论预期在投资分析中的作用

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1、论预期在投资分析中的作用摘要 预期作为一种经济行为和心理现象，是人们在进行经济行为活动之前对经济变量的种估计和主观推断。它普遍地存在于人们的经济活动中，与经济活动和经济利益亲密相关。预期的目的就是为了获得预期收益，预期收益本身就是一种经济利益。资本市场投资是一种重要的经济活动，它是投资者资本的投资和交易，是普遍地存在着预期因素作用和影响的。预期作用于资本市场投资需求的传导机制是通过影响各经济行为主体的预期作用于投资需求的。投资者预期对资本市场投资需求的影响是宏观经济政策决策者必需考虑的微观因素。正是投资者预期的变更莫测，导致了资本市场投资供求变动，从而影响经济波动。所以，有资本市场，就有预期；

2、有预期的作用和影响，就自然地包括资本市场的预期问题。资本市场与预期之间存在着亲密相联、不行分割的关系。关键词 预期 资本市场 投资需求的传导机制一、资本市场预期的普遍性经济人必需作出的多数决策都涉及对将来不确定性、风险和收益的肯定预期。例如，一个人在作冰箱、彩电等耐用消费品的购买决策时，要对这些商品将来的价格走势和自己的收入前景进行肯定的预期；企业在制订和实施投资安排时，对产品的市场需求和收益也进行肯定的预期。又如，某一资本市场投资者现在购买股票，以期望将来获得丰厚的股息和资本投资预期收益；国家在调整一项宏观经济政策时，决策者往往分析其实施效应和是否达到预期的目标。类似的例子还有很多，个人、企

3、业和国家的经济活动无不受到预期的作用和影响。因此，对预期的理解无论在描述个体行为、说明宏观经济波动还是在探讨资本市场投资等方面都是非常必要的。资本市场投资是高风险投资行为，因为资本市场充溢了不确定因素，而不确定性越大，就越有风险，就越须要事前的预期。资本市场上全部的投资行为决策，实质上都包含着对将来不确定性结果的预期。例如，投资于一项资本资产的决策，涉及到今日做出的财务支出能够预期在将来获得可观的收入，在完全实现之后，这个收入能够证明最初的投资行为是值得的。希望实现资本收益而购买政府债券的决策，包含着对将来利率走向的预期。可以引据的例子还很多。诸如以上这些活动，都须要如下一些预料或估计、推断：

4、第一，在当前没有实行任何行动时，有可能发生什么，发生的可能性有多大；其次，假如现在实行肯定的行动，又将可能发生什么，发生的可能性又有多大；第三，今后实行行动，可能性会怎样，即发生什么，发生的可能性有多大。在资本市场投资过程中，预期自始至终存在着并发挥它的作用和影响。投资者在投资之前，要进行风险预期，进行预期收益和投资不确定性的考虑；在投资过程中，随着投资不确定性的变更，投资者要调整投资行为；投资以后，投资者要总结预期与实际发生结果的偏差，为今后投资作参考依据。投资者既要分析事实的变更，又要思索其他投资者和自己对这些变更可能的反应，从而投资者和市场之间形成了一个自我反馈的循环机制。投资者进行的预

5、期，往往以相互之间的行为选择作为基础，参考他们的投资行为，形成自己的投资预期，做出自己的投资决策。投资者之间的决策以相互之间的行为选择为基础，预期行为贯穿于整个投资过程中。 这里强调了资本市场中预期的普遍性，并不是说预期是资本市场投资中确定一切的变量，更不是说资本市场投资多少完全是由预期惟一确定的。我认为，预期是影响资本市场投资的重要因素和变量之一。它的作用和影响，是通过其他变量的变动体现出来的，脱离了资本市场这一客观载体，也就不存在预期这一主观因素。反之，脱离了预期这一主观因素，也不能全面地说明资本市场上的很多问题。例如，股市的波动。“当人们从增加的收人中正常地按边际消费倾向安排收入时，按正

