投资策略绝对收益研究

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1、 绝 对 收 益 研 究 2011年 3月2011年 投 资 策 略 2 楔子寻找“牛股”的踪迹 我 们 把 在 每 年 的 区 间 涨 幅 排 名 在 前 100名 的 股 票 定 义 为 牛 股 。 取 20052010年 每 年 涨 幅 前 100名 和 后 100名 股 票 构 成 样 本 集 合 ， 研 究 得 到 如 下 结 论 ： 在 空 间 分 布 上 ， N年 排 名 前 100名 的 股 票 可 能 来 自 于 N-1年 的 任 何 排 名 位 置 ，并 无 规 律 可 循 ； N年 排 名 前 100名 的 股 票 ， 在 N+1年 排 名 在 后 20%的 概 率 为3

2、4%。 在 市 值 上 ， 2006年 涨 幅 排 名 前 100股 票 启 动 前 的 平 均 市 值 是 A股 所 有 公 司 平均 市 值 的 121%， 2007年 这 个 数 字 降 到 了 42%， 从 2008年 到 2010年 开 始 ， 这个 数 字 稳 定 在 35% 36%。 比 较 N年 业 绩 涨 幅 前 100和 股 价 涨 幅 前 100的 重 合 个 数 ， 得 出 的 结 论 是 A股 市场 上 的 牛 股 与 业 绩 增 幅 的 关 系 没 有 明 显 的 正 相 关 性 。 连 续 两 年 涨 幅 排 名 在 前 100名 的 股 票 ， 其 驱 动 因

3、素 以 内 生 增 长 和 行 业 周 期为 主 ， 行 业 上 多 分 布 在 采 掘 、 有 色 金 属 ， 机 械 设 备 ， 食 品 饮 料 ， 医 药 生 物 ，交 运 设 备 。 而 靠 重 组 或 概 念 炒 作 的 股 票 很 难 维 持 连 续 两 年 优 异 表 现 。 2010年 中 小 板 指 数 上 涨 20.57%， 上 证 指 数 下 跌 14.6%， 选 择 市 场 （ 主 板 、中 小 板 、 创 业 板 、 新 三 板 ） 的 重 要 程 度 大 于 选 择 行 业 和 公 司 。 在 2010年 涨幅 排 名 前 100名 的 股 票 中 有 中 小 板

4、股 票 40只 ； 主 板 股 票 58只 。 涨 幅 前 5名 皆为 重 组 股 ， 主 板 58只 股 票 有 30只 是 因 重 组 或 重 组 预 期 而 驱 动 股 价 上 涨 。 我们 认 为 2010年 的 牛 股 在 2011年 很 难 再 有 整 体 性 的 机 会 ， 2011年 的 绝 对 收 益机 会 存 在 于 主 板 市 场 的 重 组 股 和 新 三 板 市 场 。 3 总体判断 非 公 开 发 行 是 绝 对 收 益 研 究 的 系 统 性 标 的 认 购 非 公 开 发 行 总 的 资 本 回 报 率 为 13% l实 施 非 公 开 发 行 的 股 票 有

5、较 好 的 投 资 机 会 4 提纲 市 场 背 景 非 公 开 发 行 l投 资 者 分 析 绝 对 收 益 的 理 论 基 础 5 市场背景表 1： 两 市 统 计 （ 单 位 ： 亿 元 ） 上 市 股 票 数 正 式 退 市 股 票 暂 停 交 易 2,112 71 33占 比 4% 2% IPO次 数 增 发 次 数 非 公 开 发 行 数 配 股 次 数2,246 826 611 1,012募 资 总 额 IPO募 资 额 增 发 募 资 额 非 公 开 发 行 募 资 配 股 募 资 额39,490.83 20,044.46 15,118.57 11,854.89 4,327.8

6、0 占 比 51% 38% 30% 11%l数 据 来 源 ： wind， 截 止 到 2011年 3月 9日 6 提纲 市 场 背 景 非 公 开 发 行 投 资 者 分 析l绝 对 收 益 的 理 论 基 础 7 非公开发行 研 究 对 象l权 益 融 资 （ 包 括 已 公 告 、 有 预 期 ） 这 里 的 权 益 融 资 分 为 现 金 融 资 和 实 物 融 资 。现 金 融 资 ， 以 公 开 增 发 、 非 公 开 增 发 或 配 股 为 主 要 形 式 。实 物 融 资 ， 以 向 实 际 控 制 人 或 第 三 方 发 行 股 票 为 最 重 要 的 形 式 。l我 们 偏

