量。此，需要对经营杠杆进行计量。对经营杠杆进行计量最常用的指标是经营杠对经营杠杆进行计量最常用的指标是经营杠杆系数。杆系数。所谓经营杠杆系数，是指息税前利润变动率所谓经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。相当于产销量变动率的倍数。(这里的产销业务量这里的产销业务量变动率既可以按产量或销量计算变动率既可以按产量或销量计算(假定产销平衡假定产销平衡)，也可以按销售收入计算，其结果相同。，也可以按销售收入计算，其结果相同。)其计算公式为其计算公式为：经营杠杆

29、系数息税前利润变动率经营杠杆系数息税前利润变动率/产销量变产销量变动率动率5/26/202332西南政法大学DOL 式中：式中：DOLDOL为经营杠杆系数；为经营杠杆系数；EBITEBIT为变动前的息为变动前的息税前利润；税前利润；EBITEBIT为息税前利为息税前利润的变动额；润的变动额；pxpx为变动前的销售为变动前的销售收入；收入；(px)(px)为销售收入为销售收入的变动额；的变动额；x x为变动前的产销量；为变动前的产销量；xx为产销量的变动为产销量的变动数。数。5/26/202333西南政法大学(三三)经营杠杆与经营风险的关系经营杠杆与经营风险的关系 引起企业经营风险的主要原因，是

30、市场需引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本带因素的不确定性，经营杠杆本身并求和成本带因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，产销业务量增不是利润不稳定的根源。但是，产销业务量增加时，息税前利润将以加时，息税前利润将以DOLDOL倍数的幅度增加；倍数的幅度增加；而产销业务量减少时，息税前利润又将以而产销业务量减少时，息税前利润又将以DOLDOL倍数的幅度减少。倍数的幅度减少。可见，经营杠杆扩大了市场和生产等不可见，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。而且经营杠杆系确定因素对利润变动的影响。而且经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就数越高，利

31、润变动越激烈，企业的经营风险就越大。于是，企业经营风险的大小和经营杠杆越大。于是，企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。有重要关系。一般来说，在其他因素不变的情况下，一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。越大。5/26/202334西南政法大学经营杠杆与经营风险关系经营杠杆与经营风险关系可表示为：可表示为：经营杠杆系数基期边际贡献经营杠杆系数基期边际贡献/（基期边际贡献（基期边际贡献-基期固定成本）基期固定成本）或：经营杠杆系数（基期销售单价基期单位或：经营杠杆系数（基期销售单价基期单位变动成本）变动成本）基期

32、产销量基期产销量/（基期销售单价（基期销售单价基期单位变动成本）基期单位变动成本）基期产销量基期固定成基期产销量基期固定成本本 上式表明，影响经营杠杆系数的因素包括产上式表明，影响经营杠杆系数的因素包括产品销售数量品销售数量(即市场供求情况即市场供求情况)，产品销售价格，产品销售价格，单位变动成本和固定成本总额等因素。单位变动成本和固定成本总额等因素。5/26/202335西南政法大学 经营杠杆系数将随固定成本的变化呈经营杠杆系数将随固定成本的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大。固定成本越高，经营杠杆系数越大。同理，

33、固定成本越高，企业经营风险同理，固定成本越高，企业经营风险也越大；如果固定成本为零，则经营杠杆也越大；如果固定成本为零，则经营杠杆系数等于系数等于1 1。5/26/202336西南政法大学四、财务杠杆四、财务杠杆 (一一)财务杠杆的含义财务杠杆的含义 不论企业营业利润多少，债务的利息和不论企业营业利润多少，债务的利息和优先股的股利通常都是固定不变的。当息税前优先股的股利通常都是固定不变的。当息税前利润增大时，每利润增大时，每1 1元盈余所负担的固定财务费元盈余所负担的固定财务费用用(如利息、优先股股利、融资租赁租金等如利息、优先股股利、融资租赁租金等)就就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的

34、盈会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余；反之，当息税前利润减少时，每余；反之，当息税前利润减少时，每1 1元盈余元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，这就会所负担的固定财务费用就会相对增加，这就会大幅度减少普通股的盈余。大幅度减少普通股的盈余。这种由于固定财务费用的存在而导致每这种由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。应，称作财务杠杆。5/26/202337西南政法大学(二二)财务杠杆的计量财务杠杆的计量 从上述分析可知，只要在企业的筹从上述分析可知，只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务