6、常心理去进行投资时，预期因素将不对人们的行动产生主动和消极的作用。然而，预期因素是不行避开的”将普遍存在于资本市场中的预期问题与资本市场结合起来进行分析，更能揭示资本市场的运行规律和解决资本市场中存在的消极预期、发挥主动预期作用问题。假如一部分人对政治经济形势的信息不准，依着自己对上市公司经营状况的了解，预期它经营状况良好，涨势明显，接着买进；另一部分人则认为上市公司虽有实力基础，但有很多将来不利的政治经济事务将影响整个股市，预期股市将整个下跌，确定卖出。所以，买者、卖者基于不同信息的不同预期，会增加资本市场供求。在资本市场上的投资者进行预期的目的就是获得预期的收益或利润。这一目的往往是随资本

7、边际效率即预期的利润率下降而变更的。在利息率不变的状况下，资本市场投资需求的凹凸则完全取决于资本边际效率的凹凸，而这个问题说究竟是一个心理问题，是对将来的信念问题和预期问题。信念对于资本市场的走向关系重大，特殊是在股市的走向发生转折时，信念显得更重要。所谓信念，就是资本市场投资者对市场走向的较好的预期。资本市场上的投资者数以万计，各有各的预期，但各个投资者的预期相互影响，会形成在市场上能影响其走向的、起导向作用的预期，这就是资本市场中投资者的信念。可见，作为一种心理现象和心理行为的预期普遍地存在于资本市场之中。有资本市场，就有预期行为。资本市场预期具有普遍性。二、预期作用于资本市场投资需求的传

8、导机制分析预期可以在不同的个人之间传递，以形成一个肯定优势的预期主流，这就是预期的传导机制。预期的传导机制的描述： 预期最初由个体形成，从而影响其微观决策。个体预期经传播渐渐形成大多数人的社会预期。社会预期影响宏观经济的运行，从而增加或降低国家宏观经济政策的实施效应。预期在传导过程中有放大、缩小从而使信息失真的可能，因而很简单对经济波动产生推波助澜的作用。在经济的扩张阶段，预期的放大可能导致经济更急剧地扩张；萧条时期，悲观预期的放大将加剧经济的萧条。反过来，预期的收缩有利于抑制经济的过热，或促使经济尽快复苏。在预期的传导过程中，可能会滤掉一些信息，修正原来的预期，这就是预期的调整。假如在预期的

9、传导过程中，加进了某些新的重要消息时，这些消息在传播过程中会广为流传，从而也可能导致预期突变。例如，20世纪30年头经济出现大萧条时，攻击性事务形成的预期突变对经济产生了巨大的影响，严峻地影响了资本供应和预期收益等，进而影响投资总量和消费总量。经济大萧条是经济活动中预期突变的一个典型例子。预期突变事实上也是一种预期的调整。影响资本市场投资需求的因素很多，主要包括银行利息率、投资成本、投资不确定性和风险，尤其是投资的预期收益。投资决策事实上取决于净收益率，即预期收益和投资成本之差。一般的理论分析都是假定在预期收益肯定的基础上层开的。在这种状况下，利率的下降降低了投资的成本，投资者可以获得更多的预

10、期收益，投资需求增加。投资者对将来经济前景的推断和估计会影响到预期收益水平，假如投资者对将来经济前景看淡，会导致其对投资所能获得的收益预期降低，投资需求削减。只有当投资前景预期看好时，资本市场投资需求才会增加，资本市场才会旺盛发展。预期作用于资本市场投资需求的传导机制是通过影响各经济行为主体的预期作用于投资需求的。资本市场预期的好坏会影响经济行为主体的收入预期，进而影响甚至变更他们既有的边际消费倾向。边际消费倾向（MPC）的变更，会干脆影响到投资乘数K，因为K=1（1-MPC）。MPC的提高，会导致K的增加，Y=KI，进而会导致GDP的增加。相反，MPC的降低，会导致K的削减，而GDP也跟随削

11、减。所以，MPC、K和GDP是呈同方向变动的。经济行为主体对将来经济前景的良好预期会增加他们的投资信念，干脆引发投资者投资需求的增加。三、预期与资本市场投资供求变动分析资本市场是充溢不确定性的要素市场，信息、资本的快速流淌使资本市场价格频繁变更。预期变更莫测，导致了资本市场投资供求变动，从而影响经济波动。反过来，经济的波动，会影响到资本市场投资的波动，进而又会影响到投资者预期的形成和调整。这就形成了预期与资本市场投资供求变动的互动关系。这种互动关系是资本市场预期问题存在的表现。预期既可以使资本市场投资供求两旺，也可以使之供应不足、需求不旺。不仅如此，资本市场投资供求的平衡可以使投资者充分驾驭和

