12全球商品市场发展趋势与能源风险管理

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1、第第4 4届上海衍生产品市场论坛届上海衍生产品市场论坛全球商品市场开发与能源风险管理全球商品市场开发与能源风险管理全球商品市场开发与能源风险管理全球商品市场开发与能源风险管理全球商品市场开发与能源风险管理全球商品市场开发与能源风险管理全球商品市场开发与能源风险管理全球商品市场开发与能源风险管理David Wang David Wang 常务董事常务董事常务董事常务董事常务董事常务董事常务董事常务董事 能源与金属风险管理能源与金属风险管理能源与金属风险管理能源与金属风险管理能源与金属风险管理能源与金属风险管理能源与金属风险管理能源与金属风险管理中国免费电话：1-0800-650-0026新加坡交

2、易台电话：(65)6889 2174由由由由高盛集团旗下的一家全资子公司高盛集团旗下的一家全资子公司高盛集团旗下的一家全资子公司高盛集团旗下的一家全资子公司，J.Aron（新加坡新加坡新加坡新加坡）私人有限公司私人有限公司私人有限公司私人有限公司（公司编号公司编号公司编号公司编号：19890211H）介介介介绍绍绍绍Page 2高盛公司与商品引论高盛公司与商品引论高盛公司与商品引论高盛公司与商品引论高盛公司与商品引论高盛公司与商品引论高盛公司与商品引论高盛公司与商品引论?高盛是一家向大量不同的客户群（包括公司、金融机构、政府与高净资产人士）在全世界提供各种服务的全球领先的投资银行、证券与投资管

3、理公司。?高盛的成功传奇要追溯到135年以前。如今它是最老最大的投资银行公司之一。?公司已在20多个国家分布有30个以上的办事处。J.Aron：高盛在商品方面的生力军?成立于1898年，J.Aron成为国际商品市场的领先公司已有一个多世纪。?1981年，高盛收购J.Aron。?如今J.Aron是商品市场上最大的玩家之一，交易横跨现货市场以及衍生产品市场，包括贵金属和稀有金属、原油与石油产品、煤气、能源、棕榈油、运费、纸浆与纸等。?J.Aron通过其对金融与商品市场的理解率先开发期权产品，并为其自身及其客户在金融与商品市场上设计对冲战略。Page 3我们交易的商品我们交易的商品我们交易的商品我们

4、交易的商品我们交易的商品我们交易的商品我们交易的商品我们交易的商品.以及全球商品市场的发展以及全球商品市场的发展以及全球商品市场的发展以及全球商品市场的发展以及全球商品市场的发展以及全球商品市场的发展以及全球商品市场的发展以及全球商品市场的发展能源能源能源能源能源能源能源能源高盛商品高盛商品高盛商品高盛商品高盛商品高盛商品高盛商品高盛商品商品融资商品融资商品融资商品融资商品融资商品融资商品融资商品融资投资者投资者投资者投资者投资者投资者投资者投资者金属金属金属金属金属金属金属金属煤气与能源煤气与能源煤气与能源煤气与能源煤气与能源煤气与能源煤气与能源煤气与能源原油原油原油原油原油原油原油原油石油

5、产品石油产品石油产品石油产品石油产品石油产品石油产品石油产品天然气天然气天然气天然气天然气天然气天然气天然气煤炭煤炭煤炭煤炭煤炭煤炭煤炭煤炭能源能源能源能源能源能源能源能源有色金属有色金属有色金属有色金属有色金属有色金属有色金属有色金属贵金属贵金属贵金属贵金属贵金属贵金属贵金属贵金属指数指数指数指数指数指数指数指数结构性投资结构性投资结构性投资结构性投资结构性投资结构性投资结构性投资结构性投资股票资本市场股票资本市场股票资本市场股票资本市场股票资本市场股票资本市场股票资本市场股票资本市场债务资本市场债务资本市场债务资本市场债务资本市场债务资本市场债务资本市场债务资本市场债务资本市场基准原油基准

6、原油基准原油基准原油地区原油地区原油地区原油地区原油运费运费运费运费LPG汽油汽油汽油汽油石脑油石脑油石脑油石脑油喷气燃料喷气燃料喷气燃料喷气燃料轻油轻油轻油轻油燃油燃油燃油燃油石化产品石化产品石化产品石化产品石化产品石化产品石化产品石化产品乙烯乙烯乙烯乙烯苯苯苯苯丙烯丙烯丙烯丙烯聚丙烯聚丙烯聚丙烯聚丙烯聚乙烯聚乙烯聚乙烯聚乙烯管道气管道气管道气管道气LNG美国电美国电美国电美国电欧洲电欧洲电欧洲电欧洲电欧洲煤炭欧洲煤炭欧洲煤炭欧洲煤炭南非煤炭南非煤炭南非煤炭南非煤炭印度尼西亚印度尼西亚印度尼西亚印度尼西亚/澳大利亚澳大利亚澳大利亚澳大利亚铜铜铜铜铝铝铝铝锌锌锌锌镍镍镍镍锡锡锡锡铅铅铅铅黄金黄