7、 好 现 金 融 资 股 东 权 益 扩 大 ， 可 在 财 务 杠 杆 不 变 的 情 况 下 ， 提 高 债 权 融 资 额 度 ， 增 强 发 行 人 的 现 金 流 ， 进 一 步 扩 大 其 控 制 的 资 源 量 。 8 非公开发行 非 公 开 发 行 的 特 点l核 准 制 下 的 大 概 率 风 险 屏 蔽l较 大 的 发 行 折 价 增 加 安 全 边 际l认 购 门 槛 较 高 ， 需 要 动 用 大 量 现 金l锁 定 期 为 12个 月 ， 牺 牲 流 动 性 换 取 预 期 收 益 9 非公开发行 发 行 人 的 充 分 条 件l盈 利 持 续 增 长 ， 经 营 现

8、 金 流 持 续 为 负 。 l产 业 面 临 升 级 换 代 或 公 司 需 要 购 置 生 产 资料 ， 扩 大 产 能 。l行 业 利 润 率 下 降 ， 龙 头 企 业 寻 求 向 上 游 或下 游 延 伸 。 10 非公开发行 认 购 人 的 充 分 条 件l具 有 法 律 、 产 业 、 信 贷 、 税 收 等 资 源 ， 可 为 发 行主 体 的 发 展 提 供 多 方 面 的 帮 助 ， 减 少 其 发 展 过 程中 的 不 确 定 性 。 同 时 ， 也 能 减 少 预 期 收 益 率 与 实际 收 益 率 之 间 的 差 别 。l资 金 雄 厚 ， 有 独 立 研 究 能

9、力 ， 能 够 挖 掘 出 上 市 公司 长 期 价 值 。l极 度 厌 恶 频 繁 交 易 ， 注 重 投 资 的 舒 适 性 。 11 非公开发行 实 施 历 程l董 事 会l股 东 大 会l有 （ 无 ） 条 件 通 过l正 式 核 准l缴 款 日 （ 事 前 无 公 告 ）l股 权 登 记 日 12 非公开发行 大 股 东 的 影 响l大 股 东 参 与l大 股 东 不 参 与 13 非公开发行 l数 据 来 源 ： wind， 统 计 只 限 于 现 金 认 购 的 非 公 开 发 行 ， 统 计 区 间 （ 2006.5.17 2011.3.9） 表 2： 非 公 开 发 行 统

10、计 年 份 实 施 发 行 次 数 平 均 折 价 率 已 经 解 禁 算 术 平 均 收 益率2006年 34 24% 34 295%2007年 80 31% 80 30%2008年 42 21% 42 33%2009年 59 27% 59 74%2010年 97 19% 6 34%2011年 14 16% 总 计 326 24% 221 84% 非 公 开 发 行 统 计 14 非公开发行 l数 据 来 源 ： wind， 统 计 只 限 于 现 金 认 购 的 非 公 开 发 行 ， 统 计 区 间 （ 2006.5.17 2010.12.31） 非 公 开 发 行 收 益 率 分 布图

11、 1： 非 公 开 发 行 收 益 率 分 布 （ 2010年 底 之 前 ） 15 非公开发行收益率前十和后十表 3： 非 公 开 发 行 统 计 股 票 名 称 发 行 价 格 锁 定 期 收 益 率 股 票 名 称 发 行 价 格 锁 定 期 收 益 率名 流 置 业 4.60 673% 吉 恩 镍 业 88.00 -81%中 信 证 券 9.29 473% 风 帆 股 份 36.00 -77%云 南 铜 业 9.50 465% 中 国 远 洋 30.00 -75%华 星 化 工 8.30 445% 天 音 控 股 29.90 -75%宝 新 能 源 9.50 444% 美 克 股 份

12、21.50 -75%瑞 贝 卡 9.90 427% 深 南 光 A 24.00 -74%津 滨 发 展 3.48 419% 宗 申 动 力 19.00 -72% 泸 州 老 窖 12.22 391% 万 通 先 锋 30.00 -68%沧 州 明 珠 9.00 371% 苏 州 高 新 16.10 -67%金 山 股 份 6.20 366% 海 泰 发 展 16.00 -67%均 价 8.20 31.05 16 非公开发行图 2： 非 公 开 发 行 认 购 指 数 （ 截 止 2010年 11月 底 ） 17 非公开发行l2006年 ： 320% （ 发 行 规 模 2,939亿 元 ）l2

