并购风险管理及反并购

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1、2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 1 并 购 风 险 管 理 与 反 并 购 现 代 管 理 前 沿 课 程 报 告厦 门 大 学 经 济 研 究 所 罗 亮 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 2 主 要 内 容1. 并 购 风 险 的 来 源2. 并 购 风 险 的 识 别3. 并 购 风 险 的 度 量4. 并 购 风 险 的 处 置 6. 荣 事 达 案 例 分 析5. 反 并 购 问 题 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 3 主 要 内 容1. 并 购 风 险 的 来 源2. 并 购 风 险 的 识 别3. 并 购 风 险 的 度 量4. 并

2、购 风 险 的 处 置 6. 荣 事 达 案 例 分 析5. 反 并 购 问 题 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 4 并 购 风 险 的 来 源 （ 1/9） 并 购 的 一 般 操 作 程 序并 购 的 一 般 程 序组 成 并购 小 组选 择 投资 银 行作 为 顾 问 签 订 并购 合 同制 定 融资 方 案目 标 企 业 的评 估 和 交易 价 格 确 定分 析 并购 风 险确 定 目标 企 业确 定 并购 机 会并 购 战略 确 定 并 购 后的 整 合 市 场 开 发加 强 型 战 略 市 场 渗 透 产 品 开 发 多 元 化扩 张 型 战 略 一 体 化 垂 直

3、 并 购 水 平 并 购利 用 自 有 资 金 ？杠 杆 并 购 ？信 用 贷 款 ， 抵 押 贷 款 ？ 战 略管 理财 务文 化组 织人 事 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 5 并 购 风 险 来 源 (2/9) 20/80怪 圈 ：全 球 企 业 并 购 案 所 涉 及 的 金 额1990年 4640亿 美 元 ；1998年 25000亿 美 元2004年 超 过 10万 亿 美 元 美 国 著 名 企 业 管 理 机 构 科 尔 尼 公 司 多 年 的 统 计 数 据 显 示 ， 只 有 20%的 并 购 案 例 能 够 实 现 最 初 的 设 想 。 2009-12-

4、7 经 济 研 究 所 罗 亮 6 并 购 风 险 来 源 (3/9)海 外 并 购 的 六 大 陷 阱技 术陷 阱 资 产陷 阱 经 营整 合陷 阱 文 化陷 阱 政 治陷 阱 其 他陷 阱 环 保 税 收 超 额 排 污 巨 额 罚 单中 海 油收 购 优 尼 科 美 国 众 议院 反 对上 汽 收 购韩 国 双 龙 员 工 反 对强 制 打 压工 会 激 烈 反 弹日 本 收 购美 国 企 业 日 本 苦 苦 支 撑后 美 国 低 价买 回 1+12 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 7 并 购 风 险 来 源 (4/9)并 购 失 败 案 例 ： 地 球 与 网 络 的

5、超 级 联 姻 2000年 1月 正 式 合 并 涉 及 交 易 市 值 1650亿 美 元2002年 公 司 全 年 亏 损 额 达 到 987亿 美 元 仅 仅 两 年 两 公 司 股 票 市 值 缩 水 近 80% 时 代华 纳 美 国在 线 美 满婚 姻 最 失 败合 并 双 方 管 理层 和 资 源没 有 很 好的 整 合 ，西 装 与 牛仔 裤 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 8 并 购 风 险 来 源 (5/9)并 购 失 败 案 例 中 石 油 Verene能 源公 司利 比 亚 政 府 反 对2009年 9月 4.6亿 收 购 价 金 钱 不 是万 能 的 2

6、009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 9 并 购 风 险 来 源 (6/9)企 业 海 外 并 购 ： 印 度 pk中 国 中 国 ： 鲜 有 成 功 案 例京 东 方 现 代 液 晶 ， 冠 捷 科 技TCL 法 国 汤 姆 逊 公 司华 为 3.COM公 司中 海 油 澳 大 利 亚 铁 矿 印 度 ： 2005年 ， 成 功 海外 并 购 118起 ，并 购 价 值 比 2001年 增 长 了 6倍 企 业 家 精 神人 力 资 本 ， 职 业 经 理 人 国 际 舆论 压 力 国 资 背 景 跳 过 工 业 发 展 ， 以 信 息 技 术 为 先 导 2009-12-7 经 济

