短期财务管理公司营运资本政策的制定

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1、22 - 1 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 短 期 财 务 管 理公司营运资本政策的制定 22 - 2 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 短 期 财 务 管 理 内 容n流 动 资 产 管 理l现 金 管 理l存 货 管 理l应 收 账 款 管 理l其 他 n流 动 负 债 管 理l短 期 借 款 管 理l商 业 信 用 管 理l其 他 22 - 3 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 基

2、本 定 义n总 营 运 资 本 : 总 流 动 资 产 .n净 营 运 资 本 : 流 动 资 产 流 动 负 债 .n营 运 资 本 管 理 政 策 :l分 类 流 动 资 产 持 有 水 平 .l各 种 流 动 资 产 资 金 来 源 . (More) 22 - 4 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. n营 运 资 本 管 理 : 既 包 括 建 立 营 运 资 本 管 理 政 策 ,也 包 括 对它 的 日 常 控 制 :l现 金l存 货l应 收 款 项l短 期 负 债 22 - 5 Copyright 2002 Harc

3、ourt, Inc. All rights reserved. 22 - 6 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. SKI Industry流 动 比 率 1.75x 2.25x速 动 比 率 0.83x 1.20 x资 产 负 债 率 58.76% 50.00%现 金 及 有 价 证 券周 转 率 16.67x 22.22x赊 销 平 均 收 款 期 45.00 32.00存 货 周 转 率 4.82x 7.00 x固 定 资 产 周 转 率 11.35x 12.00 x有 形 资 产 周 转 率 2.08x 3.00 x边 际

4、 利 润 2.07% 3.50%净 资 产 收 益 率 10.45% 21.00%SKI 公 司 的 部 分 财 务 指 标延 期 支 付 期 间 30.00 33.00 22 - 7 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. SKI的 营 运 资 本 管 理 政 策 与 全 行 业 比 较n营 运 资 本 管 理 政 策 可 以 通 过 流 动 比 率 ,速动 比 率 ,现 金 及 有 价 证 券 周 转 率 ,存 货 周 转率 和 赊 销 平 均 收 款 期 (DSO)反 映 .n以 上 数 据 显 示 SKI的 营 运 资 本

5、相 对 于 其销 售 水 平 来 说 ,显 得 偏 多 . 因 此 SKI实 行 的是 宽 松 的 营 运 资 本 管 理 政 策 . 22 - 8 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 可 选 择 的 流 动 资 产 管 理 政 策流 动 资 产 ($) 销 售 额 ($)严 格 （ 激 进 ）适 度宽 松 （ 保 守 ） 22 - 9 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 宽 松 （ 保 守 ） 的 流 动 资 产 管 理 政 策n由 于 有 较 多 的 公 司

6、资 金 被 用 在 现 金 、 有 价证 券 、 应 收 账 款 等 流 动 资 产 上 ， 因 此 ：l公 司 可 以 保 障 足 够 的 资 产 流 动 性 和 偿 债能 力 ， 减 少 财 务 风 险 ；l但 由 于 流 动 资 产 占 用 的 特 点 ， 它 不 创 造现 金 流 量 ， 故 而 占 用 过 多 ， 会 降 低 公 司创 造 现 金 流 量 的 实 力 ， 降 低 获 利 水 平 ，进 而 影 响 公 司 的 长 远 可 持 续 发 展 。 22 - 10 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 严 格 （

7、激 进 ） 的 流 动 资 产 管 理 政 策n通 过 严 格 的 流 动 资 产 控 制 ， 以 及 加 强 流 动 资 产 自身 的 流 动 性 ， 公 司 极 大 地 减 少 了 流 动 资 产 的 运 用， 因 而 ：l最 大 程 度 地 提 高 了 公 司 创 造 现 金 流 量 的 实 力 ，提 高 了 获 利 水 平 。l在 流 动 资 产 流 动 性 充 分 保 持 的 情 况 下 ， 公 司 的财 务 风 险 可 以 控 制 在 适 当 的 范 围 之 内 。 但 在 激进 的 流 动 资 产 管 理 政 策 情 况 下 ， 关 注 资 产 的 流动 性 和 公 司 的 偿

8、债 能 力 是 至 关 重 要 的 。 22 - 11 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 是 SKI管 理 低 效 率 还 是 政 策 保 守 ?n实 行 宽 松 政 策 后 ,风 险 的 降 低 比 收 益 率下 降 得 多 ,则 实 行 宽 松 政 策 是 合 适 的 .n但 , SKI的 盈 利 水 平 比 行 业 平 均 水 平 低许 多 ,这 意 味 着 公 司 持 有 过 多 的 营 运 资本 . 22 - 12 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved.

