储蓄、投资和金融体系

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1、 第 四 章 储 蓄 、 投 资 和 金 融 体 系 3.1 金 融 体 系 储 蓄 如 何 等 于 投 资 呢 ？这 就 涉 及 到 金 融 机 构 的 作 用 。 金 融 机 构 主 要 包 括 金 融 市 场 和 金 融 中 介机 构 两 种 类 型 。 金 融 市 场 问 题 债 券 市 场 ： 债 券 (Bond)是 政 府 、 金 融 机 构 、 工 商 企 业 等 机 构 直 接 向 社 会 借债 筹 措 资 金 时 ， 想 向 投 资 者 发 行 ， 并 且 承 诺 按 一 定 利 率 支 付 利 息 并按 约 定 条 件 偿 还 本 金 的 债 权 债 务 凭 证 。 债 券

2、 的 本 质 是 债 的 证 明 书 ，具 有 法 律 效 力 。 债 券 购 买 者 与 发 行 者 之 间 是 一 种 债 权 债 务 关 系 ， 债 券 发 行 人 即 债 务 人 ， 投 资 者 （ 或 债 券 持 有 人 ） 即 债 权 人 。 % 债 券 作 为 证 明 债 权 债 务 关 系 的 凭 证 ， 一 般 用 具 有 一 定 格 式 的 票 面 形 式 来 表 现 。 通 常 ，债 券 票 面 上 基 本 标 明 的 内 容 要 素 有 ： 债 券 的 基 本 要 素 主 要 由 以 下 几 个 方 面 构 成 ： 票 面 价 值 包 括 ： 币 种 ； 票 面 金 额

3、% 还 本 期 限 指 债 券 从 发 行 之 日 起 至 偿 清 本 息 之 日 止 的 时 间 。 债 券 利 率 债 券 利 息 与 债 券 票 面 价 值 的 比 率 ， 通 常 年 利 率 用 百 分 比 表 示 。 % 发 行 人 名 称 指 明 债 券 的 债 务 主 体 ， 为 债 权 人 到 期 追 回 本 金 和 利 息 提 供 依 据 。 上 述 四 个 要 素 是 债 券 票 面 的 基 本 要 素 ， 但 在 发 行 时 并 不 一 定 全 部 在 票 面 印 制 出来 ， 例 如 ， 在 很 多 情 况 下 ， 债 券 发 行 者 是 以 公 告 或 条 例 形 式

4、 向 社 会 公 布 债 券 的 期 限和 利 率 。 此 外 ， 一 些 债 券 还 包 含 有 其 他 要 素 ， 如 还 本 付 息 方 式 。 债 券 特 征% 债 券 作 为 一 种 债 券 债 务 凭 证 ， 与 其 他 有 价 证 券 一 样 ， 也 是 一 种 虚 拟 资 本 ， 而 非 真 实资 本 ， 它 是 经 济 运 行 中 实 际 运 用 的 真 实 资 本 的 证 书 。 债 券 作 为 一 种 重 要 的 融 资 手 段 和 金 融 工 具 具 有 如 下 特 征 ： （ 1） 偿 还 性 。 债 券 一 般 都 规 定 有 偿 还 期 限 ， 发 行 人 必 须

5、 按 约 定 条 件 偿 还 本 金 并支 付 利 息 。 （ 2 流 通 性 。 债 券 一 般 都 可 以 在 流 通 市 场 上 自 由 转 让 。 （ 3） 安 全 性 。 与 股 票 相 比 ， 债 券 通 常 规 定 有 固 定 的 利 率 。 与 企 业 绩 效 没 有 直 接 联 系 ， 收 益 比 较 稳 定 ， 风 险 较 小 。 此 外 ， 在 企 业 破 产 时 ， 债 券 持 有 者 享 有 优 先 于 股票 持 有 者 对 企 业 剩 余 资 产 的 索 取 权 。 （ 4） 收 益 性 。 债 券 的 收 益 性 主 要 表 现 在 两 个 方 面 ， 一 是 投

6、 资 债 券 可 以 给 投 资 者定 期 或 不 定 期 地 带 来 利 息 收 入 ： 二 是 投 资 者 可 以 利 用 债 券 价 格 的 变 动 ， 买 卖 债 券 赚取 差 额 。 %股 票%股 票 是 股 份 有 限 公 司 在 筹 集 资 本 时 向 出 资 人 发 行 的 股 份 凭 证 ， 代 表着 其 持 有 者 （ 即 股 东 ） 对 股 份 公 司 的 所 有 权 。 股 票 是 对 公 司 收 益 和 资 产 的 索 取 权 。%金 融 中 介 机 构%银 行 是 通 过 存 款 、 贷 款 、 汇 兑 、 储 蓄 等 业 务 ， 承 担 信 用 中 介 的 金 融

