第六章资产管理课件

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1、第六章资产管理业务本章结构n概述n投资基金的运作：涵义、分类、当事人、运作管理n介绍美林水星基金家族n介绍上投摩根基金公司的运作n介绍私募基金第一节：概述n定义：是指由资产受托管理人对委托人的资产进行管理的一种资产运组方式，其中管理人按预定的方式收取管理费用，而委托人承担资产投资风险和享受收益。n业务特点：收入稳定n资产的种类包括：货币资金、股票、债券等各类证券及衍生资产n业务类别（管理工具）：n长期合约：养老基金、投资型保险产品n对公众销售的理财产品：共同基金、集合理财n对富裕客户的私人理财产：对冲基金、独立账户、私募股权基金n按资产管理服务方式不同分：n定向资产管理、集合资产管理、专项资产

2、管理n我国从事资产管理的机构：n证券公司、基金公司、信托公司、社保基金、商业银行、保险公司概述：全球发展概况n托管资产规模庞大，发展迅速。1996年全球受托管资产近30万亿美元。包括8.2万亿养老基金、5.3万亿共同基金、6.4万亿保险公司的控制的信托资产、7.3万亿个人客户资产。n摩根斯坦利2000年的资产管理规模为4450亿美元，并以年均24.37的速度增长。n2001年摩根、美林、高盛的资产管理业务占总收入的26、30、30。我国资产管理发展概况n我国2012年6月30日，我国共有基金公司68家，公募基金1026只，其净资产总规模为24436.41亿元，份额总规模为27960.84亿份。

3、n2012年4月30日，券商集合理财产品291只，总规模约1311亿元。第二节投资基金n2.1涵义与优点n2.2分类:n公司型与契约型,两者的比较n封闭式与开放式,两者的差异n股票、债券、货币市场等基金n积极成长型、成长型、平衡型、收益型n收费型、不收费型n其它：伞型、基金中基金（如：索罗斯的豪斯曼基金）、对冲基金nLOF(listedopen-endfund)、ETF(exchangedtradedfund)n上市型开放式基金，ListedOpen-EndedFund（LOF），是一种可以在交易所挂牌交易的开放式基金。兼具封闭式基金交易方便，交易成本较低和开放式基金价格贴近净值的优点。n晨星

4、网2.3我国基金的发起设立n当事人：发起人、管理者、托管人、投资者n1、发起人n我国证券投资基金管理暂行办法规定(以下简称暂行办法)，凡申请设立投资基金，必须符合下列条件：n(1)主要发起人为按照国家有关规定设立的证券公司、信托投资公司、基金管理公司。n(2)每个发起人的实收资本不少于3亿元人民币，主要发起人有3年以上从事证券投资经验、连续盈利的汜录，但基金管理公司除外。n(3)发起人、基金托管人、基金管理人有健全的组织机构和管理制度，财务状况良好，经营行为规范，n(4)基金托管人、基金管理人有符合要求的营业场所安全防范设施和与业务有关的其他设施，n(5)中国证监会规定的其他条件。2基金管理人

5、n基金管理人即基金管理公司，负责基金发起设立与经营管理的专业性金融机构设立基金管理公司，应当具备下列条件：n(1)主要发起人为按照国家有关规定设立的证券公司、n信托投资公司n(2)主要发起人经营状况良好，最近3年连续盈利。n(3)每个发起人实收资本不少于3亿元。n(4)拟设立的基金管理公司的最低实收资本为1000万n元。n(5)有明确可行的基金管理计划。n(6)有合格的基金管理人才。n(7)中国证监会规定的其他条件。2基金管理人n基金管理公司经批准，可以从事基金管理业务和发起设立基金。根据我国暂行办法规定，基金管理人应当履行下列职责：n(1)按照基金信托契约规定运用基金资产投资并管理基金资产。

6、n(2)及时、足额向基金持有人支付基金收益。n(3)保存基金的会汁账册、记录15年以上。n(4)编制基金财务报告，及时公告，并向中国证监会报n告。n(5)基金信托契约规定的其他职责。3基金托管人n基金托管人是基金资产的名义持有人与保管人。n基金托管人、基金管理人应当在行政上、财务上相互独立，其高级管理人员n不得在对方兼任任何职务。基金托管人应当履行的职责n(1)安全保管基金的全部资产。n(2)执行基金管理人的投资指令，并负责办理基金名下的资金往n(3)监督基金管理人的投资运作，发现基金管理人的投资指令违法、违规的，不予执行，并向中国证监会报n告。n(4)复核、审查基金管理人计算的基金资产净值及