9、营 运 资 本 政 策 的 演 变 n自 20世 纪 70年 代 以 后 ， 美 国 企 业 界 的 营 运 资 本 投资 政 策 趋 向 于 紧 缩 ， 即 完 成 同 样 多 的 销 售 额 ， 所占 用 的 流 动 资 产 越 来 越 少 。 甚 至 在 一 些 管 理 非 常优 秀 的 一 流 公 司 中 ， 通 过 对 存 货 、 应 收 账 款 等 主要 流 动 资 产 占 用 严 格 而 科 学 的 管 理 （ 如 实 施 存 货控 制 的 JIT系 统 等 ） ， 使 得 流 动 资 产 的 占 用 降 低至 一 个 极 低 的 水 平 上 ， 以 至 于 企 业 的 流 动

10、资 产 不占 用 自 己 的 资 金 ， 从 而 谋 求 企 业 收 益 的 最 大 化 。在 这 种 情 况 下 ， 企 业 经 营 对 流 动 性 的 需 求 以 及 理财 人 员 对 财 务 风 险 的 控 制 ， 将 完 全 依 靠 企 业 现 金流 量 超 常 的 周 转 速 度 来 实 现 。 不 容 置 疑 ， 这 是 公司 短 期 财 务 管 理 所 应 当 达 到 的 一 个 至 高 境 界 。 22 - 13 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 美 国 所 有 制 造 企 业 流 动 资 产 与 流 动 负

11、债1966 1970 1980 1990 1994流 动 资 产 /总 资 产 现 金 有 价 证 券 应 收 帐 款 存 货 其 他 流 动 资 产流 动 资 产 合 计流 动 负 债 /总 资 产 应 付 票 据 应 付 帐 款 应 计 和 其 他 流 动 负 债流 动 负 债 合 计 6.0%4.815.623.62.352.3%3.9%7.99.020.8% 4.3%0.717.323.03.548.8%6.3%8.59.924.7% 2.8%2.517.019.82.844.9%5.0%9.912.026.9% 2.4%2.013.914.33.436.0%6.2%7.911.625

12、.7% 2.7%2.613.112.84.035.2%3.8%8.013.124.9% 22 - 14 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 22 - 15 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 美 国 行 业 营 运 资 本 需 求 与 销 售 额 比 率行 业 1996年 最 高 值19921996 最 低 值 19921996电子元件24 25 22宇 航22 22 19钢 铁20 20 19汽 车20 20 18机械设备19 21 18纺 织17 20 17服

13、 装15 17 15百 货 业15 19 13计 算 机14 17 14 22 - 16 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. “ 零 营 运 资 本 ” 政 策n“ 零 营 运 资 本 ” （ zero working capital） 是 近 年来 国 外 一 些 管 理 优 秀 的 公 司 比 如 英 特 尔 公 司 在 营运 资 本 管 理 方 面 时 常 用 到 的 一 个 重 要 概 念 。 按 照这 一 理 念 ， 营 运 资 本 的 定 义 为 ：营 运 资 本 存 货 应 收 账 款 应 付 账 款n 所 谓 “

14、 零 营 运 资 本 ” 政 策 ， 是 实 现 如 下 结 果 的 流动 资 产 管 理 政 策 ： 营 运 资 本 存 货 应 收 账 款 应 付 账 款 0 22 - 17 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 零 营 运 资 本 与 公 司 流 动 资 产 的 高 效 控 制n存 货 与 应 收 账 款 是 协 助 长 期 资 本 资 产 创 造 经 营活 动 现 金 流 量 的 重 要 流 动 资 产 ， 为 了 最 大 限 度地 提 高 企 业 的 获 利 能 力 ， 这 部 分 资 产 占 用 所 需要 的 资 金

15、应 当 由 企 业 的 客 户 通 过 商 业 信 用 的 方式 来 提 供 。 如 果 应 付 账 款 的 数 额 足 够 多 的 话 ，营 运 资 本 的 占 用 甚 至 可 以 小 于 0。 毫 无 疑 问 ，达 到 “ 零 营 运 资 本 ” 境 界 的 关 键 是 要 按 照 科 学、 严 密 甚 至 是 极 其 苛 刻 的 管 理 理 念 和 手 段 来 进行 营 运 资 本 的 控 制 ， 尤 其 是 加 强 存 货 、 应 收 账款 的 控 制 ， 使 其 占 用 维 持 在 一 个 极 低 的 水 平 之上 . 22 - 18 Copyright 2002 Harcourt,

16、 Inc. All rights reserved. MM理 论 与 营 运 资 本 政 策n按 照 MM理 论 ， 决 定 现 金 流 量 进 而 决 定 企 业 价值 的 根 本 因 素 是 固 定 资 产 投 资 。 换 言 之 ， 唯 有公 司 的 资 本 预 算 决 策 才 是 决 定 企 业 价 值 的 唯 一因 素 。n因 此 ， 流 动 资 产 的 运 用 是 为 固 定 资 产 投 资 服 务的 。 在 不 影 响 公 司 偿 债 能 力 、 固 定 资 产 运 用 、不 减 少 销 售 额 的 情 况 下 ， 流 动 资 产 占 用 越 少 越好 。n即 ： 流 动 资 产