7、 研 究 所 罗 亮 10 并 购 风 险 的 来 源 (7/9)案 例 风 险 突 降 浙 江 民 企 杰 克 并 购 欧 洲 最 大 缝 制 设 备 制 造 商 德国 百 福 的 跨 国 交 易 ， 在 即 将 尘 埃 落 定 之 时 突 现 波 折 。 在 杰 克 与 百 福 正 式 签 约 的 前 夜 ， 国 内 另 一 家 缝 制设 备 行 业 的 龙 头 企 业 开 出 了 双 倍 的 收 购 价 码 ， 使 杰 克 历时 2年 的 这 项 跨 国 并 购 趋 于 流 产 。 突 发 性 前 功 尽 弃 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 11 并 购 风 险 的 来

8、源 (8/9) 并 购 失 败 与 成 功 的 原 因失 败 原 因 占 比 （ %） 成 功 原 因 占 比 （ %）目 标 公 司 管 理 层 的 素 质与 文 化 差 异 85 详 细 的 收 购 前 计 划 与 尽 快 地 实 行 76没 有 收 购 后 的 计 划 80 收 购 日 的 明 确 76 缺 乏 对 行 业 或 目 标 公 司的 了 解 45 文 化 上 的 优 化 组 合 59目 标 公 司 管 理 层 的 业 绩很 差 45 目 标 公 司 管 理 层 的 高 度 合 作 47没 有 收 购 经 验 30 了 解 目 标 公 司 及 其 经 营 的 行 业 41 20

9、09-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 12 并 购 风 险 的 来 源 (9/9)主 要 深 层 原 因 ： 信 息 不 对 称利 益 相 互 冲 突失 控 疑 问 ：不 并 购 是 否意 味 着 更 小 的 风 险 ？既 然 并 购 成 功 率如 此 低 ， 为 什 么 仍 然不 断 有 企 业 想 并 购 ？品 牌 保 护 与优 胜 劣 汰 如 何 平 衡 ? 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 13 主 要 内 容1. 并 购 风 险 的 来 源2. 并 购 风 险 的 识 别3. 并 购 风 险 的 度 量4. 并 购 风 险 的 处 置5. 反 并 购 问 题 6.

10、 荣 事 达 案 例 分 析 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 14 德 尔 菲 识 别 法 专 家 调 查 法 并 购 风 险 的 识 别 （ 1/3）企 业 并 购 风 险 识 别 技 术 之 一 ：拟 定 风险 因 子 调查 表 匿 名反 馈收 集 整理 专 家意 见专 家 填写 调 查表 至 少 两 轮 ，至 意 见 收 敛 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 15 企 业 并 购 风 险 识 别 技 术 之 二 ：分 段 识 别 法并 购 目 标 及 相 关 信 息并 购 方 案 并 购 中 的 风 险 因 子制 定 战 略阶 段 的 风 险 目 标 选 择

11、阶 段 的 风 险 谈 判 阶 段的 并 购 风 险 整 合 阶 段的 并 购 风 险并 购 风 险 的 分 段 识 别 风 险 测 评可 接 受 的 风 险并 购 风 险 管 理 目 标并 购 风 险 的 识 别 (2/3) 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 16 企 业 并 购 风 险 识 别 技 术 之 三 ：风 险 树 识 别 法 并购风险 资 本 市 场法 律 制 度政 府 行 为利 益 相 关 者并 购 战 略并 购 经 验整 合 技 能信 息 不 充 分 抵 制 收 购并 购 环 境并 购 企 业目 标 企 业 可接受的风险 并 购 风 险 的 识 别 (3/3)

12、2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 17 主 要 内 容1. 并 购 风 险 的 来 源2. 并 购 风 险 的 识 别3. 并 购 风 险 的 度 量4. 并 购 风 险 的 处 置5. 反 并 购 问 题 6. 荣 事 达 案 例 分 析 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 18 并 购 风 险 的 度 量 （ 1/3）1. 风 险 的 方 差 与 半 方 差 度 量 法 马 柯 维 茨 （ 美 ） 资 产 组 合 的 选 择 方 差 2=ni-1 pi(ri-u)2 半 方 差 -2=mj-1 pj(rj-u)2 风 险 的 方 差 对 偏 离 均 值 的 正 部