7、机 构 。%银 行 业 金 融 机 构 包 括 政 策 性 银 行 、 大 型 商 业 银 行 、 中 小 商 业 银 行 、农 村 金 融 机 构 、 邮 政 储 蓄 银 行 、 外 资 银 行 等 %共 同 基 金 ， 是 指 基 金 公 司 依 法 设 立 ， 以 发 行 股 份 方 式 募 集资 金 ， 投 资 者 作 为 基 金 公 司 股 东 面 目 出 现 。 它 在 结 构 上 类似 于 一 般 股 份 公 司 ， 但 本 身 不 从 事 实 际 运 作 ， 而 将 资 产 委托 给 基 金 管 理 公 司 管 理 运 作 ， 同 时 委 托 其 他 金 融 机 构 代 为保

8、管 基 金 资 产 。 其 设 立 的 法 律 文 件 是 基 金 公 司 章 程 及 招 募说 明 书 。 % 共 同 基 金 其 实 就 是 一 类 投 资 公 司 investment company 。 作 为 公 司 ,每 一 个共 同 基 金 都 有 各 自 的 经 理 、 员 工 、 运 作 方 式 和 目 标 等 等 。 基 金 的 投 资 目 标 反映 出 它 之 所 以 成 立 和 存 在 的 理 由 。 简 而 言 之 ,共 同 基 金 集 合 了 一 部 分 委 托 人的 资 金 ,并 代 表 他 们 的 利 益 进 行 有 预 设 目 的 投 资 。 每 个 基 金

9、公 司 都 会 雇 佣 投资 专 业 人 士 来 管 理 基 金 的 投 资 组 合 ,通 常 称 他 们 为 投 资 组 合 管 理 者 。 这 些 专业 人 士 可 以 组 成 团 队 来 经 营 基 金 ,有 些 投 资 公 司 甚 至 委 托 其 他 公 司 或 自 由 投资 专 业 人 士 来 帮 助 公 司 进 行 资 本 运 作 。 共 同 基 金 是 把 大 量 投 资 者 和 雇 员 的钱 集 中 在 一 起 ， 从 而 购 买 各 个 厂 商 的 股 票 。 以 一 组 投 资 者 的 名 义 购 买 并 由 专业 投 资 公 司 或 其 他 金 融 机 构 管 理 的 股

10、 票 、 债 券 和 其 他 资 产 的 组 合 。% 有 两 类 共 同 基 金 ： 开 放 式 和 封 闭 式 。开 放 式 共 同 基 金 随 时 可 以 以 净 资 产 价 值 （ NAV） 赎 回 或 发 行 股 份 ， 净 资 产 价值 是 所 持 全 部 证 券 的 市 场 价 格 除 以 发 行 股 数 。 开 放 式 基 金 的 发 行 股 数 随 着 投资 者 购 买 新 股 或 赎 回 旧 股 而 每 日 变 动 。封 闭 式 共 同 基 金 不 以 NAV赎 回 或 发 行 股 份 。 封 闭 式 基 金 的 股 份 和 其 他 普 通 股 一 样 通 过 经 纪 人

11、进 行 交 易 ， 因 此 它 们 的 价 格 不 同 于 净 资 产 价 值 。 % 共 同 基 金 的 优 点 分 散 投 资 风 险 共 同 基 金 的 资 产 较 一 般 投 资 人 来 得 庞 大 ， 故 足 以 将 资 金 分 散 於 不 同 的 股 票 、 甚 至 不同 的 投 资 工 具 中 ， 以 达 到 真 正 的 风 险 分 散 ， 而 不 致 因 一 支 错 误 的 选 股 ， 而 产 生 重 大的 亏 损 。 专 业 操 作 管 理 共 同 基 金 公 司 聘 有 专 业 基 金 经 理 人 及 研 究 团 队 从 事 市 场 研 究 ， 对 於 国 内 、 外 的

12、总 体 、个 体 投 资 环 境 ， 及 个 别 公 司 状 况 都 有 深 入 了 解 。 而 且 ， 只 要 花 少 许 的 基 金 管 理 费 就可 享 受 到 专 家 的 服 务 ， 可 以 说 是 小 额 投 资 人 的 最 佳 福 音 。 最 佳 节 税 管 道 (1) 国 内 基 金 ： 股 票 型 基 金 买 卖 价 差 产 生 获 利 时 ， 依 现 行 法 规 得 以 免 税 ； 至 於 基 金 配息 给 投 资 人 时 ， 若 此 配 息 的 来 源 是 投 资 标 的 所 产 生 的 ， 则 需 纳 入 综 合 所 得 税 ， 并 可依 储 蓄 投 资 特 别 扣 除

