6第六章-企业并购

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1、产业经济学产业经济学肖兴志教授主编，中国人民大学出版社，肖兴志教授主编，中国人民大学出版社，2016年版年版第六章第六章 企业并购企业并购第一节 横向并购第二节 纵向并购第三节 混合并购 第一节第一节 横向并购横向并购n一、横向并购的含义与动机一、横向并购的含义与动机 横向并购是指同一市场范围内生产或销售同类产品的相关企业之间的并购。企业实施横向并购的动机：1.实现规模经济 2.增强市场支配力和竞争力 3.获得管理协同效应 4.管理者自身利益最大化第一节第一节 横向并购横向并购n一、横向并购的含义与动机一、横向并购的含义与动机 企业实施横向并购的动机：1.实现规模经济 横向并购可以帮助企业实现

2、规模经济，从而降低生产成本、提高利润。2.增强市场支配力和竞争力 企业通过横向并购可以增强市场支配力和竞争力，从而达到获利的目的。虽然这样做可能会损害社会福利，但有时企业这样做是为了更好地适应外部环境。第一节第一节 横向并购横向并购n一、横向并购的含义与动机一、横向并购的含义与动机 企业实施横向并购的动机：3.获得管理协同效应 管理协同效应指的是两个管理效率不同的企业实施横向并购后，新企业的管理能力要大于并购前两企业的管理能力水平之和。当一家企业拥有高效率的管理团队，其管理能力超过了该企业的日常管理需要时，它可以通过并购管理效率较低的企业，充分利用其过剩的管理资源，提高低效率企业的管理水平，从

3、而促进整体社会福利的提升。第一节第一节 横向并购横向并购n一、横向并购的含义与动机一、横向并购的含义与动机 企业实施横向并购的动机：4.管理者自身利益最大化 在现代企业制度中，企业的所有权和经营权是相互分离的。企业所有者更关心利润，而企业管理者更关心自己的权利、薪酬、声望和社会地位。企业的管理者在进行决策时会从自身利益最大化的角度出发。横向并购会扩大企业的规模，提高企业的发展速度，而管理者的薪酬、权利、声望以及社会地位与企业的规模以及发展速度密切相关。第一节第一节 横向并购横向并购n二、横向并购对市场结构与社会福利的影响二、横向并购对市场结构与社会福利的影响 1.横向并购的正效应（1）获得规模

4、经济降低生产成本（2）提高资源配置的效率 2.横向并购的负效应（1）增强市场势力（2）有利于企业之间达成串谋协议（3）提高行业的进入障碍第一节第一节 横向并购横向并购n二、横向并购对市场结构与社会福利的影响二、横向并购对市场结构与社会福利的影响 1.横向并购的正效应（1）获得规模经济降低生产成本 横向并购可以扩大企业的生产规模，使企业获得规模经济效应，从而导致成本降低、利润增加。（2）提高资源配置的效率 同一产业内不同企业的生产成本往往不同。如果一家企业通过横向并购而控制了多个企业，那么该企业可以关闭其中效率较低的企业，即将低效率企业的资源转移到高效率的企业中去，从而使资源配置得到优化。对于那

5、些面临需求衰退的产业来说，横向并购能够消除产业内过剩的生产能力。第一节第一节 横向并购横向并购n二、横向并购对市场结构与社会福利的影响二、横向并购对市场结构与社会福利的影响 2.横向并购的负效应（1）增强市场势力 企业之间的横向并购可能使并购后的企业获得市场势力，限制竞争，损害消费者的福利。这种市场势力主要表现在提高产品的价格以及控制产品的产量等方面。与企业之间的串谋协议相比，横向并购一般会对社会福利产生更为严重的后果。这主要是因为串谋企业的内部经常会出现欺骗或背叛行为，而这种欺骗行为会促进竞争。横向并购不会出现欺骗行为。第一节第一节 横向并购横向并购n二、横向并购对市场结构与社会福利的影响二

