股权收益权、资产收益权信托产品的分析.ppt

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1、股权收益权、资产收益权信托产品的初步分析2012年 11月 股 权 收 益 权 、 资 产 收 益 权 信 托 产 品 的 法 律 问 题股 权 收 益 权 信 托 产 品 问 题资 产 收 益 权 信 托 产 品 问 题 一 、 关 于 股 权 收 益 权 信 托 产 品 的 分 析股 权 收 益 权 信 托 产 品资 金 认 购优 先 级 委 托 人（ 社 会 合 格 投 资 者 ） 信 托 计 划信 托 公 司 次 级 委 托 人（ 特 定 投 资 者 ） 股 权 收 益 权 持 有 人资 金 认 购信 托 利 益 分 配 股 权 收 益 权 转 让 对 价 股 权 收 益 权 转 让

2、（ 目标 股 权 在 转 让 日 后 产生 的 股 息 红 利 以 及 持股 人 在 约 定 期 间 内 卖出 目 标 股 权 后 取 得 的股 权 卖 出 款 等 ）受 托 管 理 股 权 收 益 权 信 托 产 品 需 要 分 析 的 问 题 股 权 收 益 权 转 让 交 易 是 否 合 法 ？ 基 本 分 析 股 权 收 益 权 是 目 标 股 权 产 生 的 未 来 现 金 流 ， 是 “ 未来 资 产 ” 。 股 权 收 益 权 转 让 ， 持 股 人 有 义 务 将 “ 目 标 股 权 在 转让 日 后 产 生 的 股 息 红 利 以 及 持 股 人 在 约 期 间 内 卖 出

3、目 标股 权 后 取 得 的 股 权 卖 出 款 ” 的 等 额 资 金 或 约 定 金 额 的 资金 支 付 给 信 托 公 司 。 该 “ 股 息 红 利 与 目 标 股 权 卖 出 款 ”可 以 用 通 俗 语 言 概 括 表 述 为 “ 目 标 股 权 产 生 的 未 来 现 金流 ” ， 该 未 来 现 金 流 是 持 股 人 在 未 来 可 以 享 有 的 未 来 资产 。 持 股 人 有 权 卖 出 目 标 股 权 的 “ 未 来 资 产 ” ， 该 买 卖行 为 符 合 合 同 法 的 规 定 。 股 权 收 益 权转 让 交 易 是 信 托公 司 与 持 股 人 之间 关 于

4、 “ 未 来 资产 ” 的 买 卖 交 易 ，符 合 合 同 法 的 规 定 “ 未 来 资 产 ” 转 让 符 合 国 际 惯 例 和 中 国 的 法 律 实 践 “ 未 来 资 产 ” 转让 是 持 股 人 现 在处 分 其 未 来 才 能取 得 的 资 产 （ 现金 流 等 ） 。 该 种处 分 未 来 资 产 的做 法 既 符 合 国 际惯 例 ， 也 符 合 中国 法 律 。未 来 资 产 质 押 在 中 国 已有 明 文 规 定 ： 中 国 人 民银 行 依 据 物 权 法 颁布 的 应 收 账 款 质 押 登记 办 法 第 四 条 的 规 定 。 未 来 资 产 的 买 卖 符

5、合 国际 惯 例 ： 联 合 国 国 际 贸 易 应 收账 款 转 让 公 约 第 8条第 2款 的 规 定 。 未 来 资 产 买 卖 在 中 国 已有 类 似 案 例 ： 金 融 机 构买 入 “ 某 物 业 未 来 三 年的 租 金 收 入 ” ， 金 融 机构 买 入 “ 某 高 速 公 路 未来 五 年 的 通 行 费 收 入 ” 股 权 收 益 权 概 念 的 其 他 理 解 在 公 司 制 度 下 ， 股 权 是 股 东 对 公 司 享 有 的 权 利 ， 主 要 有 “ 表 决 权 （ 参 与 公 司 管 理 ）与 收 益 权 （ 取 得 股 息 红 利 以 及 在 公 司 破

6、 产 时 取 得 剩 余 财 产 ） ” 两 项 权 能 。 表 决 权 与收 益 权 都 不 能 从 股 权 中 分 割 出 来 、 独 立 转 让 。 也 就 是 说 ： 只 有 股 东 才 有 权 从 目 标 公司 取 得 股 息 红 利 ， 不 是 股 东 的 人 不 可 能 从 目 标 公 司 取 得 股 息 红 利 。 因 此 ， 有 部 分 人 可 能 误 认 为 信 托 业 务 中 的 股 权 收 益 权 转 让 是 指 “ 持 股 人 自 己 保 留了 股 权 表 决 权 ， 而 将 从 目 标 公 司 收 取 股 息 红 利 等 的 权 利 转 让 给 信 托 公 司 ”

