汇率基础理论

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1、汇率基础理论汇率基础理论本章要点n n外汇和汇率的基本概念外汇和汇率的基本概念n n汇率决定的原理汇率决定的原理外汇和汇率的基本概念n n外汇：指外国货币或以外国货币表示的，外汇：指外国货币或以外国货币表示的，能用来对外清算国际收支差额的资产。能用来对外清算国际收支差额的资产。n n一种外币成为外汇的基本条件一种外币成为外汇的基本条件:自由兑换，普遍接受，可偿；自由兑换，普遍接受，可偿；n n即使在这一前提下，各国对外汇的范围界即使在这一前提下，各国对外汇的范围界定也不完全相同。定也不完全相同。n n狭义的外汇与广义的外汇。狭义的外汇与广义的外汇。国家或地区国家或地区国家或地区国家或地区货币货

2、币货币货币符号符号符号符号ISOISO标准代码标准代码标准代码标准代码中国中国中国中国人民币元人民币元人民币元人民币元RMBRMB CNYCNY香港香港香港香港港元港元港元港元HK$HK$HKDHKD美国美国美国美国美元美元美元美元$USDUSD日本日本日本日本日元日元日元日元 JPYJPY德国德国德国德国德国马克德国马克德国马克德国马克DMDMDEMDEM法国法国法国法国法国法郎法国法郎法国法郎法国法郎FFFFFRFFRF欧元区欧元区欧元区欧元区欧元欧元欧元欧元 EUREUR瑞典瑞典瑞典瑞典瑞典克朗瑞典克朗瑞典克朗瑞典克朗SKrSKrSEKSEK瑞士瑞士瑞士瑞士瑞士法郎瑞士法郎瑞士法郎瑞士法

3、郎SFSFCHFCHF英国英国英国英国英镑英镑英镑英镑 GBPGBPn n两种不同货币之间的折算比价，或者说用一种两种不同货币之间的折算比价，或者说用一种货币表示的另一种货币的价格，就叫汇率。货币表示的另一种货币的价格，就叫汇率。n n汇率的直接标价法、间接标价法法。汇率的直接标价法、间接标价法法。n nUSD100=CNY680.2500USD100=CNY680.2500n nCNY1=USD0.1470CNY1=USD0.1470n n美元标价法美元标价法:二战后，由于美元是世界货币体系二战后，由于美元是世界货币体系的中心，西方国家的外汇市场上均以美元为标的中心，西方国家的外汇市场上均以

4、美元为标准（关键货币）来公布外汇牌价，称之为美元准（关键货币）来公布外汇牌价，称之为美元标价法，其中只有英镑和欧元在美元标价法为标价法，其中只有英镑和欧元在美元标价法为基准货币，其他的货币在美元标价法中都为报基准货币，其他的货币在美元标价法中都为报价货币。价货币。n n汇率的种类（常见）汇率的种类（常见）基本汇率和套算汇率。基本汇率和套算汇率。固定汇率和浮动汇率。固定汇率和浮动汇率。单一汇率和复汇率。单一汇率和复汇率。买入汇率和卖出汇率。买入汇率和卖出汇率。实际汇率和有效汇率。实际汇率和有效汇率。即期汇率和远期汇率。即期汇率和远期汇率。-现汇汇率与现钞汇率现汇汇率与现钞汇率n n买入汇率和卖出

5、汇率买入汇率和卖出汇率1 1美元美元=103.40/103.70=103.40/103.70日元日元或者表示为或者表示为:1:1美元美元=103.40/70=103.40/70日元日元在存在买入价和卖出价的情况下如何套算在存在买入价和卖出价的情况下如何套算?分为两种情况分为两种情况.1 1、标价法相同、标价法相同2 2、标价法不同、标价法不同n n实际汇率和有效汇率。实际汇率和有效汇率。n n实际汇率的五种含义实际汇率的五种含义:外部实际汇率外部实际汇率内部实际汇率内部实际汇率实际汇率实际汇率=名义汇率加减财政补贴或免税名义汇率加减财政补贴或免税:实际汇率实际汇率=名义汇率减去通货膨胀率名义汇