6、、横向并购对市场结构与社会福利的影响 2.横向并购的负效应（2）有利于企业之间达成串谋协议 一方面横向并购提高了市场集中度，减少了行业中相互竞争的企业数量，有利于同行业的企业间达成串谋协议。行业中企业数量越少，串谋越容易成功。另一方面横向并购有能造成市场高度集中，在这种情况下，行业内市场份额位居前列的几家大企业可以独立行动而不顾其他小企业的反应，小企业会不得不根据大企业的行为来调整自己的战略，从而达成一个非正式的串谋。第一节第一节 横向并购横向并购n二、横向并购对市场结构与社会福利的影响二、横向并购对市场结构与社会福利的影响 2.横向并购的负效应（3）提高行业的进入障碍 横向并购使企业获得了较

7、大的生产规模、具备了绝对成本优势，并且有雄厚资金作为保障，在位企业可以采取一些策略阻止新企业进入，例如在位企业可以采用掠夺性定价策略来驱逐竞争对手。第一节第一节 横向并购横向并购n二、横向并购对市场结构与社会福利的影响二、横向并购对市场结构与社会福利的影响 3.威廉姆森的福利权衡模型 威廉姆森的福利权衡模型综合分析了并购带来的成本节约和福利损失。一方面，横向并购使企业获得规模经济，降低了生产成本，提高了效率；另一方面，横向并购增强了企业的市场势力，从而导致产量降低、价格上升，消费者福利受损。n 二、横向并购对市场结构与社会福利的影响二、横向并购对市场结构与社会福利的影响3.威廉姆森的福利权衡模

8、型在图6-1中，D是市场需求曲线，C是企业的平均成本曲线和边际成本曲线。假设需求曲线为直线并且平均成本和边际成本均为常数，并购前市场处于完全竞争状态。P2 S2 C1 C2 D PS1P1Q Q2 Q1图图6-1 并购的福利分析并购的福利分析n 二、横向并购对市场结构与社会福利的影响二、横向并购对市场结构与社会福利的影响3.威廉姆森的福利权衡模型 一方面，横向并购使企业的平均成本从C1下降到C2；另一方面，横向并购导致价格由P1上升到P2，产量从Q1下降到Q2。图6-1中的阴影部分面积S1表示企业实现规模经济而带来的成本节约；S2表示由于产品价格上升消费者剩余减少而造成的福利损失。具体的计算公

9、式为：第一节第一节 横向并购横向并购n二、横向并购对市场结构与社会福利的影响二、横向并购对市场结构与社会福利的影响 3.威廉姆森的福利权衡模型 由于横向并购对社会的影响是双方面的，所以判断横向并购对社会总福利的影响，需要综合比较横向并购带来“成本节约”和“福利损失”。如果“成本节约”大于“福利损失”，那么横向并购的社会总福利为正；相反，如果“成本节约”小于“福利损失”，横向并购的社会总福利为负。该模型所反映的思想不仅适用于横向并购，同时也适用于纵向并购和混合并购。第二节第二节 纵向并购纵向并购n一、纵向并购的含义与动机一、纵向并购的含义与动机 纵向并购是指生产或经营过程中具有前后关联的企业之间

10、的并购。纵向并购包括前向并购和后向并购两种类型。前向并购是指企业并购处于其下游的企业，即企业并购对其所生产的产品进行深加工或销售的企业，如制造企业并购其批发商或零售商；后向并购是指企业并购处于其上游的企业，即企业并购为其提供生产原料的企业，如汽车生产商并购其零部件供应商。第二节第二节 纵向并购纵向并购n一、纵向并购的含义与动机一、纵向并购的含义与动机 企业实施纵向并购的动机：1.降低交易成本 2.提高企业的控制能力 3.获得范围经济 4.增强或消除市场势力 5.实行价格歧视第二节第二节 纵向并购纵向并购n一、纵向并购的含义与动机一、纵向并购的含义与动机 企业实施纵向并购的动机：1.降低交易成本

11、 市场和企业是资源配置的两种相互替代的方式。企业与其上下游企业进行市场交易时，存在着较高的交易成本。这些成本主要包括合同的签订、监督合同的履行以及针对外部事件不断地修订合同的成本等。当市场交易成本大于企业内部的行政管理成本时，企业会通过纵向并购的方式将原先的市场交易关系转变为企业内部的协作关系，从而降低交易成本。第二节第二节 纵向并购纵向并购n一、纵向并购的含义与动机一、纵向并购的含义与动机 企业实施纵向并购的动机：1.降低交易成本 导致交易成本较高的原因有以下几个方面：I.信息不完全II.合约的不完备III.资产专用性第二节第二节 纵向并购纵向并购n一、纵向并购的含义与动机一、纵向并购的含义