12、利用信息，正确进行不确定性和风险的预期，形成适当的、与实际收益相差不大的预期收益；它的不平衡也可以使投资者驾驭和利用信息效率不高，错误地进行不确定性和风险的预期，从而形成不适当的、与实际收益相差较大的预期收益。 在投资者对证券前景的预期为肯定的条件下，某种证券的价格越低，这种证券的价格转向上升的可能性就越大，预期收益就越多，投资者情愿进行这种证券的投资就越多；反之，某种证券的价格越高，这种证券的价格转向下降的可能性就越大，预期收益就越少，投资者情愿进行这种证券的投资就越少。因此，在资本市场上，更多的是预期心里与投机活动相结合，对于供求的波动推波助澜。预期使投资者实行不同的投资策略，由此使资本市

13、场投资发生供求变动。例如，假如投资者预期A种股票收益超过B种股票，那么他就会抛出B种股票，购买A种股票，这样对A种股票的需求就增加了，对B种股票的需求就削减了。投资者会信任，在长期中，他们的预期是正确的，因而实行了抛B购A的投资决策行为。资本市场的困难性、不确定性使得市场信息的不对称性和不完全性成为一种常态，导致资本市场的非均衡状态，并使均衡成为一种特例，引起资本市场的常常性波动。 在完全信息条件下，每个投资者所拥有的信息都是对称的，即理性的投资者无法利用内幕消息和意外冲击来获得额外的预期收益，这就意味着资本市场在任何状况下都将处于均衡状态，投资者预期不会出现任何非理性变动导致资本市场陷于非均

14、衡状态，更不会出现投机冲击引起资本市场投资的失衡。尽管理性预期是运用一切可用信息而做出的最佳预料，但以理性预期为据而做出的预料并不总是完全正确的。一方面是因为投资者的惰性；另一方面是因为投资者不行能得到全部可供利用的各种经济信息以形成精确的预期。资本市场上的投资基于投资者对将来的不同预期，受投资者心理因素影响很大，有时资本市场的大动荡正是大众猛烈的追随心理作用的结果。资本市场供求价格变动还常常受到各种消息的影响，这些消息往往是未经证明的传闻、有关新闻报道、机构大户的行踪等，这些因素常常使之短期内出现异样波动，从而使资本市场投资供求处于不平衡状态。要变更这种状况，除了实行强有力的宏观经济政策外，

15、还可以从预期的角度考虑，引导投资者变更预期从而增加或削减投资，促使资本市场投资供求处于平衡状态。四、结论1.中国资本市场是一个充溢预期因素作用和影响的市场。投资者在投资之前，要进行风险预期，考虑预期收益和投资的不确定性；在投资过程中，随着投资不确定性的变更，投资者要调整其投资行为；投资以后，投资者要总结预期与实际发生结果的偏差，为今后投资作参考依据。预期行为贯穿于整个投资过程中。从本质上来说，投资者投资于资本市场，就是投资于这个市场的将来收益预期。2.资本市场投资供求均衡点是否稳定，取决于经济运行在受到冲击后将会如何变更的预期。预期的合理引导，对于投资者进行资本市场投资、防止经济的猛烈振荡，保

16、持国民经济的长期稳定发展有着特殊的作用和功效。3.在资本市场投资中，外界因素的偶然变更有可能变更投资者的预期，从而对其产生作用和影响，预期在政策制定和实施中的重要性必定会大大提高，因此在某种意义上重视投资者预期因素比重视和规划货币供应量增长的若干个百分点更为重要。特殊是在资本市场上，要重视投资者的各种预期，除有关部门已有的民意调查和测验可作参考外，应建立和完善现有的投资者市场预期调查，要参考国家统计局的企业家信念指数和消费者信念指数等相关预期指标。所以，重视资本市场中投资者的预期已是当今我国宏观经济政策制定和实施中不行忽视的重要因素。假如不考虑预期，那么对惯性的调控将要花较长的时间，要付出更高的代价。