7、基金价格。n(5)保存基金的会计账册、记录15年以上。n(6)出具基金业绩报告，提供基金托管情况，并向中国证监会和中国人民银行报告。n(7)基金信托契约规定的其他职责。基金投资人n基金投资人享有以下权利。n(1)出席或者委派代表出席基金持有人大会。n(2)取得基金收益。n(3)监督基金经营情况，获取基金业务及财务n状况的资料n(4)中购、赎回或者转让基金单位。n(5)取得基金清算后的剩余资产。n(6)基金契约规定的其他权利。2.4基金的运作与管理n1.基金的发行与认购n2.基金投资资产管理n基金资产投资的范围n基金资产的投资组合管理n(1)本金安全(2)收入稳定(3)资本增值n投资基金交易的其

8、它限制n(1)禁止与基金管理公司自身或关系人的交易n(2)禁止自我交易和内幕交易n(3)限制基金间相互投资n(4)禁止信用交易n(5)限制对未上市公司证券的投资3.基金的报告n基金报告（投资结果报告）n1)分析该基金投资市场一年来的发展和变化情况以及基n金经理人的投资策略。n2)本期及本期资产的营运进展情况。n3)上期及本期末基金信托资产组合的证券名称、数量及n各类证券所占比例。n4)本期末基金证券信托资产的市价总值。n5)本期证券资产买卖的品种、总股数和总金额。n6)预测投资市场的未来趋势，或附上投资市场行情动态n表，即一年中的市场行情升跌幅度。4.基金的收益与费用n基金的收益：股票分红、利

9、息收入、资本利得n基金的费用：销售费用、管理费用、托管费美林水星基金家族n美林水星资产管理公司的客户包括：退休基金、公司、政府、慈善机构、单位信托、共同基金、私人投资者。公司在全球各地区设有办事处。美林著名的MST基金系列如下图。客户可以按投资目的的不同按比率购买各类的基金，并可以在不同的基金品种中调整。n在香港、东南亚、欧洲、日本、美国的股票和债券市场进行运作。美林水星基金家族货币市场稳定基金（80全球债券、货币和20股票）稳定成长基金（50的全球债券、货币和50股票）平衡基金（25债券和75股票）成长基金（10债券和90股票）混合多元基金（直接投资）上投摩根基金公司介绍n上投摩根基金管理有

10、限公司(ChinaInternationalFundManagementCo.,Ltd.)由上海国际信托投资有限公司(ShanghaiInternationalTrust&InvestmentCo.,Ltd.)和摩根富林明资产管理（英国）有限公司(JPMorganAssetManagement(UK)Limited)共同组建，其中上海国际信托投资有限公司持股51%，摩根富林明资产管理（英国）有限公司持股49%。n公司于2004年5月正式成立。提供多元化的资产管理服务，包括社保基金、企业年金以及为企业提供个性化的理财服务。上投摩根投资流程图股票投资决策流程固定收益类资产投资决策第三节券商理财n券

11、商的集合理财产品分类：n限定性券商集合理财对投资品种的比例限制较多，一般来说，将其投资对象限定在现金、货币市场基金、国债和企业债券等固定收益类资产，而投资于权益类证券和股票的比例不超过20。n非限定性券商集合理财投资方向不固定，除了可以投资上述固定收益类资产以外，还可以投资股票、可转债、封闭式基金和ETF等资产3.1中信证券的资产管理产品种类n集合理财n企业年金管理n贵宾理财n专项理财3.2中信证券的资产管理投资策略n股票投资策略股票投资策略n自上而下方法：行业基本面、行业估值、行业优选n定量与定性的股票精选：基本面良好，具有良好成长性的公司；潜在投资收益率较高的公司n债券投资策略债券投资策略