6、率减去通货膨胀率包含了两国劳动生产率的对比包含了两国劳动生产率的对比.n n有效汇率有效汇率 一种加权平均汇率，在确定权重以后，可以对名义汇一种加权平均汇率，在确定权重以后，可以对名义汇率加权，得出名义有效汇率，也可以对实际汇率加权，率加权，得出名义有效汇率，也可以对实际汇率加权，得出实际有效汇率。得出实际有效汇率。名义汇率、实际汇率时期时期名义汇率名义汇率中国的价格指数中国的价格指数美国的价格指数美国的价格指数实际汇率实际汇率1 13 31001001001003 32 24 41001001201204.84.83 38 81201201201208 84 47 7110110130130

7、8.278.275 56 61201201501507.57.5有效汇率时时期期美元对人民币的名义汇率美元对人民币的名义汇率英镑对人民币的名义汇率英镑对人民币的名义汇率人民币的有效汇率人民币的有效汇率1 13.03.03.43.43.123.122 22.82.83.83.83.103.103 38.08.010108.608.604 47.57.512128.858.855 56.06.09.09.06.906.90假设前者的权重为0.7 后者的权重为0.3即期汇率和远期汇率n n交易和交割的不同；交易和交割的不同；n n远期汇率是指交易双方在当前成交，同时约定远期汇率是指交易双方在当前成交

8、，同时约定在未来某个时间交割（至少两个工作日后）所在未来某个时间交割（至少两个工作日后）所使用的汇率。使用的汇率。n n远期升水、贴水、平价。远期升水、贴水、平价。n n远期汇率是建立在即期汇率的基础上的，反映远期汇率是建立在即期汇率的基础上的，反映即期汇率的变化趋势，一般来说，即期汇率与即期汇率的变化趋势，一般来说，即期汇率与远期汇率是同方向变动的。远期汇率是同方向变动的。n n远期汇率的表示方法：直接报价和远期差价法远期汇率的表示方法：直接报价和远期差价法 远期差价法n n报出即期汇率和远期差价值，而远期汇率则由报出即期汇率和远期差价值，而远期汇率则由交易者自行计算。交易者自行计算。n n

9、在直接标价法下：在直接标价法下：远期汇率远期汇率=即期汇率即期汇率 升贴水升贴水n n在间接标价法下：在间接标价法下：远期汇率远期汇率=即期汇率即期汇率 升贴水升贴水举例说明n n某日巴黎外汇市场（直接标价法）上现汇汇率为某日巴黎外汇市场（直接标价法）上现汇汇率为USD1=FRF5.6685/95USD1=FRF5.6685/95，3 3个月远期升水为个月远期升水为74-7874-78点，那点，那么，么，3 3个月远期汇率计算如下：个月远期汇率计算如下：USD1=FRF(5.6685+0.0074)/(5.6695+0.0078)USD1=FRF(5.6685+0.0074)/(5.6695+

10、0.0078)=FRF5.6759/73 =FRF5.6759/73n n某日法兰克福外汇市场（直接标价法）上现汇汇率为某日法兰克福外汇市场（直接标价法）上现汇汇率为USD1=DEM1.8400/20USD1=DEM1.8400/20，3 3个月远期贴水为个月远期贴水为238-233238-233点，点，3 3个月远期汇率计算如下：个月远期汇率计算如下：USD1=DEM(1.8400-0.0238)/(1.8420-0.0233)USD1=DEM(1.8400-0.0238)/(1.8420-0.0233)=DEM1.8162/87 =DEM1.8162/87n n某日纽约外汇市场（间接）现汇

11、汇率为某日纽约外汇市场（间接）现汇汇率为USD1=SHF1.4570/80USD1=SHF1.4570/80，3 3个月期远期升水个月期远期升水470-462470-462点，点，3 3个月期远期汇率计算如下：个月期远期汇率计算如下：USD1=SHF(1.4570-0.0470)/(1.4580-0.0462)USD1=SHF(1.4570-0.0470)/(1.4580-0.0462)=SHF1.4100/18 =SHF1.4100/18n n某日伦敦外汇市场某日伦敦外汇市场(间接间接)现汇汇率为现汇汇率为GBP1=USD1.6955/65,3GBP1=USD1.6955/65,3个月远期贴