7、， 从 而 认为 股 权 收 益 权 转 让 交 易 不 合 法 。 但 根 据 信 托 项 目 法 律 文 本 中 对 “ 股 权 收 益 权 ” 的 定 义 ， 认 识 到 信 托 业 务 中 的“ 股 权 收 益 权 ” 是 “ 在 买 卖 关 系 中 信 托 公 司 对 持 股 人 享 有 的 金 钱 债 权 ” ， 而 并 非 是指 “ 在 股 权 关 系 中 股 东 对 目 标 公 司 享 有 的 收 益 权 ” ， 则 该 种 误 解 就 会 消 失 。 第 二 部 分 关 于 资 产 收 益 权 信 托 产 品 的 分 析 随 着 金 融 创 新 的 迅 速 发 展 ， 收 益

8、 权 被 广 泛 运 用 于 国内 金 融 实 践 。 金 融 机 构 创 制 了 种 类 繁 多 的 “ 资 产 收 益 权 ”投 资 产 品 。 例 如 ， 股 权 （ 份 ） 收 益 权 产 品 、 票 据 收 益 权产 品 、 BT债 权 收 益 权 产 品 以 及 信 用 证 收 益 权 产 品 等 等 。 收 益 权 的 性 质 是 什 么 ， 是 基 于 基 础 资 产 的 收益 权 ?还 是 收 益 权 转 让 合 同 中 转 让 方 和 受 让 方 之间 创 设 的 债 权 债 务 ？ 观 点 之 一 ： 收 益 权 是 基 础 权 利不 可 分 割 的 组 成 部 分 ，

9、是 基 础 权 利的 一 个 权 能 ， 因 此 转 让 的 标 的 是 权 能 的 一 部 分 。 我 们 的 观 点特 定 资 产 收 益 权 转 让 交 易 中 ， 特 定 资 产 收 益 权 转 让 合 同 系 转 让 方 与 受 让 方 构 建 了 一 个 新 的债 权 债 务 关 系 ， 该 债 权 债 务 关 系 与 原 有 的 基 础 资 产 所 有 权 无 关 ， 原 有 的 基 础 资 产 只 确 定收 益 权 对 应 的 债 权 的 金 额 ， 即 基 于 原 有 的 基 础 资 产 的 金 融 衍 生 品 （ 金 融 合 约 ） 。 因 此 ，特 定 资 产 收 益 权

10、 转 让 交 易 中 ， 转 让 的 特 定 资 产 收 益 权 并 非 资 产 所 有 权 中 四 项 权 能 （ 占 有 、使 用 、 收 益 、 处 分 ） 中 分 离 出 来 的 一 项 权 能 。 但 是 ， 在 收 益 权 信 托 业 务 中 ， 收 益 权 所 指 称 的 “ 信 托 公 司 有 权 请 求 基 础 资 产 所 有 人 支 付的 金 钱 ” 主 要 是 指 卖 出 基 础 资 产 所 产 生 的 金 钱 。 以 “ 物 业 收 益 权 ” 为 例 ， “ 物 业 所 有 权 ”中 的 “ 收 益 权 ” 仅 仅 是 指 物 业 租 金 收 益 部 分 ， 而 “

11、物 业 收 益 权 信 托 业 务 ” 中 的 “ 收 益 权 ”主 要 是 指 物 业 所 有 人 卖 出 物 业 后 的 变 现 价 款 部 分 。在 物 权 法 中 ， 所 有 权 的 四 项 权 能 中 的 “ 收 益 权 ” ， 是 指 所 有 权人 利 用 “ 物 ” 取 得 收 益 的 权 利 ， 但 如 果 所 有 权 人 卖 掉 了 “ 物 ” ，所 有 权 人 对 “ 物 ” 也 就 不 再 享 有 所 有 权 ， 因 此 “ 卖 掉 物 ” 所 产生 的 金 钱 并 不 是 所 有 权 中 “ 收 益 权 ” 的 权 能 内 容 。因 此 ， “ 收 益 权 信 托 产

12、品 中 的 收 益 权 ” ， 并 不 是 指 物 权 法 中 关于 所 有 权 四 项 权 能 中 的 “ 收 益 权 ” 。 也 正 因 为 如 此 ， 信 托 公 司经 常 在 收 益 权 信 托 业 务 中 使 用 “ 受 益 权 ” （ 例 如 股 权 受 益 权 、物 业 受 益 权 等 ） 而 非 “ 收 益 权 ” 的 概 念 ， 目 的 就 是 为 了 避 免 被误 解 为 所 有 权 四 项 权 能 中 的 “ 收 益 权 ” 。 收 益 权 信 托 产 品 中 的 收 益 权 法 律 性 质 的 不 同 解 读收 益 权 信 托 产 品 中 的 收 益 权 ， 是 无 名