17、 的 占 用 只 与 公 司 的 偿 债 能 力 、 财务 风 险 有 关 ， 而 与 公 司 的 现 金 流 量 、 公 司 价 值无 关 ， 即 流 动 资 产 是 不 创 造 现 金 流 量 的 资 产 。 22 - 19 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 营 运 资 本 融 资 政 策n期 限 匹 配 型 策 略 : 使 资 产 期 限 与 负 债 期限 相 匹 配 .n激 进 型 策 略 : 使 用 短 期 负 债 (临 时 负 债 )为 部 分 永 久 性 资 产 筹 资 .n稳 健 型 策 略 : 使 用 长 期

18、 负 债 (永 久 性 资金 来 源 )为 流 动 性 资 产 融 资 . 22 - 20 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 流 动 资 产n永 久 性 流 动 资 产l该 部 分 流 动 资 产 占 用 额 不 随 季 节 性 或者 经 济 形 势 地 波 动 而 变 动 。l在 企 业 的 一 个 长 期 发 展 期 间 中 ， 永 久性 流 动 资 产 的 占 用 是 基 本 稳 定 的 。 22 - 21 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. n永 久 性

19、 流 动 资 产永 久 性 流 动 资 产流 动 资 产 22 - 22 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. n临 时 性 流 动 资 产l是 指 那 部 分 占 用 额 随 着 季 节 性 变 化 或者 经 济 环 境 变 化 而 变 化 的 流 动 资 产 。一 般 而 言 ， 在 营 销 旺 季 ， 该 部 分 流 动资 产 的 占 用 会 答 复 增 加 ； 而 在 销 售 淡季 ， 又 会 大 幅 减 少 。l对 这 部 分 流 动 资 产 应 当 加 强 管 理 ， 既满 足 临 时 性 的 资 金 需 求 ， 又

20、不 要 造 成资 金 的 浪 费 。流 动 资 产 22 - 23 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. n临 时 性 流 动 资 产临 时 性 流 动 资 产流 动 资 产 22 - 24 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 短 期 融 资 的 优 劣 势n融 资 速 度 较 快l与 长 期 融 资 相 比 ， 短 期 融 资 的 速 度 较快l灵 活 性 强 对 于 季 节 性 的 临 时 性 资 金 需 求 ， 无 需 长 期 融 资 回 避 掉 长 期 融

21、资 较 高 的 资 本 成 本 契 约 的 签 订 与 修 改 较 为 简 便 与 企 业 的 短 期 资 金 占 用 需 求 吻 合 22 - 25 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 短 期 融 资 的 优 劣 势n长 期 、 短 期 债 务 融 资 资 本 成 本 比 较l资 本 成 本 通 常 与 融 资 期 间 的 长 短 成 正向 关 系l短 期 融 资 的 资 本 成 本 通 常 要 低 于 长 期融 资 的 资 本 成 本 22 - 26 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rig

22、hts reserved. 短 期 融 资 的 优 劣 势n长 期 、 短 期 债 务 融 资 风 险 比 较l短 期 债 务 融 资 使 企 业 面 临 着 更 大 的 财务 风 险 短 期 利 率 波 动 频 繁 企 业 一 旦 不 能 按 期 支 付 短 期 债 务 的 利 息 本 金， 容 易 导 致 破 产 清 算 22 - 27 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved.时 间 $ 永 久 性 流 动 资 产固 定 资 产临 时 性 流 动 资 产什 么 是 “永 久 性 资 产 ”? 临 时 性 负 债股 权 ,长 期 负

23、 债 ,自 发 性 负 债 .期 限 匹 配 型 融 资 政 策 22 - 28 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 基 本 理 财 规 则n期 限 匹 配 型 融 资 政 策 所 代 表 的 是 一 个 基 本 的 理财 规 则 ：l长 期 投 资 由 长 期 融 资 来 满 足 ， 而 长 期 融 资 所 需 要 的还 本 付 息 资 金 均 应 来 自 于 该 项 长 期 投 资 ；l短 期 投 资 由 短 期 融 资 来 满 足 ， 而 短 期 融 资 所 需 要 的还 本 付 息 资 金 均 应 来 自 于 该 项 短

24、 期 投 资 ；l如 果 融 资 所 需 要 的 还 本 付 息 与 该 项 融 资 的 投 资 用 途不 一 致 ， 至 少 表 明 公 司 已 经 存 在 来 源 与 占 用 不 匹 配的 财 务 风 险 。 22 - 29 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved.时 间 $ 永 久 性 流 动 资 产固 定 资 产临 时 性 流 动 资 产政 策 越 激 进 ,虚 线 位 置 就 越 低 . 临 时 性 负 债股 权 ,长 期 负 债 ,自 发 性 负 债 .激 进 型 融 资 政 策 22 - 30 Copyright 200