12、水个月远期贴水50-6050-60点点,3,3个月个月远期汇率为远期汇率为:GBP1=USD(1.6955+0.0050)/(1.6965+0.0060)GBP1=USD(1.6955+0.0050)/(1.6965+0.0060)=USD1.7005/25 =USD1.7005/25 n n在实际计算时，其实不用考虑汇率的标价方在实际计算时，其实不用考虑汇率的标价方法以及升水还是贴水，仅根据升贴水（远期法以及升水还是贴水，仅根据升贴水（远期差价）的点数排列即可计算：以小差价）的点数排列即可计算：以小/大排列，大排列，则远期汇率等于即期汇率加上远期差价；以则远期汇率等于即期汇率加上远期差价；以

13、大大/小排列，则远期汇率等于即期汇率减去远小排列，则远期汇率等于即期汇率减去远期差价。期差价。现汇汇率与现钞汇率100100美元美元=872.34=872.34元元 873.90 873.90 元元 870.68 870.68 元元 现汇买入价现汇买入价 现汇卖出价现汇卖出价 现钞买入价现钞买入价 汇买价汇买价 汇卖价汇卖价 钞买价钞买价影响汇率水平的常见因素n n国际收支。国际收支。n n相对通货膨胀率。相对通货膨胀率。n n相对利率。相对利率。n n总需求和总供给。总需求和总供给。n n心理预期。心理预期。n n财政赤字。财政赤字。n n国际储备。国际储备。金本位制下汇率的决定n n金币本

14、位制度下，两种不同货币之间的比价，金币本位制度下，两种不同货币之间的比价，是由它们各自的含金量对比来决定。黄金输是由它们各自的含金量对比来决定。黄金输送点限制了汇价的变动。送点限制了汇价的变动。n n金块本位和金汇兑本位制度下，汇率由纸币金块本位和金汇兑本位制度下，汇率由纸币所代表的含金量决定。汇率的波动由政府维所代表的含金量决定。汇率的波动由政府维护。护。n n假定英国和美国运送假定英国和美国运送1 1英镑黄金的费用为英镑黄金的费用为0.030.03美元，美元，那么，外汇市场上英镑兑美元的汇率将在那么，外汇市场上英镑兑美元的汇率将在4.86650.034.86650.03美元之间的幅度内波动

15、。如果英镑汇率美元之间的幅度内波动。如果英镑汇率超过超过4.89654.8965美元，美国进口商宁愿直接运送黄金支美元，美国进口商宁愿直接运送黄金支付进口，而不愿购买英镑外汇，导致对英镑外汇需求付进口，而不愿购买英镑外汇，导致对英镑外汇需求的减少，英镑汇率下跌。的减少，英镑汇率下跌。4.89654.8965为汇率波动的上限为汇率波动的上限n n如果英镑汇率跌到如果英镑汇率跌到4.83654.8365以下，美国出口商不愿把英以下，美国出口商不愿把英镑换成美元，而是把黄金直接运回美国。导致英镑供镑换成美元，而是把黄金直接运回美国。导致英镑供给减少，英镑汇率上升。给减少，英镑汇率上升。4.83654

16、.8365为汇率波动的下限。为汇率波动的下限。黄金输送点图示$/美国黄金输出点4.8965英国黄金输入点 4.8665铸币平价 t美国黄金输入点4.8365英国黄金输出点汇率决定理论购买力平价论n n由瑞典经济学家卡塞尔于由瑞典经济学家卡塞尔于19221922年提出。年提出。该学说认为：人们之所以需要外国货币，是因为它该学说认为：人们之所以需要外国货币，是因为它在其发行国具有购买力。因此，两国货币的汇率主要在其发行国具有购买力。因此，两国货币的汇率主要由其分别在两国所具有的购买力所决定。货币的价值由其分别在两国所具有的购买力所决定。货币的价值同货币的购买力成正向关系，同物价水平则成反向关同货币