13、007年 ： -21% （ 发 行 规 模 26,414亿 元 ）l2008年 ： -1.5% （ 发 行 规 模 9,300亿 元 ）l2009年 ： 25% （ 发 行 规 模 10,549亿 元 ）l合 计 ： 13% 非 公 开 发 行 的 整 体 收 益 率 A股 二 级 市 场 整 体 收 益 率 l20年 总 融 资 额 ： 3.61万 亿 元 ， 分 红 ： 1.57万 亿 元 ， 在 不 考 虑 印 花税 和 券 商 交 易 佣 金 的 条 件 下 ， 系 统 现 金 流 依 然 为 -2.04万 亿 元 18 非公开发行图 3： 一 年 锁 定 期 内 的 平 均 收 益

14、率 曲 线 （ 截 止 2010年 11月 底 ） 19 非公开发行表 11： 非 公 开 发 行 投 资 线 路 图 （ 2010年 11月 统 计 ） 股 票 代 码 股 票 名 称 上 市 日 期 发 行 价 (元 ) 收 盘 价 目 前 收 益 率002048 宁 波 华 翔 2010-4-12 11.88 14.69 23.65%600713 南 京 医 药 2010-4-20 10.90 12.77 17.16%002092 中 泰 化 学 2010-4-20 16.33 21.63 32.46%600141 兴 发 集 团 2010-4-21 20.23 22.11 9.29%0

15、02100 天 康 生 物 2010-4-23 21.37 26.92 25.97%000972 新 中 基 2010-4-28 9.43 12.22 29.59%600196 复 星 药 业 2010-5-4 20.60 21.04 2.14% 600112 长 征 电 气 2010-5-5 12.30 10.29 -16.34%002045 广 州 国 光 2010-5-14 16.80 19.43 15.65%601727 上 海 电 气 2010-5-14 7.03 8.46 20.34%000949 新 乡 化 纤 2010-5-20 6.40 6.53 2.03% 20 绝 对 收

16、 益 2号 长 征 电 气长 征 电 气 （ 600112） 于 2011 年 1 月 24 日 收 到 遵 义 市 人 民 政 府 函【 2011】 25 号 市 人 民 政 府 关 于 贵 州 长 征 电 气 股 份 有 限 公 司 钼 镍矿 开 发 问 题 的 批 复 ， 批 复 主 要 内 容 为 ： “ 1、 市 人 民 政 府 支 持 公司 依 法 开 展 钼 镍 矿 资 源 收 购 或 整 合 等 工 作 ， 将 协 调 省 、 市 有 关 部门 予 以 支 持 。 2、 同 意 将 公 司 新 建 钼 镍 矿 资 源 开 发 项 目 纳 入 遵 义 市“ 十 二 五 ” 工 业

17、 发 展 规 划 ， 享 受 相 关 优 惠 政 策 。 ”收 购 资 产 主 要 涉 及 遵 义 市 红 花 岗 地 区 的 三 处 钼 镍 矿 资 源 ， 按 目 前披 露 的 储 量 以 及 金 属 市 场 价 值 计 算 ， 其 市 场 价 值 达 318.96 亿 元 ；以 二 十 年 开 采 期 计 算 ， 扣 除 资 源 税 费 以 及 开 采 费 用 ， 矿 产 资 源 的现 值 通 常 为 其 资 源 净 值 的 5%-7%， 其 现 值 为 15.95 亿 元 22.33亿 元 。 收 购 价 格 为 2.16亿 元 21 2011年 3月 15日 收 盘 统 计 ， 收

18、益 率 在 10%以 下代 码 名 称 发 行 日 期 预 计 解 禁 发 行 价 格 3-15收 盘 价 收 益 率002048.SZ 宁 波 华 翔 2010-04-07 2011-04-12 11.88 14.42 21.38%002163.SZ 中 航 三 鑫 2010-04-08 2011-04-21 14.60 28.64 96.16%002092.SZ 中 泰 化 学 2010-04-14 2011-04-20 16.33 21.76 33.25%002100.SZ 天 康 生 物 2010-04-19 2011-04-25 21.37 31.72 48.43%600141.SH