13、额 规 定 ， 享 有 二 十 七 万 元 的 免 税 额 。 (2) 海 外 基 金 ： 我 国 税 法 目 前 采 属 地 主 义 ， 个 人 投 资 海 外 共 同 基 金 ， 无 论 是 买 卖 价 差所 产 生 的 资 本 利 得 或 配 息 ， 皆 不 必 纳 入 个 人 所 得 中 报 税 ， 可 以 合 法 节 税 。 % 潜 在 的 国 民 收 入 ： 利 用 社 会 上 一 切 资 源 所 生 产 出来 的 产 品 和 劳 务 的 最 大 量 值 。 （ 即 实 现 了 充 分 就 业的 国 民 收 入 ）% 均 衡 的 国 民 收 入 ： 指 总 需 求 与 总 供 给

14、达 到 平 衡 时 的国 民 收 入 。 3.2 国 民 收 入 中 储 蓄 投 资 恒 等 简 单 的 国 民 收 入 决 定 模 型 （ 总 需 求 分 析 之 一 ）% 条 件 ：% 总 支 出 总 需 求%Y=C+I+G+NX 3.3、 消 费 和 储 蓄% （ 一 ） 消 费 函 数 和 储 蓄 函 数% （ 二 ） 平 均 消 费 倾 向 与 平 均 储 蓄 倾 向% （ 三 ） 边 际 消 费 倾 向 和 边 际 储 蓄 倾 向% （ 四 ） 消 费 曲 线 和 储 蓄 曲 线% （ 五 ） 边 际 消 费 倾 向 递 减 （ 一 ） 消 费 函 数 和 储 蓄 函 数% 消 费

15、 函 数 指 家 庭 消 费 支 出 与 决 定 消 费 的 各 种 因 素 件的 依 存 关 系 。 一 般 情 况 下 ， 只 表 明 消 费 与 收 入 之 间 的 依 存关 系 。% 即 ： C = f（ Y）% 储 蓄 函 数 表 明 储 蓄 与 收 入 之 间 的 依 存 关 系 。% 即 ： S = f（ Y） （ 二 ） 平 均 消 费 倾 向 与 平 均 储 蓄 倾 向% 1.“平 均 消 费 倾 向 ” ： APC （ Average Propensity of Consumption）% 消 费 占 收 入 中 的 比 例 。% 2.“平 均 储 蓄 倾 向 ” ： AP

16、S （ Average Propensity of Saving）% 即 储 蓄 在 收 入 中 的 比 例 。% APC + APS = 1 （ 三 ） 边 际 消 费 倾 向 和 边 际 储 蓄 倾 向% 1.“边 际 消 费 倾 向 ” ： MPC （ Marginal Propensity of Consumption）% 表 示 增 加 或 减 少 单 位 收 入 会 使 消 费 量 变 化 多 少 。% 2. “边 际 储 蓄 倾 向 ” ： MPS （ Marginal Propensity of Saving）% 表 示 增 加 或 减 少 单 位 收 入 会 使 储 蓄 量

17、变 化 多 少 。% MPC + MPS = 1 （ 四 ） 消 费 曲 线 和 储 蓄 曲 线% 1、 消 费 曲 线 ： C = a +bYO YC 45度 线C = f（ Y）E % 2、 储 蓄 曲 线 ： S = Y C = a + (1 b)YO YS S = f（ Y）E % 例 题 ：% 某 居 民 上 个 月 收 入 为 3000美 元 ， 取 出 500美 元 储 蓄 使 消费 支 出 达 3500美 元 。 他 本 月 收 入 为 3200美 元 ， 取 出 400美 元 储 蓄 使 消 费 支 出 达 3600美 元 ， 试 计 算 ：% （ 1） 该 居 民 上 个

18、月 和 本 月 的 平 均 消 费 倾 向 、 平 均 储 蓄倾 向 。% （ 2） 该 居 民 的 边 际 消 费 倾 向 和 边 际 储 蓄 倾 向 。 （ 五 ） 边 际 消 费 倾 向 递 减% 凯 恩 斯 认 为 ， 当 人 们 收 入 增 加 时 ， 消 费 也 会 随 之 增 加 ，但 增 加 的 幅 度 却 不 断 下 降 。% 即 随 着 收 入 的 上 升 ， 在 增 加 的 单 位 收 入 中 ， 消 费 所 占 的比 重 越 来 越 小 ， 储 蓄 所 占 的 比 重 却 越 来 越 大 。 边 际 消 费 倾 向 递 减 规 律 的 意 义 ：% 1、 凯 恩 斯 把

19、 边 际 消 费 倾 向 递 减 看 成 是 经 济 危 机 的 根 源 之 一 。 由 于收 入 增 加 时 增 加 的 消 费 所 占 比 例 逐 步 减 少 ， 故 经 济 扩 张 会 带 来 消 费需 求 不 足 ， 从 而 形 成 生 产 过 剩 的 经 济 危 机 。% 2、 一 些 西 方 学 者 利 用 该 规 律 为 资 本 主 义 制 度 辩 护 。 他 们 认 为 ， 既然 收 入 增 加 时 增 加 的 消 费 所 占 比 例 减 少 ， 表 明 高 收 入 的 资 本 家 会 比工 人 拿 出 更 大 比 例 的 收 入 用 于 储 蓄 。 他 们 的 结 论 是 ，