25、2 Harcourt, Inc. All rights reserved. 稳 健 型 融 资 政 策固 定 资 产 时 间$ 永 久 性 流 动 资 产 股 权 ,长 期 负 债 ,自 发 性 负 债 .易 变 现 有 价 证 券 临 时 性 负 债 为 0 22 - 31 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 营 运 资 本 融 资 政 策 是 很 典 型 的 风 险 与 收 益 的 权 衡l激 进 型 融 资 政 策 带 来 最 高 的 收 益 但 同 时 也 承 担最 大 的 风 险 .l稳 健 型 融 资 政 策 承 担

26、 最 小 的 风 险 ,但 期 望 报 酬也 是 最 低 .l期 限 匹 配 型 融 资 政 策 居 于 上 述 两 种 极 端 的 中 间短 期 融 资 不 具 有 战 略 意 义 ， 属 于 公 司 日 常 财 务 管 理中 的 重 要 内 容 之 一 。 22 - 32 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 营 运 资 本 管 理 政 策 的 具 体 实 施 （ 1） n研 究 人 员 首 先 在 1978年 、 然 后 又 在 1988年 对 美 国 大 型 工 业 公 司 进 行 了 调 查 。 调查 结 果 表 明 ，

27、 美 国 大 型 公 司 的 营 运 资 本政 策 尽 管 不 断 变 化 ， 但 是 一 段 时 间 之 后就 变 得 很 正 规 。 1978年 ， 近 30%的 回 答者 指 出 ， 他 们 都 有 正 式 的 营 运 资 本 政 策， 而 多 于 70%的 回 答 者 指 出 他 们 的 营 运资 本 政 策 很 不 正 式 ， 甚 至 没 有 ； 在 1988年 的 调 查 中 ， 上 述 两 者 结 果 分 别 为 37%和 63%。 22 - 33 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 营 运 资 本 管 理 政 策

28、 的 具 体 实 施 （ 2）n1978年 和 1988年 的 调 查 结 果 还 表 明 营 运 资 本 政策 随 着 时 间 的 推 移 趋 于 保 守 。 1978年 ， 28%的回 答 者 认 为 他 们 的 公 司 采 取 保 守 政 策 或 称 “ 规避 风 险 ” 政 策 ； 大 约 22%的 回 答 者 认 为 他 们 的态 度 很 积 极 或 称 “ 接 受 风 险 ” 政 策 ； 多 于 50%的 回 答 者 认 为 他 们 的 政 策 取 决 于 当 时 的 情 况 或者 不 时 发 生 变 化 。 十 年 后 ， 答 案 发 生 了 巨 大 变化 遵 循 保 守 的 营

29、 运 资 本 政 策 的 公 司 增 加 到了 超 过 41%， 而 采 取 积 极 营 运 资 本 政 策 的 公 司下 降 到 了 低 于 7%， 政 策 取 决 于 当 时 的 情 形 或不 时 变 化 的 比 率 保 持 不 变 。 22 - 34 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 营 运 资 本 管 理 政 策 的 具 体 实 施 （ 3）n1989年 在 澳 大 利 亚 进 行 相 同 的 调 查 时 发现 ， 采 取 营 运 资 本 政 策 的 形 式 的 结 果 是相 同 的 大 约 38%的 回 答 者 认

30、为 他 们采 取 了 正 规 的 政 策 。 但 是 ， 公 司 采 取 的营 运 资 本 管 理 政 策 的 类 型 的 调 查 结 果 却不 尽 相 同 。 不 到 3%的 回 答 者 认 为 他 们 的公 司 采 取 积 极 的 政 策 ， 25%的 公 司 遵 循保 守 的 政 策 ， 而 大 于 72%的 公 司 认 为 他们 的 政 策 取 决 于 当 时 的 情 况 或 者 随 时 发生 变 化 。 22 - 35 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 营 运 资 本 管 理 政 策 的 具 体 实 施 （ 4）n1

31、994年 ， 研 究 人 员 在 加 拿 大 对 小 公 司 （ 销 售 额处 于 500000美 元 至 5000000美 元 之 间 ） 展 开 了大 规 模 的 调 查 。 调 查 结 果 可 能 代 表 了 其 他 发 达国 家 的 小 型 公 司 。 首 先 ， 93%的 公 司 认 为 他 们没 有 正 式 的 营 运 资 本 政 策 ， 这 并 不 令 人 吃 惊 。当 被 问 及 它 们 采 取 哪 种 营 运 资 本 政 策 时 ， 近29%的 回 答 者 认 为 它 们 的 政 策 比 较 保 守 ， 大 约10%的 回 答 者 认 为 他 们 采 取 了 积 极 的 政

32、策 ， 而高 于 61%的 回 答 者 认 为 它 们 的 政 策 随 时 发 生 变化 或 者 视 当 时 情 况 而 定 。 22 - 36 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 营 运 资 本 管 理 中 常 见 的 十 种 错 误 (1) 营 运 资 本 管 理 已 成 为 公 司 不 可 或 缺 的 一 种 管理 手 段 和 战 略 工 具 . 有 鉴 于 此 , 美 国 REL咨 询 集团 主 席 Stephen Payne列 举 了 公 司 在 进 行 营 运资 本 管 理 规 划 中 常 犯 的 十 种 错 误 。