17、的购买力成正向关系，同物价水平则成反向关系。系。n n可贸易品与不可贸易品；可贸易品与不可贸易品；n n(假设前提假设前提)一价定律：用同一货币衡量的不同国家的一价定律：用同一货币衡量的不同国家的可贸易品价格相同。可贸易品价格相同。绝对的购买力平价n n由一篮子可贸易品价由一篮子可贸易品价格所构成的两国物价格所构成的两国物价n n不同国家物价换算成不同国家物价换算成同一种货币是一样的同一种货币是一样的n n绝对购买力平价一般绝对购买力平价一般形式形式相对的购买力平价避开了一价定律的严格假设，以及物价计算过程中商品的避开了一价定律的严格假设，以及物价计算过程中商品的权重和口径要求。权重和口径要求

18、。指出一定时期内汇率的变动同两国货币的购买力水平相对指出一定时期内汇率的变动同两国货币的购买力水平相对变动成比例，即两币汇率等于旧的汇率乘以两国物价的上变动成比例，即两币汇率等于旧的汇率乘以两国物价的上涨之比。涨之比。即即汇率决定理论利率平价说n n由于金融市场之间的联系日益紧密，从金融市场资金由于金融市场之间的联系日益紧密，从金融市场资金流动的角度来研究汇率和利率之间的关系。流动的角度来研究汇率和利率之间的关系。n n套补的利率平价套补的利率平价：由规避风险的交易形成，实证中能：由规避风险的交易形成，实证中能够较好地成立，外汇银行报价的主要依据。够较好地成立，外汇银行报价的主要依据。n n假

19、设本国金融市场一年期投资收益率为假设本国金融市场一年期投资收益率为 ，外国金，外国金融市场同种投资一年期收益率为融市场同种投资一年期收益率为 ，即期汇率为，即期汇率为 一年期远期汇率为一年期远期汇率为 则一年期投资均衡式为：则一年期投资均衡式为：整理得：整理得：令：得到：n n非套补的利率平价：当交易者希望通过对未来汇率的预测而获利时形成，较难进行实证。n n投机者的行为会使套补利率平价和非套补利率平价同时成立。汇率决定理论国际收支说n n外汇市场上供需流量的变动对汇率有直接的影响，而外汇市场上供需流量的变动对汇率有直接的影响，而外汇市场上的供需又受到国际收支的影响，因此国际外汇市场上的供需又

20、受到国际收支的影响，因此国际收支状况与汇率之间存在着密切的联系。收支状况与汇率之间存在着密切的联系。n n其中经常账户中进口由本国收入和两国相对价格决定其中经常账户中进口由本国收入和两国相对价格决定,出口由国外收入和两国相对价格决定，资本和金融账出口由国外收入和两国相对价格决定，资本和金融账户由本国利率、外国利率和对汇率的预期共同决定。户由本国利率、外国利率和对汇率的预期共同决定。n n国际收支说的基本形式。国际收支说的基本形式。n n各种因素通过影响国际收支，对汇率的影响。各种因素通过影响国际收支，对汇率的影响。汇率决定理论资产市场说特点：特点：n n将汇率看作是一种资产的价格，由资产市场将

21、汇率看作是一种资产的价格，由资产市场来决定。来决定。n n决定汇率的是存量因素而不是流量因素。供决定汇率的是存量因素而不是流量因素。供求反映了对资产的持有存量进行调整。求反映了对资产的持有存量进行调整。n n在当期汇率的决定中，预期发挥了重要作用在当期汇率的决定中，预期发挥了重要作用对未来经济条件的预期会非常明显和迅速的对未来经济条件的预期会非常明显和迅速的反映在即期价格中。反映在即期价格中。n n把政府当作市场交易的一类主体。把政府当作市场交易的一类主体。假定前提：假定前提：n n外汇市场是有效的，市场的当前价格反映了外汇市场是有效的，市场的当前价格反映了所有可能的信息；所有可能的信息；n