12、n债券投资方面，考察国内宏观经济景气周期引发的债券市场收益率的变化趋势，基于投资管理人独有的“利率指数压力模型”，通过主动的利率预期进行久期管理,采取收益率曲线策略、骑乘策略、收益率利差策略等，进行类属资产配置和个券选择，进行积极主动的债券投资管理，寻找各种市场机会，获得超过市场平均水平的收益；n可转换债券投资方面，综合分析可转债对应的基础股票基本面、可转债的债券价值和可转债的发行条款，选择出有着较好盈利能力和成长前景的上市公司的可转债，并进行重点投资n加强型投资组合保险策略加强型投资组合保险策略投资前期主要进行低风险类金融产品（货币类、固定收益类产品及新股申购）的投资，在获得一定收益后再进行

13、高风险类金融产品（权益类金融产品）的投资，并动态调整委托资产在低风险类金融产品和高风险类金融产品的投资比例，力争在本金安全前提下实现长期稳健投资收益。n基金投资策略基金投资策略n在开放式基金投资方面，首先，重点通过以下因素评估和选择基金公司：公司守法遵规情况、投资文化、投资结构、风险控制、管理规模和整体业绩、投资团队的投资风格及稳定性等。其次，在精选基金公司的基础上，对基金的投资绩效、投资绩效的持续性、基金的风险、基金评级情况、基金费率、规模及风格特征、流动性等几个方面进行评估，最后选择出可投资的开放式基金。n在封闭式基金投资方面，通过分析股票市场走势，把握股票市场在上升通道中所带来的封闭式基

14、金投资机会；把握封闭式基金分红及封转开时出现的套利机会，以获得稳健收益；通过投资于剩余期限与委托资产期限基本匹配的封闭式基金，持有到期，以获取封闭式基金高折价带来的收益。n国泰君安资产管理业务介绍君享成长稳健型、量化型n1.本集合计划以自上而下的资产配置与自下而上的个股精选相结合为基本投资策略，平衡估值、趋势等多种因素，灵活配置；运用量化投资策略管理风险暴露，并根据数量化模型动态判断股票市场的风险程度和收益特征，进行动态风险对冲操作。n2.股票投资策略股票投资策略n1）行业配置在行业配置方面，本集合计划采用数量化模型确定各行业的投资权重。基于沪深300指数各行业的市场权重，结合管理人对各行业预

15、期收益率的看法，在整体风险水平可控的前提下，利用优化算法实现各行业权重的合理配置和优化。nn2）个股选择n选股策略本集合计划根据对中国证券市场运行特征的长期研究以及大量历史数据的实证检验，选取成长性、估值、盈利能力、市场情绪及分析师情绪五大类对股票超额收益具有较强解释度的指标，建立多因素模型，并根据该模型进行股票选择。n成长性主要考虑每股收益增长率、营业收入的增长趋势以及现金流的变动情况等；估值主要考虑市盈率、市净率、市现率、股息率等指标；盈利能力主要考虑净资产报酬率、总资产报酬率、毛利率及净利率等指标；市场情绪主要考虑股价趋势及换手率等指标；分析师情绪主要考虑股票评级的变动情况以及盈利预测的

16、变动情况等指标。n多因素选股模型利用个股历史数据分析考察上述五类因素的有效性，对各只股票进行分步筛选，确定股票投资组合。当股票投资组合构建完成后，本集合计划管理人会进一步根据组合内个股价格波动、风险收益变化的实际情况，定期或不定期优化个股权重，以确保整个股票组合的风险处于可控范围内。n3.量化投资策略量化投资策略本集合计划将根据多因子风险模型和组合优化算法严格管理风险。多因子风险模型对各类风险因子进行辨别和检验。除了Alpha驱动因子给组合带来波动性外，其它的因素，包括市场、规模、行业以及各类风格因子等都是影响组合波动的因子。本集合计划将通过组合优化算法，严格管理各类风险因子的暴露，并在最大化

17、收益和最小化交易成本之间做出适当平衡。本集合计划将根据数量化模型动态判断股票市场的风险程度和收益特征进行动态对冲操作，在风险可控的前提下，本着审慎性原则，参与股指期货的投资，以管理投资组合的系统性风险，改善组合的风险收益特性。量化投资介绍n詹姆斯西蒙斯，是量化投资的传奇人物。他创办的基金，从1989到2006年的平均年收益率高达38.5%，净回报率超过股神巴菲特（他以连续32年保持战胜市场的纪录，过去20年平均年回报达到20%），即使在2007年次债危机爆发当年，该基金回报都高达85%，西蒙斯也因此被誉为“最赚钱基金经理”，“最聪明亿万富翁”。n与巴菲特的“价值投资”不同，西蒙斯依靠数学模型和