33、 1. 总 以 为 只 有 首 席 财 务 执 行 官 才 有 能 力 解 决 营运 资 本 管 理 中 出 现 的 问 题 。2. 通 过 拖 欠 供 应 商 货 款 或 者 提 前 回 收 客 户 账 款等 手 段 人 为 操 纵 季 末 和 年 末 的 报 表 。 22 - 37 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 营 运 资 本 管 理 中 常 见 的 十 种 错 误 (2) 3. 在 公 司 内 部 和 分 析 家 面 前 大 肆 鼓 吹 ” 现 金 为王 ” , 但 是 并 不 把 管 理 层 人 员 的 补 偿 方

34、 式 (executive compensation) 与 现 金 流 以 及 综合 资 本 方 式 联 系 起 来 。 4. 坐 等 经 济 复 苏 , 而 不 是 积 极 地 去 改 造 运 营 资 本流 程 。 5. 简 单 的 认 为 通 过 实 施 erp系 统 和 其 他 的 新 技 术就 能 有 效 的 提 高 运 营 资 本 的 管 理 。 6. 没 能 联 结 企 业 的 供 应 商 和 客 户 ,无 法 使 所 有 参与 交 易 的 公 司 均 能 获 得 显 著 的 收 益 。 22 - 38 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All right

35、s reserved. 营 运 资 本 管 理 中 常 见 的 十 种 错 误 (3)7.以 拖 欠 供 应 商 货 款 等 方 式 来 提 高 现 金 流 , 而 不是 充 分 考 虑 通 过 谈 判 获 得 更 好 的 折 扣 或 付 款 条件 迅 速 地 付 款 。8.存 货 减 少 了 , 整 个 供 应 链 却 没 有 得 到 改 善9.没 有 在 欠 款 到 期 之 前 及 时 确 认 , 也 未 能 与 客 户及 时 联 系 寻 找 解 决 的 办 法 。10.将 企 业 流 程 模 式 定 义 为 以 库 存 决 定 生 产 (make-to-stock), 即 使 当 企 业

36、 有 能 力 运 行 定 单决 定 生 产 (make-to-order) 模 式 时 也 不 进 行 调整 。 22 - 39 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 流 动 资 产 管 理n现 金 存 量 与 流 量 管 理n存 货 管 理n应 收 账 款 管 理 （ 信 用 管 理 ） 22 - 40 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 现 金 循 环 周 期 ， 即 现 金 周 转 天 数 ， 关 注 从 购 买物 质 资 料 ,支 付 工 资 ,付 出 现

37、金 到 从 销 售 收 回 现金 之 间 所 花 费 的 时 间 : 现 金 存 货 应 收 款 应 付 款 周 转 = 周 转 + 收 账 - 递 延 天 数 天 数 天 数 天 数现 金 周 转 22 - 41 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. n1. 存 货 周 转 天 数periodconversion 360 sold goods ofcost Annual Inventorydayper sold goods ofCost Inventory Inventory 现 金 循 环 周 期 22 - 42 Copyri

38、ght 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. n2. 应 收 款 收 账 天 数l应 收 账 款 从 产 生 （ 即 赊 销 确 认 的 时 刻 ）到 回 收 现 金 所 需 要 的 天 数l又 被 称 为 赊 销 在 外 天 数 （ days sales outstanding ， DSO)现 金 循 环 周 期 22 - 43 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 现 金 循 环 周 期n应 收 款 收 账 天 数period collection 360 salescredit A

39、nnual sReceivablesalescredit daily Average sReceivable sReceivable 22 - 44 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 现 金 循 环 周 期n3. 应 付 款 递 延 天 数l应 付 账 款 从 产 生 （ 即 赊 购 及 各 种 应 计 费用 确 认 的 时 刻 ） 到 实 际 付 出 现 金 所 需 要的 天 数perioddeferral 360 sold goods ofCost payable Accountsdayper purchasesCredi

40、t payable Accounts Payables 22 - 45 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. n4. 现 金 周 转 天 数l以 上 三 个 (存 货 、 应 收 账 款 、 应 付 账 款 )周 转 天 数 的 净 值l周 转 天 数 越 长 ， 占 用 流 动 资 金 越 多Cash conversion cycle = Inventory conversion period Receivables collection period Payables deferral period+ _现 金 循 环 周 期

41、 22 - 46 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 现 金 管 理 :持 有 现 金 没 有 利 息 ,为 何 还 要 持 有 现 金 ?n 交 易 动 机 : 必 须 持 有 一 部 分 现 金 用 于 企 业 正 常 收支 活 动 .n 预 防 动 机 : “安 全 储 备 .” 但 可 以 通 过 客 户 给 予 的最 高 赊 帐 额 和 流 动 性 较 高 的 有 价 证 券 来 减 少 .n 最 低 存 款 余 额 : 企 业 在 银 行 中 保 留 最 低 现 金 余 额的 目 的 是 为 取 得 贷 款 或 偿