22、n一国资产市场包括本国货币市场、本币资产一国资产市场包括本国货币市场、本币资产市场和外币资产市场；市场和外币资产市场；n n资金完全流动，套补利率平价始终成立。资金完全流动，套补利率平价始终成立。资产市场说国内外资产之间是否具有完全替代性国内外资产之间是否具有完全替代性是是货币模型否否资产组合模型国内各市场调整速度是否相同国内各市场调整速度是否相同是是弹性价格模型否否黏性价格模型UIPUIP成立成立UIPUIP不成立不成立弹性价格的货币论主要分析货币市场上货币供求变动对汇率的影主要分析货币市场上货币供求变动对汇率的影响，三个基本假定：响，三个基本假定：n n垂直的总供给曲线；垂直的总供给曲线；

23、n n货币需求是国民收入和利率的稳定函数；货币需求是国民收入和利率的稳定函数；n n购买力平价成立。购买力平价成立。ASADPQ0弹性价格的货币论n n货币供给是政府控制的外生变量，本国货币货币供给是政府控制的外生变量，本国货币需求满足：需求满足：n n其中其中 Y Y为实际国际收入，为实际国际收入，i i为利率，当货币供为利率，当货币供给变动时，货币市场的不均衡完全由价格弹给变动时，货币市场的不均衡完全由价格弹性变动来调整，不会影响利率和产出。因此，性变动来调整，不会影响利率和产出。因此，本国货币市场平衡的条件，用对数形式写出本国货币市场平衡的条件，用对数形式写出:n n假设外国货币需求函数

24、的参数与本国相同，假设外国货币需求函数的参数与本国相同，同样可得到外国货币市场均衡条件：同样可得到外国货币市场均衡条件：n n对绝对购买力平价取对数得：对绝对购买力平价取对数得：n n将上两式分别代入得：将上两式分别代入得：即为弹性价格货币论的汇率决定基本模型即为弹性价格货币论的汇率决定基本模型弹性价格的货币论货币供给一次性增加的影响。货币供给一次性增加的影响。时间货币供给Ms1Ms0价格时间P1P0时间利率io时间本币汇率eoe1弹性价格的货币论引入预期后的货币模型：引入预期后的货币模型：n n由于非套补的利率平价成立，得到近似公式结果由于非套补的利率平价成立，得到近似公式结果n n其中，表

25、示时期的即期汇率（对数形式），表示其中，表示时期的即期汇率（对数形式），表示时期市场投资者预期的下一期的汇率（对数形式）时期市场投资者预期的下一期的汇率（对数形式），把上式代入弹性价格货币模型的基本公式得到：，把上式代入弹性价格货币模型的基本公式得到：弹性价格的货币论检验与评价：检验与评价：n n把购买力平价理论引入资把购买力平价理论引入资产市场分析，具有一定合产市场分析，具有一定合理性；理性；n n不需要直接计算购买力平不需要直接计算购买力平价的物价；价的物价；n n是一个一般均衡模型；是一个一般均衡模型；n n是货币分析法的基础；是货币分析法的基础；n必须建立在购买力平价成立的基础上；n货

26、币需求不一定是稳定的，特别是当前金融自由化背景下；n假定两国的货币需求函数的参数完全相同，过于简化；n假定商品价格的完全弹性不合理；黏性价格的货币论n n黏性价格的货币论又称作黏性价格的货币论又称作“超调模型超调模型”（Overshooting ModelOvershooting Model）。）。n n认为商品市场与资产市场的调整速度是不同认为商品市场与资产市场的调整速度是不同的，商品市场的价格具有黏性，在短期内购的，商品市场的价格具有黏性，在短期内购买力平价不成立，经济存在着由短期平衡向买力平价不成立，经济存在着由短期平衡向长期平衡的过渡过程，但资产市场上利率和长期平衡的过渡过程，但资产市