7、金黄金黄金银银银银铂铂铂铂钯钯钯钯GSCI期货期货期货期货/互换互换互换互换/期权期权期权期权结构性票据结构性票据结构性票据结构性票据混合投资混合投资混合投资混合投资农产品农产品农产品农产品农产品农产品农产品农产品合并与收购合并与收购合并与收购合并与收购合并与收购合并与收购合并与收购合并与收购棕榈油棕榈油棕榈油棕榈油棕榈油棕榈油棕榈油棕榈油软商品软商品软商品软商品软商品软商品软商品软商品/谷物谷物谷物谷物谷物谷物谷物谷物玉米玉米玉米玉米小麦小麦小麦小麦大豆大豆大豆大豆Page 4全球商品市场的发展全球商品市场的发展全球商品市场的发展全球商品市场的发展全球商品市场的发展全球商品市场的发展全球商品

8、市场的发展全球商品市场的发展 以及我们的地理覆盖范围以及我们的地理覆盖范围以及我们的地理覆盖范围以及我们的地理覆盖范围以及我们的地理覆盖范围以及我们的地理覆盖范围以及我们的地理覆盖范围以及我们的地理覆盖范围?高盛是一家场外交易证券高盛是一家场外交易证券高盛是一家场外交易证券高盛是一家场外交易证券（OTC）的市场做市者的市场做市者的市场做市者的市场做市者。?高盛的商品部门高盛的商品部门高盛的商品部门高盛的商品部门J.Aron 从事商品业务已有从事商品业务已有从事商品业务已有从事商品业务已有100多年多年多年多年。?J.Aron受到高盛集团的公司全额担保受到高盛集团的公司全额担保受到高盛集团的公司

9、全额担保受到高盛集团的公司全额担保(A+/Aa3)?估计有估计有估计有估计有600亿美元的投资与高盛商品指数亿美元的投资与高盛商品指数亿美元的投资与高盛商品指数亿美元的投资与高盛商品指数（GSCI）挂钩挂钩挂钩挂钩。?高盛商品集团在全球范围运营高盛商品集团在全球范围运营高盛商品集团在全球范围运营高盛商品集团在全球范围运营，其中在纽约其中在纽约其中在纽约其中在纽约、芝加哥芝加哥芝加哥芝加哥、卡尔加里卡尔加里卡尔加里卡尔加里、伦敦伦敦伦敦伦敦、新加坡新加坡新加坡新加坡、东京与悉尼均设有办事处东京与悉尼均设有办事处东京与悉尼均设有办事处东京与悉尼均设有办事处。?高盛是一家在能源风险管理方面知名的领先

10、公司高盛是一家在能源风险管理方面知名的领先公司高盛是一家在能源风险管理方面知名的领先公司高盛是一家在能源风险管理方面知名的领先公司。它在所有与能源有关的风险方面为许多客户提供帮助它在所有与能源有关的风险方面为许多客户提供帮助它在所有与能源有关的风险方面为许多客户提供帮助它在所有与能源有关的风险方面为许多客户提供帮助。它在对客户与经销商的它在对客户与经销商的它在对客户与经销商的它在对客户与经销商的调查中一直处于榜首或前茅之列调查中一直处于榜首或前茅之列调查中一直处于榜首或前茅之列调查中一直处于榜首或前茅之列。全球商品部在全世界的办事处雇用全球商品部在全世界的办事处雇用全球商品部在全世界的办事处雇

11、用全球商品部在全世界的办事处雇用300名左右的专业人员名左右的专业人员名左右的专业人员名左右的专业人员全球商品部在全世界的办事处雇用全球商品部在全世界的办事处雇用全球商品部在全世界的办事处雇用全球商品部在全世界的办事处雇用300名左右的专业人员名左右的专业人员名左右的专业人员名左右的专业人员纽约纽约纽约纽约纽约纽约纽约纽约东京东京东京东京东京东京东京东京能源能源能源能源金属金属金属金属能源能源能源能源金属金属金属金属悉尼悉尼悉尼悉尼(GSJBW)悉尼悉尼悉尼悉尼(GSJBW)能源能源能源能源电电电电能源能源能源能源电电电电卡尔加里卡尔加里卡尔加里卡尔加里卡尔加里卡尔加里卡尔加里卡尔加里伦敦伦敦