42、付 银 行 提 供 的 服 务 .n 投 机 动 机 : 适 时 购 买 廉 价 品 ,获 得 付 款 折 扣 等 .可 以通 过 客 户 给 予 的 最 高 赊 帐 额 和 流 动 性 较 高 的 有 价 证券 来 减 少 . 22 - 47 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 现 金 管 理 的 目 标n保 留 充 足 的 现 金 满 足 上 页 所 列 举 的 目 标 .n现 金 是 非 盈 利 性 资 产 ， 因 此 不 宜 过 多 . 22 - 48 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All

43、rights reserved. 降 低 现 金 持 有 量 的 途 径n使 用 锁 箱 法 .n坚 持 顾 客 使 用 电 汇 .n使 现 金 流 入 和 流 出 同 步 .n延 期 支 付 . (More) 22 - 49 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. n提 高 预 测 准 确 性 可 以 减 少 “安 全 储 备 .”n持 有 易 变 现 有 价 证 券 来 替 代 现 金 的 “安 全 储 备.” n与 客 户 协 商 最 高 赊 帐 限 额 (也 能 减 少 “安 全 储备 ”). 22 - 50 Copyrig

44、ht 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 锁 箱 法 （ lockbox） 支 票 接 收 点 的 改 变 22 - 51 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. n 延 期 支 付 的 途 径 延 长 支 票 的 邮 程 时 间 和 清 算 时 间 22 - 52 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 现 金 管 理 技 术l现 金 预 测 预 测 现 金 流 量 的 时 间 分 布l配 比 、 协 调 现 金 流 动 的

45、 时 间 现 金 流 出 与 现 金 流 入 在 时 间 上 应 当 相 互 配 比 ，比 如 ， 以 收 到 的 现 金 满 足 营 业 活 动 对 现 金 流 出的 需 求 ， 从 而 减 少 对 现 金 的 占 用 22 - 53 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 什 么 是 未 达 账 项 ?它 对 现 金 管 理 有 何 影 响 ?n未 达 账 项 是 企 业 账 上 现 金 额 与 银 行 账 上 现金 额 之 差 .n若 SKI需 要 1 天 将 当 日 收 到 的 支 票 送 存 银行 ,银 行 收 到 支 票

46、 又 需 要 1天 才 能 使 企 业 资金 到 账 ,那 么 SKI就 有 2天 的 应 收 未 达 账 项 . 22 - 54 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. n若 SKI开 出 支 票 需 要 6天 才 能 下 账 ,那 么 SKI就有 6 天 的 应 付 未 达 账 项 .nSKI的 净 未 达 账 项 就 是 应 付 未 达 账 项 与 应 收未 达 账 项 的 差 额 :净 未 达 账 项 = 6 天 - 2 天 = 4 天 .n若 SKI每 天 收 支 都 是 1百 万 美 元 ,则 SKI对 营 运资 本 的

47、 需 求 比 净 未 达 账 项 为 零 时 要 少 4百 万美 元 . 22 - 55 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 现 金 预 算 : 最 主 要 的 现 金 管 理 工 具n目 的 : 根 据 预 测 现 金 流 入 ,现 金 流 出 ,得出 现 金 余 缺 ,从 而 确 定 贷 款 需 求 或 可 用 于短 期 投 资 的 现 金 .n周 期 : 预 算 周 期 可 以 每 日 ,每 周 ,或 每 月 , 这 由 预 算 目 的 决 定 .月 度 预 算 是 为 年 度 计划 ,每 日 预 算 是 为 当 前 的

48、现 金 管 理 . 22 - 56 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 现 金 预 算 所 需 要 的 数 据1. 销 售 预 测 .2. 应 收 账 款 收 回 天 数 .3. 预 测 购 买 和 支 付 期 限 .4. 预 测 需 现 金 支 付 的 费 用 开 支 : 工 资 ,税 款 等 .5. 期 初 库 存 现 金 .6. 目 标 现 金 余 额 . 22 - 57 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. SKI一 月 和 二 月 现 金 预 算 净 现

49、金 流 量 一 月 二 月收 款 $67,651.95 $62,755.40购 买 付 款 $44,603.75 $36,472.65工 资 6,690.56 5,470.90租 金 2,500.00 2,500.00 现 金 总 支 付 $53,794.31 $44,443.55现 金 结 存 $13,857.64 $18,311.85 22 - 58 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 现 金 预 算 (承 上 页 ) 一 月 二 月期 初 现 金 $ 3,000.00 $16,857.64现 金 结 存 13,857.64

50、 18,311.85现 金 总 计 $16,857.64 $35,169.49减 : 目 标 现 金 余 额 1,500.00 1,500.00余 缺 $15,357.64 $33,669.49 22 - 59 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 折 旧 应 包 含 在 现 金 预 算 里 吗 ?n不 . 折 旧 是 非 付 现 成 本 . 现 金 预 算 仅 反映 现 金 收 支 .n但 是 , 折 旧 会 影 响 税 收 ,税 收 要 在 现 金 预算 中 予 以 反 映 . 22 - 60 Copyright 2002 H