18、计算机管理着自己旗下的巨额基金，他称自己为“模型先生”。西蒙斯几乎从不雇用华尔街的分析师，他的文艺复兴科技公司里坐满了数学和自然科学的博士。用数学模型捕捉市场机会，由计算机做出交易决策，是这位超级投资者成功的秘诀。n量化投资，简单地说，就是利用数学、统计学、信息技术的量化投资方法来管理投资组合。数量化投资的组合构建注重的是对宏观数据、市场行为、企业财务数据、交易数据进行分析，利用数据挖掘技术、统计技术、计算方法等处理数据，以得到最优的投资组合和投资机会。n目前，量化投资已经在全球范围得到投资人的广泛认可。在美国零售市场发行的主动型股票基金中，量化投资基金占据了16%的市场份额，而在机构投资市场

19、，量化投资则获得了更多的关注，以巴克莱全球投资管理公司、道富环球投资管理公司和高盛国际资产管理公司为首的一大批以量化投资为核心竞争力的公司已经成为机构资产管理公司中的“巨无霸”。量化投资介绍n定量投资和传统的定性投资本质上的相同的，二者都是基于市场非有效或是弱有效的理论基础，而投资经理可以通过对个股估值，成长等基本面的分析研究，建立战胜市场，产生超额收益的组合。不同的是，定性投资管理较依赖对上市公司的调研，以及基金经理个人的经验及主观的判断，而定量投资管理则是“定性思想的量化应用”,更加强调数据。量化投资特点：n第一，纪律性，所有的决策都是依据模型做出的。我们有三个模型：一是大类资产配置模型、

20、二是行业模型、三是股票模型。根据大类资产配置决定股票和债券投资比例；按照行业配置模型确定超配或低配的行业；依靠股票模型挑选股票。纪律性首先表现在依靠模型和相信模型，每一天决策之前，首先要运行模型，根据模型的运行结果进行决策，而不是凭感觉。n第二，系统性。具体表现为“三多”。首先表现在多层次，包括在大类资产配置、行业选择、精选个股三个层次上我们都有模型；其次是多角度,定量投资的核心投资思想包括宏观周期、市场结构、估值、成长、盈利质量、分析师盈利预测、市场情绪等多个角度；再者就是多数据，就是海量数据的处理。n第三，妥善运用套利的思想。定量投资正是在找估值洼地，通过全面、系统性的扫描捕捉错误定价、错

21、误估值带来的机会。定性投资经理大部分时间在琢磨哪一个企业是伟大的企业，那个股票是可以翻倍的股票；与定性投资经理不同，定量基金经理大部分精力花在分析哪里是估值洼地，哪一个品种被低估了，买入低估的，卖出高估的。n第四，靠概率取胜。这表现为两个方面，一是定量投资不断的从历史中挖掘有望在未来重复的历史规律并且加以利用。二是依靠一组股票取胜，而不是一个或几个股票取胜。君享套利产品投资策略n大类资产配置策略n套期保值策略n套利策略：ETF常规套利、ETF事件套利、分级基金配对转换套利、转债转股套利、市场中性策略第四节私募基金n4.1概述n私募基金是指非公开宣传的，私下向特定投资者募集资金进行的一种集合投资

22、。n根据投资对象不同，可分为投资于资本市场的私募证券基金（包括对冲基金）、投资于非上市股权和从事并购的私募股权基金（PE）以及投资于创业企业的私募风险投资基金（VC）。4.2我国阳光私募基金（P238）n2011年底，我国阳光私募基金有1452只产品，其中非结构化产品1070只，结构化产品382只。n我国私募界明星n运作模式：由信托公司发行基金、私募管理人发出投资指令、资金第三方银行托管、证券由券商托管、监管机构备案n运营特点：n220收费模式n股票投资比例灵活n购买门槛高，100万n总规模小，操作灵活4.3对冲基金的运作（p236）n特点：n投资活动复杂n高杠杆n操作隐蔽灵活n种类：套利、做