13、 和 负 部 同 等 对 待 ， 半 方 差则 是 针 对 损 失 而 言 的 ， 更 符 合 投 资 者 的 真 实 心 理 感 受 。 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 19 并 购 风 险 的 度 量 (2/3) 2. 绝 对 离 差 与 半 绝 对 离 差 方 法1991年 Konno和 Yamazaki提 出Elr-ml=lr-mlf(x)dxF(x)为 收 益 率 的 概 率 密 度 函 数 ，m表 示 期 望 收 益 率绝 对 离 差 法 我 国 学 者 徐 绪 松 等 人 提 出低 于 期 望 值 的 收 益 率 与 期 望 值 之 差 0,r jujlrj-mj

14、l= uj-rj,rjuj半 绝 对 离 差 法 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 20 并 购 风 险 的 度 量 (3/3) 3. Downside-Risk 方 法 哈 洛 的 LPMn方 法 4. 基 于 VAR的 风 险 度 量 理 论 VARValue-at-Risk， 即 在 险 价 值 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 21 主 要 内 容1. 并 购 风 险 的 来 源2. 并 购 风 险 的 识 别3. 并 购 风 险 的 度 量4. 并 购 风 险 的 处 置5. 反 并 购 问 题 6. 荣 事 达 案 例 分 析 2009-12-7 经 济

15、 研 究 所 罗 亮 22充 分 进 行可 行 性 论 证对 拟 实 施 的企 业 并 购进 行 质 疑 和批 判例 如 新 希 望 刘 永 好 并 购 风 险 的 处 置 (1/6)1. 风 险 规 避 先 承 包 ， 后 并 购先 租 赁 ， 后 并 购先 托 管 ， 后 并 购 先 参 股 ， 后 并 购 两 步 式 并 购 法 质 疑 式 并 购 法 间 接 式 并 购 法 把 正 常 情 况 下一 次 完 成 的并 购 分 成 明 显的 两 个 时 间 间隔 来 完 成 。由 并 购 企 业设 立 一 个 子公 司 或 者 控 股公 司 ， 然 后 以子 公 司 的 名 义并 购 其

16、 他 企 业例 如 万 向 集 团与 舍 勒 公 司 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 23 并 购 风 险 的 处 置 (2/6) 风 险 规 避 案 例 ： 质 疑 式 并 购 ： 新 希 望 刘 永 好 间 接 式 并 购 ： 杭 州 万 向 并 购 美 国 舍 勒 两 步 式 并 购 法 ： 2009年 9月 大 众 拟 分 两 步 并 购 保 时 捷 第 一 步 将 收 购 保 时 捷 49.9 股 份 ， 其 后 将 收 购 其 剩 余 股 份 。 思 考 ： 外 资 并 购 陷 阱 ： “ 三 步 曲 ” 成 外 资 并 购 套 路 合 资 亏 损 并 购 独 资

17、典 型 案 例 ： 西 北 轴 承 股 份 有 限 公 司 与 德 国 FAG公 司 合 资 以 市 场 换 技 术 ， 巨 额 亏 损 后 成 独 资 需 要 警惕 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 24考 虑 在 并 购 中可 能 遇 到 的各 种 情 况 ， 设计 多 种 并 购方 案 ， 当 情况 有 变 时 ，可 选 用 接 近的 或 对 应 的方 案 。 并 购 风 险 的 处 置 (3/6)2. 风 险 转 移 保 险 转 移 法 并 购 方 案 转 移 法并 购 协 议 转 移 法专 职 保 险 机构 利 用 其 丰 富的 风 险 评 估与 处 置 经 验 ，替

18、代 管 理 和控 制 兼 并 收购 过 程 中 难 以 量 化 的 风险 。 并 购 合 同 中对 相 关 事 项做 出 约 定 ，以 达 到 将 并购 风 险 向 目标 方 或 第 三方 的 转 移 。 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 25 并 购 风 险 的 处 置 (4/6)2. 风 险 转 移 (续 )并 购 方 式支 付 方 式 现 金 支 付 资 产 收 购股 权 收 购收 购兼 并并 购 方 案转 移 法 综 合 证 券 支 付 股 票 支 付 风 险 逐 渐 扩大例 证 ： 加 拿大 坎 波杠 杆 并 购 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 26 并