12、伦敦伦敦伦敦伦敦伦敦伦敦新加坡新加坡新加坡新加坡新加坡新加坡新加坡新加坡能源能源能源能源金属金属金属金属投资者投资者投资者投资者运费运费运费运费天气天气天气天气煤炭煤炭煤炭煤炭电电电电能源能源能源能源金属金属金属金属投资者投资者投资者投资者运费运费运费运费天气天气天气天气煤炭煤炭煤炭煤炭电电电电能源能源能源能源金属金属金属金属投资者投资者投资者投资者Freight煤炭煤炭煤炭煤炭纸浆纸浆纸浆纸浆棕榈油棕榈油棕榈油棕榈油能源能源能源能源金属金属金属金属投资者投资者投资者投资者Freight煤炭煤炭煤炭煤炭纸浆纸浆纸浆纸浆棕榈油棕榈油棕榈油棕榈油能源能源能源能源金属金属金属金属投资者投资者投资者投

13、资者运费运费运费运费天气天气天气天气煤炭煤炭煤炭煤炭电电电电能源能源能源能源金属金属金属金属投资者投资者投资者投资者运费运费运费运费天气天气天气天气煤炭煤炭煤炭煤炭电电电电芝加哥芝加哥芝加哥芝加哥芝加哥芝加哥芝加哥芝加哥能源能源能源能源投资者投资者投资者投资者能源能源能源能源投资者投资者投资者投资者能源能源能源能源金属金属金属金属投资者投资者投资者投资者运费运费运费运费煤炭煤炭煤炭煤炭纸浆纸浆纸浆纸浆棕榈油棕榈油棕榈油棕榈油能源能源能源能源金属金属金属金属投资者投资者投资者投资者运费运费运费运费煤炭煤炭煤炭煤炭纸浆纸浆纸浆纸浆棕榈油棕榈油棕榈油棕榈油迪拜迪拜迪拜迪拜迪拜迪拜迪拜迪拜能源能源能源

14、能源金属金属金属金属能源能源能源能源金属金属金属金属Page 5全球商品市场的发展全球商品市场的发展全球商品市场的发展全球商品市场的发展全球商品市场的发展全球商品市场的发展全球商品市场的发展全球商品市场的发展 以及该市场的参与者以及该市场的参与者以及该市场的参与者以及该市场的参与者以及该市场的参与者以及该市场的参与者以及该市场的参与者以及该市场的参与者其他其他其他其他其他其他其他其他高盛高盛高盛高盛经纪商经纪商经纪商经纪商经纪商经纪商经纪商经纪商投资者投资者投资者投资者投资者投资者投资者投资者销售销售销售销售销售销售销售销售销售销售销售销售交易交易交易交易交易交易交易交易交易交易交易交易行业参

15、与者行业参与者行业参与者行业参与者行业参与者行业参与者行业参与者行业参与者研究研究研究研究研究研究研究研究研究研究研究研究策略分析师策略分析师策略分析师策略分析师策略分析师策略分析师策略分析师策略分析师策略分析师策略分析师策略分析师策略分析师商业商业商业商业商业商业商业商业-生产商生产商生产商生产商/矿场矿场矿场矿场-农场农场农场农场-精炼精炼精炼精炼/熔炼厂商熔炼厂商熔炼厂商熔炼厂商-消费者消费者消费者消费者：航空公司航空公司航空公司航空公司、电力公司电力公司电力公司电力公司、船运船运船运船运、实业实业实业实业、制造商制造商制造商制造商-经销商经销商经销商经销商-主权国家主权国家主权国家主权

16、国家-中央银行中央银行中央银行中央银行-国际金融组织国际金融组织国际金融组织国际金融组织专业现货交易商专业现货交易商专业现货交易商专业现货交易商期货期货期货期货/圈内会员圈内会员圈内会员圈内会员石油石油石油石油/煤气煤气煤气煤气/金属主要金属主要金属主要金属主要参与者参与者参与者参与者-长期投资者长期投资者长期投资者长期投资者养老基金养老基金养老基金养老基金、保险保险保险保险、宏观基金宏观基金宏观基金宏观基金-中短期投资者中短期投资者中短期投资者中短期投资者对冲基金对冲基金对冲基金对冲基金、CTA、资产管理服务商资产管理服务商资产管理服务商资产管理服务商、零售公司零售公司零售公司零售公司期货与

17、期货与期货与期货与OTC场内交易场内交易场内交易场内交易场内交易场内交易场内交易场内交易Page 6交易利润中心交易利润中心交易利润中心交易利润中心交易利润中心交易利润中心交易利润中心交易利润中心 目标是主要通过在商品市目标是主要通过在商品市目标是主要通过在商品市目标是主要通过在商品市目标是主要通过在商品市目标是主要通过在商品市目标是主要通过在商品市目标是主要通过在商品市场上主动买入获得利润场上主动买入获得利润场上主动买入获得利润场上主动买入获得利润，场上主动买入获得利润场上主动买入获得利润场上主动买入获得利润场上主动买入获得利润，从公司角度来看从公司角度来看从公司角度来看从公司角度来看，它由