20、 分 配 有 利 于 资本 家 是 合 理 的 ， 可 以 促 进 资 本 循 环 ， 促 进 经 济 发 展 。% 3、 还 有 一 些 西 方 学 者 认 为 ， 边 际 消 费 倾 向 递 减 体 现 出 经 济 制 度 的稳 定 性 功 能 。 经 济 衰 退 时 人 们 收 入 水 平 较 低 ， 在 增 加 的 收 入 中 将 较大 的 比 例 用 于 消 费 。 经 济 繁 荣 时 人 们 收 入 水 平 较 高 ， 在 增 加 的 收 入中 将 较 小 的 比 例 用 于 消 费 。 这 样 ， 该 规 律 在 衰 退 时 有 利 于 扩 大 总 需 求 ， 在 繁 荣 时 有

21、 利 于 缩 小 总 需 求 ， 具 有 使 经 济 自 动 趋 向 稳 定 的 作 用 。 3.4总 需 求 与 均 衡 国 民 收 入 的 决 定% （ 一 ） 有 效 需 求% 是 指 商 品 的 总 需 求 价 格 与 总 供 给 价 格 达 到 均 衡 状 态时 的 总 需 求 。% 有 效 需 求 充 分 就 业 时 的 总 需 求% 即 ： “ 有 效 需 求 不 足 ” % 过 去 有 一 个 蜜 蜂 王 国 ， 一 度 因 繁 荣 昌 盛 而 名 震 天 下 。 开 始 ，王 国 的 蜜 蜂 贪 图 享 受 ， 任 意 挥 霍 。 为 了 满 足 一 部 分 蜜 蜂 无 穷无

22、 尽 的 欲 望 ， 大 批 蜜 蜂 日 夜 劳 作 ， 制 造 了 很 多 精 巧 的 产 品 。街 上 商 品 琳 琅 满 目 ， 行 人 摩 肩 接 踵 ， 一 片 兴 旺 景 象 。 王 国 国库 充 盈 ， 国 力 强 盛 ， 天 下 无 人 敢 敌 。% 后 来 ， 蜜 蜂 崇 尚 节 俭 ， 鄙 弃 奢 侈 。 商 人 们 不 再 去 远 方 追 逐利 润 ， 工 人 们 因 商 品 无 人 购 买 而 告 别 倒 闭 的 工 厂 。 人 们 赞 美节 约 ， 赞 美 家 中 的 储 蓄 。 街 道 越 来 越 冷 落 ， 经 济 越 来 越 萧 条 ，王 国 越 来 越 衰 弱

23、 。 最 后 ， 外 敌 入 侵 ， 蜜 蜂 国 破 家 亡 、 四 处 逃遁 。% 故 事 蜜 蜂 的 寓 言 强 调 了 有 效 需 求 的 重 要 性 。 开 始 ， 王国 推 崇 挥 霍 ， 故 总 需 求 旺 盛 ， 均 衡 国 民 收 入 增 加 ， 经 济 走 向 繁 荣 。 后 来 ， 王 国 推 崇 节 俭 ， 故 有 效 需 求 不 足 ， 均 衡 国 民 收入 减 少 ， 经 济 走 向 衰 退 。 % （ 二 ） 两 部 门 经 济 模 型% 1、 总 需 求 不 变 时 的 均 衡 NI的 决 定% 2、 总 需 求 变 动 时 的 国 民 收 入 的 决 定% 3、

24、 均 衡 条 件 的 另 一 种 表 述% 4、 两 种 表 述 的 一 致 性 总 需 求 不 变 时 的 均 衡 NI的 决 定 ：0 均 衡 条 件 ：总 供 给 （ 总 收 入 ）总需求（总支出） 45o AD0Ey1 y0 y2（ 1） （ 2） 总 需 求 变 动 时 的 国 民 收 入 的 决 定 :总 产 出 （ 总 收 入 ）总需求（总支出） 45o 收 =支供 =求 C=C（ Y）a+io AD=C+ioEY* 均 衡 条 件 的 另 一 种 表 述 （ S=I） YS、 I I = i 0S = a + (1 b)YEY* % 2、 另 一 种 表 述 （ S.I 法 ）

25、% 均 衡 条 件 ： S + T = I + G （ 漏 出 ） （ 注 入 ）% 经 济 含 义 ： 当 储 蓄 与 税 收 之 和 等 于 投 资 与 政 府 支 出 之 和时 ， 经 济 处 于 均 衡 状 态 ， 此 时 的 国 民 收 入 就 是 均 衡 国 民收 入 。 宏 观 经 济 政 策 初 步% 1、 调 节 等 式 左 侧% 如 果 财 政 收 支 平 衡 ， 即 T G = 0， 投 资 和 储 蓄 相 等 时 就可 维 持 经 济 平 衡 ； 如 果 出 现 财 政 赤 字 ， 即 T G 0， 此 时 或 增 加 投 资 ， 或 减 少 储 蓄 。或 同 时 增