19、 购 风 险 的 处 置 (5/6)3. 风 险 留 存针 对 无 法 回 避 又 不 能 转 移 的 并 购 风 险核 心 ： 准 备 合 理 水 平 的 风 险 资 本 金 以 抵 御 和 吸 收 风 险 。 等 额 风 险 资 本 金 管 理 固 定 比 率 风 险 资 本 金 管 理 精 确 测 定 市 场 波 动 风 险 ， 据 此 确 定 风 险 资 本 金 水 平 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 27 并 购 风 险 的 处 置 (6/6)4. 风 险 防 范 和 控 制 在 风 险 尚 未 真 正 发 生 之 前 ， 进 行 防 范 设 计 ， 减 少 风 险

20、发 生 的 概 率 。 如 将 市 场 前 景 一 般 的 和 市 场 前 景 好 的 独 立 开 来 。 如 划 分 为 文 化 、 制 度 、 组 织 和 业 务 四 个 单 元 ， 分 别 由 相关 人 员 实 施在 并 购 效 果 与 预 期 并 购 目 标 相 差 较 大 时 ， 及 时 采 取 有 效 措施 将 并 购 风 险 控 制 在 可 承 受 范 围 内 。 例 子 ： 分 期 付 款 vs长 期 亏 损风 险 隔 离风 险 组 合风 险 止 损 点 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 28 主 要 内 容1. 并 购 风 险 的 来 源2. 并 购 风 险 的

21、 识 别3. 并 购 风 险 的 度 量4. 并 购 风 险 的 处 置5. 反 并 购 问 题 6. 荣 事 达 案 例 分 析 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 29 反 并 购 问 题 (1/5)据 统 计 ， 中 国 资 本 市 场 上 恶 意 收 购案 例 占 约 总 收 购 案 例 的 95%。善 意 收 购恶 意 收 购 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 30 反 并 购 问 题 (2/5)预 防 性 措 施 ： 规 定 董 事 的 任 职 条 件 ， 非 具 备 某 些 特 定 条 件 者不 得 担 任 公 司 董 事 在 公 司 章 程 中 规 定

22、 ， 公 司 的 合 并 需 要 获 得 出 席股 东 大 会 的 股 东 绝 对 多 数 投 赞 成 票 ， 这 个 比 例通 常 为 80%。 每 年 只 能 更 换 三 分 之 一 的 董 事 ， 即 使 收 购 公 司也 不 能 获 得 董 事 会 控 制 权 在 上 市 公 司 章 程 中 规 定 重 组 管 理 层 时 收 购 需 向 上 市 公 司 原 来 的 高 级 管 理 者 支 付 巨 额 补 偿 金 的反 收 购 措 施 在 公 司 章 程 中 预 先 制 定 的 一 系 列 使 收 购 方 对 其失 去 兴 趣 的 规 定 。 当 公 司 遇 到 收 购 袭 击 “ ，

23、 毒丸 ” 计 划 就 启 动 。 股 东 所 持 的 每 一 表 决 权 股 份 拥 有 与 候 选 董 事 总人 数 相 等 的 投 票 权 ， 股 东 所 拥 有 的 投 票 权 等 于该 股 东 持 有 股 份 数 与 候 选 董 事 总 人 数 的 乘 积 。 累 计投 票 制董 事轮 换 制金 色 降落 伞 计 划毒 丸计 划绝 对 多数 条 款累 计投 票 制 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 31 反 并 购 问 题 (3/5)防 御 性 措 施 案 例 ：2005年 3月 盛 大 收 购 新 浪 新 浪 除 盛 大 之 外 的 每 位 股 东 都 获 得 了 与