12、与动机 企业实施纵向并购的动机：2.提高企业的控制能力 企业可以通过纵向并购将关键性的投入产出关系纳入企业的控制范围内，因此纵向并购可以提高企业的控制能力，具体表现为纵向并购可以实现企业对原材料和销售渠道的控制。企业实施纵向并购后能够保证原材料的供应，特别是一些比较短缺的资源和原材料的供应及其价格的稳定。企业实施纵向并购后，能够控制产品的销售，避免了销售环节上的威胁。第二节第二节 纵向并购纵向并购n一、纵向并购的含义与动机一、纵向并购的含义与动机 3.获得范围经济 纵向并购可以使企业获得范围经济，提高效率。范围经济是指两种或两种以上的产品结合在一起生产或销售的成本要小于分别生产每一种产品的成本

13、之和。在钢铁、石油等行业的生产过程中，将前后向的生产环节垂直集中在一个企业内部，实行一体化生产可以获得范围经济。第二节第二节 纵向并购纵向并购n一、纵向并购的含义与动机一、纵向并购的含义与动机 4.增强或消除市场势力 纵向并购可以增强市场势力。例如,在某一竞争性的行业中，某一关键生产要素的供应商是垄断的，该要素供应商可以通过前向并购的方式将其市场势力延伸至下游企业，以获取更多的利润。该竞争性行业中的某家企业也可以通过后向一体化并购该行业唯一的原料供应商来增强自己的市场势力，获取更多的利润。纵向并购也可以消除市场势力。例如,在某一竞争性的行业中，某一关键生产要素的供应商是垄断的，该竞争行业中的企

14、业可以通过后向一体化的方式消除供应商的市场势力。第二节第二节 纵向并购纵向并购n一、纵向并购的含义与动机一、纵向并购的含义与动机 5.实行价格歧视 一个在中间产品市场上具有垄断地位的厂商可以通过价格歧视的方式获得更多的利润。实行价格歧视的条件是不同的下游厂商对该中间产品的需求弹性不同，同时还须阻止下游厂商间的套利行为，即阻止低价获得中间产品的下游厂商将其转卖给面对高价中间产品的下游厂商。企业可以通过并购具有较高价格弹性的下游厂商来有效地避免其向低弹性下游厂商的转卖行为，并对低弹性的下游厂商实行第三类价格歧视。第二节第二节 纵向并购纵向并购n二、纵向并购对市场结构与社会福利的影响二、纵向并购对市

15、场结构与社会福利的影响 1.纵向并购的正效应（1）纵向并购可以节约生产成本和交易成本，纠正市场失灵（2）纵向并购可以解决双重加价问题 2.纵向并购的负效应（1）纵向并购会提高行业的进入障碍（2）纵向并购可能会产生杠杆效应，企业可以通过纵向并购，将其在一个市场中拥有的垄断势力延伸到其他市场中。第二节第二节 纵向并购纵向并购n二、纵向并购对市场结构与社会福利的影响二、纵向并购对市场结构与社会福利的影响 2.纵向并购的正效应（1）纵向并购可以节约生产成本和交易成本，纠正市场失灵n纵向并购可以使企业获得范围经济，从而节约生产成本，提高经济效率。另外，纵向并购将企业间的市场交易转变为企业内部的交换，不仅

16、节约了交易成本，而且有助于将外部性内部化，纠正市场失灵问题。第二节第二节 纵向并购纵向并购n二、纵向并购对市场结构与社会福利的影响二、纵向并购对市场结构与社会福利的影响 2.纵向并购的正效应（2）纵向并购可以解决双重加价问题n与非一体化的情况相比，在纵向一体化的情况下，不仅消费者负担的零售价格更低，而且企业的利润水平更高。其主要原因是，在纵向一体化的情况下，二者之间的交易被内部化，纵向一体化可以避免产品批发环节的价格扭曲，并因此降低产品的零售价格，同时企业境况亦得到改善。第二节第二节 纵向并购纵向并购n二、纵向并购对市场结构与社会福利的影响二、纵向并购对市场结构与社会福利的影响 2.纵向并购的