35、和资方式中有固定财务费用支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。但不优先股，就会存在财务杠杆效应。但不同企业财务杠杆的作用程度是不完全一同企业财务杠杆的作用程度是不完全一致的，为此，需要对财务杠杆进行计量。致的，为此，需要对财务杠杆进行计量。对财务杠杆进行计量的最常用指标是财对财务杠杆进行计量的最常用指标是财务杠杆系数。所谓财务杠杆系数是普通务杠杆系数。所谓财务杠杆系数是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。变动率的倍数。5/26/202338西南政法大学财务杠杆计算公式为：财务杠杆计算公式为：财务杠杆系数普通股每股利润变动率财务杠杆系数普通股

36、每股利润变动率/息税前利润变动率息税前利润变动率 或或DFLDFLEPSEPSEPSEPS/EBIT/EBITEBIT/EBIT 式中：式中：DFLDFL为财务杠杆系数；为财务杠杆系数；EPSEPS为普为普通股每股利润变动额；通股每股利润变动额；EPSEPS为基期每股利为基期每股利润。润。5/26/202339西南政法大学(三三)财务杠杆与财务风险的关系财务杠杆与财务风险的关系 财务风险是指企业为取得财务杠杆财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。来的风险。企

37、业为取得财务杠杆利益，就要增企业为取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降，不加负债，一旦企业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股利足以补偿固定利息支出，企业的每股利润就会下降得更快。润就会下降得更快。5/26/202340西南政法大学五、复合杠杆五、复合杠杆 (一一)复合杠杆的概念复合杠杆的概念 如前所述，由于存在固定成本，产生经如前所述，由于存在固定成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于产销营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于产销量的变动率；同样，由于存在固定财务费用量的变动率；同样，由于存在固定财务费用(如固定利息、优先股股利如固定利息、优先股股利)

38、，产生财务杠杆效，产生财务杠杆效应，使企业每股利润的变动率大于息税前利润应，使企业每股利润的变动率大于息税前利润的变动率。的变动率。如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动。有变动就会使每股收益产生更大的变动。这种由于固定成本和固定财务费用的共同这种由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销量变动存在而导致的每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为率的杠杆效应，称为复合杠杆复合杠杆。5/26/202341西南政法大学(二二)复合杠杆的计量复合杠杆的计量 从以上分析中得知，只要企业同时存从以上分析中得

39、知，只要企业同时存在固定成本和固定财务费用等财务支出，在固定成本和固定财务费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。就会存在复合杠杆的作用。但不同企业，复合杠杆作用的程度是但不同企业，复合杠杆作用的程度是不完全一致的，为此，需要对复合杠杆作不完全一致的，为此，需要对复合杠杆作用的程度进行计量。用的程度进行计量。对复合杠杆进行计量的最常用指标是对复合杠杆进行计量的最常用指标是复合杠杆系数。复合杠杆系数。所谓所谓复合杠杆系数复合杠杆系数，是指每股利润变，是指每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数。动率相当于产销量变动率的倍数。5/26/202342西南政法大学复合杠杆系数理论公式为：复合杠杆系数理论

40、公式为：复合杠杆系数(DCL)普通股每股利润变动率/产销量变动率或：DCL 5/26/202343西南政法大学(三三)复合杠杆与企业风险的关系复合杠杆与企业风险的关系 从以上分析看到，在复合杠杆的作用从以上分析看到，在复合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股利润会大下，当企业经济效益好时，每股利润会大幅度上升，当企业经济效益差时，每股利幅度上升，当企业经济效益差时，每股利润会大幅度下降。企业复合杠杆系数越大，润会大幅度下降。企业复合杠杆系数越大，每股利润的波动幅度越大。每股利润的波动幅度越大。由于复合杠杆作用使每股利润大幅度由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为波动而造成的风险，称为复合风险复合风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，企业风险越大，复合杠杆系数系数越大，企业风险越大，复合杠杆系数越小，企业风险越小。越小，企业风险越小。5/26/202344西南政法大学5/26/202345西南政法大学