24、 手 中 持 股 数 相同 的 购 股 权 。 一 旦 计 划 付 诸 实 施 ， 盛 大 持 有 的 984万 股 占 新 浪 总 股 本 的 比 例 将 由19.5%稀 释 至 2.28% 在 甲 骨 文 对 仁 科 的 并 购 按 照 补 偿 条 款 ， 如 果 仁 科 员 工 下 岗 ， 他 们 将 得 到 最 低 12周 的 基 本 工 资 和 最 多 12周 的 健 康 保 险 ， 公 司 高 层 管 理 人 员 则 可 得 到 1.5到 2倍 的 基 本 工 资 、 分 红 和 24个月 的 健 康 保 险 。 毒 丸 计划金 色 降落 伞 2009-12-7 经 济 研 究 所

25、 罗 亮 32 反 并 购 问 题 (4/5)对 抗 性 措 施 ：实 施 拒 鲨 条 款 实 施 公 司 章 程 或 合 同 中 的 反 收 购 条 款帕 克 曼 战 术 目 标 公 司 反 过 来 对 收 购 方 提 出 还 盘 ， 收 购 对 方 股 票股 票 回 购 向 股 东 发 出 回 购 要 约 ， 或 发 行 优 先 股 公 司 债 换 股 回 购寻 找 白 衣 骑 士 寻 找 第 三 方 “ 救 驾 ” ， 更 高 的 价 格 驱 逐 恶 意 收 购 者 如 哈 啤 南 非 啤 酒 和 安 海 斯 诉 诸 法 律 公 司 法 ， 证 券 法 ， 收 购 管 理 办 法 200

26、9-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 33 反 并 购 问 题 (1/5)“虎 头 狗 ” 公 司 ： 为 了 防 止 敌 意 收 购 ，向 除 收 购 方 以 外 的 股 东 发行 了 新 股 预 约 权 ， 而 向 收购 方 支 付 了 21亿 日 元 的 对价 。对 抗 性 措 施 案 例 ： 日 本 “ 放 宋 ” 事 件 ： 活 力 门 公 司 要 收 购 放 宋 公司 ， 而 “ 放 宋 ” 公 司 不 愿 被被 收 购 ， 所 有 “ 放 宋 ” 公 司要 向 富 士 电 视 台 发 行 新 股 预约 权 。 这 样 “ 活 力 门 ” 的 股份 就 会 被 稀 释 。 20

27、09-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 34 主 要 内 容1. 并 购 风 险 的 来 源2. 并 购 风 险 的 识 别3. 并 购 风 险 的 度 量4. 并 购 风 险 的 处 置5. 反 并 购 问 题 6. 荣 事 达 案 例 分 析 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 35 荣 事 达 案 例 分 析 (1/8)1. 从 国 内 第 一 到 并 购 目 标兴 ： 1990年 合 肥 洗 衣 机 总 厂 跃 居 全 国 同 行 业 第 三 ； 1994年 合 肥 荣 事 达 集 团 成 立 1995年 实 现 销 售 收 入 108000万 元 ， 行 业 排 名

28、第 一 。插 曲 ： 拉 郎 配 ： 荣 事 达 洗 衣 机 厂 美 菱 冰 箱 厂 生 产 ， 管 理 ， 财 务 独 立 ， 半 年 后 分 开 1996年 成 立 合 资 公 司 荣 事 达 ： 占 49.5%， 美 泰 克 占 49.5%，香 港 爱 瑞 占 1% 衰 ： 1998年 至 2002年 ， 从 产 销 量 三 连 冠 到 连 续 四 年 巨 额 亏 损 启 示 ： 政 府强 制 的 合 并不 能 起 到 好的 效 果 。股 份 划 分是 否 合理 ？ ？ ？ 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 36 荣 事 达 案 例 分 析 (2/8)2. 选 择 并 购

29、方 评 估 筛 选 最 合 适 的收 购 公 司参 照 标 准 ： 未 来 发 展 ； 品 牌 ；效 益 ； 市 场 拓 展 ； 技 术 ；社 会 影 响 ； 员 工 ； 出 口 ；管 理 ； 产 品 ； 重 视 程 度 ；融 资 能 力 12个 方 面 。 以品 牌 为 例 ： 公 司 名 称 比 较 分 析 评分Elco 荣 事 达 仍 拥 有 该 品 牌 使 用 权合 资 企 业 通 过 协 议 使 用 荣 事 达品 牌 ， 并 将 其 作 为 开 拓 中 国 白色 家 电 市 场 的 主 要 品 牌 5通 用 电 气 倾 向 使 用 自 有 品 牌 在 全 球 都使 用 GE品 牌 1