27、场上利率和汇率仍能迅速调整。汇率仍能迅速调整。n n基本假定：在短期购买力平价不成立，在长基本假定：在短期购买力平价不成立，在长期会成立；总供给曲线在短期内是不垂直的。期会成立；总供给曲线在短期内是不垂直的。黏性价格的货币论货币需求函数非套补利率平价Y0Y0ASASADADPPQQ00ASADPQ0Y0从短期向长期过渡中总供给曲线的形状从短期向长期过渡中总供给曲线的形状黏性价格的货币论n n汇率超调：假设当前本国经济处于长期均衡状态，即：汇率超调：假设当前本国经济处于长期均衡状态，即：1 1、长期均衡：产出保持充分就业水平不变，价格和货币供给同比例、长期均衡：产出保持充分就业水平不变，价格和货

28、币供给同比例增长，国内利率等于国外利率。汇率贬值相同的幅度。增长，国内利率等于国外利率。汇率贬值相同的幅度。2 2、短期均衡：由于非套补利率平价的始终成立，理性投资者会预期、短期均衡：由于非套补利率平价的始终成立，理性投资者会预期未来的汇率将是长期均衡水平的汇率，即将会贬值；由于货币供未来的汇率将是长期均衡水平的汇率，即将会贬值；由于货币供给增加，为了恢复货币市场平衡必须提高货币需求，即在价格和给增加，为了恢复货币市场平衡必须提高货币需求，即在价格和产出不变的情况下本国利率下降，根据非套补利率平价公式：产出不变的情况下本国利率下降，根据非套补利率平价公式：即货币供给增加，在长期内会使本币同比例

29、贬值，在短期内会使即货币供给增加，在长期内会使本币同比例贬值，在短期内会使本币贬值的幅度超过长期，这就是汇率的超调。本币贬值的幅度超过长期，这就是汇率的超调。黏性价格的货币论3 3、经济由短期向长期平衡的调整。、经济由短期向长期平衡的调整。本币超额贬值，同时本国物价不变，则使世界商品市场偏本币超额贬值，同时本国物价不变，则使世界商品市场偏离一价定律，产生套购机会，需求转向本国，净出口上升，离一价定律，产生套购机会，需求转向本国，净出口上升，带来总需求的上升，本国产出增加，另外本国利率的下降带来总需求的上升，本国产出增加，另外本国利率的下降也会带来投资需求增加，刺激产出增加。也会带来投资需求增加

30、，刺激产出增加。在较长时间内，价格水平会上涨，造成实际货币供给的下在较长时间内，价格水平会上涨，造成实际货币供给的下降，而产出的增长使对货币的需求增加，为实现货币市场降，而产出的增长使对货币的需求增加，为实现货币市场平衡，利率必须上升，使得当前的本币汇率升值（非套补平衡，利率必须上升，使得当前的本币汇率升值（非套补利率平价，资本的内流），导致实际汇率下降，出口减少，利率平价，资本的内流），导致实际汇率下降，出口减少，总产出下降（另外，利率上升也会减少投资），向充分就总产出下降（另外，利率上升也会减少投资），向充分就业水平调整。业水平调整。黏性价格的货币论货币供应一次性增加的影响。货币供应一次性

31、增加的影响。时间时间Ms1Ms0本国货币供给P1P0本国物价水平本国利率ioi1时间e时间本币汇率（直接标价法）e1汇率决定理论资产组合分析法n n资产组合分析法的特点。资产组合分析法的特点。假定本币资产与外币资产是不完全的替代物，风假定本币资产与外币资产是不完全的替代物，风险等因素使非套补的利率平价不成立，从而需要险等因素使非套补的利率平价不成立，从而需要对本币资产与外币资产的供求平衡在两个独立的对本币资产与外币资产的供求平衡在两个独立的市场上进行考察。市场上进行考察。将本国资产总量将本国资产总量.引人了分析模型，本国资产总量引人了分析模型，本国资产总量直接制约着对各种资产的持有量，而经常账