19、 兴 发 集 团 2010-04-21 2011-04-21 20.23 26.75 32.23%600196.SH 复 星 医 药 2010-05-04 2011-05-04 20.60 18.88 -8.35% 600112.SH 长 征 电 气 2010-05-05 2011-05-05 12.30 22.21 80.57%002045.SZ 广 州 国 光 2010-05-10 2011-05-16 16.8 16.69 -0.65%000877.SZ 天 山 股 份 2010-05-11 2011-05-23 20.01 45.28 126.29%600858.SH 银 座 股 份

20、2010-05-14 2011-05-16 22.52 21.81 -3.15%601991.SH 大 唐 发 电 2010-05-18 2011-05-18 6.23 6.18 -0.80%600110.SH 中 科 英 华 2010-05-19 2011-05-23 5.85 8.99 53.68%000949.SZ 新 乡 化 纤 2010-05-20 2011-05-20 6.4 6.68 4.38%600713.SH 南 京 医 药 2010-05-20 2011-05-20 10.9 12.84 17.80%002087.SZ 新 野 纺 织 2010-05-24 2011-05-

21、31 5.49 8.54 55.56% 22 2011年 3月 15日 收 盘 统 计 ， 收 益 率 在 20%以 下代 码 名 称 发 行 日 期 预 计 解 禁 发 行 价 格 3-15收 盘 价 收 益 率600310.SH 桂 东 电 力 2010-05-26 2011-05-27 17.01 30.15 77.25%002263.SZ 大 东 南 2010-05-31 2011-06-03 6.85 11.45 67.15%002070.SZ 众 和 股 份 2010-06-10 2011-06-23 7.01 8.98 28.10%600252.SH 中 恒 集 团 2010-0

22、6-10 2011-06-10 31.85 67.53 112.03%002089.SZ 新 海 宜 2010-06-11 2011-06-24 15.11 23.09 52.81%002223.SZ 鱼 跃 医 疗 2010-06-17 2011-06-28 32.00 40.36 26.13%600122.SH 宏 图 高 科 2010-06-17 2011-06-17 11.56 16.88 46.02% 002132.SZ 恒 星 科 技 2010-06-18 2011-06-28 10.00 32.19 221.90%000055.SZ 方 大 集 团 2010-06-21 2011

23、-07-15 7.3 11.38 55.89%000997.SZ 新 大 陆 2010-06-22 2011-07-06 7.5 19.48 159.73%601727.SH 上 海 电 气 2010-06-25 2011-06-27 7.03 8.33 18.49%002010.SZ 传 化 股 份 2010-06-29 2011-07-06 12.69 23.77 87.31%002228.SZ 合 兴 包 装 2010-06-29 2011-07-11 12.60 15.45 22.62%600116.SH 三 峡 水 利 2010-06-29 2011-06-29 6.90 20.82

24、 201.74%600458.SH 时 代 新 材 2010-06-30 2011-07-04 27.18 59.97 120.64%600316.SH 洪 都 航 空 2010-07-12 2011-07-12 26.58 55.48 108.73%600157.SH 永 泰 能 源 2010-07-13 2011-07-13 16.05 24.93 55.33% 23 2011年 3月 15日 收 盘 统 计 ， 收 益 率 在 20%以 下代 码 名 称 发 行 日 期 预 计 解 禁 发 行 价 格 3-15收 盘 价 收 益 率002127.SZ 新 民 科 技 2010-07-22

25、 2011-07-29 5.40 14.97 177.22%600862.SH 南 通 科 技 2010-07-28 2011-07-28 7.7 12.92 67.79%000045.SZ 深 纺 织 A 2010-07-29 2011-08-09 9.3 13.94 49.89%000100.SZ TCL集 团 2010-07-29 2011-08-03 3.46 4.46 28.90%002164.SZ 东 力 传 动 2010-08-17 2011-08-23 12.80 19.82 54.84% 600551.SH 时 代 出 版 2010-08-24 2011-08-24 16.7

26、6 16.7 -0.36%600369.SH 西 南 证 券 2010-08-30 2011-08-30 14.33 11.87 -17.17%600166.SH 福 田 汽 车 2010-09-14 2011-09-14 18.06 23.07 27.74%600432.SH 吉 恩 镍 业 2010-09-14 2011-09-14 16.22 25.79 59.00%600707.SH 彩 虹 股 份 2010-09-17 2011-09-19 11.25 15.41 36.98%002212.SZ 南 洋 股 份 2010-09-27 2011-10-12 14.58 22.4 53.