30、惠 而 浦 倾 向 使 用 自 有 品 牌 在 中 国 市场 已 完 全 使 用 惠 而 浦 品 牌 1伊 莱 克 斯 倾 向 使 用 自 有 品 牌 1 博 世 西 门子 倾 向 使 用 自 有 品 牌 1默 洛 尼 家庭 电 器 倾 向 使 用 自 有 品 牌 在 中 国 投资 非 控 股 企 业 使 用 中 方 品 牌 2日 韩 公 司 倾 向 使 用 自 有 品 牌 在 中 国 基本 不 使 用 中 方 品 牌 1中 国 公 司 优 先 发 展 自 有 品 牌 荣 事 达 可能 成 为 二 线 品 牌 3 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 37 荣 事 达 案 例 分 析

31、 (3/8)2. 选 择 并 购 方 评 估 筛 选 最 合 适 的 收 购 公 司公 司 名 称 总 分Elco 宜 科 53惠 而 浦 39博 世 西 门 子 35默 洛 尼 家 庭 电 器 35 伊 莱 克 斯 34通 用 电 气 33中 国 公 司 30日 韩 企 业 27 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 38 荣 事 达 案 例 分 析 (4/8)3. 尽 职 调 查 与 资 产 之 争谁 来 做 ？ 安 永 会 计 师 事 务 所 （ 美 国 安 然 假 账 事 件 ） 投 资 成 本 法 资 产 收 益 法调 查 结 果 ： 震 惊 各 方6年 资 产 大 幅 缩

32、 水 美 泰 克 直 接 管 理 时 发 生 巨 额 亏 损 并 一 蹶 不 振 美 泰 克 仍 使 用 该 批 高 管国 资冰 棍 财 务 尽 职 调 查其 他 尽 职 调 查法 律 尽 职 调 查企 业 运 营 尽 职 调 查埋下隐患 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 39 荣 事 达 案 例 分 析 (5/8)4. 交 易 方 案 与 谈 判识 别 主 要 对 手 ： 法 国 Elco公 司 总 裁 ？具 体 收 购 主 体 ： 法 国 Eclo公 司 资 本 所 有 者 主 体 ： 以 色 列 Eclo投 资 控 股 公 司如 何 提 高 并 购 价 格 ？ 商 誉 ，

33、无 形 资 产 ， 知 识 产 权 强 调 需 继 续 合 作 交 出 控 制 权 策 略对 方 下 马 威 如 何 回 应 ？心 理 战 术 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 40 荣 事 达 案 例 分 析 (6/8)4. 交 易 方 案 与 谈 判三 方 博 弈 荣 事 达 优 惠 收 购 价 收 购 价 偏 低 Eclo 美 泰 克 对 两 个 目 标 都 要 严格 隔 离 签 订 保密 条 款 ， 放 弃 优 先回 购 美 泰 克 反 并 购措 施 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 41 荣 事 达 案 例 分 析 (7/8)5. 因 应 危 机 与 并

34、购 失 败目 标 公 司 或 有 负 债 陡 然 毕 现保 密 协 议 发 生 泄 密目 标 公 司 的 冗 员 难 题银 行 高 度 确 认 函 无 法 开 具欧 盟 出 台 对 华 贸 易 提 高 关 税 公 司 高 管 的 个 人 算 盘 风 险 内 因 ： 信 息 不 对 称另 一 种 反 并 购 方 式三 铁 ； 裁 员 问 题国 际 惯 例 与 中 国 实 际 的 冲 突个 人 利 益 与 团 体 利 益 冲 突并 购 失 败 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 42 荣 事 达 案 例 分 析 （ 8/8）各 方 结 局 ：荣 事 达 新 合 作 方 美 的 美 泰 克 2005年 被 惠 而 浦 并 购 过 度 多 元 化Eclo 2005年 宣 布 放 弃 发 展 白 色 家 电 事 业后 人 思 考 ：国 际 接 轨 ？中 国 品 牌 保 护 ？保 密 条 款 的 合 理 性 ？ 失 控 2009-12-7 经 济 研 究 所 罗 亮 43 谢 谢 ！