18、于它由于它由于它由于从公司角度来看从公司角度来看从公司角度来看从公司角度来看，它由于它由于它由于它由于交易买入而增加风险交易买入而增加风险交易买入而增加风险交易买入而增加风险。交易买入而增加风险交易买入而增加风险交易买入而增加风险交易买入而增加风险。风险管理工具风险管理工具风险管理工具风险管理工具风险管理工具风险管理工具风险管理工具风险管理工具 公司公司公司公司：公司公司公司公司：目标在于提高现金流管理并且目标在于提高现金流管理并且目标在于提高现金流管理并且目标在于提高现金流管理并且目标在于提高现金流管理并且目标在于提高现金流管理并且目标在于提高现金流管理并且目标在于提高现金流管理并且保持收益

19、稳定保持收益稳定保持收益稳定保持收益稳定，同样还要提高同样还要提高同样还要提高同样还要提高保持收益稳定保持收益稳定保持收益稳定保持收益稳定，同样还要提高同样还要提高同样还要提高同样还要提高公司的股本收益率公司的股本收益率公司的股本收益率公司的股本收益率。公司的股本收益率公司的股本收益率公司的股本收益率公司的股本收益率。投资者投资者投资者投资者投资者投资者投资者投资者增加使用商品市场增加使用商品市场增加使用商品市场增加使用商品市场（从股票到从股票到从股票到从股票到增加使用商品市场增加使用商品市场增加使用商品市场增加使用商品市场（从股票到从股票到从股票到从股票到固定收入再到商品风险固定收入再到商品

20、风险固定收入再到商品风险固定收入再到商品风险）来套来套来套来套固定收入再到商品风险固定收入再到商品风险固定收入再到商品风险固定收入再到商品风险）来套来套来套来套保投资风险保投资风险保投资风险保投资风险保投资风险保投资风险保投资风险保投资风险业务战略业务战略业务战略业务战略业务战略业务战略业务战略业务战略 公司公司公司公司：公司公司公司公司：风险管理技巧与扩张计划的结风险管理技巧与扩张计划的结风险管理技巧与扩张计划的结风险管理技巧与扩张计划的结风险管理技巧与扩张计划的结风险管理技巧与扩张计划的结风险管理技巧与扩张计划的结风险管理技巧与扩张计划的结构提高业务增长以及担保项目构提高业务增长以及担保项

21、目构提高业务增长以及担保项目构提高业务增长以及担保项目构提高业务增长以及担保项目构提高业务增长以及担保项目构提高业务增长以及担保项目构提高业务增长以及担保项目的可行性的可行性的可行性的可行性。的可行性的可行性的可行性的可行性。投资者投资者投资者投资者投资者投资者投资者投资者一种分析商品风险的技术方法一种分析商品风险的技术方法一种分析商品风险的技术方法一种分析商品风险的技术方法一种分析商品风险的技术方法一种分析商品风险的技术方法一种分析商品风险的技术方法一种分析商品风险的技术方法以及采用最佳的交易与期权风以及采用最佳的交易与期权风以及采用最佳的交易与期权风以及采用最佳的交易与期权风以及采用最佳的

22、交易与期权风以及采用最佳的交易与期权风以及采用最佳的交易与期权风以及采用最佳的交易与期权风险管理策略将增强收益的确定险管理策略将增强收益的确定险管理策略将增强收益的确定险管理策略将增强收益的确定险管理策略将增强收益的确定险管理策略将增强收益的确定险管理策略将增强收益的确定险管理策略将增强收益的确定性并减少非系统性风险性并减少非系统性风险性并减少非系统性风险性并减少非系统性风险。性并减少非系统性风险性并减少非系统性风险性并减少非系统性风险性并减少非系统性风险。风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管

23、理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变 套期保值套期保值套期保值套期保值：一个词一个词一个词一个词，三层含义三层含义三层含义三层含义套期保值套期保值套期保值套期保值：一个词一个词一个词一个词，三层含义三层含义三层含义三层含义Page 7?套期保值活动由于与业务战略以及公司财务目标之间紧密结合，因此在内部及获取公众投资者的信心方面大获成功。成功套期保值计划的一般特征成功套期保值计划的一般特征成功套期保值计划的一般特征成功套期保值计划的一般特征成功套期保值计划的一般特征成功套期保值计划的一般特征成功套期保值计划的一般特征成功套期保值计划的一般特征?保持一致的套期保值计划将能够在石油市场周期及行业周

24、期中占据竞争优势?若要取得优良业绩，重要的是要拥有一支经过管理层授权，在能源市场方面富有经验的套期保值团来根据市场主导条件很好地评估投资战略的时间安排与选择。最成功的套期保值计划至少要一名主要集中关注燃油套保的专职团队成员。?由风险容忍度、最高期限以及容许工具的类型所组成的框架。这使得风险管理团队在执行时未受到过多严格限制的情况下确定责任的程度。?延长时间范围（从1年到5年）来在步步维艰的市场上寻求机会。?随着市场条件变化，成功的套期保值者寻求保护其投资组合在不同市场间价值的方法，以在走势向下的市场占据有利地位。与业务及财务目标之间的结与业务及财务目标之间的结与业务及财务目标之间的结与业务及财