27、64%600470.SH 六 国 化 工 2010-09-28 2011-09-28 10.39 14.66 41.10%600460.SH 士 兰 微 2010-09-30 2011-09-30 20 22.25 11.25% 24 提纲 市 场 背 景 非 公 开 发 行 l投 资 者 分 析 绝 对 收 益 的 理 论 基 础 25 非公开发行投资者分析表 4： 机 构 投 资 者 参 与 频 率 （ 截 止 到 2011.3.9）发 行 家 数 发 行 次 数 基 金 参 与 券 商 参 与 保 险 参 与 央 企 财 务 参 与302 326 194 149 105 39图 5： 融

28、 资 规 模 与 机 构 投 资 者 投 入 比 例 （ 截 止 到 2011.3.9） 单 位 ： 亿元 26 非公开发行投资者分析表 5： 机 构 投 资 者 收 益 情 况 （ 截 止 到 2011.3.9已 经 解 禁 的 增 发 ） 单 位 ： 亿 元 参 与 次 数 投 入 锁 定 期 收 益 锁 定 期 收 益 率基 金 80 482.72 228.95 47%券 商 108 159.95 98.34 61%保 险 74 390.25 251.62 64%央 企 财 务 公 司 26 39.00 45.00 115%表 6： 非 公 开 发 行 认 购 频 率 前 5名 （ 截

29、止 到 2011.3.9） 单 位 ： 亿 元认 购 次 数 投 入 资 金 锁 定 期 盈 利 锁 定 期 收 益 率 江 苏 瑞 华 62 24.97 8.52 34.12%华 夏 基 金 36 60.35 9.62 15.94%易 方 达 34 24.19 53.5 221.17%中 国 人 寿 29 140.75 275.04 195.41%常 州 投 资 集 团 25 7.68 5.14 66.93%上 海 证 券 25 10.79 4.96 45.97% 27 非公开发行投资者分析表 7： 机 构 投 资 者 收 益 情 况 基 金 （ 12家 全 牌 照 基 金 、 截 止 到

30、2011.3.9已 经 解 禁 ） 单 位 ： 亿 元基 金 公 司 认 购 次 数 投 入 资 金 盈 利 收 益 率易 方 达 20 24.19 53.5 221.17%招 商 3 2.33 2.34 100.43%博 时 14 18.19 15.02 82.57%南 方 19 45.12 32.18 71.32%嘉 实 15 25.65 13.6 53.02%海 富 通 10 24 12.72 52.22%广 发 23 45.42 21.20 46.68% 国 泰 10 16.65 6.24 37.48%富 国 15 19.60 6.94 35.41%华 夏 28 60.35 9.62

31、15.94%工 银 瑞 信 8 12.84 -3.04 -23.68%银 华 0 0 0 0其 他 185.55 66.00 35.57%合 计 480.25 236.32 49% 28 非公开发行投资者分析表 8： 机 构 投 资 者 收 益 情 况 券 商 （ 2010年 的 12家 AA级 ， 截 止 2011.3.9已 经 解 禁 ） 单 位 ： 亿元证 券 公 司 认 购 次 数 投 入 资 金 盈 利 收 益 率招 商 1 0.41 0.85 207.32%中 金 5 2.38 4.22 177.31%国 泰 君 安 5 2.59 4.17 161.00%东 方 6 3.2 4.7

32、9 149.69%中 信 建 投 2 1.99 2.96 148.74%光 大 12 9.44 4.53 47.99% 华 泰 4 2.28 0.68 29.82%中 信 10 12.61 2.74 21.73%国 信 2 11.17 1.53 13.70%海 通 11 29.06 2.49 8.57%中 信 金 通 - - - -银 河 - - - -其 它 83.18 70.34 84.56%合 计 158.31 99.30 63% 29 非公开发行投资者分析表 9： 机 构 投 资 者 收 益 情 况 保 险 （ 截 止 到 2011.3.9已 经 解 禁 ） 单 位 ： 亿元保 险 及