32、户的直接制约着对各种资产的持有量，而经常账户的变动会对这一资产总量造成影响，从而将流量因变动会对这一资产总量造成影响，从而将流量因素与存量因素结合了起来。素与存量因素结合了起来。汇率决定理论资产组合分析法基本思想：基本思想：n n本国居民按总财富的一定比例持有本国货币、本国债本国居民按总财富的一定比例持有本国货币、本国债券和外币资产。愿意持有资产的比例是本国利率的函券和外币资产。愿意持有资产的比例是本国利率的函数，而总财富数量则与汇率有关。数，而总财富数量则与汇率有关。n n当总财富数量发生变化时，为使三类资产各自的市场当总财富数量发生变化时，为使三类资产各自的市场出清，需要利率和汇率的调整。

33、出清，需要利率和汇率的调整。n n本币资产和外币资产不完全替代，从而，总财富不变本币资产和外币资产不完全替代，从而，总财富不变的情况下，各类资产供应比例的变动，也会带来本国的情况下，各类资产供应比例的变动，也会带来本国利率和汇率的相应变动。利率和汇率的相应变动。n n货币需求是本国利率、外国利率的减函数，是资产总货币需求是本国利率、外国利率的减函数，是资产总量的增函数；量的增函数；n n对本国债券的需求是本国利率的增函数，外国利率的对本国债券的需求是本国利率的增函数，外国利率的减函数，资产总量的增函数；减函数，资产总量的增函数；n n对外币资产的需求是本国利率的减函数，外国利率的对外币资产的需

34、求是本国利率的减函数，外国利率的增函数，资产总量的增函数。增函数，资产总量的增函数。n n各种资产供给量确定的情况下，本国资产市场的平衡各种资产供给量确定的情况下，本国资产市场的平衡会确定本国利率和汇率水平，而资产市场的平衡只能会确定本国利率和汇率水平，而资产市场的平衡只能在三个市场同时平衡的条件下达到。在三个市场同时平衡的条件下达到。图形分析：图形分析：ieMM货币供给增加货币供给减少（一）货币市场平衡时利率与汇率的组合ieBB本国债券供给减少本国债券供给增加（二）本国债券市场平衡时利率与汇率的组合ieFF外币资产供给增加外币资产供给减少（三）外币资产市场平衡时利率与汇率的组合n n短期汇率

35、决定短期汇率决定:ieFF 资产市场的短期平衡BBMMi0e0AieFF 在国内债券市场上进行公开操作引起的汇率调整BBMMi0e0AMMBBe1Ai1ieFF 在外币资产市场上进行公开操作引起的汇率调整BBMMi0e0AMMe1Ai1FFieFF 经常帐户盈余导致外币资产供给增加引起的汇率调整BBMMi0e0AMMBBe1AFFieFF 融通赤字导致本国货币供给增加引起的汇率调整BBMMi0e0AMMBBe1AFFi1资产存量变动对短期均衡汇率和短期均衡利率的影响资产供给绝对量增加资产供给相对量增加货币存量增加外币资产存量增加买进本币资产买进外币资产本国利率下降不变下降下降本币币值贬值升值贬

36、值贬值汇率决定理论最新发展简介n n宏观均衡分析方法：由宏观基本要素决定的，宏观均衡分析方法：由宏观基本要素决定的，“应有应有”的均衡汇率水平。的均衡汇率水平。n n市场微观结构方法：研究一定基本面条件和市场微观结构方法：研究一定基本面条件和制度下各种交易者的行为，进而揭示汇率决制度下各种交易者的行为，进而揭示汇率决定的原因和路径。定的原因和路径。汇率水平变动的经济影响n n本币贬值与国际贸易交换条件。本币贬值与国际贸易交换条件。如果假定本国在出口方面是大国经济，在进口方面如果假定本国在出口方面是大国经济，在进口方面是小国经济，则进口品的国际价格是国际市场的供求是小国经济，则进口品的国际价格是