26、加 投 资 和 减 少 储 蓄 ， 将 一 部 分 盈 余 转 化 为 投 资 ，方 可 保 持 经 济 平 衡 。 宏 观 经 济 政 策 初 步% 2、 调 节 等 式 右 侧% 如 果 投 资 等 于 储 蓄 ， 即 I S = 0， 财 政 收 支 相 抵 就 可 维持 经 济 平 衡 ； 如 果 出 现 投 资 小 于 储 蓄 ， 即 I S 0， 此 时 或 增 税 ， 或 减 支 ， 或 同 时 增 税 减 支 ，利 用 财 政 盈 余 来 弥 补 储 蓄 的 不 足 ， 以 达 到 经 济 平 衡 。 有 政 府 支 出 情 况 下 的 均 衡1 EAD 总 产 出（ 总 收

27、入 ）总需求（总支出） C+I+G0 Y*45oTan b(1-t) 四 部 门 经 济 模 型% 均 衡 条 件 ： S + T + M = I + G + X （ 漏 出 ） （ 注 入 ） 有 政 府 支 出 与 进 出 口 情 况 下 的 均 衡1 EAD 总 产 出（ 总 收 入 ）总需求（总支出） C+I+G+NX0 Y*45oTan b(1-t)-na+I+G+g 3.5投 资 于 储 蓄 的 决 定 可 贷 资 金 市 场%储 蓄 是 可 贷 资 金 的 来 源 ， 那 么 资 金 的 需 求 即 投 资 又 是 什 么决 定 的 呢 ？%我 们 来 看 看 企 业 是 如 何

28、 决 定 投 资 的 3.5.1 投 资 决 策 过 程相 关 概 念 的 界 定=资 本 ： 积 累 的 机 器 、 设 备 、 厂 房 以 及 其 它 耐 用 生 产 要 素 存 量 。投 资 ： 用 来 维 持 或 增 加 经 济 中 资 本 存 量 的 产 出 流 量 。投 资 的 类 型 ： （ i） 固 定 投 资 （ ii） 存 货 投 资 （ 包 括 原 料 积 累 、 半 成 品 积 累 和 积 累 ） （ iii） 住 宅 投 资 （ 包 括 房 屋 维 修 和 建 造 新 房 的 开 支 ）=总 投 资 包 括 ： （ i） 折 旧 ， 即 用 于 替 换 因 磨 损 而

29、 需 废 弃 的 资 本 的 支 出 。 （ ii） 净 投 资 ， 即 用 于 增 加 经 济 中 资 本 存 量 的 支 出 。设 经 济 中 资 本 存 量 在 每 一 个 时 期 按 固 定 比 例 折 旧 ，则 ： I=J +dK JKK 1 其 中 , I是 总 投 资 ， J是 净 投 资 ， d 是 折 旧 参 数 ， K是 资 本 存 量 。= 资 本 积 累 方 程 IKdK )1(1显 然 ， IK 1= 生 产 函 数 Q = Q (K， L) 生 产 函 数 与 资 本 边 际 效 益产 出 劳 动 投 入K K NN 3.5.2 企 业 投 资 决 策 理 论1.

30、企 业 固 定 投 资 的 决 策 理 论企 业 性 质 的 界 定 （ i） 企 业 所 有 者 是 资 本 所 有 者 ， 依 靠 雇 用 劳 动 来 运 行 企 业 。（ ii） 企 业 所 有 者 在 支 付 劳 动 成 本 之 后 获 取 利 润 。（ iii） 企 业 的 目 标 是 企 业 所 有 者 的 财 富 最 大 化 ， 而 不 考 虑 所 有 者 的 跨 时 期 偏 好 。 %在 讲 投 资 决 策 函 数 之 前 大 家 需 要 了 解 贴 现 和 资 本 边 际 效 率 的 概 念 。%贴 现 是 指 将 未 到 期 的 收 入 变 换 为 现 期 收 入 的 过

31、程 ， 而 贴 现 值 则 是 未来 收 入 贴 现 到 现 在 的 价 值 。%资 本 边 际 效 率 （ MEC） 是 一 种 贴 现 率 ， 这 一 贴 现 率 恰 好 使 得 一 项 资本 品 在 使 用 期 内 各 预 期 收 益 的 贴 现 值 之 和 等 于 这 项 资 本 品 的 供 给 价格 或 重 置 成 本 。%以 R0表 示 一 项 资 本 品 的 价 格 ， R1， R2， ， Rn为 该 项 资 本 品 在 未来 使 用 期 内 所 有 的 预 期 收 益 。 那 么 ， 该 资 本 品 的 边 际 效 率 rc满 足 下列 条 件 ：%在 实 践 中 ， 资 本