51、arcourt, Inc. All rights reserved. 除 收 款 外 ,还 有 哪 些 潜 在 现 金 流 入 来 源 ?n固 定 资 产 销 售 收 益 .n股 票 和 债 券 销 售 收 益 .n利 息 收 入 . 22 - 61 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 利 息 收 支 如 何 影 响 现 金 预 算 ?n利 息 收 入 : 增 加 收 款 部 分 .n利 息 支 出 : 增 加 付 款 部 分 .n由 上 月 现 金 盈 余 或 贷 款 金 额 乘 以 利 率 得出 利 息 收 支 金 额 .n

52、注 意 : 其 他 负 债 的 利 息 支 出 也 要 包 含 在现 金 预 算 当 中 . 22 - 62 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 坏 账 如 何 影 响 现 金 预 算 ?n收 款 必 须 减 去 坏 账 损 失 .n例 如 ,若 企 业 有 3% 的 坏 账 损 失 , 收 款 就是 总 销 售 额 的 97%.n收 款 的 下 降 将 导 致 现 金 盈 余 的 减 少 或 借款 需 求 的 增 加 . 22 - 63 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights rese

53、rved. SKI的 现 金 预 算 显 示 除 了 十 月 和 十 一 月 ,公 司 其 他 月 份 的 现 金 持 有 量 都超 过 了 每 月 目 标 现 金 余 额 .n现 金 预 算 显 示 公 司 持 有 了 过 多 的 现 金 .nSKI公 司 可 以 通 过 将 超 量 现 金 投 资 于 生息 资 产 或 分 给 股 东 来 提 高 公 司 经 济 增 加值 ( EVA). 22 - 64 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. SKI持 有 超 量 现 金 的 可 能 原 因n若 销 售 比 预 期 水 平 低

54、, SKI将 面 临 资 金 短 缺.n若 对 预 期 销 售 没 有 信 心 或 公 司 管 理 层 趋 于保 守 ,公 司 将 持 有 大 量 现 金 .n现 在 持 有 的 现 金 的 一 部 分 可 能 要 用 于 购 置固 定 资 产 . 22 - 65 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 存 货 管 理n原 材 料n在 产 品n产 成 品n目 标 存 货 水 平l既 能 够 满 足 经 营 需 求 ， 又 使 得 存 货 成本 最 低 的 存 货 水 平 22 - 66 Copyright 2002 Harcourt

55、, Inc. All rights reserved. 存 货 管 理n存 货 控 制 系 统l红 线 法 （ red-line method）l计 算 机 存 货 控 制 系 统 （ computerized inventory control system）l实 时 控 制 系 统 （ just-in-time system） 22 - 67 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 存 货 规 模 大 小 对 成 本 的 影 响减 小 存 货 平 均 库 存 量 通 常 :n 降 低 运 输 成 本 .n 增 加 订 货 成 本

56、 .n 增 加 短 缺 成 本 . 22 - 68 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. SKI的 存 货 是 否 过 多 ?nSKI的 存 货 周 转 率 (4.82) 较 行 业 平 均 水平 (7.00) 低 了 许 多 ,因 此 公 司 每 一 元 销 售收 入 负 担 的 存 货 过 多 .n持 有 过 多 的 存 货 增 加 了 公 司 的 经 营 成 本 ,降 低 了 税 后 净 营 业 利 润 (NOPAT).而 且 ,过量 的 存 货 占 用 了 企 业 资 金 来 源 ,导 致 企 业经 济 增 加 值 (EV

57、A)的 降 低 . 22 - 69 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 如 果 SKI能 在 不 影 响 销 售 的 条 件 下 降 低库 存 ,这 对 企 业 现 金 头 寸 有 何 影 响 ?n短 期 : 存 货 采 购 的 减 少 导 致 企 业 现 金余 额 增 加 .n长 期 : 公 司 将 逐 步 采 取 措 施 减 少 库 存现 金 . 22 - 70 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 应 收 账 款 控 制 与 信 用 管 理n信 用 政 策l指

58、 公 司 有 关 应 收 账 款 管 理 的 一 系 列 规则 包 括 信 用 标 准 ， 信 用 条 件 ， 收 账 方法 ， 信 用 控 制 程 序 等 等 22 - 71 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 信 用 管 理n信 用 标 准l一 般 指 公 司 在 向 客 户 提 供 商 业 信 用 时所 能 够 接 受 的 最 大 程 度 的 损 失 ， 比 如坏 账 损 失 等 。l比 如 ， 如 果 能 够 接 受 5 的 坏 账 率 ， 肯定 比 只 接 受 1 的 坏 账 率 公 司 所 能 够 提供 的 信 用