25、务目标之间的结合合合合一致性一致性一致性一致性富有经验的套期保值团队富有经验的套期保值团队富有经验的套期保值团队富有经验的套期保值团队套期保值的灵活性套期保值的灵活性套期保值的灵活性套期保值的灵活性时间范围时间范围时间范围时间范围适应性适应性适应性适应性风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变成功套期保值计划的最佳做法成功套期保值计划的最佳做法成功套期保值计划的最佳做法成功套期保值计划的最佳做法成功套期保值计划的最佳做法成功套期保值计划的最佳做法成功套期保值计

26、划的最佳做法成功套期保值计划的最佳做法Page 84042.54547.55052.55557.56062.56567.57072.57577.58082.51Jan051Jan061Jan071Jan081Jan091Jan101Jan111Jan121Jan13风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变历史上的历史上的历史上的历史上的历史上的历史上的历史上的历史上的WTIWTI现货与远期曲线现货与远期曲线现货与远期曲线现货与远期曲线现货与远期曲线现货与远期曲

27、线现货与远期曲线现货与远期曲线历史上的历史上的历史上的历史上的历史上的历史上的历史上的历史上的WTIWTI价格与价格与价格与价格与价格与价格与价格与价格与5 5年远期曲线年远期曲线年远期曲线年远期曲线年远期曲线年远期曲线年远期曲线年远期曲线USD/BBL07 Aug 0615Dec0630 Jan 0617 May07来源：NYMEX 与高盛18 Nov 0518Jan07Page 9风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变历史上历史上历史上历史上历史上历史上

28、历史上历史上WTIWTI的波动性图表的波动性图表的波动性图表的波动性图表的波动性图表的波动性图表的波动性图表的波动性图表历史上历史上历史上历史上历史上历史上历史上历史上WTIWTI首次近期首次近期首次近期首次近期首次近期首次近期首次近期首次近期ATMATM的波动性与季节性的波动性与季节性的波动性与季节性的波动性与季节性的波动性与季节性的波动性与季节性的波动性与季节性的波动性与季节性历史上历史上历史上历史上历史上历史上历史上历史上WTIWTI第第第第第第第第2424次近期次近期次近期次近期次近期次近期次近期次近期ATMATM的波动性与季节性的波动性与季节性的波动性与季节性的波动性与季节性的波动性

29、与季节性的波动性与季节性的波动性与季节性的波动性与季节性来源：高盛%200720062005200420035-year average202530354045505560657075Jan07Apr07Jun07Aug07Oct07Dec07200720062005200420035-year average171819202122232425262728293031Jan07Apr07Jun07Aug07Oct07Dec07Page 10200720062005200420035-year average-3-2-1012345678910111Jan071Feb071Mar071Apr0

30、71May071Jun071Jul071Aug071Sep071Oct071Nov071Dec07亚洲精炼厂商利润的季节性亚洲精炼厂商利润的季节性亚洲精炼厂商利润的季节性亚洲精炼厂商利润的季节性亚洲精炼厂商利润的季节性亚洲精炼厂商利润的季节性亚洲精炼厂商利润的季节性亚洲精炼厂商利润的季节性USD/BBL注注注注：全部精炼产品的指示性边际价格以及基于精炼边际产出的历史数据图全部精炼产品的指示性边际价格以及基于精炼边际产出的历史数据图全部精炼产品的指示性边际价格以及基于精炼边际产出的历史数据图全部精炼产品的指示性边际价格以及基于精炼边际产出的历史数据图：100%迪拜对冲一揽子产品篮迪拜对冲一揽子产

31、品篮迪拜对冲一揽子产品篮迪拜对冲一揽子产品篮：20%石脑油石脑油石脑油石脑油，10%喷气燃料喷气燃料喷气燃料喷气燃料，30%轻油和轻油和轻油和轻油和40%新加坡燃油新加坡燃油新加坡燃油新加坡燃油风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变风险管理技巧用途的演变亚洲精炼厂商利润的季节性亚洲精炼厂商利润的季节性亚洲精炼厂商利润的季节性亚洲精炼厂商利润的季节性亚洲精炼厂商利润的季节性亚洲精炼厂商利润的季节性亚洲精炼厂商利润的季节性亚洲精炼厂商利润的季节性2007200420052006200