13、 合 同 债 权收 益 权 信 托 产 品 中 的 收 益 权 ， 是 未 来 金 钱 债 权 收 益 权 信 托 产 品 中 的 收 益 权 ， 是 在 合 同 签 署 时“ 债 权 金 额 不 确 定 的 债 权 ” 收 益 权 信 托 产品 中 的 收 益 权法 律 性 质 ， 可以 从 不 同 角 度定 性 为 ： 无 名合 同 债 权 、 未来 金 钱 债 权 、债 权 金 额 不 确定 的 债 权 ， 均受 合 同 法 的 规范 和 保 护 。 法 律 主 体 和 客 体 资 产 收 益 权 指 标 的 资 产 收 益 权 持 有 人 与 标 的 资 产 持 有 人 因 合 同 约

14、 定 而 形 成的 债 权 债 务 关 系 。 该 等 债 权 债 务 关 系 项 下 ， 标 的 资 产 持 有 人 为 债 务 人 ， 标 的 资 产 收 益 权 持 有人 为 债 权 人 。 标 的 资 产 持 有 人 负 有 按 标 的 资 产 产 生 的 下 列 收 入 金 额 与 标 的资 产 收 益 权 持 有 人 进 行 结 算 的 义 务 ： 标 的 资 产 在 任 何 情 形 下 的 卖 出 收 入 ；标 的 资 产 因 损 毁 、 灭 失 等 原 因 而 获 得 赔 偿 、 代 位 权 利 等 取 得 的 收 入 ； 标 的资 产 的 从 物 、 从 权 利 、 附 着

15、物 、 附 合 物 、 加 工 物 、 孳 息 及 代 位 物 因 卖 出 或因 毁 损 、 灭 失 等 原 因 获 得 赔 偿 、 代 位 权 利 等 取 得 的 收 入 中 应 归 属 于 标 的 资产 持 有 人 的 部 分 ； 标 的 资 产 产 生 的 其 他 收 入 。 标 的 资 产 持 有 人 应 在 约 定 的 期 限 按 上 述 收 入 的 金 额 与 标 的 资 产 收 益 权 持 有人 进 行 结 算 与 支 付 。 标 的 资 产 持 有 人 按 上 述 收 入 的 金 额 与 标 的 资 产 收 益 权 持 有 人 进 行 结 算 支 付 后 ， 标 的 资 产 收

16、 益 权 即 消 灭 。 法 律 关 系 ： 原 有 的 基 础 资 产 和 新 债 权 合 同 的 关 系 收 益 权 转 让 合 同 中 ， 受 让 方 受 让 的 标 的 资 产 收 益 权是 基 于 标 的 资 产 形 成 的 转 让 方 与 受 让 方 之 间 的 债 权 债 务关 系 ， 除 转 让 合 同 另 有 约 定 外 ， 标 的 资 产 相 应 的 权 利 和义 务 仍 由 转 让 方 享 有 与 受 让 方 无 关 。 受 让 方 承 诺 不 干 预转 让 方 对 标 的 资 产 相 关 权 利 的 正 常 行 使 。 受 让 方 依 据 合同 享 有 权 利 ， 不

17、向 第 三 方 主 张 对 标 的 资 产 享 有 所 有 权 。 值 得 注 意 的 是 ， 由 于 特 定 资 产 收 益 权 是 新 的 债 权 债务 ， 与 基 础 资 产 无 关 。 转 让 方 是 否 转 让 基 础 资 产 与 是 否履 行 收 益 权 转 让 合 同 无 关 。 收 益 权 受 让 方 仅 有 权 要 求 收益 权 转 让 方 对 特 定 资 产 收 益 权 进 行 结 算 的 权 利 ， 无 权 指令 转 让 方 转 让 基 础 资 产 。 “ 收 益 权 ” 作 为 信 托 财 产 的 法 律 可 行 性委 托 人 用 于 设 立 信 托 的 信 托 财 产

18、 ， 就 其 性 质 而 言 ， 主 要 表 现 为 积 极 性 、 确 定 性 及可 转 让 性 这 三 种 最 基 本 的 特 性 。积 极 性 ： “ 收 益 权 ” 是 积 极 财 产 是 毫 无疑 问 的 。 积 极 财 产 是 能 给 权 利 人带 来 实 际 财 产 权 利 增 长 或 可 得 利益 增 加 的 财 产 或 者 财 产 性 权 利 可 转 让 性 ： 因 “ 收 益 权 ” 属 于 财 产 性 的 权利 ， 非 人 身 权 ， 所 以 权 利 人 可 以通 过 转 让 实 现 其 财 产 价 值 确 定 性 ： 虽 然 收 益 权 在 信 托 设 立 时 可能 无 法 确 定 存 在 及 特 定 化 ， 但 不等 于 收 益 权 作 为 信 托 财 产 时 的 价值 无 法 确 定 。 例 如 ， 通 过 结 算 金额 方 式 、 回 购 金 额 等 方 式 确 定 。