59、客 户 要 多 22 - 72 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 信 用 管 理n信 用 条 件l一 般 包 括 赊 销 时 间 ， 折 扣 时 间 ， 折 扣率 等 等 。 比 如 “ 2 10， net30”， 是 指赊 销 时 间 为 30天 ， 如 果 客 户 能 够 在 10天 之 内 支 付 货 款 的 话 ， 可 以 得 到 2 的现 金 折 扣l赊 销 时 间 越 长 ， 折 扣 时 间 越 长 ， 提 供的 折 扣 率 越 大 ， 公 司 的 信 用 销 售 就 会越 多 22 - 73 Copyright

60、2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 信 用 管 理n应 收 账 款 控 制l1. 赊 销 在 外 天 数 (DSO) 即 回 收 应 收 账 款 所 需 要 的 平 均 天 数 从 某 种 意 义 上 讲 ， 该 天 数 越 短 ， 说 明 公 司 对应 收 账 款 管 理 的 效 率 越 高 ， 公 司 占 用 在 流 动资 产 上 的 资 金 就 越 少l2. 时 间 表 控 制 ， 比 如 账 龄 分 析 22 - 74 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 账 龄 分 析 Ne

61、t Amount Outstanding Average Days 0-30 72,000$ 40% 18 31-60 90,000 50% 55 61-90 10,800 6% 77 Over 90 7,200 4% 97 180,000$ 100% DSO = 0.40 (18 days) + 0.50 (55 days) + 0.06 (77 days) + 0.04 (97 days) = 43.2 days Fraction of Total Receivables Age of Account (in days) 22 - 75 Copyright 2002 Harcourt, I

62、nc. All rights reserved. 信 用 管 理n分 析 信 用 政 策 变 化 的 影 响l最 为 重 要 的 分 析 工 具 仍 然 使 净 现 值 法l在 这 个 分 析 中 ， 现 金 流 动 在 时 间 上 的分 布 是 至 关 重 要 的 22 - 76 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 应 收 账 款 管 理 :SKI的 应 收 账 款 平 均 收 现 期 与 同 业水 平 相 比 ,是 长 了 还 是 短 了 ?nSKI的 赊 销 平 均 收 款 期 (DSO) 为 45 天 比同 业 平 均

63、水 平 (32 days)高 .nSKI的 顾 客 付 款 速 度 迟 缓 .nSKI应 该 考 虑 紧 缩 信 用 政 策 以 降 低 赊 销 平均 收 款 期 (DSO). 22 - 77 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. n 现 金 折 扣 : 降 低 价 格 . 吸 引 新 客 户 ,降低 赊 销 平 均 收 款 期 (DSO).n 信 用 期 间 : 付 款 期 有 多 长 ? 短 的 付 款期 减 少 赊 销 平 均 收 款 期 (DSO)和 平 均资 产 周 转 率 (A/R),但 不 利 于 扩 大 销 售 .

64、信 用 政 策 原 理 (More) 22 - 78 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. n信 用 标 准 : 从 紧 的 信 用 标 准 减 少 坏 账 损失 , 但 也 会 使 销 售 下 降 . 较 少 的 坏 账 可以 减 少 赊 销 平 均 收 款 期 (DSO).n收 账 政 策 : 从 紧 的 收 账 政 策 可 以 减 少 赊销 平 均 收 款 期 (DSO), 但 可 能 损 害 与 客户 之 间 的 友 好 关 系 . 22 - 79 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rig

65、hts reserved. 如 果 SKI收 紧 信 用 政 策 会 面 临 风 险 吗 ?是 ! 从 紧 的 信 用 政 策 可 能 导 致 销 售 下 滑 .客 户 迅 速 还 款 如 果 有 压 力 的 话 ,他 会 选 择其 他 供 货 商 . 22 - 80 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 第 二 届 中 国 国 际 信 用 和 风 险 管 理 大 会2005.10.20 京 华 时 报 n美 国 企 业 坏 账 率 是 0.25 0.5 ， 我 国企 业 的 坏 账 率 是 5 10 ； 美 国 企 业 的账 款

66、 拖 欠 期 平 均 是 7天 ， 我 国 平 均 是 90多天 。n我 国 企 业 的 各 种 无 效 成 本 包 括 管 理 费 用、 财 务 费 用 和 销 售 费 用 ， 占 销 售 收 入 的14 ， 而 美 国 只 占 2 3 。 22 - 81 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 如 果 SKI在 不 影 响 销 售 的 条 件 下 减 少 了 (赊销 平 均 收 款 期 )DSO, 这 将 对 公 司 的现 金 头 寸 产 生 何 种 影 响 ?n短 期 : 如 果 客 户 还 款 迅 速 , 将 增 加 公 司现 金 持 有 量 .n长 期 : 经 过 一 段 时 间 , 公 司 将 考 虑 把 现金 投 入 生 息 资 产 或 分 配 给 股 东 . 这 两 种措 施 都 将 增 加 公 司 的 经 济 增 加 值 (EVA). 22 - 82 Copyright 2002 Harcourt, Inc. All rights reserved. 短 期 融 资 （ 流 动 负 债 ） 管 理n营 运