32、3Page 111015202530354045505560657075801Jan981Jan991Jan001Jan011Jan021Jan031Jan041Jan051Jan061Jan071Jan081Jan091Jan101Jan111Jan121Jan13大多数航空公司认为套期保值没有必要大多数航空公司认为套期保值没有必要大多数航空公司认为套期保值没有必要大多数航空公司认为套期保值没有必要。但是许多战略性远期套期保值均但是许多战略性远期套期保值均但是许多战略性远期套期保值均但是许多战略性远期套期保值均已得到实施已得到实施已得到实施已得到实施。航空由于在亚洲危机后航空由于在亚洲危机后

33、航空由于在亚洲危机后航空由于在亚洲危机后越来越关注风险管理以越来越关注风险管理以越来越关注风险管理以越来越关注风险管理以及越来越高的油价而及越来越高的油价而及越来越高的油价而及越来越高的油价而提提提提高其套期保值比率高其套期保值比率高其套期保值比率高其套期保值比率。?航空公司一直在力图消除航空公司一直在力图消除航空公司一直在力图消除航空公司一直在力图消除911事件与非典的影响事件与非典的影响事件与非典的影响事件与非典的影响。?由于不确定性增加由于不确定性增加由于不确定性增加由于不确定性增加，基于期权的套保工具越来越多地得到使用基于期权的套保工具越来越多地得到使用基于期权的套保工具越来越多地得到

34、使用基于期权的套保工具越来越多地得到使用，从而以获得更多的组合从而以获得更多的组合从而以获得更多的组合从而以获得更多的组合灵活性灵活性灵活性灵活性与与与与适应性适应性适应性适应性。?航空公司还将其套期保值时间范围从航空公司还将其套期保值时间范围从航空公司还将其套期保值时间范围从航空公司还将其套期保值时间范围从12个月增加至个月增加至个月增加至个月增加至24-36个月个月个月个月，从而利用远期曲线上的从而利用远期曲线上的从而利用远期曲线上的从而利用远期曲线上的近期升水近期升水近期升水近期升水。?航空公司征收燃油附加费来补偿由于传统对冲不能适应新的市场基本面而造成航空公司征收燃油附加费来补偿由于传

35、统对冲不能适应新的市场基本面而造成航空公司征收燃油附加费来补偿由于传统对冲不能适应新的市场基本面而造成航空公司征收燃油附加费来补偿由于传统对冲不能适应新的市场基本面而造成缺乏套期保值保障所带来的损失缺乏套期保值保障所带来的损失缺乏套期保值保障所带来的损失缺乏套期保值保障所带来的损失。?首次建立套期保值计划的航空公司已经一直在主动推行原油长期战略并且利用首次建立套期保值计划的航空公司已经一直在主动推行原油长期战略并且利用首次建立套期保值计划的航空公司已经一直在主动推行原油长期战略并且利用首次建立套期保值计划的航空公司已经一直在主动推行原油长期战略并且利用价格走势与市场波动性价格走势与市场波动性价

36、格走势与市场波动性价格走势与市场波动性。?2005年年年年，我们看到航空公司套期保值政策变得更加严格我们看到航空公司套期保值政策变得更加严格我们看到航空公司套期保值政策变得更加严格我们看到航空公司套期保值政策变得更加严格，其中该政其中该政其中该政其中该政策在每个时期之前均征收最低套期保值量策在每个时期之前均征收最低套期保值量策在每个时期之前均征收最低套期保值量策在每个时期之前均征收最低套期保值量。?当前越来越多的航空公司采用更多不同的标的指数当前越来越多的航空公司采用更多不同的标的指数当前越来越多的航空公司采用更多不同的标的指数当前越来越多的航空公司采用更多不同的标的指数、对冲策略以及更对冲策

37、略以及更对冲策略以及更对冲策略以及更长的时间范围长的时间范围长的时间范围长的时间范围。USD/BBL来源：高盛个例研究个例研究个例研究个例研究：航空公司套期保值的演变航空公司套期保值的演变航空公司套期保值的演变航空公司套期保值的演变个例研究个例研究个例研究个例研究：航空公司套期保值的演变航空公司套期保值的演变航空公司套期保值的演变航空公司套期保值的演变?2006年至年至年至年至2007年年年年，航空公司已获得航空公司已获得航空公司已获得航空公司已获得1)原油与产品油市场的知识原油与产品油市场的知识原油与产品油市场的知识原油与产品油市场的知识/研究研究研究研究2)使用期权的经验使用期权的经验使用

38、期权的经验使用期权的经验?同样同样同样同样，航空公司如今在积极管理其风险以及整合风险管理活动与航空公司如今在积极管理其风险以及整合风险管理活动与航空公司如今在积极管理其风险以及整合风险管理活动与航空公司如今在积极管理其风险以及整合风险管理活动与其业务计划方面更加主动其业务计划方面更加主动其业务计划方面更加主动其业务计划方面更加主动。Page 1220082008(USD/bbl)掉期参照掉期参照掉期参照掉期参照掉期参照掉期参照掉期参照掉期参照(月结期权月结期权月结期权月结期权)新加坡喷气燃料新加坡喷气燃料新加坡喷气燃料新加坡喷气燃料新加坡喷气燃料新加坡喷气燃料新加坡喷气燃料新加坡喷气燃料69.