32、的 边 际 效 率 也 被 称 为 预 期 利 润 率 。 资 本 的 边 际 效 率会 随 着 资 本 投 资 的 增 加 而 下 降 ， 这 叫 做 资 本 边 际 效 率 递 减 规 律 。 ncncc rRrRrRR 111 2210 货 币 的 时 间 价 值%货 币 具 有 时 间 价 值 : 今 天 的 1元 明 天 的 1元 货 币 使 用 过 程 中 随 时 间 推 移 而 发 生 增 值%货 币 具 有 时 间 价 值 的 原 因 ： 通 货 膨 胀 不 确 定 性 机 会 成 本 （ 投 资 和 再 投 资 获 得 价 值 ） 货 币 的 时 间 价 值%单 利 的 计

33、算 ：%只 计 算 本 金 带 来 的 利 息 ， 不 考 虑 利 息 带 来 的 利 息 。%以 100元 ， 年 10 的 利 率 为 例 ， 求 1 3年 年 末 终 值 。%100元 钱 1年 后 的 终 值 ：%100 （ 1 10 ） 110%2年 后 ：%100 （ 1 10 2） 120 %3年 后 ：%100 （ 1 10 3） 130 货 币 的 时 间 价 值%单 利 的 计 算 ：%只 计 算 本 金 带 来 的 利 息 ， 不 考 虑 利 息 带 来 的 利 息 。%以 100元 ， 年 10 的 利 率 为 例 ， 求 1 3年 年 末 终 值 。%100元 钱 1

34、年 后 的 终 值 ：%100 （ 1 10 ） 110%2年 后 ：%100 （ 1 10 2） 120 %3年 后 ：%100 （ 1 10 3） 130 货 币 的 时 间 价 值%单 利 终 值 的 计 算 式 ：%复 利 终 值 的 计 算 式 ： niVV n 10 nn iVV 10 货 币 的 时 间 价 值%单 利 和 复 利 之 间 的 比 较 ： 22 2 21$11$ rrrF 利 息 的 利息单 利 货 币 的 时 间 价 值%复 利 的 强 大 力 量【 例 】 大 约 350年 前 ， 西 方 殖 民 者 从 印 第 安 人 手 中 买 下 了曼 哈 顿 岛 ，

35、花 了 大 约 价 值 $25的 饰 品 。 这 笔 钱 如 果 按 6 的年 利 率 复 利 计 算 ， 今 天 是 多 少 钱 ？ 亿 美 元1808.1$6%)(1$25V 10350n 货 币 的 时 间 价 值%现 实 中 ， 复 利 计 息 不 一 定 以 年 为 单 位 ， 1年 中 可 能 会 发 生好 几 次 ， 比 如 ：%一 家 银 行 声 称 给 储 户 10%的 年 利 率 、 半 年 复 利 计 息 ,%则 一 笔 $1,000的 存 款 在 半 年 后 价 值%$1,000(1.05) = $1,050；%年 末 为%$1,050(1.05) = $1,102.5

36、0。 3.5.3投 资 函 数%投 资 者 是 否 要 对 新 的 实 物 资 本 如 机 器 、 设 备 、 厂 房 、 仓 库 等 进 行 投资 ， 取 决 于 这 些 新 投 资 的 预 期 利 润 率 即 资 本 的 边 际 效 率 同 为 购 买 这些 资 产 而 必 须 借 进 的 款 项 所 要 求 的 利 率 的 比 较 。 前 者 大 于 后 者 时 ，投 资 是 值 得 的 ， 小 于 后 者 时 ， 投 资 就 不 值 得 。 如 果 市 场 利 息 率 为 r，一 项 资 本 品 的 边 际 效 率 为 rc那 么 该 项 资 本 品 被 用 于 投 资 的 条 件 是

37、 ：rcr。%在 整 个 经 济 中 ， 存 在 着 若 干 的 投 资 项 目 ， 每 个 项 目 都 有 自 己 的 边 际效 率 ， 更 一 般 地 ， 每 单 位 投 资 量 对 应 着 相 应 的 资 本 的 边 际 效 率 。%对 于 既 定 的 利 息 率 而 言 ， 资 本 的 边 际 效 率 超 过 该 利 息 率 的 项 目 就 会被 投 资 。 因 此 ， 利 率 越 多 ， 投 资 就 越 少 ， 利 率 越 低 ， 投 资 越 多 。 即 投 资 取 决 于 利 息 率 ， 并 且 是 利 率 的 减 函 数 。 %用 函 数 表 示 ， 投 资 函 数 可 以 表