17、负效应（1）纵向并购会提高行业的进入障碍n 第一，实行纵向一体化的企业可以通过控制关键性的生产要素来阻止其他企业进入。第二，如果某种产品的生产过程是高度一体化的，试图进入该产品市场的新企业就必须在多个生产阶段同时进入。第二节第二节 纵向并购纵向并购n二、纵向并购对市场结构与社会福利的影响二、纵向并购对市场结构与社会福利的影响 2.纵向并购的负效应（2）纵向并购可能会产生杠杆效应，企业可以通过纵向并购，将其在一个市场中拥有的垄断势力延伸到其他市场中n 在原料市场上具备横向市场势力的企业实行前向一体化之后，若该企业既生产原料出售给其他下游企业，同时又利用该原料生产下游产品。该企业可以利用纵向一体化

18、的优势，采取“交叉补贴”的策略，即在提高原材料的价格的同时降低下游产品的价格。这样一来，独立的下游生产企业就会受到原料高价和产品低价的“双重挤压”，受到致命的打击。第三节第三节 混合并购混合并购n一、混合并购的含义与动机一、混合并购的含义与动机 混合并购是指生产或销售不同产品或服务的企业之间的并购。混合并购分为产品扩张型、市场扩张型和纯粹混合型三种。产品扩张型混合并购是指产品功能相互联系的企业间的并购，这种产品功能的联系指的是产品之间的互补关系。市场扩张型混合并购是指从事相同的生产经营活动，但是所处的市场区域不同或者所面临的顾客群体不同的企业之间的并购。纯混合型并购是指生产经营活动上无任何联系

19、的企业之间的并购。第三节第三节 混合并购混合并购n一、混合并购的含义与动机一、混合并购的含义与动机 企业实施混合并购的动机：1.分散经营风险 2.获得范围经济 3.提高资产的利用效率第三节第三节 混合并购混合并购n一、混合并购的含义与动机一、混合并购的含义与动机 企业实施混合并购的动机：1.分散经营风险 企业在生产经营过程中面临着一定的风险，而混合并购能够降低经营风险。例如，一些行业可能对国家的宏观经济政策、外界环境变化等因素的影响比较敏感，在这种情况下，对于只涉足一个行业的企业来说，其利润的波动性比较大，不利于其长期发展。实施混合并购，可以将企业的业务分散到不同的行业中，降低经营风险，避免利

20、润的大幅度波动。第三节第三节 混合并购混合并购n一、混合并购的含义与动机一、混合并购的含义与动机 企业实施混合并购的动机：2.获得范围经济 企业联合生产经营几种相关的产品，这些产品共享某些生产要素或者生产技术。企业同时生产这些产品可以节约生产成本，即获得范围经济。范围经济所带来的成本节约主要来源于共同的生产投入，例如使用相同的原材料和半成品原料、使用相同的机器设备和采用相同的生产加工工艺等。第三节第三节 混合并购混合并购n一、混合并购的含义与动机一、混合并购的含义与动机 企业实施混合并购的动机：3.提高资产的利用效率 第一，提高固定资产的使用效率，将固定成本分摊到尽可能多的产品或者服务上；第二

21、，某些商品的需求具有季节性，生产经营互补性季节产品可以提高资产的利用效率；第三，某些产品的需求具有较高的不确定性，生产多种产品可以弥补需求的不确定性所导致的资产使用效率下降；第四，提高无形资产的使用效率，这些资产主要包括企业家的经营管理经验与才能、企业的信誉以及业已建立的销售网络等。第三节第三节 混合并购混合并购n二、混合并购对市场结构与社会福利的影响二、混合并购对市场结构与社会福利的影响 分析混合并购对市场结构与社会福利的影响时要根据具体情况具体分析。1.混合并购与行业的进入障碍 2.混合并购与互补产品的销售定价 3.混合并购与互惠交易第三节第三节 混合并购混合并购n二、混合并购对市场结构与