37、国际市场的供求决定，本国是价格接受者，当本币贬值时，以外币计决定，本国是价格接受者，当本币贬值时，以外币计的进口价格不变。当本币贬值时，在出口品国内价格的进口价格不变。当本币贬值时，在出口品国内价格不变的情况下，出口品的外币价格下降，最后，以外不变的情况下，出口品的外币价格下降，最后，以外币计的贸易条件恶化。币计的贸易条件恶化。n n本币贬值与物价水平。本币贬值与物价水平。货币工资机制货币工资机制生产成本机制生产成本机制货币供应机制货币供应机制收入机制收入机制n n本币贬值与总需求。本币贬值与总需求。扩张性和紧缩性会同时存在，传统理论认为主扩张性和紧缩性会同时存在，传统理论认为主要是扩张性，在

38、乘数作用下，通过增加出口和要是扩张性，在乘数作用下，通过增加出口和进口替代品生产，使国民收入多倍增长。进口替代品生产，使国民收入多倍增长。紧缩效应主要包括：贬值税效应；收入再分配紧缩效应主要包括：贬值税效应；收入再分配效应；货币效应；债务效应。效应；货币效应；债务效应。n n本币贬值与就业和民族工业。本币贬值与就业和民族工业。贬值的就业效应与贬值的总需求效应是一致的。贬值的就业效应与贬值的总需求效应是一致的。进口替代型发展战略下，贬值会增加进口基础设备的进口替代型发展战略下，贬值会增加进口基础设备的成本，但是高估也会降低进品替代品的国内价格。成本，但是高估也会降低进品替代品的国内价格。出口导向

39、型发展战略下，贬值会提高出口竞争力有利出口导向型发展战略下，贬值会提高出口竞争力有利于民族工业发展，但是本国生产结构的不合理。于民族工业发展，但是本国生产结构的不合理。n n本币贬值与劳动生产率和经济结构。本币贬值与劳动生产率和经济结构。在短期贬值有利于本国生产经营，一方面扩在短期贬值有利于本国生产经营，一方面扩大出口企业出口收入，另一方面有利于进口大出口企业出口收入，另一方面有利于进口替代产业国内生产和销售。但贬值不一定能替代产业国内生产和销售。但贬值不一定能带来本国劳动生产率的提高和经济结构的改带来本国劳动生产率的提高和经济结构的改善。它在客观上具有对高成本低效益出口企善。它在客观上具有对

40、高成本低效益出口企业和进口替代品生产企业的保护作用。业和进口替代品生产企业的保护作用。汇率水平决定的比价属性和杠杆属性n n汇率的比价属性，就是指汇率的水平由其他宏观经济汇率的比价属性，就是指汇率的水平由其他宏观经济变量（如国际收支、货币供应量、物价、产出等等）变量（如国际收支、货币供应量、物价、产出等等）的变动所决定；所谓汇率的杠杆属性，就是指汇率水的变动所决定；所谓汇率的杠杆属性，就是指汇率水平变动会带来其他宏观经济变量的变动。平变动会带来其他宏观经济变量的变动。n n在汇率水平决定的过程中，既要考虑到汇率的比价属在汇率水平决定的过程中，既要考虑到汇率的比价属性，即汇率水平要和宏观经济的基

41、本状况相一致，又性，即汇率水平要和宏观经济的基本状况相一致，又要考虑到汇率的杠杆属性，即汇率水平要能对特定的要考虑到汇率的杠杆属性，即汇率水平要能对特定的宏观经济目标产生合意的影响。宏观经济目标产生合意的影响。本章回顾n n外汇和汇率基本概念的介绍。外汇和汇率基本概念的介绍。n n影响汇率决定的因素。影响汇率决定的因素。n n经典的汇率决定理论：购买力平价说、利率平价说、经典的汇率决定理论：购买力平价说、利率平价说、国际收支说、汇兑心理说、弹性价格的货币分析法、国际收支说、汇兑心理说、弹性价格的货币分析法、粘性价格的货币分析法、汇率的资产组合分析法。粘性价格的货币分析法、汇率的资产组合分析法。n n汇率水平变动对经济的影响。汇率水平变动对经济的影响。n n汇率水平决定的比价属性和杠杆属性。汇率水平决定的比价属性和杠杆属性。