38、示 为 I=I(r)， 它 代 表 随 着 利息 率 r提 高 ， 投 资 会 减 少 的 投 资 函 数 。%需 要 注 意 ， 以 上 得 到 的 投 资 函 数 是 以 资 本 的 边 际 效 率 保 持不 变 为 条 件 的 。 在 特 定 的 利 息 率 下 ， 如 果 由 于 某 些 原 因 ，比 如 投 资 者 对 资 本 收 益 的 预 期 增 加 ， 导 致 资 本 的 边 际 效 率增 加 ， 那 么 在 同 一 利 息 率 下 投 资 量 增 加 ， 投 资 曲 线 将 向 右上 方 移 动 。 %有 时 为 了 简 单 起 见 ， 也 把 投 资 函 数 以 线 性 的

39、 形 式 表 示 出 来 ：%I= dr%其 中 ， d是 一 个 常 数 ， 称 为 投 资 的 弹 性 系 数 。 在 式 中 ， 不随 利 息 率 的 变 动 而 变 动 ， 因 而 称 它 为 自 主 投 资 ； （ dr）则 是 由 利 息 率 变 动 引 发 的 投 资 ， 故 称 为 引 致 投 资 。 利 用 线性 的 投 资 函 数 ， 可 以 把 投 资 量 随 着 利 息 率 变 动 的 曲 线 描 绘成 一 条 向 右 下 方 倾 斜 的 直 线 。 特 别 地 ， 如 果 投 资 只 包 含 自主 投 资 ， 那 么 投 资 曲 线 就 是 一 条 水 平 的 直 线

40、 。I0 I0 %d越 大 投 资 曲 线 越 平 缓 。 因 为 d越 大 投 资 曲 线 的 斜 率 越 小 ，即 利 率 下 降 一 单 位 引 起 的 投 资 增 加 较 小 。 %投 资 曲 线 移 动 的 因 素 ：% 投 资 者 对 于 利 润 预 期 的 上 升 ，% 政 府 政 策 刺 激 （ 比 如 投 资 税 收 和 补 贴 ） q理 论= 定 义 ： 已 安 装 资 本 的 重 置 成 本企 业 的 股 票 市 场 价 值q=内 容 ： 如 果 q1,那 么 企 业 会 增 加 投 资 。 如 果 q理 论 阐 释 ： 由 于 企 业 的 股 票 价 值 等 于 未 来

41、 企 业 所 支 付 红 利 的 贴 现 值 ， 所 以 q值 就 是 单 位 资 本 未 来 红 利 的 贴 现 值 。 假 设 未 来 资 本 边 际 产 量 不 变 ， 则 r dMPK r dMPKr dMPKr dMPKq q .)1()1(1 32即显 然 ， 当 q1时 ， MPKr+d 成 立 。 当 q1时 ， MPK投 资 将 减 少 （ ii） MPKs =投 资 将 增 加 总 收 入 变 化 的 过 程 分 析 续% 那 么 这 样 继 续 下 去 ， 增 加 100元 投 资 使 得 国 民 收 入 增加 多 少 呢 ？ 用 数 列 工 具 可 以 解 决 这 个

42、问 题 ： 元500 1008.01 1 )8.08.08.01(100 8.01008.08.01008.0100100 2 n nY % 2、 投 资 乘 数% 指 国 民 收 入 的 变 动 量 与 引 起 这 种 变 动 的 投 资 变 动 量之 比 。% KI = Y/ I % 实 践 意 义 ： “ 双 刃 之 剑 ”% 适 用 条 件 ： 只 有 当 经 济 社 会 存 在 着 闲 置 资 源 时 ， 乘 数 才能 发 挥 作 用 。 %限 制 条 件 :%(1)如 果 投 资 品 生 产 部 门 增 加 收 入 后 用 于 偿 还 债 务 ,乘 数 会 缩 小%(2)如 果 增

43、 加 的 收 入 是 用 来 购 买 消 费 品 的 存 货 ,乘 数 作 用 有 限 ;%(3)如 果 增 加 的 收 入 是 用 来 购 买 消 费 品 ,但 因 生 产 条 件 限 制 生 产%不 出 来 ,这 时 货 币 收 入 增 加 而 实 际 收 入 不 能 同 比 增 加 ,乘 数 作 用%将 受 到 限 制 ;%(4)如 果 增 加 的 收 入 是 用 来 购 买%外 国 产 品 ,乘 数 作 用 也 会 有 限 . 岳 阳 楼 记 % 唐 朝 初 年 ， 天 下 大 旱 ， 很 多 地 方 粮 食 颗 粒 无 收 。 百 姓 背 井离 乡 ， 四 处 逃 荒 。 岳 阳 地