23、空、新兴市场、股票市场中立、事件导向、固定收益套利长期资本管理公司n美国长期资本管理公司（LTCM），是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作。nLTCM掌门人是梅里韦瑟（Meriwehter),被誉为能点石成金的华尔街债务套利之父。他聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟：1997年诺贝尔经济学奖得主默顿（RobertMerton)和舒尔茨（MyronSchols),他们因期权定价公式荣获桂冠；前财政部副部长及联储副主席莫里斯（DavidMullis)；前所罗门兄弟债券交易

24、部主管罗森菲尔德（Rosenfeld)。这个精英团队内荟萃职业巨星、公关明星、学术巨人，真可称之为梦幻组合。n在1994-1997年间，LTCM业绩辉煌骄人。成立之初，资产净值为12.5亿美元，到1997年末，上升为48亿美元，净增长2.84倍。每年的投资回报率分别为：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。n长期资本管理公司以“不同市场证券间不合理价差生灭自然性”为基础，制定了“通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利”的投资策略。舒尔茨和默顿将金融市场历史交易资料，已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了

25、一套较完整的电脑数学自动投资模型。n但默顿和舒尔茨设计的复杂电脑程式有一个致命弱点，即模型假设前提和计算结果都是基于历史统计数据，但这些数据的统计过程往往会忽略一些概率很小的事件，而被忽视的事件一旦发生，就可能造成致命打击。n万万没有料到的是，被忽视的小概率事件真的发生了。1998年8月，由于国际石油价格不断下跌，国内经济恶化，再加上政局不稳，俄罗斯不得不于8月17日宣布卢布贬值，停止国债交易，冻结国外贷款偿还。俄罗斯金融风暴引起了国际金融市场的恐慌，投资者纷纷从新兴市场和较落后国家的证券市场撤出，转持风险较低、质量较高的美国和德国政府债券。n结果LTCM所沽空的德国债券价格上涨，它所做多的意

26、大利债券等证券价格下跌，它所期望的正相关变为负相关，结果两头亏损。它的电脑自动投资系统面对这种原本忽略不计的小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规模。nLTCM利用投资者那儿筹来的22亿美元作资本抵押，买入价值1320亿美元的证券，杠杆比率高达60倍。由此造成该公司的巨额亏损。它从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，已走到破产边缘。n美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。n这一行动直接关系到美国资本主义的自由

27、竞争的基本价值观与经济学所倡导的“道德风险”，因此引起美国政经界的广泛关注与激烈辩论。n美联储为其行动提出了辩护：若LTCM被迫变卖其资产以偿还亏损，所有与LTCM从事交易的对象将同时变卖LTCM的资产。在LTCM资产构成中，某些资产占了很大的市场份额，随着LTCM变卖，这些资产的价格将会暴跌；若LTCM所持有的资产价值一旦暴跌，其他与LTCM持有相同资产组合的银行、金融机构与对冲基金，也会同样因为资产的缩水而蒙受损失；若LTCM倒闭，借钱给LTCM的银行与证券公司，以及LTCM在金融市场的交易对象，也会因为LTCM的倒闭而同样面临破产威胁。量子基金介绍n量子基金是由乔治索罗斯创立的，其前身是

28、双鹰基金，一九六九年创立时，资本额为四百万美元，至1997年末，量子基金已增值为资产总值近60亿美元的巨型基金。在过去31年半的历史中量子基金的平均回报率高达30%以上也就是说当年投资10万美元如果进行利滚利的投资如今已值4.2亿美元。n量子基金虽只有60亿美元的资产，但由于其在需要时可通过杠杆融资等手段取得相当于几百亿甚至上干亿资金的投资效应。基金对一种货币的攻击往往是在货币的远期和期货、期权市场上通过对该种货币大规模卖空进行的，从而造成此种货币的贬值压力。量子基金攻击英镑n1992年，英磅疲软，政府很难维持欧洲货币机制的正常运行。n基金投入10亿美圆，以5%的保证金大笔借入英镑。n在汇市现货市场及期货市场上抛售英镑，买入马克。n英格兰银行大力抛出德国马克购入英镑并配以提高利率的措施，仍不敌量子基金的攻击而退守，英镑被迫退出欧洲货币汇率体系而自由浮动，短短1个月内英镑汇率下挫20。n基金低价买入英镑，后归还借入的英镑。并获利15亿英镑。