39、6587.1077.00/83.00/90.0074.40/80.00/90.0075.00/79.00/89.0020092009NYMEX WTINYMEX WTI(A)20kb/mth(A)20kb/mth3 3种定价种定价种定价种定价种定价种定价种定价种定价(认沽期权售出价认沽期权售出价认沽期权售出价认沽期权售出价认沽期权售出价认沽期权售出价认沽期权售出价认沽期权售出价/认购期权买入价认购期权买入价认购期权买入价认购期权买入价认购期权买入价认购期权买入价认购期权买入价认购期权买入价/认购期权售出价认购期权售出价认购期权售出价认购期权售出价认购期权售出价认购期权售出价认购期权售出价认购期

40、权售出价)2007年5月11日的指示性价格(B)20kb/mth(B)20kb/mth比率比率比率比率，比率比率比率比率，3 3种定价种定价种定价种定价种定价种定价种定价种定价(x2(x2认沽期权售出价认沽期权售出价认沽期权售出价认沽期权售出价认沽期权售出价认沽期权售出价认沽期权售出价认沽期权售出价/认购期权买入价认购期权买入价认购期权买入价认购期权买入价认购期权买入价认购期权买入价认购期权买入价认购期权买入价/认购期权售出价认购期权售出价认购期权售出价认购期权售出价认购期权售出价认购期权售出价认购期权售出价认购期权售出价)(C)20kb/mth(C)20kb/mth喷气燃料的喷气燃料的喷气燃

41、料的喷气燃料的喷气燃料的喷气燃料的喷气燃料的喷气燃料的3 3种定价可扩展至种定价可扩展至种定价可扩展至种定价可扩展至种定价可扩展至种定价可扩展至种定价可扩展至种定价可扩展至WTI CollarsWTI Collars57.00/65.00(30kb/mth)个例研究个例研究个例研究个例研究：航空公司套期保值的演变航空公司套期保值的演变航空公司套期保值的演变航空公司套期保值的演变个例研究个例研究个例研究个例研究：航空公司套期保值的演变航空公司套期保值的演变航空公司套期保值的演变航空公司套期保值的演变一个简单的组合一个简单的组合一个简单的组合一个简单的组合一个简单的组合一个简单的组合一个简单的组合

42、一个简单的组合Page 13附录附录附录附录：附录附录附录附录：19941994年年年年年年年年-20042004年年年年年年年年NYMEXNYMEX能源风险评级能源风险评级能源风险评级能源风险评级能源风险评级能源风险评级能源风险评级能源风险评级分数分数分数分数公司公司公司公司排名排名排名排名52美洲银行361摩根士丹利273高盛高盛高盛高盛114美国信孚银行617El Paso537Enron44里昂信贷9=7BP810Entergy-Koch74RWE9=4雷曼兄弟9=4法国电力贸易公司9=1994年年年年-2004年能源风险评级年能源风险评级年能源风险评级年能源风险评级1994年年年年-

43、2004年能源风险评级年能源风险评级年能源风险评级年能源风险评级Page 14附附附附：能源风险杂志能源风险杂志能源风险杂志能源风险杂志附附附附：能源风险杂志能源风险杂志能源风险杂志能源风险杂志20072007年顶级商品交易商年顶级商品交易商年顶级商品交易商年顶级商品交易商：高盛高盛高盛高盛年顶级商品交易商年顶级商品交易商年顶级商品交易商年顶级商品交易商：高盛高盛高盛高盛高盛按类别进行的评级高盛按类别进行的评级高盛按类别进行的评级高盛按类别进行的评级?#1 全部商品交易商全部商品交易商全部商品交易商全部商品交易商?#1 WTI 原油交易商原油交易商原油交易商原油交易商?#1 WTI 期权交易商

44、期权交易商期权交易商期权交易商?#1 汽油交易商汽油交易商汽油交易商汽油交易商?#1 汽油期权交易商汽油期权交易商汽油期权交易商汽油期权交易商?#1 燃用油期权交易商燃用油期权交易商燃用油期权交易商燃用油期权交易商?#1 布伦特期权交易商布伦特期权交易商布伦特期权交易商布伦特期权交易商?#1 欧洲原油交易商欧洲原油交易商欧洲原油交易商欧洲原油交易商?#1 天然气顶级交易商天然气顶级交易商天然气顶级交易商天然气顶级交易商?#1 天然气美国东部短期交易商天然气美国东部短期交易商天然气美国东部短期交易商天然气美国东部短期交易商?#1 天然气美国东部长期交易商天然气美国东部长期交易商天然气美国东部长期