22、社会福利的影响二、混合并购对市场结构与社会福利的影响 1.混合并购与行业的进入障碍 实行多样化经营的企业在进入新的市场领域时往往更具备优势。这主要是因为实行多样化经营的企业可以利用原经营领域的优势从资本市场或企业内部筹集资金。同时，实行多样化经营的企业能够在更大的程度上承受进入新市场的初期亏损，直到可以盈利为止。从这个角度来讲，混合并购可以有效地降低行业的进入障碍。同时，实行多样化经营的企业的进入能够形成一种重要的外部竞争力量，促进原有行业的竞争，降低其垄断程度。第三节第三节 混合并购混合并购n二、混合并购对市场结构与社会福利的影响二、混合并购对市场结构与社会福利的影响 1.混合并购与行业的进

23、入障碍 当新企业进入某一生产领域时，实行多样化经营的在位企业可以利用生产多个产品的有利条件获得“交叉补贴”（将一种产品或一个部门的利润转移到另外一种产品或另外一个部门）的优势，通过实施阻止进入定价或者掠夺性定价的策略来驱逐竞争对手。从这个角度来讲，混合并购会提高行业的进入障碍，限制竞争，增强垄断。第三节第三节 混合并购混合并购n二、混合并购对市场结构与社会福利的影响二、混合并购对市场结构与社会福利的影响 2.混合并购与互补产品的销售定价 实行多样化经营的企业所生产的产品之间可能存在互补关系。实行专业化经营的企业一般并不直接考虑一种产品的价格变化对另一种产品需求量的影响，而实行多样化经营的企业则

24、会考虑两种产品之间的互补关系，尽量避免一种产品价格上涨对另一种产品造成不利影响。实行多样化经营的企业一般不会提高具有互补关系产品的价格，因为如果两类产品之间的互补关系很密切，一部分产品的提价必然会导致另一部分产品的销售量会随之减少，从而降低企业的整体利润。第三节第三节 混合并购混合并购n二、混合并购对市场结构与社会福利的影响二、混合并购对市场结构与社会福利的影响 3.混合并购与互惠交易 实行多样化经营的企业在选择原材料的供给者时会优先选择购买本企业产品的供应商，即采取“互惠购买”策略。斯蒂格勒（Stigler）认为，互惠购买行为在竞争市场中不会发生，因为企业可以按照市场价格出售任意数量的产品，

25、没有必要固定交易伙伴。如果实行公开或非公开串谋的寡头垄断的企业之间签订互惠购买协议，它们可能采取的降价或欺骗行为有可能会增进社会福利。对于垄断企业来说，互惠购买可以作为价格歧视的一种手段。第三节第三节 混合并购混合并购n二、混合并购对市场结构与社会福利的影响二、混合并购对市场结构与社会福利的影响 4.混合并购可以节约生产成本 同纵向并购的情况类似，混合并购所导致的生产成本节约亦源于范围经济效应。以产品扩张型的混合并购为例，并购后的企业可以通过整合现有资源，将两种关联产品在原材料采购、销售、营销、生产、研发等各个环节实现资源共享，从而节约生产成本，提高经济效率。第三节第三节 混合并购混合并购n二

26、、混合并购对市场结构与社会福利的影响二、混合并购对市场结构与社会福利的影响 5.混合并购可能会形成组合力量 该力量可能来自多种品牌所产生的协同效应，获得组合力量的并购方可以通过杠杆效应延伸垄断力量或者限制市场竞争，从而降低社会福利水平。例如处于相邻市场的两家企业并购后，相互关联的市场上的产品可以形成组合，整合后的实体则可能有能力将不同市场上的产品关联起来进行有条件的销售，从而将自己在一个市场上的垄断力量传递到另一个市场，或者通过限制另一市场上的竞争而获利，即产生所谓的杠杆效应。思考题1.并购的含义是什么？并购有哪些类型？2.威廉姆森的福利权衡模型的基本内容是什么？3.企业实施横向并购的动机是什么？横向并购对市场结构和社会福利有哪些影响？4.企业实施纵向并购的动机是什么？纵向并购对市场结构和社会福利有哪些影响？5.企业实施混合并购的动机是什么？混合并购对市场结构和社会福利有哪些影响？