33、 其 资 产 管 理 公 司 认 购 次 数 投 入 资 金 盈 利 收 益 率中 国 人 寿 24 140.75 275.04 195.41%中 国 人 民 6 5.98 2.44 40.80%新 华 15 20.66 6.53 31.61%中 国 人 保 11 21.53 1.09 5.06% 平 安 3 63.5 1.4 2.20%太 平 洋 7 58.70 -13.29 -22.64%泰 康 19 65.60 -16.65 -25.38%其 它 13.53 -4.94 -36.51%保 险 合 计 390.25 251.62 64.48% 30 非公开发行投资者分析表 10： 机 构

34、投 资 者 收 益 情 况 国 企 财 务 公 司 （ 截 止 到 2011.3.9已 经 解 禁 ） 单 位 ： 亿 元央 企 财 务 公 司 认 购 次 数 投 入 资 金 锁 定 期 盈 利 锁 定 期 收 益 率中 国 石 化 1 0.08 0.36 464.10%航 天 科 技 2 12.96 29.93 230.94%中 国 电 力 2 3.72 7.41 199.12%五 矿 2 0.72 1.37 191.76%中 核 1 0.78 0.99 127.19%兵 器 集 团 9 7.06 5.49 77.82% 三 峡 财 务 3 2.78 1.07 38.56%中 船 重 工

35、3 3.56 0.36 10.17%国 机 集 团 2 1.56 0.06 3.60%大 亚 湾 1 3.45 -0.2102 -6.10%三 江 航 天 1 1.80 -1.15 -63.89%央 企 财 务 合 计 39.39 45.02 114.29% 31 非公开发行的多种盈利模式 一 、 在 一 级 市 场 上 ， 有 管 理 和 运 营 能 力 的 投 资 者 可 以 选择 低 成 本 进 入 上 市 公 司 母 公 司 有 潜 力 的 业 务 ， 将 其 转变 为 优 质 资 产 后 策 划 以 非 公 开 发 行 的 方 式 以 注 入 上 市公 司 。 也 可 以 选 择 具

36、 备 外 延 式 增 长 能 力 的 上 市 公 司 ，策 划 其 向 优 质 项 目 非 公 开 发 行 股 份 实 施 并 购 。二 、 在 1.5级 市 场 上 ， 则 主 要 依 靠 研 究 员 的 研 究 能 力 ， 甄别 发 布 非 公 开 发 预 案 的 上 市 公 司 的 质 地 ， 同 时 对 股 价走 势 做 出 预 判 ， 结 合 发 行 折 价 情 况 做 出 认 购 选 择 。 32 非公开发行的多种盈利模式 三 、 在 非 公 开 发 行 实 施 前 ， 倘 若 公 司 股 价 较 大 幅 度 偏 离 其内 涵 价 值 ， 则 可 以 进 行 “ 延 时 套 利 ”

37、 操 作 ， 即 低 价 买 入 ，高 价 卖 出 同 时 中 价 认 购 增 发 股 份 ， 这 样 的 操 作 锁 定 了 认购 价 格 和 股 价 之 间 的 收 益 同 时 摊 薄 了 认 购 成 本 。 在 非 公开 发 行 实 施 后 ， 可 以 关 注 其 股 价 走 势 与 发 行 价 关 系 ， 一旦 有 破 发 情 况 出 现 ， 则 可 以 研 判 是 否 获 得 超 额 收 益 的 机会 。 比 如 大 东 南 （ 002263） 在 2010年 7月 跌 破 增 发 价 格 ，长 征 电 气 （ 600112） 在 2010年 12月 跌 破 增 发 价 ， 这 些

38、都是 获 取 超 额 收 益 的 时 间 窗 口 。 33 提纲 市 场 背 景 非 公 开 发 行 l投 资 者 分 析 l绝 对 收 益 研 究 的 理 论 基 础 34 绝对收益的理论基础 理 论 基 础一 、 我 们 生 存 的 有 情 世 界 之 本 质 是 因 果 ， 在 时 间 和 空 间上 表 现 为 不 确 定 。二 、 信 息 即 是 能 量 ， 是 对 原 有 不 确 定 性 的 消 除 ， 其 本 身又 产 生 新 的 不 确 定 性 。 能 量 的 释 放 有 时 间 的 次 第 ， 即受 制 于 信 息 传 播 的 途 径 和 空 间 。三 、 善 易 者 不 卜 ， 放 弃 对 确 定 性 的 追 求 ， 适 应 在 不 确 定性 中 生 存 。