45、交易商天然气美国东部长期交易商?#1 天然气美国东部期权交易商天然气美国东部期权交易商天然气美国东部期权交易商天然气美国东部期权交易商?#1 天然气天然气天然气天然气Henry Hub 掉期合约与期权掉期合约与期权掉期合约与期权掉期合约与期权?#1 石油研究石油研究石油研究石油研究?#1 能源与煤气研究能源与煤气研究能源与煤气研究能源与煤气研究?#1 铝期权铝期权铝期权铝期权?#1 铜期权铜期权铜期权铜期权?#1 有色金属有色金属有色金属有色金属-稀有产品稀有产品稀有产品稀有产品/结构结构结构结构-期权期权期权期权?高盛全球商品首席运营官Peter OHagan在解释其自身银行的成功时反复说明

46、持久性的重要性，并说明了强大的风险管理方法如何使高盛逐季逐年能够在收益上走稳。“许多新加入者发现其业绩毫无预兆地从盈利变为亏损，”他说，“如果您现有的业务不稳定，那么您就很难信心百倍地进入新市场。”?在OHagan看来，一种注重资产的方法要比实际风险本身更重要：“能源是一种基础设施行业，因此我们若对资产理解得越好，我们就能越好地向能源世界提供风险资本。”两家银行均同意要提供不同而又广泛的服务。?1 Source:Energy Risk Magazine:Energy and Commodity Rankings 2007:February,2007Page 15附附附附：附附附附：EUROMO

47、NEY 2006EUROMONEY 2006年卓越大奖年卓越大奖年卓越大奖年卓越大奖年卓越大奖年卓越大奖年卓越大奖年卓越大奖全球最佳商品机构全球最佳商品机构全球最佳商品机构全球最佳商品机构全球最佳商品机构全球最佳商品机构全球最佳商品机构全球最佳商品机构?高盛持续蝉联高盛持续蝉联高盛持续蝉联高盛持续蝉联EUROMONEY最佳商品机构大奖最佳商品机构大奖最佳商品机构大奖最佳商品机构大奖?”高盛成为EUROMONEY最佳商品机构大奖的得主。?高盛于1981年收购J Aron公司（一家1898年成立的商品业务公司）时进入商品业务。自那之后，高盛一直处于行业前列，并推动其向前发展。?高盛在风险管理方面最

48、引人注目的成就之一就是Goldman Sachs Capital Partners V与Kelso公司于2005年10月融资收购Coffeyville Resources 精炼厂。在这项交易中，高盛达成一项独特的持续多年的NYMEX裂化油价差对冲计划来缓解价格波动性对原油、汽油和馏分油价格的影响，并保护未来的现金流。银行还为交易提供长期融资，从而使发起人在竞价中取胜.1?1 Source:EUROMONEY July,2006Page 16免责条款免责条款免责条款免责条款免责条款免责条款免责条款免责条款?本材料在香港由高盛（亚洲）有限责任公司分发，在新加坡由J.Aron（新加坡）私人有限公司（

49、公司编号：198902119H）或者高盛（新加坡）私人有限公司（公司编号：198602165W）分发。?任何收到本文件的一方均应就风险进行他们认为合适的调查与分析，以评估此处讨论的金融产品的价值与风险。本材料由固定收入部或J.Aron研究部为您专门制作。所有材料（包括建议的条款）均为指示性内容，仅作讨论用途。最终条款将需进行更多讨论与协商，并将通过一份正式协议来作为证明。此处表达的意见只是我们当前的意见，无需通知即可变更。此处所含信息均为保密信息。收件方接受本信息时即已同意它将，并将使其董事、合作伙伴、官员、员工和代表只是把本信息用于评估其在此处所述战略的潜在利益，不作其他用途，并且将不把该信

50、息泄露给其他方。任何对本信息的全部或部分复制均属禁止行为。除非适用法律或法规要求这样做（明示或暗示），此处不进行任何担保，包括但不限于所含信息的质量、准确性、性能、适时性、持续可用性或完整性的担保。此处所表达的意见仅为所注日期当日的意见。任何历史价格或价值也仅为所示日期时的价格或价值。我们没有义务更新意见或其他信息。此处所含信息仅作信息用途，并且买卖任何证券或票据或参与任何交易策略的要约或要约之建议。高盛并不提供任何会计、税收或法律建议；但是，您应认识到任何建议的指示性交易有着与您的顾问和/或律师讨论的会计、税收、法律或其他含义。此外我们共同同意根据适用法律，您可披露此处所述任何支持任何美国联邦收入税收利益必需，并且高盛未加任何限制的潜在交易或结构的所有或部分内容。高盛集团公司及其关联公司、官员、董事和员工（包括参与制作以及发布本材料的人士）可随时做多或做空或买卖此处所提公司的证券、衍生产品（包括期权）或其他金融产品。此外，高盛集团公司和/或其关联公司可作为任何该公司证券公开募集的管理人或共同管理人。有关本材料的更多信息一经请求，即可获得。