44、 区 也 遭 此 大 灾 ， 县 令 见 了 忧 心 如 焚 。他 茶 饭 不 香 、 朝 思 暮 想 ， 终 于 想 出 了 一 条 妙 计 。% 县 令 请 来 了 所 有 的 豪 门 富 户 ， 对 他 们 说 ： “ 我 们 守 着 八 百里 洞 庭 ， 应 该 好 好 地 观 赏 游 玩 。 如 果 造 一 座 高 楼 ， 可 以 一 览洞 庭 全 景 。 诸 位 大 人 在 楼 上 吟 诗 作 画 ， 听 歌 赏 月 ， 举 杯 极 目 ，岂 不 是 风 流 千 古 ？ ” 有 钱 人 听 了 ， 大 喜 过 望 ， 纷 纷 出 钱 建 楼 。% 县 令 立 即 找 人 设 计 、

45、 施 工 。 大 批 农 民 有 了 工 作 ， 很 多 行 业也 沾 了 光 。 岳 阳 人 有 了 谋 生 之 路 ， 非 常 顺 利 地 度 过 了 荒 年 。 % 故 事 岳 阳 楼 记 就 是 政 府干 预 消 除 通 货 紧 缩 缺 口 的 生 动 事 例 。 荒 年时 ， 经 济 不 景 气 ， 出 现 了 通 货 紧 缩 缺 口 。岳 阳 县 令 说 服 富 人 出 钱 修 建 岳 阳 楼 ， 使 总需 求 增 加 ， 可 以 缩 小 或 消 除 缺 口 ， 减 少 失业 ， 增 加 均 衡 国 民 收 入 。 3.61.商 品 市 场 均 衡 条 件 ： 两 部 门 经济 中

46、 收 入 的 均 衡 要 求 ：C+S=C+I； 简 化 后 为 ： I=S由 凯 恩 斯 的 储 蓄 函 数 和 投 资函 数 得 ： I（ r） =S（ NI）这 就 是 IS曲 线 的 方 程 式 。 它表 示 IS曲 线 是 使 储 蓄 与 投 资相 等 的 实 际 收 入 和 利 率 组 合点 的 轨 迹 。 2。 IS曲 线 的 推 导 ：rI I=I(r) NI S S= S(NI)I=S ISr1r2I1I2 S1S2 NI1 NI2A B 3.不 均 衡 及 其 调 整% C点 ： ISADASNI% D点 ： ISADASNIr 1r2 NI1 NI2 NIr C D IS

47、O 3.7 风 险 与 收 益%个 人 风 险 分 类% 风 险 偏 好 ， 风 险 中 性 和 风 险 规 避% 分 散 风 险 投 资 的 多 元 化%风 险 收 益 正 比 ， 高 风 险 与 高 收 益 相 对 应 通 过 股 票 组 合 分 散 风 险 投 资 管 理 两 大 流 派看 不 见 的 手价 格 是 正 确 的均 衡 模 型指 数 基 金价 值 模 型证 券 分 析 师和 经 济 学 家对 主 要 公 司 和 经 济 变 量 的 预 测 预 计 收 益 和 最 优 积 极 管 理的 投 资 组 合 的 风 险 结 果 投 资 组 合 评 价风 险 预 测 步 骤 投 资

48、组 合最 优 化 模 型对 价 格 （ 收 益 ） 变 量 的 预 测 , 宏 观 经 济 分 析%GDP=C+I+G+NX 国 民 生 产 总 值 分 析%理 解 财 政 政 策 和 货 币 政 策%1994-2005的 经 济 周 期%消 费 者 信 心 指 数 ， 物 价 指 数 等 等 热 点 1： 中 国 经 济 增 长 与 结 构 失 衡%GDP=C+I+G+NX 资 料 来 源 ： CEIC， 中 金 公 司 注 ： 即 便 是 出 口 大 国 的 日 本 ， 其 外 贸 依 存 度 在 70年 代 末 80年 代 初 达 到 最 高 ， 峰 值 也 仅 为 28%左 右 。 资

49、 料 来 源 ： 世 界 银 行 ， CEIC， 中 金 公 司 研 究 部 热 点 2： 房 价 与 居 民 消 费 资 料 来 源 ： CEIC 热 点 3： 油 价 与 中 国 经 济%分 析 显 示 ， 导 致 原 油 价 格 上 涨 的 最 主 要 因 素 是 世 界 经 济 增长 、 中 国 经 济 的 崛 起 ， 以 及 美 元 走 弱 。 各 自 解 释 力 度 分 别为 51%， 17%， 10%。%如 果 油 价 上 涨 10美 元 /桶 ， 中 国 GDP增 速 当 年 仅 下 降 0.1个百 分 点 ， 次 年 0.4个 百 分 点 ， 第 三 年 为 0.5个 百 分 点 ； CPI当 年 提 高 0.2个 百 分 点 ， 此 后 两 年 分 别 为 0.3个 百 分 点 。 热 点 4： 资 源 价 格 上 涨%LME3月 期 铜 价 格 资 料 来 源 ： Bloomberg 热 点 5： 人 民 币 汇 率